石膏板行业：从海外比较看中国石膏板的发展趋势-2012-10-10.ppt

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1、0%,-10%,-20%,-30%,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 28 日,table_main行业研究/深度研究2012 年 09 月 25 日行业评级：建材,公司研究类模板_new从海外比较看中国石膏板的发展趋势,其他建材研究员：周焕,增持（首评）,投资要点：,执业证书编号：S0570512070003电话：(0755)8249 2072E-MAIL:HTTP:/Z.ZHANGLE.COM,海外发展历程表明轻钢结构房屋普及是石膏板需求的主要驱动因素。地广人稀、防火防震的需求使得轻钢结构房屋在北美和澳大利亚、日本较为普遍。日本石膏板发展进入成熟阶段后主要应

2、用领,域为内隔墙，吊顶市场逐渐萎缩。研究员：顾益辉,执业证书编号：S0570512070061电话：(021)50106017E-MAIL：HTTP:/Z.ZHANGLE.COM行业走势图2011-09-232012-09-19,我国的石膏板行业的发展总体经历了从初步推广普及，到随房地产放量，到逐步平稳增长的过程，需求量的进一步大幅提升有待于住房结构以及社会标准习惯的改变，短期来看仍难看到。结合每平米房屋装修面积使用量、新建住宅、非住宅以及重装修需求面积，测算出 2015 年石膏板需求量为 32 亿平米，2011-2015 年的年均复合增长率约 15%。2020 年需求在 37 亿平米左右，2

3、015-2020 年的年均复合增长率为 3%。供给弹性高导致中国石膏板产能扩张较快，行业长期议价能力不高：较低的资金、技术壁垒以及脱硫石膏应用导致供给弹性较大；中小产能长期存在，行业整合进程仍较缓慢。准入门槛的提升使得中小企业在未来竞争中将逐步处于劣势。海外石膏巨头的发展历史表明龙头企业通过全面布局和产能扩张，最终形成了对主要区域和市场较强的掌控能力。,-40%11-9建材,11-12,12-3其他建材,12-6,沪深300,北新建材为国内石膏板行业龙头，过去几年通过持续的产能扩张实现了较快增长，2011 年市场占有率达 48.7%。未来产能增长率将有所放缓，但有望进一步在已经布局的市场上精耕

4、细作，提升产,相关研究,能利用率，继续获得超越行业的增长，提升市场占有率。预计 20122014 年公司 EPS 分别为 1.17、1.34 和 1.67 元，综合考虑产业资本收购和国内二级市场交易的估值水平，我们认为北新建材合理股价在 17.621.1 元范围内，相当于 2012 年 1518倍 PE 和 3.54.2 倍 PB，给予“买入”评级。风险提示：房地产投资大幅下滑，导致石膏板需求低于预期。免责条款及投资评级标准详见末页 1,table_page1,行业研究/深度研究|2012 年 09 月 28 日,目录,一样的花，不一样的果国内外石膏板行业的发展对比.3北美石膏板行业发展启示：

5、地广人稀使得轻钢结构房屋流行，石膏板需求量大.5日本石膏板行业发展启示：防火防震的需求使得石膏板普及率较高.7中国石膏板行业的发展历程：从推广到步入成熟.9,中国石膏板市场容量年均复合增长率：2011-2015 年约 15%，2015-2020 年约 3%.10驱动一：轻钢结构房屋短期大规模普及的可能性较小.11驱动二：新型墙材各有千秋，石膏板难“一统江湖”.12驱动三：房地产高速增长阶段已过，竣工面积带动需求平稳增长.15驱动四：房屋重装修市场逐步启动.16石膏板需求增速：2011-2015 年均复合增长率约 15%，2015-2020 年均复合增长率约 3%.17,石膏板的供给与竞争格局：

6、供给弹性较大，行业整合仍在持续.18较低的资金、技术壁垒以及脱硫石膏应用导致供给弹性较大.18较高的供给弹性导致产能扩张较快，行业长期议价能力不高.21中小产能持续存在，低端市场整合进度缓慢.23,行业趋势：产业集中，龙头企业胜出.25海外龙头企业发展启示：产业高度集中.25环保政策进一步推动行业整合.26,北新建材：稳步扩张，成就石膏板霸业.26公司简介：国内石膏板行业龙头.26产能扩张已在路上，全面布局已成规模.28进一步提升市场占有率仍有可能，持续超越行业增长可期.28盈利预测与估值.31,免责条款及投资评级标准详见末页 2,石,隔热防火,用途广泛,table_page1行业研究/深度研

