盘江股份(600395)深度报告：政策强势推动盘江集团跨越发展-2012-02-29.ppt

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1、,6.5,10,0,-10,-20,-30,-40,-50,证券研究报告|公司深度报告能源|煤炭,强烈推荐-A（维持）目标估值：39.00 元当前股价：27.16 元2012 年 2 月 28 日基础数据,盘江股份600395.SH政策强势推动盘江集团跨越发展国务院 2 号文推动盘江集团跨越发展，煤炭产能从原来规划的 5000 万吨提升到,上证综指总股本（万股）已上市流通股（万股）总市值（亿元）流通市值（亿元）每股净资产（MRQ）ROE（TTM）,2440110337266313007223.0,6400 万吨以上，收入从规划的 500 亿提升到 1000 亿，集团整合煤矿及新投产煤矿有望逐步

2、注入到上市公司，公司内生性成长较好，维持“强烈推荐-A”投资评级。国务院 2 号文推动盘江集团战略目标重大调升。国务院关于进一步促进贵州经济社会又好又快发展的若干意见要求贵州以加速发展、加快转型、推动跨越为主基调，大力实施工业化和城镇化战略，确保与全国同步实现小康,资产负债率 36.4%主要股东 贵州盘江煤电有限责主要股东持股比例 41.4%股价表现,社会。将贵州定位为全国重要的能源基地、资源深加工基地、积极推动毕水兴(毕节、六盘水、兴义)能源资源富集区可持续发展；做大做强能源产业，加快大型煤炭基地建设。推进煤矿企业兼并重组，重点发展大型企业集团。省政府召开常务会议研究支持盘江集团转型发展、创

3、新发展、跨越发展等问,%绝对表现相对表现(%)3020,1m106盘江股份,6m-11-4,12m-144沪深 300,题。其中，跨越发展积极实施大矿开发和技术改造，加快小煤矿整合改造，使煤炭产能达到 6400 万吨以上，2015 年销售收入达 1000 亿（原十二五规划煤炭 5000 万吨，收入 500 亿）。集团整合及新投产矿有望逐步注入上市公司：贵州省已经开展大规模的资源,整合。四大国有煤炭企业（盘江、六枝、林东和水城）将一分为二，盘江集团已重组六枝，2012 年将重组林东煤矿。集团拟成立产业基金整合乡镇煤矿。集团整合的煤矿成熟后将逐步注入到上市公司。此外，集团目前拥有的响水煤矿（设计产

4、能 400 万吨，股权 36%）已建成投产，近期有望注入上市公司,Feb-11,Jun-11,Oct-11,Feb-12,内生性成长较好：公司自身建设煤矿未来将大量投产，公司煤炭产量将提升,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、盘江股份(600395)-分享未来五年黄金发展时期2011/2/162、盘江股份（600395）较好的成长性及贵州资源整合将进一步提升估值2011/4/24卢平,至 3000 万吨。预计公司 2011-2015 年煤炭总产量分别为 1276 万吨、1570万吨、1830 万吨、2130 万吨、2850 万吨，同比分别增长 11%、23%、17%、16%和 34%。10

5、-15 年五年总产量复合增速为 20%。盈利预测及投资评级：预计公司 2011-2013 年每股收益分别为 1.58 元、1.95元和 2.21 元，同比增长 30%、23%和 13%。按照 12 年 20 倍 P/E 估值，目标价为 39 元，维持强烈推荐投资评级。公司内生性成长较好（稍显不足的新矿投产时间稍微滞后）。集团的响水矿有望近期注入，集团整合的水城、林东，以及产业基金整合的地方煤矿有望在十二五期间逐步注入到上市公司。风险提示：宏观经济下滑超预期。贵州煤炭资源赋存条件不好影响产量达产。财务数据与估值,010-S1090511040008研究助理陈超010-,会计年度主营收入(百万元)

6、同比增长营业利润(百万元)同比增长净利润(百万元)同比增长每股收益(元)PEPB,2009454611%116453%98755%0.8930.35.6,2010546920%159437%134536%1.2222.34.7,2011E713230%205929%174830%1.5817.14.0,2012E901726%252523%215423%1.9513.93.4,2013E1003611%285713%244313%2.2112.32.9,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,公司研究正文目录一、国务院 2 号文推动盘江集团战略目标提升.31、国务院 2 号文要求“

