科达机电(600499)深度报告：风物长宜放眼量_积极布局节能减排新领域-2012-08-16.ppt

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1、,2012 年 8 月 16 日研究所,公司研究,评级：增持,证券分析师：张晓霞 S03505101200040755-83716754,风物长宜放眼量，积极布局节能减排新领域,联系人：,何魏伟,0755-83707452 联系人：谭倩0755-83711632 投资要点：,科达机电（600499）深度报告,陶瓷机械业务放缓，但放缓幅度有望低于市场预期,受下游陶瓷制品供需均达到顶峰，产能出现较严重过,剩的影响，公司陶瓷机械业务从 2011 年下半年开始出现大幅下滑。但是通过吸收合并恒力泰，这一趋势得到了缓和，结合未来行业增长分析，我们认为公司陶瓷机械未来整体业绩放缓幅度有望低于市场预期，同时整

2、体市场份额继续稳步上升，在资源整合效应作用下，毛利率将保持 22%-23%的行业较高水平。,新型墙材机械有望快速放量，接力陶瓷放缓脚步,目前新型墙体材料以加气混凝土为代表，市场需求旺盛，,行业增长有望保持在 20%以上水平。公司 2012 年吸收合并高端装备制造商新铭丰，结合自身墙材机械业务扩张，未来有望以 80%以上增速发展，快速形成公司三大新业绩增长点之一。,清洁煤气化市场前景无限好，但是不确定性风险高,公司清洁煤气化业务已经经历了 5 年的市场培育和技,术完善，可以说完全具备了大规模商用推广的条件，近期的潜在市场容量估算就达 400 亿以上。但是由于技术仍然较新，示范项目仍然有限，短期内

3、市场开拓的不确定性风险仍然较高，长期我们保持非常乐观态度。,高端液压泵获得发改委立项支持，市场放量在即,液压泵是液压系统的核心部件，长期以来高端液压泵为,进口产品垄断。公司经过十多年维修、零部件制造经验积累，成功研制系列产品，质量媲美进口同类高端产品，市场应用十分广泛，估算进口替代市场空间可达百亿规模，尤其获得国家立项支持，业绩有望近期放量。,内外扩张战略稳健兼进取，股权激励正当其时,公司上市以来，产品线不断丰富，但始终沿着陶瓷机械主,线各个技术环节寻找突破点，目前战略性布局新型环保墙材机械、清洁煤气化和液压泵产品，市场前景广阔，同时在 2011-2012 年两度准确出手并购陶瓷机械和墙材机械

4、优质竞争对手恒力泰和新铭丰，取得了强大的资源整合效用。而新一轮股权激励的实施，将给处于 2012-2013 年战略转型关键时期的公司发展带来积极作用。盈利预测 我们预计 2012-2014 年公司 EPS 分别为 0.51 元、0.71 元、1.19 元，对应当前 PE17X、12X、7X，公司已经成为我国陶瓷机械行业的绝对龙头，目前处于战略转型关键时期，新三大战略支撑业务市场前景广阔，我们看好公司转型过程和未来发展，给予公司“增持”评级。风险提示 陶瓷机械放缓超预期；新型环保墙材机械、清洁煤气化、液压泵市场开拓低于预期。,预测指标主营收入（百万元）增长率(%)净利润（百万元）增长率(%)摊薄

5、每股收益（元）ROE(%),2011249321%35648%0.5615.92%,2012E297019%335-6%0.5112.19%,2013E383829%46940%0.7115.03%,2014E562246%78567%1.1920.73%,市场数据当前价格（元）52 周价格区间（元）总市值（百万）流通市值（百万）总股本（万股）流通股（万股）,2012/8/158.548.02-16.215565.235184.4865166.6560708.18,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,2,证券研究报告,目,录,1、公司简介：向节能减排领域纵深发展的建材装备翘楚.51.1

6、、公司概况.51.2、股权和组织结构.51.3、发展战略：向节能减排领域纵深发展.62、传统建材机械步入调整期，新技术与整合构筑新机遇.62.1、建筑陶瓷产能过剩，装备制造行业强者愈强.62.2、新环保墙材快速扩张，新技术带给生产装备新动力.112.3、石材市场稳步增长，天然石材加工设备需求旺盛.163、节能减排成为经济主旋律，清洁煤气化获加速动力.183.1、扩张：清洁煤气化提供更优质工业动力和化工原料.193.2、蓝海：高效环保经济的煤气化联合蒸汽循环发电.203.3、节能减排加速清洁煤气化取代传统燃用煤进程.224、公司分析：新墙材装备、清洁煤气化、液压泵构筑起未来三大战略支撑.234.

