2013年第5周A股市场趋势研判：资金分化逐步体现-2013-01-28.ppt

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1、,研究员,研究员,李皓舒,联系人,江金凤,联系人,相关研究,1,证券研究报告策略研究/A 股市场趋势周报2013 年 01 月 27 日,谢志才 执业证书编号：S0570512070062,资金分化逐步体现,研究员,(0755)8249,2013,年第 5 周 A 股市场趋势研判,冯伟,执业证书编号：S0570512070012(0755)8236,投资要点：主要观点：资金分化，对市场支持转为结构性。上周，A 股日内振幅加大，周线小幅收跌。我们依然维持此前的判断，近期市场可能还会保持一定的活跃度，但是,姚卫巍 执业证书编号：S0570512070033(021)5010 1反弹的后半程2013

2、.012产业资本趋于谨慎2013.013结构性的渐进反弹2012.12,反弹进入后半程，继续上行空间取决于盈利恢复的持续性，后期将以结构性机会为主，建议保持均衡配置。当前来看，基本面在经济活动扩张同时，价格压力保持平稳，是利好市场的宏观环境。但是，由于市场对该情况已充分预期，经济及盈利复苏的持续性短期亦难以证实或者证伪，支撑市场继续上行的动力有所不足。资金分化继续体现，宏观流动性利好的同时，产业资本仍在持续减持，对市场继续上行构成压制。经济政策：需求好转，持续性依然存疑。1 月汇丰制造业 PMI 初值创下两年来新高，但产出指数增长幅度有所放缓，新订单下降，订单与购进价格之差所反映的利润趋势也继

3、续回落，总体显示经济体信心有所增强，需求改善的持续性依然存疑。随着成本端压力的缓解，12 月工业企业利润继续提升，但持续好转需要依赖于需求的真正改善，我们认为短期尚存不确定性。当前来看，基本面在经济活动扩张同时，价格压力保持平稳，是利好市场的宏观环境。但是，由于市场对该情况已充分预期，经济及盈利复苏的持续性短期亦难以证实或者证伪，支撑市场继续上行的动力有所不足。资金供求：分化逐步体现。近期流动性与资金数据呈现分化，一方面宏观流动性向好、新政策工具运用使得春节前市场利率波动或将低于预期，“分母”市场利率中枢降低对市场支撑作用仍在，此外微观资金伴随新基金募集加快、解禁环比下,降及新股重启证伪也有所

4、好转；另一方面，占据市场流通市值比重最大的产业资本仍在持续减持，对市场继续上行构成压制。上周市场的表现已开始逐步反映资金面的分化，基于这些因素并没有发生扭转，我们判断资金对市场的支持已由系统性的利好转化为结构性利好，周期股的估值洼地效应降低或将使部分估值偏低的消费、科技行业成为资金流入的主要方向。估值情绪：情绪从高位回落，市场短期需调整。市场情绪从高位回落。技术上看，市场中期的反弹趋势不变，但目前上涨动能回落，日线指标和周线指标显示市场短期还有调整要求，指数将可能考验下方年线的支撑。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 1：,图 2：,图 3：,图 4：,图 5：,图 6：,图

5、 7：,图 8：,图 9：,图 10：,图 11：,图 12：,图 13：,图 14：,图 15：,图 16：,图 17：,图 18：,2,专题研究/A 股市场趋势周报|2013 年 01 月,正文目录,主要观点：资金分化，对市场支持转为结构性.5,市场趋势展望.5,上周市场表现回顾.5,经济政策：需求好转，持续性依然存疑.6,需求好转，持续性存疑.6,行情取决于盈利恢复的持续度.7,资金供求：分化逐步体现.9,估值情绪：情绪从高位回落，市场短期还需调整.11,国内市场情绪从高位回落.11,境外市场情绪回升，对中国的市场情绪整体也略有上升.13,上涨动能回落，市场短期还需调整.15,风险提示.

6、17,图表目录,证券研究报告.1,国内主要资产表现（1 月 21 日-1 月 25 日）.5,全球资产表现（1 月 21 日-1 月 25 日）.5,汇丰 PMI 环比回升.6,新订单回落，产出增速放缓.6,利润趋势回落.6,价格压力平稳.6,工业企业收入利润提升.7,利润率上行.7,近三年 A 股盈利一致预期与上证综指.7,2010 年下半年指数上行主要受盈利驱动.7,2011 年一季度盈利估值双升.8,2011 年盈利持续下修，估值驱动短暂反弹.8,12 年盈利一致预期持续下调.8,单纯由估值驱动的行情相对短暂.8,新兴市场资金持续流入.9,市场利率继续下行.9,上周产业资本净减持 32.

