流动性监测(2012年9月)：总体评价中性_关注海外风险-2012-09-06.ppt

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1、,荀玉根,联系人,王旭,策略研究,证券研究报告中国 A 股,2012 年 9 月 6 日总体评价中性，关注海外风险流动性监测（2012 年 9 月）,相关研究流动性：利率回落缓慢，市场资金略显不20120806流动性：政策力度超预期，继续紧盯信贷20120706流动性：紧盯信贷，望继续改善20120606流动性：政策红利促五月流动性偏松20120507流动性：货币走向信贷之路20120406宏观流动性改善中，股市资金供求偏紧20120306策略高级分析师,核心结论：9月流动性评判总体中性。海外风险事项增加，需加大关注力度。宏观流动性改善虽缓慢，但仍有亮点：9月惯例的财政存款投放及改善的公开市场

2、到期资金将一定程度缓解宏观流动性困难的格局；贷款力度虽不如预期强劲，但考虑到实体经济从债券市场获得的融资，实体经济的资金支持力度实质仍在逐步提升。证券市场流动性：产业资本开始净增持，9月限售解禁压力减轻，证券市场资金缺口较8月有所收窄。主要逻辑：9月需关注海外风险事项。9月12日德国国会对ESM的裁定，9月下旬西班牙债务危机是否会重启，9月14日美联储议息会议关于QE3的最终决定都将对全球风险情绪造成直接影响，需要对各风险事项进行密切关注。自8月起，资金态度偏谨慎，流入新兴国家动能减弱，预计此格局将在9月延续。宏观流动性仍有亮点。9月通胀制约货币政策，市场对政策的预期也已经显著下降，如有政策出

3、台，反而形成利好。9月流动性亮点在于：9月惯例的财政存款投放及改善的公开市场到期资金将一定程度缓解宏观流动性困难的格局；贷款力度虽不如预期强劲，但考虑到实体经济从债券市场获得的融资，实体经济的资金支持力度实质,仍在逐步提升。9月宏观流动性还需关注季末效应可能带来的月末市场利率的上行。SAC 执业证书编号：,S0850511040006电 话：（021）23219658Email：,9月证券市场流动性略改善，产业资本开始净增持。9月证券市场资金缺口较8月略有收窄，预计证券市场资金总需求约为521亿元，资金总供给为339亿元，证券市,场资金缺口约为182亿元。8月主板产业资本和国有背景产业资本均再

4、度出现净增持，虽然力度尚不足，但充分显示了产业资本对目前二级市场估值水平的肯定。9月限售解禁规模阶段性降低，对证券市场形成利好。电 话：（021）23219396Email：风险提示：1）中国通胀出现反复，带来信贷控制加强，流动性宽裕格局改变；2）信贷数据大幅低于市场预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1,A 股策略策略研究,目录,1.9 月需关注海外风险事项.4,1.1 9 月需关注欧债风险进程及美联储议息会议.4,1.2 资金态度略显谨慎，流入新兴国家动能降低.5,2.宏观流动性.5,2.1 8 月回顾：流动性未见明显改善.5,2.2 货币宽松政策制肘隐现，市场对政策预期已然降低

5、.6,2.3 9 月流动性评价：中性.7,3.证券市场资金供求.9,3.1 9 月A股市场资金供求仍不足，缺口比 8 月略受窄.9,3.2 8 月国有背景产业资本再度净增持.11,3.3 QFII资金引入步伐延续.12,3.4 9 月个股解禁风险提示.13,4.结论.14,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,A 股策略策略研究,图目录,图 1 美元指数 8 月下行，风险情绪略有上升.4,图 2 美国资金成本维持低位.4,图 3 边缘国十年期国债收益率 8 月回落.5,图 4 欧洲资金市场 8 月继续改善.5,图 5 流向新兴国家资金继续回落.5,图 6 资金流出态势延续.5,图 7 7

6、 日质押回购利率上升至 3.6%.6,图 8 票据贴现利率回升至 5.6,图 9 流动性溢价率下降.6,图 10 风险溢价率保持平稳.6,图 11 CRB 指数攀升对我国物价形成压力.7,图 12 生猪价格上升影响国内价格水平.7,图 13 央行连续十周逆回购.7,图 14 市场对货币政策预期降低.7,图 15 M1 同比大概率上升.8,图 16 9 月是财政存款释放时点.8,图 17 债券融资比重显著上升.8,图 18 企业对债券市场融资依赖增强.8,图 19 9 月银行存贷比较 8 月环比均值回落.8,图 20 08 年以来 9 月末银行资金成本提升显著.8,图 21 市场资金盈余与股指表

