食品饮料行业策略月报(2012年1月)：蓄势待发_把握估值回升机会-2012-01-04.ppt

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1、报,告,20%,文,而,行,业,食品饮料行业策略月报（2012年1月）蓄势待发，把握估值回升机会,食品、饮料2012 年 1 月 4 日,强烈推荐（维持）,食品饮料过去十年在 1 月份跑赢沪深 300 的概率是 50%。从茅台上市后第一个完整年度算起，过去十年，食品饮料有五年在 1 月份跑赢了沪深 300。子行业中，肉制品 1 月份跑赢沪深 300 的次数最多，达到七次，高端白酒和乳制品各,月度报告,行情走势图0%-20%-40%Jan-11 Apr-11,沪深300,Jul-11,食品饮料Oct-11,公司深度报告,有五次。从这个角度来看，食品饮料 1 月份也可能有行情。2 月份食品饮料相对

2、收益疲软，但沪深 300 红 2 月效应突出，食品饮料取得正绝对收益概率高。过去十年，食品饮料在 2 月份仅四次跑赢沪深 300，白酒、高端白酒、肉制品仅三次跑赢，子行业中啤酒和乳制品表现强劲，十年中分别有八次和七次跑赢沪深 300。由于沪深 300 过去十年在 2 月份均上涨，故虽然相对收益疲软，但食品饮料十年中仍有九年取得正的绝对收益。估值见底回升是大概率事件。2011 年 12 月食品饮料相对市场估值已明显回,相关研究报告食品饮料行业策略月报(2011年12月)：推断茅台21日前后公告提价，12月继续首推泸州老窖，2011年12月4日食品饮料行业2012年度策略报告：再一枝独秀难，但绝对

3、收益易，维持“强烈推荐”，2011年11月20日食品饮料行业策略月报(2011年11月)：三季报净利增长舍我其谁，11月首推泸州老窖，2011年11月2日证券分析师献 CFA 食品饮料首席研究员S10602090401230755-请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,调，再加之进入 2012 年后估值平移至 2012 年 PE，两相叠加，以高端白酒为代表的食品饮料估值压力明显下降，吸引力将逐渐再次体现，而 2011 年报和2012 年一季报可能触发估值见底回升。以泸州老窖例，按公司章程规定的 70%分红率计算，我们估

4、算 2011 年利润分配带来分红收益率税后可达 3.4%，逼近一年期定期存款。蓄势待发，把握估值回升机会，看好泸州老窖和五粮液。我们建议投资者一方面注意，食品饮料估值回升节奏上可能稍慢于其他低估值板块；另一方面，我们认为食品饮料中也应首先关注估值回升机会。我们看好泸州老窖和五粮液，预计两者 2012 年净利增长 4050%，2012 年 PE 均仅 13 倍，较茅台低 30%。12 月，申万食品饮料指数大跌 14%，沪深 300 当月再次下跌 7%。分周来看，12 月仅第 3 周食品饮料相对收益小幅收正，其余各周均明显落后市场。我们认为，沪深 300 在 12 月超预期连续下跌是主要催化剂，带

5、动了 2011 年表现强劲的食品饮料在 12 月份估值明显回调。,股票名称,股票代码,股票价格（元）,EPS（元/股）,PE（倍）,评级,12 月 30 日,11E,12E,13E,11E,12E,13E,泸州老窖五粮液贵州茅台山西汾酒张裕 A双汇发展大北农青岛啤酒伊利股份,000568000858600519600809000869000895002385600600600887,37.3032.80193.3063.14107.9069.9532.5033.4820.43,2.131.637.631.763.681.801.321.231.17,2.992.5210.722.874.603

6、.471.791.511.36,3.853.2313.813.945.744.692.411.851.66,17.520.125.335.929.338.924.627.217.5,12.513.018.022.023.420.218.222.215.0,9.710.214.016.018.814.913.518.112.3,强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐推荐推荐,均值,26.3,18.3,14.2,请务必阅读正文之后的免责条款,一、,1.1,1.2,1.3,二、,三、,四、,4.1,4.2,食品饮料行业月度报告正文目录当期热点探讨-食品饮料一月份也可能有行情.3食品