7、54 亿.9,上周产业资本增减持公告数之差-163 个.9,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 19：,图 20：,图 21：,图 22：,图 23：,图 24：,图 25：,图 26：,图 27：,图 28：,图 29：,图 30：,图 31：,图 32：,图 33：,图 34：,图 35：,图 36：,图 37：,图 38：,图 39：,图 40：,图 41：,图 42：,图 43：,图 44：,图 45：,图 46：,图 47：,图 48：,图 49：,图 50：,图 51：,图 52：,图 53：,3,专题研究/A 股市场趋势周报|2013 年 01 月,散户开户热情

8、尚可.10,交易账户比率继续小幅反弹.10,本周 7 只偏股基金成立.10,本周解禁总市值 413 亿.10,本周中小股东解禁占比 3%.10,1 月再融资总额已达 473 亿.10,高弹性子行业的超额收益指数.11,龙头股指数.11,高于 10 周均价的股票占比.11,高于 52 周均价的股票占比.11,机构看多比例与看空比例.12,机构看多-看空比例与上证综指.12,资产 10 万的投资者买入额修正值模型 1.12,资产 10 万的投资者买入额修正值模型 2.12,十年期国债收益率与 AAA 企债收益率.12,AAA 与 AA 企债收益率之差.12,上证 A 股 E/P-十年期国债收益率.

9、13,剔除金融后 A 股 E/P-十年期国债收益率.13,上证 A 股 E/P-理财产品预期收益率.13,剔除金融后 A 股 E/P-理财产品预期收益率.13,美国标普 500 VIX 指数继续下行.14,流入新兴市场的资金保持高位.14,美国财政悬崖关注指数回落.14,中国影子银行关注指数回落.14,人民币 12 个月 NDF 与上证综指.14,中国五年期 CDS 略有下行.14,中国意外经济指数略有回落.15,美国和欧洲的意外经济指数.15,上证综指日线.15,上证综指周线.15,上证综指月线.15,上证综指成交金额均值.15,KST 指标下行.16,250 日 CYS 指标上行后回落.1

10、6,资金净流入家数下行.16,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 54：,图 55：,图 56：,4,专题研究/A 股市场趋势周报|2013 年 01 月,资金净流入金额下降.16,各行业近 5 日流入资金.16,本周可能走势.16,未找到目录项。,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,0.0,5,专题研究/A 股市场趋势周报|2013 年 01 月主要观点：资金分化，对市场支持转为结构性市场趋势展望上周，A 股日内振幅加大，周线小幅收跌。我们依然维持此前的判断，近期市场可能还会保持一定的活跃度，但是反弹进入后半程，继续上行空间取决于盈利恢复的持续性，后期将以结构

11、性机会为主，建议保持均衡配置。当前来看，基本面在经济活动扩张同时，价格压力保持平稳，是利好市场的宏观环境。但是，由于市场对该情况已充分预期，经济及盈利复苏的持续性短期亦难以证实或者证伪，支撑市场继续上行的动力有所不足。资金分化继续体现，宏观流动性利好的同时，产业资本仍在持续减持，对市场继续上行构成压制。汇丰 PMI 初值显示需求好转，但持续性依然存疑。1 月汇丰制造业 PMI 初值创下两年来的新高。但结构上看，产出指数增长幅度有所放缓，新订单环比下降，订单与购进价格之差所反映的利润趋势也继续回落，总体显示经济体信心有所增强，需求改善的持续性依然存疑。市场空间取决于盈利恢复的持续度。12 月工业

12、企业利润总额累计增速连续 4 月提升，成本压力的缓解是带动工业企业利润提升的主要动因。但继续改善需要依赖于需求实质好转。根据华泰宏观组的判断，由基建拉动的需求面的改善存在不稳定因素，随着影子银行的清理，经济回升的动能存在逐渐减弱的可能。资金分化继续体现，对市场的支持由系统性转化为结构性利好。一方面宏观流动性向好、新政策工具运用使得春节前市场利率波动或将低于预期，市场利率中枢降低对市场支撑作用仍在，此外微观资金方面由于新基金募集加快、解禁环比下降及新股重启证伪也有所好转；另一方面，占据市场流通市值比重最大的产业资本仍在持续减持，对市场继续上行构成压制。上周市场的表现已开始逐步反映资金面的分化，我

