国电南瑞(600406)：兑现承诺_注入资产增厚业绩-2012-11-08.ppt

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1、ReportType,-2%,-11%,-19%,-28%,-36%,T_Analyst,1,维持评级,T_ReportAbstract,公司分析/证券研究报告,国电南瑞(600406),T_RankInfo,电气部件与设备/电气设备,兑现承诺，注入资产增厚业绩,评级：目标价格：,买入-A上次评级：买入-A24.00 元,期限：,6 个月 上次预测：24.00 元,报告关键点：发布收购资产预案，预计收购的资产2012年增厚净利润2.85亿元,现价（2012 年 11 月 07 日）：16.90 元报告日期：2012-11-08,按照增发完成后股本计算，预测2012-2014年EPS分别为0.8

2、6元、1.14元、1.43元，维持“买入-A”投资评级和24元的目标价位报告摘要：国电南瑞发布收购资产预案，公司拟采取定向增发的方式，即由国电南瑞向南瑞集团发行股份，购买南瑞集团所持的北京科东100%股权、电研华源100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司整体资产及负债。根据对拟购买资产预估值和发行价格的计算，本次重组国电南瑞新增股份13,929.44万股，本次重组完成后，上市公司总股本从重组前的157,553.83万股增至171,483.27万股。南瑞集团仍为国电南瑞控股股东。持股比例由目前的35.25%增加至40.51%。,T_MarketInfo总市值(百万元)

3、流通市值(百万元)总股本(百万股)流通股本(百万股)12 个月最低/最高十大流通股东(%)股东户数12 个月股价表现T_Graph,26,626.6026,626.601,575.541,575.5414.53/37.45 元50.29%42,234,北京科东主要是调度业务，电研华源主要是配网业务，与上市公司基本重叠。稳定分公司主要是稳定控制业务与上市公司存在上下游关系。国电富通与国电南瑞已有的发电厂励磁系统等产品可逐步完善国电南瑞发电厂整体解决方案。南瑞太阳能业务涵盖光伏发电控制设备的制造和光伏电站工程，通过在大功率电力电子技术方面多年的研究积淀，研制出相关核心设备，并已介入参与国内外部分太

4、阳能光伏和光热项目。南瑞太阳能注入国电南瑞之后在新能源领域研发实力可以得到增强，同时增强国电南瑞的新能源电站建设总包实力，促进国电南瑞新能源发电业务的开展。,6%,11/11,02/12 05/12,08/12,从盈利能力看，北京科东和稳控分公司盈利能力最强，北京科东净利润率从2011年的,国电南瑞,沪深300,15.7%提升到2012年1-9月为16.6%，稳控分公司净利润率长期在20%以上，2011年净利润率26%，2012年1-9月为23.3%。瑞太阳能虽然目前盈利能力较低，与收入规模有关，也与,目前光伏行业整体盈利有关，但发展空间很大。电研华源盈利能力中等，2011年净资产,T_Yie

5、ldInfo,%,一个月,三个月,十二个月,收益率到达18.66%也是非常可观，配网业务空间大，与上市公司目前的配网业务可以形成合力。收购国电富通超出我们之前预期，国电富通盈利能力中等，收入增长一般，2011,相对收益绝对收益,(4.50)(4.74),4.660.42,(10.78)(27.18),年净资产收益率到达20.81%，盈利非常稳定。我们预计从中国电科院划转过来的北京科,东、电研华源、国电富通进入到上市公司后净利润率还将有提升的空间。盈利预测与投资评级：我们预计收购资产2012年收入约22.7亿元，增厚归属于母公司净,黄守宏010-66581627执业证书编号,首席行业分析师S14

6、50511020024,利润2.85亿元。本次收购之前2012年按照净利润增长40%预测，2012年净利润11.967亿元，合并收购后14.817亿元。按照增发完成后171,483.27万股计算，预测2012-2014年EPS分别为0.86元、1.14元、1.43元，维持“买入-A”投资评级和24元的目标价位。T_CONTACTnalyst,风险提示：目前资产评估还是预估，方案还要经过相关部门批准T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要,报告联系人邢达,010-,(百万元),2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业收入Growth(%)净利润Growth(%)毛

