2012年通信设备三季报财务总结及展望：资本开支延后致营收增速下滑_盈利能力仍未见底-2012-11-06.ppt

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1、证券研究报告,研,究,分析师：,李明杰,：,：,行业,Table_MainInfo通信设备,Table_Industry资本开支延后致营收增速下滑，盈利能力仍未见底 2012 年通信设备中报财务总结及展望,行,中性,（维持）,2012 年 11 月 02 日,业投资策略报,重点公司重点公司 11A中兴通讯 0.60烽火通信 1.01数码视讯 0.61海能达 0.53,12E0.801.360.840.21,评级增持增持买入增持,投资要点 我们重点选择了 49 家具有代表性的通信设备行业上市公司，分成电信和非电信领域两个大类，对其进行财务总结如下：营业收入：3 季度行业整体下滑 0.9%，相比

2、2 季度大幅放缓；主要原因在于运营商资本开支仍在延后，电信设备收入增速放缓，3 季度同比下滑3.1%；非电信设备中广电设备一枝独秀，3 季度增速达 30.5%。,告,日海通讯 0.73新海宜0.43亨通光电 1.18中天科技 0.50,1.050.361.580.59,增持推荐增持增持,毛利率：3 季度行业毛利率同比下滑 7.5 个百分点，主要原因在于受中兴通讯毛利率大幅下滑影响；扣除中兴后通信设备毛利率整体也同比下滑 0.7个百分点，反映行业竞争加剧，产品盈利能力下滑仍未见底。费用率：3 季度行业三项费用率整体同比上升 1.1 个百分点，扣除中兴后,行业费用率也同比上升 2 个百分点，主要原

3、因在于自去年下半年以来，企,相关报告 通 信 行 业 周 报（10.22-10.28）：工信部确定FDD-LTE 频段，发布通信招投标管理办法2012-10-29 通 信 行 业 周 报（10.15-10.21）移动将赌注下到 TD-LTE，联通需要放手一搏2012-10-21 通 信 行 业 周 报（10.08-10.14）中兴通讯 3 季报预亏，运营商资本开支持续延迟2012-10-15021-S0190512080002研究助理：唐海清021-,业面临行业增速放缓、人工成本上升等压力，为实现转型企业加大资本和研发投入，加之运营商回款周期拉长导致运营资金紧张，贷款规模持续扩大，综上诸多原因

4、导致费用率持续恶化，至今仍未有改善迹象。净利润：3 季度行业净利润整体亏损，同比下滑 165.1%，扣除中兴后同比下滑 10.6%。毛利率和费用率的持续恶化是加剧净利润严重下滑的主要原因。值得关注的是，广电设备一枝独秀，3 季度净利润实现 356.3%的增长，主要原因在于受益三网融合推动下的广电运营商加速网络改造。前景展望与投资建议：从 3 季报来看，电信设备行业并没有出现我们之前所预期的运营商资本开支加速以及企业盈利能力改善的现象。从我们目前了解的情况来看，4 季度资本开支延迟风险可能进一步发酵，多数企业 4 季度业绩难有改善，而对于明年 LTE 建设预期仍存在较大争议，难以形成刺激股价的有

5、效预期。基于此，我们建议投资者关注今明年业绩增长确定性强的个股。而非电信领域依然是孕育成长型公司的沃土，各子行业均处于成长初期，面临较为广阔的市场空间，其中广电设备在三网融合推动下已经迈入快速增长的轨道，企业网（星网锐捷）、安防（中威电子）、电力（键桥通讯）等领域也已经呈现出强劲需求。投资建议：维持行业“中性”评级，建议关注非电信领域的成长机遇，以,及电信设备今明年业绩增长确定性强的个股。重点推荐：数码视讯、星网锐捷、亨通光电、中天科技；建议关注中威电子、国腾电子、海格通信、海能达。风险提示：运营商资本开支不达预期、行业竞争加剧请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,行业投资

6、策略,目,录,1、营业收入电信设备增速放缓，广电设备一枝独秀.-3-2、毛利率整体同比持续下滑，但广电设备提升明显.-4-3、费用率研发投入加大、人工成本上升、贷款规模扩大推动费用率同比持续恶化.-5-4、净利润/扣非后的净利润广电设备一枝独秀，其它子行业同比继续下滑-8-5、ROE盈利能力仍未见底但下滑幅度收窄，广电设备最为靓丽.-9-6、经营性现金流同比流出趋缓，但环比仍未改善.-10-7、财务总结与投资展望资本开支延后致营收增速下滑，盈利能力仍未见底-11-图 1、通信设备行业 12Q3 毛利率同比继续下滑，但广电设备提升明显.-5-图 2、通信设备行业 12Q3 三项费用率同比持续恶化

