东信和平(002017)深度报告：内外改善有望同步_业绩释放可望加速-2012-02-06.ppt

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1、,在,table_research,40,0,2010A 2011E,1,table_report内外改善有望同步，业绩释放可望加速68,方正证券研究所证券研究报告高级研究员：盛劲松执业证书编号：S1220511010001联系人：徐力TEL：010-68584874E-mail：xu 联系人：王聪TEL：(8610)68584869,东信和平(002017)table_main投资要点我们有别于市场的观点：,公司深度报告2012.02.01 增持通信设备行业方正公司研究类模板,Email：历史表现table_stockTrend17%,外部需求启动：2012 年在社保卡（加载金融功能）、金融

2、 IC 卡的需求启动下，公司营收将快速增长。内部管控改善：公司管理体制、激励制度有望进一步改善，有利于公司去库存化和管理水平提升。外部需求启动与内部管控改善将合力促使公司业绩加速释放。,-3%-23%-43%,302010,内部管控有望改善，去库存化提升盈利水平公司管理体制和激励制度有望进一步改善。与业务结构类似的恒宝股份相比，公司费用率水平（2011Q3 公司与恒宝股份费用率分别为 22.57%和 15.65%）显示公司内部管控尚有进一步提升空间。此外，公司存货占,成交金额盈利预测,东信和平,沪深300,比（2011Q3 公司与恒宝股份存货占比分别为 68.52%和 32.68%）相对较高，

3、若能有效去库存化，盈利能力和资金利用效率将明显提升。横向扩张：新兴业务快速增长，社保卡是最大增量来源,单位:百万元,table_predict2012E,2013E,产品横向扩张顺利，产品线布局逐步完善。在传统主营的电信领域，,主营收入,852.21,853.59 1066.89 1280.63,公司 SIM 卡业务增长平稳，海外市场成为重要增长空间。此外，公司在社,(+/-)净利润(+/-)EPS(元)P/E,11.49%32.633.95%0.1674.91,0.16%34.776.56%0.1670.30,24.99%67.4293.92%0.3136.25,20.03%90.9634.

4、91%0.4226.87,会与公用事业、金融支付与安全领域拓展迅速。在十二五期间，社保卡（加载金融功能）与金融 IC 卡将处于快速推广和普及阶段，市场空间分别有望达到 80 亿和 100 亿。公司在社保卡领域占据领先优势，若以公司 20%的市场份额计算，未来 4 年有望为公司带来 16 亿元的营收增量；在金融领域，公司具备客户优势，将充分受益于金融 IC 卡的需求启动。,数据来源：港澳资讯，方正证券研究所相关研究table_reports请务必阅读最后特别声明与免责条款,纵向延伸：增值业务正在起步，拓展公司未来成长空间纵向产业链不断延伸，增值业务拓展成长空间。上游：公司模块封装生产线已投入使用

5、，可有效降低公司产品生产成本，并可确保上游产品的供应。下游：公司确立了向系统解决方案提供商、平台运营服务提供商转型的目标。公司与中国银联独家合作的 N3 智能卡多应用平台是承载公司战略转型的重要载体，增值业务将打开公司成长空间。目标价 14.7 元，给予公司“增持”评级我们预计 2011-2013 年归属母公司的净利润分别为 3477 万元、6742万元和 9096 万元，EPS 分别为 0.16 元、0.31 元和 0.42 元，对应 PE 分别为 70.30、36.25 和 26.87。结合智能卡可比公司及行业估值水平，给予公司 2013 年 35 倍 PE，目标价 14.7 元。首次给予

6、公司“增持”的投资评级。风险提示社保卡、金融 IC 卡市场启动进度不如预期；公司去库存化不如预期。,研究源于数据,研究创造价值,2,table_page,东信和平公司深度报告,正文目录1、内部管控有望改善，去库存化提升盈利水平.41.1、管控和激励有望改善，可有效提升公司业绩.41.2、去库存化将提升公司盈利水平.52、产品横向布局完善，社保卡将成最大增量来源.52.1、智能卡业务横向布局完善，客户资源优势明显.52.2、新业务领域需求快速启动，社保卡是近期最大增量来源.62.2.1、金融领域业务快速崛起，可尽享十年成长期.62.2.2、社保卡需求启动，十二五成主要受益区间.83、业务纵向逐步