7、利率(%)净利润率(%)每股收益(元)每股净资产(元)市盈率市净率净资产收益率(%)ROIC(%)EV/EBITDA股息收益率,2,482.139.5%474.589.7%33.3%19.1%0.301.4356.111.821.0%60.8%16.50.1%,4,660.087.7%854.880.1%31.4%18.3%0.541.8731.29.029.1%89.5%19.50.2%,8,621.085.0%1,476.872.8%29.2%17.1%0.862.5719.66.633.5%88.7%19.80.5%,11,207.330.0%1,958.732.6%29.2%17.5%

8、1.143.6014.84.731.7%49.5%14.60.7%,14,009.225.0%2,452.125.2%29.2%17.5%1.434.9011.83.529.3%49.5%11.20.8%,T_RelatedReport前期研究成果国电南瑞：智能电网建设四季度才是完工高峰2012-10-26国电南瑞：重大事项停牌点评2012-09-24国电南瑞：业绩符合预期，主要盈利在四季度2012-08-08,敬请阅读本报告正文后各项声明,2,国电南瑞(600406),国电南瑞发布收购资产预案，公司拟采取定向增发的方式，即由国电南瑞向南瑞集团发行股份，购买南瑞集团所持的北京科东 100%股权

9、、电研华源 100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能 75%股权和稳定分公司整体资产及负债。,1.本次交易方案,本次重组拟采取“定向增发”的方式进行，即：由国电南瑞向南瑞集团发行股份，购买南瑞集团所持的北京科东 100%股权、电研华源 100%股权、国电富通 100%股权、南瑞太阳能 75%股权和稳定分公司整体资产及负债。,本次交易前，本公司及拟购买资产股权结构如下：,图 1 注入前资产结构,数据来源：公司公告,本次交易完成后，本公司及相关股权结构如下：,图 2 交易完成后国电南瑞股权结构,数据来源：公司公告,本公司向南瑞集团发行 A 股的发行价格为人民币 16.44 元/股，不低于定价

10、基准日前20 个交易日国电南瑞股票交易均价。本次交易中，拟购买资产预估值为 22.90 亿元。标的资产的预估情况（基准日为 2012 年 9 月 30 日）如下：,敬请阅读本报告正文后各项声明,3,公司分析表 1 标的资产预估情况（单位：亿元）,单位名称A,持股比例B,账面值A,预估值B,增减值C=B-A,增值率%D=C/A,12345,北京科东国电富通电研华源南瑞太阳能稳定分公司合 计,100%100%100%75%100%,2.412.910.880.510.987.69,9.215.652.341.414.2922.9,6.82.741.460.93.3115.21,282.1694.1

11、6165.91176.47337.76197.8,数据来源：公司公告以 2012 年 9 月 30 日为预估基准日，本次标的资产的账面净资产为 7.69 亿元，预估值为 22.90 亿元，预估增值 15.21 亿元，增值率为 197.80%本次交易完成后，本公司的股权结构如下表 2 交易完成后公司股权结构图,本次交易前,本次交易后,股东名称,2012 年 6 月 30 日,2012 年 6 月 30 日,数量（万股）,比例（%）,数量（万股）,比例（%）,南瑞集团国电电力发展有限公司A 股社会公众股东总股本,55,531.018,739.6393,283.19157,553.83,35.255

12、.5559.2100,69,460.458,739.6393,283.18171,483.26,40.515.154.4100,数据来源：公司公告根据对拟购买资产预估值和发行价格的计算，本次重组国电南瑞新增股份 13,929.44万股，本次重组完成后，上市公司总股本从重组前的 157,553.83 万股增至 171,483.27万股。南瑞集团仍为国电南瑞控股股东。持股比例由目前的 35.25%增加至 40.51%。2.交易资产情况拟购买资产盈利能力亦较强，最近三年一期的模拟合并报表主要财务数据如下：表 3 最近三年一期模拟合并报表(单位：万元),项目/期间,2012 年 1-9 月,2011

13、年度,2010 年度,2009 年度,资产负债情况,资产总计负债总计归属母公司所有者权益资产负债率,244,154.10165,544.4276,904.8967.80%,228,500.56164,718.4762,163.2072.09%,168,124.28110,423.9057,700.3765.68%,138,357.6893,578.8244,778.8667.64%,利润情况,营业收入营业利润利润总额归属母公司所有者的净利润净资产收益率,128,593.1915,716.1317,613.6814,445.9018.78%,178,129.7417,500.3320,010.2