13、们判断资金对市场的支持已由系统性的利好转化为结构性利好。上周市场表现回顾,图 1：,国内主要资产表现（1 月 21 日-1 月 25 日）中小板指-3.7,图 2：,全球资产表现（1 月 21 日-1 月 25 日）银-2.1金-1.5,创业板指中证股票基金指数上证综合指数沪深300,-3.1,-1.7,-1.1-0.9,巴西圣保罗证交所指数上证综指CRB指数铜GBP/USD巴克莱美国债券指数,-1.3-1.1-0.6-0.5-0.4-0.4,深证成份指数中证全债指数,-0.8,0.1,美元指数iBoxx高收益债指数恒生指数,-0.4-0.3-0.1,JPMorgan新兴市场债券指数,日经22

14、5指数西班牙长端国债净价,0.10.4,郑商所白糖上期所金上期所铝上期所铜上期所螺纹钢郑商所棉花上期所线材,-1.9,-0.7-0.3,0.60.71.11.5,Stoxx 600银行指数意大利富时MIB指数EUR/USD标普500西班牙IBEX35指数葡萄牙综合指数布伦特现价DAX指数爱尔兰综合指数富时100指数,0.61.01.11.11.41.41.72.02.12.1,希腊Athex指数,4.2,-4,-3,-2,-1,0,1,2,-3,-2,-1,0,1,2,3,4,5,资料来源：Wind,Bloomberg,华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,资料来源：

15、Wind,Bloomberg,华泰证券研究所,0803,0807,1211,0711,0811,0903,0907,0911,1003,1007,1011,1103,1107,1111,1203,1207,1001,1110,0901,0904,0907,0910,1004,1007,1010,1101,1104,1107,1201,1204,1207,1210,1301,1001,1110,0901,0904,0907,0910,1004,1007,1010,1101,1104,1107,1201,1204,1207,0901,1104,0904,0907,0910,1001,1004,10

16、07,1010,1101,1107,1110,1201,1204,1207,1210,1301,1210,1301,6,专题研究/A 股市场趋势周报|2013 年 01 月经济政策：需求好转，持续性依然存疑1 月汇丰制造业 PMI 初值创下两年来新高，但产出指数增长幅度有所放缓，新订单下降，订单与购进价格之差所反映的利润趋势也继续回落，总体显示经济体信心有所增强，需求改善的持续性依然存疑。随着成本端压力的缓解，12 月工业企业利润继续提升，但持续好转需要依赖于需求的真正改善，我们认为短期尚存不确定性。当前来看，基本面在经济活动扩张同时，价格压力保持平稳，是利好市场的宏观环境。但是，由于市场对该

17、情况已充分预期，经济及盈利复苏的持续性短期亦难以证实或者证伪，支撑市场继续上行的动力有所不足。需求好转，持续性存疑汇丰 PMI 初值显示需求好转，但持续性依然存疑。1 月汇丰制造业 PMI 初值为 51.9,比上月上涨 0.4，创下两年来的新高。结构上看，产出和就业分项环比分别上升 0.3 和1.1，但产出指数增长幅度有所放缓。结合新订单环比下降 0.2 来看，总体显示经济体信心有所增强，但需求改善的持续性依然存疑。订单与购进价格之差所反映的利润趋势也继续回落。当前宏观环境不会对市场造成拖累，但是进一步的支撑需要后续验证。当前来看，基本面在经济活动扩张同时，价格压力保持平稳，是利好市场上行的宏

18、观环境。但是，由于市场对该情况已充分预期，经济复苏的持续性短期亦难以证实或者证伪，支撑市场继续上行的动力有所不足。,图 3：656055504540,汇丰 PMI 环比回升,86420-2-4-6-8-10,图 4：656055504540,新订单回落，产出增速放缓,656055504540,汇丰制造业PMI环比（右）,汇丰制造业PMI,新订单,产出（右）,资料来源：Wind,Bloomberg,华泰证券研究所,资料来源：Wind,Bloomberg,华泰证券研究所,图 5：151050,利润趋势回落,图 6：70656055,价格压力平稳,90807060,-5,-10-15-20-25,利

