2012年新能源行业策略报告.ppt

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1、,行业专题报告,行业评级:,1200,快。,table_research,800,400,200,0,重点公司,table_page1,table_subject2011 年 11 月 11 日,公用事业,证券研究报告-行业专题报告,新能源汽车蓄势待发 光伏弹性十足2012 年新能源行业策略报告,table_invest 强于大市(持续),table_main投资要点：,华宝行业研究类模板,新能源组：陈亮执业证书编号：S0890510120003电话：021-50122150邮箱：联系人：毛雪梅电话：021-50122432行业走势图table_stockTrend1000,新能源汽车产业蓄势

2、待发。目前在新能源汽车领域里，各国都刚刚起步，处于同一起跑线上，虽然我国新能源汽车技术与世界先进水平有一定的差距，但是充分利用资金、资源和市场等优势，我国有潜力也有可能取得国际领先地位，振兴本土的汽车产业。大中型城市公共交通领域用新能源车将是新能源汽车商业化的主要力量。未来 2-3 年，公共服务领域公交客车、出租车、园区用车将是主要需求市场。目前私人购车补贴政策对个人市场的拉动将是积极的，但推广速度不会太光伏依然是发展潜力最为看好的可再生能源种类。支撑光伏行业未来持,续快速成长的主要动力来自价格下滑导致的装机潜力大幅增加。目前各国光伏600电站的内部收益率水平均在 9%以上，一旦欧债危机导致银

3、根短缺这一短期因素消除，光伏行业的潜在需求将大幅释放。对于光伏行业具有决定性作用的平价上网，已经逐步趋于实现。今年组,新能源指数相关研究报告table_product,沪深300,件价格累计跌幅已高达 50%左右，使得部分欧洲高电价国家和地区进一步逼近乃至实现平价上网。兼具高电价和优越阳光照射条件的意大利是实现平价上网进程的领头羊。火电脱硝正式进入大幅减排。脱硝将强制纳入“十二五”环保考核体系，并且首先在火电行业展开。存量火电机组烟气脱硝潜在需求达 400 亿元，新增,机组达 460 亿元。如此测算下来，如果严格按照标准来执行，火电行业脱硝市场容量将达到 2000 多亿元的市场容量。前后端脱硝

4、的经济性比较。根据我们进行的测算，如果仅应用前端低氮燃烧技术脱硝，仅半年左右即可收回投资成本。而前端+后端或仅应用后端需要 3-4 年才能收回投资成本。如果仅应用前端低氮燃烧脱硝即可达到环保要求，前端脱硝无疑具有相当大的优势。我们看好新能源汽车、光伏和脱硝子行业。重点关注公司包括多氟多、江特电机、海通集团、东方日升、龙源技术等。table_impcom,股票,股票,收盘价,投资,EPS(元),P/E,代码,名称,(元),评级,2010A,2011E 2012E,2013E,2010A,2011E,2012E,2013E,600537300118002407002176300105,海通集团东方

5、日升多氟多江特电机龙源技术,26.18016.10027.73022.18058.000,买入买入买入买入买入,-0.170.790.210.150.66,0.730.530.420.351.25,1.000.800.800.712.00,1.511.371.311.033.76,-152.2620.48129.91145.5487.48,35.8630.3866.0263.3746.40,26.1820.1334.6631.2429.00,17.3411.7521.1721.5315.43,敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,1/20,table_page,行业专题报告1.分行业各自精彩，

6、景气度错落有致广义的新能源行业，横跨新能源发电、储电&新能源汽车、输电&用电端节能和环保减排等众多子板块，而各子板块的景气度随外部环境和自身产业发展程度的不同而呈现较大差异。1.1.可再生能源中长期规划的变化能源战略是国家整体发展战略中最重要的环节之一。在化石能源日益紧缺和国内减排压力增强的大背景下，可再生能源的重要性毋容臵疑。在 2007 年的可再生能源长期规划和核电中长期发展规划中，对主要可再生能源和核电的中长期发展做出了明确的积极指向。从当时的规划内容来看，风电是最为看好的可再生能源种类。,表 1 2007 年可再生能源规划,表 2 目前的可再生能源规划和预期,（万千瓦）20052010

