峨眉山A(000888)调研报告：门票提价序幕已开_未来业绩增长看点多-2012-09-04.ppt

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1、司,刘璐丹,公司,研究,证券研究报告自然景点,峨眉山 A（000888）,增持,（维持）,门票提价序幕已开，未来业绩增长看点多,公2012 年 08 月 31 日调,研报告,相关报告毛利率显著提升，利润水平超预期2012-07-24接待量增速达正常年份最高水平2012-03-06业绩超预期源自单季人数同比增 45%、优惠税率恢复2011-10-27分析师：021-38565944S0190510110013李跃博021-S0190512070003,投资要点景区门票提价序幕已开，明后年业绩确定性增长。6 月初，乐山市发改委正式公告了峨眉山门票提价事宜，按照相关条例规定，预计将于 2013 年

2、3月正式提价，按照门票提价至 185 元，带来游客下降 5%的负面影响测算，预计增厚公司 2013-2014 年 EPS0.11 元和 0.16 元。金顶二索道预计在明年旺季来临前完成施工，投入运营。改造后的金顶二索道，在运营能力上，将达到现有金顶索道的八成。金顶二索道路线与金顶索道基本相同，不会分流原索道乘坐游客，是对原索道运力的有利补充，我们预计减少旺季乘坐索道等待时间，将提升索道乘坐率。成绵乐城际高铁预计于 2013 年上半年开通，从成都机场至峨眉山景区耗时将从现在的 4 个多小时下降至 45 分钟，提升景区交通便捷性，有利于中长期客流稳步增长。公司意欲加大“峨眉雪芽”投入力度，,积极筹

3、备文化演艺业务。加大茶叶种植面积及营销网络、自建剧院等项目需要大量资金，公司前期股东大会已经审议通过发行公司债券议案,但我们认为，公司现已是“不设房”企,业，从资金成本上看，公司应先考虑股权融资方案。预计 2012-2014 年 EPS 预测为分别为 0.79 元、0.98 元、1.19 元。若门票于 2013 年 3 月提价至 185 元，根据我们中性的游客假设，预计 2012-2014年 EPS 分别为 0.79 元，1.09 元，1.35 元，维持“增持”评级。风险提示：门票提价、索道和高铁建设不达预期；自然灾害、流行病等不可抗力风险。请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别

4、声明,公司调研报告,目,录,一、四川旅游经济带建设、交通网络完善，促进公司发展.-4-1、旅游资源大省唯一上市旅游公司，旅游集聚效益利于公司长期发展.-4-2、受益于四川省旅游“十二五”发展规划.-5-3、日渐发达完善的交通网络大大提升省内及省外游客出行的便捷性，利好两日短途度假游的增长.-6-二、公司定位观光+休闲度假双重发展模式.-8-1、5A 级自然景观+佛教圣地确保源源不断的观光客源.-8-2、地处四川省腹地、毗邻重庆，休闲度假游前景广阔.-8-3、公司定位观光+休闲度假双重发展模式.-8-三、游山票和索道两大核心业务贡献超过八成毛利.-9-四、调整营销手段，构建信息化系统，增加进山游

5、客数.-11-1、持续营销，营销手段多样化.-11-2、构建信息化系统，提升服务水平.-12-3、在去年高增长基数的情况下，今年进山游客数预计仍有 12%左右的增长.-12-五、宾馆餐饮业务增速放缓，或将对现有宾馆进一步改造.-13-六、意欲加大“峨眉雪芽”投入力度，积极筹备文化演艺业务.-15-1、扩大投入“峨眉雪芽”品牌及生产建设.-15-2、积极筹备文化演艺业务，或成公司未来看点.-15-七、公司未来业绩看点.-15-1、门票提价拟增厚公司未来业绩.-15-2、金顶二索道预计明年旺季前投入运营，索道乘坐率有望进一步提升.-16-3、成绵乐城际高铁预计 2013 年上半年通车，将提升景区客

6、流增速。.-18-八、盈利预测与投资建议.-19-1，关键假设.-19-2、估值讨论.-20-九、风险提示.-20-图 1：公司股权结构.-4-图 2：四川旅游地图.-5-图 3：峨眉山在建交通网络.-7-图 4：四川、重庆总人口及人均 GDP 情况.-8-图 5:2011 年公司各子业务营业收入占比.-9-图 6：公司各分业务毛利率走势.-9-图 7：公司各分业务毛利率走势.-10-图 8、接待量、收入、主营利润增速对比.-11-图 9：公司近年广告宣传费及变化情况.-11-图 10：峨眉山景区历年接待量情况.-13-图 11：公司 2006 年宾馆大规模改造前后宾馆业务毛利率情况.-14-

