汽车及零配件行业中期业绩报告：盈利下降_现金流改善_扩张减速_景气度下滑趋缓-2012-09-19.ppt

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1、,10%,0%,-10%,-20%,-30%,-40%,陈李,行业研究.研究报告汽车及零部件行业,2012 年 9 月 17 日,湘财证券研究所行业深度报告,盈利下降，现金流改善，扩张减速，景气度下滑趋缓2012 年中期行业业绩总结,行业评级：增持近十二个月行业表现2011/9 2011/12 2012/3 2012/6,核心要点：营收增长 5.8%，净利润下滑 5%，投资收益增长 18%汽车行业的上市公司 2012 上半年实现销售收入 554,807 百万元，同比增长 5.8%，实现净利润 27,343 百万元，同比下降 5%。下滑最快的为中重卡和汽贸，分别下滑 48.8%和 36.9%。大

2、中客、零部件、汽贸是在营业收入正增长的情况下净利润出现下滑。在净利润下滑的情况下，投资收益仍然大幅上涨，上半年全行业实现投资,沪深300,交运设备,收益 13,262 百万元，同比增长 18%，占行业净利润的 48.5%。占比最大的乘用车板块投资收益同比增长 23%，占净利润比重达到 72.2%，剔除上汽后达到 75.9%。,分析师：栾钊执业证书编号：S0500511070004(8621)68634510-,盈利能力仍在下滑，但 ROE 下滑趋势趋缓各子行业盈利能力均出现不同程度的下滑，汽车行业上市公司 2012 上半年平均毛利率为 16.7%，较去年同期个下降 0.6 百分点，行业整体净利

3、润率为 4.9%，较同期个下降 0.6 百分点。各子行业净利率，除轻型商用车因福田汽车资产评估增值收益而升高外，其他子版块皆出现下滑，即使周期性相对较弱的大中型客车净利润率也从去年同期的 3.4%下降至 3%。全行业平均年化 ROE 为 13.3%。大中型客车与剔除上汽后的乘用车子行,业二季度 ROE 水平出现回升，其他子行业虽仍在下滑，但下滑速度趋缓。经营性现金流大幅改善虽仍处于行业景气度下滑时期，但同去年相比，今年上半年行业经营性现金流情况明显好转，各子行业现金流情况皆好于去年同期。经营性现金流与净利润比值也明显上升，全行业整体由去年同期的 30.9%上升之 92.5%。表现最差的是汽贸板

4、块，上半年经营性现金净流入-606 百万元，但较去年同期的-3190 百万元已有较大改善。期间费用率明显上升，库存周转率下滑上半年行业期间费用率明显上涨，由去年同期的 9.3%上升至 10.2%。上半年行业整体库存较 11 年有所下降，但在剔除上汽集团后，乘用车、零部件、汽贸的库存仍较 11 年底有所上升。在库存周转率方面，除大中型客车外，其余子行业都较去年同期有明显下降，其中中重卡与汽贸两个子行业降幅最大。行业扩张速度正在下降，未来一年折旧摊销压力仍大行业扩张速度正在明显下降，从现金流角度分析，行业上半年资本支出增速以回落至 7%，2012 年上半年全行业固定资产 172,880 百万元，同

5、比增长 24.5%，增速有所回落但仍保持较快增长。其中汽贸板块庞大集团、亚夏汽车两家公司上市不久，仍处于高速扩张期。上半年行业整体在建工程61,359 百万元，同比增长 39%。同固定资产类似，增速虽有明显回落，但仍处较高区间。显示行业在景气度下滑时交景气高峰对外投资方面更为谨慎，但仍然较快增速预示未来一年折旧摊销压力仍然较大。重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所 述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会

6、持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,1,汽车及零部件行业深度报告 投资建议：二季度行业景气度仍在下滑，但现金流、ROE、库存以及资本开支等几个指标来看，现金流状况得到改善，对外投资正在收缩，行业整体的下滑速度正在趋缓。如乘用车行业在 9、10 月销售旺季能够较好改善库存状况，四季度或明年一季度景气度将有望开始回升，而中重卡下游需求仍旧处于降低不反弹的状况，能否转好需要观察基建与房地产的情况，大中型客车仍然是稳健的防御性品种，汽贸明年业绩能

