策略周报：三季报前瞻-2012-09-25.ppt

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1、/,。,table_main策略研究/专题研究2012 年 09 月 24 日研究员：穆启国执业证书编号：S0570512070044电话：(021)5010 6020E-MAIL：HTTP:/Z.ZHANGLE.COM研究员：姚卫巍执业证书编号：S0570512070033电话：(021)5010 6033E-MAIL：HTTP:/Z.ZHANGLE.COM研究员：夏理曼执业证书编号：S0570512070075电话：021-50106416E-MAIL：http:/钱恺执业证书编号：S0570112070001电话：(0755)82568607E-MAIL:HTTP:/Z.ZHANGLE.

2、COM相关研究,公司研究类模板_new三季报盈利前瞻2012 年第 38 周行业配臵周报投资要点：从已公布的三季报盈利预告情况来看，市场整体存在盈利下修的风险。截止 9 月 23 日，788 家非银行上市公司发布三季度盈利预告，按照业绩上限来测算，三季报盈利同比-7.4%，而按照业绩下限来测算，同比-32.7%，而当前的盈利预测约 8.5%，因此仍有下修风险。7 月份以来一致预期盈利预测大幅下调，部分消化了盈利下滑的预期。上证 A 股一致预期盈利增速已经从 7 月初的 15%大幅下调至 8.5%（1-6 月份从 20%缓慢下调至 15%）按历史环比推算，非金融上市公司未来三季度盈利企稳，四季度

3、盈利同比将出现反弹，原因是去年三、四季度的基数快速下滑。但整体 A 股盈利增速仍将下行，原因在于银行股的盈利增速将持续下行。分行业来看，目前的盈利预测高于中报预告的业绩上限，即未来盈利下修风险较大的行业包括黑色金属、轻工制造、农林牧渔、商业贸易；而盈利预测低于中报预告的业绩上限，即未来盈利可能上调的行业包括电子、餐饮旅游、房地产。免责条款及投资评级标准详见末页 1,table_page1,策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日,目录,三季报前瞻.5,整体盈利仍有下修风险.6,钢铁、轻工、农业盈利下调风险较大，电子、餐饮、房地产可能超预期.7,行业基本面数据跟踪.8,上游行业：价格

4、有企稳上涨趋势，库存有所分化.8国内煤炭库存下降，动力煤价格持平，国际原油上涨.8有色金属价格涨跌分化，库存上涨.8,中游行业：钢铁价格企稳，建材价格跌幅收窄.9主要钢铁价格底部企稳，社会库存下跌加速，供需失衡有望缓解.9建材价格持续企稳，化工产品多数回调.10,主要一线城市房地产成交量环比大幅反弹.11,农产品价格下跌、轻工制造价格上涨.12,市场面数据跟踪.12,行业超额收益与估值所处位臵.12上游周期类超额收益下跌幅度小于消费行业，整体估值下降.12,产业资本行为：中游行业净增持数增加.15,行业研究观点汇总.16,华东旺季水泥需求复苏力度偏弱.16,农林牧渔:海参价格大幅上涨 积极关注

5、深海养殖企业.17,有色金属:碳酸锂需求篇：固定型电池有望后发先至.17,免责条款及投资评级标准详见末页 2,table_page1,策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日,图表目录,图表 1：上周 A 股行业收益率.5图表 2：上周海外股市行业收益率.5图表 3：中报预告情况与盈利预测的差异.6图表 4：上证 A 股盈利预测与上证指数.6图表 5：沪深 300 盈利预测与沪深 300 指数.6图表 6：中小板盈利预测与中小板指数.7图表 7：创业板盈利预测与创业板指数.7图表 8：剔除金融的 A 股盈利同比.7图表 9：全部 A 股盈利同比.7图表 10：分行业的中报预告情况与