7、现.9,图 22 一级市场资金需求.10,图 23 9 月限售解禁压力略低.10,图 24 8 月新基金进入封闭期资金进一步下降.10,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,A 股策略策略研究,图 25 二级市场新增账提供资金.10,图 26 保险公司新增投资资金.10,图 27 券商资管募集资金.10,图 28 预计 9 月资金供给.11,图 29 预计 9 月资金需求.11,图 30 产业资本净减持与证券市场表现相关性高.11,图 31 国有产业资本净减持与市场的峰值对应关系明晰.12,图 32 主板产业资本 8 月净增持.12,图 33 国资背景公司 8 月再度净增持持.12,图

8、34 QFII 审批额度及市场表现.13,表目录,表 1 9 月解禁压力个股.13,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,10-06,10-08,10-10,10-12,11-02,11-04,11-06,11-08,11-10,11-12,12-02,12-04,12-06,12-08,4,9,8,9,A 股策略策略研究1.9 月需关注海外风险事项9 月全球流动性风险点显著增加：9 月 12 日德国国会对 ESM 的裁定，9

9、 月下旬西班牙债务危机是否会重启，月 14 日美联储议息会议关于 QE3 的最终决定都将对全球风险情绪造成直接影响，需要对各风险事项进行密切关注。自 8 月起，资金态度偏谨慎，流入新兴国家动能减弱，预计此格局将在 9 月延续。1.1 9 月需关注欧债风险进程及美联储议息会议美元强弱取决于 QE3 进程，全球风险情绪关键在欧债。8 月欧债风险相对平静期，美元如期回落，衡量全球风险情绪的 VIX 指数 8 月底相较于 7 月末略有下降。目前市场对 9 月 14 日美联储议息会议采取一定量化宽松政策有一定程度预期，但 7 月以来，美国经济数据偏正面，特别是就业数据持续向好。如果议息会议未能有就 QE

10、3 达成实质性进展，会对美元指数形成正面刺激，也会利空全球风险情绪。9 月欧债风险事项增多，将是影响全球风险情绪的关键性因素。美国货币宽松政策延续，美国资金成本有望继续保持低位。月美国无风险利率水平有所上升，十年期国债收益率由 7 月末的 1.47%左右的水平上升至 8 月底的 1.65%；风险溢价 libor-ois 在 8 月略有回落，由 7 月底的 0.31 个百分点下降至 8 月底的 0.29 个百分点。虽然伯南克在 JACKSON HOLE 会议中的表态并不明晰，即使 9 月 14 日的美联储议息会议没有 QE3 的实质性进展，预计美联储仍会在延长低利率的时间和扭转操作上有所加码，以

11、保证美国低利率水平的延续。,图 1,美元指数 8 月下行，风险情绪略有上升,图 2,美国资金成本维持低位,VIX指数（左轴）6050403020100资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,美元指数（右轴）,9088868482807876747270,US10Y国债收益率(%,左轴)4.03.53.02.52.01.51.00.50.0资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,libor-ois（%，右轴）,0.60.50.40.30.20.10,欧债风险点集中于 9 月中下旬。8 月欧债风险事项少，边缘国国债收益率稳定下行，欧元区流动性较为充裕，信用融资成本下行，欧元区度过了难得

12、的平静期。9 月欧债风险事项值得关注：首先是 9 月 12 日德国国会对 ESM 的裁定，如果不能如期通过，将对市场形成较大的打击。其次，西班牙在 10 月有 352 亿欧元债务到期，如果要寻求援助，需要在 9 月中下旬提出要求。月中下旬关注西班牙公布银行救助细节以及是否会申请全面援助。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,08/02,08/05,08/08,08/11,09/02,09/05,09/08,09/11,10/02,10/05,10/08,10/11,11/02,11/05,11/08,11/11,12/02,12/05,12/08,11/06,11/07,11/08,11/0

13、9,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,09/05,09/07,09/09,09/11,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,06/11,07/03,07/07,07/11,08/03,08/07,08/11,09/03,09/07,09/11,10/03,10/07,10/11,11/03,11/07,11/11,12/03,12/07,5,A

