汽车行业动态跟踪报告：春天刚来-2013-01-25.ppt

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1、报,告,20%,态,跟,踪,报,告,证,券,研,究,报,告,行,业,汽车行业动态跟踪报告春天刚来推荐（维持）,汽车和汽车零部件2013 年 1 月 25 日2013 年是汽车行业经历暴涨两年下滑两年后迎来的首个正常增长年份。从年初看全年，车企 2013 目标普遍谨慎，有利于价稳利升，我们看好汽车板块表现。,行业动,行情走势图沪深3000%,平安汽车和汽车零部件,我们预计 2013 年汽车销量同比增幅比 2012 年高 5 个百分点为 9%：乘用车、商用车销量同比分别为 9.7%、6.0%。最差时点已过较确定：在 4Q12 开始，无论从量、价、库存，还是从乘用车、商用车等各子行业看汽车业都已过了

2、最差阶段。,-20%Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12相关研究报告1、预期渐明、估值向上（2012.12.21）2、2013年年度策略：底部回升（2012.12.4）3、业绩触底、进入下一轮上升周期（2012.10.24）4、新周期虽近尾声，但短期利润率下滑仍需警惕（2012.9.17）5、车价将在去库存结束后回归稳定（2012.8.17）6、旧周期或于三季度收尾（2012.7.20）7、2012年中期策略：边际改善（2012.6.29）8、踏准子行业复苏节奏（2012.5.21）9、2012年年度策略：估值在底部、盈利在左侧（2011.11.24）证券分析师王德安投资咨询

3、资格编号 S1060511010006电话 021-38638428邮箱 余兵投资咨询资格编号 S1060511010004电话 021-38636729邮箱 Y,汽车板块自 2012 年 8 月底起有较大相对涨幅：至今汽车板块相对上证指数上涨13.3%，其中乘用车板块相对涨幅为 30%。2012 年汽车业销量增幅同比提高 2 个百分点为 4.3%全年产销突破 1900 万辆创历史新高，连续四年居世界第一。各细分子行业分化，消费类汽车如 SUV 及轿车表现佳，商用类产品表现不佳。汽车进口量自 9 月起大幅调整，2012 汽车出口同比增 28%。2012 年 1-11 月汽车制造业费、税增幅高于

4、收入致利润率降低2012 年 1-11 月全行业收入/利润同比增 8.3%/7.4%；17 家重点汽车集团总计收入/利润增 3.5%/4.1%，其完成工业增加值增幅为 6%，低于全国工业增加值增速。乘用车目前量、价、库存均趋势向好，乘用车股估值向上趋势未变2012 年德系乘用车市占率显升，日系下降明显，自主较弱但 4Q12 快速改善；SUV 持续高增长，自主、德系 SUV 增幅尤高；年末渠道库存骤降、合资经销商库存系数最低。从 2013 年 1 月前三周看乘用车首月将迎开门红，不同于 2012 年价格对利润的深度侵蚀，2013 年价格有望稳定，主要是主流车企目标理性谨慎。乘用车股估值向上趋势未

5、改，强烈推荐上汽集团、悦达投资、长城汽车、中鼎股份 重卡目前库存或为近年同期最低2012 重卡销量同比降 28%。预计 2013 年销量增 15%为 73 万辆，2Q13 同比高增长是大概率事件。产业链复苏，上游最先受益，强烈推荐威孚高科。客车2013 年增量靠公交及校车，龙头增长质量更好2012 年销量同比增 5.4%，增量由校车贡献；2012 年宇通增长质量优于金龙；多政策促 2013 客车业增长，最看好公交及校车。预计 2013 年客车销量同比11%，其中公交、校车同比增 15%、25%。,风险提示,经济复苏不达预期影响消费者购车欲望；原材料价格出现反弹。请务必阅读正文之后的免责条款。,

6、汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告正文目录一、股价表现8 月底至今乘用车板块相对涨幅 30%.4二、2012 年汽车业销量增幅同比提高 2 个百分点.4三、乘用车:SUV 及轿车贡献增量.63.1 德系销量增 20%、日系降 9%.63.2 SUV 持续高增长，2012 年自主、德系增幅高.83.3 年末渠道库存骤降、合资经销商库存系数最低.9四、重卡：库存量或为近年同期最低.9五、客车：2012 年校车增量贡献大.10六、费、税增幅较高，汽车制造业利润率降低.11七、投资建议：2013 目标理性、价稳带来利增.127.1 乘用车量、价、库存均形势向好.137.2 重卡2Q13 销量增幅高是大概