7、1、主业陶瓷装备放缓脚步，新墙材装备有望快速接力.234.2、清洁煤气化 5 年市场培育近尾声，大规模启动在望.254.3、储备动力充足：液压泵巨大进口替代市场即将放量，挤压成型机继续推进研发.284.4、公司管理：成功的扩张战略和广泛的股权激励.314.5、2012-2013 战略转型关键期，风物长宜放眼量.325、投资建议：2012 年合理股价 9.60-10.60 元，增持.325.1、关键假设.325.2、盈利预测结果.345.3、公司估值：合理股价区间 9.18 元10.20 元.346、风险提示.35请务必阅读正文后免责条款部分,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,

8、图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,表,表,表,3,证券研究报告,图表索引,1、公司上市以来营业收入和归属于母公司净利润及增速（百万元，%）.52、公司股权和组织结构.63、我国陶瓷砖 2005-2012(M4)产量（亿平方米）及增速（%）.74、我国建筑陶瓷行业未来增长预测(2012-2015).85、我国建筑陶瓷行业未来发展趋势.8,6、2004-2009 年建筑陶瓷机械市场容量.97、2009 年建筑陶瓷机械市场竞争格局.9,8、全国建筑卫生陶瓷制造业固定资产投资(2007-2012M5)（亿元，%）.99、全国建筑

9、陶瓷新增和更新生产线估算及预测.10,10、我国 18 亿亩红线之上的耕地保有量变化（亿亩）.11,11、我国新型墙材产量占比统计（%）.1212、我国墙体材料增长统计（亿块标准砖）.1213、典型粉煤灰型蒸压加气混凝土墙材原料构成.1314、我国加气混凝土历年产量及未来需求预计（万立方米）.1515、石材产品结构.16,16、2009 年世界石材产品主要使用领域.16,17、中国历年主要石材产品产量（万 m 2）、增速（%）和未来预测.1718、中国石材行业营业收入（亿元）、增速（%）历年统计及预测.17,19、天然石材加工过程和加工设备.18,20、2010 年中国电力装机容量和结构.18

10、21、2010 年中国能源消费结构.18,22、煤炭主要下游行业用途及其结构.1923、煤气化技术应用过程及领域.1924、我国历年工业锅炉产量及增速统计（万蒸发吨，%）.20,25、IGCC 系统流程简图.2126、IGCC 系统流程示意图.2127、公司陶瓷机械营业收入（百万元）、增速（%）及毛利率（%）.2328、公司墙材营业收入（百万元）、增速（%）及毛利率（%）.2429、公司及华兴机械石材营业收入（百万元）、增速（%）和毛利率（%）.25,30、典型陶瓷生产工艺流程.26,31、公司清洁煤气化营业收入（百万元）、增速（%）和毛利率（%）.2632、2010-2015 年公司清洁煤气

11、化技术研发目标.27,33、液压系统构成原理图.29,34、公司液压件营业收入（百万元）、增速（%）和毛利率（%）.30,35、公司产品线扩展路线图.31,1、我国建筑墙材主要品种.112、我国各类砌筑墙材主要指标对比.133、加气混凝土墙材的优点.134、加气混凝土砌块建筑与粘土砖建筑造价对比.14,5、“十二五”我国加气混凝土产能需求预计.156、2011 年我国加气混凝土装备主要生产企业销售统计（含部分配套通用设备）.15,7、几种典型电站技术经济指标对比.228、几种典型电站技术的成本对比（美元/kW）.22,请务必阅读正文后免责条款部分,表,表,表,表,表,4,证券研究报告,9、公司

12、清洁煤气化系统优势.27,10、新世纪初中国本土典型重大工程和装备中的液压系统概况(2006 年收集整理).2811、2012 年第二批股权激励授予情况.31,12、公司主营业务收入盈利预测（百万元）.3313、相关公司估值比较.34,请务必阅读正文后免责条款部分,5,证券研究报告1、公司简介：向节能减排领域纵深发展的建材装备翘楚1.1、公司概况广东科达机电股份有限公司（以下简称“公司”）前身为顺德市科达陶瓷机械有限公司，创建于 1992 年，并于 2002 年在上海证券交易所挂牌上市，目前主营业务包括陶瓷机械、墙材机械、石材机械、清洁煤气化，并以陶瓷机械为主，综合实力位居陶瓷机械行业世界第一

13、地位。图 1、公司上市以来营业收入和归属于母公司净利润及增速（百万元，%）,300025002000150010005000,2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012H,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,归属于母公司净利润营收增速,营业收入陶瓷机械占总比,净利润增速,资料来源：工信部、中国建筑卫生陶瓷协会、Paola Giacomini、国海证券研究所公司上市以来受益于我国陶瓷工业的蓬勃发展，2002-2011 年营业收入从 2.17 亿元上升到 24.93 亿元，归属母公司所有者净利润从 0.33

