2012年化工行业4季度投资策略报告：寻求行业需求支撑点_择业择优投资-2012-09-29.ppt

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1、业,研,张敬华,证券分析师,助理分析师,子行业评级,重点品种推荐,Table_IndQuotePic,Table_Doc,1 of,行化工行业季度投资策略报告Table_MainInfo寻求行业需求支撑点，择业择优投资,究,分析师：,任宪功,2012 年化工行业 4 季度投资策略报告SAC NO：S1150511010012 2012 年 9 月 28 日,Table_Author任宪功010-Table_Contactor,Table_Summary投资要点：从前 3 个季度化工行情看，产能过剩，需求不足，行业前期景气下行。受全球经济危机影响，需求不足，制约了整个化工行业的发展；受欧债危机以

2、及美国经济复苏乏力影响，中国出口额降低，波及化工行业盈利；从国,证券研,SAC No：S1150111080016zhangjh_Table_IndInvest农药 看好化肥 看好,内消费终端市场看，因经济增速放缓，受房地产调控、汽车产销降低影响，化工产品需求降低，部分行业供需矛盾相当突出；行业分化严重，农化、橡胶等行业受需求支撑，行业异常光亮。玻璃、氧化铝等行业，受产能过剩、下游需求不足影响，开工率偏低，对氯碱需求,究报告,新材料化学原料橡胶石油化工Table_StkSuggest时代新材湖北宜化鲁西化工新都化工扬农化工长青股份辉丰股份浙江众成,看好中性中性中性推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推

3、荐,的减少，行业悲困交加；纺织服装出口降低、增量减速，化纤行业遭遇寒冬；而农药、化肥行业，作为农业发展的重要支撑行业，前 3 季度市场需求支撑行业稳定发展，尤其农药是异军突起；总体看，化工各子行业呈现出了冰火两重天的现象；投资策略：维持行业“中性”评级，从行业情况看，三季度与二季度相比，虽有所改善，且四季度虽是消费旺季，但我们认为在目前宏观经济大背景下，四季度整体行业上行空间有限；但是，我们认为对于细分子行业，因投资带动的需求支撑以及行业消费周期性支撑，仍会有较好的投资机会。1、四季度，铁路投资增速，带动相关配套产品需求。根据铁道部 2012年投资规划，年度总投资额将达到 5000 亿左右，且

4、保证全部投资到,最近一年行业相对走势,位，而目前仅投资了 48.5%左右，意味着在四季度有将近 2600 亿的,投资,0.040.00-0.04-0.08,投资资金到位，带动相关产品的需求不可小视；2、受节气等原因影响，四季度为零售商品消费旺季，必带动外包装产品的需求。近年，我国包装产业发展快速，且稳定，包装涉及到的产业,策略,-0.12-0.1609/11 11/11 01/12化工相关研究报告,03/12,05/12 07/12沪深300,面较宽，电子、医药、化妆以及零售等产业的发展均会带动对包装产品的需求，预计未来几年我国包装业产业增速将达到 15%以上；3、四季度为传统的化肥、农药需求

5、旺季。作为人口大国，粮食生产的重,高油价，压制下游行业利润空间，氟化、磷化、农化景气上行2012 年第 2季度投资策略2012/3/30请务必阅读正文之后的免责条款部分,要性不言而喻，农业一直是国家重点支持行业，作为农业的重要支撑，农化未来发展须引起注意，根据我国南北方种地习性，四季度为农化产品需求旺季，预计终端消费市场对化肥、农药的需求将增加。渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格28,化工行业季度投资策略报告,目,录,1.内忧外困已过三，若四回升也是缓.52.内外经济放缓，化工行业受牵连.72.1 行业产能快速扩张，需求降低，产能利用率不佳.72.2 化工行业业绩不佳，难言辉煌.10