7、.-6-图 3、通信设备行业 12Q3 盈利能力仍未见底但下滑幅度收窄，广电设备最为靓丽.-10-表 1、通信设备行业 12Q3 营业收入电信设备收入增速放缓，广电设备一枝独秀.-4-表 2、通信设备行业 12Q3 毛利率同比继续下滑，但广电设备提升明显.-4-表 3、通信设备行业 12Q3 三项费用率同比持续恶化.-5-表 4、通信设备行业 12Q3 管理费用率同比不同程度上升.-6-表 5、通信设备行业 12Q3 销售费用率小幅上升.-7-表 6、通信设备行业 12Q3 财务费用率同比小幅上升.-7-表 7、通信设备行业 12Q3 应收账款周转率持续下降.-7-表 8、通信设备行业 12Q

8、3 净利润广电设备一枝独秀，其它子行业同比继续下滑-8-表 9、通信设备行业 12Q3 扣非后的净利润广电设备一枝独秀，其它子行业同比继续呈下滑态势.-9-表 10、通信设备行业 12Q3 盈利能力仍未见底但下滑幅度收窄，广电设备最为靓丽.-9-表 11、通信设备行业经营性现金流 12Q3 同比流出趋缓，但环比仍未改善.-10-表 12：通信设备行业重点上市公司盈利预测、估值及投资评级.-12-,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,行业投资策略我们重点分析了 49 家具有代表性的通信设备行业上市公司，并分成电信和非电信领域两个大类：电信领域涵盖主设备（中兴通讯）

9、，光通信（烽火通信、光迅科技、中天科技、亨通光电、通鼎光电、特发信息、日海通讯、新海宜、长江通信、卓翼科技、通光线缆），网络优化（国脉科技、三维通信、奥维通信、三元达、华星创业、世纪鼎利、中创信测、高新兴、杰赛科技、富春通信、邦讯技术、宜通世纪）以及无线设备（大富科技、武汉凡谷、春兴精工、盛路通信、金信诺、吴通通讯）等四个子行业。非电信领域涵盖广电设备（数码视讯、同洲电子、初灵信息、佳创视讯、四川九洲、金亚科技、银河电子、亿通科技），专网通信（海能达、星网锐捷、中威电子、佳讯飞鸿、键桥通讯、迪威视讯）以及北斗导航（北斗星通、国腾电子、烽火电子、中海达、海格通信、合众思壮）等三个子行业。我们对上

10、述各子行业的营业收入、毛利率、三项费用率、净利润、扣非后净利润、ROE 以及经营性现金流等主要财务指标进行深入分析，总结如下：1、营业收入电信设备增速放缓，广电设备一枝独秀2012 年 3 季度通信设备行业整体收入下滑 0.9%，相比 2 季度 10.1%的增速进一步放缓；主要原因在于运营商资本开支仍在延后，导致电信设备收入增速放缓，3 季度同比下滑 3.1%，增速环比下滑 13.9 个百分点；非电信设备中广电设备一枝独秀，3 季度增速达 30.5%。分行业来看：电信领域：运营商资本开支延后，整体收入增速持续放缓，但光通信相对景气。主设备商中兴通讯 3 季度收入同比下滑 13.6%，增速环比下

11、降 21.6 个百分点，主要原因在于受到部分国际项目工程进度延迟以及国内运营商集采模式变更的影响。光通信子行业 3 季度增速也有所放缓，增速为 21.2%，自 11Q4 起增速逐季下滑。尽管受国家政策和运营商宽带网络建设推动，光通信相对景气，但是今年以来仍然受到了运营商资本开支延迟的影响。网络优化自去年 2 季度以来增速持续放缓，12Q3 收入增速相比 12Q2 并未改善。无线设备则自去年 Q3 开始增速持续下滑、衰退，到今年 1-2 季度收入同比基本持平，下滑趋势整体放缓，3 季度受大富科技并表影响大幅增长 29%，但无线设备子行业实质上并未恢复快速增长。非电信领域：整体营收增速一般，广电设