7、两加一推”.32、盘江集团战略目标重大调升.4二、集团整合及新投产矿有望逐步注入上市公司.61、贵州省十二五规划形成 1 个 5000 万吨级煤矿.62、集团整合煤矿.63、集团投产的响水矿有望近期注入.7三、内生性成长较好.9四、盈利预测及投资评级.111、盈利预测.112、维持强烈推荐投资评级.11图表目录表 1：盘江集团战略调整.5表 2：贵州省煤炭产量及结构.6表 3：六枝工矿集团煤矿情况.7表 4：六枝工矿产销量及盈利情况.7表 5：盘南煤炭公司股权结构.8表 6：响水煤矿基本情况.8表 7：响水煤矿财务情况.8表 8：公司煤矿产能预测.9表 9：估值对比表.12图 1：盘江股份历史

8、 PEBand.12图 2：盘江股份历史 PBBand.12附：财务预测表.13,敬请阅读末页的重要说明,Page2,公司研究一、国务院 2 号文推动盘江集团战略目标提升1、国务院 2 号文要求“两加一推”2012 年 1 月 12 日下发国务院关于进一步促进贵州经济社会又好又快发展的若干意见（国务院 2 号文），指出贫困和落后是贵州的主要矛盾，加快发展是贵州的主要任务。要求贵州要以加速发展、加快转型、推动跨越为主基调，大力实施工业化和城镇化战略，努力走出一条符合自身特点和时代要求的后发赶超之路。确保与全国同步实现全面建设小康社会的宏伟目标。战略定位：全国重要的能源基地、资源深加工基地、特色轻

9、工业基地、以航空航天为重点的装备制造基地和西南重要陆路交通枢纽。扶贫开发攻坚示范区。文化旅游发展创新区。长江、珠江上游重要生态安全屏障。发展目标：2015 年，接近西部小康平均水平，2020 年，和全国一道同步进入小康。空间布局按照“黔中带动、黔北提升、两翼跨越、协调推进”的原则，加快建设黔北经济协作区，积极推动毕水兴(毕节、六盘水、兴义)能源资源富集区可持续发展，大力支持“三州”(黔东南州、黔南州、黔西南州)等民族地区跨越发展，构建区域协调发展新格局。其中：毕水兴能源资源富集区。以毕节、六盘水、兴义为节点城市，充分发挥能源矿产资源优势，建设我国南方重要的战略资源支撑基地。重点发展煤电煤化工、

10、钢铁有色、汽车及装备制造、新能源等产业，深入推进毕节试验区建设。做大做强能源产业。加强煤炭资源勘查，推进资源整合与优化开发，加快大型煤炭基地建设。推进煤矿企业兼并重组，重点发展大型企业集团。稳步推进矿业权整合，提高资源勘查开发规模化、集约化程度。加强“西电东送”火电基地电源点建设、加快建设六枝、织金、安顺三期、清江等一批大型坑口电厂和路口电厂。合理布局建设煤矸石综合利用电厂，支持产业园区和城市发展热电联产机组，允许符合条件的企业开展大用户直供电。积极推动煤电联营。2015 年贵州电力装机达到 5000 万千瓦左右。加强天然气和石油勘查勘探力度，推进页岩气、煤层气等非常规油气资源的勘探、开发和综

11、合利用。,敬请阅读末页的重要说明,Page3,公司研究2、盘江集团战略目标重大调升原十二五规划煤炭产能 5000 万吨，收入 500 亿盘江控股集团“十二五”整体发展规划是继续做大作强煤炭主业，在有序推进多元化经营的同时加强上下游产业链延伸，形成以煤为主，煤化工、煤矸石发电、煤层气利用、煤机制造、煤炭物流、煤炭采矿技术服务咨询、建材、铁合金、特色地产十大产业并举的产业发展格局，将盘江控股集团培育成为贵州省最大的企业集团。“十二五”期间，集团投资规模力争超过 897 亿元，建设项目超过 63 个，其中省内项目58 个，投资规模 746 亿元。将形成煤炭、煤层气、煤化工、电力等十大产业投资板块，实