7、饮料过去十年一月份跑赢沪深 300 的概率为 50%.3市场回顾12 月食品饮料大幅回调.412 月应是在杀估值，食品饮料相对估值冲高后回落.5一月策略-蓄势待发，把握估值回升机会.6十二月调研与业绩预测调整.6行业数据跟踪分析.8价格观察-猪价 12 月趋稳.8111 月子行业效益和产量数据跟踪.9,请务必阅读正文之后的免责条款,2/12,1.1,图表 1,食品饮料行业月度报告一、当期热点探讨-食品饮料一月份也可能有行情食品饮料过去十年一月份跑赢沪深300的概率为50%在 2011 年 1 月报基础上，我们更新了 2011 年数据，统计食品饮料月度历史表现，备战 2012 年。食品饮料过去十

8、年在 1 月份跑赢沪深 300 的概率是 50%。从茅台上市后第一个完整年度算起，过去十年，食品饮料有五年在 1 月份跑赢了沪深 300。子行业中，肉制品 1 月份跑赢沪深 300 的次数最多，达到七次，高端白酒和乳制品各有五次。从这个角度来看，食品饮料 1 月份也可能有行情。2 月份食品饮料相对收益疲软，但沪深 300 红 2 月效应突出，食品饮料取得正绝对收益概率高。过去十年，食品饮料在 2 月份仅四次跑赢沪深 300，白酒、高端白酒、肉制品仅三次跑赢，子行业中啤酒和乳制品表现强劲，十年中分别有八次和七次跑赢沪深 300。由于沪深 300 过去十年在 2 月份均上涨，故虽然相对收益疲软，但

9、食品饮料十年中仍有九年取得正的绝对收益。历史数据显示，5 月份开始，食品饮料战胜沪深 300 概率明显上升。过去十年，食品饮料分别在 1月和 3 月有五次战胜沪深 300，2 月和 4 月则只有四次。但从 5 月份开始，食品饮料每个月跑赢沪深 300 的次数明显增多，如 5、6 两月各有七次，最低的 10 月份也有五次，其余各月均有六次。从这个角度来看，似乎可以认为，14 月份食品饮料跑赢市场的概率的确低于后面八个月。食品饮料5月份跑赢市场概率明显升高，白酒6月份战胜市场概率高达90%,110%,食品饮料,白酒,高端白酒,啤酒,肉制品,乳制品,90%70%,啤 酒,8 0%肉 制 品,7 0%

10、,白 酒,9 0%,高 端 白 酒,9 0%,高 端 白 酒,8 0%肉 制 品,7 0%,50%30%10%,肉 制 品,2 0%,一月,二月,三月,四月,五月,六月,七月,八月,九月,十月,十一月 十二月,备注1：数据取值是十年中相应行业指数收益率高于同期沪深300的次数占比。备注2：行业选用相应申万行业指数，高端白酒用茅、五、泸、水自建指数。取20022011年数据。资料来源：平安证券研究所、Wind,图表 2,过去十年沪深300在2月份均上涨,10%8%6%4%2%0%,0.5%,8.9%,沪 深 300 涨 幅,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2

11、009,2010,2011,资料来源：平安证券研究所、Wind,请务必阅读正文之后的免责条款,3/12,食品饮料行业月度报告1.2 市场回顾12月食品饮料大幅回调12月，申万食品饮料指数大跌14%，沪深300当月再次下跌7%。分周来看，12月仅第3周食品饮料相对收益小幅收正，其余各周均明显落后市场。我们认为，12月沪深300超预期连续下跌是主要催化剂，带动了2011年表现强劲的食品饮料在12月份估值明显回调。图表 3 12月沪深300再次下跌7%，食品饮料大跌14%，市场表现更像系统性调整,2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%,绝对收益,0.3%相对收益,-1.1%,绝对收益,相对收益

12、相对收益,0.7%,相对收益,-1.0%,相对收益,-2.5%,-3.0%-4.0%,相对收益,-4.1%,绝对收益,-3.8%,绝对收益,-2.3%,绝对收益,-3.1%,-5.0%,-6.0%-7.0%,绝对收益,-6.2%,2011-12-01,2011-12-08,2011-12-15,2011-12-22,2011-12-29,备注：以沪深300为标的指数计算相对收益，当日收盘价比上个交易周收盘价，区间为11.12.1-11.12.30。资料来源：WIND资讯，平安证券研究所12月各子行业均跑输市场，重庆啤酒导致啤酒跌幅领先。至12月30日止，连续5个交易日上涨最快的子板块是肉制品，

13、跌幅最大的是葡萄酒和高端白酒。最近一个月，总市值加权后，啤酒、非高端白酒、肉制品分列跌幅前三位，这三个板块在食品饮料子行业中估值较高。,图表 4 12月最后五个交易日肉制品涨幅领先,图表 5 12月各子行业均跑输沪深300,葡萄酒,-4.1,啤酒-28.6,高端白酒食品饮料乳品非高端白酒啤酒沪深300肉制品,-4.1,-3.0-2.9,-2.1,-1.3,0.00.2,非高端白酒食品饮料肉制品乳品高端白酒葡萄酒沪深300,-13.4-13.1-12.7-11.2,-9.8,-8.1,-3.9,-4.5,-4.0,-3.5,-3.0,-2.5,-2.0,-1.5,-1.0,-0.5,0.0,0.

