2013年银行业投资策略：天然气政策密集出台-2012-12-06.ppt

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1、,估值纠偏 大象起舞2013年银行业投资策略证券研究报告 2012年12月7日,邱冠华（分析师）邮件：电话：021-38676912证书编号：S0880511010038,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p1,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p2,目录,偏在哪里？,何能纠偏？,何来纠偏？,选何纠偏？,风险在哪？,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p3,投资要点,偏在哪里：中国A股银行股被严重低估,国际比较的视角：A股银行PE和PB只有国际主要国家和地区可比时期平均水平的43%和52%；,行业比较的视角：银行PB与钢铁相当，但盈利远胜钢铁；银行与石油石化盈利相当，但P

2、E只有其一半；金融价值链视角：银行依托资金、渠道和客户优势在金融价值链的地位难以撼动，高ROE可较长维持；不良安全线视角：银行不良率净资产安全线高达10.2%，远高于官方不良率0.95%和真实不良率3.90%。,何能纠偏：经济政策流动性盈利面面观,经济面：宏观经济是银行纠偏第一驱动力，国内外经验表明，银行的股价会略领先或同步经济见底；政策面：货币紧缩通道，银行股前期表现优于后期；宽松通道，后期表现优于前期；行业政策需重视；资金面：银行股市值占比普遍较高，充裕的市场流动性是驱动银行股纠偏的必要条件；基本面：银行股不怕银行盈利增速见底，最怕盈利增速见顶，股价往往领先业绩增长拐点。,何来纠偏：预计2

3、013年银行估值纠偏25%,经济面：短期经济企稳回升，中期增速趋稳定，中速稳定的经济增长更有利银行持续发展和战略转型；政策面：资本达标过渡期安排缓解银行13-14年再融资压力，资本工具创新改变融资对股权过度依赖；基本面：预计13年银行净利润增长8%，将超市场对13年银行净利润零增长甚至负增长的一致预期。,选何纠偏：首推兴业、民生和北京银行,推荐兴业理由：1.业绩增长领先；2.改革红利释放；3.同业优势显著；4.资本即将达标；5.PE第二低；推荐民生理由：1.业绩增长较快；2.风险偏好上升；3.转型效果最佳；4.融资方案明确；5.PE第三低；推荐北京理由：1.业绩增长较快；2.逾期比例最低；3.

4、存款基础稳定；4.资本达标优势；5.估值偏低。,8,7,12,13,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p4,偏在哪里？国际比较的视角主要国家和地区银行股可比时期估值比较,GDP增速,银行盈利增速,利改攻坚阶段,可比区间,平均估值（PE/PB）,10,美国英国日本香港台湾平均中国,1996-2000年(6%)2003-2007年(6%)1993-1996年(2%)341996-1997年(10%)2003-2005年(7%)6%2013-2015年(7%),1996-1997年(11%)2006-2007年(11%)1993-1996年(3%)1994-1998年(12%)2004-20

5、06年(7%)9%2013-2015年(13%),1980-1986年1970-1980年1989-1994年1994-2001年1986-1989年N.A2012年,1996-1997年2006-2007年1993-1996年1996-1997年2005-2006年N.A2013-2015年,(14.88/2.31)(11.19/1.96)(103.90*/2.41)(5.51/1.03)(16.66/1.57)(12.06/1.86)(5.21/0.96),【跨时空比较】参考国际主要国家和地区银行股可比时期估值，A股银行股PE和PB只有其平均水平的43%和52%。不可思议吧？劣迹就发生在中

6、国，且银行越跌，越遭鄙视！数据来源：Bloomberg，Wind，国泰君安证券研究。注：1.日本PE数据极高源自行业扭亏为盈，EPS基数较小；2.平均数仅作简单算术平均处理，平均PE剔除了日本极端样本。,银行,交运,煤炭,建筑,汽车,石化,钢铁,电力,综合,地产,零售,食品,纺织,建材,化工,旅游,电设,保险,轻工,国防,农业,传媒,有色,信托,计算机,电子,通信,证券,钢铁,银行,交运,建筑,石化,轻工,汽车,综合,电力,通信,建材,地产,煤炭,证券,纺织,零售,电设,化工,军工,保险,电子,计算机,农业,旅游,有色,传媒,信托,食品,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p5,偏在哪里