7、究|2012 年 09 月 28 日一样的花，不一样的果国内外石膏板行业的发展对比石膏板是以石膏（CaSO 4 2H 2 O）为主要原料制成的建材，作为一种轻质建筑材料具有质轻、不燃、抗震、保温隔热等优点。石膏板的主要产品种类有纸面石膏板、纤维石膏板、装饰石膏板、石膏空心条板。表 1、石膏制品的分类,类别,制品名称,石膏粉状制品类,粉刷石膏,嵌缝石膏粘结石膏,机械粉刷石膏粘结粉刷石膏装饰粉刷石膏,膏板块制品,纸面石膏板,普通纸面石膏板耐火纸面石膏板耐水纸面石膏板吸声用穿孔石膏板,类,石膏板块（浇筑成型）石膏复合制品,装饰石膏板嵌装式装饰石膏板耐火装饰石膏板耐水装饰石膏板吸声用穿孔石膏板纤维石膏

8、板矿渣石膏板膨胀珍珠岩石膏板石膏条板(包括普通空心条板和防潮空心条板)石膏砌块复合墙体材料的内墙体,数据来源：BMI，华泰证券研究所。纸面石膏板与轻钢龙骨等产品配套主要应用于非承重的隔墙、吊顶等。具有轻质、防火、隔声、抗震、占地面积少，装饰效果好、综合造价低等特点。表 2、石膏板的特性,特性轻质保温尺寸稳定加工方便,具体描述纸面石膏板 60%是微小气孔，导热系数小，保温性能好石膏板板芯重量的 20%是结晶水，遇火时结晶水气化消耗大量热，温度持续升高时石膏板脱水硬化，组织热源传递石膏板受热后变化在千分之一左右，板缝处理简便纸面石膏板具有可钉、可刨、可粘性能，方便用于室内装修。,可以在各种墙面上做

9、贴面，与矩形石膏龙骨或者 C、U 型组合成非承重墙体，与 U、T 型吊顶轻钢龙骨组成吊顶板。数据来源：互联网资料，华泰证券研究所免责条款及投资评级标准详见末页 3,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 28 日,图 1：使用石膏板的吊顶资料来源：北新建材公司资料,华泰证券研究所,图 2：石膏板和轻钢龙骨配套使用的隔墙资料来源：北新建材公司资料,、华泰证券研究所,石膏作为一种建筑材料至今已有千年的历史。1890 年美国人发明了纸面石膏板，1917 年石膏板作为墙材的技术进入欧洲。由于纸面石膏板一系列优越性，许多国家都将膏类材料作为主要的内隔墙和吊顶材料，得到了迅速的发

10、展，尤其在美国、日本、加拿大等国家，石膏类材料得到了大量的使用。2010 年全球纸面石膏板的产量达到 105 亿平米。各国石膏板的消费量随国家和地区不同差异非常大，全球主要消费地集中在北美。根据 2010 年数据，产量最大的美国年生产纸面石膏板 39 亿平米，占全球产量的 37%，其次为中国年产量接近 20 亿平米，占全球产量的 19%。按人均用量看，美国排名第一位，人均用量为 13 平米，其次为加拿大，人均用量达到12.5 平米。日本的人均用量也达到 3.5 平米。我们后面将重点回顾美国和日本石膏板行业的发展，以此为鉴来进一步预测国内石膏板的发展趋势。表 3、2010 年世界主要国家纸面石膏

11、板年产量与人均产量,国家或地区美国加拿大北欧四国英国德国日本中国,总量：亿平方米39.04.02.34.03.24.420,人均产量：平方米13.0012.509.66.74.03.51.5,数据来源：中国建筑材料科学研究总院，发达国家用脱硫石膏与废石膏制纸面石膏板的进程与经验，华泰证券研究所轻钢结构的房屋与石膏板应用有较强关联。轻钢结构住宅由于承重性较差，内隔墙通常采用石膏板为主的轻质墙材，另外由于钢骨架完全封闭在围护材料里，所以围护材料必须满足防火要求，故外墙内侧或吊顶板材通常采用防火石膏板。免责条款及投资评级标准详见末页 4,table_page1,行业研究/深度研究|2012 年 09