7、率事件，上游先回暖.137.3 客车2013 年增量看公交及校车，超预期还看校车.13八、风险提示.15,请务必阅读正文之后的免责条款。,2/16,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告图表目录图表 1 2008.102013.1.24 汽车板块涨幅.4图表 2 2008.102013.1.24 汽车子板块相对涨幅.4图表 3 汽车股区间相对上证指数涨幅.4,图表 4 汽车行业年销量及增幅图表 5 汽车行业月度销量同比增幅,单位:百万辆.5单位：万辆.5,图表 6 汽车行业各子行业历年销量同比增长情况.5,图表 7 汽车月度出口量图表 8 汽车月度进口量图表 9 乘用车行业年销量及同比图表 10 乘

8、用车行业月度销量,单位：万辆.5单位：万辆.5单位：万辆.6单位：万辆.6,图表 11 轿车+SUV 销量及同比增幅图表 12 MPV+交叉型销量及同比,单位：万辆.6单位：万辆.6,图表 13 乘用车分国别市占率.7图表 14 各系乘用车销量同比.7图表 15 轿车分国别市占率.7图表 16 各系轿车销量同比.7,图表 17 主要乘用车企业 2012 年乘用车销量及同比,单位：万辆.7,图表 18 SUV 占狭义乘用车之比例,单位：万辆.8,图表 19 SUV 销量增幅与狭义乘用车销量增幅.8,图表 20 2012 年 SUV 分国别销量及市占率情况图表 21 2012 年主要 SUV 企业

9、销量及同比增幅,单位：万辆.8单位：万辆.9,图表 22 汽车经销商库存系数.9,图表 23 重卡行业月销量,单位：万辆.10,图表 24 重卡行业季度销量同比增幅.10,图表 25 2012 年主要重卡企业销量,单位：辆.10,图表 26 客车行业月销量,单位：万辆.11,图表 27 客车行业季度销量同比.11,图表 28 宇通客车年度客车销量图表 29 金龙汽车年度客车销量,单位：万辆.11单位：万辆.11,图表 30 汽车制造全行业销量、收入、利润增幅.11,图表 31 汽车业销量及同比增幅预测图表 32 客车行业销量及其预测,单位：辆.12单位：辆.13,图表 33 强烈推评级的汽车股

10、及其推荐理由.14,请务必阅读正文之后的免责条款。,图表 34 重点汽车股盈利预测与投资评级,单位：元/股、亿元.143/16,M-09,A-09,O-08,A-11,J-10,J-10,F-12,N-10,S-11,J-12,D-12,F-09,F-10,F-11,O-08,O-09,O-10,O-11,F-12,中国重汽,长城汽车,万里扬,江淮汽车,长安汽车,金龙汽车,中鼎股份,宇通客车,威孚高科,悦达投资,精锻科技,天润曲轴,银轮股份,福田汽车,中原内配,华菱星马,福耀玻璃,一汽富维,一汽夏利,京威股份,宁波华翔,江铃汽车,潍柴动力,上汽集团,一汽轿车,华域汽车,O-12,J-09,J-

11、10,J-11,J-12,单位：,%,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告一、股价表现8 月底至今乘用车板块相对涨幅 30%2012 年 7 月广州限购使汽车股估值完成“最后一跳”，2012 年 8 月底起汽车板块快速上涨，截至2013 年 1 月 24 日收盘，汽车板块相对上证指数上涨 13.3%，其中乘用车板块涨幅尤其明显，相对上证指数涨幅 30%。,图表 1 2008.102013.1.24 汽车板块涨幅,图表 2 2008.102013.1.24 汽车子板块相对涨幅,350%,汽车,上证指数,400%,汽车,乘用车,商用车,零部件,300%250%200%150%100%50%0%资料来源

12、：WIND、平安证券研究所注：汽车指数价格为汽车股收盘价之总股本加权平均值,350%300%250%200%150%100%50%0%资料来源：WIND、平安证券研究所注：选取的相对指数为上证综指,图表 3 汽车股区间相对上证指数涨幅（时间范围：2013 年初至2013.1.24）2520151050-5-10-15资料来源：WIND二、2012 年汽车业销量增幅同比提高 2 个百分点2012 年全国汽车产销 1927.2 辆和 1930.6 万辆，同比分别增长 4.6%和 4.3%，比上年同期增幅分别提高 3.8 和 1.9 个百分点，增速稳中有进。产销突破 1900 万辆创历史新高，再次刷