14、股策略策略研究,图 3,边缘国十年期国债收益率 8 月回落,图 4,欧洲资金市场 8 月继续改善,%40,希腊,爱尔兰,葡萄牙,西班牙,意大利,欧元/美元基准掉期（%）,3m信用融资额外成本,35302520151050资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,0-20-40-60-80-100-120-140-160-180-200资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,21.510.50-0.5,1.2 资金态度略显谨慎，流入新兴国家动能降低8 月虽然全球风险情绪平缓，但资金仍较为谨慎，没有选择流入新兴国家。9 月欧债风险事项增加，资金预计将更青睐经济稳定性高的发达经济体，规避高

15、风险国家和地区的投资机会。7 月我国外汇占款再度减少，资金流出迹象显著。与此同时，NDF 隐含的人民币贬值预期在上升，外汇占款途径对国内流动性的贡献仍较为负面。,图 5,流向新兴国家资金继续回落,图 6,资金流出态势延续,资金流向新兴国家(点，左轴）,vix（右轴）,热钱流入（亿美元，左轴）,人民币升值预期（%，右轴）,4500400035003000,秩序反转,0102030,800600400,432,250020001500,405060,2000,1,10005000资料来源：Bloomberg，海通证券研究所,708090,-200-400-600资料来源：Bloomberg，海通证

16、券研究所,0-1-2,2.宏观流动性8 月流动性改善力度不足，市场利率不降反升，相较于历史股市低部，目前的利率水平显著偏高。9 月通胀制约货币政策，市场对政策的预期也已经显著下降，如有政策出台，反而形成利好。虽然货币政策宽松力度有限，但 9 月惯例的财政存款投放及改善的公开市场到期资金将一定程度缓解宏观流动性困难的格局。另一方面，虽然贷款力度不如预期强劲，但考虑到实体经济从债券市场获得的融资，实体经济的资金支持力度实质仍在逐步提升。9 月宏观流动性还需关注季末效应可能带来的月末市场利率的上行。2.1 8 月回顾：流动性未见明显改善7 月 M1 同比增长 4.6%，M2 同比增长 13.9%，新

17、增信贷 5400 亿元，相较于前月改善力度并不显著。宏观流动性改善的缓慢是多方因素共同作用的结果：其一，货币政策持请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,99/01,99/07,00/01,00/07,01/01,01/07,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,07/02,07/05,07/08,07/11,08/02,08/05,08/08,08/11,09/02,0

18、9/05,09/08,09/11,10/02,10/05,10/08,10/11,11/02,11/05,11/08,11/11,12/02,12/05,12/08,06/03,06/07,06/11,07/03,07/07,07/11,08/03,08/07,08/11,09/03,09/07,09/11,10/03,10/07,10/11,11/03,11/07,11/11,12/03,05/01,05/06,05/11,06/04,06/09,07/02,07/07,07/12,08/05,08/10,09/03,09/08,10/01,10/06,10/11,11/04,11/09,1

19、2/02,12/07,12/07,6,8,6,0,8,A 股策略策略研究续低于预期，央行公开市场逆回购投放货币没能有效缓解市场流动性紧张；其二，外汇占款投放货币的功能近期基本关闭；其三，今年以来银行的资产质量有显著恶化，在贷款释放方面较之前期更加谨慎。流动性改善的不利带来市场利率水平的上行。8 月票据贴现利率回到月率 5左右的较高水平，7 日质押回购利率也回升到 3.6%。无风险利率 10 年期国债收益率也回升至3.4%。比较好的方面是市场流动性溢价（10 年期国债收益率与 1 年期国债收益率的差）进一步下降至 0.7 个百分点，信用溢价（10 年期国债收益率与 10 年期 3A 企债收益率之

20、差）仍保持较为平稳。,图 7,7 日质押回购利率上升至 3.6%,图 8,票据贴现利率回升至 5,12,%,银行间回购加权利率:7天（左轴）上证综合指数（右轴）,6400,14,票据直贴利率:6个月:珠三角（左轴）上证综合指数（右轴）,6400,10,5700,12,5700,420,质押回购利率回升到3.6%,500043003600290022001500800,1086420,月息5以上资金紧张，股市较弱,500043003600290022001500800,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,图 9,流动性溢价率下降,图 10,风险溢价