7、2020,水电117001900030000,风电1265003000,生物质能2005503000,太阳能730180,核能906.84000,（万千瓦）200920112020,水电196292200038000,风电2259380015000,生物质能4275503000,太阳能301005000,核能906.812008600,资料来源：可再生能源长期规划 核电中长期发展规划,资料来源：华宝证券研究所,与 2007 年相比，目前的可再生能源规划结构和预期发生了较大的变化。风电和太阳能是规划预期提升最为迅速的两类能源，其中风电 2020 年预期提升 5 倍，而太阳能预期提升幅度超过 27

8、 倍。与之相对比，核能规划的预期提升幅度仅为两倍余。从发展潜力来看：由于目前国内风电装机水平实际上已经突破了 3800 万千瓦的目标，相对于 1.5 亿千瓦的 2020 年目标，国内市场仅能支持 13%左右的十年复合增速；水电由于受限于资源、生物质能受限于支持政策的不明确，预期上升的幅度并不大；核能利用增长空间较大，但日本核泄漏事件使得核能利用的安全性饱受质疑。我们认为，光伏依然是发展潜力最为看好的可再生能源种类。1.2.新能源汽车蓄势待发2010 年我国原油对外依存度达到 53.7%，涨幅为历年之最，已经突破了中国能源环境的安全警戒线，该数据未来仍将呈上涨趋势。而交通运输是我国石油的主要消费

9、行业，根据国务院发展研究中心预测，2010 年和 2020 年，我国汽车消耗石油的比例为 43%和 67%，受石油资源价格的影响越来越大。因此发展新能源汽车，可以大幅度降低对进口石油的依赖，保障我国的能源安全，避免大规模的能源危机对我国的影响。汽车 CO2 的排量占全球碳排量的 17%，并且这一比例随着汽车总量的不断增加而逐年上升。中国一直是全球的碳排量大国，要完成到 2020 年单位 GDP 碳排量降低 40-45%这个目标，新能源汽车产业的推出就具有很大的战略意义，是低碳经济的必然选择之一。敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,2/20,行业专题报告,table_page1表 3 新能源汽

10、车比传统汽车减少排放 16%的 CO2,新能源汽车（EV/PHEV）每年行驶 2 万公里,传统汽车每年行驶 2 万公里,假设：每公里 CO2 排/辆年 CO2 总排量/辆新能源汽车比传统汽车减排 CO2,16 度电/100 公里节约 1 度电=减排 0.997 千克 CO2159g/km3180kg,8 升油/100 公里节约 1 升汽油=减排 2.32 千克 CO2186g/km3712kg16%,资料来源：华宝证券研究所目前在新能源汽车领域里，各国都刚刚起步，处于同一起跑线上，虽然我国新能源汽车技术与世界先进水平有一定的差距，但是充分利用资金、资源和市场等优势，我国有潜力也有可能取得国际领

11、先地位，振兴本土的汽车产业。同时新能源汽车产业可以带动整个产业链，包括电池、电机、电控、汽车零部件、整车制造以及基础设施等产业的发展，从而成为新的经济增长点。1.3.节能环保重点关注脱硝氮化物是主要的空气污染物之一。NO2 是一种氧化剂，对人体有毒害作用，可引起呼吸疾病（如咳嗽和咽喉痛），更可加重支气管炎、哮喘病和肺气肿。NO2 在强阳光照射下与挥发性有机物之间的光化学反应产生臭氧、过氧乙酰硝酸酯等更强的氧化剂，对眼睛有强烈的刺激作用，对健康影响很大。NOx 可以通过皮肤接触和摄入被污染的食品进入消化道，对人体造成危害，也可以通过呼吸道吸入人体，给人体造成更为严重的伤害。同时 NOx是形成酸雨

12、、酸雾的主要污染物。脱硫和脱硝一直是空气污染治理的两大主题。但从目前的情况看，火电厂脱硫改造步伐基本已经开始放缓，或者说空间已经不如脱硝改造空间大。,图 1 全国火电机组脱硫运行情况未安装脱硫机组,10.6%已签单未运行项目，22.4%,已运行脱硫,图 2 全国火电机组脱硝运行情况,已运行脱硝机组,10%,资料来源：华宝证券研究所,项目,67%,未运行脱硝机组,90%资料来源：华宝证券研究所,由上图可以看出，脱硝市场存在巨大的改造空间，但是脱硝在技术上门槛相对脱硫较高，并且“前端低氮燃烧技术+后端 SCR”结合的技术效果和经济效益为最佳选择，很可能成为火电厂脱硝改造的标准配臵。2.新能源汽车：