13、新全球记录，连续四年蝉联世界第一。2012 年乘用车销量表现强于商用车，主要是 SUV 及轿车贡献增量；商用车板块销量同比降幅收窄，主要是重卡销量同比降幅扩大 14.3 个百分点为 27.8%所致。,请务必阅读正文之后的免责条款。,4/16,1999年,2000年,2001年,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,10月,11月,10月,11月,12月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,9月,10%,汽车和汽车零部件行业动态跟

14、踪报告,图表 4 汽车行业年销量及增幅,单位:百万辆,图表 5 汽车行业月度销量同比增幅,单位：万辆,24,汽车销量,同比 46.1%,50%,60%,乘用车同比,商用车同比,2016,32.4%,40%30%,50%40%,1284,6.7%,20%4.3%,30%20%10%,7.1%,0,0%,2.5%,0%-10%,2008年,2009年,2010年,2011年,-5.5%2012年,资料来源：中国汽车工业协会,资料来源：中国汽车工业协会,各细分子行业分化，消费类汽车强于投资类汽车：子行业中同比正增长的为 SUV（同比 25.5%）、轿车（同比 6.2%）、客车（同比 6.5%）。子行

15、业中同比负增长的为重卡（同比-27.8%）、MPV、交叉型。图表 6 汽车行业各子行业历年销量同比增长情况,汽车类别轿车MPVSUV交叉型客车重卡中轻卡狭义乘用车汽车,2008 年6.8%-12.6%25.3%7.7%-5.3%11.8%5.5%7.0%6.6%,2009 年48.1%26.1%47.1%83.4%7.2%17.4%32.8%47.0%45.4%,2010 年27.0%78.9%101.3%27.8%25.1%59.7%22.4%34.7%32.6%,2011 年6.6%11.7%20.2%-9.4%14.0%-13.4%-6.0%8.7%2.5%,2012 年6.2%-0.9

16、%25.5%-0.1%6.5%-27.8%0.1%8.4%4.3%,资料来源：中国汽车工业协会、中客网汽车进口量大幅调整，出口量稳步增长：据海关总署数据，进口汽车量自 9 月以来深幅调整，4Q12销量同比-24%，2012 全年进口量同比 9.5%为 113.6 万辆；据中汽协数据，12 月汽车出口同比增幅创年内最高为 55%，2012 全年汽车出口同比增 28.4%为 104.8 万辆，奇瑞、吉利、长城是 2012年我国出口量最多的车企，出口量同比增幅依次为 16.3%、165%、16%。,图表 7 汽车月度出口量,单位：万辆,图表 8 汽车月度进口量,单位：万辆,1210,2008年201

17、1年,2009年2012年,2010年,141210,2008年2011年,2009年2012年,2010年,86420资料来源：中国汽车工业协会请务必阅读正文之后的免责条款。,86420资料来源：海关总署,5/16,05年,10月,11月,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,06年,07年,08年,09年,10年,11年,12年,9月,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告三、乘用车:SU

18、V 及轿车贡献增量2012 年乘用车产销分别完成 1552.4 万辆和 1549.5 万辆，同比分别增 7.2%和 7.1%，增速比上年同期分别提高 2.9 和 1.9 个百分点。乘用车产销量首次超过 1500 万辆，创历史新高。2012 年乘用车增长主要受轿车和 SUV 拉动，其中轿车销量完成 1074.5 万辆，同比 6.2%，对乘用车增长贡献度为 60%；SUV 销量完成 200 万辆，同比 25.5%，对乘用车增长贡献度为 40%。MPV及交叉型乘用车销量低于上年同期。2013 年车市将迎开门红：据乘联会数据，1 月前三周厂家销量较 12 月同期增幅依次为 4%、31%、3%。12 月