12、现跨越式发展。到“十二五”期末，集团公司资产市值规模力争超 1500 亿元，年业务收入超过 500 亿元，利税达到 100 亿元以上（“1551”目标）。利用省政府致力于将盘江集团打造成为 5000 万吨级特大型煤炭生产企业的整体设想及贵州省煤炭企业整合相关政策，通过设立产业基金加快煤炭企业及资源的整合并购力度，为集团可持续发展做好资源储备。同时通过加大现有矿井的技改扩能进程以迅速提升煤炭产能，力争十二五期末达到 5000 万吨/年煤炭产能。2 号文之后的新目标煤炭产能 6400 万吨，收入 1000 亿国务院 2 号文之后，2012 年 2 月 1 日，贵州省政府召开第 57 次常务会议，研

13、究支持盘江投资控股集团公司转型发展、创新发展、跨越发展等问题。指出盘江投资控股集团公司要紧紧围绕实施工业强省战略，坚持“干、闯、快、好”的方针，实现“三发展”、做到“一防范”，力争 2011 年年销售产值在达到 300 亿元的基础上，到 2015 年达到 1000亿元。跨越发展积极实施大矿开发和技术改造，加快小煤矿整合改造，使煤炭产能达到6400 万吨以上，销售产值超过 300 亿元；推进煤焦化产业，通过并购与新建，使煤焦化产能达到 800 万吨年，销售产值超过 200 亿元；加速发展煤化工产业，加快六枝煤制烯烃项目开发，形成 60 万吨年烯烃产能及其下游产业，并建设规模为 120 万吨年盘南

14、二甲醚(含下游产品)煤化工项目；加速发展电力产业，推进燃煤发电和煤矸石、瓦斯、余热发电项目，形成 800 万千瓦以上的装机规模，销售产值超过 100 亿元；迅速壮大煤层气(页岩气)产业，年利用量达到 10 亿立方米以上，同时开发省内页岩气资源，实现年开发量 15 亿立方米以上，力争 2013 年清洁能源业务实现上市；利用专利技术在黔南自治州发展石头造纸产业(环保新材料)，促进民族地区工业发展；发展石材产业，在省内主导这一新产业的开发，并实现资源资本化、资本证券化；大力发展物流、地产、茶叶、铁合金、金融、公益事业、城市燃气等产业。转型发展大力发展资源精深加工、产业一体化，加快发展煤层气、煤制烯烃

15、、石材开发等产业，积极拓展新的发展领域，将企业建成在中国西南具有重要经济影响力的特大型企业集团。创新发展加大自身改革力度，创新公司治理结构和体制机制，实现资本运作创新、资产证券化创新、战略管理创新，设立产业整合基金(私募股权基金)，组建财务公司，在资本证券化、资产证券化方面走出一条新路子。防范风险在全面拓展骨干业务的过程中，按照现代企业制度要求，加强集团和旗下,敬请阅读末页的重要说明,Page4,公司研究企业董事会建设，完善管控机制，推进企业文化建设，既要可持续发展，又能防范风险，推动企业又好又快、更好更快发展。表1：盘江集团战略调整,煤炭规模（万吨）,总资产市值（亿元）,收入（亿元）,利税（

16、亿元）,十二五规划新战略,50006400,1500,5001000,100,资料来源：盘江集团，招商整理,敬请阅读末页的重要说明,Page5,公司研究二、集团整合及新投产矿有望逐步注入上市公司1、贵州省十二五规划形成 1 个 5000 万吨级煤矿根据贵州省的煤炭产业十二五规划，将规模以上的煤炭企业的产业集中度提升到 70%以上（2010 年，国有重点煤矿占比只有 17.3%），未来国有重点煤矿产量占比将有较大成长空间。而主要举措就是加大煤矿资源的整合和大矿建设力度。贵州省规划“十二五”期间建成 1 个年产量 5000 万吨和 2 个年产量 3000 万吨以上的大型煤炭企业集团，将 1800

17、个煤矿整合成 200 个煤矿企业集团。十二五期末，贵州省规划的煤炭产量 2.5 亿吨（2010 年 1.6 亿吨），按照规模以上占比70%计算，则规模以上煤炭产量将达到 1.75 亿吨。而形成 1 个 5000 万吨和 2 个 3000万吨的大型煤炭企业将是实现这一目标的重要手段，此三个企业产量将达到 1.1 亿吨。作为贵州省最大的煤炭企业，母公司盘江投资控股集团将是贵州省规划的 5000 万吨级煤炭企业当然之选。而作为集团的煤炭板块的股份公司未来将迎来高速发展期（2010年公司产量约 1140 万吨）。国务院 2 号文件出台后，盘江集团的十二五煤炭产量目标已经调整为 6400 万吨。表2：贵

