投资管理（PPT 106页） .ppt

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1、投资项目评估,天马行空官方博客：http:/;QQ:1318241189,投资管理,投资管理概述投资环境分析现金流量预测投资决策指标投资决策指标的应用风险投资决策,重点章节,概念是评价和选择投资项目，优化资源配置的一种经济活动。投资一般是实物投资(capital expenditure)目的为了获得增加企业未来现金流量的长期资产，以便提高企业价值的长期增长潜力。,投资决策,包括厂房的新建、扩建、改建；设备的购置和更新；资源的开发和利用；现有产品的改造；新产品的研制与开发等特点耗资大、时间长、风险大、收益高投资决策正确与否，对公司未来发展至关重要。,投资项目类型,天马行空官方博客：http:/;

2、QQ:1318241189,1.选择投资机会选择投资机会，确定投资方向，是投资决策的第一步；注意：公司长期战略目标和短期利益之间的关系，当二者发生冲突时，应以长期发展目标为主。,项目投资决策程序,2.收集和整理资料收集和整理资料是进行资本支出项目评价的前提；包括：公司内部的、外部的，财务的、非财务的，同类项目的相关资料；应注明资料或数据的来源和整理方法，以确保资料的真实、可靠和实用；项目评价所需资料一般是通过编制现金流量表的形式完成。,项目投资决策程序,天马行空官方博客：http:/;QQ:1318241189,3.投资项目财务评价项目评价是投资项目的关键环节方法：通常采用现金流量折现法影响项

3、目价值的两个因素一是项目预期现金流量二是投资项目的必要收益率或资本成本（折现率）,项目投资决策程序,4.投资项目决策标准投资项目决策的目的皆在评价或选择能够创造企业价值的投资项目；基本标准：净现值法则，收益率法则5.项目实施与控制,项目投资决策程序,现金流量预测,现金流量是指在一定时间内，投资项目实际收到或付出的现金数现金流入是指由于该项目投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出是指由于该项目投资而引起的现金支出额现金净流量一定时期现金流入量减去现金流出量的差额,现金流量预测的原则,实际现金流量原则增量现金流量原则税后原则,现金流量预测的原则,实际现金流量原则指计量投资项目的成本和收益时，

4、采用的是现金流量而不是会计收益；项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本计算，而不是现在的价格和成本计算。,现金流量预测的原则,增量现金流量原则指根据“有无”的原则，确认有这项投资与没有这项投资时现金流量之间的差额；只有增量现金流才是与项目相关的现金流量。,判断增量现金流量遇到的问题,附加效应在估计现金流量时，要以投资对公司所有经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而不是孤立的考察一个项目。,判断增量现金流量遇到的问题,沉没成本是指过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策所能改变的成本；在投资决策中，沉没成本是与决策无关的成本。,判断增量现金流量遇到的问题,机会成本是指在投资决策中，从多种

5、方案中选择最优方案而放弃次优方案所丧失的收益；机会成本与投资选择的多样性和资源的稀缺性相联系，当考虑机会成本时，往往会使某些看上去有利可图的投资实际上无利可图甚至亏损。,判断增量现金流量遇到的问题,制造费用只有那些确因本项目投资而引起的费用，如增加的管理人员、租金和动力支出等，同投资进行与否无关的费用则不应计入投资现金流量中。,现金流量预测的原则,税后原则现金流量是税后现金流量；只有税后现金流量才与投资者的利益相关。,现金流量预测,现金流量的概念 投资活动的现金流量是指由于投资活动而引起的现金流入和流出的数量。差量现金流量 是指与没有做出某项决策时的企业现金流量之间的差额。,现金流量的构成,从

6、流入、流出的角度现金流出量(COCash Outflow)现金流入量(CICash Inflow)净现金流量(NCFNet Cash Flow)从项目周期角度初始现金流量经营现金流量终结现金流量,投资项目现金流量的划分,现金流量的构成,初始现金流量营业现金流量终结现金流量,固定资产投资营运资金垫支其他费用:注册费,培训费等原有固定资产变价收入,投资项目完结时所发生的现金流量，主要包括：固定资产残值收入或变价收入、固定资产的清理费用以及原来垫支的营运资金的收回等。注：清理的净收益与账面价值不同，需考虑所得税的影响。,指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所产生的现金流入和流出的数量。,