14、5,-30.0,-25.0,-20.0,-15.0,-10.0,-5.0,0.0,备注：股价截止12月30日资料来源：平安证券研究所、Wind请务必阅读正文之后的免责条款,备注：股价截止12月30日资料来源：平安证券研究所、Wind,4/12,1.3,3.5,食品饮料行业月度报告12月应是在杀估值，食品饮料相对估值冲高后回落12月食品饮料相对市场估值明显回落，11月曾逼近历史高位。至12月30日，食品饮料PE(TTM)比沪深300指数高175%，较3年移动均值溢价23%，但此溢价比11月份已下降了15个百分点。相对估值暂无优势，然绝对估值吸引力明显。分子行业（2012年预期PE），除高端白酒和

15、调味发酵品略低外，其余子行业PE处于市场上游，食品饮料估值相对市场暂无优势，但绝对估值吸引力明显，如高端白酒仅16倍。我们坚持年度策略观点，2012年食品饮料再一枝独秀难，但绝对收益易。图表 6 食品饮料PE(TTM)与沪深300比值为2.75，较3年移动均值溢价约23%,3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0,与 沪 深 3 0 0 P E 的 比,相 对 其 3 年 移 动 均 值 的 折 溢 价,2.7 51.2 3,2 0 0 8 0 1 0 4,2 0 0 8 0 8 2 9,2 0 0 9 0 5 0 8,2 0 0 9 1 2 3 1,2 0 1 0 0 9 0

16、3,2 0 1 1 0 4 2 9,2 0 1 1 1 2 3 0,资料来源：平安证券研究所、Wind图表 7 虽12月估值明显下调，但食品饮料子行业2012年预期PE在市场上仍处于上游，沪 深 300,8.2调 味 发 酵 品,16.0高 端 白 酒,16.0乳 品,18.9非 高 端 白 酒,19.7肉 制 品,21.4啤 酒,22.2葡 萄 酒,24.5,请务必阅读正文之后的免责条款,0.0资料来源：平安证券研究所、Wind,20.0,40.05/12,食品饮料行业月度报告二、一月策略-蓄势待发，把握估值回升机会估值见底回升是大概率事件。2011年12月食品饮料相对市场估值已明显回调，再

17、加之进入2012年后估值平移至2012年PE，两相叠加，以高端白酒为代表的食品饮料估值压力应已明显下降，吸引力将逐渐再次体现，2011年报和2012年一季报可能触发估值见底回升。以泸州老窖例，按公司章程规定的70%分红率计算，我们估算2011年利润分配带来分红收益率税后可达3.4%，逼近一年期定期存款。蓄势待发，把握估值回升机会。经历2011年大幅下跌后，金融、地产等为代表的市场估值下降空间已很小，故估值回升更可能带来机会。此背景下，我们建议投资者一方面注意，食品饮料估值回升可能节奏上稍慢于其他低估值板块；另一方面，我们认为食品饮料中也应关注估值回升机会。1月最看好一线白酒，看好泸州老窖和五粮

18、液。我们预计泸州老窖和五粮液2012年净利增长4050%，两者2012年PE均仅13倍，较茅台低30%。三、十二月调研与业绩预测调整12月，我们参加了贵州茅台、五粮液经销商会，和泸州老窖股东大会，并调研了大北农。贵州茅台：1.预计2011年集团实现销售收入237亿元（含税），同比增长52.2%，实现利税176亿元，同比增长45%。截止12月，茅台酒销量同比增长11%，销售王子酒、迎宾8090吨，完成年度计划的108%，销售收入13.5亿元，汉酱485吨，完成全年合同的97%，销售收入4.5亿元。2.预计20122015年集团年均收入增速20.5%。根据贵州省委省政府要求，2015年茅台酒产量要