14、017,388.5227.97%,141,508.0312,180.9114,010.7311,921.5120.66%,133,450.1115,976.3117,342.6814,989.4733.47%,数据来源：公司公告敬请阅读本报告正文后各项声明,4,国电南瑞(600406)2.1.北京科东 100%股权北京科东主要从事电网调度自动化、电力仿真、电力市场、电力二次系统安全防护、配用电自动化及终端设备等的研发、制造，主要产品有电网调度自动化产品（CC-2000A、D5000）、电力仿真培训系统、电力交易运营系统、用电自动化产品技术等，在电网调度、电力仿真及电力市场等领域的技术和产品处于

15、行业领先水平。北京科东专注于电力系统自动化领域的研究与开发，经过多年的努力，创造了大量的科技成果和精品工程。荣获国家科技进步一等奖 1 项、国家科技进步二等奖 2 项，省部级科技奖 20 多项。获得中国质量委员会和全国用户委员会颁发的全国用户满意证书。北京科东最近三年一期的主要财务数据如下：表 4 北京科东近三年一期主要财务数据(单位：万元),项目/期间,2012 年 1-9 月,2011 年度,2010 年度,2009 年度,资产负债情况,流动资产长期资产资产总计流动负债长期负债负债总计所有者权益合计资产负债率,-,54,100.981,438.0955,539.0631,443.1331,

16、443.1324,095.9456.61%,-,44,456.491,050.4845,506.9828,491.7928,491.7917,015.1962.61%,-,33,380.81440.8233,821.6417,677.2017,677.2016,144.4352.27%,-,28,766.97451.2429,218.2115,532.4915,532.4913,685.7253.16%,利润情况,营业收入营业利润利润总额净利润净资产收益率,42,356.276,754.058,227.487,049.7829.26%,44,642.536,163.128,044.326,98

17、9.7641.08%,30,031.034,595.935,221.074,458.7127.62%,29,415.258,904.429,505.518,372.3061.18%,数据来源：公司公告2.2.电研华源 100%股权电研华源主要从事配电终端设备、配电自动化及配网管理系统、智能一次设备等的研发、制造，有关产品技术水平处于国内先进水平。主要产品包括智能配电设备、配电自动化及配网管理系统、配电终端等。电研华源拥有深厚的产品研发配套和集成能力、完善的管理机制、高效的人才队伍、健全的质量保证体系、遍及全国的营销和客服体系，电研华源多次荣获国家科技进步奖、省部级科技进步奖等荣誉，拥有众多专利

18、及软件著作权。通过 ISO9001 质量管理体系认证、OHSAS18001 职业健康安全管理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证和PCCC 电能产品认证等。电研华源最近三年一期的主要财务数据如下：敬请阅读本报告正文后各项声明,-,-,5,公司分析表 5 电研华源近三年一期主要财务数据(单位：万元),项目/期间,2012 年 1-9 月,2011 年度,2010 年度,2009 年度,资产负债情况,流动资产长期资产资产总计流动负债长期负债负债总计所有者权益合计资产负债率,-,21,707.221,060.1322,767.3513,979.2613,979.268,788.0861.40

19、%,-,21,390.541,077.5722,468.1015,221.5415,221.547,246.5667.75%,-,12,368.93640.1913,009.129,678.869,678.863,330.2674.40%,-,9,145.17608.459,753.627,359.497,359.492,394.1475.45%,利润情况,营业收入营业利润利润总额净利润净资产收益率,18,045.221,825.151,677.871,405.3115.99%,23,543.631,562.211,577.861,352.3118.66%,20,404.85491.141,0

20、89.09936.1228.11%,12,045.9453.71311.77319.6713.35%,数据来源：公司公告2.3.国电富通 100%股权国电富通主要从事高温高压管件、干排渣、气力除灰等电站辅机类产品，褐煤综合利用、水处理、密闭式水冷等环保及资源再利用产品，密封脂、RTV 涂料、电力复合脂、脱硝催化剂等电力新材料及应用类产品的研发、制造。主要产品包括电站辅机、环保及资源再利用、电力新材料及应用等。国电富通 2008 年通过了北京市首批“高新技术企业”认证；2009 年成为首批“中关村国家自主创新示范区创新型企业”、入选“北京市级企业技术中心”；2010 年入选中关村国家自主创新示范