6、盈利预测的差异.7图表 11：国内煤炭价格和国际原油价格.8图表 12:煤炭港口库存开始下降.8图表 13：铜、铝价格小幅回调.9图表 14：铅、锌价格小幅上涨.9图表 15：LME 铜、铝、铅、锌总库存.9图表 16：COMEX 黄金、铜非商业净持仓环比大幅上升.9图表 17：钢材价格指数跌幅趋稳.9图表 18：唐山铁精粉价格连续上涨.9图表 19：主要钢铁库存继续下跌.10图表 20：8 月钢材产量同比大幅下降.10图表 21：全国省会城市水泥均价环比持平.10图表 22：玻璃价格环比继续持平.10图表 23：东北亚乙烯价格小幅下跌 1.51%.10图表 24：化纤短纤价格环比小幅下降.1

7、0图表 25：尿素价格环比持平.11图表 26：PTA 国际价格有所回调.11图表 27：上周上海、北京成交面积.11图表 28：深圳、广州成交面积.11图表 29：上周杭州、南京成交面积.11图表 30：8 月 70 大中城市价格环比上涨比例下降.11图表 31：国际农产品价格涨跌互现.12图表 32：全国大中城市猪粮比小幅回升.12图表 33：柯桥纺织价格指数微涨 0.3%.12图表 34：义乌中国小商品指数小幅上涨.12图表 35：煤炭超额收益与估值所处位臵.13图表 36：有色行业超额收益与估值所处位臵.13图表 37：钢铁行业超额收益与估值所处位臵.13图表 38：化工行业超额收益与

8、估值所处位臵.13图表 39：建材行业超额收益与估值所处位臵.13图表 40：机械行业超额收益与估值所处位臵.13图表 41：汽车行业超额收益与估值所处位臵.14图表 42：家电行业超额收益与估值所处位臵.14图表 43：食品饮料行业超额收益与估值所处位臵.14图表 44：医药行业超额收益与估值所处位臵.14图表 45：商贸行业超额收益与估值所处位臵.14图表 46：纺织服装超额收益与估值所处位臵.14,免责条款及投资评级标准详见末页 3,table_page1,策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日,图表 47：房地产行业超额收益与估值所处位臵.14图表 48：金融服务行业超额

9、收益与估值所处位臵.14图表 49：电子行业超额收益与估值所处位臵.15图表 50：信息设备超额收益与估值所处位臵.15图表 51：各行业产业资本净增持情况.15,免责条款及投资评级标准详见末页 4,table_page1策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日上周 A 股大幅下跌，周跌幅-4.6%，从结构上来看，出现了周期股和消费股的普跌，除了有色、家电跌幅在 4%以内，其余行业跌幅均在 4%-7%。有色金属跌幅较小主要受黄金股拉动，黄金股上周涨幅达到 6.2%；家电中空调下跌 1.9%，跌幅较小。上周海外市场高位震荡，投资风格出现转换，消费股表现强于周期股。美国标普 500 指

10、数周跌幅-0.4%，纳斯达克指数下跌-0.1%，其中电信服务、医疗保健、日常消费行业表现较好，金融、能源、原材料等周期性板块表现较差。欧洲市场医疗保健、日常消费、原材料行业表现较好，能源、金融、工业表现较差。日本市场公用事业、日常消费、医疗保健表现较好，金融、可选消费、原材料表现较差。9 月份汇丰 PMI 初值 47.8，较上月的 47.6 小幅回升，但仍是 05 年以来的 9 月份的低点（仅比 08 年 9月份的 47.7 略高），显示整体经济仍在下行趋势中。但是市场面盈利预测的不断下调也逐步反映了较差的基本面预期，因此根据我们市场组的判断，后续市场将逐步企稳，我们维持 9 月 3 日月报中