19、润趋势（订单-购进价格）,50454035,产成品价格,购进价格（右）,50403020,资料来源：Wind,Bloomberg,华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,资料来源：Wind,Bloomberg,华泰证券研究所,0602,0607,0612,0705,0710,0803,0808,0901,0906,0911,1004,1009,1102,1107,1112,1205,1210,1001,1002,1003,1004,1005,1006,1007,1008,1009,1010,1011,1012,0802,1011,0805,0808,0811,0902,

20、0905,0908,0911,1002,1005,1008,1102,1105,1108,1111,1202,1205,1208,1211,1005,1209,1001,1003,1007,1009,1011,1101,1103,1105,1107,1109,1111,1201,1203,1205,1207,1211,图 9：,7,专题研究/A 股市场趋势周报|2013 年 01 月行情取决于盈利恢复的持续度成本压力缓解带动工业企业利润提升。根据统计局 1 月 27 日公布的数据，工业企业利润总额累计增速连续 4 月提升。2012 年全国规模以上工业企业实现利润 55578 亿 元，同比增长

21、5.3%，较 2012 年 1-11 月累计的 3%有显著提升。而规模以上工业企业实现主营业务收入 915915 亿元，同比增长 11%，增速上行慢于利润。我们认为，成本压力缓解是带动工业企业利润提升的主要动因，这从主营业务成本率的下行以及主营业务收入利润率的上行中可以得到佐证。盈利改善的持续性需要依赖于需求恢复。从需求端来看，能否出现回暖的关键取决于基建投资能否对冲制造业投资的下滑。但 12 月数据显示投资的主要分项增速均出现不同程度的走软。根据华泰宏观组的判断，由基建拉动的需求面的改善存在不稳定因素，随着影子银行的清理，经济回升的动能存在逐渐减弱的可能。我们认为，需求端真正回暖短期内尚存不

22、确定性。行情的空间取决于盈利恢复的程度。估值洼地的修复是推动 12 月反弹的主要动力，随着多数行业估值不同程度的提升，估值洼地效应正在减弱，后期市场空间则取决于盈利恢复的程度。从近 3 年的行情来看，单纯由估值驱动向上的行情持续期不长，一般在 2个月左右。尽管今年以来盈利一致预期经历了持续下修的过程，但是从上市公司业绩预警来看，还存在一定程度的风险。目前中小板的业绩预警已经披露完毕，创业板披露过半，深圳主板披露 30%左右，而上证主板的业绩预警披露刚刚开始；从已经披露的情况来看，中小板、创业板报喜的公司均占 60%左右，深证主板喜忧参半，上证主板报喜的公司仅占 40%左右。,图 7：10080

23、6040200-20-40,工业企业收入利润提升,图 8：86.085.885.685.485.285.084.884.684.484.284.0,利润率上行,7.06.56.05.55.04.54.03.53.0,工业企业收入累计同比,工业企业利润累计同比,主营业务成本率,主营业务收入利润率（右）,资料来源：Wind,Bloomberg,华泰证券研究所近三年 A 股盈利一致预期与上证综指,资料来源：Wind,Bloomberg,华泰证券研究所图 10：2010 年下半年指数上行主要受盈利驱动,210200190180170160150140130120,2010年A股盈利预期,2011年A股

24、盈利预期,340032003000280026002400220020001800,145140135130125120,3,3003,2003,1003,0002,9002,8002,7002,6002,5002,4002,300,2012年A股盈利预期,上证综指（右）,2010年A股盈利一致预期,上证综指,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,1205,1201,1202,1203,1204,1206,1207,1208,1209,1210,1211,1212,1201,1202,1203,1204,1205,1206,1207,1208,1209,1210,1211,1212

25、,8,专题研究/A 股市场趋势周报|2013 年 01 月,资料来源：Wind,Bloomberg,朝阳永续，华泰证券研究所图 11：2011 年一季度盈利估值双升,资料来源：Wind,Bloomberg,朝阳永续，华泰证券研究所图 12：2011 年盈利持续下修，估值驱动短暂反弹,180178176174172170168,181716151413121110,18171615141312111098,3,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,800,1101 1102 1103 1104 1105 1106 1107 1108 1109 1110 1111

26、1112,2011年A股盈利一致预期,PETTM,2011年PETTM,上证综指,资料来源：Wind,Bloomberg,朝阳永续，华泰证券研究所图 13：12 年盈利一致预期持续下调,资料来源：Wind,Bloomberg,朝阳永续，华泰证券研究所图 14：单纯由估值驱动的行情相对短暂,210205200195190185180175170,2012年盈利一致预期,上证综指,2,9002,8002,7002,6002,5002,4002,3002,2002,1002,0001,900,13121211111010998,2012年PETTM,上证综指,2,5002,4002,3002,200