21、率保持平稳,2.5,%,10年期与1年期国债到期收益率差(左轴)上证综指(右轴),6000,2.5,%,10年期3A企业债与国债到期收益率差(左轴)上证综指(右轴)秩序反转,2.01.5,51004200,2.01.5,100020003000,3300,1.0,2400,1.0,40005000,0.50.0资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,1500600,0.50.0资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,60007000,2.2 货币宽松政策制肘隐现，市场对政策预期已然降低通胀制约宽松货币政策。7 月以来，市场对降准的预期一次次升起，又一次次破灭。伴随着 CRB 指数持续攀升，

22、国内生猪价格企稳略有回升，月后 CPI 同比回升是大概率事件，这对流动性释放政策形成制约，同时，7-8 月公开市场到期资金低谷的过去，降准政策难现。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,06/01,06/05,06/09,07/01,07/05,07/09,08/01,08/05,08/09,09/01,09/05,09/09,10/01,10/05,10/09,11/01,11/05,11/09,12/01,12/05,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09

23、/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,12/06,12/07,12/07,12/07,12/07,12/07,12/08,12/08,12/08,12/08,07/05,07/09,08/01,08/05,08/09,09/01,09/05,09/09,10/01,10/05,10/09,11/01,11/05,11/09,12/01,12/05,06/09,07/01,7,25,10,A 股策略策略研究,图 11,CRB 指数攀升对我国物价形成压力,图 12,生猪价格上升影响国内价格水平,CPI同比（%，左轴）,CRB期货指数（右轴）,6

24、80,生猪价格（元，左轴）,CPI同比（%，右轴）,97531-1-3,7-8月CRB指数显著反弹,630580530480430380330280230,20151050,86420-2-4,-5资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,180,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,市场政策预期降低，如有意外，对市场将形成正面利好。在对待货币政策的态度上，央行非常谨慎，从 7 月下旬开始，央行连续十周利用逆回购投放流动性，充分反应央行更愿意采用公开市场的方式对流动性进行精准微调而不愿意再大肆放出流动性。从市场反应来看，市场对降息降准的政策预期也已经显著降低。即使 9 月不再出台降准降息的

25、政策，市场也不会有太多的负面反应。但如果有放松的政策出台，将会形成一次性的利好冲击，带动股指走稳。,图 13,央行连续十周逆回购,图 14,市场对货币政策预期降低,1,6001,4001,2001,0008006004002000,逆回购交易量(亿元),1.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0),市场预测加息空间（1y央票二级市场收益率-1Y定存利率，%，左轴）1Y定存利率（%，右轴）4.543.532.521.510.50,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,2.3 9 月流动性评价：中性量上有新亮点。M1 同比目前处于

26、3-3.5 年周期的底部，根据历史经验，准货币有领先于M1 同比上升的特点，M1 同比筑底回升可期。9 月一般是财政存款释放时点，一般将会释放 2000-4000 亿的流动性，对偏紧的资金面会起到一定的缓解作用。相较于 7 月和 8月，9 月公开市场到期资金有所增加，这也将帮助流动性的改善。此外，虽然银行贷款，特别是企业中长期贷款不尽理想，对实体经济复苏的支持力度持续较弱，但如果考虑到企业在债券市场融资的增加，从 11 年下半年开始，资金对实体经济的支持力度是在持续增强的。从今年第二季度开始，债券融资在社会融资总额中占比快速攀升，对经济的复苏形成有利支撑。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

27、,00/01,00/07,01/01,01/07,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,11/01,11/02,11/03,11/04,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,1999年,2000年,2001年,2002年,2003年

28、,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,05/03,05/07,05/11,06/03,06/07,06/11,07/03,07/07,07/11,08/03,08/07,08/11,09/03,09/07,09/11,10/03,10/07,10/11,11/03,11/07,11/11,12/03,8,5,A 股策略策略研究,图 15,M1 同比大概率上升,图 16,9 月是财政存款释放时点,40%35%,M1:同比(左轴),准货币：同比(右轴),35%30%,6000,20072011,20082012,2009均值,

29、2010,30%,准货币领先M1,25%,40002000,25%20%,20%,0-2000,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,15%10%5%0%,15%10%5%0%,-4000-6000-8000-10000-12000-14000,亿元,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,图 17,债券融资比重显著上升,图 18,企业对债券市场融资依赖增强,100,新增贷款占比（%）,企业债融资占比（%）,12000,企业中长期贷款+债券市场融资（亿元）,9080706050403020100资料来源：WIN