19、达到4.2万吨，系列酒产量6万吨，集团销售收入到500亿，2020年茅台酒产量要达到6万吨，系列酒要达到10万吨，集团销售收入1000亿。据此计算，20122015年集团收入年均复合增长20.5%，2012-2020年年均复合增长17.3%。3.2012年涨价可能延后至两会后，年销量30吨以上大经销商超30吨部分提价55%。53度茅台零售价飞涨带来客户、媒体、省政府领导等多方面压力，故提价时点可能延后，当前来看，下一个可能时点是在两会后。我们估计，提价幅度可能在180200元/瓶。此外，对53度茅台年销售量在30吨以上客户，茅台已将超过30吨的部分出厂价从619元/瓶提高至959元/瓶，我们粗

20、略估计这部分销量约900吨，占2012年预计总销量的7.7%，预计可增厚2012年EPS0.33元，再加上2011年9月计划外产品出厂价提200元/瓶，估计增厚2012年EPS0.13元。4.直营店占未来营销网络规划的10%20%。公司领导在经销商大会发言中明确提出了这一比率，我们根据专卖店简单测算，这意味着公司要开出110220家直营店。5.低度和系列酒调整力度大。包括2012年停止生产38度茅台；要淡化“茅台王子酒”、“茅台迎宾酒”等非茅台酒的“茅台”两字；新品“仁酒”已完成酒体设计和包装设计，可能很快推出，价格定位我们估计是用来填王子酒到汉酱酒之间的空白。6.我们预计贵州茅台1113年E

21、PS分别为7.63、10.72和13.81元，同比分别增57%、40%和29%，以股价193.3元计算，动态PE为25、18和14倍，维持“强烈推荐”。,请务必阅读正文之后的免责条款,6/12,食品饮料行业月度报告泸州老窖：1.12%华西股权转让再进一步。2011年第一次临时股东大会通过了公司重大资产出售暨关联交易方案等六项议案，此前泸州市国资委已通过公司重大资产重组方案。这意味着泸州老窖出售华西证券12%的股权转让还需获得证监会审批通过重大资产重组事项、证监会审批通过华西证券变更持有5%以上股东。我们预计交易完成于2012年上半年。2.12%的华西股权转让增厚2012年EPS为0.05元。根

22、据我国现行企业所得税法规定，企业转让股权时，应按该部分股权取得时的成本和出售价格之差计算所得税。据此，我们将出售华西证券增厚泸州老窖2012年EPS从0.11元下调至0.05元。3.厚积薄发，老窖已进入新一轮快速增长期。我们认为，泸州老窖从2011年开始已进入新一轮快速增长期，展望2012年，增长主要来自：高档产品1573仍有涨价空间，在12月1日计划外产品提价基础上，我们判断计划内产品2012年亦将提价，预计幅度约为20%；中档特曲系列在2011年翻倍增长基础上，仍有望快速增长，主要是受益于200600元/瓶价格带市场打开，和泸州老窖品牌影响力、营销架构、经销商资源等多年的积累开始发力；低档

23、在博大营销公司深度分销推动下，也将继续快速增长。4.2012年PE仅12倍，维持“强烈推荐”评级。我们预计老窖1113年白酒主业EPS分别为2.13、2.93和3.85元，同比分别增60%、38%和31%。假设本次出售华西证券股权在2012年初完成，1113年公司EPS分别为2.13、2.99和3.85元，同比分别增35%、41%和29%，PE为17、12和10倍，“强烈推荐”。五粮液：1.2012年股份公司目标收入总体增长30%、量增长20%，高端五粮液增长40%，普通五粮液、1618保持销售量稳中有升，系列酒重点品牌增长30%，其它品牌增长20%。2.预计2011年五粮液集团收入500亿元

24、，利税140亿元。3.我们认为公司的团购酒利润空间大，正进入放量期。五粮液酒团购价689元，由于给不同团购客户的实际价格可能更高，因此利润空间大于其他销售模式。团购业务每年增速平均高达60%。4.2012年量价齐升态势延续、业绩高成长可期，维持“强烈推荐”。预计五粮液1113年EPS分别为1.63、2.52和3.23元，同比增41%、55%和28%，对应PE为20、13和10倍。大北农：4Q11乳猪料销售面临压力，下调11年业绩8%至1.21元。1.4Q11乳猪料销售面临压力。公司乳猪料在4Q11销量增速相比此前有所回落。我们认为乳猪料销售不及预期原因可能是，4Q11养殖行情步入下降通道，养殖

