农业2012年1月投资组合：维持业绩、政策、热点三条主线-2012-01-04.ppt

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1、,行业,研究,证券研究报告农林牧渔,农业 2012 年 1 月投资组合：维持业绩、政策、热点三条主线,行,推荐,（维持）,2012 年 1 月 3 日,业策,重点公司,投资要点,略研究报告,重点公司 11E 12E登海种业 0.75 1.00獐子岛 0.69 1.07好当家 0.34 0.47新希望 1.59 1.89大北农 1.22 1.67,评级推荐推荐推荐推荐推荐,兴业农业 12 月投资组合跑赢农业板块 3.76 个百分点：12 月投资组合涨跌幅分别为，天宝股份-8.34%、圣农发展-10.82%、獐子岛-13.70%、登海种业-14.05%、大北农-14.20%，12 月组合涨跌幅为-

2、12.22%，同期农业板块涨跌幅为-15.98%，沪深 300 涨跌幅为-6.97%。,基于业绩、估值、政策、投资热情，维持农业行业推荐评级：预计 2011年农业板块净利增速在 30-35%区间，2012 年 1 季度板块净利仍将维持,相关报告农林牧渔：农业行业 2012 年度策略：农业产业模式变革，推 动 农 业 企 业 成 长 2011-12-21农林牧渔：农业 12 月投资组合：三条主线业绩、政策、热点2011-12-1农林牧渔：农业 2011 年三季报总结:盈利增速再超预期2011-11-2,较高增速；目前农业板块估值位于 2010 年至今均值以下；1 季度是农业扶持政策公布关键时期；

3、农业进入产消旺季，板块投资热情提升。2012 年 1 月农业投资维持业绩、政策、热点三条主线，兴业证券农业行业 2012 年 1 月份投资组合为：登海种业、獐子岛、好当家、新希望、大北农。12 月农产品价格回落后小幅反弹：农业部“农产品批发价格总指数”10月大幅回落，11 月回落趋缓，进入 12 月后小幅反弹，截止 2011-12-31日，为 189.9。“商务部-食用农产品价格周环比指数”中，“肉类-周环比”,分析师021-38565914,赵钦,在 9 月下旬至今 12 月初持续 10 周为负；“蛋类-周环比”连续 11 周为负；“蔬菜类-周环比”受天气影响，11-12 月连续回升；200

4、9 年至今，,“粮食类-周环比”仅有 11 周为负，绝大部分时间呈小幅上涨趋势。,SAC:S0190511030001请阅读最后一页信息披露和重要声明,行业策略研究报告,目,录,一、2012 年 1 月行业观点及投资组合：业绩、政策、热点.-2-二、农业板块走势及估值.-5-三、12 月农产品价格:回落后小幅反弹.-7-四、重点公司盈利预测及评级.-8-图 1：2011(1-9)农业板块收入及净利增速较快(亿元,%,整体法).-3-图 2：12 月组合跑赢农林牧渔板块 3.76 个百分点.-3-图 3：12 月 23 个申万一级行业涨跌幅.-5-图 4：12 月农业三级子行业涨幅幅.-5-图

5、5：2007 年至今农业板块走势.-6-图 6：2011 年 SW 一级行业涨跌幅（%）.-6-图 7：农业板块动态市盈率(TTM,整体法)及估值溢价率.-7-图 7：农业部农产品批发价格指数于 12 月小幅反弹.-7-图 8：商务部食用农产品价格周环比指数(%).-8-表 1：12 月组合涨跌幅.-3-表 2：兴业证券农业行业月度投资组合涨跌幅及相对收益(%).-4-表 3：模式变革及业绩成长选股标的（中长期推荐池）.-4-表 4：主要公司盈利预测及评级（截止 2011-11-31）.-8-一、2012 年 1 月行业观点及投资组合：业绩、政策、热点1、2012 年 1 月投资组合基于业绩、