7、延伸，增值业务打开公司成长空间.103.1、上游模块封装已经量产，可节省成本确保供应.103.2、下游增值业务已经起步，将拓展未来成长空间.104、内外改善促使公司业绩加速释放.115、盈利预测与估值.116、风险提示.12,研究源于数据,研究创造价值,3,table_page,东信和平公司深度报告,图表目录图表 1 公司费用率水平相对处于相对高位.4图表 2 公司员工单人产值尚有较大提升空间.4图表 3 公司存货逐年提高，之后有望得到有效控制.5图表 4 公司智能卡业务布局完善，潜力大，前景广.5图表 5 我国银行卡发行规模巨大，且仍呈较快增长趋势.6图表 6 政策频出推动金融 IC 的推广

8、和普及.7图表 7 十二五是社保卡集中推广期间.8图表 8 公司在社保卡业务上具备领先优势.9图表 9 社保卡业务敏感性分析.9图表 10 涉足模块封装可节省成本确保供应.10图表 11 N3 智能卡多应用平台体系架构.11图表 12 公司产品销售收入预测.12,研究源于数据,研究创造价值,2008-11-1,2009-11-1,2010-11-1,2008-7-1,2008-9-1,2009-5-1,2009-7-1,2010-5-1,2010-7-1,2011-3-1,2011-5-1,2008-3-1,2008-5-1,2009-1-1,2009-3-1,2009-9-1,2010-1-

9、1,2010-3-1,2010-9-1,2011-1-1,2011-7-1,2011-9-1,4,table_page,东信和平公司深度报告1、内部管控有望改善，去库存化提升盈利水平1.1、管控和激励有望改善，可有效提升公司业绩在智能卡领域，公司与业务结构类似的恒宝股份相比，在费用率上存在一定的差距：自 2008 年至 2011 年第三季度，恒宝股份的三费占比在 16.26%左右，而公司的三费占比在 19.32%左右。图表 1 公司费用率水平处于相对高位2520151050,东信和平费用率（%）,恒宝股份费用率（%）,资料来源：公司财报 方正证券研究所此外，与恒宝股份相比，公司员工单人产值较低

10、，一方面是因为公司为延伸产业链，布局上下游的业务尚未产生规模收益；另一方面也说明生产管控等方面尚有较大提升空间。图表 2 公司员工单人产值尚有较大提升空间2000180016001400120010008006004002000,员工数（人）,营业收入（百万）,员工单人产值(千元）,东信和平,恒宝股份,资料来源：公司财报 方正证券研究所 注：数据引自公司 2010 年年报,研究源于数据,研究创造价值,3,2,5,table_page80%,东信和平公司深度报告公司激励机制的完善将促进内部管控水平和效率的提升，从而带动公司三费占比的下降及员工生产效率的增长，增强公司业绩增长的内生动力。1.2、去

11、库存化将提升公司盈利水平由于业务属性等方面原因，公司存货一直处于较高状态，成为抑制公司业绩提升的一大因素。截至 2011 年 3 季度，公司存货达到 4.44亿，存货占营收比达到 68.52%，大幅高于恒宝股份同期 32.50%的存货占比。图表 3 公司存货逐年提高，之后有望得到有效控制7,70%60%50%40%,41.67%,68.52%,654,30%20%,23.84%,21.34%,32.68%,10%,15.73%,18.82%,18.85%,1,0.69,0.33,0%,0,2008,2009,2010,2011Q3,营收（亿元）,存货（亿元）,存货占比,东信和平存货占比,恒宝股

12、份存货占比,东信和平,恒宝股份,资料来源：公司财报 方正证券研究所 注：右图财务数据引自公司 2011 年 3 季报存货占比逐年上升，造成资金利用效率不高，给公司经营带来一定的经营负担。但我们认为公司业务属于订单生产模式，若加强管控，可有效的去库存化，提升公司盈利能力。2、产品横向布局完善，社保卡将成最大增量来源2.1、智能卡业务横向布局完善，客户资源优势明显公司智能卡业务及服务分布于电信、金融与支付与安全、社会与公共事业等领域。在传统的电信 SIM 卡领域保持领先优势之外，公司相继在社会与公共事业、金融支付与安全领域取得进展，公司产品布局逐步完善。图表 4 公司智能卡业务布局完善，潜力大，前