7、？行业比较的视角,403530,A股各板块12年 PE估值12PE,65,A股各板块12年 PB估值12PB8%,252015105,4321,16%,23%,72%,0,0,45%,52%,【相同时空比较】截至11月27日，银行股12年PE位居所有板块倒数第一，PB位居所有板块倒数第二。与钢铁相比，虽然钢铁板块PB估值与银行差不多，但是银行的盈利水平远胜钢铁；与石油石化相比，虽然都是较为赚钱的行业，但是银行PE仅有石油石化的一半；比分红，银行谁都不输。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。（截至11月27日）,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p6,偏在哪里？金融价值链视角银行在金融

8、价值链中的霸主地位保险78,12,10,代销费：2.5%3.0%,基金,13通道费：0.3 0.834认购、赎回、托管费,银行,通道费：5左右,信托,代销费：接近 1%通道费：0.4 1.0证券【金融价值链的霸主】资金、渠道和客户优势确保银行在金融价值链中始终处于强势地位，使银行ROE有望较长时间维持在15%上下的较高水平。银行传统业务脱媒，创新业务继续做媒。中国银行业从分业经营过渡到综合经营最后混业经营乃大势所趋，银行完成“从资金信用中介到金融服务提供商”的功能切换。数据来源：国泰君安证券研究,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p7,偏在哪里？不良安全线视角中国银行业不良余额及比例变

9、化,不 良 余额（左，亿元）,不 良 率（右，%）,2500020000150001000050000,34,13,12,10,8,7,201612840,03/12,05/03,06/06,07/09,08/12,10/03,11/06,12/09,【不良率净资产安全线】坏账问题是银行上市至今担忧了接近20年的问题，也是一个难以证伪的问题。中国银行业的净资产安全线高达10.2%，12Q3中国官方公布的银行不良率为0.95%，投资者审定标准的银行“真实”不良率为3.90%。数据来源：银监会网站，国泰君安证券研究,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p8,何能纠偏？经济面A股银行指数领先经

10、济,工业同比增速（左，%）,银行指数（右）,25,7,4500,20,12,10,8,股价领先经济见顶,40003500,1510,34,13,3000250020001500,5股价领先经济见底003/01 03/07 04/01 04/07 05/01 05/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07【股价与经济】中国A股历史经验显示，股价略为领先经济见底或见顶。数据来源：Wind，国泰君安证券研究,10005000,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p

11、9,何能纠偏？政策面货币紧缩通道，银行股前期表现优于后期货币宽松通道，银行股后期表现优于前期,45004000,10,银行指数8,707年3月-08年6月，央行6次加,10年1月-11年7,35003000,13,1206年7月-07年2月央行1次加,息，14次提准,月，央行5次加息，11次提准,11年12月-12年7月，央行2次降息，3次降准,25002000,34,息，5次提准,15001000500,03年9月-04年4月央行两次提准,04年10月-06年4月央行两次加息,08年9月-08年12月，央行5次降息，5次降准,003/01 03/07 04/01 04/07 05/01 05

12、/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07【股价与政策】中国的银行业不仅仅是一家企业，更重要是国家宏观调控政策的重要载体和政策传导的关键要道。一般情况下，在货币紧缩通道，银行股前期表现优于后期；在货币宽松通道，银行股后期表现优于前期。数据来源：国泰君安证券研究,34,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p10,何能纠偏？政策面资本监管政策对A股银行股的影响银行指数,4500400035003000,13,12,10,8,708年3月，银监会主席刘明康在银监会

13、新资本协议高层联席会议上强调中国银行业要在实质上实施新资本协议08年10月，银监会发布第一批,10年1月，银监会印发商业银行资本充足率监督检查指引,11年8月银监会发布商业银行资本管理办法征求意见稿,2500,03年12月，银监会发,04年2月，银监,05年12月，银监会允许符合条件,新资本协议实施监管指引,200015001000500,布关于将次级定期债务计入附属资本的通知，允许次级债计入附属资本,会发布商业银行资本充足率管理办法,的商业银行发行混合资本债券补充附属资本,07年3月，银监会印发中国银行业实施新资本协议指导意见,09年12月，银监会印发商业银行资本计量高级方法验证指引,12年

14、6月银监会发布商业银行资本管理办法（试行）,003/01 03/07 04/01 04/07 05/01 05/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07【股价与政策】行业监管政策会影响银行的基本经营，从而对银行股走势产生影响。2010年以来银监会实施的一系列严格资本监管政策是银行股一路下跌的重要幕后推手。数据来源：国泰君安证券研究（注：红色箭头为利好政策，绿色箭头为利空政策）,8,何能纠偏？基本面A股银行指数领先银行基本面,银 行 利润同比增速（左，%）,银 行