6、3.行情难喜人，细分行业各得其所.153.1 2012 年前化工行业整体表现落后.153.2 化工板块各个子行业市场表现差异较大.173.3 给予行业“中性”评级.174.四季度投资分析与投资策略.184.1 把握领域固定投资带来的投资机会.184.2 季节性消费旺季，带来包装业增长.204.3 农化季节性周期来临，相关产业大受益.234.4 投资策略.25,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 28,化工行业季度投资策略报告图 目 录图 1：中国 GDP 增速放缓.5图 2：中国贸易出口额度下滑.5图 3：美国 GDP 增速放缓.6图 4：美国失业率仍居高位.6图 5：欧元区经济增速连

7、续下滑.6图 6：欧元区失业率不断上升.6图 7：美国进口总额连续下滑.6图 8：欧盟商品贸易进口额持续减缓.6图 9：化工行业固定资产投资完成额（亿元）.7图 10：各化工子行业固定资产投资完成额（亿元）.7图 11：房地产开发累计投资完成额（亿元）.8图 12：房屋施工竣工面积增速放缓.8图 13：商品房销售面积逐步放缓.8图 14：纺织业销售和出口增速统计.9图 15：家电行业销售产值同比增速持续下滑.9图 16：我国汽车产量增速放缓.9图 17：我国汽车销量同比增速持续下滑.9图 18：化工行业主要产品开工率情况统计（一）.10图 19：化工行业主要产品开工率情况统计（二）.10图 2

8、0：化工行业主要产品开工率情况统计（三）.10图 21：化工行业主要产品开工率情况统计（四）.10图 22：中国化工类产品出口同比下滑.11图 23：美国从中国进口化学品额度下滑.11图 24：国际原油价格走势.11图 25：国内原油价格走势.11图 26：PMI 走势偏弱.11图 27：化学原料及化学制品制造业业绩下滑.11图 28：化工各子行业经营业绩同比下滑（一）.12图 29：化工各子行业经营业绩同比下滑（二）.12图 30：化学原料及化学制品制造业毛利率下行.12图 31：化纤、塑料行业毛利率下降.12图 32：化学原料及化学制品制造业利润总额增速减缓.13图 33：化学、塑料行业利

9、润总额增速减缓.13图 34：化工行业上市公司净利润下降（一）.13图 35：化工行业上市公司净利润下降（二）.13图 36：氮肥、农药、橡胶等行业主营业务收入统计.14图 37：磷化工、民爆、复合肥等行业主营收入统计.14图 38：氮肥、农药、橡胶等行业利润总额统计.14图 39：磷化工、民爆、复合肥等行业利润总额统计.14图 40：化肥行业开工率统计.14图 41：农药行业开工率统计.14图 42：氧化铝和电解铝开工率统计.15,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 28,化工行业季度投资策略报告图 43：氯碱化工行业开工率统计.15图 44：氯碱化工行业主营收统计.15图 45：氯

10、碱化工行业利润总额统计.15图 46：2012 年以来各行业行情表现（数据截止 2012 年 9 月 25 日）.16图 47：2012 年以来各行业市值表现（数据截止 2012 年 9 月 25 日）.16图 48：2012 年以来化工各个子行业市值表现（数据截止 2012 年 9 月 25 日）.17图 49：历年铁路固定资产月度投资完成额统计/亿元.20图 50：我国铁路客车产量统计.20图 51：城镇居民人均可支配收入、消费性支出统计.21图 52：社会消费品零售总额统计.21图 53：限额以上粮油食品、饮料烟酒类零售额.22图 54：限额以上化妆品类零售额.22图 55：限额以上粮油