30、D 资讯，海通证券研究所,1000080006000400020000资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,价上，因季末效应下旬市场利率或将上行。9 月是第三季度最后一个月，季末银行体系资金紧张局面可能会影响市场资金利率。从银行体系的贷存比情况来看，3、6、9 月的贷存比均有环比下降的状况，显示银行体系在季末的流动性不足及贷款释放的谨慎。而观察市场利率水平，自 08 年以来，9 月最后 5 个交易日的 7 日质押回购利率水平是显著要高于9 月月均水平，因此，下旬的资金紧张可能带来市场资金利率的上行。,图 19,9 月银行存贷比较 8 月环比均值回落,图 20,08 年以来 9 月末银行资金

31、成本提升显著,1.5,贷存比环比变化（%）,9月ROO7均值,9月最后5个交易日R007均值,4.5,10.50,43.532.521.5,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,1,-0.5-1资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,0.50资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,9,A 股策略策略研究3.证券市

32、场资金供求9 月证券市场资金缺口较 8 月略有收窄，预计证券市场资金总需求约为 521 亿元，资金总供给为 339 亿元，证券市场资金缺口约为 182 亿元。8 月主板产业资本和国有背景产业资本均再度出现净增持，虽然力度尚不足，但充分显示了产业资本对目前二级市场估值水平的肯定。9 月限售解禁规模阶段性降低，对证券市场形成利好。3.1 9 月A股市场资金供求仍不足，缺口比 8 月略受窄（1）历史数据显示，资金供求缺口与市场表现具有较好的正相关性证券市场资金需求主要来自于两个方面：其一，IPO 融资直接从市场抽走的资金，包括 IPO 的首发募集金额和增发募集和配股募集资金。之前我们在统计增发募资时

33、，考虑到大部分的增发是通过非现金的方式进行，对非公开增发予以剔除，近期的非公开增发中现金认购的比例在提升，我们仍将两部分同时作为资金需求方。其二，限售解禁带来的资金需求。在历史数据中，每月限售解禁部分在二级市场的真实减持就是二级市场供给对资金的需求。证券市场资金供给主要来自以下四个方面。1.基金新增发行，2.新开账户带来的增量资金，3.保险公司的新增投资以及 4.券商资管产品。将历史的资金供求缺口（资金供给-资金需求）与市场表现想对照，两者之间有较强的正相关关系。特别是 11 年 9 月之后，同步的正向关系越来越明确。,图 21,市场资金盈余与股指表现,资金盈余（亿元，左轴）,上证指数（右轴）

34、,4003400200320003000,-200-400,28002600,-600-800-1000,相关性在提高,240022002000,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所（2）9 月 A 股市场供求仍偏弱，证券市场资金面略显紧张8 月实际资金供求基本符合预期。8 月预计证券市场资金总需求为 567 亿元，资金总供给为 291 亿元，预计资金缺口为 276 亿元，实际资金缺口 264 亿元，基本符合预期。9 月预计资金缺口 182 亿元，证券市场流动性仍较弱。9 月预计证券市场资金总需求为 521 亿元，其中限售解禁资金需求 41 亿元，IPO 和增发资金需求约为 480 亿元。

35、预计股票型基金发行提供增量资金 124 亿元，新增股票账户提供资金 35 亿元，预估保险增量资金为 150 亿元，券商理财产品增量资金 30 亿元，资金总供给为 339 亿元。综合以上供求关系，8 月预计资金缺口为 182 亿元。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,Jan-05,May-05,Sep-05,Jan-06,May-06,Sep-06,Jan-07,May-07,Sep-07,Jan-08,May-08,Sep-08,Jan-09,May-09,Sep-09,Jan-10,May-10,Sep-10,Jan-11,May-11,Sep-11,Jan-12,May-12,Sep-

36、12,Oct-11,Apr-11,Nov-11,Dec-11,Aug-11,Sep-11,Apr-12,May-11,May-12,Aug-12,Jan-11,Jun-11,Jan-12,Mar-11,Feb-11,Feb-12,Mar-12,Jun-12,Jul-11,Jul-12,30,350,4,2,0,A 股策略策略研究,10,图 22,一级市场资金需求,图 23,9 月限售解禁压力略低,2,000,配股募资(亿元）,增发募集(亿元）,IPO募集(亿元）,2,000,创业板解,中小板板解,主板解禁,1,8001,6001,4001,2001,000,预期募集480亿,1,8001,60