15、指数（右）,100,7股 价 领先业绩增速见顶,45004000,8060,13,12,10,35003000,2500,4020,200015001000,0-20,股 价 领先业绩增速见底,5000,04Q1,05Q1,06Q1,07Q1,08Q1,09Q1,10Q1,11Q1,12Q1,13Q1,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p11【股价与基本面】中国A股历史经验显示，银行股价略为领先银行净利润增速见底或见顶数据来源：Wind，国泰君安证券研究,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p12,何来纠偏？宏观面：经济现弱复苏,工业增加值同比增速及环比季调趋势,GDP和工业增加

16、值同比增速,25,工业同比增速（左，%）,工业增速季调后环比趋势（右，%）,2.5,13,GDP同比增速（左，%）,工业增加值同比增速（右，%）,27,2015,2.01.5,121110,23%,8%,2217,1.0,10,0.5,98,72%,12,50,0.0-0.5,76,45%,52%,72,07/10 08/03 08/08 09/01 09/06 09/11 10/04 10/09 11/02 11/07 11/12 12/05 12/10,09/04 09/09 10/02 10/07 10/12 11/05 11/10 12/03 12/08 13/01 13/06 13/

17、11,【纠偏驱动一：经济回升趋稳】中速稳定的经济增长可为银行实现成功战略转型创造良好环境。四季度经济企稳趋势明确，并逐渐开启局部弱复苏。数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：虚线为预测值）,8,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p13,何来纠偏？政策面：资本监管放松过渡期内分年度资本充足率监管要求,银行类别系统重要性银行其他银行,项目核心一级资本充足率核心资本充足率12资本充足率13核心一级资本充足率核心资本充足率,2013年底6.50%107.50%9.50%5.50%6.50%,2014年底 76.90%7.90%9.90%5.90%6.90%,2015年底7.30%8.30%

18、10.30%6.30%7.30%,2016年底7.70%8.70%10.70%6.70%7.70%,2017年底8.10%9.10%11.10%7.10%8.10%,2018年底8.50%9.50%11.50%7.50%8.50%,34,资本充足率,8.50%,8.90%,9.30%,9.70%,10.10%,10.50%,12Q3各家上市银行资本充足率和核心资本充足率光大 兴业 民生 华夏 平安 招行 浦发 中信 南京 北京 宁波 农行 中行 工行 建行 交行,资本充足率核心资本充足率,11.21%8.24%,11.12%8.27%,11.36%8.41%,11.23%8.43%,11.30

19、%8.47%,11.56%8.47%,12.37%8.87%,13.72%10.07%,13.34%10.45%,12.64%10.69%,14.66%11.89%,12.07%9.76%,13.16%10.38%,13.61%10.51%,13.87%11.35%,14.51%11.58%,【纠偏驱动二：资本监管放松】银监会对商业银行资本充足达标设置过渡性安排，由原来要求一步到位调整为分步到位，大大缓解了商业银行13-14年的再融资压力。数据来源：公司财报，国泰君安证券研究（注：民生为12年二季度末数据）,8,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p14,何来纠偏？政策面：资本监管放松1

20、2Q3上市银行资本充足率和核心资本充足率,15%,资 本 充足率,核 心 资本充足率7,14%13%12%11%,34,13,非 系 统重要性银行1012,系 统 重要性银行,10%9%8%光大 兴业 民生 华夏 平安 招行 浦发 中信 南京 北京 宁波 农行 中行 工行 建行 交行【纠偏驱动二：资本监管放松】参照商业银行资本管理办法最终达标要求，未达标的银行有6家，除光大和华夏之外，兴业、民生、平安和招行都已宣布再融资方案；参照过渡期达标安排，未达标的6家非系统重要性银行核心资本充足率水平都在2017年底过渡期监管要求8.1%之上。数据来源：公司财报，国泰君安证券研究（注：民生为12年6月末