12、 月 28 日,图 3：轻钢结构住宅示意图,资料来源：住宅产业,华泰证券研究所,北美石膏板行业发展启示：地广人稀使得轻钢结构房屋流行，石膏板需求量大,在石膏板使用量最大的北美，由于地广人稀，房屋结构以独栋式和 townhouse 为主。房屋传统是以木质结构为承重部件，近 70 年代开始逐渐过渡到以镀锌轻钢龙骨为主作为承重结构的住宅建筑体系，还有下部几层采用钢筋混凝土框架作为车库，上部几层采用镀锌轻钢龙骨建造住宅的做法。石膏板作为物美价廉的围护材料逐步发展。开始推广到公寓和办公楼以及独栋。,20 世纪 90 年代后期以来，多层轻钢龙骨住宅在北美地区迅速发展，广泛用于住宅、老年公寓、假日旅馆、小学

13、校等建筑。另一方面，90 年代美国石膏板的迅猛增长也与当时房地产的增速相关性较高。2000 年后由于每平米用量接近饱和，美国石膏板开始逐步进入成熟期，年消费量达到 30-40 亿平米。,08 年以后由于次贷危机爆发带来石膏板消费量的下滑。,从需求结构来看，重装修需求的比例逐步提升，并逐步占主导作用（2011 年达到 60%）。重装修比例的提升进一步平滑了需求的波动，使得行业进入平稳发展。经过多年整合，美国石膏板市场也逐步走向集中，市场目前由 USG 等七家大公司共同控制。,免责条款及投资评级标准详见末页 5,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 28 日图 4：美国

14、石膏板产量与产能情况,导入期,成长期,成熟期,资料来源：美国石膏工业协会，华泰证券研究所，（1BSF（十亿平方英尺）=0.93 亿平米）图 5：美国石膏板产量增速与新房竣工面积增速90 年代普及后，石膏板用量增速与新房面积增速相关性提高2011资料来源：美国石膏工业协会，华泰证券研究所，,图 6 美国前四大石膏板企业占有率达 71%资料来源：美国石膏板工业协会,华泰证券研究所,图 7：美国 USG 石膏板的成本构成资料来源：USG 公司资料，华泰证券研究所免责条款及投资评级标准详见末页 6,1950,1952,1954,1956,1958,1960,1962,1964,1966,1968,19

15、70,1972,1974,1976,1978,1980,1982,1984,1986,1988,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,1980,1981,1982,1983,1984,1985,1986,1987,1988,1989,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,5,-25,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 28 日图 8：1997-2013

16、年美国石膏板需求结构变化资料来源：美国石膏工业协会，华泰证券研究所，1BSF（十亿平方英尺）=0.93 亿平米日本石膏板行业发展启示：防火防震的需求使得石膏板普及率较高亚洲地区日本的石膏板工业发展极为迅速，年产量自 1994 年起就超过 5 亿平米。从日本的房屋结构上来看，由于日本地震频发，形成了木质为主的轻质房屋结构的传统。在二战后的工业化进程中，日本的房屋也完成了向轻钢龙骨结构的过渡，从而使结构轻、防火防震的石膏板材料受到特别的重视。,图 9：日本石膏板产量,图 10：日本石膏板产量与新屋开工面积增速,800,000,千平米/年,生产量,20,%,700,000600,000500,000

17、400,000300,000200,000100,0000,石膏板成为日本法定的建筑防火材料,15100-5-10-15-20,新屋开工面积同比,石膏板产量同比,资料来源：日本石膏工业协会,华泰证券,资料来源：日本石膏工业协会,华泰证券,日本的石膏板工业发展周期可以分为三个阶段：第一阶段：1921-1959 年：导入期日本 1921 年就开始生产石膏板，而石膏板工业真正开始启动是在 1950 年，主要事件是 1950 年日本建设省指定石膏板为天花和内墙用防火材料，1951 年出台石膏板标准 JIS-A-6901，使提供稳定品质的产品成为可能，获得了市场的信赖。免责条款及投资评级标准详见末页 7

18、,1950,1952,1954,1956,1958,1960,1962,1964,1966,1968,1970,1972,1974,1976,1978,1980,1982,1984,1986,1988,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 28 日第二阶段：1960-1990 年：成长期1959 年出台的建筑基本法中，石膏板成为日本法定的建筑防火材料。由此，石膏板开始了高速成长期的 30 年，随后的 10 年间（1959-1969），产量增长了近 10 倍。70 年代

19、初期和 80 年代中后期受益于日本房地产泡沫，房屋新开工大幅上升，石膏板产量增长极为迅速。第三阶段：1990 年至今：成熟期进入 90 年代，日本的石膏板产量稳定在 5-6 亿平米左右，90 年代后期受房地产驱动，有一轮小幅上涨，但 97 年东南亚金融危机爆发后，产量迅速回落到 5 亿平米，98 年至今的十年间石膏板的产量基本稳定在 5亿平米。图 11：日本石膏板发展的各个阶段中企业数与工场数,3028,%,导入期,成长期,成熟期,26242220181614121086420,日本石膏板企业数,日本石膏板工厂数,资料来源：日本石膏板工业协会，华泰证券研究所日本石膏板产品结构的发展表明石膏板在