12、备一枝独秀广电设备一枝独秀，3 季度营收增速达 30.5%，相比 2 季度增速大幅提升 24 个百分点；主要原因在于，三网融合稳步推进，广电设备商加速推进网络改造。专网通信整体增速平缓，但板块内个股受不同行业需求影响分化明显。其中，企业网（星网锐捷）、安防（中威电子）、电力（键桥通讯）等领域需求相对旺盛，公安（海能达）、铁路（佳讯飞鸿）等领域投资需求相对偏弱。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-3-,行业投资策略北斗导航整体增速一般，其中，民用需求相对平稳，而军用需求尚未爆发。表 1、通信设备行业 12Q3 营业收入电信设备收入增速放缓，广电设备一枝独秀,20103

13、Q,20104Q,20111Q,20112Q,20113Q,20114Q,20121Q,20122Q,20123Q,20113Q YoY,20114Q YoY,20121Q YoY,20122Q YoY,20123Q YoY,主设备光通信网络优化无线设备广电设备专网通信北斗导航通信设备扣除中兴,153375721106082818149446892639311056,242026633179511072068151510513837014169,15085505912648811441739576250449960,22252683415981125159612597903545413202,

14、20948724116031062143212167553425613308,27970876723969122002168612574498917020,186136618144588812757996113024811635,24029848016021140169912238553902814999,18092877516481369186813458343393115839,36.6%26.6%51.2%28.3%-21.1%28.8%9.5%29.8%20.4%,15.6%32.2%33.5%-17.6%-3.2%11.3%19.6%17.3%20.1%,23.4%30.8%14.3

15、%0.8%-11.5%8.1%6.0%20.8%16.8%,8.0%24.1%0.3%1.3%6.5%-2.9%8.2%10.1%13.6%,-13.6%21.2%2.8%29.0%30.5%10.6%10.5%-0.9%19.0%,数据来源：wind、兴业证券研究所2、毛利率整体同比持续下滑，但广电设备提升明显3 季度通信设备板块毛利率同比下滑 7.5 个百分点，环比下滑 3.9 个百分点，主要原因在于受中兴通讯毛利率大幅下滑影响；扣除中兴后通信设备毛利率整体也同比下滑 0.7 个百分点，环比下滑 0.8 个百分点，反映行业竞争持续加剧，产品盈利能力下滑趋势仍未见底。电信领域：光通信毛利率较

16、为稳定，同比、环比均提升 0.6 个百分点，达 23%，为 2011 年以来的季度高点。其他子行业均不同程度下滑，其中，网络优化同比、环比分别下滑 0.8、2.2 个百分点，无线设备同比、环比分别大幅下滑 14.4、12 个百分点，主要原因在于下半年以来运营商无线投资持续放缓，电信设备市场竞争激烈。中兴通讯则由于仍在消化因激进销售策略而产生的大量低毛利订单，3 季度毛利率同比、环比下滑大幅下滑 13.1、7.2 个百分点。非电信领域：广电设备毛利率提升明显，同比提升 6.1 个百分点，环比提升 3 个百分点，主要原因在于行业需求旺盛带动产品毛利提升。专网通信则同比、环比均小幅提升 0.8 个百

17、分点，变化不大。北斗导航毛利率同比下滑 1.8 个百分点、环比下滑 5.5 个百分点，从历史数据来看呈现一定波动性。表 2、通信设备行业 12 Q3 毛利率同比继续下滑，但广电设备提升明显,20103Q,20104Q,20111Q,20112Q,20113Q,20114Q,20121Q,20122Q,20123Q,20113Q YoY,20114Q YoY,20121Q YoY,20122Q YoY,20123Q YoY,主设备光通信网络优化无线设备广电设备专网通信北斗导航通信设备,34.7%23.9%39.8%30.4%17.9%44.9%40.4%32.1%,30.3%23.6%39.0%

18、38.4%21.1%43.7%46.2%30.4%,34.2%21.8%40.5%32.0%24.2%38.5%42.1%31.8%,26.6%22.5%38.0%30.1%24.6%41.8%48.0%27.4%,31.2%22.4%38.3%27.3%25.1%45.4%44.5%30.1%,30.3%22.3%36.6%20.1%27.3%45.6%43.3%29.6%,28.3%21.4%38.8%22.5%27.3%42.7%47.8%27.8%,25.4%22.4%39.7%24.9%28.3%44.5%48.3%26.5%,18.2%23.0%37.5%12.9%31.3%46.