11、的观点，中长期看好医药，反弹过程中看好黄金、地产、商贸。,图表 1：上周 A 股行业收益率,图表 2：上周海外股市行业收益率,有色金属家用电器,-3.7,-3.2,电信服务医疗保健日用消费,金融服务餐饮旅游上证指数交通运输商业贸易公用事业医药生物轻工制造黑色金属农林牧渔信息设备信息服务建筑建材食品饮料化工房地产采掘纺织服装电子机械设备交运设备,-4.5-4.5-4.6-4.7-4.9-4.9-5.0-5.4-5.8-5.8-5.8-5.9-6.0-6.1-6.1-6.2-6.5-6.7-6.8-7.1-7.3,可选消费信息技术公用事业工业原材料能源金融医疗保健日常消费原材料信息技术可选消费电信

12、服务公用事业工业金融能源公用事业日常消费医疗保健能源电信服务信息技术工业原材料可选消费金融,美国欧洲日本,-8.0,-7.0,-6.0,-5.0,-4.0,-3.0,-3.0,0.0,3.0,资料来源：华泰证券，WIND,资料来源：华泰证券,WIND,三季报前瞻从三季报的盈利预告来看，整体盈利增速仍然低于当前的盈利预测一致预期，盈利预测仍存下修风险，但对股市的冲击效应递减，因为 7 月份以来一致预期的盈利预测大幅下修，已经部分反映了盈利下滑的预期。免责条款及投资评级标准详见末页 5,1107,1108,1109,1110,1112,1201,1202,1204,1205,1206,1207,1

13、208,1209,1210,1111,1203,1107,1108,1109,1110,1112,1201,1202,1204,1205,1206,1207,1208,1209,1210,1111,1203,。,。,。,）,table_page1策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日整体盈利仍有下修风险从已公布的三季报盈利预告情况来看，市场整体存在盈利下修的风险。截止 9 月 23 日，788 家非银行上市公司（另外有 170 家上市公司发布预告，但未明确业绩上、下限，因此未计算在内）发布三季度盈利预告，净利润占比约 11.4%，按照业绩上限来测算，2012 年三季报最好的情况为

14、同比-7.4%，而按照业绩下限来测算，中报最差的情况为同比-32.7%，而当前的盈利预测约 8.5%，因此仍有下修风险。主板方面，只有 112 家公司公布业绩预告，净利占主板净利比重仅为 3.0%（权重占比很小，并没有很好的代表性），最好的情况下盈利同比为-63.5%，最差的情况下-87.3%。中小板的业绩预告比较全面，共 652家公司公布业绩预告，净利润占比 95.5%，最好的情况下盈利同比为 6.7%，最差的情况下-19.0%。创业板方面，24 家公司公布业绩预告，净利润占比约 7.1%，最好的情况下盈利同比为-17.1%，最差的情况下-37.6%。图表 3：中报预告情况与盈利预测的差异,

15、预告公司数,2011 年中报可比公司 占市场比 中报业绩上限盈利（亿）重（亿）,上限同比增速,中报业绩下限（亿）,下限同比增速,2012 年盈利预测,预期与业绩上限之差,A 股（非银行）,788,922.7,11.4%,854.2,-7.4%,621.1,-32.7%,主板（非银行）,112,181.5,3.0%,66.2,-63.5%,23.1,-87.3%8.5%（上证 A 股）,72.0%,中小板创业板,65224,730.011.2,95.5%7.1%,778.69.3,6.7%-17.1%,591.07.0,-19.0%-37.6%,20.5%27.4%,13.9%44.6%,资料来

16、源：华泰证券，Wind7 月份以来一致预期盈利预测大幅下调，部分消化了盈利下滑的预期。上证 A 股一致预期盈利增速已经从 7 月初的 15%大幅下调至 8.5%（1-6 月份从 20%缓慢下调至 15%）中小板一致预期盈利预测相对平稳，从 7 月初的 24%下调至 20.5%（1-6 月份从 35%大幅下调至 24%）创业板一致预期盈利增速从 7 月初的 41%大幅下调至 27.4%（1-6 月份从 44%缓慢下调至 41%）（注：3 月份之后出现过一波业绩“上调”，原因在于2011 年年报公布，低于原先预期的“基数”，导致盈利增速被动“上调”,图表 4：上证 A 股盈利预测与上证指数,图表