13、景广,应用领域,产品/业务,备注,卡 类产品：传统 的 SIM、UIM 卡，新 产品如 SCWS 卡、国内：公司在中国移动、电信领域 RFID-(U)SIM、OMH R-UIM 卡、Mobile TV、M2M、BigSIM、NFC 中国电信和中国联通占据,SIM、Micro/Dual SIM 和刮刮卡等研究源于数据,研究创造价值,20%、10%和 5%左右的市场,，,6,table_page,增值业务：如 LBS、智能锁等业务,东信和平公司深度报告份额，保持领先优势。海,解决方案：主要是基于卡的系统/方案；一卡通系统、OTA 系统、CMS2AC 智能卡管理平台、电子充值缴费综合系统、空中开户系

14、统、自助开户系统、优选漫游系统、设备管理系统、远程写卡系统终端与工具：读卡器、自助终端、工具产品卡类产品：芯片卡（PBOC2.0 借记贷记卡、接触非接触 IC,外：新兴市场（印度、孟加拉、俄罗斯等）拓展迅猛，海外业务 2012 年占比有望达 70%。产品已进入工行、建行、,金融支付与安全社会与公共事业,卡、双界面卡、EMV 卡），磁条卡，复合卡和新工艺卡安全与支付：USB-Key、金融 PSAM 卡、RFID-(U)SIM、NFC SIM解决方案：银行 IC 卡个人化解决方案、密钥管理系统、VPP生产支撑平台卡类产品：社保卡，市民卡，公共事业卡（公交卡（M1）、公交卡（非接触 CPU 卡）、税

15、控卡）安全与支付：社保 PASM 卡、建设事业 PSAM 卡解决方案：公交车自助发卡充值系统、一卡通应用系统终端与工具：社保、公交与医疗卫生等领域,中行等国有大行（农行已通过产品测试）占据客户资源优势。EMV 迁移可为公司带来 10 的成长期。社保卡（加载金融功能）十二五期间将快速普及，公司可望占据 20%以上的市场份额。,资料来源：公司公开资料 方正证券研究所2.2、新业务领域需求快速启动，社保卡是近期最大增量来源在通信领域之外，公司积极开拓新业务领域，目前已经在金融和社会与公共事业领域取得较大突破。银行 IC 卡升级、EMV 迁移以及社保卡（加载金融功能）的需求启动将成为推动公司未来 5

16、年成长的主要推力。2.2.1、金融领域业务快速崛起，可尽享十年成长期一、我国银行卡市场规模巨大，且仍呈快速发展趋势图表 5 我国银行卡发行规模巨大，且仍呈较快增长趋势,3025,32.60%,35.00%30.00%,2015,20.00%,14.80%,16.91%,17.90%,25.00%20.00%,15.00%,1050,10.00%5.00%0.00%,2006,2007,2008,2009,2010,2011Q3,银行卡发卡量资料来源：中国人民银行 方正证券研究所,同比增速,研究源于数据,研究创造价值,中 国,部委,7,table_page,东信和平公司深度报告我国银行卡受理环境

17、不断改善，银行卡业务量继续保持增长态势。根据中国人民银行的2011 年第三季度支付体系运行总体情况统计，截至 2011 年 3 季度末，全国累计发行银行卡 28.06 亿张，同比增长 17.9%。其中，借记卡累计发卡量为 25.38 亿张，同比增长 17.6%；信用卡累计发卡量为 2.68 亿张，同比增长 20.3%。我国银行卡市场规模巨大，且仍呈快速发展趋势。二、金融 IC 卡需求刚启动，未来十年将普及推广金融 IC 卡对于普通用户而言，具备安全可靠的优点；对于银行而言，有利于业务创新；对于政府而言，有利于强化管控和服务民生。因此，我国银行卡芯片化是必然趋势。根据央行发布的中国人民银行关于推

18、进金融 IC 卡应用工作的意见，我国将在十二五期间全面推广金融 IC 卡应用，金融 IC 卡市场规模将超过 300 亿元。图表 6 政策频出推动金融 IC 的推广和普及,时间,部委,政策/事件,内容,明确提出要将完善用卡环境、推动银行卡普及应用作为当前银行卡产人 民 关于促进银行 业发展的核心工作。并提出到 2008 年：年营业额在 100 万元以上的商2005 银 行 卡产业发展的 户受理银行卡的比例达到 60%左右，大中城市重点商务区和商业街区、,等 九 若干意见,星级饭店、重点旅游景区要全部可以受理银行卡。全国大中城市持卡消费额占社会消费零售总额比例达到 30%左右。总体目标：在“十二五