37、01,4001,200,禁市值（亿元）,禁市值（亿元）,市值（亿元）,8006004002000,1,0008006004002000,Jan-12,Mar-12,May-12,Jul-12,Sep-12,Nov-12,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,图 24,8 月新基金进入封闭期资金进一步下降,图 25,二级市场新增账提供资金,700,股票型基金规模（亿元，左轴）,预计发行家数（右轴）,180.00,新增账户提供增量资金（亿元）,600500400,8月股票基金增量资金进一步下降,2520,160.00140.00120.00100.00

38、,预期值,300,15,80.0060.00,2001000,1050,40.0020.000.00,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,Mar-12,May-12,Jul-12,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,图 26,保险公司新增投资资金,图 27,券商资管募集资金,保险公司增量资金（亿元）,18,偏股型目标募集资金,偏股型产品实际募集资金,产品个数600,300250200150100,预期值,1614121086,预期值,500400300200,500-50,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11

39、,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-11,Feb-12,May-12,Aug-12,1000,-100,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,05/05,05/08,05/11,06/02,06/05,06/08,06/11,07/02,07/05,07/08,07/11,08/02,08/05,08/08,08/11,09/02,09/05,09/08,09/11,10/02,10/05,10/08,10/11,11/02,11/05,11/08,11

40、/11,12/02,12/05,12/08,A 股策略策略研究,11,图 28,预计 9 月资金供给证券市场资金供给状况,图 29,预计 9 月资金需求预计二季度证券市场资金需求,股票基金发行规模,124亿元,个人投资者增量资金35亿元,机构投资者增量资金304亿元,二级市场资金需求,41亿元,一级市场融资需求480亿元,IPO融资,80亿元配股,0亿元,增发,400亿元,券商理财产品,30亿元资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,保险公司增量资金,150亿元,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,3.2 8 月国有背景产业资本再度净增持随着越来越多的限售解禁股进入流通领域，产业资本在

41、二级市场的影响越来越大，产业资本的净减持也直接影响着 A 股二级市场的表现。国有资本背景上市公司股东的净增持和净减持的峰值也往往对应市场的低位和峰值。,图 30,产业资本净减持与证券市场表现相关性高,250200150,产业资本净减持（亿元，左轴）,上证指数（右轴）,700060005000,40001003000,500-50,200010000,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,05/05,05/08,05/11,06/02,06/05,06/08,06/11,07/02,07/05,07/08,07/11,08/02,08/05,08/08,

42、08/11,09/02,09/05,09/08,09/11,10/02,10/05,10/08,10/11,11/02,11/05,11/08,11/11,12/02,12/05,12/08,8,地,方,国,有,企,业,地,方,国,资,委,地,方,政,府,国,资,委,中,央,国,家,机,关,中,央,国,有,企,业,合,计,A 股策略策略研究,12,图 31,国有产业资本净减持与市场的峰值对应关系明晰,100,国有资产净减持（亿元，左轴),上证指数（右轴）,6000,806040200-20-40,8亿以上国资净增持通常对应后期较好,5500500045004000350030002500200

43、015001000,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所8 月产业资本抛售绝对金额相对 7 月显著下降。8 月产业资本净减持 15 亿元，少于7 月 34 亿元的抛售，虽然 8 月的解禁金额相对于 7 月也有下降，但抛售动能仍是非常小，特别是主板开始净增持，8 月净增持 1.5 亿元。中小板净减持 13 亿元，创业板净减持 3.7亿元。减持力度较大的个股是昆明制药、歌尔声学、升达林业、山东章鼓，减持金额均在1.5 亿元以上，增持力度较大的个股分别是长江电力、南京中商、冀东水泥、开元投资、宝钛股份、探路者，增持金额在 5000 万以上。8 月国有背景产业资本净增持 0.64 亿元，其中地方国