7、图 12：宾馆客房和餐饮近年营业收入.-14-图 13：游山票业务营业收入及增速.-16-表 1：四川省旅游“十二五”发展规划.-6-表 2：峨眉山附近在建交通概述.-7-,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,公司调研报告表 3：历年主业分业务收入结构.-10-表 4：历年主业分业务收入增速对比.-10-表 5：公司近年营销费用情况.-12-表 6:2008 年-2012 年半年及全年游客（万人次）接待量及增速.-12-表 7：2006 年公司宾馆改造项目.-13-表 8：峨眉山景区门票提价方案.-16-表 9：峨眉山门票提价敏感性分析.-16-表 10：201

8、1 年及 2012 年上半年公司重要在建工程项目.-17-表 11：金顶各索道运力测算表.-18-表 12：金顶二索带来业绩提升敏感性分析.-18-表 13：高铁通车新增游客带来利润敏感性分析.-19-表 14：盈利预测结果.-19-,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-3-,公司调研报告一、四川旅游经济带建设、交通网络完善，促进公司发展1、旅游资源大省唯一上市旅游公司，旅游集聚效益利于公司长期发展峨眉山旅游股份有限公司是经四川省人民政府批准，由原峨眉山旅游总公司和乐山市红珠山宾馆共同发起并公开发行社会公众股，以募集方式设立的股份有限公司。公司于 1997 年在深圳证

9、券交易所上市，目前总股本为 2.35188 亿股。公司的控股股东为四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司，实际控制人为峨眉山-乐山大佛风景名胜区管委会（间接持有峨眉山上市公司 39.62%的股权）。图 1：公司股权结构峨眉山-乐山大佛风景名胜区管理委员会100%四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司39.62%峨眉山旅游股份有限公司数据来源：公司公告、兴业证券研究所四川省山川秀丽，旅游资源丰富，世界自然遗产九寨沟、黄龙寺，世界文化遗产都江堰-青城山，世界自然和文化双遗产峨眉山-乐山大佛，世界自然遗产四川大熊猫栖息地等享誉中外。稻城亚丁、伍须海、海螺沟冰川、四姑娘山、三星堆、蜀南竹海、西岭雪山、米亚罗、

10、红原大草原、若尔盖、黑水达古冰川等自然风光独具魅力。四川省发生“汶川”地震后，2009 年-2011 年，旅游收入分别为 1472亿元、1886 亿元和 2400 亿元，2010-2011 年同比分别增长 28%，29%，旅游产业已经成为四川重要支柱产业之一。四川省内有 5 个 5A 级风景区，其中峨眉山景区和乐山大佛同在乐山地区，集中的旅游资源有利于产生游客聚集效应和协同效应，有利于保持稳定增长的客源。公司是四川省内唯一一家上市旅游公司，将长期受益于四川省旅游行业的快速发展。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-4-,公司调研报告图 2：四川旅游地图数据来源：互联网

11、、兴业证券研究所2、受益于四川省旅游“十二五”发展规划四川省旅游“十二五”发展规划目标：“提出一个旅游增长极、三个旅游经济带、五个特色旅游经济区、五条旅游环线”的规划勾勒出了四川省旅游版图新格局。公司地处乐山市属峨眉山市，距离成都 143 公里，将直接受益于成绵乐旅游经济带和东南环线，间接受益于大成都旅游建设。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-5-,区,公司调研报告表 1：四川省旅游“十二五”发展规划,一个旅游增长极三个旅游经济带,大成都旅游成绵乐旅游经济带成渝旅游经济带,龙门山、“两湖一山”、彭祖山、黑龙滩等四大组团以德阳市、绵阳市、广元市、乐山市为主，集中开发

12、一批特色度假基地、主题酒店群，鼓励旅游产业集聚发展以遂宁市、内江市、广安市、资阳市为主,成雅攀旅游经济带 以攀枝花市、雅安市、凉山州为主，依托独特的熊猫故乡生态环境、绚丽的彝族文化与民族风情、神秘的攀西大裂谷五个特色旅游经济 大九寨国际旅游区 以阿坝州为主，辐射广元市、绵阳市，加快建设若尔盖大草原、茂汶藏羌风情走廊、四姑娘山、达古冰川等景区环贡嘎生态旅游区 以贡嘎山为品牌，以康定为核心，集中力量打造康定国际精品旅游城以及周边重点城镇和 5 大旅游组团亚丁香格里拉旅游 以稻城亚丁为核心，按照“中国香格里拉生态旅游核心区”定位，完善城镇旅游,区川南文化旅游区秦巴生态旅游区,功能以自贡市、泸州市、内