20、隔墙市场应用逐步提升，吊顶市场下降经我们了解，日本的纸面石膏板以 9.5mm和 12.5mm 两种厚度规格为主，与我国市场上的 9.5mm和 12mm两种规格产品相对应，其中 9.5mm 以及 7mm 用于吊顶，12.5mm 用于内隔墙。从 1989 年至 2008 年，虽然日本的石膏板已经进入了总产量较稳定的产品成熟期，但通过下图可以很明显地看出：1989 年以前日本的石膏板主要是用于吊顶，但所占的比重由 6 成以上逐渐减少为 2008 年的 35%左右。用于隔墙的 12.5mm 甚至 15mm 的用量不断加大，基本弥补了用于吊顶的 9.5mm 的石膏板的用量减少，总量基本维持在 5 亿平米

21、。免责条款及投资评级标准详见末页 8,1989,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 28 日图 12：日本石膏板行业发展历程中的产品结构变化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,7mm,9.5mm,12.5mm,15mm以上,资料来源：日本石膏板工业协会，华泰证券研究所石膏板用作吊顶时，优点在于其耐火性和价格低廉，但随着生活水平的提高，人们对美观方

22、面的要求越来越高。石膏板吊顶有容易开裂、不便于清洁、年久易发黄、吸水变形、无法悬挂物体等不足。近些年出现的铝扣板、塑钢板、硅钙板、矿棉芯板等新型高档吊顶板材越来越受市场欢迎，传统的石膏板吊顶渐渐被淘汰出市场。在日本，用于吊顶的 7mm 和 9.5mm 厚石膏板的消费量近 20 年逐年下滑，但正是由于日本轻钢结构住宅取代传统木质房屋的发展，用于内隔墙的 12.5mm 石膏板的消费量不断提高，基本可以弥补9.5mm 用量的下滑，使得石膏板总消费量维持稳定。中国石膏板行业的发展历程：从推广到步入成熟我国石膏板行业的发展总体经历了从初步推广普及，到随房地产放量，到逐步平稳增长的过程。石膏板在我国只有

23、30 多年的发展历史，我国从 1973 年开始研制纸面石膏板，1975 年进行生产设备的攻关，到 1978 年才建立了第一条年产 400 万平方米的连续自动化纸面石膏板生产线。但在 80 年代初、中期，石青板的推广使用非常艰难，在投入了大量的人力与财力，经过几年的努力，石膏板在北方地区才初步被人们所接受。到 90 年代初，石膏板工业在我国也得到了快速发展，全国各地纷纷建厂，由于石膏板工业前景较好，国外企业也相继来华建厂，以合资或独资形式在上海、天津、安徽芜湖、广东东莞等地建成了 5 条年产2000-3000 万平方米规模的生产线，其中包括法国圣戈班、拉法基集团和德国可耐福集团。随着纸面石膏板应

24、用范围的扩大，产品也从单一品种发展到 20 多个品种，出现了耐水纸面石膏板、耐火石膏板、保温纸面石膏板、石膏吸音板、石膏天花装饰板、石膏复合板等。进入 2000 年后，石膏板产量随着房地产投资大规模扩张的时代告一段落，普及度的进一步提升也有待于住房结构以及社会标准习惯的进一步改变，石膏板逐步开始进入平稳增长阶段。免责条款及投资评级标准详见末页 9,，,table_page1,行业研究/深度研究|2012 年 09 月 28 日,图 13：中国石膏板行业的发展历程,资料来源：我国纸面石膏板的发展历程及现状 华泰证券研究所,图 14：2001-2012 年中国石膏板行业年度产量变化,2012 产量

25、估算,资料来源：CEIC，华泰证券研究所,中国石膏板市场容量年均复合增长率：2011-2015 年约 15%，2015-2020 年约 3%,判断石膏板需求潜力可以关注两个方面：其一、单位建筑面积下石膏板用量是否提升。可以进一步从两个方面理解：石膏板在墙体材料中的普及程度（即轻钢结构房屋推广进度），以及未来其他新型墙材（替代品）大规模被采用的比例。其二、有石膏板需求的房屋面积是否增长。可以进一步拆分为新建房屋面积，以及未来有重装修需求的房屋面积。我们分别通过四个驱动因素分析来进一步判断石膏板未来的需求空间。,免责条款及投资评级标准详见末页 10,table_page1,行业研究/深度研究|20