21、值）,7,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p15,何来纠偏？政策面：资本监管放松商业银行核心一级资本、夹心层资本和二级资本构成,实收股本、资本公积、盈余公积、一般风险准备、未分配利润、少数股东资本可计入部分13核心一级资本34,其他一级资本工具（附减记条款债务类资本工具、附转股条款债务类资本债8券、其他权益类一级资本10工具）及其溢价、少数股12东资本可计入部分夹心层资本,二级资本工具及其溢价、超额贷款损失准备二级资本,核心资本资本【纠偏驱动二：资本监管放松】资本工具创新将填补中国银行业夹心层资本（又称其他一级资本）的空白，改变以往再融资时对股权融资方式的过度依赖，避免对原有股东的粗

22、暴摊薄。新型资本工具包括附减记条款的债务类资本工具、附转股条款的债务类资本债券、其他权益类一级资本工具（包括优先股和永续债）。数据来源：国泰君安证券研究,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p16,何来纠偏？基本面：业绩将超预期中国历次政府换届年份与平时年份信贷余额增速比较35%7,30%,政府换届,10,8,25%20%15%,34,13,12,政府换届,政府换届,10%5%0%1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

23、2012E2013E【业绩超预期驱动一：新增信贷不会低】历史经验显示，中国历次政府换届年份信贷增速都不低。从这个角度而言，预计2013年新增信贷9万亿元，增速14.5%。数据来源：公司财报，国泰君安证券研究（注：预计12年新增信贷8.4万亿元，13年新增信贷9.0万亿元）,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p17,何来纠偏？基本面：业绩或超预期,上市银行贷款重订价期限结构占比,上市银行存款重订价期限结构占比,12Q3,12Q4,13Q1,13Q2,12Q3 12Q4 13Q1 13Q2,60%,80%,50%40%30%20%,70%60%50%40%30%20%,23%,8%72%,

24、10%0%,10%0%,45%,52%,五大行,股份制,城商行,上市行,五大行,股份制,城商行,上市行,【业绩超预期驱动二：净息差】市场普遍预期2013年净息差收窄30bp甚至以上。我们预计息差仅收窄15bp，超预期因素源自：大部分贷款重定价将在12年三、四季度完成（71%），13年重定价只剩29%（主要是按揭贷款重定价），且集中在13年一季度；银行资产结构调整能力超预期；13年信贷资源依然稀缺，经济回暖促使银行议价能力稳中有升。数据来源：公司财报，国泰君安证券研究,10,13,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p18,何来纠偏？基本面：业绩或超预期贷款及存款重订价期限结构占比,贷款,

25、工行,农行,中行,建行,交行,招行,浦发,民生,中信,兴业,华夏,平安,光大,北京,南京,宁波,12Q3 37.4%54.8%47.6%29.2%62.1%75.8%43.8%76.5%50.3%750.8%44.3%67.7%31.7%64.2%20.6%38.3%812Q4 23.4%24.8%24.9%20.7%23.5%18.3%24.6%18.0%25.0%25.0%24.7%21.9%21.6%23.0%16.4%23.6%,13Q1 22.7%12.0%14.4%27.6%,8.9%12 4.4%15.6%,4.6%19.0%18.5%13.9%,7.8%33.3%12.3%11

26、.3%19.9%,13Q2 16.5%,8.4%13.1%22.5%,5.5%,1.4%16.0%,0.9%,5.8%,5.7%17.1%,2.6%13.4%,0.5%51.7%18.2%,存款,工行,农行,中行,建行,交行,招行,浦发,民生,中信,兴业,华夏,平安,光大,北京,南京,宁波,3412Q3 88.7%70.7%70.4%72.3%72.7%78.8%66.6%62.8%69.7%67.5%70.1%69.8%65.0%71.0%63.6%70.8%12Q4 10.0%20.7%20.8%20.0%19.8%16.7%22.2%23.4%21.1%21.9%21.0%21.1%22

27、.8%20.6%23.2%20.7%,13Q113Q2,1.1%0.1%,6.1%2.5%,6.2%2.6%,5.5%2.1%,5.4%2.0%,3.5%0.9%,7.4%3.7%,8.7%5.2%,6.4%2.8%,7.1%3.4%,6.3%2.7%,6.4%2.8%,8.0%4.3%,6.0%2.4%,8.4%4.8%,6.0%2.5%,【业绩超预期驱动二：净息差】13年贷款重定价占比最高的5家银行分别是：南京、建行、光大、工行和宁波；13年存款重定价占比最低的5家银行分别是：工行、招行、交行、建行和北京。数据来源：公司财报，国泰君安证券研究,7,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:

28、p19,何来纠偏？基本面：业绩或超预期上市银行单季度手续费净收入及同比增速,300000,单 季 手续费净收入（左，百万元）,8,单 季 手续费净收入同比增速（右）,60%,250000200000,12,10,50%40%,30%150000,100000500000,34,20%10%0%-10%,09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3【业绩超预期驱动三：中间业务收入】13年三季度银行手续费净收入同比增长7%，扭转了二季度负增长的颓势。预计13年中间业务收入增长18%，银行卡手续费是稳定器，投行、理财、贸易金融

29、、真实服务能力助推下的咨询顾问等新兴业务是中间业务收入的主要增长点。数据来源：公司财报，国泰君安证券研究,1,0,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p20,何来纠偏？基本面：业绩或超预期,工业企业利息保障倍数已经企稳,关注贷款增幅开始放缓,9,利息保障倍数,15%,关注环比增幅,不良环比增幅,关注环比趋势线,15%,8,7,10%,8%,10%,6,54,5%0%,23%,5%0%,3,2,-5%,72%,-5%,-10%,45%,52%,-10%,98/04 99/03 00/02 00/12 01/11 02/10 03/09 04/08 05/07 06/06 07/11 10/

30、05 11/09 12/08,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,12Q3,【业绩超预期驱动四：信用成本】经济企稳日趋明确，新增违约贷款有下降趋势，银行整体资产质量保持稳定，预计12、13年银行全行业不良率分别为1.0%和1.1%。历史经验表明，银行不良周期滞后经济见底一个季度，短期预计不良率最晚于13年二季度见顶，然后趋于平稳。不良显著恶化可能性较小，拨备较为充分，预计13年信用成本与12年持平（58bp）。数据来源：Wind，国泰君安证券研究,7,8,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p21,13,34,选何纠偏？首推兴业、民生和北京,推荐兴业银行理由：最具创新的银行,1.业绩

31、增长领先。预计12/13年业绩增长34%/18%，均为上市银行最高。2.改革红利释放。条线化管理改革基本就绪，13年起逐步释放改革红利。3.同业优势显著。银银平台、第三方存管和和业务创新确保同业优势显著。4.资本即将达标。240亿定增已拿到批文，预计12年底前完成，资本即将达标。5.PE估值第二低。兴业12/13年PE仅有4.68/3.96倍，为上市银行第二低。推荐民生银行理由：最有特色的银行,1.业绩增长较快。预计12/13年业绩增长31%/16%，均为上市银行第二高。2.风险偏好上升。随着经济逐步回暖，市场风险偏好向上，民生小微弹性大。3.转型效果最佳。民生战略得当、机制灵活、执行力强，特

32、色与效益俱佳。4.资本即将达标。预计可转债13Q1发行，并有望成为资本工具创新首批试点。5.PE估值第三低。民生12/13年PE仅有4.82/4.16倍，为上市银行第三低。推荐北京银行理由：袖珍型国有银行,1.业绩增长较快。预计12/13年业绩增长31%/15%，均为上市银行第三高。2.逾期比例最低。北京逾期贷款率0.56%，上市银行最低，不良0.57%第二低。3.存款基础稳定。以国企、政府、机关结算存款为主，对公活期占比第二高。4.资本率先达标。一季度已完成定增，资本率先达标，股价仍比定增价低20%。5.估值城商最低。12/13年PE5.45/4.74倍，PB0.89/0.77倍，低于其他城

33、商行和四大国有行。,8.16,16家上市银行12/13年盈利预测及最新估值,净利润增速 净利润增速,每股收益（元),每股净资产（元),市盈率PE,市净率PB,股价,评级,目标价,12年,13年,12年,13年,12年,13年,12年,13年,12年,13年（元）,（元）,招行浦发,20%20%,10%8%,2.011.76,1.881.90,9.259.39,10.7610.90,4.964.25,5.303.94,1.080.79,0.930.68,9.97 谨慎增持7.46 谨慎增持,11.809.20,民生,31%,16%,1.29,1.50,5.92,7.11,4.82,4.16,1.

34、05,0.87,6.22,增持,7.28,中信,16%,7%,0.76,0.81,4.32,4.97,4.74,4.43,0.83,0.72,3.60 谨慎增持,4.03,兴业,34%,18%,2.69,3.18,13.09,15.63,4.68,3.96,0.96,0.81,12.58,增持,15.24,华夏平安光大,28%13%29%,12%9%11%,1.722.490.53,1.932.710.59,10.7516.432.76,12.2918.603.23,4.975.294.89,4.444.864.40,0.800.800.94,0.700.710.80,8.55 谨慎增持13.