17、5：沪深 300 盈利预测与沪深 300 指数,22%,2,900,25%,3,200,20%,18%,2,700,20%,3,000,16%14%12%,2,5002,300,15%,2,8002,6002,400,10%8%6%,2,1001,900,10%5%,沪深300指数2012年盈利增速一致预期,2,2002,000沪深300指数,上证A股2012年盈利增速一致预期资料来源：华泰证券,上证指数,资料来源：华泰证券,免责条款及投资评级标准详见末页 6,1107,1108,1110,1112,1202,1203,1204,1205,1206,1207,1208,1209,1006,12

18、10,1106,1109,1111,1201,1107,1108,1109,1110,1112,1201,1202,1203,1205,1206,1207,1208,1210,1111,1204,1209,0006,0106,0206,0306,0406,0506,0606,0706,0806,0906,1006,1106,1206,0006,0106,0206,0306,0406,0506,0706,0806,1206,0606,0906,table_page1策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日,图表 6：中小板盈利预测与中小板指数,图表 7：创业板盈利预测与创业板指数,4

19、5%40%35%30%25%20%15%10%中小板2012年盈利增速一致预期资料来源：华泰证券,中小板指数,6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,500,55%50%45%40%35%30%25%创业板2012年盈利增速一致预期资料来源：华泰证券,创业板指数,1,000900800700600,按照历史环比推算，非金融上市公司未来三季度盈利企稳，四季度盈利同比将出现反弹，原因是去年三、四季度的基数快速下滑。剔除金融服务的 A 股 2011 年二季度单季度盈利同比增长 15.4%，三季度单季度快速下滑至 7.8%，四季度进一步大幅下滑至-16.0%，因此按照历史环比推

20、算，今年三、四季度单季度盈利增速分别从二季度的-17%反弹至-13.4%、24%。整体 A 股盈利增速仍将下行，原因在于银行股的盈利增速将持续下行。,图表 8：剔除金融的 A 股盈利同比120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%,图表 9：全部 A 股盈利同比100%80%60%40%20%0%-20%,-60.0%资料来源：华泰证券,剔除金融服务的盈利同比,-40%资料来源：华泰证券,全部A股可比盈利同比,钢铁、轻工、农业盈利下调风险较大，电子、餐饮、房地产可能超预期分行业来看，目前的盈利预测高于中报预告的业绩上限，即未来盈利下修风险较大

21、的行业包括黑色金属、轻工制造、农林牧渔、商业贸易；而盈利预测低于中报预告的业绩上限，即未来盈利可能上调的行业包括电子、餐饮旅游、房地产、食品饮料。图表 10：分行业的中报预告情况与盈利预测的差异,行业,预告公司数,去年中报可比公司盈利,占行业比重,中报业绩上限 上限同比增速 中报业绩下限,下限同比增 2012 年盈利 预期-业绩上速 预测 限,采掘餐饮旅游电子房地产纺织服装公用事业黑色金属,5762263997,12.13.426.429.748.15.818.5,1%13%37%8%52%3%9%,13.35.143.638.149.48.9-11.9,10%53%66%28%3%53%-1

22、64%,10.24.031.229.738.86.1-17.9,-16%19%18%0%-19%6%-197%,-1.3%29.8%29.9%22.6%13.7%61.2%-17.8%,-11%-23%-36%-6%11%8%146%,免责条款及投资评级标准详见末页 7,0903,0906,0909,0912,1009,1012,1103,1106,1109,1112,1206,1209,1003,1006,1203,1110,1111,1112,1201,1202,1203,1204,1205,1206,1207,1208,1209,受,table_page1策略研究/专题研究|2012 年