14、 亿元上升到 3.56 亿元，发展势头迅猛。但是从 2011 年下半年开始受陶瓷制品供需达到顶峰，出现较严重的产能过剩影响，预计未来发展趋势将显著放缓。而公司早于 2007 年以前就布局新的业务增长点，目前已成功布局新型墙材机械、清洁煤气化和液压泵三大战略领域，2012-2013 年是公司业务转型关键时期，我们看好公司转型布局，新业务市场前景广阔，放量在即，并且在 2011-2012 年准确实施的并购战略和广泛的员工股权激励作用推动下，有望迅速打开市场，获得更新一轮增长动力。1.2、股权和组织结构公司目前控股股东为卢勤，是公司原始创办人，共持有公司股份 109,037,046 股，占比 17.

15、25%。公司下设 16 家子公司，其中主要业务子公司包括科达石材、马鞍请务必阅读正文后免责条款部分,6,证券研究报告山科达机电、马鞍山科达洁能、科达液压、恒力泰机械和新铭丰机械 6 家公司。图 2、公司股权和组织结构,卢勤,17.25%广东科达机电股份有限公司,68.89%佛山市科达石材机械有限公司石材机械51%佛山市科达液压机械有限公司液压件,100%马鞍山科达机电有限公司陶瓷机械、墙材机械100%佛山市恒力泰机械有限公司陶瓷压机,68.44%马鞍山科达洁能股份有限公司清洁煤气化100%芜湖新铭丰机械装备有限公司加气混凝土装备,峨眉山科达洁能有限公司临沂科达清洁能源有限公司沈阳科达洁能燃气有

16、限公司安徽久福新型墙体材料100%有限公司墙材制品,资料来源：公司公告、国海证券研究所1.3、发展战略：向节能减排领域纵深发展近几年来公司积极响应发展绿色循环经济的号召，在节能、减排、利废、绿色新能源等领域大手笔布局，将未来业务锁定在节能减排领域，在清洁煤气化技术装备、大规格陶瓷薄板装备、新型墙材装备和人造石材装备等“一大三小”4 个环保技术领域取得了突破性的进展，同时高端装备零部件高压柱塞泵的研发成功也获得了国家立项支持，即将建立大规模生产基地，公司未来的发展战略将继续沿着节能减排主线纵深发展，打造绿色科达，而随着系列新业务的逐步放量，公司有望迎来新的快速成长时期。2、传统建材机械步入调整期

17、，新技术与整合构筑新机遇建材机械分为陶瓷机械、墙材机械和石材机械。其中陶瓷机械受下游行业供给达到绝对和相对顶峰，而出现严重的产能过剩影响，发展速度将大幅放缓甚至出现负增长；墙材方面，由于新型环保墙材的出现，大规模取代传统实心粘土砖的进程将在“十二五”加速进行，尤其给上游加气混凝土装备业带来高速发展的机遇；而石材制品预计在“十二五”将继续保持平稳增速，石材加工设备将整体受益于这一趋势，短期内可能受地产调控影响，长期仍将维持较高增长趋势。2.1、建筑陶瓷产能过剩，装备制造行业强者愈强建筑陶瓷也叫陶瓷砖，主要用于建筑物饰面与建筑构件，是世界上应用最广泛的请务必阅读正文后免责条款部分,7,证券研究报告

18、建筑材料之一，按材质特性分为：瓷质砖（吸水率小于等于 0.5%），炻瓷砖（吸水率 0.5%3%含），细炻砖（吸水率在 3%6%含），炻质砖（吸水率在 6%10%含），陶质砖（吸水率大于 10%），根据用途不同又分为内墙砖、外墙砖、地板砖、广场砖等等。建筑陶瓷到达发展巅峰，初现产能过剩我国建筑陶瓷行业经过多年快速发展，目前供需均已经达到顶峰，陶瓷砖产量从1996 年的 13.57 亿平方米上升到 2011 年 87.01 亿平方米，表观年人均瓷砖消费量=（年产量-出口+进口）/人口总数 2011 年达到 5.61 平方米/人（其中：产量87.01 亿平方米；出口 10.15 亿平方米；进口忽略）