6、估值、政策、投资热情判断，维持农业行业推荐评级：2011 年 1-9 农业板块收入、净利增速为 34.9%、32.5%，略超我们预期，预计 2011 年全年农业板块净利增速在 30-35%区间，而 2012 年 1 季度板块净利仍将维持较高增速；目前农业板块估值位于 2010 年至今均值以下；1 季度是农业扶持政策公布关键时期（2012 年 1 月初的“一号文件”）；农业进入产消旺季，板块投资热情提升。2012 年 1 月组合把握三条主线：业绩、政策、热点，兴业证券农业行业 2012 年 1月份投资组合为：登海种业、獐子岛、好当家、新希望、大北农。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,2

7、004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011(1-9),2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011(1-9),20,11,/1,2/,20,1,11,/1,2/,20,3,11,/1,2/,20,5,11,/1,2/,20,7,11,/1,2/,20,9,11,/1,2/,20,11,11,/1,2/,20,13,11,/1,2/,20,15,11,/1,2/,20,17,11,/1,2/,20,19,11,/1,2/,20,21,11,/1,2/,20,23,11,/1,2/,20,25,11,/1,2/,20,27,11,

8、/1,2/,29,行业策略研究报告图 1：2011(1-9)农业板块收入及净利增速较快(亿元,%,整体法),1,600,收入(百万元),YOY(%),40%,100,净利(百万元),YOY(%),200%,1,2008004000,30%20%10%0%,806040200,150%100%50%0%-50%,数据来源：WIND、兴业证券研究所整理注：行业板块划分采用申万行业划分，下同2、上月投资组合回顾2011 年 12 月我们投资组合跑赢农业板块 3.76 个百分点，我们 12 月投资组合的主线为“业绩、政策、热点”，投资组合标的为：天宝股份、圣农发展、獐子岛、登海种业、大北农，组合整体表

9、现较好，仅在月初前三天跑输农业板块。11 月组合涨跌幅为-12.22%，同期农业板块涨跌幅为-15.98%，沪深 300 涨跌幅为-6.97%。图 2：12 月组合跑赢农林牧渔板块 3.76 个百分点,农林牧渔(申万)12月组合相对农业收益獐子岛,沪深300天宝股份登海种业,兴业农业12月组合圣农发展大北农,10%5%0%-5%-10%-15%-20%数据来源：WIND、兴业证券研究所整理兴业农业 12 月投资组合标的为：天宝股份（-8.34%）、圣农发展（-10.82%）、獐子岛（-13.70%）、登海种业（-14.05%）、大北农（-14.20%），12 月组合涨跌幅为-12.22%，同期

10、农业板块涨跌幅为-15.98%，沪深 300 涨跌幅为-6.97%。表 1：12 月组合涨跌幅,日期,SW 农 林,沪 深,兴业农业 12,12 月组合相对农,天宝股,圣农发,獐子岛,登海种,大北农,牧渔,300,月组合,业收益,份,展,业,2012-1212 月最高,-15.98%1.55%,-6.97%2.46%,-12.22%1.08%,3.76%5.24%,-8.34%1.22%,-10.82%2.35%,-13.70%0.04%,-14.05%0.00%,-14.20%1.90%,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-3-,（,上游,行业策略研究报告,12 月最低,-17.80%,-8

11、.59%-15.06%,-0.65%,-11.01%,-12.75%,-19.82%,-15.17%,-17.90%,数据来源：WIND、兴业证券研究所整理注：时间段为 2011-12-1 至 2011-12-31 日3、历史投资组合回顾自 2011 年 8 月推出农业月度投资组合至今走势总体较好，但仍有值得我们反思的地方：在 10 月投资组合中，我们对 10 月反弹略显乐观，对于反弹时间判断过早，这表现为我们在选择组合标的时，选择了两个跌深但实际走势证明它当时还未跌到位的标的，这提醒我们，在大的向下趋势下，对于任何期望的反弹都要遵循谨慎原则。表 2：兴业证券农业行业月度投资组合涨跌幅及相对收