7、否改善则需观察四季度的去库存情况。个股方面，我们维持推荐能够对冲国内行业景气周期的中鼎股份，估值足够安全的华域汽车，业绩确定的长城汽车。,证券代码600741.SH000887.SZ601633.SH,公司名称华域汽车中鼎股份长城汽车,股价9.219.3516.38,EPS(元)2011A1.160.51.22,2012E1.210.901.56,2013E1.280.741.8,2011A7.9418.713.4,PE(倍)2012E7.6310.410.5,2013E7.2012.69.1,敬请阅读末页之重要声明,1,2,3,4,5,6,图,图,图,图,2,汽车及零部件行业深度报告,正文目

8、录,汽车行业 A 股上市公司中期业绩统计样本.1成长性分析.1盈利能力分析.5现金流量情况分析.8运营能力情况分析.9资本运营情况分析.12,图表目录,图 1：1H2012 与 1H2011 营收与净利润同比增速.3图 2：1H2012 与 2H2011 营收与净利润环比增速.3图 3：1Q2012 与 2Q2012 营收与净利润环比增速.3图 4：1H2012 投资收益（百万元）.5图 5：1H2012 投资收益占净利润比例.5图 6：行业毛利率情况.6图 7：行业净利率情况.7,8：行业 ROE（年化）情况.79：行业经营性现金流情况.810：行业经营性现金流与净利润情况.911：行业经营

9、性现金流/净利润情况.9,图 12：行业销售费用率同比情况.10图 13：行业管理费用率同比情况.10图 14：行业财务费用率同比情况.10图 15：行业期间费用率同比情况.10图 16：行业存货情况.11图 17：行业存货周转率情况.12图 18：行业资本支出同比增速情况.12图 19：行业固定资产同比增速情况.13图 20：行业在建工程同比增速情况.14,敬请阅读末页之重要声明,3,汽车及零部件行业深度报告,表 1、统计样本.1表 2、行业营业收入情况（百万元）.2表 3、行业净利润情况（百万元）.2表 4、行业投资收益（百万元）.4表 5、行业投资收益占净利润比例.4表 6、行业毛利率情

10、况.6表 7、行业净利率情况.6表 8、行业 ROE（年化）情况.7表 9、行业经营性现金流情况.8表 10、行业存货情况.11表 11、行业固定资产情况.13表 12、行业在建工程情况.14,敬请阅读末页之重要声明,1,汽车及零部件行业深度报告1 汽车行业 A 股上市公司中期业绩统计样本我们此次剔除了缺少同比或环比历史数据的部分新股和掺杂了过多非汽车业务收入的个股，共选取统计样本 82 家，其中整车 23 家（乘用车 10 家、轻型商用车 4 家、中重卡 3 家、大中型客车 6 家），零部件 57 家（将潍柴动力（000338）归入中重卡），汽贸 2 家（因国机汽车历史数据不具有参考意义，故

11、本次剔除）。需要说明的是，由于上汽集团（600104）在 A 股汽车行业中各项财务指标中所占比例过大，简单的将上汽集团合并统计将导致部分数据丧失可比性，所以我们在财务数据分析时将分包含上汽集团与不包含上汽集团两种情况分别统计。表 1、统计样本,乘用车,一汽轿车比亚迪,一汽夏利长城汽车,长安汽车力帆股份,江淮汽车上汽集团,广汽集团,海马股份,中重卡,中国重汽,潍柴动力,华菱星马,大中型客车轻型商用车零部件,安凯客车江铃汽车威孚高科亚太股份万里扬顺荣股份双林股份信质电机模塑科技成飞集成日上集团,中通客车金杯汽车中鼎股份万丰奥威中原内配双环传动精锻科技星宇股份天兴仪表特尔佳豪迈科技,宇通客车东风汽车

