策略周报：市场震荡攀升可能性大_多行业存在主题性机会-2012-12-11.ppt

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1、证券研究报告策略周报,市场震荡攀升可能性大，多行业存在主题性机会,2012 年 12 月 10 日,艾,宜,执业编号：S1500511110001联系电话：+86 10 63081457,研究观点概览,邮 箱：,行业,观点,一周最新观点,土地管理制度改革奠定城镇化基础,宏观,外汇占款低于预期，流动性保持平稳2013，中国经济将转入常规增长本周市场震荡攀升可能性大，看好基建相关行业,策略券商化工煤炭电力有色钢铁机械,震荡盘升无评级中性，农药-看好看好看好中性,回升有望，隐忧犹存弱市延续，推荐确定性增长行业关注券商经纪业务模式调整托管与承销新业务破冰，行业改革创新进行时风险资本准备计算标准修订拓展

2、券商业务空间DAP、草甘膦水剂等价格下跌，乙烯、纯碱价格上涨草甘膦具备持续涨价动力WTI 对 Brent 将长期倒挂煤企经营压力较大，电力企业盈利改善煤矿安全形势依旧严峻煤价企稳，行业有超跌反弹机会钢材价格反弹恐昙花一现，产能整合预期利好黄金龙头铝锌收储利好有限，供给推动价格下滑需求疲软制约业绩反弹形势慢慢变好无需过度悲观,信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院1 号楼 6 层研究开发中心,通信,看好,“宽带中国”潜力巨大关注“4G”及“IPV6”题材“北斗”、“三网融合”、“WIFI”、“3G”引领行业向好,邮编：100031请阅

3、读最后一页免责声明及信息披露 http:/1,行业建筑建材电气设备电子元器件农业计算机交通运输家电商业贸易医药汽车文化传媒,评级建筑-看好建材-中性无评级中性中性看好中性看好看好看好中性看好,一周最新观点旺季效应收尾铁路投资超预期，建材旺季延续旺季效应延续，行业景气回升铅酸电池酝酿整合性机会，光伏仍看政策估值下移带来中期投资机会继续关注光伏、电池的政策性机会关注 12 月电子产品销售旺季金融 IC 卡推广利好国产芯片业绩逐季变好，看好消费电子产业链中央“一号文件”驱动乐观预期水产价格继续上涨，生猪价格有望反弹农产品价格走强，猪价底部趋稳“营改增”利好航天信息增长稳健，服务外包是亮点政府及公共事

4、业相关公司业绩突出燃油附加费下调是短期刺激航空业将步入淡季货运量有望回归正增长销量下滑增大，彩电市场疲软空调产量今年 3 月以来首次正增长毛利率出现改善，四季度业绩看好差异化和管理能力是关注点刷卡费率下调提升百货、超市类公司阿里巴巴演绎“成长的疯狂”深度调整带来机会，政策利好值得关注中药注射剂门槛提高令优质公司受益仿制药一致性评价方案出台，普药洗牌在即龙头看好业绩下降预期明朗，板块出现企稳迹象短期缺乏催化因素，低估值显现投资价值,说明：在“评级”区域，“字样”为本周上调之后的评级，“字样”为本周下调之后的评级；在“动态观点”区域，“字样”为上周跟新的观点，其余为前几期观点。请阅读最后一页免责声

5、明及信息披露 http:/2,综合评述：市场震荡攀升可能性大，多行业存在主题性机会,信达策略组认为在利好政策的刺激下，市场风险偏好显著回升，最新公布的多项数据显示宏观经济短周期继续温和回升，,本周市场震荡攀升的可能性较大，政策取向与经济回升的交集，如基建相关行业有望继续得到市场的青睐。,行业方面，各行业评级未发生变化，提示关注的机会包括：盈利改善对电力板块的推动、铅酸电池行业集中度提高对龙头企业的利好、电子产品销售旺季对相关产业链的利好、中央“一号文件”涉农预期下农业板块的机会、“营改增”推进对航天信息板块的利好、医药行业新政出台带来的机会。,一、宏观：土地管理制度改革奠定城镇化基础,1、城市

6、化的基石：启动土地管理制度的改革（邱继成，20121203）,11 月 28 日，国务院常务会议上，讨论通过了中华人民共和国土地管理法修正案(草案)。这是在十八大之后所召开的,第一次国务院常务会议，因此可以被认为是土地改革即将提速的一个信号。,中华人民共和国土地管理法修正案（草案）对农民集体所有土地征收补偿制度作了修改。重点是征收补偿标准至少提,高 10 倍。此修改反映了已写入中共十八大报告中“提高农民在土地增值收益中的分配比例”这一精神内容。,造成土地利用率不高及土地城市化快于人口城市化的一个重要原因，在于“征地制度背后是政府经营土地的制度。”一方面，土地入市已是放开的市场，价格是通过招标竟