21、区首批“十百千工程”重点培育企业；2011 年被评为国家高新技术产业标准化示范区建设“标准创制先进单位”；获批设立北京市博士后（青年英才）创新实践基地工作站。国电富通最近三年一期的主要财务数据如下：表 6 国电富通近三年一期主要财务数据(单位：万元),项目/期间,2012 年 1-9 月,2011 年度,2010 年度,2009 年度,资产负债情况,流动资产长期资产资产总计流动负债长期负债负债总计所有者权益合计资产负债率,113,188.785,329.63118,518.4188,871.79556.2589,428.0529,090.3775.45%,120,784.555,567.711

22、26,352.26100,722.80293.5101,016.3025,335.9679.95%,89,845.315,455.7195,301.0265,538.4265,538.4229,762.6168.77%,83,195.595,577.7988,773.3863,395.1863,395.1825,378.2071.41%,利润情况,营业收入营业利润利润总额净利润净资产收益率,41,527.494,422.934,687.203,625.7812.46%,83,282.005,513.675,753.855,271.6720.81%,75,852.584,741.495,098.

23、034,384.4114.73%,78,586.295,054.365,141.424,317.7717.01%,数据来源：公司公告敬请阅读本报告正文后各项声明,0,0,6,国电南瑞(600406)2.4.南瑞太阳能 75%股权南瑞太阳能原名南京京瑞科电力设备有限公司，2011 年 8 月，江苏省新能源开发有限公司和江苏舜天国际集团机械进出口股份有限公司对公司进行增资。其中江苏省新能源开发有限公司以货币增资，占公司 20%股份。江苏舜天国际集团机械进出口股份有限公司以货币增资，占公司 5%股份。南瑞集团占公司 75%股份。更名为南京南瑞智源电气技术有限公司。2011 年 12 月公司更名为南京

24、南瑞太阳能科技有限公司。经增资注册资本到 6000 万元后，南瑞太阳能的股权结构为：表 7 南瑞太阳能股权结构,股东名称南京南瑞集团公司江苏省新能源开发有限公司江苏舜天国际集团机械进出口股份有限公司合计,出资数额（万元）4,5001,2003006,000,出资比例（%）75205100,数据来源：公司公告南瑞太阳能主要从事光伏电站系统集成与工程总承包、光伏发电控制设备、光伏电站综合监控系统、光热及储能技术应用等业务。主要产品和业务包括光伏电站建设、变电站直流系统等。南瑞太阳能在电力电子整流和控制技术领域，不断开展应用型产品开发和技术创新，形成了多项具有核心技术和自主知识产权的、富有竞争力的产

25、品。南瑞太阳能最近三年一期的主要财务数据如下：表 8 南瑞太阳能近三年一期主要财务数据(单位：万元),项目/期间,2012 年 1-9 月,2011 年度,2010 年度,2009 年度,资产负债情况,流动资产长期资产资产总计流动负债长期负债负债总计归属母公司股东权益少数股东权益所有者权益合计资产负债率,-,25,869.52777.0926,646.6119,827.4619,827.465,114.361,704.796,819.1574.41%,-,14,993.60596.3215,589.939,114.369,114.364,856.671,618.896,475.5658.46%

26、,-,10,455.48185.6810,641.166,251.806,251.804,389.354,389.3558.75%,-,2,578.57168.252,746.831,402.911,402.911,343.911,343.9151.07%,利润情况,营业收入营业利润利润总额净利润归属母公司的净利润净资产收益率,17,625.23476.03476.48343.59257.695.04%,12,679.03298.23296.54186.27139.72.88%,6,428.5871.795.6745.4445.441.04%,4,700.417.627.472.832.830