19、，继续书写历史新高，并蝉联世界第一。据中国建筑卫生陶瓷协会与陶瓷行业权威媒体陶瓷信息报联合主办的“陶业长征全国陶瓷砖产能调查”数据显示 2011 年全国陶瓷砖产能达到110 亿平方米，亦即 2011 年产能中还有 20%被储备起来，“各地陶瓷产区已经步入了发展与调整的共存阶段，有迹象表明我国陶瓷砖行业发展正处于高速发展步入平缓发展的过渡期”（尹虹，佛山陶瓷行业协会秘书长）。因此无论是从建筑陶瓷总产量、总需求、产能、人均消费量各角度分析，以及结合目前和今后我国房地产行业进入低（负）增长周期的预期，我国建陶行业均已经达到发展巅峰，开始由高速扩张期进入平稳发展期，绝对和相对产能过剩初现。图 3、我国

20、陶瓷砖 2005-2012(M4)产量（亿平方米）及增速（%）,1009080706050403020100,70%60%50%40%30%20%10%0%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012M1-4,陶瓷砖产量(亿平方米),增速(%),占世界总产量比例(%),资料来源：工信部、中国建筑卫生陶瓷协会、Paola Giacomini、国海证券研究所从行业增长推动因素主要为国内房屋装饰需求和出口需求两方面分析，前者多年来占比超过 90%，但是预计未来增长乏力，因此主要增速将来自于出口。根据中国建筑卫生陶瓷协会预计，“十二五”我国建筑陶瓷砖产量年均增长将由

21、过去的两位数大幅回落到 4%左右的水平。尽管 2011 年增速仍然超预期达到 14.85%，但是全国产量负增长省份已经由 2009-2010 年的 3 个扩大到 11 个，显示产业区域间快速转移（向中西部）趋势，而这一趋势将迅速填满区域间结构性需求缺口。此外中国陶瓷产业信息中心的预计情况要乐观些，认为增速回落到 7.5%。请务必阅读正文后免责条款部分,8,证券研究报告图 4、我国建筑陶瓷行业未来增长预测(2012-2015),140120100806040200,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,陶瓷砖产量(亿平方米),建陶

22、产量增速(%),资料来源：陶瓷产业信息中心、国海证券研究所从行业竞争的普遍趋势来说，几乎任何一个行业到达发展的顶峰之后，都将步入整合时代，建陶行业也不例外。我国建陶行业企业众多，29 个产区遍布着 3000多家建陶企业，总计拥有 3275 条生产线、115 亿平方米产量，销售额高达 3000亿元，但是没有一家市场份额超过 3%，由此可见陶瓷行业未来出现整合力度和潜力相当大，市场竞争因素将依赖以产品品牌、质量、成本控制、服务为中心的企业内在品质。而在产品技术趋势上，未来将积极响应国家节能环保的主题，大力发展轻型、薄型、环保材料等新产品，同时引入大型自动化设备以提高生产效率和发挥规模效应。图 5、

23、我国建筑陶瓷行业未来发展趋势生产设备趋向大型化、自动化和智能化,产业布局已经基本形成，未来大规模产量增长态势不会出现，取而代之的是产品品牌、质量、服务为中,现代高新技术在产品设计方面应用越来越多,心的内涵性增长模式,发展趋势,市场需求仍然保持着一定的增长空间，中西部地区成为市场需求的快速增长区域，新农村建设将成为陶,绿色化发展、节能减排是国内外陶瓷产业发展重要组成部分资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,瓷新的市场增长点,。,9,证券研究报告上游设备制造强者愈强目前国内建陶制品上游设备厂商众多，并且国产设备占据绝对主流（90%以上）我们认为随着上游建陶制品

24、市场由高速增长向平稳发展转变，设备制造商也将受到巨大影响：绝对需求增速迅速放缓的同时，竞争逐步高端化，顺应建陶制品发展趋势的新生产设备不仅在增量需求上获得更多青睐，旧设备技术改造也将成为其主战场，因此拥有技术、资金、渠道等多重优势的大厂商将有望最大程度获益未来可能愈演愈烈的行业整合趋势。不完全统计数据显示 2009 年国内建筑陶机市场容量约 100 亿元，其中公司获得15 亿元，恒力泰（2011 年被公司收购 100%股权）国内销售 4.5 亿元（出口 1.5亿元），中窑窑业市场不足 3 亿元，佛山摩德娜国内销售约 2 亿元，福建海源国内销售约 1.5 亿元，这 5 家最大的制造商市场份额合计

25、仅 26%，预示未来行业整合空间大。同时我们还看到除了 2008 年以外，2004-2009 年建陶设备制造基本保持了 20%以上的较高增速发展，说明过去的竞争主要以合力做大整体产业为方向，最大生产商即公司的市场份额始终保持稳定。,图 6、2004-2009 年建筑陶瓷机械市场容量120,50%,图 7、2009 年建筑陶瓷机械市场竞争格局,100,40%,科达机电15%,806040200,30%20%10%0%-10%-20%,其他74%,恒力泰,4.5,4.5%中窑窑业3%摩德娜2%福建海源1.5%,2004,2005,2006,2007,2008,2009,建筑陶瓷机械产值增速(%)资