7、价形成。另一方面，征地环节必须靠政府。现有征地模式与土地入市的模式很难良好匹配，因此，问题很多。,未来的土地管理制度改革需要：第一，把土地经营职能从管理部门分解出去。第二，土地确权，尤其是确认到户。第三,至少部分土地自主入市。,土地要素市场化及农民进城市民化，将是未来我国经济中可以获得的重大改革红利。,二、策略：本周市场震荡攀升可能性大，看好基建相关行业,1、关注政策取向与经济回升的交集（王小军，20121209）,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/3,经济与政策：上周公布了 CPI、PPI、固定资产投资等多项经济数据，显示宏观经济短周期继续温和回升：（1）工业增加值连续第三个月回

8、升，投资连续二个月回升后增速与上个月持平，消费连续第四个月回升；（2）固定资产投资的结构性变化延续，显示积极的财政政策继续发挥作用，但潜在动力存疑；（3）PPI 跌幅进一步收窄从侧面反映出工业、投资等经济活动回升，有利于企业利润好转；CPI 增速与社会消费品零售总额增速扩大反映出实际消费加速增长。流动性方面，资金面短期无忧，年底或有恶化风险：受资金投放的影响，Shibor 利率进一步下降，其中 7 天，14 天报价均低于央行逆回购投标利率，未来一到两周资金面尚无明显趋紧的迹象，但从历史数据分析，年末受银行揽储、理财产品到期以及企业年末资金需求上升等因素影响，银行间市场或将再度面临资金面趋紧和资

9、金价格上升。,股票市场表现与估值：上周 A 股市场再创下 1949 点新低后出现大幅反弹，市场并未表现出明显的风格差异，指数周涨幅均超过 4%，其中中证 100 和创业板指数涨幅超过 5%。行业表现方面，本周除饮料行业受塑化剂风波影响跌幅明显之外，剩余 46 个细分行业全部上涨，建筑建材和非银行金融领涨，其中受政策支持影响建材行业周涨幅超过 10%。中小市值盈收预测调整偏差有缩小的趋势，深圳综指、中小板、创业板和中证 500 指数净利润预测下调幅度明显超过主营业务收入的下调幅度，中小板指数主营业务收入还出现了小幅上调，说明市场已经认识到盈收的偏差并在逐步调整修正中。,本周展望：在利好政策的刺激

10、下，市场风险偏好显著回升，最新公布的多项数据显示宏观经济短周期继续温和回升，本周市场震荡攀升的可能性较大，政策取向与经济回升的交集，如基建相关行业有望继续得到市场的青睐。上周中央政治局召开的会议可视为为本周即将召开的中央经济工作会议定调，预计中央经济工作会议将继续强调经济增长的重要性。市场情绪明显好转，上周后三个交易日两市合计成交量突破 1000 亿元，受益于政策利好与经济回升的基建相关行业，如建筑、建材领涨大市，对市场活跃度最为敏感的非银行金融行业涨幅居前。不利于大幅反弹的因素在于 12 月份解禁压力巨大，尤其是中小市值股票。,三、券商：关注券商经纪业务模式调整,1、经纪业务模式将进入调整时

11、期（王松柏，20121209）,行业事件：营业部模式分为三类；券商融资渠道有望拓宽。12 月 3 日，证券业协会发布证券公司证券营业部信息技术指引，根据是否提供现场交易服务和是否部署现场交易服务系统两个标准将证券公司营业部模式分为 A、B、C 三类。中国证券报12 月 6 日报道，证监会当前正抓紧研究进一步拓宽证券公司融资渠道的工作，包括延长短期融资券期限、降低债券发行条件、修订次级债借入规定等。,市场运行：日均交易额触底反弹。前周新增股票账户数 9.4 万个，新增基金账户数 9.2 万个，均相对前一周上升。上周日均交易额为 1100 亿元，较前一周的 673 亿元大幅增长，交易额在连续三周创

12、新低后触底反弹。截至上周末，全年累积日均交,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/4,易额为 1261 亿元。,估值与建议：维持“渐进式创新下估值底部逐步抬升”判断。自下而上创新过程中，券商在支付、托管、交易等基础功能领域正逐步扩展。去监管政策阶段性推出+逐步验证利润的过程将使行业估值底部在震荡中逐步抬升。建议关注估值处于低谷、享受去监管政策红利的大型龙头券商，重点关注中信证券，关注海通证券、光大证券。,风险提示：交易量的持续下跌，自营业务的波动性。,四、化工：DAP、草甘膦水剂等价格下跌，乙烯、纯碱价格上涨,1、DAP、草甘膦水剂等价格下跌，乙烯、纯碱价格上涨（郭荆璞、麦土荣，201

13、21210）,农用化工。本周国际市场尿素价格上涨，波罗的海尿素价格涨 2.7%至 367 美元/吨；摩洛哥 DAP 价格跌 4.3%至 555 美元/吨，普钙价格跌 5.3%至 570 元/吨；草甘膦 41%水剂价格跌 2.1%至 2203 美元/吨，62%水剂价格跌 0.6%至 2900 美元/吨，建议继续关注扬农化工、江山股份、新安股份。,矿物化工。欧洲磷酸 CFR 高端价格跌 4.0%至 1140 元/吨，欧洲磷酸 CFR 低端价格跌 6.3%至 1070 美元/吨；蓝星星火生胶涨 0.5%至 18600 元/吨，金属硅 3303 价格涨 2.5%至 12200 元/吨；镁锭价格跌 0.