19、2%42.7%22.6%,-3.5%-1.5%-1.6%-3.1%7.2%0.5%4.1%-2.0%,0.0%-1.3%-2.4%-18.3%6.2%1.9%-2.9%-0.7%,-6.0%-0.4%-1.7%-9.5%3.0%4.2%5.7%-4.0%,-1.3%-0.1%1.7%-5.2%3.7%2.6%0.3%-0.8%,-13.1%0.6%-0.8%-14.4%6.1%0.8%-1.8%-7.5%,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-4-,行业投资策略,扣除中兴,28.1%,30.6%,28.0%,28.5%,28.4%,28.6%,27.1%,28.4%,2

20、7.6%,0.2%,-2.0%,-0.9%,-0.1%,-0.7%,数据来源：wind、兴业证券研究所图 1、通信设备行业 12Q3 毛利率同比继续下滑，但广电设备提升明显60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%,20101Q,20102Q,20103Q,20114Q,20111Q,20112Q,20113Q,20114Q,20121Q,20122Q,20123Q,通信设备网络优化专网通信,综合设备无线设备北斗导航,光通信广电设备通信设备扣除中兴,数据来源：兴业证券研究所3、费用率研发投入加大、人工成本上升、贷款规模扩大推动费用率同比持续恶化3 季度通信设备板块三项

21、费用率整体同比上升 1.1 个百分点，扣除中兴后的通信设备整体三项费用率也同比上升 2 个百分点，自去年下半年以来，企业面临行业增速放缓、人工成本上升等压力，为实现转型企业加大资本和研发投入，加之运营商回款周期拉长导致运营资金紧张，贷款规模持续扩大，综上诸多原因导致费用率持续恶化，至今仍未有改善迹象。电信领域：普遍同比不同程度上升，但无线设备出现一定改善。其中，中兴通讯的三项费用率 3 季度同比上升 2.3 个百分点，光通信同比上升 1.9 个百分点，网络优化同比上升 5.1 个百分点；而无线设备则同比下降 0.3 个百分点。非电信领域：广电设备表现抢眼，专网、北斗费用持续攀升。其中，广电设备

22、同比持平，环比上升 2 个百分点；专网通信同比上升 3.7 个百分点，环比下降 0.2个百分点；北斗导航同比上升 7.3 个百分点，环比上升 2.1 个百分点。表 3、通信设备行业 12Q3 三项费用率同比持续恶化,20103Q,20104Q,20111Q,20112Q,20113Q,20114Q,20121Q,20122Q,20123Q,20113Q YoY,20114Q YoY,20121Q YoY,20122Q YoY,20123Q YoY,主设备光通信网络优化无线设备广电设备专网通信北斗导航通信设备,29.7%14.7%24.2%7.5%13.6%31.9%26.8%24.8%,24.

23、0%17.0%23.2%14.4%17.1%28.5%27.5%22.5%,29.5%15.4%23.6%11.7%20.0%42.4%34.9%25.8%,25.6%13.4%22.5%10.9%14.9%28.1%26.3%22.2%,31.3%14.3%22.8%14.6%19.1%29.9%29.3%26.2%,26.9%15.8%23.4%18.9%16.5%32.8%24.9%24.1%,27.2%16.6%26.9%18.0%20.8%45.5%44.6%25.1%,25.7%15.2%28.3%15.0%17.1%33.8%34.5%23.3%,33.6%16.2%27.9%1

24、4.2%19.0%33.6%36.6%27.3%,1.6%-0.3%-1.4%7.1%5.5%-2.0%2.5%1.4%,2.8%-1.1%0.2%4.5%-0.6%4.3%-2.7%1.6%,-2.3%1.2%3.3%6.2%0.7%3.1%9.6%-0.7%,0.0%1.8%5.8%4.1%2.2%5.7%8.2%1.0%,2.3%1.9%5.1%-0.3%-0.1%3.7%7.3%1.1%,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-5-,行业投资策略,扣除中兴,17.3%,19.8%,20.0%,16.6%,18.2%,19.5%,21.9%,19.4%,20.1%,