19、车市批发销量增幅较高，1 月车市开局仍呈现高起步特征。,图表 9 乘用车行业年销量及同比,单位：万辆,图表 10 乘用车行业月度销量,单位：万辆,18001600140012001000800600,乘用车销量,乘用车销量同比,60%50%40%30%20%,1401201008060,07年11年,08年12年,09年,10年,4002000资料来源：中国汽车工业协会,7.1%,10%0%,40200资料来源：中国汽车工业协会,图表 11 轿车+SUV 销量及同比增幅,单位：万辆,图表 12 MPV+交叉型销量及同比,单位：万辆,140012001000800600400200,SUV+轿车

20、,同比 1275 60%40%20%8.8%,400300200100,MPV+交叉型,同比,275-0.2%,80%60%40%20%0%,0资料来源：中国汽车工业协会,0%,0资料来源：中国汽车工业协会,-20%,3.1 德系销量增 20%、日系降 9%乘用车分国别看，德系增长明显，日系下降明显，其余各系均有不同程度的增长：2012 年同比增幅最大的为德系乘用车，其增幅达 20%，华晨宝马、一汽大众、上海大众同比增幅依次为 54.4%、28.4%、9.8%，2012 年德系乘用车市占率同比增加 2 个百分点。日系乘用车 2012 年销量同比-9%，市占率同比减少 3 个百分点萎缩至 16.

21、4%：分月度看，日系乘用车市占率最低的为 10 月，其时日系乘用车市占率为 7.6%，此后逐月恢复，12 月市占率为 14.9%。,请务必阅读正文之后的免责条款。,6/16,上海通用,通用五菱,上海大众,北京现代,东风日产,重庆长安,奇瑞,一汽丰田,长福马,吉利,长城,悦达起亚,比亚迪,神龙,东风汽车公司,一汽-大众,广汽本田,东风本田,广汽丰田,金杯,安徽江淮,一汽夏利,一汽轿车,0,-40%,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告2012 自主乘用车弱于市场总体，但龙头企业表现优异：2012 年自主乘用车销量同比增 6%，如扣除出口，自主乘用车国内销量增幅为 3.9%；从 2012 年 8 月开

22、始自主乘用车市占率明显提升。其中长城、吉利乘用车增幅依次为 33.5%、13.6%。韩系乘用车增幅约为 14%，北京现代、悦达起亚销量增幅分别为 16.2%、11.1%；美系乘用车增幅为 14%，上海通用、长福马销量增幅分别为 15%、18%。,图表 13 乘用车分国别市占率,图表 14 各系乘用车销量同比,50%,42%,2009年,2010年,2011年,2012年,40%,2010年,2011年,2012年,40%,30%,20%,30%,20%,14%,14%,20%,16%,18%,10%,6%,9%,10%,12%,9%,0%,自主,日系,德系,美系,韩系,法系,0%,-10%,-

23、9%,自主,日系,德系,美系,韩系,-20%,资料来源：中国汽车工业协会图表 15 轿车分国别市占率,资料来源：中国汽车工业协会图表 16 各系轿车销量同比,120,自主,日系,德系,美系,韩系,120%,自主,日系,德系,美系,韩系,10080604020,100%80%60%40%20%0%,04年 05年 06年 07年 08年 09年 10年 11年 12年,-20%,05年 06年 07年 08年 09年 10年 11年 12年,资料来源：中国汽车工业协会,资料来源：中国汽车工业协会,图表 17 主要乘用车企业 2012 年乘用车销量及同比,单位：万辆,160140,15%,28%9

24、%10%,2012年销量,2011年销量,120,10080604020,16%,-4.4%,11%-13%,-6%18%14%34%11%2%,9%-2%,-13%11%,-9%15%-7%,-27%-24%,0资料来源：中国汽车工业协会,请务必阅读正文之后的免责条款。,7/16,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2012年,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告3.2 SUV 持续高增长，2012 年自主、德系增幅高2012 年 SUV 销量同比增长

25、26%（增幅高于乘用车行业 18.4 个百分点），占狭义乘用车比例突破15%，销量首次超过 200 万辆。近几年乘用车市场轿车独大的局面有所改变，最主要的就是 SUV 迅速崛起，这一细分市场将近 40 余家企业参与竞争；但发展至今 SUV 产销规模仍偏小，上量的品牌不多，还处于产品供不应求阶段。2012 年销量排名前五位的 SUV 品牌依次为：哈弗、途观、本田 CRV、IX35、逍客，分别销售 28万辆、17 万辆、17 万辆、11 万辆、11 万辆；哈弗同比销量增速最快，Q5、S6 和途观增幅也高于全行业。2012 年前 10 品牌共销售 129 万辆，占 SUV 销售总量的 65%。SUV