12、云内动力广东鸿图松芝股份金固股份东风科技美晨科技博盈投资西仪股份世纪华通,金龙汽车福田汽车万向钱潮银轮股份新朋股份天汽模福耀玻璃东安动力金马股份西泵股份云意电气,曙光股份宁波华翔远东传动兴民钢圈龙生股份华域汽车鸿特精密中航精机南方轴承禾嘉股份,亚星客车天润曲轴隆基机械八菱科技京威股份一汽富维交运股份均胜电子万安科技长春一东,全柴动力,凌云股份,渤海活塞,汽贸,亚夏汽车,庞大集团,资料来源：湘财证券研究所2 成长性分析统计范围内，汽车行业的上市公司 2012 上半年实现销售收入 554,807百万元，同比增长 5.8%，剔除上汽集团后为 320,644 百万元，同比下降 6.1%。实现净利润 2

13、7,343 百万元，同比下降 5%，剔除上汽集团后为 16,559 百万元，同比下滑 18%。敬请阅读末页之重要声明,2,汽车及零部件行业深度报告表 2、行业营业收入情况（百万元）,1H2011,2H2011,1H2012,营收同比,营收环比,2012Q1,2012Q2,营收环比,行业行业(剔上汽)乘用车乘用车(剔上汽)中重卡轻型商用车大中客零部件汽贸,524,595341,357291,377108,13955,19153,31121,13775,15028,429,567,582317,725351,089101,23137,74041,86928,11778,16330,604,554,

14、807320,644333,70699,54340,03147,19622,82880,38230,664,5.8%-6.1%14.5%-7.9%-27.5%-11.5%8.0%7.0%7.9%,-2.3%0.9%-5.0%-1.7%6.1%12.7%-18.8%2.8%0.2%,283,333160,060173,17049,89719,89824,28010,73738,99216,255,271,474160,584160,53649,64620,13322,91612,09041,39014,409,-4.2%0.3%-7.3%-0.5%1.2%-5.6%12.6%6.1%-11.4%

15、,数据来源：湘财证券研究所表 3、行业净利润情况（百万元）,1H2011,2H2011,1H2012,净利同比,净利环比,2012Q1,2012Q2,净利环比,行业,28,772,27,620,27,343,-5.0%,-1.0%,14,360,12,984,-9.6%,行业(剔上,汽)乘用车,20,19615,165,15,97516,777,16,55915,804,-18.0%4.2%,3.7%-5.8%,8,7528,038,7,8077,766,-10.8%-3.4%,乘用车(剔上,汽)中重卡轻型商用车大中客零部件汽贸,6,5893,9772,1017106,365454,5,131

16、2,4871,4171,0165,636287,5,0202,0472,7896815,735287,-23.8%-48.5%32.7%-4.1%-9.9%-36.9%,-2.2%-17.7%96.8%-33.0%1.8%0.0%,2,4311,0991,9522492,821201,2,5899488374322,91586,6.5%-13.7%-57.1%73.8%3.3%-57.2%,数据来源：湘财证券研究所各子行业，轻型商用车因福田汽车资产评估增值收益导致净利润数据异常，其他子行业除乘用车外，上半年净利润同比皆出现下滑，大中型客车与零部件板块仍是业绩波动较小的子行业，而下滑最快的为中重

17、卡和汽贸，分别下滑 48.8%和 36.9%。在剔除上汽集团后，乘用车板块净利润也下降了23.8%，显示乘用车行业整体上半年景气度仍在下滑。大中客、零部件、汽贸是在营业收入正增长的情况下净利润出现下滑，汽贸板块尤其明显，显示终端价格下降对经销商业绩的巨大影响。敬请阅读末页之重要声明,3.3%,-4.2%,-3.4%,3,汽车及零部件行业深度报告图 1：1H2012 与 1H2011 营收与净利润同比增速,40%30%20%10%0%,4.2%,净利同比,32.7%,-10%-20%,-5.0%,-18.0%,-4.1%,-9.9%,-30%-40%-50%,-23.8%,-48.5%,-36.