11、食品、饮料烟酒类零售额.22图 56：限额以上消费品零售额季节统计数据.22图 57：中国 BOPET 产能逐步增加.22图 58：中国塑料薄膜产量增速保持旺盛态势.22图 59：我国塑料薄膜制造业财务指标统计.23图 60：我国塑料薄膜业毛利润率平均 12.00%以上.23图 61：农村居民人均累计现金收入逐年增加.24图 62：农村居民人均现金支持逐步增加.24图 63：农村居民人均生产费用支出逐步增加.24图 64：农村居民人均现金支持逐步增加.24图 65：三种粮食:每亩物质与服务费用构成.24图 66：化肥价格整体稳定（元/吨）.24图 67：草甘膦价格走势.24图 68：敌敌畏、乐

12、果等农药价格走势.24图 69：化肥、农药行业毛利率保持稳定.25图 70：化肥、农药库存低位.25表 目 录表 1：发改委近期已批复的预投资的主要项目.19表 2：相关公司相对估值.25,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 28,2002-07,2003-03,2003-11,2004-07,2005-03,2005-11,2006-07,2007-03,2007-11,2008-07,2011-03,2011-11,2001-03,2001-11,2009-03,2009-11,2010-07,2001-01,2001-10,2002-07,2004-01,2004-10,2005

13、-07,2006-04,2007-10,2008-07,2009-04,2010-10,2011-07,2012-04,2003-04,2007-01,2010-01,化工行业季度投资策略报告1.内忧外困已过三，若四回升也是缓从 2012 年前 3 个季度看，全球经济形势不容乐观，增速放缓，需求下降。从我国宏观经济运行态势看，GDP 增速放缓，出口金额下降。目前国内仍面临着巨大的滞涨压力，虽然与上半年相比，CPI 已回落到了 2%左右，但仍面临着回升的可能。继美国推出新一轮量化宽松政策（QE3）大笔印钞之后，日本也进一步扩大了量化宽松规模，将用于购入资产的基金规模扩大 10 万亿日元（约合人民

14、币 8 千亿元），使其这一资金规模达到了 80 万亿日元（约合人民币 6.4 万亿元）。日本等国推出量化宽松政策，间接会推动人民币升值，并带来大宗商品价格的提升，使通胀压力进一步增加，预计 CPI 将回升。受美元贬值，人民币升值影响以及外围经济低迷，需求降低制约，国内出口下滑。从外围经济形势看，形势更加不容乐观。作为世界第一经济体的美国，经济增速缓慢，失业率居高不下，需求放缓；第 2 季度，美国 GDP 同比增长 2.26%，环比增长仅为 0.83%，失业率仍高达 8.10%，进口持续下降。受欧债危机的不断困扰，导致欧盟经济也同样举步维艰，复苏乏力。日本第 2 季度，GDP 增速，环保为-0.

15、30%，虽已采取了量化宽松货币政策，但形势也难预期。可以肯定，在世界经济形势复杂的情况下，第 4 季度内需以及出口难以预期，受部分产业需求旺季带动，或有所缓慢回升。,图 1：中国 GDP 增速放缓,图 2：中国贸易出口额度下滑,500,000.0450,000.0400,000.0350,000.0300,000.0250,000.0200,000.0150,000.0100,000.050,000.00.0,中国累计GDP（亿元）,当季同比,16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%,1,000.00900.00800.00700.00600.00500

16、.00400.00300.00200.00100.000.00,出口金额（亿美元）,当月同比,100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所,5 of 28,2000-03,2001-09,2002-06,2003-03,2004-09,2005-06,2006-03,2007-09,2008-06,2009-03,2010-09,2011-06,2012-03,2000-12,2003-12,2006-12,2009-12,

17、2000-09,2001-05,2002-01,2002-09,2004-01,2004-09,2005-05,2006-01,2007-05,2008-01,2008-09,2009-05,2010-09,2010-09,2012-01,2011-05,2011-05,2012-01,2000-01,2003-05,2006-09,2010-01,2001-03,2001-11,2002-07,2003-03,2003-11,2004-07,2005-03,2005-11,2006-07,2007-03,2007-11,2008-07,2009-03,2009-11,2010-07,2011