26、料来源：公司公告、国海证券研究所,科达陶瓷机械营收占全国比例(%),资料来源：公司公告、国海证券研究所,图 8、全国建筑卫生陶瓷制造业固定资产投资(2007-2012M5)（亿元，%）,8007006005004003002001000,80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,2007M1-11,2008,2009,2010,2011,2012M1-5,固定资产投资,投资增速(%),科达机电陶瓷机械营收增速(%),资料来源：工信部、公司公告、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,10,及,证券研究报告注：建筑卫生陶瓷制造业包括建筑陶瓷和卫生陶瓷两个子行业，其

27、中卫生陶瓷产值大约占 10%，固定资产投资额约占总体六分之一。而从全国建筑卫生陶瓷制造业固定资产投资数据可以看到，在四万亿刺激政策作用下，2009-2010 年国内建筑陶瓷行业再次经历了一轮高投资增长时期，增速分别达到 48.5%和 68.5%，陶瓷砖产能迅速膨胀。但是 2011 年开始投资增速大幅放缓，2012 年前 5 个月甚至负增长 1.3%。而通过吸收合并恒力泰，公司业绩增速下降速度明显小于行业平均水平。我们认为未来随着下游需求增速的持续平缓，行业整合趋势将加快推进，市场集中度将稳步提高，目前吸收合并恒力泰之后的公司整体市场份额已经上升至 30%以上，远大于 2009 年公司与恒力泰市

28、场份额之和 19.5%，尤其在核心装备陶瓷压机方面已经占据 90%以上市场份额。图 9、全国建筑陶瓷新增和更新生产线估算及预测,600500400,50%40%30%,20%30010%,2001000,0%-10%-20%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E 2013E 2014E 2015E,新增生产线（条）建陶产量增速(%),更新生产线（条）增量和更新生产线增速(%),资料来源：陶瓷产业信息中心、国海证券研究所注：2006-2011 年数据为估算值，按照新增线平均产能 390 万/年，12.5%折旧速度计算取得，并且根据建设周期 1-2 年，生产线数据

29、滞后固定资产投资 1-2 年未来市场容量方面，根据中国陶瓷产业信息中心的估算数据及其偏乐观预计，2012-2015 年间建筑陶瓷上游设备年产值将分别达到 89 亿、96 亿、103 亿、111亿（按平均每条生产线设备投资 2000 万元估算），增速 7.5%，但是比较 2011 年实际情况，全行业收缩达 10%，我们认为 2012 年行业下滑幅度很可能再次超预期，达到-20%，而 2013 年有望逐渐恢复。请务必阅读正文后免责条款部分,11,证券研究报告2.2、新环保墙材快速扩张，新技术带给生产装备新动力墙材就是建筑物墙体材料，包括砖、砌块和板材。一直以来以实心粘土砖为主，主要用粘土烧制，做成

30、我们常见的红砖或青砖，约占墙材总量一半。表 1、我国建筑墙材主要品种混凝土框架剪力墙,实心粘土砖空心粘土砖,传统墙材,烧结,页岩烧结砖,墙体材料,砌筑,煤矸石烧结砖粉煤灰烧结砖,新型墙材,蒸压墙材,非烧结,蒸养墙材,自养墙材资料来源：海源机械、国海证券研究所实心粘土砖破坏大量耕地，同时消耗巨大能源目前国内墙材仍然以实心粘土砖为主，每年粘土砖产量 6000-7000 亿块（标砖）水平，占全部墙材比例接近一半。粘土砖以粘土（包括页岩、煤矸石等粉料）为主要原料，经泥料处理、成型、干燥和焙烧制成，每年要消耗土壤 13 亿立方米，相当于 95 万亩农田，同时消耗标煤 9000 多万吨。图 10、我国 1

31、8 亿亩红线之上的耕地保有量变化（亿亩）资料来源：国土资源部、国海证券研究所为此，我国从 90 年代起起开始推广实施“禁实限粘”（即禁止生产和使用实心粘土砖，限制生产使用粘土砖）政策，并且预期正在向禁实禁粘政策转变，重要政策措施比如 1992 年国务院批转国家建材局等部门关于加快墙体材料革新和推广节能建筑意见的通知，1998 年成立专门的国家墙体材料改革办公室，2005年国务院办公厅关于进一步推进墙体材料革新和推广节能建筑的通知，2007请务必阅读正文后免责条款部分,12,证券研究报告年建设部关于进一步加强禁止使用实心粘土砖工作的通知，2011 年底发改委“十二五”墙体材料革新指导意见等等，取