26、12 年 09 月 28 日,图 15：石膏板行业需求的驱动因素分解,资料来源：华泰证券研究所,驱动一：轻钢结构房屋短期大规模普及的可能性较小,社会认可度不高，标准和规范制约发展,轻钢结构住宅体系是在国外尤其是北美地区及日本木结构住宅的基础上发展起来的，这两种体系虽在国外已经十分成熟和完善，但是对于中国来说是新型建筑形式，中国的消费者长期以来住惯了砖混或钢筋混凝土结构等“结实”的住宅。,我国的房屋的标准和规范最初是沿用苏联，所以造成我国早期建筑的“肥墙胖柱”，就算后期修订的规范也是针对几十年来大量使用的房屋结构体系编制的，轻钢结构住宅体系不能满足我国现行一些强制性规范。例如中国建国以后建造的建

27、筑物，多采用砖石和钢筋混凝土等耐火性能好的建筑材料，由此导致中国的建筑设计防火规范在材料选用方面较国外苛刻，轻钢结构住宅难以满足其要求。使轻钢结构住宅项目无论在工程报建阶段还是在工程验收阶段，都会遇到数不尽的障碍与麻烦。,轻钢结构不能满足高层建筑需要,一方面是钢结构防火能力差，经过防火处理的钢结构的耐火时间也只有 2 到 3 小时，远远逊色于砖石和钢筋混凝土等耐火性能好的建筑材料，另一方面是轻钢结构住宅一般是 1-4 层，我国城市化的进程推动城市居住密度不断变大，防火要求更高，住房也向高层化发展，因此很难像欧美那样大规模推广轻钢结构住宅。,工程造价过高,轻钢结构住宅在中国造价大约是同条件传统混

28、凝土结构住宅的 1.5 倍左右，国内消费者还难以接受。然而这种价格在国外比起其他结构形式住宅的造价来说，却具有很强的竞争力，这也就是为什么轻钢结构住宅体系在国外能够蓬勃发展的原因。任何新技术的产生与发展都是与所处社会的技术经济背景相适应的。,免责条款及投资评级标准详见末页 11,1992 年,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 28 日美、日、欧等发达国家和地区，人均 GDP 约为中国的 4050 倍，劳动力价格约为中国的 2030 倍，因此，符合产业化生产方式的轻钢结构住宅在发达国家远比中国更易被市场接受。而中国由于科技和生产力发展水平较低，劳动力价格便宜，尽管

29、轻钢结构住宅的性能和舒适度较高，但其对于传统建筑形式住宅的竞争优势反倒不够明显，因而市场接受起来比较缓慢。驱动二：新型墙材各有千秋，石膏板难“一统江湖”中国石膏板的应用主要在吊顶市场，而国外的大规模应用仍然在隔墙市场。从目前趋势来看，由于美观性问题，石膏板在吊顶市场的应用将逐步被其他更美观优质的矿棉板、硅钙板、铝扣板，塑钢板所取代。而墙材的市场空间仍然较大。日本产品结构的演变也印证了这一趋势。我们判断每平米建筑石膏板使用量能否提升取决于未来石膏板和其它新型建材在隔墙市场的竞争。,图 16：美国石膏板在隔墙与吊顶应用比例资料来源：建筑材料工业设计研究院，华泰证券研究所大致估算,图 17：中国石膏

30、板在隔墙与吊顶应用比例资料来源：建筑材料工业设计研究院，华泰证券研究所大致估算,政策加速传统粘土砖淘汰进度，隔墙行业重新洗牌。实心粘土砖不仅增加墙体材料的生产能耗，而且导致建筑采暖和空调能耗大幅增加。据发改委资料显示，每年我国生产粘土砖消耗 7000 多万吨标准煤，毁田 50 万亩。为推进墙体材料革新和推广建筑节能，国家制定了相关经济政策，进一步淘汰实心粘土砖的产能。目前已经基本实现城市的实心粘土砖的淘汰，广大农村的淘汰也是大势所趋。表 4：历年对实心粘土砖的禁止政策,时间1999 年2000 年 6 月2004 年 2 月2007 年,出台的相关政策国务院批转国家建材局等部门关于加快墙体材料