23、 09 月 24 日,化工机械设备家用电器建筑建材交通运输交运设备农林牧渔轻工制造商业贸易食品饮料信息服务信息设备医药生物有色金属,100145205510372947141842314629,115.1124.824.987.88.251.531.940.659.443.627.128.064.534.6,13%22%17%14%2%9%46%60%32%16%22%41%25%12%,79.2111.929.677.98.630.636.534.747.968.834.438.170.927.4,-31%-10%19%-11%5%-41%14%-14%-19%58%27%36%10%-21

24、%,54.378.122.853.06.521.226.924.538.859.425.929.853.419.0,-53%-37%-8%-40%-20%-59%-16%-40%-35%36%-5%7%-17%-45%,-15.7%7.2%16.9%-3.3%2.2%2.8%47.9%26.2%5.9%52.3%34.3%51.4%25.7%-15.3%,16%18%-2%8%-3%43%33%41%25%-6%7%15%16%5%,资料来源：华泰证券，WIND行业基本面数据跟踪上游行业：价格有企稳上涨趋势，库存有所分化国内煤炭库存下降，动力煤价格持平，国际原油上涨上周国内动力煤价格环比继续持

25、平，大同优混和山西优混分别收于 710 和 635 元/吨。QE3 推出影响，国际原油等大宗商品价格 19 号开始持续上涨，WTI 和布伦特原油价格分别收于 111.4 和 92.89 美元/桶。上周港口煤炭秦皇岛港口库存开始下降至 646 万吨，环比上周下降 6.51%。,图表 11：国内煤炭价格和国际原油价格,图表 12:煤炭港口库存开始下降,950.00900.00850.00800.00750.00700.00650.00600.00550.00秦皇岛港:平仓价:大同优混(Q5800K)资料来源：华泰证券，WIND,120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0

26、0期货结算价:WTI原油:周,1,000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00资料来源：华泰证券,WIND,煤炭库存:秦皇岛港,有色金属价格涨跌分化，库存上涨上周 LME 有色金属价格涨跌分化，其中铜、铝、锌、铅周涨幅分别为-1.2%、-3.33%、0.38%、1.7%。LME 库存整体呈现上涨趋势（除铅），铜、铝、锌、铅周变化率分别为 1.06%、1.53%、5.70%、-3.27%。上期 COMEX 黄金非商业净增持仓环比上涨 5%，COMEX 铜非商业净增持仓环比大幅上涨 18.78%，COMEX 铜 9

27、 月以来从净减持转为净增持，持续上涨。免责条款及投资评级标准详见末页 8,0905,0908,0911,1005,1008,1011,1102,1105,1108,1111,1202,1205,0905,0908,0911,1002,1005,1008,1011,1102,1111,1202,1208,0902,1105,1108,1205,1002,1006,1008,1010,1012,1104,1106,1108,1112,1202,1206,1208,1004,1102,1110,1204,1102,1104,1106,1108,1110,1112,1206,1202,1204,120

28、8,0902,0905,0908,0911,1002,1005,1008,1011,1102,1105,1108,1111,1202,1205,0701,0705,0801,0805,0809,0901,0905,0909,1001,1005,1101,1105,1201,1205,1209,0609,0709,1009,1109,1208,1208,0902,1002,0,table_page1策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日,图表 13：铜、铝价格小幅回调,图表 14：铅、锌价格小幅上涨,11,000.0010,000.009,000.008,000.007,000.0

29、06,000.005,000.004,000.003,000.002,000.00,3,000.002,800.002,600.002,400.002,200.002,000.001,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00,3,000.002,800.002,600.002,400.002,200.002,000.001,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00,期货收盘价:LME3个月铜:周,期货收盘价:LME3个月铝:周,期货收盘价:LME3个月锌:周,期货收盘价:LME3个月铅:周,资料来源：华泰证券，WIND图表

30、 15：LME 铜、铝、铅、锌总库存,资料来源：华泰证券,WIND图表 16：COMEX 黄金、铜非商业净持仓环比大幅上升,1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000,总库存:LME铜:周总库存:LME铅:周,总库存:LME锌:周总库存:LME铝:周,5,200,0005,000,0004,800,0004,600,0004,400,0004,200,0004,000,0003,800,000,300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00,COMEX:黄金:非商业