26、 目前由自主品牌占据 43%的份额，2012 年销量同比增幅为 44%；其次为日系，仍占据 25.5%的份额，但总体呈下滑趋势；德系 SUV 是 2012 年增幅最高的一类，2012 年德系 SUV 销量同比增65%，份额迅速攀升至 15.5%并超过了韩系 SUV。分排量看，2.0 升及以下排量继续占 SUV 最大比重为 67.6%；排量2.5 升的 SUV 销量超过 28%；2.5 升以上 SUV 销量同比-1.34%为 15.6 万辆。分企业看，主要非日系 SUV 企业增幅均较高，其中长城汽车、比亚迪 SUV 销量同比增 71%、44%；一汽大众、上海大众 SUV 销量同比增 54%、34

27、%。,图表 18 SUV 占狭义乘用车之比例,单位：万辆,图表 19 SUV 销量增幅与狭义乘用车销量增幅,240,15%,16%,120%,SUV销量同比,狭义乘用车销量同比,200160,12%,100%80%,12080400,5.6%,8%4%0%,60%40%20%0%,26%8%,资料来源：中国汽车工业协会,资料来源：中国汽车工业协会,图表 20 2012 年 SUV 分国别销量及市占率情况,单位：万辆,国别自主日系德系韩系,销量86.2151.0330.9828.86,销量同比43.95%-6.09%64.70%9.61%,市占率43.1%25.5%15.5%14.4%,同比增加

28、百分点,5.52-8.593.692.09,请务必阅读正文之后的免责条款。,美系资料来源：中国汽车工业协会,（科帕奇+昂科拉）,8/16,长城汽车,上海大众,北京现代,东风本田,东风日产,一汽丰田,奇瑞,东风悦达,一汽大众,比亚迪,广汽丰田,4.0,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,图表 21 2012 年主要 SUV 企业销量及同比增幅,单位：万辆,30,71%,2012年,2011年,25,20,34%,11%,5.6%,1510,-8.2%,-5.6%,2%,7.4%,54%,44%,-21%,50资料来源：中国汽车工业协会3.3 年末渠道库存骤降、合资经销商库存系数最低年终节前旺季，市

29、场整体需求强劲，去库存趋势明显，绝大部分经销商库存压力缓解，库存水平回落至 0.8-1.2 的正常库存区间。根据中国汽车流通协会最新对外发布的“汽车经销商库存调查结果”：2012 年 12 月份经销商综合库存系数为 0.97，比上月的 1.33 显著下降；12 月份各品牌库存系数环比均有明显下降，进口品牌、合资品牌去库存趋势明显，合资品牌、自主品牌库存保持在合理区间并有所降低；12 月高库存品牌数量大幅减少（12 月份库存系数高的品牌英菲尼迪库存系数 4.42，比上月降低 0.48。11 月库存较高品牌讴歌、雷克萨斯、捷豹路虎，12 月库存系数均下降至警戒线 2.5 以下）。图表 22 汽车经

30、销商库存系数,3.53.02.52.01.51.00.50.0,合资汽车经销商,进口汽车经销商,自主汽车经销商1.91.020.9,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Sep-12,Oct-12,Nov-12,Dec-12,资料来源：中国汽车流通协会附注：根据国际同行业通行的惯例，库存系数在 0.81.2 之间，反映库存处在合理范围；库存系数 1.5，反映库存达到警戒水平，需要关注；库存系数2.5，反映库存过高，经营压力和风险大。四、重卡：库存量或为近年同期最低中汽协披露的 12 月重卡销量环比持平，同比-11.3%，较 11 月同比降幅略有收窄；2012 年全年销售重卡

31、63.6 万辆，下降 27.8%，降幅较 2011 年扩大。,请务必阅读正文之后的免责条款。,9/16,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,1Q05,4Q05,3Q06,2Q07,1Q08,4Q08,3Q09,2Q10,1Q11,4Q11,3Q12,9月,10月,11月,12月,0,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告12 月牵引车改善明显，是唯一同比增长的重卡类别；12 月重卡整车/重卡底盘/半挂牵引车销量同比依次为-11.7%/-23.7%/7.9%；我们估计目前重卡库存在 8-10 万辆左右（相当于淡季 2 个月销量，旺季 1 个月销量），相较于历史高位的 25 万辆水平已大幅降