13、江市、宜宾市为主以达州市、巴中市为主,将旅游发展与扶贫工作紧密结合,五条旅游环线,北环线（九环线）成都-德阳-绵阳-九寨沟-松潘-红原-马尔康-理县-汶川-成都,西环线（大熊猫线）成都-卧龙-小金-丹巴-康定-泸定-雅安-成都东南环线（长江线）成都-乐山-宜宾-泸州-自贡-内江-遂宁-成都西南环线（香格里 成都-雅安-西昌/攀枝花-盐源-木里-亚丁-稻城-康定-成都拉线）东环线（三国线）成都-遂宁-南充-广安-达州-巴中-广元-绵阳-德阳-成都数据来源：四川省政府、兴业证券研究所3、日渐发达完善的交通网络大大提升省内及省外游客出行的便捷性，利好两日短途度假游的增长未来几年，峨眉山市附近交通日渐

14、发达，省际高铁、省内高铁及高速公路以及机场建设，提升到达景区交通的便捷性，将为景区带来源源客流。成绵乐城际高铁预计 2013 年上半年通车，将提升景区客流增速。目前峨眉山景区交通并不很方便：从成都旅游集散中心乘坐大巴车到达峨眉山景区需要 3 个多小时的时间，从成都双流机场到达成都市旅游集散中心需要半个小时的车程。明年上半年成绵乐城际高铁通车后，可以从成都双流机场 8 月份刚刚建成的 T2 航站楼直接乘坐，到达峨眉山景区只需约 40 分钟，大大节省了路程时间，提高了出行的便利性，利好省外游客。成绵乐城际高铁北起江油市，途径德阳、绵阳、广汉、成都南、双流机场、眉山、乐山和峨眉山，沿线城市基本是四川

15、经济最为发达的城市，对峨眉山景区省内游客的拉动作用不言而喻。沪汉蓉高铁预计 2013 年上半年建成通车，提升外省市游客出行便利性。沪汉蓉铁路途经上海、南京、合肥、武汉和重庆到达成都，上海至成都车程缩短至 10小时，为外省游客，尤其是武汉、重庆地区游客出行带来便利。至 2014、2015 年，将有成昆、成渝、成贵等多条省际铁路、公路建成通车，将成都至昆明、重庆等城市的车程缩短至 3-5 小时，将大大提高省外游客出行的便捷度，为省外游客到峨眉山景区的为期两日的休闲度假游提供了可行性。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,公司调研报告表 2：峨眉山附近在建交通概述,铁

16、路高速机场,成绵乐城际高铁成昆复线成贵铁路沪汉蓉铁路成渝客运西城铁路成乐高速乐雅高速成都机场乐山机场,成都-绵阳-乐山，峨眉山位于天下名山站，至峨眉山景区只需步行 10 分钟，预计 2013 年初建成通车，成都机场 T2 至峨眉山仅需 40 分钟昆明-成都，2014 年建成，昆明至成都约 5 小时，成都至峨眉山仅需 30 多分钟贵阳-成都，预计 2015 年建成，设乐山站，成都到贵阳将不到 3 小时上海-南京-合肥-武汉-重庆-成都，预计 2013 年初建成，上海至成都 10 小时重庆-成都，预计 2014 年建成，成渝两地 1 小时互通，最短 3-5 分钟发车西安-成都，预计 2014 年建

17、成，西安至成都约 3 小时成都至峨眉山约 2 小时雅安至乐山，预计 2012 年底建成通车T2 航站楼已于 2012 年 7 月底投入使用，2011 年，旅客吞吐量达到 2907.4 万人次，货邮吞吐量 47.77 万吨，机场排名全国第五，城市排名全国第四乐山机场已正式被国家批准立项，按照规划将建成国内支线旅游机场,数据来源：兴业证券研究所图 3：峨眉山在建交通网络数据来源：乐山新闻网、兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-7-,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,200