32、得了相当不错的成绩，新型墙材占比不断提高。但是由于粘土砖生产简易、成本低廉和历史传统的原因，加上近十年房地产高速增长，建筑墙材产量迅速提升，粘土砖产量仍然十分庞大。图 11、我国新型墙材产量占比统计（%）70%60%50%40%30%20%10%0%,1988,1992,1995,2000,2006,2010,2015E,新型墙材占总墙材比重(%)资料来源：中国建筑材料联合会、发改委、国海证券研究所图 12、我国墙体材料增长统计（亿块标准砖）资料来源：西安墙体材料研究设计院、国海证券研究所以粉煤灰等环保材料为主原料的新型墙材将成为主流，替代空间广阔目前建筑形式越来越倾向于从砖混结构向框架式结构

33、转变，由此填充墙材需求将更加旺盛，加气混凝土材料能以粉煤灰、煤矸石、矿渣等固体废弃物为主要原料，同时拥有质轻、隔音、隔热、环保等优良性能有望加速成为未来墙材主流，同时以这些环保材料压制成型的砖块（含烧结、蒸压等类型）在承重能力上对加气混凝土材料的补充，也将占据重要地位。请务必阅读正文后免责条款部分,0,1，质轻,2，防火,3，隔音,4，保温,5，抗渗,7，环保,8，耐久,9，快捷,13,证券研究报告表 2、我国各类砌筑墙材主要指标对比,墙材品种实心粘土砖粘土空心砖煤矸石空心砖粉煤灰烧结砖粉煤灰蒸压砖灰砂蒸压砖混凝土砌块加气混凝土,生产能耗（吨标煤/万块）1.320.69-0.960.600.6

34、00.420.420.400.90,节能率(%)027.0-48.054.5554.5568.1868.1869.7031.82,节土量/节土率(t/万块；%)0/011.55/3529.70/9013.20/4014.70/700/033/10033/100,利废率(%)09040700030,资料来源：海源机械、国海证券研究所图 13、典型粉煤灰型蒸压加气混凝土墙材原料构成,磷石膏水泥 5%6%-15%石灰18%-25%,铝粉0.1%粉煤灰,65%-70%资料来源：哈尔滨工业大学土木工程学院、国海证券研究所表 3、加气混凝土墙材的优点孔隙达 70%85%，体积密度一般为 500900kg/

35、m3，为普通混凝土的 1/5，粘土砖的 1/4，空心砖的 1/3，与木质差不多，能浮于水。可减轻建筑物自重，大幅度降低建筑物的综合造价主要原材料大多为无机材料，因而具有良好的耐火性能，并且遇火不散发有害气体。耐火 650 度，为一级耐火材料，90mm 厚墙体耐火性能达 245 分钟，300mm 厚墙体耐火性能达 520 分钟因具有特有的多孔结构，因而具有一定的吸声能力。10mm 厚墙体可达到 41 分贝由于材料内部具有大量的气孔和微孔，因而有良好的保温隔热性能。导热系数为 0.11-0.16W/MK，是粘土砖的 1/4-1/5。通常 20cm 厚的加气混凝土墙的保温隔热效果，相当于 49cm

36、厚的普通实心粘土砖墙因材料由许多独立的小气孔组成，吸水导湿缓慢，同体积吸水至饱和所需时间是粘土砖的 5 倍。用于卫生间时，墙面进行界面处理后即可直接粘贴瓷砖,6，抗震,同样的建筑结构，比粘土砖提高 2 个抗震级别,制造、运输、使用过程无污染，可以保护耕地、节能降耗，属绿色环保建材材料强度稳定，在对试件大气暴露一年后测试，强度提高了 25%，十年后仍保持稳定具有良好的可加工性，可锯、刨、钻、钉，并可用适当的粘结材料粘结，为建筑施工创造了有利的条件资料来源：国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,类别,14,证券研究报告在原料取得方面，粉煤灰类墙材具有无与伦比的优势：我国是火电大国，2011年

37、仅火电排放粉煤灰估算就高达 3.85 亿吨，据统计 2010-2011 年全行业排放约4.5 亿吨、5 亿吨，而根据全国粉煤灰专业委员会年会资料，估计 2010 年粉煤灰综合利用率仅 67%（目前政府统计数据有一定争议，国际环保组织绿色和平在北京发布2010 煤炭的真实成本粉煤灰调查报告中认为，中国的粉煤灰综合回收利用率实际情况可能不到 30%）。我们仅以增加 10%综合利用率，按每立方米加气混凝土使用粉煤灰约 350 千克计算，对应于 5000 万吨粉煤灰即可生产加气混凝土墙材 1.43 亿立方米，是当前产量的 3 倍还多，并且这还不算入历年累积堆存的高达 50 亿吨以上的粉煤灰存量。而在经