32、低。我们预计重卡行业 2013 年销量同比增长 15%为 73 万辆，考虑到基数及库存偏低及由国四排放导致的提前购买可能性，预计 2Q13 重卡销量同比增幅高。,图表 23 重卡行业月销量,单位：万辆,图表 24 重卡行业季度销量同比增幅,1412,2012年2009年,2011年2008年,2010年,3530,季度销量,销量同比,250%200%,1086420资料来源：中国汽车工业协会图表 25 2012 年主要重卡企业销量,2520151050资料来源：中国汽车工业协会单位：辆,150%100%50%0%-50%-100%,2012 年,销量同比,2012 市占率,同比增加百分点,重卡

33、全行业,636001,-27.8%,100.0%,中国重汽集团一汽集团东风汽车陕汽集团北汽福田上汽依维柯红岩北方奔驰江淮汽车华菱汽车,108958105551130830838688735816878242702606715069,-23.6%-33.3%-29.7%-19.5%-18.5%-46.4%-39.4%-23.1%-41.4%,17.1%16.6%20.6%13.2%13.7%2.7%3.8%4.1%2.4%,0.9-1.4-0.51.41.6-0.9-0.70.3-0.5,资料来源：中国汽车工业协会五、客车：2012 年校车增量贡献大2012 年客车行业销售客车 25.5 万辆，

34、同比增长 5.4%。大型客车增长主要来自公交客车，座位客车销量略有下滑，中、轻型客车增长均是来自校车。2012 年销售校车 2.7 万辆，占客车总销量的 10.6%，校车已成长为客车行业极具潜力的重要细分市场。目前的成绩尚是在地方政府及部分学校推动下取得，预计 2013 年财政部校车补贴政策出台，将会助推校车需求释放，并助推客车行业销量超预期。2012 年宇通增长的质量优于三龙。2012 年宇通和三龙销量分别同比增长 10.7%和 9.3%，相差不大，但两者的增量来自不同车型。2012 年宇通大中型客车销量增加 3825 辆，轻型客车销量增加 1175辆，而三龙大中型客车销量减少 416 辆，

35、轻型客车销量增加 7060 辆。正是由于两者增长动力来自不同的产品，估计 2012 年两者业绩也就会有天壤之别。,请务必阅读正文之后的免责条款。,10/16,1Q08,2Q08,3Q08,4Q08,1Q09,2Q09,3Q09,4Q09,1Q10,2Q10,3Q10,4Q10,1Q11,2Q11,3Q11,4Q11,1Q12,2Q12,3Q12,4Q12,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,3,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告多政策将促 2013 年客车行业健康发展：2012 年 12 月 29 日国务院发布了关于城市优先发展公共交通的指导意见，重申加

36、大公共交通的建设力度，优先发展公共交通。政府大力推广公共交通建设有助于公交客车细分市场的快速发展，我们预计 2013 年公交客车销量有望增长 15%以上。交通部已允许长途客运车辆采取接驳的形式运营，将逐渐消除前期公路客运整治对公路客运车辆需求的影响，前期部分政策抑制的需求将会释放。,图表 26 客车行业月销量,单位：万辆,图表 27 客车行业季度销量同比,3.5,2008年2011年,2009年2012年,2010年,80%60%,2.521.510.50资料来源：中客网,40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：中客网,图表 28 宇通客车年度客车销量,单位：万辆,图表 29 金龙汽

37、车年度客车销量,单位：万辆,6,大客,中客,轻客,同 比 12%,10,大客,中客,轻客,5,8,4,同 比 6%,6,同比-0.9%,3,210,同 比 39%,420,同比-1.1%同比24%,2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年资料来源：中客网,2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年资料来源：中客网,六、费、税增幅较高，汽车制造业利润率降低2012 年 1-11 月汽车制造全行业税前利润率同比降低，费用及税金同比上升幅度较大:据国家统计局数据，2012 全年汽车制造全行业工业销售产值同比增 12.3

38、4%；2012 年 1-11 月汽车制造全行业实现主营业务收入、主营业务成本、利润总额同比增幅依次为 8.26%、7.62%、7.42%；毛利率同比略升为 17.2%，三项费用率同比增加达 7.9%（其中财务费用率、管理费用率同比增幅为 71%、16%），主营业务税金及附加费同比增 11.3%。据中汽协数据，17 家重点汽车集团（企业）快报统计，2012 年前 11 月累计完成工业增加值 4550亿，同比 6.1%，低于全国规模以上工业企业工业增加值增速水平（10%）3.9 个百分点；累计完成工业总产值 1.9 万亿，同比 4.4%。2012 年前 11 月全国 17 家重点汽车集团实现营业收