18、9%,-60%净利同比数据来源：湘财证券研究所图 2：1H2012 与 2H2011 营收与净利润环比增速,120%100%80%60%40%20%0%,3.7%,净利环比,96.8%,1.8%,-20%,-1.0%,-5.8%,-2.2%,0.0%,-17.7%,-40%数据来源：湘财证券研究所图 3：1Q2012 与 2Q2012 营收与净利润环比增速100%80%60%40%,净利环比,-33.0%73.8%,20%,0.3%,6.5%,1.2%,12.6%,6.1%,0%,-20%,-9.6%,-10.8%,-7.3%,-0.5%,-13.7%,-5.6%,-11.4%,-40%-60

19、%,-80%数据来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,营收环比,净利环比,-57.1%,-57.2%,4,汽车及零部件行业深度报告因一季度广汽回归 A 股，投资收益占净利润的比重交往年大幅增加。2012年上半年全行业实现投资收益 13,262 百万元，同比增长 18%（2011 年数据已加入广汽集团业绩），占行业净利润的 48.5%。占比最大的乘用车板块投资收益同比增长 23%，占净利润比重达到 72.2%，剔除上汽后达到 75.9%。在净利润下滑的情况下，投资收益仍然大幅上涨，显示乘用车上市公司整体业绩对合资品牌业务依赖更为严重，自主品牌乘用车业务下滑趋势没有好转。表 4、行业投资收益

20、（百万元）,1H2011,2H2011,1H2012,同比,环比,2012Q1,2012Q2,环比,行业行业(剔上汽)乘用车乘用车(剔上汽)中重卡轻型商用车大中客零部件汽贸,11,2395,6289,2303,61973308431,5832,14,6096,76912,5474,70685273471,61741,13,2625,66611,4053,80975214641,503-1,18.0%0.7%23.6%5.3%3.1%-30.4%50.1%-5.0%-127.8%,-9.2%-16.3%-9.1%-19.1%-11.2%-21.5%35.4%-7.0%-101.7%,6,4632

21、,7865,6261,94965111166450,6,7992,8805,7791,8601110449859-1,5.2%3.4%2.7%-4.6%-83.4%-6.5%208.9%33.2%-360.5%,数据来源：湘财证券研究所表 5、行业投资收益占净利润比例,1H2011,2011,1H2012,2012Q1,2012Q2,行业行业(剔上汽)乘用车乘用车(剔上汽)中重卡轻型商用车大中客零部件汽贸,39.1%27.9%60.9%54.9%1.8%14.6%6.0%24.9%0.5%,45.8%34.3%68.2%71.0%2.4%16.5%5.2%26.7%5.8%,48.5%34.2

22、%72.2%75.9%3.7%7.7%9.4%26.2%-0.2%,45.0%31.8%70.0%80.2%5.9%5.7%6.3%22.9%0.2%,52.4%36.9%74.4%71.8%1.1%12.4%11.2%29.5%-1.3%,数据来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,5,汽车及零部件行业深度报告图 4：1H2012 投资收益（百万元）,1400012000100008000600040002000,13,262,5,666,11,405,3,809,1,503,75,214,64,0-1-2000,行业,行业(剔上汽),乘用车,乘用车(剔上汽),中重卡,轻型商用车,大中客

23、,零部件,汽贸,数据来源：湘财证券研究所图 5：1H2012 投资收益占净利润比例,1H2011,1H2012,80%70%60%,72.2%,75.9%,50%40%30%20%,48.5%,34.2%,26.2%,10%,3.7%,7.7%,9.4%,0%,-10%,-0.2%,行业,行业(剔上汽),乘用车,乘用车(剔上汽),中重卡,轻型商用车,大中客,零部件,汽贸,1H2011,1H2012,数据来源：湘财证券研究所3 盈利能力分析毛利率方面，在统计范围内，汽车行业上市公司 2012 上半年平均毛利率为 16.7%，较去年同期个下降 0.6 百分点，剔除上汽集团后毛利率为 16.2%，较