38、济指标的对比上，由于国家对新型环保墙材的税收优惠等系列扶持政策，粉煤灰蒸压砖已经完全同比于粘土砖价格，达到 0.2-0.3 元/块，而加气混凝土材料（砌块、板材）由于多种原料的构成属性，目前造价仍比粘土砖高出 30%-40%，但是当考虑进加气混凝土墙材的隔热保温作用后，节能产生的整体经济性将使其相比传统砖便宜 5%-8%。我们预计未来取代粘土砖的进程将在政策和技术推动下继续深入，根据发改委“十二五”墙体材料革新指导意见中的目标，2015年新型环保墙材的占比将由目前的 55%上升到 65%，我们预计将主要以加气混凝土材料为主，我们了解到目前华北地区已经基本上全是使用加气混凝土墙材。表 4、加气混

39、凝土砌块建筑与粘土砖建筑造价对比,加气混凝土砌块墙体专用砂浆 加气砼砌块,粘土砖墙体水泥砂浆 粘土砖,单价（元/方）用量（方）单项材料费用（元）总额（元）,6503.332167,27367,25010125200,176101760,20560,2009418800,增加总成本（元）,27367-20560=6807,季节假定取暖费、降温费（元/年）节能 50%后节约支出（元/年）,冬季1500750,夏季1000500,收回增加成本时间（年）,6807/（750+500）5.4,资料来源：加气混凝土砌块在村镇建筑中的应用前景分析、国海证券研究所根据中国加气混凝土协会预测，随着墙改政策和节能

40、减排政策力度进一步加大，粘土砖将进一步加快退出市场，到 2015 年加气混凝土市场占有率将达到 14%，即约需加气混凝土制品 1 亿立方米（按照通常情况下，每平方米建筑面积需要加气混凝土 0.35 立方米估算）。此外还有存量建筑的改造需求，以每年 3%的比例估算，对加气混凝土需求达 5400 万立方米，由此估算未来加气混凝土墙材年需求复合增长率达 20.72%，也基本符合中经网预测 2015 年新型墙材总产量 5700亿块标砖的范围。请务必阅读正文后免责条款部分,2,1,，,1,2,3,4,5,6,15,证券研究报告表 5、“十二五”我国加气混凝土产能需求预计,建筑新增需求,存量建筑改造需求,

41、各类建筑年竣工量目前新型墙材产量加气混凝土比例2015E加气混凝土需求现有产能,22 亿 m4700 亿标砖4%14%1 亿 m37250 万 m3,2011 年城镇存量住宅面积节能建筑面积比例加气混凝土年改造加气混凝土年需求合计年需求复合增速,226 亿 m 220%3%5400 万 m31.54 亿 m320.72%,资料来源：公司公告、国海证券研究所图 14、我国加气混凝土历年产量及未来需求预计（万立方米）,180001600014000120001000080006000400020000,1981 1985 1990 1995 2000 2002 2004 2007 2009 201

42、1 2015E,140%120%100%80%60%40%20%0%,产量（万m3）,增长幅度(%),资料来源：中国加气混凝土协会会刊（2012 年第 2 期）、国海证券研究所注：立方米加气混凝土相当于 600-700 块标准砖，2011 年全国加气混凝土产量折合标准砖约295 亿块根据当前 10-15 万立方米加气混凝土生产线售价约 500 万/条估算，到 2015 年加气混凝土装备仅新增市场容量可达 50-75 亿元规模，整个新型墙材装备市场需求预计将超过百亿规模。而 2011 年，全国加气混凝土装备企业共销售 187 条生产线（尚未全部投产）形成销售值仅约 9.44 亿元（带动销售配套装

43、备 27.11 亿元，合计形成销售值 36.55 亿元），我们预计加气混凝土装备行业未来发展市场空间广阔，复合增长率有望高达 50%。表 6、2011 年我国加气混凝土装备主要生产企业销售统计（含部分配套通用设备）,序号,单位江苏天元工程机械有限公司芜湖新铭丰装备有限公司常州锅炉有限公司无锡三工自动化设备有限公司常州市名杰建材设备制造有限公司西安农房建材设备有限公司,含税销售额（万元）38,00020,50012,00010,0009,0006,000,资料来源：公司公告、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,16,证券研究报告2.3、石材市场稳步增长，天然石材加工设备需求旺盛石材指的是