18、9,2010,2011,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,、,公司调研报告二、公司定位观光+休闲度假双重发展模式1、5A 级自然景观+佛教圣地确保源源不断的观光客源5A 级自然景观有一定的号召力：峨眉山层峦叠嶂，山势雄伟，景色秀丽，气象万千，素有“一山有四季，十里不同天”“秀甲天下”等美誉。清代诗人谭钟岳将峨眉山佳景概括为十种：金顶祥光、象池月夜、九老仙府、洪椿晓雨、白水秋风、双桥清音、大坪霁雪、灵岩叠翠、罗峰晴云、圣积晚钟；现在人们又不断发现和创造了峨眉新十景：金顶金佛、万佛朝

19、宗、小平情缘、清音平湖、幽谷灵猴、第一山亭、摩崖石刻、秀甲瀑布、迎宾滩、名山起点等。佛教圣地吸引信徒朝拜：峨眉山与山西五台山、浙江普陀山和安徽九华山并称中国传统四大佛教圣地。近两千年的佛教发展历程，给峨眉山留下了丰富的佛教文化遗产，成就了许多高僧大德，因此也吸引了无数信徒虔诚朝拜。峨眉山作为 5A 级自然景观以及历史弥久的佛教圣地，吸引着来自全国乃至全球的观光客和虔诚信徒前来观光、礼佛。2、地处四川省腹地、毗邻重庆，休闲度假游前景广阔峨眉山地处四川省腹地，毗邻重庆，是省内外传统的旅游度假胜地。四川省和重庆市是中国的人口密集区域之一，2011 年共有常驻人口 1.1 亿人，占全国人口的8%，随着

20、居民生活水平的不断提高，对休闲度假的需求不断上升。随着未来峨眉山景区交通便捷性的进一步提升，将吸引更多的省内外游客进行为期 2-3 天的休闲度假游，峨眉山景区休闲度假游前景广阔。图 4：四川、重庆总人口及人均 GDP 情况,四川省总人口及人均GDP情况,重庆市总人口及人均GDP情况,30,00025,00020,00015,00010,0005,0000,总人口（万人）,人均GDP（元/人）,40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,总人口（万人）,人均GDP（元/人）,数据来源：国家统计局、兴业证券研究所3、公司定位观光+休闲度假双重发

21、展模式公司现有游客散客和组团团队游客比例为 60/40，未来定位观光+休闲度假双重发,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-8-,公司调研报告展模式。1）、公司未来将进一步加大营销宣传力度，扩张营销模式，着力建设信息化系统，吸引更多观光游客；2）、公司深度挖掘峨眉山景区丰富的文化内涵，积极筹备文化演艺业务，打造具有影响力的特色文化品牌，筹备兴建剧院，提高文化演艺业务的观众观感享受度，使旅游产业与文化产业有机融合；3）、宾馆改扩建项目将进一步加强公司休闲度假及商务活动接待能力；4）、加强温泉以及冰雪业务开发，全方位打造休闲度假胜地。峨眉山景区面积 154 平方公里，景区容

22、量较大，目前仍在游客快速增加阶段，公司着力景区深度开发，布局休闲度假游市场，为景区未来发展提供巨大空间。三、游山票和索道两大核心业务贡献超过八成毛利公司主要从事峨眉山游山门票服务，上山索道和酒店经营以及相应的旅游商务营业活动。2011 年公司营业收入占比最高的两个业务分别为游山票（33%），索道收入（24%），毛利占比最高的两个业务分别为索道收入（50%），游山票（33%）。游山票和索道业务收入是公司营业收入和利润的主要来源，且此两项业务的毛利率也长期维持在较高水平，索道业务约 80%左右，游山票业务约为 45%。,图 5:2011 年公司各子业务营业收入占比2011年各子业务营业收入占比,图

23、 6：公司各分业务毛利率走势2011年公司各分业务毛利占比,2%,2%1%1%,9%,17%,33%,游山票索道宾馆客房,11%,33%,游山票索道宾馆客房广告机商品销售,17%,24%,宾馆餐饮其他,50%,温泉、冰雪、娱乐业供水供电其他,数据来源：公司公告、兴业证券研究所,数据来源：公司公告、兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-9-,-20.0%,公司调研报告图 7：公司各分业务毛利率走势分业务毛利率走势100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2

24、010A 2011A-40.0%,游山票,索道,宾馆业务（客房+餐饮）,其他,综合,数据来源：公司公告、兴业证券研究所表 3：历年主业分业务收入结构,主营业务增速对比游山票索道宾馆客房宾馆餐饮其他,2008A136687132797550355622,2009H90704675464226393770,2009A23131131491052761557428,2010H107278024551532864972,2010A254791877712100711310104,2011H128819621654234416801,2011A329312428713661744012447,2012H