44、资委是增持主力，净增持 2.01亿元。从历史经验来看，通常国资背景产业资本净增持是对二级市场估值合理性的确认，一般都对应市场的阶段性底部。,图 32,主板产业资本 8 月净增持,图 33,国资背景公司 8 月再度净增持持,20,2012-8-31,2012-7-31,2012-6-30,亿元,2012-8-31,2012-7-31,2012-6-30,15,6,4102,5,0,0-5,创业板净减持（亿元）,中小板净减持（亿元）,主板净减持（亿元）,-2-4-6,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所,3.3 QFII资金引入步伐延续根据证监会最新公

45、布的数据，截止 2012 年 6 月底，QFII 账户总资产 2759 亿元，其中股票资产 1929.65 亿元，较 2011 年底上升 8.55%，上半年净买入证券 95.13 亿元，显示了 QFII 在市场低迷阶段对 A 股证券市场估值的充分认可。而 7 月、8 月，QFII 的额度审批步伐并未停止，7 月新增 9 亿额度，8 月截止 21 日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,03/06,03/12,04/06,04/12,05/06,05/12,06/06,06/12,07/06,07/12,08/06,08/12,09/06,09/12,10/06,10/12,11/06,11/

46、12,12/06,9,A 股策略策略研究,13,审批在增加 4.5 亿元。资金引入步伐加快加上 QFII 对 A 股市场估值的认可，都对证券市场形成利好。,图 34,QFII 审批额度及市场表现,700060005000,QFII当月新批额度（右轴）上证综指（左轴）,亿美元,252015,4000103000,200010000,50-5,资料来源：WIND 资讯，海通证券研究所3.4 9 月个股解禁风险提示9 月限售解禁市值约为 686 亿元，较 7 月解禁 1716 亿元和 8 月解禁 1115 亿元有显著下降。分板块来看，主板解禁 391 亿元，中小板解禁 227 亿元，创业板解禁 90

47、 亿元。从行业看，月解禁压力行业主要集中在建筑建材、医药生物、信息服务和纺织服装行业，解禁金额分别为 265 亿、108 亿、69 亿和 66 亿元。个股来看，中国中冶、信立泰、奥飞动漫、罗莱家纺解禁压力较大，均超过 50 亿元，占现有流通市值均超过 250%。,表 1,9 月解禁压力个股,代码,简称,解禁市值（亿元）,流通市值,流通市值,解禁日期,解禁股份性质,（亿元）,占比（%）,601618.SH002294.SZ002292.SZ002293.SZ002078.SZ000529.SZ600084.SH002291.SZ600568.SH600185.SH,中国中冶信立泰奥飞动漫罗莱家纺

48、太阳纸业广弘控股中葡股份星期六中珠控股格力地产,257.2872.2060.3650.9833.9222.1818.9714.5912.9212.46,72.5524.1019.7320.3615.9919.5543.0921.7314.0329.46,354.63299.61305.92250.35212.07113.4244.0267.1692.0842.28,2012-09-212012-09-102012-09-102012-09-102012-09-102012-09-112012-09-032012-09-032012-09-062012-09-03,首发原股东限售股份首发原股东限

49、售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份追加承诺限售股份上市流通股权分置限售股份,定向增发机构配售股份股权分置限售股份,定向增发机构配售股份首发原股东限售股份股权分置限售股份,定向增发机构配售股份定向增发机构配售股份,资料来源：WIND，海通证券研究所整理请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,9,A 股策略策略研究,14,4.结论9 月需关注海外风险事项。9 月 12 日德国国会对 ESM 的裁定，9 月下旬西班牙债务危机是否会重启，月 14 日美联储议息会议关于 QE3 的最终决定都将对全球风险情绪造成直接影响，需要对各风险事项进行密切关注。自 8 月起，资金态度偏谨慎，流入新兴国家动能

50、减弱，预计此格局将在 9 月延续。宏观流动性仍有亮点。9 月通胀制约货币政策，市场对政策的预期也已经显著下降，如有政策出台，反而形成利好。9 月流动性亮点在于：9 月惯例的财政存款投放及改善的公开市场到期资金将一定程度缓解宏观流动性困难的格局；贷款力度虽不如预期强劲，但考虑到实体经济从债券市场获得的融资，实体经济的资金支持力度实质仍在逐步提升。9月宏观流动性还需关注季末效应可能带来的月末市场利率的上行。9 月证券市场流动性略改善，产业资本开始净增持。9 月证券市场资金缺口较 8 月略有收窄，预计证券市场资金总需求约为 521 亿元，资金总供给为 339 亿元，证券市场资金缺口约为 182 亿元