27、2,1002,0001,9001,8001,700,资料来源：Wind,Bloomberg,朝阳永续，华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,资料来源：Wind,Bloomberg,朝阳永续，华泰证券研究所,1110,1111,1112,1201,1202,1204,1206,1207,1208,1209,1210,1211,201208,201208,201209,201209,201210,201211,201211,201212,201212,201301,201209,201212,201301,201208,201208,201209,201209,20121

28、0,201211,201211,201212,201212,201301,201301,201209,201212,1301,1203,1205,1212,1001,1004,1007,1010,1101,1104,1107,1110,1201,1204,1207,1210,1301,2）,9,专题研究/A 股市场趋势周报|2013 年 01 月资金供求：分化逐步体现近期流动性与资金数据呈现分化，一方面宏观流动性向好、新政策工具运用使得春节前市场利率波动或将低于预期，“分母”市场利率中枢降低对市场支撑作用仍在，此外微观资金伴随新基金募集加快、解禁环比下降及新股重启证伪也有所好转；另一方面，占据

29、市场流通市值比重最大的产业资本仍在持续减持，对市场继续上行构成压制。上周市场的表现已开始逐步反映资金面的分化，基于这些因素并没有发生扭转，我们判断资金对市场的支持已由系统性的利好转化为结构性利好，周期股的估值洼地效应降低或将使 部分估值偏低的消费、科技行业成为资金流入的主要方向。流动性与资金价格：年末利率上行的效应或低于预期。上周 EPFR 数据显示资金继续流向新兴市场，A 股仍受境外资金持续流入的利好。在政策层面，SLO 的推出对即将到来的春节市场利率上升风险将起到很好的缓冲作用，基于此，我们预计春节期间市场利率的上行及波动或将低于 2011 年及 2012 年。产业资本：月初至今净减持超百

30、亿，谨慎态度未发生改变。本轮市场上涨中，产业资本净增持领先于市场，市场上涨后产业资本持续净减持兑现收益，上周净减持金额处于历史较高位置，同时 1 月累计净减持接近百亿的历史高位，为近 25 个月来新高。总体上，我们认为产业资本谨慎态度没有发生转变。微观资金：新股重启证伪，解禁对市场资金冲击降低。本周市场微观资金几个细分方向的概况：1）新基金募集节奏上行，新增资金环比有改善，部分由前期上涨推动，投资者市场情绪回升亦有贡献，散户入市情绪尚可，尽管上周市场小幅回调，交易的活跃度仍较高；本周解禁压力环比下降，解禁规模为 413 亿，相对上周 520 亿降低 21%，处于历史中值水平，且解禁后减持压力最

31、大的中小股东解禁占比下降；3）融资压力仍在于再融资，监管层上周澄清新股重启传闻，我们预计明年 3 月份前重启新股发行概率偏低，再融资则相应提速，月初至今已募集 473 亿。,图 15：新兴市场资金持续流入,图 16：市场利率继续下行,350033003100290027002500,4500400035003000,14.0012.0010.008.006.00,/%,2300,21001900,25002000,4.002.00,17001500,1500,0.00,上证综指(L）,EPRREM index（R）,票据直贴利率(月息):6个月:长三角（）,7天回购利率,资料来源：Wind,华

32、泰证券研究所图 17：上周产业资本净减持 32.54 亿,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 18：上周产业资本增减持公告数之差-163 个,40.0020.00,40.0020.00,300200,200100,100,0.00-20.00,0.00-20.00,0-100,0-100,-200,-40.00-60.00,-40.00-60.00,-300-400,-200-300,增持,减持,净增持额（右）,增持,减持,增减持公告数之差（右）,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,0801,0805,0809,0901,0905,0909,1001,1005,1009,110

33、1,1105,1109,1201,1205,1301,1209,1001,1004,1007,1010,1101,1104,1107,1110,1201,1204,1207,1210,1301,1201,1202,1203,1204,1205,1206,1207,1208,1209,1210,1211,1212,1301,10,专题研究/A 股市场趋势周报|2013 年 01 月,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 19：散户开户热情尚可,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 20：交易账户比率继续小幅反弹,3,4003,2003,0002,800,万户,605040,42%40%38%,2