24、去年同期上升 0.2 个百分点。净利润方面，行业整体净利润率为 4.9%，较同期个下降 0.6 百分点，剔除上汽集团后净利率为 5.2%，较去年同期 0.7 个百分点。各子行业盈利能力均出现不同程度的下滑，乘用车因投资收益占净利润比重达到 72.2%，毛利率与净利率的意义不大。各子行业净利率，除轻型商用车因福田汽车资产评估增值收益而升高外，其他子版块皆出现下滑，即使敬请阅读末页之重要声明,6,汽车及零部件行业深度报告周期性相对较弱的大中型客车净利润率也从去年同期的 3.4%下降至 3%。表 6、行业毛利率情况,2009,2010,1H2011,2011,1H2012,2012Q1,2012Q2

25、,行业行业(剔上汽)乘用车乘用车(剔上汽)中重卡轻型商用车大中客零部件汽贸,16.2%17.3%15.8%18.7%18.1%13.7%14.6%21.2%10.2%,18.0%17.4%18.8%17.8%19.7%14.2%14.8%20.9%10.6%,17.3%16.0%18.4%16.2%17.5%12.4%13.7%20.1%10.3%,17.1%16.1%17.8%15.8%17.8%12.4%14.6%20.0%11.3%,16.7%16.2%17.2%16.9%15.8%13.2%14.3%19.5%11.5%,16.8%15.9%17.5%16.6%16.2%13.5%13

26、.8%19.5%9.5%,16.5%16.5%16.8%17.2%15.4%13.0%14.7%19.6%13.8%,数据来源：湘财证券研究所图 6：行业毛利率情况25%,20%,19.5%,15%,16.7%,16.2%,17.2%,16.9%,15.8%,13.2%,14.3%,11.5%10%5%0%,行业,行业(剔上汽),乘用车,乘用车(剔上汽),中重卡,轻型商用车,大中客,零部件,汽贸,2009,2010,1H2011,2011,1H2012,数据来源：湘财证券研究所表 7、行业净利率情况,2009,2010,1H2011,2011,1H2012,2012Q1,2012Q2,行业行业

27、(剔上汽)乘用车乘用车(剔上汽)中重卡轻型商用车大中客零部件汽贸,5.5%5.7%5.7%6.6%6.7%2.7%2.9%8.4%2.8%,6.0%6.8%5.6%7.5%8.0%4.5%3.5%9.3%2.3%,5.5%5.9%5.2%6.1%7.2%3.9%3.4%8.5%1.6%,5.2%5.5%5.0%5.6%7.0%3.7%3.5%7.8%1.3%,4.9%5.2%4.7%5.0%5.1%5.9%3.0%7.1%0.9%,5.1%5.5%4.6%4.9%5.5%8.0%2.3%7.2%1.2%,4.8%4.9%4.8%5.2%4.7%3.7%3.6%7.0%0.6%,数据来源：湘财证

28、券研究所敬请阅读末页之重要声明,7,汽车及零部件行业深度报告图 7：行业净利率情况10%9%,8%7%,5.9%,7.1%,6%5%,4.9%,5.2%,4.7%,5.0%,5.1%,4%3%2%1%0%,3.0%,0.9%,2009,2010,1H2011,2011,1H2012,数据来源：湘财证券研究所全行业平均年化 ROE 为 13.3%，剔除上汽集团后为 11%。受福田汽车影响，轻型商用车上半年 ROE 水平出现异常。大中型客车与剔除上汽后的乘用车子行业二季度 ROE 水平出现回升，其他子行业虽仍在下滑，但下滑速度趋缓。表 8、行业 ROE（年化）情况,2009,2010,1H2011