14、6%至 17550 元/吨，硅铁价格涨 1.6%至 6250 元/吨。,无机酸碱。东部乙烯法 PVC 价格跌 2.9%至 6700 元/吨，局部地区烧碱价格下跌，西部外购盐价格跌 6.9%至 608 元/吨，,乙烯价格涨 8.3%至 1255 美元/吨；纯碱价格涨 1.6%至 1300 元/吨。,煤化工。甲醇西北市场跌 1.3%至 2350 元/吨，二甲醚跌 1.2%至 4200 元/吨；华鲁恒升醋酸价格本周跌 4.0%至 2900 元/吨，醋酸乙烯涨 7.1%至 7500 元/吨；乙烯焦油涨 1.7%至 2950 元/吨；三维散水 BDO 跌 4.8%至 14000 元/吨。,原油。本周油价

15、跌 1.6%至 86.26 美元/吨，布伦特原油价格跌 3.1%至 107.03 美元/吨。,风险提示：中东局势对油价的干扰较大，而我们的逻辑是建立在对油价的中期判断基础上。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/5,五、煤炭电力：煤企经营压力较大，电力企业盈利改善,1、关注电煤价格并轨（谢从军、韦玮，20121205）,10-11 月份电力板块连续跑赢沪深 300 指数。2012 年 10 月份和 11 月份，电力板块连续跑赢了沪深 300 指数，其中 10月份电力板块指数上涨 0.37%，要明显好于沪深 300 指数下跌-0.9%，11 月份，电力板块下跌了 2.34%，好于沪深

16、300 指数下跌 3.25%。,关注电煤价格并轨。2012 年 3 季度，上市电力公司单季度的盈利达到 142 亿元，同比增长了 1 倍多，环比增长 66%，盈利大幅增长继续推动基金对电力股增持，而且基金重仓电力股的集中度有所提高，前 5 大电力股的持股市值占持电力股总市值的比重上升到 63.75%。2012 年 12 月份应重点关注电煤价格并轨，关键问题仍然是合同价格基准和浮动方式。,用电量如期好转。10 月份数据看，受工业用电有所恢复推动，全社会用电形势明显好转，月同比增速回升 3.2 个百分点，因此发电同比增速也回升 4.9 个百分点，分结构看，火电发电量同比降幅明显缩窄，水电发电量依然

17、保持 52%的高增长。11月份，从直供电厂日均煤耗情况看，火电发电情况环比会出现更为显著的好转。2012 年 1-10 月火电投资低迷，电源投资和新增装机继续向清洁能源倾斜。,12 月行业投资策略：看好盈利改善对电力板块的推动。国家统计局 2012 年 11 月 27 日发布数据显示，1-10 月份，电力、热力生产和供应业实现利润同比增速攀升至 57.5%，增幅比 1-9 月份上升 12.9 个百分点。PB 估值角度看，火电和水电都处于历史合理范围。,股价催化剂可能有：煤价维持目前均价或下行，降息超预期，盈利释放。,风险提示：煤价快速反弹，回到 700 元/吨以上；电量回升不如预期；费用支出超

18、出预期。,2、静待政策明朗，精选个股（谢从军、韦玮，20121203）,12 月投资机会：目前煤价企稳，但反弹高度受制于供给宽松。正值政策空窗期，煤、电企业静待政策明朗。行业层面可,能会有超跌反弹机会；其他机会可能来自于大盘走势及其预期。,煤价近期难大幅反弹。1、从库存看，尽管港口库存在合理水平，电厂库存有所回落，但主要产煤省份煤炭库存及社会库存仍较高，煤炭短期仍是供大于求。2、从生产看，虽目前产量微幅下滑，但随着整合煤矿集中投产及新建矿贡献产能，煤炭产量将很难控制，产销率较低。3、从煤炭进出口看，煤炭净进口量虽有所反弹，但仍处于合理范围，进口煤对国内市场的冲击在减小。4、从沿海煤炭运价来看，