18、-03,2011-11,2000-01,2000-09,2001-05,2002-01,2002-09,2003-05,2004-01,2004-09,2005-05,2006-01,2006-09,2007-05,2008-01,2008-09,2009-05,2010-01,2012-01,2001-01,2001-09,2002-05,2003-01,2003-09,2004-05,2005-01,2005-09,2006-05,2007-01,2007-09,2008-05,2009-01,2009-09,2010-05,2011-01,2011-09,2012-05,2000-01,

19、2000-10,2001-07,2002-04,2003-01,2003-10,2004-07,2005-04,2006-01,2006-10,2007-07,2008-04,2009-01,2009-10,2010-07,2011-04,化工行业季度投资策略报告,图 3：美国 GDP 增速放缓,图 4：美国失业率仍居高位,18,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00,美国GDP（十亿美元）,同比,6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%,1

20、2.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,美国:失业率,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所图 5：欧元区经济增速连续下滑,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所图 6：欧元区失业率不断上升,31,000.0030,000.0029,000.0028,000.0027,000.0026,000.0025,000.0024,000.0023,000.00,欧盟27国:GDP（亿欧元）,当季同比,6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%,12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,

21、欧盟27国失业率,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所图 7：美国进口总额连续下滑,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所图 8：欧盟商品贸易进口额持续减缓,2,500.02,000.01,500.01,000.0500.00.0,40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%,1,600.01,400.01,200.01,000.0800.0600.0400.0200.00.0,60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%,美国:进口金额（亿美元）,同比,欧盟27国

22、商品贸易进口额（亿欧元）,环比增速,同比增速,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所,6 of 28,化工行业季度投资策略报告2.内外经济放缓，化工行业受牵连2.1 行业产能快速扩张，需求降低，产能利用率不佳近几年行业固定资产投资快速增长2010 年和 2011 年，化学原料及化学制品制造固定资产投资完成额分别为 6851.44亿元和 8898.88 亿元，同比增长 14.60%和 26.40%，是 2007 年的 2 倍多；其中化学纤维制造业增速较快，2011 年化学纤维制造业共投资 734.08 亿元，同比增长47

23、.90%。,图 9：化工行业固定资产投资完成额（亿元）,图 10：各化工子行业固定资产投资完成额（亿元）,10,000.009,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00,化学原料及化学制品制造固定资产投资完成额,45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%累计同比,2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00石油加工、炼焦及核燃料加工石油加工、炼焦及核燃料加工同比,化学纤维制造

24、化学纤维制造同比,120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所,受全球经济增速放缓影响，化工行业下游的偏周期性行业的景气度均受到较大影响，对于化工行业的整体需求形成巨大的压力。受调控政策影响，房地产增速放缓房地产作为一个综合性产业，其发展状况对上下游产业有着巨大的影响。化工行业中，塑料、PVC、纯碱等产品均是建筑材料的原材料，受地产行业的景气度影响巨大。为抑制房价的过快增长，国家实施了房地产调控政策，受调控影响，地产行业增速明显放缓。2012 年 1-8

25、月，全国房地产开发累计投资完成额为 43687.88 亿元，同比增长 15.63%，增速下滑；2012 年 1-8 月，全国施工 51.17 亿平方米，同比增长 15.60%，全国新竣工面积 4.46 亿平方米，同比增长 20.20%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 28,而,化工行业季度投资策略报告图 11：房地产开发累计投资完成额（亿元）,70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00房地产开发累计投资完成额数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所,累计同比,35.00%30.00%25.

26、00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,图 12：房屋施工竣工面积增速放缓,图 13：商品房销售面积逐步放缓,600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.000.00,房屋施工面积,房屋竣工面积,30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%,120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00,50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.