25、0.8%,-0.3%,1.8%,2.9%,2.0%,数据来源：wind、兴业证券研究所图 2、通信设备行业 12Q3 三项费用率同比持续恶化50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2010 1Q 2010 2Q 2010 3Q 2011 4Q 2011 1Q 2011 2Q 2011 3Q 2011 4Q 2012 1Q 2012 2Q 2012 3Q,通信设备（扣除中兴后）广电设备,光通信专网通信,网络优化北斗导航,无线设备综合设备,数据来源：兴业证券研究所3 季度通信设备整体管理费用率同比上升 3.4 个百分点，扣除中兴通讯

26、后同比上升 1.2 个百分点。分子行业来看，各子行业管理费用同比均不同程度上升，主要原因有二点：1）3 季度行业营收增速放缓；2）行业内公司仍在加大研发投入以实现转型。表 4、通信设备行业 12Q3 管理费用率同比不同程度上升,20103Q,20104Q,20111Q,20112Q,20113Q,20114Q,20121Q,20122Q,20123Q,20113Q YoY,20114Q YoY,20121Q YoY,20122Q YoY,20123Q YoY,主设备光通信网络优化无线设备广电设备专网通信北斗导航通信设备扣除中兴,14.7%8.0%15.3%5.9%8.2%15.9%20.6%1

27、2.9%10.2%,12.0%8.9%15.7%12.0%11.2%14.3%23.8%12.1%12.2%,14.8%8.3%15.9%9.8%11.5%23.3%26.6%13.7%12.1%,11.6%7.4%15.6%10.4%9.8%14.3%21.0%11.1%10.4%,12.3%7.7%14.6%11.1%11.5%14.7%24.1%11.7%10.8%,12.6%8.0%15.6%14.9%10.3%16.4%22.0%12.3%11.6%,13.3%8.8%18.8%15.4%12.4%25.7%35.6%13.4%13.5%,10.8%8.3%19.2%11.8%10.

28、6%18.6%26.7%11.2%11.9%,17.9%8.6%17.4%11.7%11.5%17.3%28.8%15.1%11.9%,-2.3%-0.4%-0.7%5.2%3.3%-1.2%3.5%-1.2%0.5%,0.7%-0.9%-0.1%2.9%-0.9%2.1%-1.8%0.2%-0.6%,-1.5%0.5%2.8%5.6%0.8%2.4%9.0%-0.4%1.4%,-0.8%0.9%3.6%1.5%0.8%4.3%5.7%0.1%1.5%,5.6%0.9%2.9%0.6%0.0%2.6%4.7%3.4%1.2%,数据来源：wind、兴业证券研究所12 年 3 季度通信设备行业销售

29、费用率同比上升 0.1 个百分点，扣除中兴影响后行业销售费用率同比上升 0.4 个百分点，呈小幅上升态势，从历史来看销售费用率持续攀升，但幅度较小，对净利润的影响不大。分子行业来看，主设备、光通信、网络优化、无线设备、专网通信、北斗导航均,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,行业投资策略同比、环比基本持平或小幅上升，而广电设备则受营收大幅增长影响，销售费用率出现一定下滑。表 5、通信设备行业 12Q3 销售费用率小幅上升,20103Q,20104Q,20111Q,20112Q,20113Q,20114Q,20121Q,20122Q,20123Q,20113Q Y

30、oY,20114Q YoY,20121Q YoY,20122Q YoY,20123Q YoY,主设备光通信网络优化无线设备广电设备专网通信北斗导航通信设备扣除中兴,15.7%6.2%8.8%2.4%4.7%15.2%5.8%12.1%6.7%,9.7%7.6%7.5%2.2%6.0%13.7%6.3%8.9%7.5%,13.6%6.3%8.2%2.4%7.8%18.2%9.2%11.2%7.5%,12.8%4.9%7.4%2.1%6.1%13.2%8.2%10.3%6.1%,14.1%5.5%8.2%2.5%7.6%14.8%7.3%11.3%6.8%,11.0%6.6%7.9%4.6%7.3

31、%16.5%6.6%9.8%7.7%,13.4%6.2%8.4%3.3%8.5%20.9%11.4%11.2%7.8%,11.8%5.2%8.9%3.4%7.8%15.0%9.3%9.9%6.8%,15.1%5.9%9.8%3.0%7.0%16.4%8.6%11.4%7.2%,-1.6%-0.7%-0.7%0.2%2.9%-0.4%1.5%-0.9%0.1%,1.3%-1.0%0.4%2.4%1.2%2.8%0.4%0.9%0.2%,-0.3%-0.1%0.2%0.9%0.7%2.8%2.1%0.0%0.3%,-1.0%0.2%1.5%1.3%1.7%1.7%1.1%-0.4%0.7%,0.9