34、0%18%16%14%12%,2,6002,4002,2002,0001,8001,600,上证综指数,3020100沪深合计:新增股票账户数:A股（万,右）,36%34%32%30%,持仓账户比例(左）,交易账户比例（右,4周平均）,10%8%6%4%2%0%,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 21：本周 7 只偏股基金成立,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 22：本周解禁总市值 413 亿,87,只,7,7,400350,亿元,340.19,6,300,543210,4,250200150100500,6.98股改,首发,65.85增发,0.00追加限售,0.00其他,偏股型,债券

35、型,其他,股改、首发、增发及追加限售股解禁市值,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 23：本周中小股东解禁占比 3%,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 24：1 月再融资总额已达 473 亿,450400350300250200150100500,亿元,401.91大股东解禁市值,11.85中小股东解禁市值,8007006005004003002001000,大股东、中小股东解禁资料来源：Wind,华泰证券研究所,IPO资料来源：Wind,华泰证券研究所,再融资,总融资,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,050127,050727,060127,060727,070127

36、,070727,080127,080727,090127,090727,100127,100727,110127,110727,120127,120727,050104,060104,070104,080104,080704,090104,090704,100104,100704,110104,110704,120104,120704,130104,050704,060704,070704,050117,060117,070117,080117,090117,100117,110117,120117,130117,080804,090404,091204,100804,110404,11120

37、4,120804,11,专题研究/A 股市场趋势周报|2013 年 01 月估值情绪：情绪从高位回落，市场短期还需调整市场情绪从高位回落。技术上看，市场中期的反弹趋势不变，但目前上涨动能回落，日线指标和周线指标显示市场短期还有调整要求，指数将可能考验下方年线的支撑。国内市场情绪从高位回落从行业结构来看，弹性高的子行业相对一级行业的超额收益指数下降，显示情绪下行。从个股结构来看，高于 10 周均线的个股占比从 97.7%下行至 91.9%，高于 52 周均线的股票占比下行至 42.4%，龙头股指数从高位略有下行，总体显示情绪从高位回落。从市场参与者看，上周机构看平比例为 53.57%，看多比例上

38、行至 35.71%，看空比例下行至 10.7%，显示机构上周情绪上行。另外，根据我们理财部对资产 10 万以下的投资者的跟踪，这部分投资者的买入额修正值模型 2 最终没有接近上方异常值，因此后续还需继续观测。从债券收益率来看，AAA 企债与十年期国债收益率的利差上行后下降、AA 债与 AAA债的利差不变，总体显示风险溢价最终有所下行，短期或利于股市的上行。从估值角度来看，随着市场估值水平的下行、理财产品预期收益的上行，上证 A 股 E/P、剔除金融后的市场 E/P 与十年期国债收益率的差上行，但与理财产品预期收益率的差略有下行，显示股市相对债券市场的吸引力短期上行，但相对理财产品 吸引力短期下

39、降。,图 25：高弹性子行业的超额收益指数,图 26：龙头股指数,20100-10-20-30-40,70006000500040003000200010000,14121086420,70006000500040003000200010000,高弹性子行业的情绪指标,上证综指,龙头股指数,80%分位数,20%分位数,上证综指(右）,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 27：高于 10 周均价的股票占比120%,3500,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 28：高于 52 周均价的股票占比,100%80%60%40%20%0%,高于10周均价的股票占比,超买线,3300310029002

40、700250023002100190017001500,120%100%80%60%40%20%0%,70006000500040003000200010000,超卖线上证综指,均值,高于52周均线的股票占比均值+1标准差,均值均值-1标准差,上证综指,资料来源：Wind,华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,资料来源：Wind,华泰证券研究所,110107,110707,111007,120107,120407,110407,120707,121007,130107,110107,110407,110707,120107,120407,120707,130107,1

41、11007,121007,2010-1-4,2010-7-4,2011-7-4,2012-1-4,2012-7-4,2013-1-4,2011-1-4,2010-1-4,2010-7-4,2011-7-4,2012-1-4,2012-7-4,2013-1-4,2011-1-4,060301,060901,070301,070901,080301,080901,090301,090901,100301,100901,110301,110901,120301,120901,070525,071125,080525,090525,091125,110525,111125,120525,121125,