18、州省煤炭产量及结构,单位：万吨,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2015,全国煤炭产量 160813,195593,211261,232527,252342,274857,304989,341322,490600,贵州煤炭产量贵州产量占比贵州国有重点贵州国有地方贵州乡镇煤矿国有重点占比国有地方占比乡镇煤矿占比,69024.3%1383460595920.0%6.7%86.3%,97575.0%1544548766515.8%5.6%78.6%,106155.0%1829472831417.2%4.4%78.3%,118175.1%20335179

19、26717.2%4.4%78.4%,108644.3%2150492822219.8%4.5%75.7%,117984.3%2276334918919.3%2.8%77.9%,136914.5%26387551029819.3%5.5%75.2%,159544.7%275912851191117.3%8.1%74.7%,250005.1%1750070%,资料来源：煤炭资源网2、集团整合煤矿2010 年贵州省国有重点煤矿产量 2759 万吨，占比 17%，远远低于全国 50%的水平，而乡镇煤矿产量 11191 万吨，占比 75%，远远高于全国 35%的水平，十二五规划将规模以上占比提升至 70

20、%，国有重点煤矿整合空间和提升产能空间巨大。目前，贵州省已经开展大规模的资源整合。四大国有煤炭企业（盘江、六枝、林东和水城）将一分为二，盘江集团将重组六枝和林东煤矿，水城煤矿自成一体。目前六枝工矿集团已经划归盘江，未来临东煤矿也将划归盘江集团。此外，公司拟成立产业基金整合乡镇煤矿。,六枝工矿集团,已经划归盘江集团，集团持有股份 75.35%，2010 年煤炭产量为 400 万吨，未来建设矿井投产后，其产能将提升至 1370 万吨。由于技术、煤质、地质等因素，六枝工矿产量一直没有达到设计生产能力，同时，由于,敬请阅读末页的重要说明,Page6,公司研究在建项目未投产、人员负担较重等因素，财务费用

21、、销售费用、管理费用较高，近年来处于微利或亏损状态。划归盘江后，通过整合提升产能和盈利水平，未来有望装入上市公司。表3：六枝工矿集团煤矿情况,矿井化处煤矿四角田矿竹林矿马临矿三塘矿比德矿玉舍矿生产矿井合计化乐矿新华矿黑拉嘎矿在建合计黑塘煤矿拟建合计总计,现有生产能力3021303081201203593001201205406060959,计划生产能力906060603012012054050012012074090901370,地质储量538921482490230182089749869319912751987367171571320431702417024181058,可采储量32681

22、23418621635760278039771551686265363711444737071106511065100288,剩余开采年限282131272523337210795123123,资料来源：票据募集说明书，招商整理表4：六枝工矿产销量及盈利情况,年度2008 年2009 年2010 年2011 年 1-9 月,产量（万吨）267283400228,销量（万吨）256275397232,销售收入120845134909200905129996,净利润729-4860,资料来源：票据募集说明书，招商整理,林东煤矿,林东煤矿有望在 2012 年划归盘江集团。成立产业基金整合地方煤矿通过

23、设立产业基金加快煤炭企业及资源的整合并购力度，为集团可持续发展做好资源储备。并在资本证券化、资产证券化方面走出一条新路子。目前贵州省有 1.2 亿吨产量的乡镇煤矿，大约 1800 家，贵州省煤炭行业十二五规划拟将 1800 家整合到 200 家以内，盘江集团拟将通过产业基金整合小煤矿，待条件成熟后注入上市公司。,其他合作事宜,正在贵州云南与其它企业洽谈煤矿合作事宜。3、集团投产的响水矿有望近期注入08 年公司实现了整体上市，煤炭板块基本上全部交由上市公司经营，但是尚余当时在建矿响水煤矿未注入。响水煤矿由盘南煤炭开发有限责任公司经营，注册资本 45000 万元，盘江煤电出资 36%，兖矿贵州能化