27、00%-20.00%-30.00%,房屋施工面积累计同比,房屋竣工面积累计同比,商品房累计销售面积/万平方米,累计同比,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所,家电、纺织增速双双下滑作为化工产品主要消费领域之一，家电、纺织行业景气度的下滑，严重影响了对化纤、塑料以及新材料等化工产品的需求。2012 年 1-8 月，家用电器销售产值累计为 7067.57 亿元，同比增长 8.21%，而 2011 年同期，累计同比为 24.48%，受内需不足影响，家电行业增速迅速下滑。作为出口主要依赖型行业，受外围经济低迷影响，国内纺织业遭遇了重大的影响，销售及出口均出

28、现下滑。2011 年 1-8 月，国内纺织业销售产值和出口交货量分别为 20759.53 亿元和 3302.89 亿元，2012 年 1-8 月，这两项指标则分别下滑至20038.87 亿元和 2445.91 亿元。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 28,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-05,2011-08,2011-11,2012-05,2012-08,2008-02,2010-02,2012-02,2008-02,2008-0

29、5,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2010-08,2010-11,2011-02,2011-05,2011-08,2011-11,2012-02,2012-05,2012-08,2009-11,2010-02,2010-05,化工行业季度投资策略报告,图 14：纺织业销售和出口增速统计35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%,图 15：家电行业销售产值同比增速持续下滑35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5

30、.00%0.00%-5.00%,纺织业销售产值累计同比,纺织业出口交货值累计同比,家用电器具制造业销售产值累计同比,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所,汽车行业增长放缓经过多年的发展，我国汽车产业取得了长足的发展。但近年，受经济增速放缓，内需不足影响，汽车行业出现的放缓迹象。2011 年我国汽车产量和销量分别为 1919.07 万辆和 1850.51 万辆，同比增长分别为 2.89%和 2.45%。而 2012 年 1-8 月国汽车产量和销量分别为 1334.30 万辆和 1247.47 万辆，同比增长虽然分别回升 8.47%和 4.10%，但与

31、前几年的高速增长相比，仍放缓较大，已呈现乏力态势。汽车产业作为化工产品的主要消费市场，其发展态势将直接影响相关的塑料、轮胎、化纤等化工产品需求情况。由于汽车产业目前的体量巨大，其景气度波动对于上游相关化工行业影响显著。,图 16：我国汽车产量增速放缓,图 17：我国汽车销量同比增速持续下滑,25002000150010005000,汽车累计产量（万辆）,同比增长,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2000180016001400120010008006004002000,汽车累计销量(万辆）,同比增长,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

32、,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所,稳定市场，调整供给，产能利用率降低受几年来快速投资的退能，我国化工产业在化学、塑料、PVC、电石、氯碱、氮肥、磷肥等产品已出现严重的产能过剩。在下游需求低迷的情况下，为有效的稳,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 28,化工行业季度投资策略报告定市场，企业只能通过调节生产节奏来调整市场供给，以达到稳定市场的目的。因此，目前多数化工产品开工率不足，产能利用率低。,图 18：化工行业主要产品开工率情况统计（一）100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00

33、%20.00%10.00%0.00%,图 19：化工行业主要产品开工率情况统计（二）120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%,甲醇,二甲醚,甲醛,醋酸,苯酐,纯苯,甲苯,二甲苯,环氧丙烷,硫酸,数据来源：百川资讯、渤海证券研究所图 20：化工行业主要产品开工率情况统计（三）120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%,数据来源：百川资讯、渤海证券研究所图 21：化工行业主要产品开工率情况统计（四）100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%,丙稀,苯乙烯,环氧乙烷,聚乙烯,聚丙烯