19、运价在持续下跌后形成了回升势头，体现了阶段性回暖。5、当前经济底部徘徊的时间,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/6,似乎将较长，短期难见耗煤恢复到快速增长状态。,煤炭企业经营压力仍较大。2012 年第三季度，煤炭开采和洗选业主营收入同比减少 2.01%，是十年来首次负增长；利润总额同比负增长 37.6%；毛利率 21.57%，处于历史最低水平。2012 年 1-9 月，煤炭开采和洗选业累计实现主营收入 24088亿元，同比增 3.23%；累计实现利润总额 2429 亿元，同比降 22.15%。应收账款现金回流问题更加凸显。2012 年 9 月，行业应收账款净额 2943 亿元，同比

20、增 31.24%。煤炭行业盈利呈下降趋势，经营压力较大。,12 月行业投资策略：维持精选个股。以配臵个股为主，主要选择成本低、业绩有增长且确定性强、自产自销占比高的标,的，推荐中煤能源、永泰能源。防御角度，关注中国神华。,股价催化剂可能有：限产保价有大动作；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。,风险提示：煤炭价格继续下行；宏观经济探底过程漫长，需求继续走弱；资源税从价计征。,六、有色钢铁：钢材价格反弹恐昙花一现，产能整合预期利好黄金龙头,1、单月扭亏为盈，后市不容乐观（范海波，20121207）,大中型钢企 10 月扭亏为盈。据中钢协数据，其重点监测的 80 家大中型钢铁企业 10

21、月份的销售收入为 2974.49 亿元，利润总额为 3.07 亿元；亏损企业减少到 21 家，亏损面从 9 月份的 52.5%缩小至 26.25%。这是自 6 月以来行业四连亏后的首次盈利。,11 月 A 股钢铁板块表现强于大盘。按流通市值加权平均计算，11 月申万钢铁板块跌幅 3.38%，同期沪深 300 跌幅 3.78%，钢铁板块表现略强于市场，在 23 个申万一级子行业中排名第六。子行业方面，普钢和特钢子行业板块跌幅分别为 3.13%和,6.89%。,钢材价格整体保持稳定。截至 11 月 30 日，钢材综合价格指数 105.32，与 10 月 26 日的收盘价 105.39 点持平；国际

22、钢,铁价格指数 170.80，与 10 月 26 日的 170.60 点持平。,钢材品种分化，板材强、长材弱。宝钢、武钢、鞍钢、首钢等主导钢厂纷纷上调 12 月份板材价格，螺纹钢、无缝钢管等,长材价格持续下滑，热卷、中板等板材价格则出现上扬。,铁矿石港口库存持续走低。截至 11 月 30 日，我国进口铁矿石港口库存共计 8066 万吨，同比下降 17.13%，环比下降 11.19%。,经济有回暖迹象，但下游拉动钢铁消费动力不足。固定资产投资增速平稳、铁路基建项目增速较快，房地产保持低速增,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/7,长，汽车、机械疲软局面尚未改变。,投资评级：维持“中性”

23、评级。我们认为，年底钢材市场进入传统淡季，需求的疲弱无法拉动钢企盈利持续好转。钢材,价格反弹或只是昙花一现，12 月将转入震荡整理。,关注公司：可关注具备资源优势或深加工优势的企业，如钢研高钠、方大炭素。,风险提示：欧债危机继续恶化；美国经济复苏进程缓慢；钢材价格大幅度下滑；国内汽车、地产、铁路等行业景气度下,滑，钢铁下游需求持续疲软。,2、政策利好黄金龙头企业（范海波，20121205）,事件：近日工信部发布促进黄金行业持续健康发展的指导意见，里面重点提及小矿山资源综合利用率低、环保投入不足、安全生产形势严峻等问题。要求推进企业兼并重组，开展跨地区、跨所有制的企业兼并重组和资源整合，矿权优先

24、向大型黄金骨干企业倾斜，鼓励现有矿田内多于 2 家以上的企业间实施兼并重组，减少黄金开采和冶炼企业数量，提高产业集中度。,行业集中度有望进一步提升，利好中央和地区黄金龙头。意见要求到 2015 年，十大黄金集团公司产量达到 260 吨，大中型黄金企业的黄金产量占全国的 70%以上。截止去年末，排名前十位的黄金生产企业黄金产量占比 50.98%，形成了中国黄金集团、紫金矿业股份公司、山东黄金集团、山东招金集团和灵宝黄金股份公司等 5 家大型黄金生产企业。截至 2011 年，央企中国黄金集团储量约 1,520.96 吨，居于国内首位；山东黄金集团储量约 859.8 吨，集团黄金产量今年已跃居全国同

25、行业首位，胶东百吨黄金基地规划建设正式启动。我们预计未来行业集中度有望进一步提升，大型黄金集团将直接受益。,看好中金黄金和山东黄金。中金黄金是央企中国黄金集团的境内资产整合平台，集团承诺五年内把境内黄金资源注入上市公司，集团境内剩余黄金储量逾 600 吨，未来公司资源储量增长仍有较大空间。山东黄金是山黄集团的黄金整合平台，拥有国内前十大黄金矿山中的四个，凭借资源集中的优势，未来矿产金产量有望保持快速增长。,驱动因素依然存在，看好黄金价格走势。黄金供需缺口依然存在、新兴国家央行黄金储备持续增加、欧洲主权债务危机和美联储的量化宽松政策，都将对黄金价格形成支撑。今年以来金价波动很大，但金价的短期波动