25、1461810617705235116218,收入增速,-15.37%46.78%,53.15%,31.16%,21.83%,20.79%,23.37%,9.04%,合计,39432,24796,60390,32523,73573,39286,90765,42838,数据来源：公司公告、兴业证券研究所表 4：历年主业分业务收入增速对比,主营业务增速对比,2008A,2009H,2009A,2010H,2010A,2011H,2011A,2012H,游山票索道,-29.47%78.39%-28.79%87.85%,69.24%84.37%,18.26%71.63%,10.15%42.81%,20

26、.08%19.91%,29.25%29.34%,13.49%10.34%,宾馆客房宾馆餐饮其他,6.45%10.50%9.12%,23.57%9.21%19.77%,32.00%22.24%32.13%,18.80%24.52%31.87%,14.94%15.56%36.02%,18.62%4.71%36.81%,12.90%4.60%23.19%,7.80%2.06%-8.57%,合计,-15.37%46.78%,53.15%,31.16%,21.83%,20.79%,23.37%,9.04%,数据来源：公司公告、兴业证券整理,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-1

27、0-,公司调研报告图 8、接待量、收入、主营利润增速对比收入结构及增速,200000150000100000500000,60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%,游山票,索道,宾馆客房,宾馆餐饮,其他,合计,收入增速,数据来源：兴业证券研发中心四、调整营销手段，构建信息化系统，增加进山游客数1、持续营销，营销手段多样化2012H 公司销售费用绝对值同比减少 225 万元，主要是营销渠道由传统媒体的广告投入部分转向新兴媒体，如网络平台等方式，并未改变公司对景区大力营销推广的销售策略。公司拟进行营销转型，加大网络营销力度，通过

28、不同的营销推广手段，进一步增加进山游客数。图 9：公司近年广告宣传费及变化情况公司近年广告宣传费及变化情况,70006000500040003000200010000,广告宣传费（万元）,YOY（%）,300250200150100500(50)(100),2007A,2008A,2009A,2010A,2011A,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-11-,公司调研报告数据来源：公司公告、兴业证券研究所表 5：公司近年营销费用情况,2006A,2007A,2008A,2009A,2010A,2011A,2012H,营销费用YOY（%）,121,2478,1566-3

29、7,4197168,763582,6563-14,4256-5,其中：广告,宣传费YOY（%）人员工资其他,52294,1639266573,821-50234511,3127281259811,6198983491088,4615-268631085,数据来源：公司公告、兴业证券研究所2、构建信息化系统，提升服务水平峨眉山是国内较早建立信息化系统的景区之一，已建成并投入使用的有峨眉山旅游网、数字监控系统、车辆 GPS 管理系统、酒店管理系统、规划管理系统等多个子系统，但各个子系统独立作业，没有实现信息共享，没有产生信息化带来的高效率和高质量。公司预计投资 2000 万元构建信息化服务体系，建

30、设覆盖全山的基础光纤通讯网络、地理信息系统、GIP 平台等，并计划以基础数据库为基础，建立智能指挥中心，实现管理服务、营销、保护三大体系的统一，提升景区综合服务水平。3、在去年高增长基数的情况下，今年进山游客数预计仍有 12%左右的增长接待量瓶颈探讨：公司旺季日接待量可达到 3w 多人，最高日接待量曾达到 4w 多人，而且可以通过景区观光车滚动发车，禁止私家车入内等方式加速游客流动速度，提升接待能力，因此景区在接待能力上并未达到运营瓶颈，仍有很大的提升空间。我们预计在去年高增长基数的情况下，今年进山游客数仍有 12%左右的增长。表 6:2008 年-2012 年半年及全年游客（万人次）接待量及

31、增速,2008H,2008,2009H,2009,2010H,2010,2011H,2011,2012H,游客人数（万人次）,49.40,120.85,71.80,183.07,84.40,201.72,101.41,259.69,113.80,增速,-31.77%-37.03%45.34%,51.49%,17.55%,10.19%,20.15%,28.74%,12.22%,数据来源：公司公告、兴业证券整理,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-12-,公司调研报告图 10：峨眉山景区历年接待量情况2003-2012进山游客人数及增速,300.00250.00200.0