12、益(%),月度,当月投资组合,组合涨跌幅,SW 农林牧渔涨跌幅 相对收益,2011-082011-092011-102011-112011-12,獐子岛天宝股份东方海洋辉隆股份天宝股份,隆平高科隆平高科敦煌种业登海种业圣农发展,圣农发展辉隆股份圣农发展东方海洋獐子岛,辉隆股份獐子岛中粮屯河圣农发展登海种业,中粮屯河中粮屯河顺鑫农业好当家大北农,4.33%-13.01%5.09%3.29%-12.22%,-0.89%-14.18%4.44%0.47%-15.98%,5.22%1.17%0.65%2.82%3.76%,数据来源：兴业证券研究所整理注：组合涨跌幅采用算数平均值；相对收益=组合涨跌幅-

13、SW 农林牧渔组合涨跌幅；月度组合标的排序按照其当月涨跌幅排序；4、中长期推荐股票池农业中长期观点：基于对农业 2011 年-2012 年 1 季度业绩乐观、板块估值处于历史均值以下、农业板块持续的热点和政策扶持，我们维持农业板块推荐评级。按照经营模式变革和业绩成长两条主线选股构建中长期股票池：1、）模式变革企业，选择产业链两端（我们尤为看好上游技术、下游渠道服务企业）以及产业链中段积极做大规模并延伸产业链的行业及公司；（2、）业绩成长较确定的企业（详见报告农业行业 2012 年度策略：农业产业模式变革，推动农业企业成长2011-12-21）。表 3：模式变革及业绩成长选股标的（中长期推荐池）

14、,产业链,模式变革,推荐行业,推荐公司,附注,从事农资生产、种子服务企业农机,隆平高科、登海种业新研股份,种子品种、研发、销售、管理优势，需求旺盛具有农机技术优势，需求旺盛,中游,积 极 做 大 规 模 饲料并向产业链两,新希望、海大集团、大北农,业绩增长稳定,端延伸企业,畜禽养殖水产养殖,圣农发展獐子岛、东方海洋,业绩增长稳定上游资源优势、逐渐建立下游,渠道,水产加工果蔬加工,天宝股份中粮屯河,加工企业向消费品企业转型番茄酱价格将逐渐回升,下游,渠道服务建设，农资销售,辉隆股份,渠道建立，销售迅速扩张,享有渠道优势数据来源：兴业证券研究所整理,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-4-,金融服

15、务,房地产,家用电器,沪深300,黑色金属,信息设备,公用事业,信息服务,交通运输,采掘,建筑建材,交运设备,沪,深,30,其种子0,他,农生产,产,品,加,工,饲,畜料,禽,养,其殖,他,种,农植业,业,综,合,农,林,动牧渔,物,保,健,水,产,养,海殖,洋,捕,粮捞,油,加,粮工,食,种,植,林,业,商业贸易,餐饮旅游,机械设备,医药生物,食品饮料,纺织服装,农林牧渔,电子,化工,有色金属,轻工制造,综合,0%,行业策略研究报告二、农业板块走势及估值12 月经历一轮严重的“杀估值”的行情，高估值板块表现较差：2011 年 12 月大消费板块中，家用电器、商业贸易、餐饮旅游、食品饮料、纺织

16、服装、农林牧渔涨跌幅分别为-6.19%、-11.85%、-12.31%、-14.31%、-15.24%、-15.98%，同期沪深 300 涨幅为-6.97%。图 3：12 月 23 个申万一级行业涨跌幅SW一级行业12月涨跌幅（%）-5%-6.19%-10%-11.85%,-15%-20%,-12.31%,-14.31%-15.24%-15.98%,数据来源：WIND、兴业证券研究所整理农业三级子行业：种子行业 12 月涨跌幅为-12.1%，延续 11 月的良好表现，在农业三级子行业中排名靠前；海洋捕捞、粮油加工、粮食种植、林业等子行业排名靠后。图 4：12 月农业三级子行业涨幅幅SW农业三级