7、现金流量的计算,初始现金流量计算终结现金流量计算营业现金流量计算营业现金流量=营业现金流入-营业现金流出,假定：营业现金流入=营业收入 营业现金流出=付现成本+所得税,不包括折旧的成本,营业现金流量的计算,公式一直接根据定义计算营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税营业现金流量=营业收入-(营业成本-折旧)-所得税=营业收入-营业成本+折旧-所得税=营业收入-营业成本-所得税+折旧公式二：营业现金流量=税后净利+折旧,营业成本-折旧,税后净利,营业现金流量的计算,公式三根据税后净利倒推营业现金流量=税后净利折旧税后净利=(营业收入-营业成本)(1-税率)营业现金流量=(营业收入-营业成本)(

8、1-税率)+折旧营业成本=付现成本+折旧营业现金流量=营业收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+折旧税率,常用此公式！需知道几个参数？,例题,某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择:甲方案需投资20 000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为8 000元，每年的付现成本为3 000元。乙方案需要投资24 000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有净残值4 000元。5年中每年营业收入为10 000元，付现成本第一年为4 000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费200元，另须垫支营运资金3 000元。假定所得税率

9、40%。计算各方案现金流量。,直线折旧法,n年,折旧额,1年,2年,年限,参考答案,甲方案每年折旧额=20000/5=4000元乙方案每年折旧额=(24000-4000)/5=4000元,甲方案的现金流量,？,甲方案营业现金流量,甲方案的现金流量,乙方案现金流量,？,乙方案营业现金流量,乙方案现金流量,在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要的地位，其原因是：1.采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值。利润的计算是以权责发生制为基础的，它不考虑资金收付的具体时间。而现金流量则反映了每一笔资金收付的具体时间。2.利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响,而现金流量的分布不

10、受这些人为方法的影响，可以保证评价的客观性。,练习,星海公司考虑用一台效率更高的新设备来替换旧设备，以增加收益、降低成本。新设备购置成本为100 000元，估计可使用5年，预计净残值为10 000元。新设备每年营业收入110 000元，每年付现成本50 000元。采用直线法计提折旧。已知所得税税率40%，计算现金流量。,是否考虑资金时间价值,贴现指标,非贴现指标,PP,ARR,NPV,IRR,PI,投资决策指标,非贴现现金流量指标,投资回收期（PP）平均报酬率（ARR）,投资回收期（payback period,PP）,含义：收回原始总投资所需要的时间。计算：投资方案每年NCF相等，则投资方案

11、每年NCF不相等，则,投资项目现金流量,4 600,投资回收期(PP),例题,设有A、B两个项目，其现金流量如下表的第二、第四行，要求计算项目的投资回收期。,投资回收期(PP),判定原则单个项目：PP基准投资回收期（n/2)；多个项目：选择PP最短的方案。优点：容易被理解，计算简单缺点：没有考虑资金时间价值；没考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化。,比较A、B两个方案,思考：哪个方案更优？,考虑资金时间价值情况下,平均报酬率(Average Rate of Return,ARR),含义指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。计算公式,接上例,例题,设有A、B两个项目，其现金流量如下表的第二、

12、第四行，要求计算项目的ARR。,参考答案,平均报酬率(ARR),判定原则：单个项目：ARR资本成本或必要报酬率；多个项目：选ARR最高的方案优点：简明、易懂、易算缺点：没有考虑资金的时间价值,与投资回收期比较,贴现现金流量指标,净现值（NPV）获利指数，又称现值指数（PI)内含报酬率，又称为内部报酬率（IRR),净现值（Net Present Value,NPV),含义：经营期各年的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。公式：若投资项目投入使用后每年的净现金流量相等，记作NCF，则,有没有另外的解释？,净现值是指一项决策在其整个有效期内的全部现金流入现