29、,2011,1H2012,行业行业(剔上汽)乘用车乘用车(剔上汽)中重卡轻型商用车大中客零部件汽贸,16.0%16.2%15.4%15.3%25.8%14.0%12.7%14.2%45.2%,19.6%19.2%18.4%16.8%33.8%20.6%18.6%16.6%37.1%,17.8%16.1%17.4%12.9%30.9%19.7%17.3%15.2%9.2%,14.9%13.1%15.0%10.6%22.1%15.6%18.0%12.9%7.0%,13.3%11.0%14.1%8.7%13.2%19.2%11.1%11.2%5.3%,数据来源：湘财证券研究所图 8：行业 ROE（年

30、化）情况50%45%40%35%30%,25%20%15%10%,13.3%,11.0%,14.1%,8.7%,13.2%,19.2%,11.1%,11.2%,5.3%,5%0%,行业,行业(剔上汽),乘用车,乘用车(剔上汽),中重卡,轻型商用车,大中客,零部件,汽贸,2009,2010,1H2011,2011,2012Q1,1H2012,数据来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,8,汽车及零部件行业深度报告4 现金流量情况分析虽仍处于行业景气度下滑时期，但同去年相比，今年上半年行业经营性现金流情况明显好转，各子行业现金流情况皆好于去年同期。经营性现金流与净利润比值也明显上升，全行业整体

31、由去年同期的 30.9%上升之 92.5%，剔除上汽集团后为 87.8%。表现最差的是汽贸板块，上半年经营性现金净流入-606 百万元，但较去年同期的-3190 百万元已有较大改善。表 9、行业经营性现金流情况,1H2011,2H2011,1H2012,经营性现金流同比,经营性现金流环比,2012Q1,2012Q2,经营性现金流环比,行业,8,891,37,990,25,297,184.5%,-33.4%,5,597,19,700,252.0%,行业(剔上,汽)乘用车,5,95911,768,20,71215,976,14,52519,637,143.8%66.9%,-29.9%22.9%,-

32、4559,021,14,98110,616,-3389.6%17.7%,乘用车(剔,上汽)中重卡轻型商用车大中客零部件汽贸,8,836-2,747-15-6603,735-3,190,-1,3029,311-562,8656,9892,905,8,865-10513-156,372-606,0.3%-96.2%-187.2%-97.7%70.6%-81.0%,-780.8%-101.1%-123.2%-100.5%-8.8%-120.8%,2,969-4,015564-4881,202-688,5,8973,910-5514735,17082,98.6%-197.4%-197.7%-196.9

33、%330.0%-112.0%,数据来源：湘财证券研究所图 9：行业经营性现金流情况3000025,29725000,20000,19,637,15000,14,525,11,768,10000,8,891,5,959,8,836 8,865,6,372,50000,13,3,735,-5000,行业,行业(剔上汽),乘用车,乘用车(剔上汽),-105-2,747中重卡,-15轻型商用车,-660-15大中客,零部件,-606-3,190汽贸,数据来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,1H2011,1H2012,9,汽车及零部件行业深度报告图 10：行业经营性现金流与净利润情况,30000

34、25000200001500010000,27,343,16,559,15,804,1H2012经营性现金流5,020,5,735,5000,2,047,2,789,681,287,01H2012经营性现金流数据来源：湘财证券研究所图 11：行业经营性现金流/净利润情况,300%200%100%,92.5%30.9%,87.7%29.5%,176.6%124.3%134.1%77.6%,0.5%,111.1%58.7%,0%,-100%-200%-300%,-5.1%-69.1%,-0.7%,-2.2%-93.1%,-211.3%,-400%-500%-600%-700%,-800%,-702

35、.7%,行业,行业(剔上汽),乘用车,乘用车(剔上汽),中重卡,轻型商用车,大中客,零部件,汽贸,1H2011,1H2012,数据来源：湘财证券研究所5 运营能力情况分析上半年行业期间费用率明显上涨，由去年同期的 9.3%上升至 10.2%，其中，提出上汽集团后，由 8.8%上升至 10.6%。行业销售费用率较去年同期基本持平，管理费用率则由 4.3%上升至 5%，财务费用由 0.2%上升至 0.4%。敬请阅读末页之重要声明,5.3%,2.8%,0.2%,0.3%,0.6%,10.1%,10,汽车及零部件行业深度报告图 12：行业销售费用率同比情况,6%5%4%,4.8%4.8%,4.5%4.