39、入、利润总额同比为 3.5%、4.05%，ROE 同比下降 4.28 个百分点为 25.75%，销售利润率同比略升为 9.97%。图表 30 汽车制造全行业销量、收入、利润增幅,请务必阅读正文之后的免责条款。,11/16,2000年,2001年,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,12年前11月,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,80%,收入增幅,利润总额增幅,销量增幅,60%40%20%0%-20%-40%资料来源：中汽协、平安证券综合研究所七、投资建议：2013 目标理性、价稳带来利增2013 年是汽车行业

40、经历暴涨两年（2009、2010 年）、下滑两年（2011 年、2012 年）后迎来的首个正常增长年份；根据 2012 全年产销数据，我们略调整了对 2013 年的汽车业销量预测，预计总体销量增幅为 9%。乘用车、商用车销量同比分别为 9.7%、6.0%；增幅最高的子行业依然为 SUV。节奏不一的上轮周期：1）量先于价调整，量亦先于价触底（量底在 1Q12，价底在 3Q12）；2）乘用车先于商用车见顶，乘用车又先于商用车见底（2012 年纯粹的乘用车如 SUV、轿车正增长，其余汽车细分行业表现不佳）。汽车业底部已过很确定：在 4Q12 开始，无论从量、价、库存，还是从乘用车、商用车等各子行业看

41、汽车业都已过了最差阶段。,图表 31 汽车业销量及同比增幅预测,单位：辆,车型汽车,2009 年13611727,2010 年18042177,2011 年18507954,2012A19270022,2013E21040997,同比,汽车乘用车轿车MPVSUV交叉型商用车客车重卡中轻卡,46.2%52.93%48.1%26.1%47.2%83.4%28.4%4.0%17.4%32.8%,32.6%33.5%27.4%79.1%100.7%28.0%29.8%25.1%59.7%22.4%,2.6%5.3%6.6%11.7%21.0%-9.4%-6.0%10.1%-13.4%-6.0%,4.3

42、%7.1%6.1%-0.9%25.5%-0.1%-5.5%4%-27.8%0.1%,9.0%9.7%8.5%5.6%25.0%2.8%6.0%5.0%15%4.1%,资料来源：中汽协、平安证券综合研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,12/16,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告7.1 乘用车量、价、库存均形势向好2012 年乘用车产销增幅尚可，但价格体系波动对利润侵蚀很深，包括经销商和厂家，很多品牌单车利润比 2011 年可能有较大的下滑。相对于 2013 年“量”的增幅的回升，我们认为 2013 年“价”的稳定性对企业利润率的贡献幅度要要大一些（就乘用车产业链来看，利润率改善顺序应为经销商

43、整车厂配件），原因主要是我们观察到主流车企普遍对 2013 年排产较为谨慎而目前行业库存已经在低位。从乘用车基本面看目前风险较小，估值向上的障碍基本消除，强烈推荐上汽集团、长城汽车、悦达投资、中鼎股份。7.2 重卡2Q13 销量增幅高是大概率事件，上游先回暖春节过后，按惯例工程复工及进入传统的重卡销售旺季，2013 年 3 月份销量数据至关重要，将定调2013 年全年走势。我们继续维持 1Q13 重卡销量同比下滑 10%左右的预测。重卡库存处近年同期低点，上游核心配件出货量弹性大于终端重卡销量弹性：重卡的低库存也为上游核心零部件出货量大幅回升创造条件，重卡销量回升时，由于核心零部件较为稀缺，是

44、下游企业重点争抢的资源。目前重卡企业除了重汽集团外，大多企业库存都处于较低水平，我们估计重卡库存较低的原因有：1）各重卡企业看不清 2013 年的重卡销售形势，不敢冒然备货；2）国四标准即将实施，企业对国三产品的库存控制较严格。核心零部件仍是重卡股票中最佳投资标的，威孚高科仍是首选。7.3 客车2013 年增量看公交及校车，超预期还看校车4Q12 公交客车销量一改前期颓势，开始逐步好转，我们预计 2013 年公交车销量增长 15%左右。校车是 2013 年另外一个增长点，若财政部校车补贴政策 2013 年能够出台，校车销量增长有望带动客车行业销量超预期。我们预计 2013 年客车销量同比增 1