31、净持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业净持仓:持仓数量,40,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00-10,000.00-20,000.00-30,000.00,资料来源：华泰证券，WIND,资料来源：华泰证券,WIND,中游行业：钢铁价格企稳，建材价格跌幅收窄主要钢铁价格底部企稳，社会库存下跌加速，供需失衡有望缓解钢铁价格企稳，库存继续下跌。钢材价格指数开始企稳，最新一周数据显示钢材综合价格指数小幅上升 0.15%，长材、板材价格指数分别涨幅为-0.14%和 0.57%，下跌趋势有所改变。原材料成本铁矿石价格连续两周反弹，青岛港粉矿（巴西）上周环比大涨

32、 11.11%，唐山铁精粉出厂价上涨 4.23%。上周螺纹钢社会库存继续下降，螺纹钢、线材、中板的库存环比分别下降 5.14%、8.55%、2.95%，钢铁去库存进程有所加快，随着基建投资的逐渐启动，未来钢铁价格有望企稳回升，去库存压力有望缓解。,图表 17：钢材价格指数跌幅趋稳,图表 18：唐山铁精粉价格连续上涨,180.00170.00160.00150.00140.00130.00120.00110.00100.0090.00,1,7001,5001,3001,100900700500,1,5001,4001,3001,2001,1001,000900800700600500,80.00

33、铁精粉价格:66%干基含税出厂价:唐山:周,钢材综合价格指数,钢材价格指数:长材,钢材价格指数:板材,车板价:青岛港:巴西:粉矿:64.5%:周,免责条款及投资评级标准详见末页 9,0502,0507,0512,0605,0801,0806,0811,0904,0909,1002,1007,1012,1105,1110,1203,1208,0610,0703,0708,0812,0903,0906,0909,0912,1003,1006,1009,1012,1106,1109,1112,1206,1209,1103,1203,1002,1006,1008,1012,1102,1106,1108

34、,1110,1112,1202,1204,1208,1004,1010,1104,1206,0502,0507,0512,0605,0703,0708,0801,0806,0904,0909,1002,1007,1012,1105,1110,1203,1105,1107,1108,1110,1112,1201,1203,1204,1206,1207,1208,1209,1104,1106,1109,1111,1202,1205,0901,0905,0909,1001,1005,1009,1101,1105,1109,1205,1209,0805,0809,1201,1208,0610,0811

35、,table_page1策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日,资料来源：华泰证券，WIND图表 19：主要钢铁库存继续下跌,资料来源：华泰证券,WIND图表 20：8 月钢材产量同比大幅下降,9008007006005004003002001000,200180160140120100806040200,50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00,库存:螺纹钢,库存:线材,库存:中板,产量:粗钢:当月同比,产量:钢材:当月同比,资料来源：华泰证券，WIND,资料来源：华泰证券,WIND,建材价格持续企稳，化工产品多数回调水泥价格开始企稳，

36、最新一周环比价格持平，最近一个月水泥价格跌幅明显收窄，目前价格已经跌破多数企业盈亏平衡线，水泥价格有望企稳；普通玻璃和浮法玻璃上周价格分别为 27.4、29.33 元/平方米，环比上周持平。化工产品价格开始回调。细分行业来看，9 月份国际原油价格小幅下跌，与原油价格相关的化工产品价格出现回调，上周东南亚乙烯小幅下跌 1.51%；化纤短纤价格上周环比涨幅为 0.54%，长丝价格微跌 0.05%，全国尿素价格上周环比持平，而 PTA 外盘价上周小幅下跌 1.23%。,图表 21：全国省会城市水泥均价环比持平460440420400380360340320300,图表 22：玻璃价格环比继续持平45