36、0%,5.7%,5.6%4.7%,4.2%3.6%,5.0%3.9%,5.4%5.0%,4.5%4.3%,3%2%1%0%,2.9%,行业,行业(剔上汽),乘用车,乘用车(剔上汽)中重卡1H2011 1H2012,轻型商用车,大中客,零部件,汽贸,数据来源：湘财证券研究所图 13：行业管理费用率同比情况,8%,7.2%,7%,6.1%,6.3%,6%5%,5.0%4.3%,5.5%4.5%,4.9%4.3%,5.0%,4.5%,4.1%,4.5%3.9%,4%3%,3.0%,3.3%,3.1%2.8%,2%1%0%,行业,行业(剔上汽),乘用车,乘用车(剔上汽),中重卡,轻型商用车,大中客,零

37、部件,汽贸,数据来源：湘财证券研究所图 14：行业财务费用率同比情况2%2%1%,1H2011,1H2012,1.8%0.9%,1%,0.4%0.2%,0.6%0.3%,0.3%,0.5%0.3%,0.4%,0.2%,0.0%,0.5%,0%,-1%,0.0%,0.0%,行业,行业(剔上汽),乘用车,乘用车(剔上汽)1H2011,中重卡1H2012,轻型商用车,大中客,零部件,汽贸,数据来源：湘财证券研究所图 15：行业期间费用率同比情况,14%,12.3%,12%10%8%,10.2%9.3%,10.6%8.8%,10.5%,10.1%,9.0%6.9%,9.3%7.2%,9.9%8.9%,

38、10.6%9.7%,9.5%7.9%,6%4%2%0%,行业,行业(剔上汽),乘用车,乘用车(剔上汽),中重卡,轻型商用车,大中客,零部件,汽贸,数据来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,1H2011,1H2012,11,汽车及零部件行业深度报告上半年行业整体库存较 11 年有所下降，但在剔除上汽集团后，乘用车、零部件、汽贸的库存仍较 11 年底有所上升。在库存周转率方面，除大中型客车外，其余子行业都较去年同期有明显下降，其中中重卡与汽贸两个子行业降幅最大。表 10、行业存货情况,2009,2010,1H2011,2011,2012Q1,1H2012,环比,行业行业(剔上汽)乘用车乘用车

39、(剔上汽)中重卡轻型商用车大中客零部件汽贸,62,73554,42122,51914,2059,2038,9983,42014,8063,791,96,23878,07637,09618,93416,90111,4944,67719,6616,410,101,73783,72840,65922,64917,1469,9514,51321,0688,401,117,00387,74650,73521,47916,85010,3095,06523,44610,599,121,87291,64353,23723,00817,32811,4904,36324,86310,590,115,25987,2

40、9250,14222,17514,9159,0084,29524,69012,209,-5.4%-4.7%-5.8%-3.6%-13.9%-21.6%-1.6%-0.7%15.3%,数据来源：湘财证券研究所图 16：行业存货情况140000,1200001000008000060000,115,259,87,292,50,142,4000020000,22,175,14,915,9,008,4,295,24,690,12,209,0,2009,2010,1H2011,2011,1H2012,数据来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,6,4,12,汽车及零部件行业深度报告图 17：行业存货

41、周转率情况16141210,8,7.17,6.66,5.16 4.81,4.08 3.67,4.77 4.49,3.22,2.68,5.36 5.24,4.68,5.31,3.57 3.26,3.38,2.51,20,行业,行业(剔上汽),乘用车,乘用车(剔上汽),中重卡,轻型商用车,大中客,零部件,汽贸,2009,2010,1H2011,2011,1H2012,数据来源：湘财证券研究所6 资本运营情况分析行业扩张速度正在明显下降，从现金流角度分析，行业上半年资本支出增速以回落至 7%，剔除上汽集团后同比下降 3%。上汽集团仍然保持较快的投资，上半年资本支出现金流 7840 百万元，同比增长