17、子行业涨跌幅（%）0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%数据来源：WIND、兴业证券研究所整理2011 年初至今(2011 年 1-12 月)，农业板块涨跌幅-31.18%，在 23 个申万一级子行业中排名第 15，同期沪深 300 涨跌幅-25.01%。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-5-,07-01,07-05,07-09,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,10-09,11-01,11-05,11-09,机械设备,电子,有色金属,家用电器,沪深300,纺织服装,食品饮料,金融服务,房地产,公用事业,餐饮旅游,信

18、息服务,综合,采掘,黑色金属,轻工制造,医药生物,化工,农林牧渔,建筑建材,交通运输,商业贸易,交运设备,信息设备,行业策略研究报告图 5：2007 年至今农业板块走势,250%,走势-SW农林牧渔,走势-沪深300,200%150%100%50%0%-50%数据来源：WIND、兴业证券研究所整理2011 年，SW 一级行业中，食品饮料（-10.37%）表现最为抢眼，大消费板块中餐饮旅游（-24.22%）、家用电器（-24.76%）、纺织服装（25.52%）涨跌幅基本和沪深 300（-25.01%）在同一水平，农林牧渔（-31.18%）、商业贸易（-33.39%）表现较差。图 6：2011 年

19、 SW 一级行业涨跌幅（%）2011年SW一级行业涨跌幅（%）0%,-10%,-24.22%,-10.37%-20%-30%,-24.76%-25.01%-25.52%,-31.18%,-33.39%,-40%-50%数据来源：WIND、兴业证券研究所整理农业估值位于 2010 年至今均值以下：截止 2011 年 12 月 31 日，农业板块动态市盈率(TTM,整体法)为 32.9 倍，沪深 300 为 10.3 倍，沪深 300 剔除银行、中石油、中石化为 14.8 倍；农业相对沪深 300 及沪深 300 剔除银行、中石油、中石化估值溢价率为 220%、122%，位于 2010 年至今均值

20、以下（246%、136%）。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,2007-01-05,2007-04-20,2007-07-27,2007-11-09,2008-02-15,2008-05-23,2008-08-29,2008-12-12,2009-03-27,2009-07-03,2009-10-09,2010-01-15,2010-04-30,2010-08-06,2010-11-12,2011-02-18,2011-05-27,2011-09-02,2011-12-16,2010-7-16,2010-9-30,2010-12-15,2011-3-1,2011-5-16,2011-

21、7-31,2011-10-15,2007-1-1,2007-3-18,2007-6-2,2007-8-17,2007-11-1,2008-1-16,2008-4-1,2008-6-16,2008-8-31,2008-11-15,2009-1-30,2009-4-16,2009-7-1,2009-9-15,2009-11-30,2010-2-14,2010-5-1,2011-12-30,2007-01-05,2007-04-20,2007-07-27,2007-11-09,2008-02-15,2008-05-23,2008-08-29,2008-12-12,2009-03-27,2009-07

22、-03,2009-10-09,2010-01-15,2010-04-30,2010-08-06,2010-11-12,2011-02-18,2011-05-27,2011-09-02,2011-12-16,90,行业策略研究报告图 7：农业板块动态市盈率(TTM,整体法)及估值溢价率,PE-SW农林牧渔,SW农林牧渔相对沪深300溢价率（%）,60300,PE-沪深300PE-沪深300剔除银行、中石油、中石化,300%200%100%0%,SW农林牧渔相对沪深300剔除银行、中石油、中石化溢价,数据来源：WIND、兴业证券研究所整理三、12 月农产品价格:回落后小幅反弹农产品价格回落后趋稳：

23、“农业部-农产品批发价格总指数”8 月下旬开始上涨，于2011-09-22 日达到创纪录的 200.1，“菜篮子产品批发价格指数”达到 202.0，此后开始回落，10 月大幅回落，11 月回落趋缓，进入 12 月后小幅反弹，截止 2011-12-31日，“农产品批发价格总指数、菜篮子产品批发价格指数”分别为 189.9、189.9。图 7：农业部农产品批发价格指数于 12 月小幅反弹,农产品批发价格总指数,菜篮子产品批发价格指数,200180160140120数据来源：农业部、WIND、兴业证券研究所整理肉价持续回落：“商务部-食用农产品价格周环比指数”中，“肉类-周环比”在 8月后上涨放缓，