26、不改我们对它的长期看好，维持 2013 年和 2014 年黄金价格 380 元/克和 410 元/克的判断。维持对有色金属行业“看好”评级。,风险因素：欧债危机继续恶化；金价大跌。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/8,七、电气设备：铅酸电池酝酿整合性机会，光伏仍看政策,1、铅酸电池集中度提高，光伏目标或再调整（范海波，20121210）,本周总观点：市场在最悲观的时候迎来反弹，新能源是否也会这样呢？随着新能源行业的畸形膨胀、企业盈利能力的下降，如今市场对行业已经相当悲观，但是，往往悲观的时候，在市场上才能以好的价格买到优质股票。今年 3 月份以来，电池维持高增长态势，铅酸电池环保

27、整治带来行业集中度提高，动力、储能市场逐步打开，建议关注电池行业中期投资机会。,各地环保部门发布铅蓄电池名单，行业集中度提升。要闻：经历了去年环保检查后，近期，全国多数省份陆续下发最新的铅蓄电池企业名单。据统计，浙江省共有 27 家铅蓄电池企业在生产，安徽有 26 家、江西 29 家、广东 49 家、云南 11 家、湖北合计 14 家。我们认为：1、铅蓄电池行业的整顿有望使得资源、市场向优势企业集中，利好骆驼股份、南都电源、天能动力等龙头企业。2、工信部和环保部将共同管理铅蓄电池行业准入条件。这些在生产或整改合格企业将主动向省级环保厅申请环保核查，只有通过环保核查的企业才能取到“健康证”，并可

28、能最终通过铅蓄电池行业准入条件的审核，并取得“优生证”。,能源局表态将调整太阳能发电目标。要闻：针对市场关注的太阳能发电“十二五”规划中未来发展规模的目标调整问题，国家能源局副局长刘琦日前证实，近期将对未来发展规模进行调整，但并未透露调整后的具体目标。但他明确表示，下一步光伏发展将迎来新的发展机遇。我们认为：由于光伏国外市场的急剧变化，必将倒逼国内市场的加速启动，太阳能装机容量目标进一步调整的可能性非常大，利好国内光伏电站开发商。“十二五”太阳能的装机目标迄今已修订过四次，已经从最初的500 万千瓦调高至 2100 万千瓦。,光伏产品价格继续下跌，但短期趋于稳定。据 PV Insights 样

29、本统计，PV 级多晶硅、多晶硅硅片本周均价下跌幅度分别,为 0.19%、0.25%；对于电池、组件，太阳能电池、晶硅组件本周均价下跌幅度分别为 0.29%、0.15%。,国家发改委公布可再生能源发电项目补贴方案。日前，国家发改委、电监会发布关于可再生能源电价补贴和配额交易,方案（2010 年 10 月-2011 年 4 月）的通知，就可再生能源电价附加调配、补贴等有关事项进行明确。,投资策略：动力电池：建议关注新宙邦等锂电池材料企业、骆驼股份等铅酸电池龙头企业的投资机会。光伏：短期可关,注政策支持带来的主题性机会，长期关注阳光电源等细分龙头。,风险提示：经济下滑；双反对光伏的冲击；核电审批进程

30、和总量、新能源汽车发展低于预期。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/9,八、电子元器件：关注 12 月电子产品销售旺季,1、2013 中国智能手机市场维持高增长（庞立永，20121206）,2013 年中国智能终端市场上看 3.9 亿台。IDC 估中国 2013 年智慧终端市场（PC、智慧型手机和平板电脑）出货量将接近 3.9 亿台/支，其中，智慧型手机的出货量就估可达 3 亿支，比今（2012）年大幅成长 44%。另 PC 市场则因为受到新兴智慧终端冲击，成长相对放缓，年增率估仅 3.8%。另平板电脑市场在 WindowsRT 以及价格竞争等刺激因素影响下，估明(2013)年出货

31、量将有 25.1%的增长。而 IDC 估至 2016 年，中国智慧终端市场出货量将达 5.6 亿台/支。（来源：精实新闻）,2013 中国智能手机市场仍维持高速增长。根据易观国际的报告，2012 年 3 季度，中国手机终端（不含水货和山寨机）销量为 6373 万台，环比下降 4.1%，同比下降 7.5%。其中，智能手机销量为 4917 万台，环比增长率高达 28.7%，同比增幅更是高达 121%。中国智能手机市场增长率（121%）远高于全球智能手机的增长率（45%），说明中国市场的智能手机替换功能手机的进程还远未结束。根据易观国际的数据，我们计算 2010Q1-2012Q3 中国市场上智能手机