19、”期间，加快银行卡芯片化进程，形成增量发行的银行卡以金融 IC 卡为主的应用局面。,中国2011 人民银行中国2011 人民银行,中国人民银行 阶段目标：自 2013 年 1 月 1 日起，全国性商业银行应开始发行金融 IC关于推进金融 卡。其中，2011 年 6 月底前，中国工商银行、中国农业银行、中国银IC 卡 应 用 工 行、中国建设银行、交通银行、招商银行和中国邮政储蓄银行开始发作的意见 行金融 IC 卡。地方性商业银行以及外资银行应根据实际情况发行金融IC 卡。推进技术和业务创新，重点加强在公共服务领域开展多应用，力争在“十二五”期间实现与公共服务领域 2-3 个行业的合作。中国人民

20、银行 措施步骤：1、成立工作小组，组织和推动制定风险转移政策、补贴机有关部门负责 制等激励措施。2、大力推进具有金融功能的社会保障卡；3、在全国人就中国人 不同地域选择 30-40 个城市作为金融 IC 卡工作试点；4、组织各方做民银行关于推 好培训和宣传等。进金融 IC 卡 全球 EMV 进程：截至 2010 年，全球活跃的 EMV 卡超过 10 亿张，EMV 终应用工作的意 端 1540 万台。欧洲从上世纪 90 年代开始 IC 卡迁移计划，目前已经完见有关问题 成 ATM 机和磁条卡的 IC 卡迁移；亚太地区有 14 个以上的国家和地区,答记者问,启动了 IC 卡迁移计划，中国台湾、马来

21、西亚、日本、韩国已基本完成。,中国人民银行 试点范围：上海、天津等 47 个城市；中国 办公厅关于选 工作目标：通过推进金融 IC 卡应用，提升区域公共服务水平和信息化2011 人民 择部分城市开 发展水平；利用金融 IC 卡载体，提高人民群众对金融服务的满意度，银行 展金融 IC 卡 实现便民惠民。应用工作应于 2012 年底前完成。在公共服务领 工作任务：2012 年新发行金融 IC 卡应在当年新发行银行卡中占比较以,研究源于数据,研究创造价值,的通知,2011,8,table_page,东信和平公司深度报告,域中应用工作 前明显提高；到 2012 年底，金融 IC 卡受理机具 POS（销

22、售点）终端与 ATM（自动柜员机）改造基本完成；至少完成金融 IC 卡在 1 个以上公共服务领域的拓展。资料来源：方正证券研究所整理三、公司具备客户资源优势，可尽享金融 IC 卡盛宴目前，公司金融 IC 卡已经入围工商银行、建设银行和中国银行的选型，并且已经通过农业银行的产品测试；因此，4 大行将全部成为公司金融 IC 卡的客户，公司客户优势明显，可尽享金融 IC 卡盛宴。2.2.2、社保卡需求启动，十二五成主要受益区间一、十二五是社保卡集中推广区间 国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要将社会保障一卡通纳入国家总体部署，并提出了“全国统一的社会保障卡发放数量达到 8 亿张，覆盖 60%人口”

23、的发展目标。截至 2011 年 7 月底，全国 170 多个地区经人力资源与社会保障部批准发行了社会保障卡，实际持卡人员达到 1.45 亿人，预计至 2011年年底前将突破 1.9 亿人。因此，之后 4 年 社保卡的新增发卡量至少在 6 亿张以上，十二五是我国社保卡的集中推广区间。图表 7 十二五是社保卡集中推广期间,时间2011-03-162011-04-012011-08-11,部委国务院中国人民银行、人力资源与社会保障部中国人民银行、人力资源与社会保障部,政策/事件国 民经济 和社 会发展 第十 二个五 年规划纲要关 于社会 保障 卡银行 业务 应用有 关事宜的通知关 于社会 保障 卡加

24、载 金融 功能的 通知,内容在第八篇改善民生 建立健全基本公共服务体系中提出“加强公共就业、社会保险、劳动监察和调解仲裁等服务设施建设。推行社会保障一卡通，全国统一的社会保障卡发放数量达到 8 亿张，覆盖 60%人口”具有金融功能的社会保障卡推广工作分为“视情解决个案、隐蔽磁条过渡、最终芯片合作”三个阶段。根据总体规划，隐蔽磁条过渡期应尽量缩短，最终过渡到单一芯片（IC）卡。各相关单位应尽早规划，做好相关技术及业务准备，以期尽早推广单一芯片（IC）卡。以单一芯片同时支持社保应用和金融应用为最终模式。2011 年至 2012 年为试点阶段，制定社保卡（加载金融功能）的总体方案、标准规范，确定应用