31、革新和推广节能建筑意见的通知关于推进住宅产业现代化提高住宅质量的若干意见的通知住宅建设中禁止使用实心粘土砖的通知关于进一步做好禁止使用实心粘土砖工作的意见国家发改委公布第二批“禁实”名单,资料来源：发改委，工信部，华泰证券研究所整理新型墙材各有千秋，石膏板难以一家独大。目前石膏板暂有一定性价比优势，但是新型墙材仍然种类繁多，如加气混凝土砌块、混凝土空心砌块、钢化玻璃隔断等。各种墙材各有特点，未来发展取决于实际需求情况，石膏板难以独大。表 5：几类隔墙的性价比较,隔墙种类普通混凝土空心砌块轻钢龙骨石膏板,导热系 W/(M.K)0.260.16,价格（元/平米）3040-60,主要缺陷抗震性能差坚

32、固度较差，隔断本身不能受大力撞击，易损,免责条款及投资评级标准详见末页 12,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 28 日坏，墙体容易发黄,蒸压砖灰砂砖加气混凝土钢化玻璃隔断,0.11-0.181.59,170-200260-320,自重太轻，容易造成与砂浆的胶结不充分而产生裂缝，造价偏贵，钢化后的玻璃不能再进行切割和加工，,资料来源：互联网资料，华泰证券研究所整理内部装修使用的石膏板无法起到节能作用。所谓建筑节能，通常指的是建筑运行过程中的节约能耗，就是在满足居住舒适性要求的前提下，在建筑中使用隔热保温的新型材料和高能效比的采暖空调设备，达到节约能源、减少能耗、

33、提高能源利用效率之目的。狭义上的理解，就是建筑设计和施工技术上对房屋进行的热工处理，主要包括维护结构的保温（主要是外墙保温、屋面楼地面保温、门窗玻璃的保温隔热措施等）以及空调系统的节能技术。由于我国房屋结构和墙体材料的原因，在我国做外墙内保温效果不如外墙外保温，且会占用有限的室内空间，国内外墙内保温石膏板贴面这种做法很少，（国外轻钢结构住房外墙内保温+石膏板的做法较多）。在我国石膏板主要用于天花吊顶和内隔墙，与维护结构（外墙）没有关系，因此石膏板的保温与否对建筑是否节能并没有实际作用。建筑节能难以驱动石膏板用量的快速增长。图 18：房间各部分散热构成图资料来源：建筑材料工业设计研究院，华泰证券

34、研究所每平米房屋石膏板用量稳定，未来难有大幅提升考虑新房及旧房重装修两方面的需求，我们估算过去 5 年国内每平米房屋装修石膏板用量在 11.6 平米之间波动：2010 年达到阶段高点 1.58 平米，在 2011 年略有下降，为 1.41 平米（见下表 6）。其中旧房重装修面积占总装修面积的 30%（这一比例参考美国的数据：美国存量住宅平均年限 30-40 年，而中国存量住宅平均年限在 15-20 年，从房屋年限推算中国目前每年重装修需求的房屋面积占每年有装修需求的总体房屋面积的比例接近美国 90 年代水平，即 35-40%。考虑到历史文化差异，中国人重装修意愿可能要弱于美国，保守估算该比例为

35、 30%）。从结构上看，由于中国石膏板的 80%用于非住宅领域，结合住宅与非住宅的房屋面积，我们测算出 2011 年住宅每平米石膏板用量为 0.34 平米，而非住宅每平米用量大概在 7.05.平米（详见下表 7）每平米房屋装修面积的石膏板用量在美国和日本较高（其中美国每平米用量为 4.2 平米，而日本每平免责条款及投资评级标准详见末页 13,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 28 日米用量为 4.8 平米），我们倾向于认为国内大幅提升到美国和日本的水平的可能性较小：由于轻钢结构房屋的大规模普及可能性较小，以及石膏板在新型墙材中难以独大，未来中国石膏板每平米用量维

36、持在现在水平上（1.4 平米）略有增加。表 6：2007-2011 年每平米房屋装修石膏板用量测算,累计住宅面积（亿平米）30 年以前存量住宅20 年前存量住宅10 年前存量住宅5 年前存量住宅存量住宅总面积总和,2007 年75.6165.7259.5330.4408.4,2008 年75.6174.0271.5341.5419.0,2009 年75.8182.9283.5354.5433.6,2010 年88.5191.0293.4377.7440.4,2011 年89.4201.0304.5390.7463.6,假设,各个阶段住宅面积（亿平米）,重装比例,30 年以前住宅20 年-30

37、年新增住宅10 年-20 年新增住宅5 年-10 年新增住宅5 年内新增住宅,75.690.293.870.878.1,75.698.497.570.177.5,75.8109.7100.671.079.0,88.5102.4102.584.262.7,89.4111.6103.486.372.8,1.5%1.0%0.8%0.5%0.0%,有重装需求面积（亿平米）,30 年以前20 年-30 年10 年-20 年5 年-10 年5 年内住宅重装面积（亿平米）,1.10.90.80.40.03.1,1.11.00.80.40.03.2,1.11.10.80.40.03.4,1.31.00.80.