24、有限公司出资 27%、贵州粤黔电力有限责任公司出资 27%、贵州省煤田,敬请阅读末页的重要说明,Page7,公司研究地质局出资 10%。响水煤矿设计产能 400 万吨，煤种为主焦煤、瘦煤无烟煤。该矿井分两个采区建设，河西采区（一采区）设计产能 100 万吨/年、播土采区（二采区）设计产能 300 万吨/年。目前河西采区 100 万吨/年已建成投产，播土采区 300 万吨/年已建成，正在申请办理安全生产许可证。该公司 2010 年原煤产量 105 万吨，较 2009 年下降 103 万吨，主要是因为在生产过程中遭遇大的断层，并且矸石含量较高，以至产量大幅下降。目前响水煤矿断层问题已得到有效解决，

25、2011 年 1-9 月原煤产量 146 万吨。2010 年亏损 13459 万元，主要是受到煤矿断层等因素的影响。响水煤矿建成投产后，未来有望注入到上市公司。表5：盘南煤炭公司股权结构,出资公司盘江煤电兖矿贵州能化有限公司贵州粤黔电力有限公司贵州省煤田地质局资料来源：盘江煤电集团 2011 年中期融资券募集说明书表6：响水煤矿基本情况,股权比例36%27%27%10%,单位：万吨,煤种,资源储量,可采储量,可采年限（年）,核定能力,响水煤矿(36%)主焦煤、瘦煤无烟煤,132538,40524,72,400,资料来源：盘江煤电集团 2011 年中期融资券募集说明书表7：响水煤矿财务情况,单位

26、：万元产量（万吨）资产负债所有者权益收入利润净利润吨煤净利（元/吨）,20081321833171258315748645365118111043679,2009208178458127097513615131510003770637,20101051729371364913644629336-13459-13459-128,2011091461746261356513897548636902-302-2,资料来源：盘江煤电集团 2011 年中期融资券募集说明书,敬请阅读末页的重要说明,Page8,公司研究三、内生性成长较好公司自身建设煤矿未来将大量投产，公司煤炭产量将提升至 3000 万吨。

27、公司目前六个煤矿产能 1110 万吨，通过技改提升产量至 1530 万吨持股 35%的松河煤业设计产能 240 万吨，2010 年 6 月首采工作面投产，预计2012-13 年煤炭产量分别为 200 万吨和 300 万吨。持股 90%的发耳煤矿二期设计产能 300 万吨，预计 2014 年建成投产。持股 67%的马依煤业设计产能 960 万吨，有望在十二五期间逐渐投产，十二五可能投产 480 万吨。持股 25%的首黔资源开发公司煤矿设计产能 240 万吨，预计在十二五期间建成。松沙煤业作为后备区，未来规划建设产能 120 万吨，预计在十三五投产。技改和新建煤矿全面投产后，公司煤矿产量将达到 3

28、330 万吨。我们预计，公司 2011-2015 年煤炭总产量分别为 1276 万吨、1570 万吨、1830 万吨、2130万吨、2850 万吨，同比分别增长 11%、23%、17%、16%和 34%。10-15 年五年总产量复合增速为 20%。公司 2011-2015 年煤炭权益产量分别为 1227 万吨、1440 万吨、1635 万吨、1811万吨和 2287 万吨，同比分别增长 11%、17%、14%、11%和 26%。10-15 年五年权益产量复合增速为 16%。表8：公司煤矿产能预测,单位：万吨,可采储量,核定产能,2009,2010,2011E,2012E,2013E,2014E

29、,2015E,2016E,公司既有煤矿,火铺矿老屋基矿山脚树矿月亮田矿土城矿金佳矿小计,1/3 焦1/3 焦1/3 焦1/3 焦1/3 焦贫瘦煤,19020257831996666123383686480666,2401151801152801801110,216117152112233102931,2211311711013021631089,2251432001483201631200,2401502001804002001370,3001502001804003001530,3001502001804003001530,3001502001804003001530,30015020018

30、04003001530,公司投资建设煤矿,松河煤业（35%）,主焦煤,20022,240,60,76,200,300,300,300,300,发耳煤矿二期（恒普煤业 90%）,焦煤,48881,300,300,300,马依煤矿（马依煤业 67%）其中：马依西一井马依东一井,无烟煤,790671926321181,960240240,240240,480240240,840240240,马依西二井马依东二井,1715021473,240240,180180,贵州首黔资源开发公司(25%)其中：茨噶煤矿纳木煤矿松沙煤矿,主焦煤,144222318710200,240120120120,6060,2