45、1%为 28.3 万辆（按中客网统计口径）。,图表 32 客车行业销量及其预测,单位：辆,类别座位客车卧铺公交客车其他合计,2008A103163329955353483162298,2009A106275313953581623163618,2010A144855390662302737211800,2011A168413358069227845242065,类别座位客车校车公交客车卧铺/其他,2012A15571127120703831813255027,2013E1670903400080940950282980,2013 同比7.3%25.4%15.0%11.0%,资料来源：中汽协、平

46、安证券综合研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,13/16,威,孚,高,科,海,汽,中,鼎,股,份,长,城,汽,车,悦,达,投,资,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告图表 33 强烈推评级的汽车股及其推荐理由中短期看燃油喷射爆发，长远看尾气处理，目标价 45 元：行业复苏和国四排放标准的实施，将促使博世汽柴高压共轨系统出货量大幅增长。考虑到博世汽柴成本和费用较为固定，出货量的提升将大幅提高其盈利能力。我们预计 2013 年博世汽柴业绩有望接近 2010 年水平，威孚高科 2013年新增利润 50%来自博世汽柴的贡献。由于前期柴油机尾气处理业务尚处于起步阶段，盈利能力有限，威孚高科中短期利润增长

47、主要靠博世汽柴。我们预计国四阶段柴油机尾气处理市场空间与燃油喷射市场空间基本相当，柴油机尾气市场是从无到有，增长空间巨大。威孚力达在母公司及博世汽柴的支持下，在柴油机尾气处理业务优势明显，预计市场份额有望维持在 30%-50%之间。随着排放标准执行力度逐步加强，尾气处理市场空间将不断增长，长期来看威孚力达将是公司利润主要增长点。上乘用车板块估值提升未结束。股价调整属于“茶歇”时间。上汽毫无疑问是风向标型个股，2013年其基本面不确定性因素小，维持 21.8 元目标价不变。车汽车全球平台订单渐入收获期：好行业中的好公司，行业好在于典型轻资产；好公司在于内销已是龙头，海外并购及产品高端化进展顺利；

48、在非汽车配套领域油封是重点，估计还将扩大油封领域规模。业绩方面：12/13 年海外收入增幅 25%，内销略高于国内汽车产量增幅；毛利率呈上升趋势（毛利率滞后于天胶合成胶价格半年左右）稀缺白马上升未结束：2012 年长城汽车股价涨幅来自基本面持续超预期的驱动，2013 年其股价涨幅既来自于业绩的继续提升又来自于乘用车板块整体的估值提升。乘用车板块整体估值上移，长城汽车值得给予 15 倍 PE（成长发展阶段，股本，产品类别综合考虑）。长城汽车会延续 2012年的强势表现。目标价 36 元悦达起亚 4Q12SUV 销量增幅高，汽车业务相对于 SUV 弹性大，因此估计汽车业务 4Q12 利润表现超预期

49、。虽然 2013 年销量增幅目标不高，但考虑到 2012 年的前三季度乘用车市场环境，估计悦达起亚单车利润有较大程度下降；而 2013 年主要竞品销量目标较为理性谨慎，单车利润率有较大向上弹性。K3 单月稳定在上万，进一步提高悦达起亚产能利用率，2014 年起公司将再迈入高端化进程资料来源：wind,平安证券综合研究所,图表 34 重点汽车股盈利预测与投资评级,单位：元/股、亿元,公司简称威孚高科上汽集团悦达投资长城汽车中鼎股份宇通客车精锻科技华域汽车潍柴动力江铃汽车福耀玻璃华菱星马京威股份,2011 年1.771.831.331.130.501.680.571.162.802.170.761

50、.240.51,EPS2012E1.331.951.501.870.922.010.761.191.501.790.800.370.63,2013E2.112.181.732.400.762.170.931.252.392.010.920.660.78,2011 年18.98.89.326.019.916.027.88.78.47.811.47.015.8,PE2012E25.28.38.315.610.813.321.08.415.89.510.823.512.9,2013E15.97.47.212.213.012.317.18.09.98.49.413.210.4,PB2.81.62.54