13、值总额减去全部现金流出现值总额后的余额。净现值是指从投资开始到项目寿命终结，所有现金流量（现金流入量为正，现金流出量为负）的现值之和。,净现值（Net Present Value,NPV),净现值(NPV),判定原则单个项目：NPV0，接受;NPV0，拒绝多个项目：接受NPV最大的项目优点：考虑了时间价值和投资风险缺点：投资额不同；净现金流量的测量和贴现率的确定比较困难,投资项目现金流量,4 600,承前例,假设资本成本为5%,例题,假设资本成本为10%，计算该项目的NPV，并判断其是否可行。,参考答案,该项目可行,如何解释？,练习,某公司有一投资项目，该项目投资总额为6000元，其中5400

14、元用于设备投资，600元用于流动资金垫付，预期该项目当年投产后可使销售收入增加为第一年3000元，第二年4500元，第三年6000元。每年追加的付现成本为第一年1000元，第二年1500元，第三年1000元。该项目有效期为三年，项目结束收回流动资金600元。该公司所得税率为40%，固定资产无残值，采用直线法提折旧，公司要求的最低报酬率为10%。要求：（1）计算确定该项目的税后现金流量；（2）计算该项目的净现值；（3）如果不考虑其他因素，你认为该项目是否被接受。,获利指数，又称现值指数（profitability index,PI),含义：经营期各年现金流量的现值之和与初始投资额现值之和之比。公

15、式：,获利指数，又称现值指数（PI),判定原则：单个项目：PI1，接受项目；否则拒绝多个项目：选则PI最大的项目。优点：考虑到投资额的不同缺点：不好理解,例题,假设资本成本为10%，计算该项目的PI，并判断其是否可行。,参考答案,该项目可行,内含报酬率，又称为内部报酬率（internal rate of return,IRR),含义：使投资项目的净现值等于零时的贴现率。,IRR,0,？,内含报酬率（IRR),计算步骤：1.建立净现值等于零的关系式；2.采用内插法，计算内部收益率,回顾：贴现率的计算,查表求得。例如：（P/A,i,5）=3.971，i=？内插法若无法找到恰好等于的系数值，就应在表

16、中行上找与最接近的两个左右临界系数值，设为1、2。读出所对应的临界利率i1、i2，然后进一步运用内插法。,内插法,计算方法,例题,现在存入5000元，欲保证今后10年末每年得到750元，问利率应为多少？解：,i,8%6.710,9%6.418,i=?6.667,内含报酬率（IRR),年NCF相等时：,IRR,内插法下贴现率的计算,投资项目现金流量,4 600,承前例,运用插值法计算出r=4.85%。,参考答案,i=4.85%,例题,某项目现金流量如下图，要求计算该项目的IRR。,参考答案,IRR的计算,年NCF不相等时，采用试算插值法：根据经验估计出一个贴现率，用此贴现率计算投资方案净现值，直

17、到出现使净现值接近于零的两个正负贴现率为止。利用插值法计算出i。,例题,某项目现金流量如下表所示，求该项目的IRR。,参考答案,根据经验推测,内含报酬率（IRR),判定原则：单个项目：IRR资本成本或必要报酬率；多个项目：选则IRR最大的项目。优点：计算准确缺点：计算难度较大,尤其是在投资项目投入使用后各年NCF不相等时，一般要经过多次测算才能求得。,1.非贴现指标不考虑资金的时间价值，将不同时点上的现金流量同等看待，从而夸大了远期现金流量的影响。贴现现金流量指标则考虑了资金的时间价值，将不同时点的现金流量按照一定的贴现率折算到同一时点上，这样更具可比性，更加科学。2.电子计算机的广泛应用，使

18、贴现指标过去相对复杂的计算过程容易化，从而使得过去计算相对简单的非贴现指标的优势不复存在。,指标的分析比较贴现or非贴现指标,指标的分析比较NPV和PI？,NPVC2746元 NPVD6148元PIC1.14 PID1.06,投资额不同,资金成本：10,指标的分析比较NPV和IRR？,NPVE2 435元 NPVF3 357元IRRE23.44 IRRF18.46,现金流模式不同,资金成本：10,问题,在多个互斥项目选择中，当NPV、PI、IRR存在差异时，应以何种指标为主？,要以NPV为基准或进行增量现金流量分析,投资决策指标的应用,固定资产更新决策资金限量决策投资期决策项目寿命不等下的决策