31、40120120,240120120120,敬请阅读末页的重要说明,Page9,公司研究,小计,1860,60,76,200,300,600,1320,1800,产量合计产量增速,2970,931293%,114923%,127611%,157023%,183017%,213016%,285034%,333017%,权益产量合计权益产量增速,184641,2167,931293%,111019%,122711%,144017%,163514%,1810.811%,2286.626%,252811%,资料来源：公司公告，招商整理,敬请阅读末页的重要说明,Page10,公司研究四、盈利预测及投资评

32、级1、盈利预测我们预计公司 2011-2013 年每股收益分别为 1.58 元、1.95 元和 2.21 元，同比分别增长 30%、23%和 13%。12 年业绩增长主要在于：松河煤矿全面投产后实现较好的利润，松河煤业 11 年中期亏损大约 1000 万。主要是产量未全面达产。预计 2012 年产量为 200 万吨（11 年预计不到 80 万吨），本部煤矿产量小幅提升，预计从 1200 万吨提升至 1370 万吨，12 年同比上升的煤价完全覆盖价格调节基金（按照原煤价格的 10%征收）13 年业绩增长主要在于本部煤矿产量从 12 年的预期的 1370 万吨继续提升至 1530 万吨松河煤矿产量

33、从 2012 年预期的 200 万吨继续提升至 300 万吨。2、维持强烈推荐投资评级目前市场对煤价仍然存在担心，煤炭股的估值仍然较低，我们判断，随着宏观政策的进一步放松，市场对煤价的下滑担心消除后，煤炭股的估值可以回到正常地 15-20 倍 P/E估值，冶金煤公司可以提升到上限 20 倍 P/E 估值。按照 12 年 20 倍 P/E 估值，目标价为 39 元，维持强烈推荐投资评级。公司内生性成长较好，稍显不足的新矿投产时间稍微滞后。集团的响水矿有望近期注入。集团整合的水城、林东，以及产业基金整合的地方煤矿有望在十二五期间逐步注入到上市公司。国务院 2 号文推动集团发展，一方面集团做大做强，

34、且需要资本市场支持，另一方面工业强省的战略定位也将推动煤炭需求大幅提升，市场相对封闭的贵州煤炭企业将收益。,敬请阅读末页的重要说明,Page11,公司研究表9：估值对比表,股价（元）,10A,EPS（元）11E,12E,10A,P/E（）11E,12E,11-14 年复合增速,PEG,每股净资产（元）,P/B（）,炼焦煤类,西山煤电盘江股份冀中能源平煤股份永泰能源平均,17.5527.1620.3013.4418.3019.35,0.841.221.040.780.150.81,1.011.581.280.780.371.00,1.051.951.470.811.301.32,20.922.3

35、19.617.1122.040.4,17.417.115.917.249.523.4,16.713.913.816.614.115.0,13%16%5%2%78%23%,1.61.43.67.51.63.1,4.66.56.04.74.75.3,3.84.23.42.93.93.6,喷吹煤类,阳泉煤业潞安环能平均,20.4127.1523.78,1.001.491.25,1.301.651.47,1.341.671.51,20.418.219.3,15.716.516.1,15.216.315.7,3%11%7%,6.71.64,4.76.35.5,4.44.34.3,动力煤类,中国神华国投新

36、集恒源煤电中煤能源兖州煤业大同煤业山煤国际昊华能源大有能源平均,28.1212.5718.2910.1126.1614.3327.4721.9929.1520.9,1.870.680.950.521.830.770.760.870.951.0,2.220.731.100.721.720.771.141.271.081.2,2.410.801.120.821.970.881.861.482.351.5,15.018.519.319.414.318.636.125.330.721.9,12.717.216.714.015.218.624.117.327.118.1,11.615.716.412.3

37、13.316.314.714.912.414.2,9%14%3%13%11%7%41%6%30%13%,1.71.36.41.51.32.60.94.11.02.3,10.74.16.46.08.06.25.56.36.26.6,2.63.12.91.73.32.35.03.54.73.2,一体化公司,神火股份兰花科创开滦股份煤气化平均总平均中值,11.9144.4013.2017.8821.8520.9919.3,0.632.300.700.461.020.990.9,0.602.920.680.341.141.161.1,1.304.000.610.411.581.481.3,18.919