32、%0.3%1.6%0.4%-0.6%1.5%1.4%0.1%0.4%,数据来源：wind、兴业证券研究所12 年 3 季度通信设备行业财务费用率同比下降 2.4 个百分点，扣除中兴后行业财务费用率同比上升 0.4 个百分点，主要原因为自去年 3 季度起，一方面企业为谋求扩张和转型，加大了资本和研发投入，另一方面运营商回款周期逐步拉长，企业应收账款规模不断攀升，运营资金紧张，因此，企业增加贷款规模，导致财务费用增加。分子行业来看，中兴通讯 3 季度财务费用率同比下降 4.2 个百分点，主要受汇兑损益影响所致。光通信和网络优化财务费用率均达到了 2 年以来的历史高点，同比均上升 0.6 个百分点。

33、无线设备受汇兑损益影响，财务费用率同比小幅下降。其他子行业，广电设备、专网通信、北斗导航等受利息收入影响，3 季度财务费用率有所波动。表 6、通信设备行业 12Q3 财务费用率同比小幅上升,20103Q,20104Q,20111Q,20112Q,20113Q,20114Q,20121Q,20122Q,20123Q,20113Q YoY,20114Q YoY,20121Q YoY,20122Q YoY,20123Q YoY,主设备光通信网络优化无线设备广电设备专网通信北斗导航通信设备扣除中兴,-0.7%0.4%0.1%-0.8%0.7%0.8%0.4%-0.3%0.4%,2.3%0.4%0.0%

34、0.2%-0.2%0.4%-2.6%1.5%0.0%,1.1%0.8%-0.6%-0.4%0.7%0.9%-0.9%0.8%0.4%,1.2%1.1%-0.5%-1.5%-1.0%0.5%-2.8%0.8%0.1%,4.9%1.1%0.1%0.9%0.0%0.4%-2.0%3.2%0.6%,3.2%1.2%-0.1%-0.6%-1.1%-0.2%-3.8%2.1%0.2%,0.5%1.5%-0.2%-0.7%-0.1%-1.2%-2.4%0.5%0.6%,3.0%1.8%0.2%-0.2%-1.4%0.2%-1.5%2.2%0.8%,0.6%1.8%0.7%-0.5%0.5%-0.1%-0.8

35、%0.8%1.0%,5.6%0.7%0.0%1.7%-0.7%-0.5%-2.4%3.5%0.3%,0.9%0.8%-0.1%-0.8%-0.9%-0.6%-1.2%0.5%0.1%,-0.6%0.7%0.3%-0.3%-0.8%-2.1%-1.5%-0.3%0.2%,1.8%0.7%0.7%1.3%-0.3%-0.3%1.3%1.4%0.7%,-4.2%0.6%0.6%-1.4%0.4%-0.4%1.3%-2.4%0.4%,数据来源：wind、兴业证券研究所表 7、通信设备行业 12Q3 应收账款周转率持续下降,20103Q,20104Q,20111Q,20112Q,20113Q,20114

36、Q,20121Q,20122Q,20123Q,20113Q YoY,20114Q YoY,20121Q YoY,20122Q YoY,20123Q YoY,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-7-,行业投资策略,主设备光通信网络优化无线设备广电设备专网通信北斗导航通信设备扣除中兴,91.1%84.3%59.3%98.3%70.6%131.3%57.9%86.0%79.2%,139.3%102.2%85.2%94.3%79.9%144.5%89.7%120.6%97.0%,75.7%77.8%53.2%72.0%58.8%144.5%89.7%71.8%66.3%,10

37、5.2%93.8%58.4%84.0%62.9%56.6%52.6%93.7%79.3%,95.9%83.8%53.3%65.3%52.4%84.0%60.3%83.2%68.8%,117.7%99.3%77.0%58.9%67.8%67.8%48.4%103.0%85.4%,74.4%71.1%42.5%58.0%40.8%87.9%79.4%65.8%55.6%,96.2%80.0%42.6%67.0%52.3%40.2%38.2%81.0%64.6%,69.3%75.0%40.2%69.3%52.9%56.8%48.5%65.5%61.7%,4.8%-0.4%-6.1%-33.0%-18