32、销售量为 2.5 亿只左右，对于拥有 10.9 亿电信用户的市场而言，渗透率仅为 23%，根据全球智能手机发展的经验，2013 年中国智能手机的增长率仍将维持高水平。,投资建议。智能手机产业链已经全球化配臵，国内电子企业主要提供电子零部件，我们维持的水晶光电的“增持”评级，,建议关注苹果产业链的歌尔声学、安洁科技、德赛电池；三星产业链的长盈精密、欧菲光。,风险因素。全球宏观经济复苏缓慢；智能终端渗透率不及预期。,2、消费旺季关注电子产品超预期消费需求（庞立永，20121204）,10 月份北美半导体制造设备 B-B 值为 0.75，连续五个月低于 1。2012 年 10 月北美半导体制造设备

33、B-B 值为 0.75，B-B值已连续七个月下跌，连续五个月低于 1。10 月份，北美半导体设备订单量、出货量继续下滑，订单量环比下滑 18.58%，同比下滑 19.81%；出货量环比下降 15.28%，同比下降 21.60%。,10 月份中国电子信息产业增长率继续扩大。2012 年 1-10 月份规模以上电子信息制造业的销售产值为 68657 亿元，同比增长 10.7%，较 1-9 月份增幅上升 0.3 个百分点。2012 年 10 月份，电子信息产品出口 629 亿美元，同比上涨 8.4%，与 9 月份涨幅(5.4%)相比，同比增长率涨幅继续扩大。,台湾重要电子企业月度营收情况。晶圆代工行

34、业保持良性增长，10 月份台积电营收增长 30%以上；封装企业运行平稳；面板行业显示回暖势头，友达和奇美电营收持续正增长；触摸屏需求旺盛，龙头企业营收快速增长；智能终端快速增长拉动,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/10,光学镜头企业营收增长迅速；LED 板块正在逐步回暖，晶电 10 月营收增长 20.63%；PCB 行业仍处于低谷，龙头企业月度营收仍然延续负增长的局面。,投资评级：维持“中性”行业评级。全球半导体制造设备 B-B 值再创新低，全球销售额持续负增长，行业复苏的不确定,性依然很大，我们维持行业“中性”评级。,12 月份关注电子产品超预期消费需求。12 月份，西方国家将

35、进入圣诞节等节假日的消费旺季，消费电子产品将迎来销售旺季。在消费旺季电子产品销售的超预期表现将有利于明年一季度相关产业链的订单增长。苹果、微软、亚马逊、谷歌及三星等国际厂商在今年均推出新品，如果这些新品出现超预期的消费需求将带动相关产业链的发展。我们维持水晶光电的“增持”评级；建议关注歌尔声学、长盈精密、长信科技。,风险提示：欧美经济复苏缓慢；行业复苏步伐缓慢。,九、农业：中央“一号文件”驱动乐观预期,1、年底农业或成资金避风港（康敬东，20121207）,事件：经济参考报：专家称一号文件有望聚焦农业经营体制。受“一号文件”继续“涉农”预期影响，周五（12 月 7 日）,农业股大涨。,一号文件

36、“涉农”预期开始酝酿。“中央一号文件”原指中共中央每年发的第一份文件。2004 年至 2012 年，中央已经连续发布了 9 份以“三农”为主题的“中央一号文件”，强调了“三农”问题的重要地位。中央农村工作会议每年都在 12 月下旬召开，一号文件意见稿将在中央农村工作会议上讨论，一般在次年一月份颁布。所以我们认为目前“中央一号文件”的“涉农”的预期已经开始酝酿。,行业内上市公司发展空间大：由于我国农业目前处于“大行业、小公司”局面，农业产业化水平相对较低，国家对“三农”问题的大力支持就包括对行业内公司发展的扶持。例如，农业部在 11 月份就曾提出将力争用 3 到 5 年时间培育 100 家年销售

37、收入超过 100 亿元的重点行业领军企业，创建 500 个主导产业更加突出、集聚效应更加明显、产业链条更加完整、辐射带动能力更加显著的国家农业产业化示范基地。,行业经营环境有望回暖。年底之前由于天气转冷，畜禽养殖、水产品等农产品下游需求有回暖迹象，生猪价格企稳回升，水产品价格回升时间有望持续到年底，这对饲料和水产养殖企业业绩形成一定支撑；种业板块四季度也进入销售旺季，而且年底前后预期种业利好政策会密集出台，行业机会值得期待。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/11,年底行业上涨概率大。统计年初到 12 月 6 日收盘价，农林牧渔指数下跌 15.83%，跑输沪深 300 指数 11.