25、户补栏仔猪积极性低，仔猪价格已较9月高点回落34%。2.维持此前对种业全年营收4.6亿元的判断。公司玉米品种农华101需求旺盛，我们预计2011-2012种植年度，其推广面积可达800万亩左右。随着优势品种占比提升，种业毛利率将会进一步提高。3.2012年股权激励费用可能从6600万元提升到9000万元。大北农12月16日已收到证监会对其股权激励方案的无异议函，收函时间相比预期提前，相应的股权激励费用也将更多地被摊销到2012年。,请务必阅读正文之后的免责条款,7/12,食品饮料行业月度报告我们初步测算，2012年公司所分摊的股权激励费用可能由此前的6600万增加到9000万左右。4.维持“强

26、烈推荐”评级。考虑到四季度乳猪料销售面临的压力，我们下调11年EPS 8%至1.21元/股，我们预计11-13年EPS分别为1.21，1.68元和2.30元，净利增速分别为55%、39%和40%。按照12月20日收盘价35.58元计算，对应2011-2013年PE分别为30、21、16倍。考虑到公司渠道价值的延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能携资金优势展开并购，我们维持“强烈推荐”的投资评级。12月业绩预测调整。我们下调了大北农2011年业绩预测，主要反映乳猪料销售压力增大的影响。,图表 8,12月下调大北农2011年EPS约8%,调整幅度,调整后EPS,调整理由,2011E,20

27、12E,2013E,2011E,2012E,2013E,大北农,-8.3%,-6.1%,-4.6%,1.21,1.68,2.30,点评更新,资料来源：平安证券研究所四、行业数据跟踪分析,4.1,价格观察-猪价12月趋稳,跟踪零售物价指数（RPI）与生产价格指数（PPI）之差，食品类该指标在11月份为2.49%（10月为5.02%），较10月份下降2.53个百分点，主要是RPI涨幅下降3.2个百分点，这表明零售物价涨幅收窄，但食品出厂价格与渠道价格之差的变化仍有利于食品零售渠道毛利率提升；饮料方面，11月PPI增速环比10月下降0.2个百分点，RPI增速环比持平，饮料RPI与PPI之差为0.47

28、%，表明厂商涨价仍不利于渠道毛利率，但渠道在将价格压力往消费者传导。上游方面，至12月份第3周，10原奶主产区均价为3.25元/千克，比11月份升0.02元/千克。由于2010年同期原奶价格翘尾因素逐月不同，11月份原奶价格同比涨幅较1月已下降15个百分点至3.5%。生猪价格11月继续稳步下跌，仔猪价格较10月跌13%，存栏继续上升。存栏方面，11月生猪存栏数量较10月再次上升100万头(10月较9月上升350万头)至4.76亿头，同时，11月能繁母猪存栏继续回升，上升25万头(10月较9月增加35万头)至4905万头。同比2011年11月，2011年10月生猪存栏量已高出约2155万头，同比

29、增长4.7%（10月同比增长4.6%），这支持猪价继续稳步下跌。,请务必阅读正文之后的免责条款,8/12,2 0,0,8,0,8,0,8,1,8,0,9,0,9,0,9,1,9,0,0,0,0,0,0,1,0,0,1,0,1,0,1,1,1,4,880,0,1,0,1,1,1,1,1,1,1,0,1,0,1,0,1,0,1,0,1,0,1,0,1,0,1,0,1,1,1,1,1,1,1,4.2,食品饮料行业月度报告图表 9 食品零售渠道毛利率空间在增大，但增幅12月明显收窄,1 51 0,R P I-P P I(食 品)%,R P I-P P I(饮 料)%,R P I-P PI(食品)%,2

30、.4 9,50R P I-P PI(饮,-5-1 0,料)%,-0.47,2-0,5-0,8-0,1-0,2-0,5-0,8-0,1-0,2-1,5-1,8-1,1-1,2-1,5-1,8-1,1-1,资料来源：平安证券研究所、Wind,图表 10 原奶价格12月同比增长3.5%，涨幅较1月下降15个百分点,单位：元/千克,3.4,2 0 0 9,2 0 1 0,2 0 1 1,3.2 5,3.23.0,3.1 8,3.1 4,2.82.62.6 02.42.2,2.0,资料来源：平安证券研究所、Wind,图表 11,12月生猪价格趋稳,单位：元/千克,图表 12,11月能繁母猪存栏继续回升

31、单位：万头,45,22个 省 市:平均价格:仔猪 元/千克,50,000,全国:生猪存栏,全国:生猪存栏:能繁母猪,4,950,403530252015,22个 省 市:平均价格:生猪 元/千克22个 省 市:平均价格:猪肉 元/千克,29.026.017.1,48,00046,00044,00042,00040,00038,00036,000,45,4704660,47,516 47,6254,9004905 4,8504,8004,7504,7004,650,105,34,00032,000,4,6004,550,0,80,90,00,10,20,11,21,31,41,51,61,71,