25、模式和管理机制，并在具备条件的地区进行单芯片卡应用试点。2013 年起开始全面推广，所有地区新发卡均采用单一芯片卡。对于已处于使用中的复合卡，采用自然淘汰的方式进行更换。,重庆、广 带 金融功 能东、宁夏、社 保卡相 继贵州 首发资料来源：方正证券研究所整理,重庆：于 11 月份首发加载金融功能社会保障卡广东：广东省加载金融功能社会保障卡首发仪式在汕头举行宁夏：在银川、石嘴山、固原等地已发送 150 万张贵州：首批发卡量达 200 万张,研究源于数据,研究创造价值,9,table_page,东信和平公司深度报告二、公司在社保卡领域具备三大优势在社保卡领域，公司具备客户资源、生产能力以及配套增值

26、服务等 3 大优势，将占据较高的市场份额。图表 8 公司在社保卡业务上具备领先优势,领域客户资源生产能力增值服务,优势目前社保卡的采购，不少地区呈现“人保部门招标，银行买单”的模式；公司之前已通过二代身份证与相关政府部门建立良好合作关系，此外，与国有 4 大行亦有良好合作；因此，在客户资源上具备双保险。公司是亚洲最大的智能卡生产企业，生产能力及技术水平完全满足社保卡的各类需求。公司的 N3 平台等可为社保卡的增值服务及创新应用等提供增值服务解决方案,资料来源：方正证券研究所整理三、业绩敏感性分析：公司社保卡受益度高2012 年将是社保卡放量发行的第一年，预计到 2015 年新增社保卡发卡量将达

27、 7 亿张。公司目前在社保卡领域有望保持较高份额，假设 2012-2015 年发卡量分别为 1、1.5、2 和 2.5 亿张，则公司此块业务有望新增净利润 2250、2376、2560 和 2450 万元。业务敏感性的具体预测可参见图表 9.图表 9 社保卡业务敏感性分析,预测指标发卡量（亿张）单价（元）,2012,110,2013,29,2014,2.58,2015,2.58,乐观中性悲观,净利率公司市场份额利润/EPS（万元/元）发卡量（亿张）单价（元）净利率公司市场份额利润/EPS（万元/元）发卡量（亿张）单价（元）净利率公司市场份额利润/EPS（万元/元）,10%25%2500/0.1

28、11910%25%2250/0.101910%20%1800/0.09,9%25%4050/0.191.589%22%2376/0.111.588%18%1728/0.08,8%22%3520/0.16288%20%2560/0.121.877%16%1411/0.06,8%20%3200/0.152.577%20%2450/0.11277%16%1568/0.07,资料来源：方正证券研究所,研究源于数据,研究创造价值,10,table_page,东信和平公司深度报告3、业务纵向逐步延伸，增值业务打开公司成长空间公司目前主营业务为智能卡，为实现“国际化智能卡系统解决方案和服务提供商”的发展目标

29、，公司确立了向上下游延伸的策略。往上：公司已募资投建模块封装产线，以节省生产成本并确保上游供应；往下：公司的 Native 操作系统平台持续优化，Javacard 操作系统平台和产品进一步成熟，N3 平台研发取得了重大进展，三大平台是公司向平台服务提供商进军的重要利器，也是承载公司战略转型的主要载体。3.1、上游模块封装已经量产，可节省成本确保供应对于公司而言，向上涉足模块封装具有双重好处：降低生产成本：公司目前智能卡总体出货量预计可达 6 亿张，非刮卡（需用模块）的出货量预计可达 4 亿张。若其中自产模块能替代外购模块，则将有效的降低生产成本；假设自产模块比外购模块节省成本 0.1 元，则即

30、可降低生产成本 4000 万元。此外，随着智能卡行业整体需求的增长，还可外供模块以产生直接经济效益。缩短供货周期确保供应：自有模块封装产线达产之后，公司上游产品供应可根据自身订单需求来安排，可避免紧缺时供应不足和长期存货囤压资金之弊。图表 10 涉足模块封装可节省成本确保供应,芯片生产产品,模块封装个人化,COS开发/导入卡片封装,资料来源：方正证券研究所 注：黑色边框表示公司不涉足；红色表示公司已涉足3.2、下游增值业务已经起步，将拓展未来成长空间公司向“国际化智能卡系统解决方案供应商和服务商”转型过程中，向下游拓展基于智能卡的增值业务是公司既定方针。公司之前的智能卡及增值服务主要基于 Na