37、403530252015,省会城市水泥均价,普通平板玻璃:5mm:平均价,浮法玻璃:5mm:平均价,资料来源：华泰证券，WIND图表 23：东北亚乙烯价格小幅下跌 1.51%,资料来源：华泰证券,WIND图表 24：化纤短纤价格环比小幅下降,1,5001,4001,3001,2001,1001,000900800,现货价:乙烯:CFR东北亚:周,21,00019,00017,00015,00013,00011,0009,0007,0005,000,化纤价格:涤纶短纤,55,00050,00045,00040,00035,00030,00025,000化纤价格:粘胶长丝免责条款及投资评级标准详见

38、末页 10,1003,1005,1007,1009,1011,1101,1103,1107,1109,1111,1201,1203,1207,1105,1205,1202,1202,1203,1203,1203,1204,1204,1205,1205,1206,1206,1207,1207,1208,1208,1208,1201,1201,1202,1202,1203,1203,1204,1204,1205,1206,1207,1207,1207,1208,1208,1201,1205,1206,1209,1201,1201,1202,1203,1204,1205,1206,1207,1207

39、,1208,1201,1201,1202,1202,1203,1203,1204,1204,1205,1206,1207,1207,1207,1208,1208,1201,1205,1206,1209,1209,1203,1205,1209,table_page1策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日,资料来源：华泰证券，WIND图表 25：尿素价格环比持平4,0003,5003,0002,5002,0001,500,资料来源：华泰证券,WIND图表 26：PTA 国际价格有所回调10,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,000,尿素出

40、厂价（全国均价）资料来源：华泰证券，WIND,钾肥市场价（全国均价）,资料来源：华泰证券,WIND,外盘价:精对二甲苯酸(PTA),主要一线城市房地产成交量环比大幅反弹从主要一线城市的商品房成交量来看，除北京外，上周价格均出现大幅反弹，上海、深圳、广州成交量环比大幅上涨 45.45%、14.57%、15.48%，北京期房成交量大幅下跌 37.93%。二线城市成交量有所下跌，杭州、南京上周商品房成交面积环比下跌 13.58%和 4.86%。8 月全国 70 个大中城市新建住宅价格环比上涨比例大幅下跌 20 个百分点至 51.4%，下跌比例上涨至 28.6%。,图表 27：上周上海、北京成交面积,

41、图表 28：深圳、广州成交面积,80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000,30,00025,00020,00015,00010,0005,0000,80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000,上海商品房成交面积,北京商品房成交面积：期房,深圳商品房成交面积,广州商品房成交面积：住宅,资料来源：华泰证券，WIND图表 29：上周杭州、南京成交面积60,00050,00040,00030,00020,00010,000,资料来源：华泰证券,WIND图表 30：8 月 70 大中城市价格

42、环比上涨比例下降100%80%60%40%20%0%,070个大中城市新建商品住宅价格环比上涨比例,杭州商品房成交面积,南京商品房成交面积：住宅,70个大中城市新建商品住宅价格环比下跌比例免责条款及投资评级标准详见末页 11,0907,0909,0911,1001,1003,1005,1007,1009,1101,1103,1105,1111,1201,1203,1205,1209,1208,1011,1107,1109,1201,1204,1205,1207,1208,1202,1203,1206,1209,1101,1104,1105,1106,1107,1108,1109,1111,11

43、12,1201,1203,1205,1206,1208,1102,1103,1110,1202,1204,1207,0904,0908,0910,0912,1004,1008,1012,1102,1104,1108,1112,1202,1204,1206,0902,0906,1002,1006,1010,1106,1110,1207,table_page1策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日,资料来源：华泰证券，WIND,资料来源：华泰证券,WIND,农产品价格下跌、轻工制造价格上涨上周国际粮食期货价格涨跌互现，CBOT 大豆、CBOT 小麦、CBOT 玉米环比-7.21%、-