27、.21%,数据来源：公司公告敬请阅读本报告正文后各项声明,7,公司分析2.5.稳定分公司 100%稳定分公司目前有五大主营业务：电网安全稳定综合防御、大容量新能源并网智能控制、电网安全稳定实时控制、电能质量监测分析控制、电网安全稳定量化分析与咨询。主要产品包括电网安全稳定量化分析、电网安全稳定综合防御、大容量新能源并网智能控制等。通过将国网电科院和南瑞集团的稳定业务整合到稳定分公司，稳定分公司的主营业务全面覆盖电网安全稳定控制技术及其上下游的各个领域，且相关技术处于国内乃至国际领先水平。稳定分公司最近三年一期的主要财务数据如下：表 9 稳定分公司近三年一期主要财务数据(单位：万元),项目/期间

28、,2012 年 1-9 月,2011 年度,2010 年度,2009 年度,资产负债情况,流动资产长期资产资产总计流动负债长期负债负债总计所有者权益合计资产负债率,18,047.242,635.4220,682.6710,928.53-6210,866.539,816.1452.54%,15,673.642,909.6518,583.2910,932.83-58.3510,874.487,708.8158.52%,12,052.113,299.2415,351.3411,257.2620.3611,277.624,073.7273.46%,7,437.28428.367,865.645,698

29、.47190.285,888.741,976.9074.87%,利润情况,营业收入营业利润利润总额净利润净资产收益率,9,038.992,237.982,544.652,107.3321.47%,13,982.563,963.104,337.633,635.0847.15%,8,790.992,280.662,506.862,096.8351.47%,8,702.231,956.192,376.501,976.90100.00%,数据来源：公司公告2.6.交易资产质量点评本次交易资产北京科东 100%股权、电研华源 100%股权、国电富通 100%股权、南瑞太阳能 75%股权和稳定分公司中，国

30、电富通能够进来超出我们之前预期。北京科东主要是调度业务，电研华源主要是配网业务，与上市公司基本重叠。稳定分公司主要是稳定控制业务与上市公司存在上下游关系。国电富通与国电南瑞已有的发电厂励磁系统等产品可逐步完善国电南瑞发电厂整体解决方案。南瑞太阳能业务涵盖光伏发电控制设备的制造和光伏电站工程，通过在大功率电力电子技术方面多年的研究积淀，研制出相关核心设备，并已介入参与国内外部分太阳能光伏和光热项目。南瑞太阳能注入国电南瑞之后在新能源领域研发实力可以得到增强，同时增强国电南瑞的新能源电站建设总包实力，促进国电南瑞新能源发电业务的开展。从盈利能力看，北京科东和稳控分公司盈利能力最强，北京科东净利润率

31、从 2011 年的 15.7%提升到 2012 年 1-9 月为 16.6%，稳控分公司净利润率长期在 20%以上，2011年净利润率 26%，2012 年 1-9 月为 23.3%。敬请阅读本报告正文后各项声明,8,国电南瑞(600406)表 10 拟收购公司最近三年一期盈利能力,净利润率北京科东电研华源国电富通南瑞太阳能稳定分公司模拟合并,2012 年 1-9 月16.6%7.8%8.7%1.9%23.3%11.2%,2011 年度15.7%5.7%6.3%1.5%26.0%9.8%,2010 年度14.8%4.6%5.8%0.7%23.9%8.4%,2009 年度28.5%2.7%5.5

32、%0.1%22.7%11.2%,数据来源：公司公告、安信证券研究中心整理南瑞太阳能虽然目前盈利能力较低，与收入规模有关，也与目前光伏行业整体盈利有关，但发展空间很大。电研华源盈利能力中等，2011 年净资产收益率到达 18.66%也是非常可观，配网业务空间大，与上市公司目前的配网业务可以形成合力。国电富通盈利能力中等，收入增长一般，2011 年净资产收益率到达 20.81%，盈利非常稳定。我们预计从中国电科院划转过来的北京科东、电研华源、国电富通进入到上市公司后净利润率还将有提升的空间。3.收购资产盈利预测我们预计收购资产 2012 年收入约 22.7 亿元，增厚归属于母公司净利润 2.85

33、亿元。本次收购之前按照净利润增长 40%预测，2012 年净利润 11.967 亿元，合并收购后14.817 亿元，按照增发完成后 171,483.27 万股计算，2012 年 EPS 0.86 元。表 11 盈利预测,2009 年度,2010 年度,2011 年度,2012 年 1-9 月,2012E,收入,北京科东电研华源国电富通南瑞太阳能稳定分公司收购资产合计,29,415.2512,045.9478,586.294,700.418,702.23133,450.12,30,031.0320,404.8575,852.586,428.588,790.99141,508.03,44,642.