31、tive 操作系统平台和Javacard 操作系统平台。自 2011 年开始，公司成为中国银联 N3 智能卡多应用平台的唯一合作方，这为公司今后增值业务的发展奠定了坚实基础。N3 智能卡多应用平台：是中国银联推出的基于 Web 技术的新一代智能卡多应用平台。可为金融行业和行业应用提供高安全、可伸缩、可移植、端到端安全的解决方案，是金融产品创新和金融服务创新的基础性平台。,研究源于数据,研究创造价值,11,table_page,东信和平公司深度报告N3 智能卡多应用平台可同时为银行、社保、公交、共用事业缴费、加油等 IC 卡应用提供开放式的服务。各发卡机构不仅可以对智能卡自主开发丰富多样的增值功

32、能，还可以卡片共享，将多种功能集成于一张卡片上，满足持卡人的多元化需求。图表 11 N3 智能卡多应用平台体系架构,支付应用1,支付应用2,行业应用1,行业应用2,个人应用.,应用开发框架应用,N3 API虚拟机,及持卡人管理,Crypto,I/O,FileSystem,WebServer,N3 智能卡多应用平台资料来源：方正证券研究所4、内外改善促使公司业绩加速释放基于如下 2 方面因素，公司自 2012 年开始有望进入业绩加速释放阶段：去库存化提升盈利水平：公司存货逐季增长，截至 2011 年 3 季度已达到 4.44 亿元，存货占比达 68.52%，均处于历史最高点。公司之后势必采取措施

33、减少存货，这将提高资金使用效率，提升盈利能力。社保卡需求快速启动：2012-2015 年是社保卡（加载金融功能）快速推广和普及阶段，4 年新增发卡量将超 6 亿张。公司在社保卡领域具备客户资源、生产能力和配套增值服务等 3 方面优势，未来 3 年有望每年新增净利均超过 2250 万。5、盈利预测与估值公司盈利预测基于如下假设条件：假设 1：社保卡推广进度如中性预期；假设 2：公司库存水平得到有效控制。,研究源于数据,研究创造价值,12,table_page,东信和平公司深度报告图表 12 公司产品销售收入预测,营业收入（百万元）SIM 卡充值卡储值卡其他合计营业成本（百万元）SIM 卡充值卡储

34、值卡其他合计,2010A654.8232.8113.70143.16844.492010A501.7924.8110.4478.45615.48,2011E622.0834.4510.96186.11853.592011E491.4425.838.77102.36628.40,2012E653.1832.728.77372.211,066.892012E522.5526.187.01215.88771.62,2013E685.8429.457.01558.321,280.632013E548.6723.565.61329.41907.26,资料来源：公司公告 方正证券研究所综上分析，我们预计

35、2011-2013 年归属母公司的净利润分别为3477 万元、6742 万元和 9096 万元，EPS 分别为 0.16 元、0.31 元和0.42 元，对应 PE 分别为 70.30、36.25 和 26.87。鉴于公司在智能卡领域的领先优势，以及社保卡、金融 IC 卡在十二五处于需求快速启动阶段，首次给予公司“增持”的投资评级。具体的财务预测报表及估值请参见下页“附录：公司财务预测表”。6、风险提示社保卡、金融 IC 卡市场启动进度不如预期。公司去库存化不如预期。,研究源于数据,研究创造价值,资产负债表,13,table_page附录：公司财务预测表,东信和平公司深度报告,单位：百万元,t

36、able_money,2010,2011E,2012E,2013E,现金流量表,2010,2011E,2012E,2013E,流动资产,796.47,1146.21,1320.80,1585.41 经营活动现金流,-109.07,-178.50,183.15,-151.54,现金应收账款其它应收款预付账款存货其他,218.67165.2433.2423.41355.320.58,426.80214.130.0019.27482.553.46,480.10212.6245.9434.07546.281.78,576.28299.634.8329.96670.843.88,净利润折旧摊销财务费用投