34、,BOPP,PS,ABS,数据来源：百川资讯、渤海证券研究所,数据来源：百川资讯、渤海证券研究所,2.2 化工行业业绩不佳，难言辉煌行业公司经营业绩有所下滑由于目前全球经济低迷，欧洲危机持续发酵，美国经济体复苏乏步，新兴经济体增速放缓，化工行业下游需求明显呈现萎缩现象，出口以内销均呈现了不同程度的下滑。从上游主要原材料看，国际油价虽经过了 5 月份之后的短暂回落，但在供给、货币政策等多重因素影响下，目前又回升至高位，虽说未来仍有下降的可能，但空间有限。可以说，整个化工行业在需求和成本的双重压力下，整体业绩下滑，难言辉煌。以化工新材料、化学纤维、化学原料以及橡胶等几个子行业为例，2012 年 2

35、 季,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 28,2005-01,2005-07,2006-01,2007-01,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-07,2012-01,2012-07,2012-06,2006-07,2007-07,2011-01,2011-12,2009-12,2010-08,2010-10,2010-12,2011-02,2011-04,2011-06,2011-08,2011-10,2012-02,2012-08,2010-02,2010-04,2010-06,2012-04,2005-01

36、,2005-06,2005-11,2006-09,2007-02,2007-07,2007-12,2008-05,2008-10,2009-08,2010-06,2010-11,2011-04,2011-09,2012-02,2012-07,2006-04,2009-03,2010-01,140,化工行业季度投资策略报告度的主营业务收入同比增速分别为-1.95%、-2.52%、-6.99%和 1.84%，呈现了大幅度的下滑现象。,图 22：中国化工类产品出口同比下滑,图 23：美国从中国进口化学品额度下滑,50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-2

37、0.00%-30.00%,400.00300.00200.00100.000.00,80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%,纺织原料及纺织制品,化学工业及其相关产品,塑料、橡胶及制品,美国进口:中国/亿美元,美国:中国:化学品进口/千万美元,总进口额同比,化学品进口额同比,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所图 24：国际原油价格走势120100806040200,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所图 25：国内原油价格走势渤海商品交易所原油现货结算价（元/吨）70006000500040003000200010000,W

38、TI原油(美元/桶）,布伦特原油（美元/桶）,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所图 26：PMI 走势偏弱,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所图 27：化学原料及化学制品制造业业绩下滑,70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,化学原料及制品制造业财务数据/亿元70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00主营业务收入利润总额,80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%,中国PMI,汇丰PMI,主营

39、业务收入累计同比,利润总额累计同比,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所,11 of 28,2005-03,2005-08,2006-01,2006-06,2006-11,2007-04,2008-02,2008-07,2008-12,2009-05,2009-10,2010-03,2011-01,2011-06,2011-11,2012-04,2007-09,2010-08,2005-03,2005-08,2006-01,2006-06,2006-11,2007-04,2008-02,2008-07,2008-12

40、,2009-05,2009-10,2010-03,2011-01,2011-06,2010-11,2011-11,2011-07,2012-04,2012-03,2007-09,2010-08,2004-03,2004-09,2005-03,2005-09,2006-03,2007-03,2007-09,2008-03,2009-03,2009-09,2010-03,2011-03,2011-09,2012-03,2006-09,2008-09,2010-09,2000-03,2000-11,2001-07,2002-11,2003-07,2004-03,2004-11,2005-07,200

41、6-03,2007-07,2008-11,2009-07,2010-03,2002-03,2006-11,2008-03,而,化工行业季度投资策略报告,图 28：化工各子行业经营业绩同比下滑（一）,图 29：化工各子行业经营业绩同比下滑（二）,100.00%80.00%,部分化工行业主营收入同比增幅,140.00%120.00%,部分化工行业主营收入同比增幅,100.00%,60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%,80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%,SW化工,SW化学原料,SW塑料,SW橡胶,SW化工新材料

42、,SW化学纤维,SW化学制品,SW石油化工,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所,行业公司盈利能力下降，毛利率涨少减多受成本增加，需求下降影响，化学原料、化学制品、化纤以及塑料等行业毛利率均出现了不同程度的下滑，企业盈利能力下降。2012 年 1-7 月，上述行业利润总额，相比 11 年同期，均出现了不同程度下滑。2012 年 1-7 月，作为化工行业主要构成的化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业以及塑料制品制造业的利润总额同比增长分别为-21.30%、52.54%和 9.69%，2011 年同期该三个行业的利润总额同比增速分别为 56.59%