38、.318.838.924.021.219.4,19.915.219.352.126.618.117.2,9.111.121.544.113.814.214.8,44%24%-3%67%21%20%12%,0.40.8-6.70.6-1.82.01.5,3.013.35.16.17.26.26.1,3.93.32.62.93.33.43.4,资料来源：公司数据、招商证券,图 1：盘江股份历史 PEBand(元)45,图 2：盘江股份历史 PBBand(元)45,403530252015105,25x20 x15x10 x5x,403530252015105,5.4x4.8x4.2x3.6x3.0

39、 x,0Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11资料来源：港澳资讯、招商证券敬请阅读末页的重要说明,0Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11资料来源：港澳资讯、招商证券,Page12,公司研究附：财务预测表,资产负债表,利润表,单位：百万元流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款,2009236494109562171517957480727626111247672717113536755559,20103275

40、98401795237141935250194992794120851882941416055795,2011E396813630206030651255225483425337411675179451152750766113,2012E4998172702723369653092559734503878112951710972171250900139,2013E63832546029874387236730636144143121091517127441910501006153,单位：百万元营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业

41、外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益母公司所有者净利润EPS（元）,20094546270311717537818(2)061164441163176987(0)9870.89,2010546930341591285401020(2)15945715922471345013451.22,2011E713240112851216135000820594820553071748017481.58,2012E9017477881115377550007725254825213672154021541.95,2013E100365313903171863500012128574828534

42、102443024432.21,其他,673,764,610,613,615,长期负债,451,490,463,472,469,主要财务比率,长期借款,345,303,303,303,303,2009,2010,2011E,2012E,2013E,其他,106,187,160,169,166,年成长率,负债合计股本资本公积金,180411032863,190711032876,199011032876,218411032876,237911032876,营业收入营业利润净利润,11%53%55%,20%37%36%,30%29%30%,26%23%23%,11%13%13%,留存收益,1374

43、,2346,3482,4883,6471,获利能力,少数股东权益母公司所有者权益负债及权益合计,2853407171,6163268294,6174629451,61886210972,611045112744,毛利率净利率ROE,40.5%21.7%18.5%,44.5%24.6%21.3%,43.8%24.5%23.4%,47.0%23.9%24.3%,47.1%24.3%23.4%,ROIC,17.1%,19.8%,21.1%,22.4%,22.4%,现金流量表,偿债能力,单位：百万元经营活动现金流净利润折旧摊销,20091506987247,201055613450,2011E1996

44、1748503,2012E20422154584,2013E25682443653,资产负债率净负债比率流动比率速动比率,25.2%6.9%1.71.6,23.0%5.5%2.32.2,21.1%3.7%2.62.4,19.9%3.2%2.92.7,18.7%2.8%3.33.2,财务费用,18,10,50,50,50,营运能力,投资收益营运资金变动其它投资活动现金流,(6)292(33)(2068),2(803)(0)(410),(8)(200)7(974),(77)(644)1(1075),(121)(237)73(1042),资产周转率存货周转率应收帐款周转率应付帐款周转率,0.625.

45、722.21.6,0.729.424.11.4,0.730.425.11.5,0.829.424.61.4,0.829.124.41.4,资本支出,(1888),(183),(1050),(1050),(1050),每股资料(元),其他投资筹资活动现金流借款变动普通股增加,(179)3224430509,(227)107240,76(643)(101)0,(25)(602)00,8(708)00,每股收益每股经营现金每股净资产每股股利,0.891.374.840.58,1.220.505.730.85,1.581.816.760.55,1.951.858.030.68,2.212.339.47

46、0.78,资本公积增加,2232,14,0,0,0,估值比率,股利分配其他现金净增加额,0532662,069253,(612)(69)379,(754)36364,(855)68819,PEPBEV/EBITDA,30.35.615.8,22.34.714.1,17.14.09.3,13.93.47.6,12.32.96.5,资料来源：公司数据、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page13,公司研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

47、卢平：毕业于中国人民大学，经济学博士。具有证券业专业水平二级证书和期货从业资格证书，五年会计从业经历，六年证券从业经验。荣获英国金融时报与 starMine“2007 年度最佳分析师”亚洲区能源行业第二名，20072011 年度新财富煤炭开采行业最佳分析师，20102011 年度煤炭开采行业最佳分析师“金牛奖”，20082011 年度煤炭开采行业最佳分析师“水晶球奖”。陈超：毕业于武汉大学，会计学硕士。2011 年 10 月加入招商证券。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推

48、荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取

49、得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。,敬请阅读末页的重要说明,Page14,