24、并在 9 月下旬至今 12 月初持续 10 周为负；“蛋类-周环比”连续11 周为负；“蔬菜类-周环比”受天气影响较大，11-12 月连续回升；2009 年至今，“粮食类-周环比”仅有 11 周为负，绝大部分时间呈小幅上涨趋势。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-7-,2008-1-1,2008-8-1,2009-3-2,2010-5-2,2008-3-12,2008-5-22,2009-5-12,2009-7-22,2009-10-1,2010-2-20,2010-7-12,2010-9-21,2010-12-1,2011-2-10,2011-4-22,2011-7-2,2009-12-1

25、1,2011-9-11,2008-10-11,2008-12-21,2011-11-21,行业策略研究报告图 8：商务部食用农产品价格周环比指数(%),粮食类蛋类,食用油类蔬菜类,肉类水产品类,禽类,6420-2-4-6数据来源：商务部、WIND、兴业证券研究所整理四、重点公司盈利预测及评级表 4：主要公司盈利预测及评级（截止 2011-11-31）,公司,股本(百 股 价 市 值,EPS(元),PE(倍),投资评,万股),(元),(亿元),10A,11E,12E,11E,12E,级,种业,登海种业敦煌种业隆平高科荃银高科,352204277106,28.6220.9325.8117.91,1

26、01437219,0.590.400.270.31,0.750.420.480.54,1.000.910.740.67,38505333,29233527,推荐推荐推荐中性,水产养殖加工,獐子岛东方海洋好当家壹桥苗业天宝股份,711244634134232,24.5613.009.2430.2416.48,17532594138,0.590.300.230.450.53,0.690.430.340.600.76,1.070.690.470.861.12,3530275022,2319203515,推荐推荐推荐推荐推荐,畜禽养殖,圣农发展益生股份雏鹰农牧,911140267,14.8324.04

27、23.02,1353461,0.340.340.46,0.560.961.17,0.781.391.31,262520,191718,推荐推荐推荐,饲料,新希望大北农天康生物海大集团通威股份,832401295582688,16.7532.5010.3417.804.99,1391303010434,0.810.780.360.360.23,1.591.220.560.560.28,1.891.670.710.700.39,1127183218,919152513,推荐推荐推荐推荐中性,果蔬加工,中粮屯河新中基国投中鲁南宁糖业,1,006482202287,6.014.5810.4611.61

28、,60222133,-0.05-0.72-0.290.64,0.120.020.131.10,0.320.140.351.08,512298011,19333011,推荐推荐中性中性,粮油加工,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-8-,行业策略研究报告,东陵粮油西王食品保龄宝龙力生物,222126104186,12.9328.8014.9620.23,29361638,0.860.670.410.49,1.041.130.750.60,1.551.711.020.77,12252033,8171526,推荐推荐推荐中性,农资产销流通,辉隆股份新研股份吉峰农机,23990357,17.5028.

29、9011.81,422642,0.570.570.19,0.700.840.32,1.031.120.50,253437,172624,推荐推荐推荐,其它,顺鑫农业东方集团北大荒,4391,6671,778,13.995.498.66,6192154,0.610.170.20,0.860.280.27,1.080.540.29,162032,131030,推荐中性中性,数据来源：兴业证券研究所整理,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-9-,行业评级,推,中,回,公司评级,推,中,回,行业策略研究报告投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅

30、为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：强烈推荐：相对大盘涨幅大于 15%荐：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间避：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编：200135传真：021-38565955北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140传真：010-66290200深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场

31、15 楼 1502-1503邮编：518048传真：0755-82562090,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-10-,行业策略研究报告信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。重要声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-11-,