43、、41.06%和 30.86%，增速明显下滑。从环比看，也呈现出了恶化现象，预计上述三个子行业 2012 年的业绩将低于 2011 年。,图 30：化学原料及化学制品制造业毛利率下行25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,图 31：化纤、塑料行业毛利率下降20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,化学原料及化学制品制造业,化学纤维制造业,塑料制品业,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所,12 of 28,2

44、007Q1,2007Q2,2007Q3,2007Q4,2008Q1,2008Q2,2008Q3,2008Q4,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2007Q1,2007Q2,2007Q3,2007Q4,2008Q1,2008Q2,2008Q3,2008Q4,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,

45、2012Q2,化工行业季度投资策略报告,图 32：化学原料及化学制品制造业利润总额增速减缓,图 33：化学、塑料行业利润总额增速减缓,4,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.00,亿元,70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%,1,000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00,亿元,250.00%200.00%150.00%100.00

46、%50.00%0.00%-50.00%-100.00%,0.00,-30.00%,化学纤维制造业,塑料制品业,化学原料及化学制品制造业,累计同比,化纤:累计同比,塑料:累计同比,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所图 34：化工行业上市公司净利润下降（一）,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所图 35：化工行业上市公司净利润下降（二）,1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00200.00,亿元,60.0050.0040.0030.0020.0010.000.0010.00,亿元,SW化工,SW化工新材料,SW化学原料,SW石油化工,SW塑

47、料,SW橡胶,SW聚氨酯,SW民爆用品,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所,行业分化严重，几家欢喜几家愁楚与化纤、塑料等子行业利润下滑相反，橡胶、农药、氮肥、复合肥、磷化工、民爆等子行业却在下游终端市场需求的有力支撑下，逆势而上，均表现出了不俗业绩，2012 年上半年，上述行业主营业务收入增长均达到了 15%以上，开工率也均表现出了较高的比例。如，尿素在市场刚性需求的支持下，上半年价格一路飞扬，达到了 2450 元/吨的高点；农药行业因环保要求标准较高、副产物较难处理，加之前期终端市场需求不旺，中小企业开工较为谨慎，而今年全球气候异常，我国雨水偏

48、大，虫害较为严重，在一定程度上增加了对农药的需求，导致农药市场供需严重失衡，价格节节攀升，至今草甘膦价格仍高位，且仍在上涨，农药整体行业盈利状况良好。而纯碱、烧碱因终端市场需求不足，开工率偏低，行业业绩下滑较大。2012 年上半年，纯碱和氯碱行业的主营收分别为，120.10 亿元和,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 28,2007Q1,2007Q2,2007Q3,2007Q4,2008Q1,2008Q2,2008Q3,2008Q4,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3

49、,2011Q4,2012Q1,2012Q2,化工行业季度投资策略报告189.79 亿元，同比增长分别为-10.14%和-5.42%，同期利润总额分别为 1.32 亿元和-3.90 亿元，同比增长-88.81%和-136.61%，业绩较为悲惨。,图 36：氮肥、农药、橡胶等行业主营业务收入统计,图 37：磷化工、民爆、复合肥等行业主营收入统计,8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00,亿元,40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.0

50、0%,250.00200.00150.00100.0050.000.00,亿元,300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%,农药制造农药:累计同比,氮肥制造氮肥:累计同比,橡胶制品业橡胶:累计同比,磷化工磷化工：同比增长,民爆民爆：同比增长,复合肥复合肥：同比增长,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所图 38：氮肥、农药、橡胶等行业利润总额统计,数据来源：wind 资讯、渤海证券研究所图 39：磷化工、民爆、复合肥等行业利润总额统计,450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0