13、启动初期，远景美好敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,3/20,行业专题报告,4,table_page12.1.现状：市场启动初期，增长迅速，公交用车占比最高根据节能与新能源汽车示范推广工作会议披露：截至目前，25 个试点城市节能与新能源汽车总保有量超过 1 万辆，其中私人购买新能源汽车超过 1 千辆，建成充/换电站近 100座，充电桩 4500 多个，示范运行总里程超过 33000 万公里。目前示范推广工作仍任务艰巨，有较大的挑战，需要加强协作，共同推进。从数据来看，我们认为我国节能与新能源汽车这 1 万辆总保有量并不大，低于预期，发展速度受到技术、成本、产业统一标准缺少等因素限制，但未来

14、发展空间仍相当大。同时新能源汽车保有量中，私人购买只占到 10%，公共服务领域（公交大巴、出租车）仍为主要的需求市场，政府在公共服务领域的采购将解决初期市场和产品培育的问题。政府的政策引导和对基础建设的投入，在产业的发展初期至关重要。目前，新能源汽车处于市场启动初期。2009 年整个市场由于政府不断出台各种支持政策，发展迅速，达到 1.08 万辆，同比增长 177%，增速惊人。2010 年，新能源车型增多，世博会和广州亚运会的示范效应加强，以及政府在公共交通服务领域的扶持力度进一步提升，新能源汽车销量继续稳步增长，达到 1.43 万辆，同比增速达 32.4%。其中，公共交通领域用新能源车占比

15、67.5%，为主要的需求市场，是新能源汽车市场商业化启动的重要力量。图 3 2006 年2010 年新能源汽车销量增长情况资料来源：赛迪顾问，华宝证券研究所表 4 2010 年新能源汽车产品及应用结构,2010 年中国新能源汽车市场产品结构,2010 年中国新能源汽车市场应用结构,销售额（亿元）,占比,销售额（亿元）,增长率,占比,纯电动汽车混合动力汽车燃料电池汽车合计,9.492.5105.9,8.9%87.3%3.8%100.0%,私人用车公共交通政府用车企业用车合计,27.171.56.11.2105.9,19.4%35.6%181.8%140.0%35.60%,25.6%67.5%5.

16、8%1.1%100.0%,资料来源：赛迪顾问，华宝证券研究所整理2.2.初期阶段，政策引导和扶持至关重要从 2009 年我国加大对新能源汽车产业的扶持力度开始，整个产业就正式的进入到全面敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,4/20,行业专题报告,“,table_page1政策扶持阶段。然而目前新能源汽车发展方向及目标仍未明晰，中国新能源汽车产业处于统一标准缺位、企业各自为政以及多方集团内部博弈的尴尬状态。目前迫切需要一系列相应政策出台，为整个产业发展指明方向，拨开阴霾。表 5 我国新能源汽车行业政策措施,发布时间2004 年 5 月2009 年 1 月 14 日2009 年 1 月 23 日

17、2009 年 3 月 20 日2009 年 5 月 6 日2009 年 6 月 17 日2009 年 12 月 9 日2010 年 6 月2010 年 11 月2011 年 5 月近期即将出台,政策措施发改委提出汽车产业发展政策，推动汽车产业的持续稳定健康发展国务院原则通过汽车产业振兴规划关于开展节能与新能源汽车示范推广试点工作的通知出台汽车产业调整和振兴规划出台国务院安排 200 亿元资金支持技改工信部：新能源汽车生产企业及产品准入管理规则新能源汽车示范推广试点城市范围扩大私人购买新能源汽车补贴试点政策出台工信部公布电动汽车传导充电用连接装臵等三项国家标准征求意见稿电动汽车十二五专项规划低调

18、开始实施新材料十二五规划节能与新能源汽车发展规划(2011 年-2020 年),政策措施内容明确规定汽车整车中外合资生产企业的中方股份比例不得低于50%首次提出新能源汽车战略，安排 100 亿元支持新能源汽车及关键零部件产业化“十城千辆”规划：计划用 3 年时间，每年发展 10 个城市，每个城市推出 1000 辆新能源车；在 13 个城市给予混合动力汽车补助 4000-50000 元/辆，纯电动汽车补助 6 万元/辆，燃料电池汽车补贴 25 万元/辆（公共领域补贴推广政策）提出 2009-2011 年新能源汽车形成 50 万辆产能，占乘用车销量的 5%；推动新能源车及关键零部件产业化；形成 1