32、0150.00100.0050.000.00,游客人数（万人次）,增速,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,数据来源：公司公告、兴业证券整理五、宾馆餐饮业务增速放缓，或将对现有宾馆进一步改造公司目前拥有四家宾馆，分别为成都峨眉山国际大酒店、红珠山宾馆、峨眉山大酒店和金顶酒店。其中，成都峨眉山国际大酒店位于成都市，其余三家位于峨眉山景区内。经过前面几年的高速发展，目前酒店业务已经进入稳定增长期。公司目前投资 2.42 亿元，对红珠山宾馆 7 号楼进行改造，拟新建客房 91 间，预计将于 2014 年正式投入运营。7 号楼按超五星级酒店标准改造，单间客

33、房资本支出高达 267 万元，预计建成后客房定价在 2000 元/间/夜以上，2014 年投入使用后或将显著增加当年折旧和开办费。红珠山宾馆整体入住率约为 60-70%，1-4 号楼由于装修老旧等原因，闲臵时间长，入住率低（15%左右）；是未来进一步提升接待水平的看点。红珠山宾馆 5,6,8 号楼已经改造，7 号楼正在改造，未来预计将对 1-4 号楼进行改造以提升入住率。以往宾馆改造项目大幅提升宾馆业务毛利率。2006 年公司进行了一次酒店大规模改造，其中包括红珠山宾馆三、五、六号楼，峨眉山大酒店，金顶大酒店等改造项目，改造后该项业务的毛利率明显提升。表 7：2006 年公司宾馆改造项目,工程

34、名称红珠山五号楼改造峨眉山大酒店三号楼扩建,年初数1.27 亿元13 万元,本年增加数203 万元,本年转固资产155.5 万元,年末数1.27 亿元60.7 万元,工程进度80%-,红珠山开发峨眉山大酒店啤酒长廊峨眉山大酒店迪吧会议室改造,1484 万元304.6 万元141 万元请阅读最后一页信息披露和重要声明,1484 万元304.6 万元,141 万元,100%100%-13-,敬请参阅最后一页特别声明,公司调研报告,金顶大酒店美食中心改造金顶大酒店卧云楼改造红珠山六号楼改造,167 万元140 万元814 万元,167 万元140 万元814 万元,100%100%100%,合计,1

35、.27 亿元,3253 万元,3065 万元,1.29 亿元,数据来源：公司公告、兴业证券研究所图 11：公司 2006 年宾馆大规模改造前后宾馆业务毛利率情况公司宾馆业务毛利率变化情况30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,2005A,2006A,2007A,2008A,2009A,2010A,2011A,2012H,数据来源：公司公告、兴业证券研究所图 12：宾馆客房和餐饮近年营业收入宾馆客房和餐饮近年营业收入,16000140001200010000,宾馆客房,宾馆餐饮,YOY(%),YOY(%),50.00%40.00%30.00%,8000,

36、6000400020000,20.00%10.00%0.00%,2006A,2007A,2008A,2009A,2010A,2011A,数据来源：公司公告、兴业证券整理,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-14-,公司调研报告六、意欲加大“峨眉雪芽”投入力度，积极筹备文化演艺业务1、扩大投入“峨眉雪芽”品牌及生产建设公司 2007 年和 2008 年先后设立峨眉雪芽茶叶分公司、北京国安峨眉雪芽茶叶有限公司，茶叶业务 2011 年-2012 年销售收入分别为 4000 万元和 5000 万元。“峨眉雪芽”品牌宣传主打“有机”牌，符合当前消费趋势，经过近五年的培育期，已经

37、取得“国家驰名商标”，国宴用茶等成绩，目前在全国拥有近 300 家专卖店，但与区域竞争对手“竹叶青”之间还是存在较大差距，且实地调研本地居民，他们对“竹叶青”认可度更高。公司意欲加大“峨眉雪芽”投入力度，近期公司拟投资 2000 万元购买茶叶精制生产加工、包装设备，进一步扩大茶叶生产规模。2、积极筹备文化演艺业务，或成公司未来看点公司目前积极筹备文化演艺业务，挖掘峨眉山景区丰富的文化以及川蜀文化内涵，目前有专门的演艺团队在进行前期的准备工作。我们判断公司有可能自建剧院，但选址、环评等一系列审批工作的进行尚需较多时日。自建剧院需要大量资金，公司前期股东大会已经审议通过发行公司债券议案，但公司前期