42、70%。中重卡增长 53%主要因为华菱汽车 11 年上半年未并入华菱星马报表。图 18：行业资本支出同比增速情况140%120%100%80%,60%40%,21%,53%,20%0%,7%,1%,-20%,-3%,-12%,-3%,-8%,-40%-60%,-25%,行业,行业(剔上汽),乘用车,乘用车(剔上汽),中重卡,轻型商用车,大中客,零部件,汽贸,2009,2010,2011,1H2012,数据来源：湘财证券研究所2012 年上半年全行业固定资产 172,880 百万元，同比增长 24.5%，剔除上汽后同比增长 20.2%，增速有所回落但仍保持较快增长。其中汽贸板块庞大集团、亚夏汽车

43、两家公司上市不久，仍处于高速扩张期，固定资产增速最高，板块同比增长 70.4%。敬请阅读末页之重要声明,13,汽车及零部件行业深度报告表 11、行业固定资产情况,2009,2010,1H2011,2011,2012Q1,1H2012,环比,行业行业(剔上汽)乘用车乘用车(剔上汽)中重卡轻型商用车大中客零部件汽贸,100,83386,18349,22434,5739,4138,1374,27128,1601,629,131,130102,63672,86244,36810,3899,6084,61231,1122,546,138,839110,70277,00948,87210,61111,18

44、44,38832,4973,150,166,923130,23192,64155,95013,09113,3084,71638,5684,599,171,018133,15296,93759,07113,02512,5754,87238,6864,924,172,880133,07098,70258,89213,70110,9124,96139,2395,366,1.1%-0.1%1.8%-0.3%5.2%-13.2%1.8%1.4%9.0%,数据来源：湘财证券研究所图 19：行业固定资产同比增速情况90%,80%70%60%50%40%,70.4%,30%,24.5%,20.2%,28.2%

45、,20.5%,29.1%,20.7%,20%10%0%-10%,-2.4%,13.1%,行业,行业(剔上汽),乘用车,乘用车(剔上汽),中重卡,轻型商用车,大中客,零部件,汽贸,2009,2010,2011,1H2012,数据来源：湘财证券研究所在建工程方面，上半年行业整体在建工程 61,359 百万元，同比增长 39%。同固定资产类似，增速虽有明显回落，但仍处较高区间。显示行业在景气度下滑时交景气高峰对外投资方面更为谨慎，但仍然较快增速预示未来一年折旧摊销压力仍然较大。敬请阅读末页之重要声明,14,汽车及零部件行业深度报告表 12、行业在建工程情况,2009,2010,1H2011,2011

46、,2012Q1,1H2012,环比,行业行业(剔上汽)乘用车乘用车(剔上汽)中重卡轻型商用车大中客零部件汽贸,21,86018,38114,90011,4221,4291,4874083,200436,31,11126,43419,06114,3852,5442,9273165,335928,44,28737,41925,56018,6915,5613,6868547,2661,359,48,60839,77829,26120,4325,7783,7389477,6751,209,57,76847,46635,65225,3516,3294,4641,0788,9221,323,61,3595

47、0,44836,55725,6466,3635,5111,58710,1141,228,6.2%6.3%2.5%1.2%0.5%23.4%47.2%13.4%-7.2%,数据来源：湘财证券研究所图 20：行业在建工程同比增速情况250%200%150%,100%,86%,50%,39%,35%,43%,37%,14%,49%,39%,0%-10%-50%,行业,行业(剔上汽),乘用车,乘用车(剔上汽),中重卡,轻型商用车,大中客,零部件,汽贸,2009,2010,2011,1Q2012,1H2012,数据来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投

48、资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）,买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；,中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。,重要声明,

49、本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。,本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。,在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。,在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。,本报告版权仅为湘财证券有限责任公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。,