19、0 亿安时(Ah)单体动力电池生产能力以贷款贴息的方式，安排 200 亿元资金支持技改明确了新能源汽车分类、准入条件试点城市由 13 个扩大到 20 个，选择 5 个城市进行对私人购买节能与新能源汽车给予补贴试点选择上海、长春、深圳、杭州、合肥等 5 个城市，按 3000 元/千瓦时给予补助,PHEV 最高补助 5 万元/辆；EV 最高补助 6 万元/辆；1.6 升及以下节能车补贴 3000 元（私人领域补贴推广政策）意味着电动车充电接口有望统一，具体政策近期有望出台科技部共投入 7.8 亿元的专项资金，以小型纯电动车为主要发展方向，2015 年电池生产成本降至现在的一半，电动车保有量达到10

20、0 万辆，动力电池产能达到 100 亿瓦时涉及锂电池材料草案称：2015 年初步实现产业化，关键核心技术自主化，EV 和PHEV 销量达 50 万辆，到 2020 年，EV 和 PHEV 销量达 500 万辆，居世界前列,资料来源：华宝证券研究所整理2.3.未来新能源汽车市场趋势及规模预测我们认为大中型城市公共交通领域用新能源车将是新能源汽车商业化的主要力量。形成这种特点的主要原因是：城市公交客车在行驶中起停频繁，速度要求不高，配套设施的建设较私家车更容易（只需在首站和末站建充电站），晚上充电避开用电高峰，削峰填谷”，改善电站运行曲线，同时具有良好的示范效应，主要买家为政府事业单位，在政策推动

21、下有望率先实现产业化。未来 2-3 年，公共服务领域公交客车、出租车、园区用车将是主要需求市场。目前私人购车补贴政策对个人市场的拉动将是积极的，但推广速度不会太快。敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,5/20,行业专题报告,table_page1“十一五”末公交客车的市场保有量约 40 万辆，其平均报废年限约 8 年，假设 50%需要进行更新，则更新需求为 20 万辆。同时，按照城市公共交通“十二五”发展规划纲要(征求意见稿)，新增公交车需求 20 万辆，新能源公共交通车辆使用比例达到 5%以上。则“十二五”期间公交客车的总需求约为 40 万辆，平均年需求量将达到 8 万辆。其中有5%公交车

22、使用新能源汽车，将带来至少百亿市场的发展空间，潜力无限。同时，公务用车市场也将开始兴起，成为重要需求市场之一。根据国外经验，公务用车在新能源汽车市场占比非常高，由政府出资，扶持产业发展。根据新能源汽车十二五规划草案，至 2015 年新能源汽车采购比例不得低于 10%，将带来约 80 亿左右的市场空间。新能源汽车市场的发展离不开政府政策的引导和扶持，可以说是行业发展的关键触发因素。政府在公共服务领域的采购将解决初期市场和产品培育的问题。关键的政策引导和对基础建设的投入，可以保障行业有效快速发展。短期内若无国家的倾斜扶持，也无法培养一些具有国际竞争力的重点企业。目前国家财政的补贴资金铺的面太广，由

23、于资金投入分散，锂电池厂家受益很少。表 6 20112013 年中国新能源市场预测,销售量（万台）,增长率,销售额（亿元）,增长率,2011 年2012 年2013 年,2.55.112.4,74.80%104%143.10%,184.1357.5857.5,73.80%94.20%139.90%,资料来源：赛迪顾问，华宝证券研究所整理,图 4 2011-2013 年中国新能源汽车销售量预测资料来源：赛迪顾问，华宝证券研究所整理,图 5 2011-2013 年中国新能源汽车销售额预测资料来源：赛迪顾问，华宝证券研究所整理,2.4.新能源汽车产业链分析及投资策略2.4.1.产业链构成新能源汽车的

24、关键技术包括电池、电机、电控、整车制造等。其中，新能源整车设计技术与传统汽车相似，未来将向材料轻质化、设计灵活化等方向发展。而“三电”技术电池、电机、电控将是电动汽车与传统汽车技术的主要区别所在。敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,6/20,行业专题报告,table_page1图 6 新能源汽车产业链资料来源：华宝证券研究所在新能源汽车的成本构成中，动力电池约占到 50%左右，是利润最集中的产业链环节。而电池的技术成熟度和性能优劣直接决定新能源汽车未来的发展方向。由于新能源汽车对动力电池的要求非常高，传统的铅酸、镍镉和镍氢电池虽然技术比较成熟，但应用在新能源汽车中还是问题很多，无法满足要求。