19、,固定资产更新决策,含义：是继续使用旧设备还是更换新设备？特点：新设备：一次性投资大，年维护使用费低旧设备：一次性投资小，年维护使用费高,固定资产更新决策,计算步骤：求A和B两个方案的差量现金流量。差量现金流量=A的现金流量-B的现金流量根据差量现金流量，计算差量净现值。根据差量净现值做出判断：差量净现值0，选择A，否则，选择B。,例题,星海公司考虑用一台效率更高的新设备来替换旧设备，以增加收益、降低成本。旧设备原值80 000元，已提折旧40 000元，已使用5年，还可以使用5年，使用期满后无残值。旧设备每年营业收入90 000元，每年付现成本60 000元。如果现在出售此设备可得价款30

20、000元。新设备购置成本为100 000元，估计可使用5年，预计净残值为10 000元。新设备每年营业收入110 000元，每年付现成本50 000元。新旧设备均采用直线法折旧。所得税税率40%，资金成本10%，是否更新设备？,投资项目现金流量,参考答案,选择更新设备,资金限量决策,含义：在资金有限情况下的投资决策。,资金限量决策,决策步骤：1.计算所有备选投资项目的净现值，净现值为正或零的投资项目为可接受的投资项目。2.对可接受的投资项目进行各种可能的组合，对投资总额在资金限量内的投资组合计算净现值总额，选择净现值总额最大的投资组合。,例题,星海公司有六个备选投资项目，其中B1和B2是互斥项

21、目，C1,C2,C3是互斥项目，公司资金的最大限量为80万元，资金成本为10%,六个备选项目的现金流量如下表，试做出决策。,NPVA=126355元NPVB1=154920元NPVB2=284350元NPVC1=45568元NPVC2=-32868元NPVC3=43180元,思考：可以有哪些组合,投资期决策,投资期？从开始投资到投资结束投入生产所需要的时间，称为投资期。投资期决策 是否缩短投资期的决策。方法：1.将正常投资期和缩短投资期看作两个方案；2.计算两方案的差量现金流量。,例题,甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年第13年每年现金净流

22、量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。应否缩短投资期?,参考答案,选择缩短投资期,项目寿命不等的投资决策,年均净现值法含义：是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。计算：把项目的净现值给年均化,星海公司进行一项投资，现有两个方案：A方案初始投资额20万元，项目寿命5年，终结时净残值2万元，每年营业现金流量9万元。B方案初始投资额40万元，项目寿命8年，终结时无残值，每年营业现金流量11万元。资金成本为10。应选择哪个

23、方案？,例题,选A,参考答案,NPVA=9(P/A,10%,5)+2(P/F,10%,5)-20=15.361NPVB=11(P/A,10%,8)-40=18.685选A？B？净现值年均化：ANPVA=NPVA(P/A,10%,5)=4.05万元ANPVB=NPVB(P/A,10%,8)=3.50万元,例题,已知投资报酬率为10%，要求比较A、B两方案。,参考答案,NPVA=40(P/A,10%,4)-100=26.8万元NPVB=50(P/A,10%,3)-100=24.35万元净现值年均化：ANPVA=NPVA(P/A,10%,4)=8.45万元ANPVB=NPVB(P/A,10%,3)=9.79万元,选B,风险投资决策,按风险调整贴现率按风险调整现金流量,按风险调整贴现率法,基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。关键问题：根据风险的大小确定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。,调整分母,资本资产定价模型：Kj=Rf+j(Rm-Rf),根据项目风险等级调整：,风险报酬率模型：K=Rf+bV或Ki=Rf+biVi,按风险调整贴现率法,按风险调整现金流量,确定约当量法把不确定的各年现金流量，按照一定的系数折算为相当于确定的现金流量的金额，然后由无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。,