38、40.03.6,1.31.10.80.40.03.7,非住宅重装面积（亿平米）重装修房屋面积（亿平米）新房面积（亿平米）装修需求的房屋总面积（亿平米）石膏板用量（亿平米）每平米房屋石膏板用量（平米）,0.203.36.069.369.591.02,0.213.46.6510.0611.131.11,0.233.67.2710.915.41.41,0.273.97.8711.7418.591.58,0.314.08.9212.9318.291.41,商业更新周期 10年，重装率 60%,资料来源：CEIC，华泰证券研究所，免责条款及投资评级标准详见末页 14,table_page1行业研究/深度

39、研究|2012 年 09 月 28 日图 15：2001-2011 年每平米房屋装修石膏板用量变化趋势平米资料来源：Wind，华泰证券研究所表 7：2011 年住宅与非住宅的每平米房屋装修石膏板用量测算,新房面积,重装修面积 装修需求房屋面积,石膏板用,石膏板用量,每平米石膏板用量,（亿平米）（亿平米）（亿平米）,量占比(%),（亿平米）,（平米）,住宅非住宅总体,7.171.768.93,3.720.314.03,10.892.0713.0,20%80%100%,3.714.618.3,0.347.051.41,资料来源：，华泰证券研究所，注：假设每平米用量维持在 2011 年水平驱动三：房

40、地产高速增长阶段已过，竣工面积带动需求平稳增长从中长期来看，石膏板需求伴随地产竣工面积平稳增长。根据华泰证券研究所房地产研究团队的预测，我国的房地产市场进入了平稳发展期，市场逐步降温。到 2015 年左右，人口红利结束，住房需求进入下降周期。短期来看，石膏板受地产调控影响较小，竣工增速仍支持需求增长。目前地产调控主要针对的是住宅，而目前中国石膏板的主要应用仍然在非住宅领域（公共建筑、酒店、写字楼等）。非住宅的石膏板用量占整体需求的比例接近 70-80%。因而短期住宅地产增速的放缓对总体需求的冲击相对有限。根据相关经验，房地产从新开工到竣工约需要 1.5-2 年的时间，竣工面积增速相对新开工会滞

41、后且更为平稳。2009-2011 年较高的新开工增速，使得之后两年竣工增速维持在相对高位，支持石膏板需求增长。表 8、按新房竣工面积测算的石膏板需求,2010,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,施工房屋面积（亿平米）新开工房屋面积（亿平米）新开工增速（%）房屋竣工占施工比例（%）房屋竣工面积（亿平米）住宅（亿平米）非住宅（亿平米）住宅占比（%）,40.5416.3619.4%7.876.341.5381%,50.8019.0117.6%8.927.171.7680%,57.4317.3-9%18.6%10.668.532.1380%,63.7218.89%19.6%12

42、.5110.012.5080%,69.6619.75%19.8%13.8011.042.7680%,74.7920.75%20.9%15.6012.483.1280%,免责条款及投资评级标准详见末页 15,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 28 日,住宅竣工面积同比增速（%）新建住宅石膏板需求（亿平米）新建非住宅石膏板需求（亿平米）新建房屋石膏板总需求（亿平米）,6.4%,13.0%2.4112.4114.8,19.0%2.8715.0918.0,17.3%3.3617.6921.1,10.3%3.7119.5223.2,13.0%4.1922.0726.3,资

43、料来源：，华泰证券研究所，注：假设每平米用量维持在 2011 年水平,图 19：美国石膏板在住宅与非住宅应用比例资料来源：建筑材料工业设计研究院，华泰证券研究所大致估算,图 20：中国石膏板在住宅与非住宅应用比例资料来源：建筑材料工业设计研究院，华泰证券研究所大致估算,驱动四：房屋重装修市场逐步启动海外石膏板需求分布中重装修需求占 60%，我们根据中国存量房屋的面积和年限测算，国内重装修市场将逐步启动，未来可部分对冲新建房屋面积的下滑。通过观察美国等发达国家的石膏板用量分布，我们发现随着城市化的进展进入中后期，重装修石膏板需求占比逐步增大。根据美国石膏工业协会数据，2011 年美国房屋重装修石