32、81,91,01,11,21,30,000,5001,7001,9001,1101,1011,3011,5011,7011,9011,1111,4,500,资料来源：wind，平安证券研究所,资料来源：wind，平安证券研究所,111月子行业效益和产量数据跟踪总结1-11月食品饮料子行业规模以上企业财务数据，几点值得关注：,请务必阅读正文之后的免责条款,9/12,食品饮料行业月度报告营收增速：1-11月，农副食品、食品制造增速均比1-10月略慢，但饮料制造增速略有加快。税前利润增速：1-11月，食品制造、饮料制造均比1-10月继续加快且幅度较大。子行业方面：10月份，饲料加工、畜禽屠宰、水产品

33、、速冻食品、啤酒税前利润增速明显加快。产量方面：11月，葡萄酒产量增长27.3%，白酒产量增速降至23.5%，啤酒达到18%。图表 13 11月食品和饮料制造利润总额增速较前10月加快较明显,2011(1-11 月),2011(1-10 月),2010(1-11),营收,利润总额,毛利率,营收,利润总额,毛利率,营收,利润总额,毛利率,农副食品加工食品制造饮料制造,33.6%32.9%33.1%,42.4%44.7%41.3%,11.7%19.9%26.2%,35.0%33.3%33.0%,41.9%39.5%37.2%,11.3%20.1%26.1%,30.9%27.8%24.5%,46.3

34、%21.4%21.7%,11.5%19.7%26.3%,备注：营收和利润总额均指增速。资料来源：平安证券研究所、Wind图表 14 10月饲料、乳制品、白酒利润增速明显加快,2011(1-10 月),2011(1-9 月),2010(1-11 月),营收,利润总额,毛利率,营收,利润总额,毛利率,营收,利润总额,毛利率,农副食品加工饲料加工制糖业畜禽屠宰肉制品及副产品加工水产品食品制造速冻食品制造液体乳及乳制品饮料制造白酒制造啤酒制造黄酒制造葡萄酒制造果菜汁及饮料,33.6%36.2%31.1%34.4%31.9%29.5%32.9%35.6%19.3%33.1%36.9%22.8%19.3%

35、23.3%36.0%,42.4%51.7%47.1%56.4%16.4%39.8%44.7%36.0%40.1%41.3%45.1%15.8%41.3%31.1%47.8%,11.7%10.8%22.3%10.8%11.4%12.5%19.9%16.0%22.1%26.2%55.6%29.2%27.9%30.1%16.5%,35.1%35.4%32.4%34.7%31.2%29.4%33.9%35.7%20.2%32.8%36.9%21.8%19.5%24.4%36.9%,41.5%49.3%46.8%50.1%16.7%35.2%38.2%29.7%40.8%35.3%45.1%12.9%3

36、9.8%35.0%47.6%,11.4%11.2%23.0%11.0%11.5%12.3%19.9%15.9%22.0%26.2%50.2%29.2%27.8%30.2%16.7%,30.9%28.2%27.3%32.5%29.8%24.3%27.8%30.6%18.3%24.5%39.8%10.3%21.4%27.0%25.8%,46.3%36.5%247.8%49.1%41.8%41.4%21.4%56.6%10.2%21.7%42.0%26.9%29.7%21.1%-3.2%,11.5%11.3%21.8%11.0%10.8%12.0%19.7%16.5%21.3%26.3%87.3%3

37、1.1%27.3%30.8%17.7%,备注：营收和利润总额均指增速。资料来源：平安证券研究所、Wind,请务必阅读正文之后的免责条款,10/12,食品饮料行业月度报告,图表 15,2011年11月葡萄酒增速领先，啤酒增速上升酒较快,子行业白酒啤酒葡萄酒液体乳成品糖果菜汁及饮料,1-11月累计产量同比增速30.3%9.9%13.9%13.2%5.9%7.9%,11月产量同比增速23.5%18.5%27.3%15.6%24.0%15.4%,资料来源：WIND资讯，平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款,11/12,推,中,回,推,中,回,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推

38、荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明及风险提

39、示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。,证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。,免责条款：,此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的

40、特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。,此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。,平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券有限责任公司 2010 版权所有。保留一切权利。,平安证券综合研究所,地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编：518048,电话：4008866338,传真：(0755)8244 9257 DOCID401009300017/DOCID,