35、18 谨慎增持2.59 谨慎增持,10.6515.503.05,股份制平均,1.66,1.81,8.99,10.44,工行农行,12%19%,6%10%,0.670.45,0.710.49,3.172.33,3.632.67,5.785.84,5.455.31,1.221.12,1.060.98,3.86 谨慎增持2.61 谨慎增持,4.292.82,中行,10%,5%,0.49,0.51,2.89,3.25,5.62,5.35,0.95,0.85,2.75,中性,3.14,建行交行,12%12%,7%8%,0.760.83,0.810.90,3.705.54,4.236.17,5.515.0

36、3,5.154.66,1.130.75,0.990.68,4.18 谨慎增持4.18 谨慎增持,4.555.05,国有行平均,0.64,0.68,3.53,3.99,北京,31%,15%,1.33,1.53,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p22,9.39,5.45,4.74,0.89,0.77,7.26,增持,9.01,南京宁波,17%28%,10%11%,1.271.44,1.391.60,8.287.56,9.398.85,6.086.14,5.535.53,0.931.17,0.821.00,7.70 谨慎增持8.86 谨慎增持,9.7210.96,城商行平均,1.35,1.

37、51,8.00,9.21,数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：以2011年11月27日收盘价计算。注：按合规要求，目标价等12年年报披露之后再作统一调整。,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p23,选何纠偏？兴业银行：最具创新的银行兴业银行同业业务优势显著,60%,买 入 返售占比,现 金+存放央行占比8,存 放 同业占比7,拆 出 资金占比,10,50%40%30%,34,13,12,20%10%0%建行 中行 工行 交行 招行 农行 中信 平安 北京 浦发 宁波 光大 南京 华夏 民生 兴业【推荐兴业理由：同业优势显著】三方存管、银银平台、考核激励和业务创新奠定了兴业银行同业

38、业务的显著优势。12年三季度末，兴业银行同业资产占生息资产50.2%，上市银行最高；同业资产中收益水平最高的买入返售资产占比24.7%，亦为上市银行最高。数据来源：公司财报，国泰君安证券研究,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p24,选何纠偏？兴业银行：最具创新的银行,6.5,兴业银行PE估值上市银行倒数第二12PE 13PE,1.3,兴业银行PB估值位居上市银行中游12PB 13PB,6.05.55.04.54.0,1.21.11.00.90.80.70.6,23%,8%72%,3.5,0.5,45%,52%,3.0,浦发 兴业 民生 光大 华夏 中信 交行 北京 平安 建行 农行

39、招行 中行 工行 南京 宁波,0.4,交行 华夏 浦发 平安 中信 北京 光大 中行 南京 兴业 民生 招行 农行 建行 宁波 工行,【推荐兴业理由：估值严重低估】截至11月27日，兴业银行12/13年PE 4.68/3.96倍，均为上市银行第二低；12/13年PB 0.96/0.81倍，处于上市银行中游水平。数据来源：国泰君安证券研究,7,10,13,选何纠偏？民生银行：最有特色的银行【推荐民生理由：战略定位得当】09年开始民生银行提出以建设“特色银行”、“效益银行”为目标，以民营、小微和高端零售为定位的“二次腾飞”转型策略。战略定位十分得当，切合民生银行的市场地位，与中国经济发展民营化、小

40、型化和批量造富的现状和趋势相适应，与国民经济实现共振。上市银行董事长和行长背景粗略分类,董事长官员型官员型职业经理人,行长官员型职业经理人职业经理人,12,银行中行、光大8农行、建行、交行、浦发、宁波、南京工行、招行、中信、民生、平安、兴业、华夏、北京,34国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p25【推荐民生理由：职业经理人当家】无论董事长董文标，还是行长洪崎，都是实实在在的职业经理人。数据来源：公司财报，国泰君安证券研究,选何纠偏？民生银行：最有特色的银行民生银行小微高收益足以覆盖风险,全 行 业不良率（左）民 生 小微不良率（左）,民 生 不良率（左）全 行 业净息差（右）,1.2%