38、69%；行业 PE从 32 倍下降到目前（12 月 6 日）的 22 倍。我们判断在行业基本面相对良好的情况下，行业存在估值修复的机会。另外统计数据显示 2005 年以来每年的 12 月份和次年的一月份农业行业跑赢大盘的概率较大，而且我们统计的 14 个月份中只有 3 个月份农业行业绝对收益为负；我们认为一方面因为年底是农产品消费的旺季，另外“中央一号文件”对市场的利多也不容小觑。,投资评级：我们维持农林牧渔板块“看好”评级。继续看好种业、饲料和水产养殖等板块，建议关注经营模式变革的亚,盛集团与估值偏低的北大荒和好当家等上市公司。,风险因素：国内经济环境恶化，自然灾害等。,2、九连增对决粮食进

39、口（康敬东，20121205）,据国家统计局网站消息，根据国家统计局对全国 31 个省（区、市）的抽样调查和农业生产经营单位的全面统计，2012,年全国粮食总产量 58957 万吨，比 2011 年增产 1836 万吨，增长 3.2%。,罕见的粮食九连增。中国农业传统的两平两丰一欠周期规律早已被打破，尽管生物育种技术大范围普及、农药、化肥用,量大幅提高，但中国粮食产量如此增长仍然令人叹为观止。,粮食增产进口更甚。尽管粮食产量屡创新高，但我国农产品进口规模和速度也十分惊人。大豆消费的近 9 成需要进口，玉米或将步大豆后尘。传统的水稻出口国已成为水稻净进口国，出口地位不再。猪肉、白糖进口增长势头依

40、旧。产能严重过剩的饲料业仍然在大举扩张，导致了大量粮食需求和进口。,粮食安全不容忽视。尽管我国粮食产量连续九年增长，但粮食安全形势仍然十分棘手。当前我国种业基本被外资控制，未来粮食产量仍然存在很大的不确定性。农药化肥过量施用导致土壤及生态环境问题及农产品安全问题日益显现，靠单产提高粮食产量的时代或许难以为继。房地产业的大繁荣不仅大量占有农村土地，与高房价以及其带来的高物价相比农产品价格特别是主要粮食作物价格过于低估，如果这一局面持续下去，将产生巨大的冲击力。我们仍然认为农业而不是房地产才是国家之本，本为日常生活用品的房子变身为奢侈品隐患是不言而喻的。,投资评级：我们维持农林牧渔板块“看好”评级

41、。建议关注经营模式变革的亚盛集团与估值偏低的北大荒等上市公司。,风险因素：粮价、气候因素、政策、突发安全事件。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/12,十、计算机：“营改增”利好航天信息,1、“营改增”持续推进航天信息受益程度不断增大（边铁城，20121207）,2011 年底，国务院等决定 2012 年在上海实施“营改增”试点，目前已经扩展到北京、广东等 9 省（直辖市），试点行业,包括交通运输业和 6 个现代服务业。根据规划，2013 年“营改增”将部分行业在全国范围推进。,“营改增”对上市软件公司的税负影响较小。软件企业原来通常适用 5%营业税率，“营改增”试点后，一般纳税人

42、增值税税率为 6%，因此软件上市公司可能税负略有上升，我们测算上升 1%使当期净利润的减少不超过 2%。“营改增”对计算机行业整体发展具有积极意义，尤其有助于软件服务外包业快速发展。,“营改增”拉动税控专用设备的需求。我们粗略估计，2012 年“营改增”新认定的一般纳税人估计超过 10 万户，税控系统专用设备销售规模超过 1 亿元。未来随着“营改增”逐步推进，税控系统专用设备需要将会大幅增加，我们预计未来三年“营改增”税控系统专用设备市场需求总规模大约 10-20 亿元。,“营改增”对软件企业税负影响较小，但对计算机行业发展具有积极意义，尤其有助于软件服务业长远快速发展。短期来看，受“营改增”

43、直接影响的提供税控专用设备及服务的公司，其中航天信息受益程度最大。2012 年“营改增”对公司影响有限，但未来“营改增”实施地区和行业范围扩大，公司受益程度将会加大。,十一、交通运输：燃油附加费下调是短期刺激,1、国内航线航空燃油附加费将下调（冯磊，20121204）,事件：携程旅行网消息，12 月 5 日，国内航线燃油附加费将下调，各航段的下调幅度均为 10 元人民币。800 公里（含）,以下航段燃油附加费下调至 70 元；800 公里以上航段下调为 130 元。,12 月国内航油价格下调 329 元/吨，EPS 影响有限。国家发改委近日核定，12 月份航空煤油(标准品)进口到岸完税价格为每

44、吨 7473 元，比 11 月下跌 329 元，跌幅 4.22%。航空公司最大利润负面因素就是高企的油价。航油价格下调将降低航空公司成本。按照上市公司半年报披露数据，航油价格每降低 1%，将降低南方航空成本 1.853 亿元，降低东方航空成本 1.468亿元；航油价格每降低 100 元，将增加中国国航税前利润 2.336 亿元。从历史上看，12 月国内航线 RPK 全年收入占比在 8%，此次航油价格下调对航空公司 2012 年 EPS 影响有限。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/13,燃油附加费下调对南航影响最大。由于各航空公司国内航线收入结构不同，按照我们测算，国航、东航和南航