44、各种天然石和人造石制成品，常用作建筑装饰材料及其它用途，主要包括大理石、花岗岩、人造石三大类品种。图 15、石材产品结构石材,天然石材,人造石,花岗岩,大理石,其它,资料来源：金石矿业、国海证券研究所图 16、2009 年世界石材产品主要使用领域45.6,4%,171,15%,建,地面室外墙面,68.4,6%,410.4,36%,筑装饰,台阶室内墙面,专门工程,205.2,18%,室外民用墓碑,108.3,10%,96.9,8%,其它使用,34.2,3%资料来源：世界石材业在竞争与不稳定中发展、国海证券研究所我国目前是世界上最大的石材生产国和消费国，也是最大的石材贸易国家，一直以来石材行业发展

45、迅速，其中天然石材为绝对主力，市场份额占比达到 90%。下游需求与建筑地产密切相关，同时也受到城市化进程的影响。请务必阅读正文后免责条款部分,、,17,证券研究报告图 17、中国历年主要石材产品产量（万 m 2）、增速（%）和未来预测,700006000050000400003000020000100000,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011 2012H 2015E,大理石板材,花岗石板材,大理石增速,花岗石增速,资料来源：中国石材协会、工业和信息化部、中经网、石材 向现代石材扎实迈进、

46、国海证券研究所注：2012H 是 2012 年 1-5 月数据，源自石材；2011 年数据源于中经网，由于统计口径不同，增长率计算值和公布数据存在差异，此处以中经网公布增速数据为准；2015 年预测数据源于工业和信息化部发布的非金属矿工业十二五规划图 18、中国石材行业营业收入（亿元）、增速（%）历年统计及预测,5000450040003500300025002000150010005000,60%50%40%30%20%10%0%,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011 2015E,石材营业收入（亿元）,营收增速（%）,资料来源：中国石材协会

47、、工业和信息化部、中经网、国海证券研究所短期内受地产调控影响，石材需求增速可能放缓，但是长期看受城镇化进程的不断推进，“十二五”期间全国石材生产仍然有望实现 15%-20%的复合增长率，因此我们预计上游装备制造业将维持旺盛需求，并且根据石材产品结构分析，仍然以天然石材加工器具为主，人造石成套设备的市场仍面临较高的不确定风险。请务必阅读正文后免责条款部分,物、酚、,18,证券研究报告图 19、天然石材加工过程和加工设备资料来源：Huaxing machinery Corp.、国海证券研究所3、节能减排成为经济主旋律，清洁煤气化获加速动力我国是一个多煤、缺油、少气的国家，一直以来燃煤在能源结构中占

48、据核心地位，发电装机中火电占比 73.43%，能源总消费中煤炭占比 70.45%，大量燃用煤炭的同时，一方面是火电热效率的低下，一方面是燃煤给我国生态环境带来的巨大负面影响，因此如何清洁高效地燃用煤炭成为当务之急，而煤气化就是一种具有大幅提升热利用效率潜力，同时能显著控制燃煤污染排放的清洁燃煤技术：煤气化原理是将以煤或煤焦为原料，以氧气（空气、富氧或纯氧）、水蒸气或氢气等作气化剂，在高温条件下通过化学反应将煤或煤焦中的可燃部分转化为可燃气体的过程（主要反应式：C+O 2 CO;C+H 2 O CO+H 2），属于一个热化学过程，技术上完全可以在煤的气化过程中滤除大量有害物质如硫化物、氮氧化苯、

49、焦油等而得到洁净的煤的气化物，同时采用煤气联合循环发电（IGCC）技术的理论发电热利用效率可以高达 60%，在我国的技术应用前景十分广阔。,图 20、2010 年中国电力装机容量和结构资料来源：wind、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,图 21、2010 年中国能源消费结构资料来源：BP 世界能源统计、国海证券研究所,19,证券研究报告图 22、煤炭主要下游行业用途及其结构16.64%3.13%,12.69%18.05%,49.49%,火电,钢铁,建材,化工,其它,资料来源：中经网、国海证券研究所,资料来源：wind、国海证券研究所,图 23、煤气化技术应用过程及领域资料来源：U.

50、S.Department of Energy、国海证券研究所3.1、扩张：清洁煤气化提供更优质工业动力和化工原料目前我国火电用煤约占煤炭消费的 50%，其余部分主要为工业所用，居民生活用煤比例仅为 3%-4%，可估算工业消耗标煤 11-12 亿吨，其中钢铁、建材合计占比三分之二，相当于 6.5-8 亿吨。而工业用煤除了用作原料以外，大部分都是直接燃烧作为热量的来源。同时由于煤粉锅炉技术的成熟，我国每年生产大量工业锅炉用于工业企业燃烧煤炭。请务必阅读正文后免责条款部分,20,证券研究报告图 24、我国历年工业锅炉产量及增速统计（万蒸发吨，%）,454035302520151050,35%30%2