34、5323,543.6383,282.0012,679.0313,982.56178,129.75,42,356.2718,045.2241,527.4917,625.239,038.99128,593.20,6919630607832822282220974226881,归属于母公司净利润,北京科东电研华源国电富通南瑞太阳能稳定分公司收购资产合计,8,372.30319.674,317.772.831,976.9014,989.47,4,458.71936.124,384.4145.442,096.8311,921.51,6,989.761,352.315,271.67139.73,635.0

35、817,388.52,7,049.781,405.313,625.78257.692,107.3314,445.89,1245530617495456503428501,收入增长率,北京科东电研华源国电富通南瑞太阳能稳定分公司收购资产合计,2.1%69.4%-3.5%36.8%1.0%6.0%,48.7%15.4%9.8%97.2%59.1%25.9%,55%30%080%50%27.4%,敬请阅读本报告正文后各项声明,9,公司分析归属于母公司净利率,北京科东电研华源国电富通南瑞太阳能稳定分公司收购资产合计,28.5%2.7%5.5%0.1%22.7%11.2%,14.8%4.6%5.8%0.

36、7%23.9%8.4%,15.7%5.7%6.3%1.1%26.0%9.8%,16.6%7.8%8.7%1.5%23.3%11.2%,18%10%9%2%24%12.6%,数据来源：公司公告、安信证券研究中心根据注入的资产，我们调整盈利预测，2012-2014 年 EPS 分别为 0.86 元、1.14 元、1.43 元，维持 24 元目标价位和“买入-A”投资评级。敬请阅读本报告正文后各项声明,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,10,国电南瑞(600406)T_FSAndVS,财务报表预测和估值数据汇总,单位,百万元 模型更新时间,2012-12-07,

37、利润表,2010,2011,2012E,2013E,2014E,财务指标,2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业收入,2,482.1,4,660.0,8,621.0,11,207.3,14,009.2,成长性,减:营业成本营业税费销售费用管理费用财务费用资产减值损失,1,655.623.8134.8218.22.334.1,3,197.051.9212.3303.9-7.273.2,6,103.786.2387.9474.28.9159.8,7,934.8112.1504.3616.411.1177.2,9,918.5140.1630.4770.512.2222.8,营业

38、收入增长率营业利润增长率净利润增长率EBITDA 增长率EBIT 增长率NOPLAT 增长率,39.5%112.0%89.7%109.1%114.6%91.7%,87.7%90.9%80.1%85.0%88.2%78.0%,85.0%68.7%72.8%69.8%71.2%75.1%,30.0%32.2%32.6%31.9%32.2%32.7%,25.0%25.0%25.2%24.8%24.9%25.2%,加:公允价值变动收益,投资资本增长率,21.0%,76.5%,138.0%,25.0%,19.3%,投资和汇兑收益营业利润,21.5435.0,1.3830.2,1,400.3,1,851.

39、4,2,314.7,净资产增长率利润率,114.9%,30.4%,49.9%,40.0%,35.8%,加:营业外净收支利润总额减:所得税净利润资产负债表,101.8536.862.1474.52010,149.2979.3123.2854.82011,281.41,681.7202.91,476.82012E,379.42,230.8268.21,958.72013E,478.62,793.3335.22,452.12014E,毛利率营业利润率净利润率EBITDA/营业收入EBIT/营业收入,33.3%17.5%19.1%18.5%17.6%,31.4%17.8%18.3%18.2%17.7%

40、,29.2%16.2%17.1%16.7%16.3%,29.2%16.5%17.5%16.9%16.6%,29.2%16.5%17.5%16.9%16.6%,货币资金,1,345.2,1,598.4,1,354.1,2,531.8,4,206.6,运营效率,交易性金融资产应收帐款应收票据预付帐款存货其他流动资产,-1,160.040.958.4926.51.2,-2,187.5114.2184.21,277.13.4,-3,997.8212.6245.22,421.83.4,-5,140.0276.3324.63,148.43.4,-6,353.6345.4423.83,928.43.4,固定