38、将旗下房地产公司更改经营范围，现已是“不设房”企业，为股权融资扫清道路，从资金成本角度上看，我们判断股权融资仍将是公司的首要选择。七、公司未来业绩看点1、门票提价拟增厚公司未来业绩峨眉山进山门票于 2008 年 4 月 10 日提价 25%（旺季票价由 120 元提至 150 元，淡季门票价格提至 90 元），迄今已满足国家关于旅游景区每三年可以调价一次的相关规定。2012 年 6 月 4 日，乐山市发改委发布公告，称拟定于 7 月上旬召开峨眉山风景名胜区门票价格调整听证会，并与 6 月 15 日，正式公布了峨眉山门票提价方案及听证会名单，确定将于 7 月 6 日在峨眉山市举行听证会。由于 2

39、012 年 7 月 1 日，四川省人大成为会最新通过开始实施的四川省旅游条例中相关规定：价格听证会举行的时间，应当在调价申请受理决定公示 90 日后进行，旅游景区景点票价调整应该提前半年向社会公布。根据此项规定，原定于 7月 6 日的听证会将延后，预计正式提价将在 2012 年 3 月份旺季来临前实现。若,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-15-,公司调研报告提价顺利进行，预期将增厚公司 2013 年-2014 年 EPS0.11 元，0.16 元。表 8：峨眉山景区门票提价方案,原旺季门票 旺季门票,原淡季门票,淡季门票,黄湾收费站 6 元/车次的景,区公路收费,

40、方案一方案二,150 元/人次150 元/人次,187.5 元/人次185 元/人次,90 元/人次90 元/人次,112.5 元/人次110 元/人次,取消取消,数据来源：兴业证券整理、乐山市发改委表 9：峨眉山门票提价敏感性分析,方案一,2013E,2014E,方案二,2013E,2014E,提升幅度旺季单价：元淡季单价：元提价后平均票价：元原平均票价：元原预计接待提价后接待,25.00%187.50112.50172.13140.00334.48317.76,25.00%提升幅度187.50 旺季单价：元112.50 淡季单价：元180.00 提价后平均票价：元140.00 原平均票价：

41、元367.93 原预计接待349.53 提价后接待,25.00%185.00110.00170.20140.00334.48317.76,25.00%185.00110.00177.50140.00367.93349.53,新增收入各项杂费比例：15%,7866.57 11405.79 新增收入各项杂费比例：15%,7254.89,10531.96,新增利润总额管委会分成 50%新增净利润增厚 EPS,6686.583343.292841.800.12,9694.92 新增利润总额4847.46 管委会分成 50%4120.34 新增净利润0.18 增厚 EPS,6166.653083.332

42、620.830.11,8952.174476.083804.670.16,数据来源：兴业证券研究所图 13：游山票业务营业收入及增速游山票业务营业收入及增速情况,35000.0030000.0025000.0020000.0015000.0010000.005000.000.00,收入（万元）,YOY(%),100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%,数据来源：公司公告、兴业证券整理2、金顶二索道预计明年旺季前投入运营，索道乘坐率有望进一步提升金顶索道乘坐率万年索道：公司目前客运索道主要有两部分：万年索道和金顶索道。目前一日游项目多为乘

43、车到万年寺停车场，乘索道到万年寺，步行至清音阁、,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-16-,公司调研报告猴区，至五显岗乘车至雷洞坪停车场，乘索道上下金顶，乘车返回山脚，因此金顶索道乘坐率高于万年索道。金顶索道陷入接待瓶颈：旺季的高峰时段，乘坐金顶索道等待时间约为 2-3 个小时，部分游客会选择自行登山或者乘坐“滑竿”等方式。金顶索道接待遇到瓶颈，因此公司将金顶客货两用索道进行改造，提高索道运力。金顶二索：建成后的金顶二索道的路线与现有金顶索道基本相同，主要是为了缓解现有金顶索道运力不足的情况，对现有金顶索道提供有利的补充，我们预计金顶二索道投入运营后，景区综合乘坐率

44、有所提高，预计公司整体索道乘坐率将有所提升。增厚 2013-2014 年 EPS 分别为 0.01 元和 0.02 元。金顶二索道改造工程目前进展顺利，车站主体工程已接近完工，因目前处于旅游旺季，采取错峰施工，该索道在周末、星期二、五等游客数多的工作日仍在运营，在进入淡季后将对索道主体进行更换，预计将在明年旺季来临前完成施工，投入运营。表 10：2011 年及 2012 年上半年公司重要在建工程项目,项目名称,预算数,本期增加资金,工程进度,本期使用资金,2012 年上半年公司重要在建工程项目,红珠山宾馆七号楼改建项目金顶客货两用索道改造项目,2.42 亿元4100 万元,117.68 万元1