38、.1%-47.3%2.4%-2.8%-10.4%,-21.6%-2.9%-8.2%-35.3%-12.1%-76.7%-41.3%-17.6%-11.5%,-1.4%-6.7%-10.7%-14.0%-18.0%-56.7%-10.3%-5.9%-10.8%,-9.1%-13.8%-15.8%-17.0%-10.6%-16.4%-14.3%-12.7%-14.7%,-26.6%-8.9%-13.1%4.0%0.4%-27.2%-11.8%-17.7%-7.1%,数据来源：wind、兴业证券研究所4、净利润/扣非后的净利润广电设备一枝独秀，其它子行业同比继续下滑12 年 3 季度通信设备行业净利

39、润整体亏损，同比下滑 165.1%，扣除中兴后同比下滑 10.6%。3 季度毛利率和费用率的持续恶化是加剧净利润严重下滑的主要原因。在电信领域，主设备大幅亏损，主要原因在于大量海外低毛利率订单的计入；光通信、网络优化和无线设备则均出现增收不增利的局面，其中，网络优化和无线设备受到所处行业增速放缓或衰退的影响，分别下滑 29.9%和 149%，且下滑幅度扩大；光通信子行业营收增长突出，但受费用大幅增长影响，净利润同比下降6.3%。在非电信领域，广电设备一枝独秀，3 季度净利润实现 356.3%的增长，业绩表现最为突出，主要原因在于受益三网融合推动下的广电运营商加速网络改造，营收增长加速以及毛利率

40、提升。专网通信业绩受各公司所在行业需求影响分化较大，海能达、迪威视讯以及佳讯飞鸿受行业需求萎靡影响净利润同比大幅下滑 60%以上，星网锐捷、中威电子则受益于所处领域景气而净利润大幅增长。此外，北斗导航子行业 3 季度净利润同比下滑 27.6%，下滑幅度扩大，主要原因为北斗产业仍处在发展初期和研发投入阶段，营收增长缓慢，而费用居高不下。表 8、通信设备行业 12Q3 净利润广电设备一枝独秀，其它子行业同比继续下滑,20103Q,20104Q,20111Q,20112Q,20113Q,20114Q,20121Q,20122Q,20123Q,20113Q YoY,20114Q YoY,20121Q

41、YoY,20122Q YoY,20123Q YoY,主设备光通信网络优化无线设备广电设备专网通信北斗导航通信设备,48451914416988112811597,1889493250217611992233331,12733317215671040899,6426061491721311321621994,29952917813954134981432,992450283112552142372441,151336130298525738,94615111861641191431333,-1945496125-6824814171-932,-38.2%2.1%23.8%-17.9%-38.4%

42、20.0%20.5%-10.3%,-47.5%-8.8%13.3%-95.1%321.5%7.6%6.2%-26.7%,18.5%1.1%-24.5%-81.6%20.4%736.0%-86.7%-17.9%,-85.4%1.4%-25.5%-50.0%25.2%-9.5%-11.3%-33.2%,-750.0%-6.3%-29.9%-149.0%356.3%5.0%-27.6%-165.1%,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-8-,行业投资策略,扣除中兴,1113,1442,771,1352,1133,1449,587,1239,1013,1.8%,0.5%,-2

43、3.9%,-8.4%,-10.6%,数据来源：wind、兴业证券研究所12 年 3 季度通信设备行业扣非后净利润同比下滑 212.9%，扣除中兴后行业扣非后净利润同比下滑 10.4%，各子行业情况与上述分析基本相似，且特征体现得更为明显。表 9、通信设备行业 12Q3 扣非后的净利润广电设备一枝独秀，其它子行业同比继续呈下滑态势,20103Q,20104Q,20111Q,20112Q,20113Q,20114Q,20121Q,20122Q,20123Q,20113Q YoY,20114Q YoY,20121Q YoY,20122Q YoY,20123Q YoY,主设备光通信网络优化无线设备广电

44、设备专网通信北斗导航通信设备扣除中兴,5628613212449-731672616,-133523108141981091519981131,3224671269639121891261938,822350182-1119719519319261104,893021162664-5-6586497,-14957897771461021349851134,-2264439108-7721112732-1423841,5628613212449-731672616,-133523108141981091519981131,-37.0%7.3%-6.6%-20.6%-32.0%63.1%13.9%