42、081125,100525,101125,12,专题研究/A 股市场趋势周报|2013 年 01 月,图 29：机构看多比例与看空比例,图 30：机构看多-看空比例与上证综指,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8,35003300310029002700250023002100190017001500,看多-看空比例,均值,均值+1标准差,看多比例,阀值,看空比例,上证综指,均值-1标准差,资料来源：金融界,华泰证券研究所图 31：资产 10 万的投资者买入额修正值模型 1,资料来源：金融界,华泰证券研究所图

43、32：资产 10 万的投资者买入额修正值模型 2,4.003.00,35003000,6.004.00,35003000,2.00,1.000.00,25002000,2.000.00,25002000,-1.00,-2.00-3.00,买入额修正值（模型1）异常低值,异常高值上证综指（右）,15001000,-2.00-4.00,买入额修正值（模型2）异常低值,异常高值上证综指（右）,15001000,资料来源：内部数据,华泰证券研究所图 33：十年期国债收益率与 AAA 企债收益率,资料来源：内部数据,华泰证券研究所图 34：AAA 与 AA 企债收益率之差,7.006.506.005.5

44、05.004.504.003.503.002.502.00AAA企债与国债利差（右）十年期国债收益率资料来源：Wind,华泰证券研究所,AAA企债利差均值,2.502.001.501.000.500.00,8.007.507.006.506.005.505.004.504.003.503.00AA企债与AAA企债利差（右）AA企债收益率资料来源：Wind,华泰证券研究所,AAA企债利差均值,2.502.001.501.000.500.00,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,0210,0307,0502,0511,0608,0705,1005,1102,1111,1208,020

45、1,0405,0802,0811,0908,030131,030731,040131,040731,060131,060731,070131,090131,090731,100131,110731,120131,0501,0505,0510,0602,0606,0610,0702,0706,0710,0802,0806,0810,0902,0906,0910,1002,1006,1010,1102,1106,1110,1202,1206,1210,0501,0505,0510,0602,0606,0610,0702,0706,0710,0802,0806,0810,0902,0906,0910

46、,1002,1006,1010,1102,1106,1110,1202,1206,1210,120731,020131,020731,050131,050731,070731,080131,080731,100731,110131,均值,13,专题研究/A 股市场趋势周报|2013 年 01 月,图 35：上证 A 股 E/P-十年期国债收益率,图 36：剔除金融后 A 股 E/P-十年期国债收益率,4.00%8.00%3.00%6.00%,4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%,2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%,上证A股E/P-十年期国债利率

47、,利差均值,均值+1标准差,均值-1标准差,剔除金融市场E/P-十年期国债收益率,均值,均值+1标准差,均值-1标准差,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 37：上证 A 股 E/P-理财产品预期收益率,资料来源：Wind,华泰证券研究所图 38：剔除金融后 A 股 E/P-理财产品预期收益率,8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%,4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%,10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%,上证A股

48、E/P-理财产品平均收益率资料来源：Wind,华泰证券研究所,剔除金融的A股E/P-理财产品平均收益率资料来源：Wind,华泰证券研究所,均值,理财产品预期收益率（右）,境外市场情绪回升，对中国的市场情绪整体也略有上升标普 500 的 VIX 指数继续下行显示美国市场的风险偏好继续保持高位。流入新兴市场的资金也仍保持高位。但根据 Google 上全球用户对近期主要风险的关注度，美国的财政悬崖关注指数从 100 的高位下行，说明市场短期对该风险的担忧有所下降，对中国影子银行的关注指数从极值也有所下行，侧面显示市场对影子银行的风险担心也有所下行。从境外资金对中国的情绪来看，12 个月期的人民币 N

49、DF 略有上行，显示出人民币升值值预期略有回落。但中国五年期 CDS 略有回落，显示担忧中国违约的情绪略 有回落。从境外对主要国家经济走势的情绪来看，中国的花旗经济意外指数略有回落，显示经济实际走势强于预期的程度略有下降。美国经济意外指数下行，但欧洲指数则明显上 行，显示欧洲经济实际走势强于预期的程度明显上升。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,080530,090530,110530,100530,120530,100104,100404,100704,101004,110104,110404,110704,120104,120404,121004,130104,111004,

50、120704,120430,120521,120611,120702,120813,120903,121015,121105,121217,130107,120723,120924,121126,101130,110130,110330,110530,110730,110930,111130,120530,120730,120930,121121,101121,111121,120321,120721,100721,110321,110721,061127,070327,070727,071127,080327,080727,081127,090327,090727,091127,100327