45、318 万元,前期工作完成索道站房,117.68 万元1318 万元,主体工程,合计,2.83 亿元,1436 万元,1436 万元,2011 年公司重要在建工程项目,企业数字化工程峨乐旅游网改扩建工程峨眉山数字化工程广告公司-乐山长青路 5 座塔式广告位峨眉山景区票务管理系统卧云楼扩建工程,831 万元516 万元235 万元216 万元,831 万元203 万元142.6 万元516 万元235 万元216 万元,数据来源：公司公告、兴业证券整理目前金顶主索道采用箱式车厢，每次最多可搭乘 100 名乘客，约 20 分钟往返一班，运营时段为每天的 6:00-18:00。金顶二索道目前采用循环

46、小箱体运营，每次只能搭乘 2 位乘客，运营时间为旺季的周末以及星期二、五等游客多的日子的8:00-16:00。改造后的金顶二索道，仍采用小箱体运营，但是每次搭乘人数由现在的 2 人提升到 6 人，仍然采用循环滚动发车的方式，运营时间也将增加至所有,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-17-,公司调研报告工作日的 6:00-18:00。改造后的金顶二索道，在运力上将达到现有金顶索道的八成左右。表 11：金顶各索道运力测算表,工作日,工作时间,每次载客人数,车次时间,最大运载能力（上下行）,金顶索道原金顶客运索道改造后金顶二索道,每天周末、星期二、星期五（根据游客情况）预

47、计每天开放,6:00-18:008:00-16:00预计开放时间为 6:00-18:00,100 人2 人6 人,20 分钟循环乘坐（假设上下车时间为 1.5 分钟）循环乘坐（假设上下车时间为 1.5 分钟）,7200 人/天1280 人/天5760 人/天,数据来源：兴业证券研究所、峨眉山景区实际调研金顶索道上行票价 65 元，下行票价 55 元，单程乘坐率约在 73%左右，旺季的高峰时段，乘坐金顶索道等待时间约为 2-3 个小时，部分游客会选择自行登山或者乘坐“滑竿”等方式。金顶二索道路线与金顶索道基本相同，不会分流原索道乘坐游客，是对原索道运力的有利补充,增厚 2013-2014 年 E

48、PS 敏感性分析如下。表 12：金顶二索带来业绩提升敏感性分析,索道乘坐率提升 2%预计游客人数：万人索道均价：元新增收入：万元新增利润总额：万元新增净利润：万元增厚 EPS:索道乘坐率提升 5%预计游客人数：万人索道均价：元新增收入：万元新增利润总额：万元新增净利润：万元增厚 EPS:,2013E,334.4860.00401.38361.24307.050.01334.4860.001003.44903.10767.630.03,2014E367.9360.00441.51397.36337.760.01367.9360.001103.79993.41844.400.04,数据来源：兴业证

49、券研究所3、成绵乐城际高铁预计 2013 年上半年通车，将提升景区客流增速。成绵乐城际高铁预计 2013 年上半年将正式通车运营。目前，从成都旅游集散中心乘坐大巴车到达峨眉山景区需要 3 个多小时的时间，从成都双流机场到达成都市,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-18-,公司调研报告旅游集散中心需要半个小时的车程。成绵乐城际高铁通车后，可以从成都双流机场 8 月份刚刚建成的 T2 航站楼直接乘坐，到达峨眉山景区只需约 40 分钟，大大节省了路程时间，提高了出行的便利性。为省外游客到峨眉山景区的为期两日的休闲度假游提供了可行性。成绵乐城际高铁北起江油市，途径德阳、绵阳

50、、广汉、成都南、双流机场、眉山、乐山和峨眉山，沿线城市基本是四川经济最为发达的城市，对峨眉山景区省内游客的拉动作用不言而喻。表 13：高铁通车新增游客带来利润敏感性分析,新增游客 10 万人,新增游客 20 万人,平均票价：元新增游山票收入：万元新增游山票利润总额扣除管委会分成利润索道平均票价：元新增索道票价：万元新增索道利润总额两项业务新增利润总额新增净利润增厚 EPS,140140011205606060054011009350.04,1402800224011206012001080220018700.08,数据来源：兴业证券研究所八、盈利预测与投资建议1，关键假设 游客接待量维持稳定增