44、0.28%、-3.79%。全国大中城市猪粮比小幅回升至 5.94，历史来看，猪粮比回落至 6 以下均会有所反弹。轻工制造价格指数上涨，义务小商品指数中的出口价格、订单价格环比分别上涨 0.15%、1.05%。柯桥纺织指数环比微涨 0.30%。,图表 31：国际农产品价格涨跌互现,图表 32：全国大中城市猪粮比小幅回升,1,000950900850800750700650600550500,1,9001,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,000,9.008.007.006.005.004.00,CBOT小麦,CBOT玉米,CBOT大豆,全国大中城市:

45、猪粮比价,资料来源：华泰证券，WIND图表 33：柯桥纺织价格指数微涨 0.3%116.00114.00112.00110.00108.00106.00104.00102.00100.00,资料来源：华泰证券,WIND图表 34：义乌中国小商品指数小幅上涨1101051009590,资料来源：华泰证券，WIND,柯桥纺织:价格指数:总类,义乌中国小商品指数:订单价格指数资料来源：华泰证券,WIND,义乌中国小商品指数:出口价格指数,市场面数据跟踪行业超额收益与估值所处位臵上游周期类超额收益下跌幅度小于消费行业，整体估值下降从行业的累计超额收益来看，上周绝大多数行业均有所下降，上游煤炭、有色的累

46、计超额收益处于中等偏上水平，上周分别下降 5.77%和 2.03%；中游钢铁、建材、机械、化工行业累计超额收益环比分别下降0.03%、2.26%、4.95%、1.67%，钢铁行业下跌幅度最小；可选消费汽车累计超额收益大幅下跌 7.37%，家电免责条款及投资评级标准详见末页 12,0901,0903,0904,0906,0907,0909,0911,0912,1002,1004,1005,1007,1009,1010,1012,1101,1103,1105,1106,1108,1109,1111,1201,1203,1204,1206,1208,1209,0901,0903,0904,0906,

47、0907,0909,0911,0912,1002,1004,1005,1007,1009,1010,1012,1101,1103,1105,1106,1108,1109,1111,1201,1203,1204,1206,1208,1209,0901,0903,0904,0906,0907,0909,0911,0912,1002,1004,1005,1007,1009,1010,1012,1101,1103,1105,1106,1108,1109,1111,1201,1203,1204,1206,1208,1209,0901,0903,0904,0906,0907,0909,0911,0912,

48、1002,1004,1005,1007,1009,1010,1012,1101,1103,1105,1106,1108,1109,1111,1201,1203,1204,1206,1208,1209,0901,0903,0904,0906,0907,0909,0911,0912,1002,1004,1005,1007,1009,1010,1012,1101,1103,1105,1106,1108,1109,1111,1201,1203,1204,1206,1208,1209,0901,0903,0904,0906,0907,0909,0911,0912,1002,1004,1005,1007,

49、1009,1010,1012,1101,1103,1105,1106,1108,1109,1111,1201,1203,1204,1206,1208,1209,；,table_page1策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日下跌 2.14%；日常消费行业如食品饮料、医药生物的累计超额收益处于绝对高位，上周超额收益下跌幅度较大，分别为-9.89%和-4.91%,农林牧渔、纺织服装、餐饮旅游、商业贸易也均有所下降；金融的累计超额收益小幅下跌 0.52%。从行业当前绝对估值所处的位臵来看，上周行业估值标准差均出现下降。上游煤炭、有色当前估值所处位臵接近历史底部；中游行业钢铁、建筑建材、

50、机械的估值水平处于历史较低位臵；可选消费汽车、家电估值位臵也接近历史底部；下游消费如食品饮料、医药生物、餐饮旅游估值水平未接近底部，信息设备、信息服务、轻工等行业估值处于较高位臵。,图表 35：煤炭超额收益与估值所处位臵,图表 36：有色行业超额收益与估值所处位臵,120.00100.0080.00,0.00-0.20-0.40-0.60,250.00200.00150.00,4.003.002.00,60.00,-0.80,100.00,1.00,40.00,-1.00,0.00,20.000.00,采掘累计超额收益,当前估值所处位置(均值上下n个标准差）,-1.20-1.40,50.000