45、国内航线800 公里以上旅客运输量占比约为 73%、67%和 62%，根据 2011 年旅客运输量静态测算，此次燃油附加费下调对南航收入影响比例最大，但总体影响有限。,汇兑收益增加难阻利润下滑。10 月人民币兑美元升值 0.65%，民航总局的统计数据显示，10 月份航企汇兑收益同比增加6 亿元，而在 9 月份，航企的汇兑收益同比减少 5.5 亿元。虽然汇兑收益增加，但是由于需求低迷，10 月国内航空公司的利润总额 23.3 亿元，同比下降 39%。,投资建议。我们预计 12 月强势人民币将提升航空公司汇兑收益，增强航空公司市场吸引力，短期刺激相关公司股票市场表现。但是行业景气下行的长期趋势没有

46、改变，我们认为航空股在未来 6 个月不具有系统性趋势性机会，维持行业“中性”的投资评级。,风险提示。国际油价大幅度攀升；突发疫情及自然灾害；国际形势动荡。,十二、家电：销量下滑增大，彩电市场疲软,1、彩电行业 10 月产业在线数据点评（王镆，20121206）,彩电产销数据下滑幅度略有增大，10 月内销出现下滑。10 月彩电产销数据均出现下滑，分别同比下降 12.85%和 5.26%，下滑幅度大于 9 月的 9.82%和 4.95%。彩电内销和出口数据虽然高于 9 月（环比+3.08%和+1.14%），但同比仍低于去年同期水平，其中内销结束了三季度以来的正增长，再次出现小幅下滑。彩电 10 月

47、的产销数据低于之前我们的预期，我们认为主要原因还是国内外的电视需求难以在短时间内恢复，智能电视虽然增速较快但不能弥补整个彩电市场的疲软。,液晶电视销量维持低速正增长。液晶电视 10 月销量为 1056.97 万台（YoY+0.58%），高于 9 月的 0.11%，虽然内销增速略有下降（9 月 YoY+3.62%），但出口的下滑幅度收窄（9 月 YoY-2.49%）。1-10 月来看，液晶电视销量同比增长 2.89%，好于彩电行业整体水平，我们认为液晶电视能够保持正增长的主要原因是各厂商加大了智能电视的推广力度，围绕节能补贴政策，适时推出新品电视以刺激市场；另外今年彩电行业竞争加剧，各厂商液晶电

48、视价格均出现下跌，也促进了液晶电视的普及：前十个月液晶电视内销的渗透率已达 91.65%。,彩电市场整体向好的趋势不会改变。在奥运欧洲杯效应和节能补贴政策实施的带动下，三季度彩电市场有所回暖，零售量出现正增长，但是从产业在线 10 月的数据来看，行业并没有延续三季度来的好转趋势，尤其是出口形势依然不容乐观。我们认为未来海外彩电市场的需求仍然低迷，而国内市场随着液晶电视占比的扩大和 CRT 电视的逐步淘汰，技术进步依然是引领国内彩电行业的发展绝对力量，2013 年大尺寸液晶电视和智能电视的需求将继续快速提升，而新一代的 4k2k 超高清电视也将在国内市场上市，未来随着宏观经济好转和商用房地产市场

49、回暖，彩电市场整体向好的趋势不会改变。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/14,建议关注的公司：今年下半年以来，行业上游成本出现波动，企业利润进一步被削薄，未来行业的竞争将是技术、渠道、,产业链和品牌的综合竞争。我们建议关注行业龙头的海信电器和近期大股东连续增持的 TCL 集团。,风险因素：房地产市场回暖低于预期；宏观经济环境不能如期好转。,十三、商业贸易：差异化和管理能力是关注点,1、人口红利之后看管理红利（赵雅君，20121205）,行业事件：淘宝+天猫年交易额突破一万亿。截至 2012 年 11 月 30 日 21 点 50 分 18 秒，淘宝网+天猫 2012 年累计交易,

50、额突破一万亿。,市场运行：零售板块大幅跑输沪深 300。上周（2012-11-26 至 2012-11-30）沪深 300 指数涨跌幅为-2.42%，SW 零售指,数涨跌幅为-6.05%，跑输沪深 300 指数。零售板块估值溢价处于全年低点。,估值与建议：1、人口红利之后看管理红利。低迷的需求，过度的竞争，零售行业的寒冬将至。零售行业前几年的风光，20%以上的消费增长，随着人口红利、资源红利的消失，可能永远都不会再现了。无论是百货，还是超市，缺少差异化都是,我们需要正视的问题。在这种情况下，就需要倚靠公司的管理能力，也就是管理红利来度过寒冬了。谁都不能不说 IBM 是一个伟大的公司，但其实 I