44、膏板消费占总体消费达 60%。2000 年以后中国住宅以及商业、学校、医院等非住宅领域的重装修需求也将逐步启动。我们根据住宅年限分阶段估算到 2015 年将有 4.5 亿平米的潜在的住宅重装修面积。我们以非住宅更新周期 10 年，重装修率为 60%的假设保守估算，2015 年非住宅翻新面积达到 0.6 亿平米。总共的重装修面积接近 5.1 亿平米，假设住宅与非住宅装修每平米石膏板用量维持 2011 年水平，到 2015 年重装修贡献石膏板需求为 5.6 亿平米。,图 21：中国各年限存量房屋建筑面积占比,图 22：2011-2020 年重装修房屋面积稳步提升免责条款及投资评级标准详见末页 16

45、,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 28 日,资料来源：CEIC，华泰证券研究所表 9：2010-2015 年中国重装修住房面积测算,资料来源：CEIC，华泰证券研究所,累计住宅面积（亿平米）30 年以前存量住宅20 年前存量住宅10 年前存量住宅5 年前存量住宅存量住宅总面积总和,2010A88.5191.0293.4377.7440.4,2011A89.4201.0304.5390.7463.6,2012E95.5208.1330.4408.4472.0,2013E103.9227.1341.5419.0482.0,2014E121.0226.6354.54

46、33.6493.0,2015E143.9237.8377.7440.4505.1,假设,各个阶段住宅面积（亿平米）,重装比例,30 年以前住宅20 年-30 年新增住宅10 年-20 年新增住宅5 年-10 年新增住宅5 年内新增住宅,88.5102.4102.584.262.7,89.4111.6103.486.372.8,95.5112.7122.278.163.6,103.9123.2114.577.563.0,121.0105.6127.979.059.4,143.993.9139.962.764.7,1.5%1.0%0.8%0.5%0.0%,有重装需求面积（亿平米）,30 年以前20

47、 年-30 年10 年-20 年5 年-10 年5 年内住宅重装面积（亿平米）,1.331.020.820.420.003.59,1.341.120.830.430.003.72,1.431.130.980.390.003.93,1.561.230.920.390.004.09,1.821.061.020.400.004.29,2.160.941.120.310.004.53,非住宅重装面积（亿平米）住宅重装石膏板用量（亿平米）非住宅重装石膏板用量（亿平米）重装修石膏板用量测算（亿平米）,0.27,0.311.252.223.47,0.391.322.734.05,0.461.383.254.

48、63,0.601.444.245.68,0.581.524.125.64,商业更新周期 10年，重装率 60%,资料来源：CEIC，华泰证券研究所，注：假设每平米用量维持在 2011 年水平，重装率指的是重装修面积占原有面积的比例到 2020 年重装修需求可对冲 1%-2%的新房面积下滑我们根据对房屋结构年限推算 2020 年的重装修房屋面积大约为 6.3 亿平米，年均复合增速约为 5%。根据我们测算，2015-2020 年，假设新房竣工面积复合增速为-1.6%，总体装修需求的房屋面积仍能基本持平。重装修需求房屋面积的增长能够对冲 1-2%的新建房屋面积增速的下滑。表 10、2015-2020

49、 年竣工面积和总体装修房屋面积复合增速情景分析,新房竣工增速总体房屋面积增速,-2.9%-0.9%,-2.1%-0.4%,-1.60%0.0%,-1.4%0.2%,-0.6%0.7%,0.1%1.2%,0.9%1.8%,1.6%2.3%,2.4%2.8%,3.1%3.4%,3.8%3.9%,资料来源：CEIC，华泰证券研究所，石膏板需求增速：2011-2015 年均复合增长率约 15%，2015-2020 年均复合增长率约 3%结合每平米房屋装修面积使用量、新建住宅、非住宅以及重装修需求，预测 2015 年国内石膏板需求 32亿平米左右，2011-2015 年均复合增长率约 15%。而到 20

50、15 年后由于新开工面积增速的下滑，石膏板需求增速进一步放缓。预测 2020 年的石膏板需求为 38 亿平米，2015-2020 年均复合增长率约 3%。免责条款及投资评级标准详见末页 17,table_page1行业研究/深度研究|2012 年 09 月 28 日表 11、2011-2020 年石膏板总需求预测,新开工增速预测（%）,2011,2012E-9%,2013E9%,2014E5%,2015E5%,2016E0%,2017E0%,2018E0%,2019E0%,2020E0%,新建房屋面积（亿平米）新建住宅（亿平米）新建非住宅（亿平米）新建房屋增速（%）重装面积总计（亿平米）重装修