45、-10.7%4.2%,-44.4%20.1%-23.7%-106.5%905.6%136.7%-8.2%-22.5%9.6%,59.5%5.4%-11.8%-79.5%31.7%-26.8%-118.9%-12.8%-19.3%,11.8%10.5%-10.9%-45.2%49.2%-6.6%-11.3%-1.3%0.3%,-802.2%-6.0%-13.7%-180.3%444.2%4.8%-63.7%-212.9%-10.4%,数据来源：wind、兴业证券研究所5、ROE盈利能力仍未见底但下滑幅度收窄，广电设备最为靓丽3 季度通信设备行业 ROE 同比下滑 2.8 个百分点，扣除中兴后同比

46、下滑 0.4 百分点，同比下滑幅度自去年 3 季度起逐季缩小，反映行业盈利能力虽然仍未见底，但下滑趋势趋缓。分子行业分析：从同比来看，除广电设备外，其他各子行业 ROE 均继续不同程度下滑。广电设备一枝独秀，ROE 同比、环比分别提升 2.3、1 个百分点，其他子行业自光通信、专网通信、北斗导航、网络优化、无线设备、主设备盈利能力依次下降。表 10、通信设备行业 12Q3 盈利能力仍未见底但下滑幅度收窄，广电设备最为靓丽,20103Q,20104Q,20111Q,20112Q,20113Q,20114Q,20121Q,20122Q,20123Q,20113Q YoY,20114Q YoY,20

47、121Q YoY,20122Q YoY,20123Q YoY,主设备光通信网络优化无线设备广电设备专网通信北斗导航通信设备扣除中兴,2.0%3.4%2.3%3.7%1.5%3.6%1.0%2.7%3.1%,7.5%2.9%3.5%3.7%0.8%5.6%2.6%5.0%3.3%,0.5%2.0%2.4%2.7%1.1%0.0%0.5%1.2%1.6%,2.6%3.6%2.0%2.8%1.9%2.8%1.9%2.6%2.7%,1.2%2.9%2.4%2.2%0.7%2.3%1.1%1.8%2.1%,3.8%2.3%3.5%0.2%3.3%3.4%2.7%2.9%2.5%,0.6%1.7%1.5%

48、0.4%1.1%0.0%0.1%0.9%1.0%,0.4%3.3%1.2%1.2%2.1%1.9%1.6%1.6%2.2%,-7.7%2.4%1.3%-1.0%3.1%2.2%0.8%-1.0%1.7%,-0.8%-0.5%0.1%-1.5%-0.7%-1.4%0.1%-0.9%-1.0%,-3.7%-0.6%0.0%-3.6%2.5%-2.2%0.0%-2.1%-0.8%,0.1%-0.4%-1.0%-2.3%0.0%0.0%-0.4%-0.4%-0.6%,-2.2%-0.3%-0.8%-1.6%0.2%-0.9%-0.3%-1.0%-0.5%,-8.9%-0.5%-1.1%-3.1%2.3

49、%-0.1%-0.3%-2.8%-0.4%,数据来源：wind、兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-9-,行业投资策略图 3、通信设备行业 12Q3 盈利能力仍未见底但下滑幅度收窄，广电设备最为靓丽10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2010 1Q 2010 2Q 2010 3Q 2011 4Q 2011 1Q 2011 2Q 2011 3Q 2011 4Q 2012 1Q 2012 2Q 2012 3Q-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%,-10.0%,通信设备无线设备北斗导航,光通信广电设备综合设备,网络优化专网通信通信设备扣除中

50、兴,数据来源：兴业证券研究所6、经营性现金流同比流出趋缓，但环比仍未改善通信设备商行业 2012 年 3 季度经营性现金流净流出 26 亿元，同比净流出减少 52亿，环比由流入转为流出；扣除中兴后行业流出 4 亿元，同比流出减少 10 亿元，但环比流出扩大 5000 万。因此，我们认为，企业现金流尚未出现实际性改善。分子行业来看，中兴、光通信、无线设备、广电设备、专网通信经营性现金净流出减少或由流出转为流入，同比均有所改善；网络优化和北斗导航子行业的经营性现金流流出扩大，同比持续恶化。其中，电信领域，光通信经营性现金流持续为正，反映行业依旧景气；而网络优化则由于涉及工程服务导致回款周期拉长，以