41、资产周转天数流动营业资本周转天数流动资产周转天数应收帐款周转天数存货周转天数总资产周转天数,5062401149121470,266234413885388,169128413877314,1411931615790342,1311834316091367,可供出售金融资产,投资资本周转天数,126,101,118,144,140,持有至到期投资,-,-,-,-,-,投资回报率,长期股权投资,ROE,21.0%,29.1%,33.5%,31.7%,29.3%,投资性房地产固定资产,62.8309.9,61.1366.6,61.1400.6,61.1458.4,61.1519.7,ROAROIC

42、,11.8%60.8%,14.2%89.5%,16.4%88.7%,15.9%49.5%,15.1%49.5%,在建工程,4.4,1.7,40.7,56.3,62.5,费用率,无形资产其他非流动资产资产总额短期债务,24.340.74,026.9100.0,84.458.36,025.3400.0,85.067.19,004.3300.0,85.577.212,312.4500.0,86.087.316,271.9700.0,销售费用率管理费用率财务费用率三费/营业收入,5.4%8.8%0.1%14.3%,4.6%6.5%-0.2%10.9%,4.5%5.5%0.1%10.1%,4.5%5.5

43、%0.1%10.1%,4.5%5.5%0.1%10.1%,应付帐款,659.4,1,300.0,2,408.0,3,130.4,3,913.1,偿债能力,应付票据其他流动负债长期借款其他非流动负债负债总额,70.5924.6-3.11,768.3,52.71,322.4-3.13,080.7,100.31,671.8-3.14,589.2,130.42,232.1-3.16,130.6,163.02,932.6-3.17,877.1,资产负债率负债权益比流动比率速动比率利息保障倍数,43.9%78.3%2.001.48192.92,51.1%104.6%1.741.33114.30,51.0%

44、103.9%1.801.27158.05,49.8%99.2%1.861.35167.06,48.4%93.8%1.941.44191.27,少数股东权益,12.0,13.4,15.4,19.4,25.4,分红指标,股本留存收益股东权益现金流量表净利润加:折旧和摊销资产减值准备公允价值变动损失财务费用投资收益少数股东损益营运资金的变动经营活动产生现金流量投资活动产生现金流量融资活动产生现金流量,525.21,721.52,258.72010474.726.530.3-7.5-21.50.1-212.4297.5-40.3722.9,1,050.41,880.92,944.62011856.23

45、2.072.8-16.6-1.31.4-549.0435.3-587.1216.2,1,714.82,684.94,415.12012E1,476.830.9159.8-8.9-2.0-1,728.0-49.5-111.0-117.3,1,714.84,447.76,181.92013E1,958.736.4177.2-11.1-4.0-857.21,330.2-111.0-7.0,1,714.86,654.68,394.82014E2,452.142.4222.8-12.2-6.0-847.61,887.9-111.0-57.4,DPS(元)分红比率股息收益率业绩和估值指标EPS(元)BVP

46、S(元)PE(X)PB(X)P/FCFP/SEV/EBITDACAGR(%)PEGROIC/WACCREP,0.028.1%0.1%20100.301.4356.111.886.010.716.560.5%0.96.91.2,0.036.1%0.2%20110.541.8731.29.062.15.719.542.1%0.710.11.0,0.0910.0%0.5%2012E0.862.5719.66.6-31.03.419.831.4%0.610.00.7,0.1110.0%0.7%2013E1.143.6014.84.724.92.614.6-100.0%-0.15.61.0,0.1410

47、.0%0.8%2014E1.434.9011.83.517.22.111.2-100.0%-0.15.60.8,资料来源：安信证券研究中心 Wind.NET 资讯敬请阅读本报告正文后各项声明,11,公司分析,T_AuthorInfo,分析师简介,黄守宏，电力设备与新能源行业首席分析师，华中理工大学工学学士，北京大学工商管理硕士。高级工程师，16年电力行业工作经验。2007.7 加盟安信证券研究中心。2010 年新财富最佳电力设备与新能源行业分析师。,分析师声明,T_AuthorStatement,黄守宏声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内

48、容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。,本公司具备证券投资咨询业务资格的说明,T_CompanyStatement,安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。,免责声明,T_

49、Disclaimer,本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收,到本报告而视其为本公司的当然客户。,本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知

50、的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。,在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告