41、,民 生 净息差（右）,8,7,3.7%,10,1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%,34,13,12,3.5%3.3%3.1%2.9%2.7%2.5%,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,12Q3,【推荐民生理由：收益足以覆盖风险】民生银行定位小微金融，12Q3小微贷款余额已达到国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p262805亿元，占总贷款21%。小微贷款定价水平较高，对民生银行净息差贡献显著，更重要的是小微定价收益足以覆盖风险。12H1民生银行小微不良率仅有0.34%，仍大幅低于全行和银行业平均水平。数据来源：公司财报，国泰君安证券研究,7,国泰

42、君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p27,选何纠偏？民生银行：最有特色的银行,民生银行PE估值上市银行倒数第三12PE 13PE,民生银行PB估值位居上市银行中游12PB 13PB,6.5,8,1.3,6.05.55.04.54.0,34,13,12,10,1.21.11.00.90.80.7,0.6,3.53.0,浦发 兴业 民生 光大 华夏 中信 交行 北京 平安 建行 农行 招行 中行 工行 南京 宁波,0.50.4,交行 华夏 浦发 平安 中信 北京 光大 中行 南京 兴业 民生 招行 农行 建行 宁波 工行,【推荐民生理由：PE估值行业第三低】截至11月27日，民生银行12/13

43、年PE 4.76/4.11倍，均为上市银行第三低；12/13年PB 1.04/0.86倍，处于上市银行中游水平。数据来源：公司财报，国泰君安证券研究,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p28,选何纠偏？北京银行：袖珍型国有银行,北京银行逾期贷款率上市银行最低,北京银行拨备覆盖率上市银行最高,2.5%,12H1逾期贷款率,12Q3不良贷款率,450%,拨备覆盖率 拨贷比,4.5%,2.0%1.5%1.0%0.5%,400%350%300%250%200%150%100%,23%,8%72%,4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%,0.0%,50%0%,45%,52%,0

44、.5%0.0%,北京 南京 宁波 兴业 浦发 平安 光大 交行 招行 中信 建行 中行 民生 农行 工行 华夏,北京兴业浦发招行南京光大民生华夏农行中信工行交行建行中行宁波平安,【推荐北京理由：资产质量最优】北京银行风险分类严谨真实，不良逾期契合较高；12年二季度末北京银行逾期贷款率0.56%，上市银行最低；12年三季度末不良贷款率0.57%，上市银行第二低；不良拨备覆盖率437%，上市银行最高；拨贷比2.50%，已率先达标。数据来源：公司财报，国泰君安证券研究,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p29,选何纠偏？北京银行：袖珍型国有银行北京银行对公活期存款占比上市银行第二位,60%,

45、公 司 活期存款占比,8,个 人 活期存款占比7,50%40%30%,34,13,12,10,20%10%0%宁波 北京 中信 交行 建行 兴业 民生 招行 华夏 南京 工行 光大 浦发 中行 农行 平安【推荐北京理由：存款基础稳定】北京银行拥有优质的存款客户资源，与中央、省市两级国资委客户群、北京市卫生局、医院管理局和市财政合作良好，获得了大量低成本的结算资金沉淀。截至12年二季度末，北京银行对公活期存款占比47%，位居上市银行第二位。数据来源：公司财报，国泰君安证券研究,7,34,国泰君安版权所有发送给理成资产.理成资产:p30,选何纠偏？北京银行：袖珍型国有银行参与北京银行定增的股东及性

46、质、定增价格、当前股价与定增价的空间,股东名单华泰汽车中信证券,股东性质民企国资,认购股数328,022,492281,162,136,定增后持股比例84.47%3.91%,定增价格10.6710.67,实际定增成本（分红送股调整）8.7258.725,与当前股价溢价幅度20.18%20.18%,泰康人寿国开投恒天集团南方资产华能资本力勤投资西安开源,民企国资国资国资国资民企国资,13,187,441,42474,976,56946,860,35646,860,35646,860,35646,860,35646,860,356,2.56%1.02%1.21%0.64%0.64%0.64%0.6

47、4%,10.6710.6710.6710.6710.6710.6710.67,8.7258.7258.7258.7258.7258.7258.725,20.18%20.18%20.18%20.18%20.18%20.18%20.18%,【推荐北京理由：市场监督程度高】参与定增的9名股东中不乏民企，当前股价较定增成本尚有20.18%的上升空间，这对公司的经营管理形成了一种无形监督和约束。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：折价幅度以2012年11月27日收盘价计算。,风险提示,本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明,作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的

48、专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明,本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。,本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过

49、往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。,本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构

50、无关。,本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。,市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。,本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制