37、资损失营运资金变动其它,33.4631.12-0.260.00-168.59-4.81,35.6524.648.540.00-248.491.16,69.1431.75-1.070.0083.92-0.59,93.2838.68-1.280.00-282.520.30,非流动资产,234.18,208.74,235.93,254.38 投资活动现金流,-36.65,-0.39,-58.35,-57.42,长期投资固定资产无形资产,0.02197.165.68,0.02176.285.57,0.02202.786.82,0.02221.028.04,资本支出长期投资其他,2.94-0.02-33

38、.73,-38.920.00-39.31,26.600.00-31.75,18.730.00-38.69,其他,31.32,26.87,26.32,25.29 筹资活动现金流,16.95,-96.82,-37.13,-100.34,资产总计流动负债短期借款,1030.65331.0069.67,1354.95665.61510.26,1556.73842.10481.50,1839.791144.23897.67,短期借款长期借款其他,69.674.49-57.20,-43.25-1.06-52.51,5.61-0.70-42.04,10.68-0.76-110.26,应付账款,185.46,

39、82.66,255.82,156.24 现金净增加额,-128.78,-275.71,87.66,-309.30,其他,75.88,72.70,104.78,90.32,非流动负债,19.83,33.44,32.74,31.98,主要财务比率,2010,2011E,2012E,2013E,长期借款,4.49,3.42,2.72,1.96 成长能力,其他负债合计少数股东权益,15.34350.838.74,30.01699.049.63,30.02874.8411.35,30.021176.2113.67,营业收入营业利润归属母公司净利润,11.49%56.96%3.95%,0.16%3.04%

40、6.56%,24.99%133.63%93.92%,20.03%41.23%34.91%,归属母公司股东权益,671.08,646.27,670.54,649.91 获利能力,负债和股东权益,1030.65,1354.95,1556.73,1839.79,毛利率,27.22%,26.38%,27.68%,28.72%,净利率,3.93%,4.18%,6.48%,7.28%,利润表营业收入,2010852.21,2011E853.59,2012E1066.89,2013E1280.63,ROEROIC,4.92%4.49%,5.44%3.07%,10.14%5.98%,14.06%6.02%,营

41、业成本,620.23,628.40,771.62,912.84,偿债能力,营业税金及附加营业费用管理费用财务费用,3.7369.72100.75-0.26,4.2972.56102.438.54,5.5985.35117.36-1.07,6.2599.89140.87-1.28,资产负债率净负债比率流动比率速动比率,34.04%10.91%2.411.33,51.59%78.45%1.721.00,56.20%71.15%1.570.92,63.93%135.72%1.390.80,资产减值损失,25.89,4.27,10.67,12.81 营运能力,公允价值变动收益投资净收益营业利润,0.0

42、00.0032.13,0.000.0033.11,0.000.0077.36,0.000.00109.25,总资产周转率应收帐款周转率应付帐款周转率,0.885.294.04,0.724.504.69,0.735.004.56,0.755.004.43,营业外收入,12.82,15.00,15.00,15.00 每股指标(元),营业外支出利润总额所得税,0.7444.2110.75,1.0047.1111.46,1.0091.3622.22,1.00123.2529.98,每股收益每股经营现金每股净资产,0.16-0.503.42,0.16-0.823.00,0.310.843.12,0.42

43、-0.693.04,净利润,33.46,35.65,69.14,93.28 估值比率,少数股东损益归属母公司净利润EBITDA,0.8332.6375.34,0.8934.7771.75,1.7267.42123.11,2.3290.96161.94,P/EP/BEV/EBITDA,74.913.6430.64,70.303.7835.42,36.253.6419.99,26.873.7617.18,EPS（元）,0.16,0.16,0.31,0.42,数据来源：港澳资讯 公司公告 方正证券研究所,研究源于数据,研究创造价值,300,300,300,300,地址：,14,table_page1

44、,东信和平公司深度报告,分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已

45、公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与

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47、得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“方正证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明：,买入：预期未来6个月内相对沪深增持：预期未来6个月内相对沪深中性：预期未来6个月内相对沪深减持：预期未来6个月内相对沪深,指数涨幅 20%以上；指数涨幅介于 10%20%之间；指数涨幅介于-10%10%；指数下跌 10%以上。,行业投资评级的说明：增持：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅 10%以上；中性：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间；减持：预期未来6个月内相对沪深 300 指数下跌 10%以上。,北京北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦8楼（100037）,长沙湖南省长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际大厦24楼（410015）,电话：传真：网址：E-mail：,(8610)68584820(8610)68584803http:/研究源于数据,(86731）85832351(86731）85832380http:/研究创造价值,