25、而锂离子电池由于能量密度更高，约为镍氢电池的两倍，能大幅提高电动汽车的续航里程。并且其体积小，重量轻，循环寿命长，温度适应范围广，已开始逐渐取代铅酸和镍氢电池，成为目前世界上大多数汽车企业的首选目标和主攻方向。锂离子电池主要由5部分构成，即正极材料、负极材料、电解液、隔膜和包装材料。其中，包装材料和负极材料技术相对成熟，成本占比不高，国内基本实现产业化。锂离子电池的核心材料主要是正极材料、电解液和隔膜，占锂离子动力电池成本约70%。其中，市场容量最大、附加值最高的是正极材料，大约占锂电池成本30-40%，毛利率低则15%，高则70%以上。正极材料是锂离子电池电化学性能的决定性因素之一。锂离子电

26、池材料产业链中技术壁垒最高的环节为隔膜和电解液中的溶质六氟磷酸锂，这两种材料目前主要依靠进口，特别是在高端市场尤其突出。2.4.2.投资策略动力电池是新能源汽车产业链中利润最集中的一环，是新能源汽车的动力源“心脏”。如果中国不掌握制造锂电池的核心技术，降低锂电池的制造成本，中国的新能源汽车产业则无法发展。锂离子动力电池产业化的瓶颈在于其技术性能、安全性和成本，而高端锂离子电池材料则是锂动力电池性能的重要决定因素。我们认为 2012 年新能源汽车行业基本的投资策略是：政策为整个行业投资的关键触发因素，政策动，则行业动。锂电池材料为首选，技术+资源优势为辅助。我们看好锂离子电池材料的产业链环节。尤

27、其是打破国外技术垄断，国内唯一能够批量生产晶体六氟磷酸锂的多氟多；产业链一体化程度高，锂电池材料产品较为齐全的杉杉股份；拥有锂矿资源，初具新能源汽车产业链规模的江特电机；新能源汽车产业链商业化程度最好的佛山照明。对于锂电池材料环节的隔膜生产商佛塑科技、电解液龙头企业江苏国泰、新宙邦，我们皆给予关注。敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,7/20,行业专题报告,table_page12.4.3.重点关注公司多氟多公司产品六氟磷酸锂成本及技术竞争优势明显。募投项目逐渐投产，带来新的业绩增长点。成本控制能力好。参股萤石采选企业，进军上游萤石资源，保障原材料供应。杉杉股份杉杉股份是我国最大的锂离子电池

28、综合材料供应商。形成上游收购镍钴矿+中游覆盖锂电池材料+下游进军新能源汽车及动力电池的一体化完整产业链。产业经验丰富，技术成熟。江特电机汽车电机、电控系统业务加上锂矿、正极材料等已有业务，公司新能源汽车产业链已初具规模。锂电池正极材料产能迅速扩张，2012 年预计实现过亿销售收入。佛山照明覆盖产业链上游的碳酸锂、磷酸铁锂正极材料生产及下游锂电池、动力总成生产，产业链优势明显，商业化程度高。产品产能扩张迅速，带来新的业绩增长。3.光伏行业弹性十足3.1.行业回顾和展望3.1.1.2011 年增速下降成定局敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,8/20,行业专题报告,Rest,table_page

29、1在 2011 年，全球光伏行业，特别是欧洲国家增速较 2010 年出现了明显的下降，全年预计低于 30%。预计德国全球装机量略低于去年，意大利实际装机容量有所下降（但大批2010 年电站项目至 2011 年方上网并入计算），使得欧洲国家光伏装机在全球总量中的占比从 2010 年的 80%左右下降至 2011 年的 64%左右。与行业整体形成鲜明对照的是，美国、中国、日本的光伏装机容量都呈现翻倍以上的成长。图 7 2011 年各国光伏装机占比预测,South Korea 0.94%,Taiwan0.47%,Thailand of the Bulgaria 0.47%0.24%World Bel

30、gium 1.42%4.72%Austria 0.47%,Czech Republic1.65%,France,Canada 0.71%,Australia 1.89%,2.36%,USA 9.43%Japan 7.08%Germany 35.38%India 0.94%China 9.43%Rest of EU 1.89%UK 0.71%,Spain 2.36%Slovakia 1.42%,Italy 14.15%Portugal 0.94%,Greece 0.94%,资料来源：华宝证券研究所另一方面，2011 年是光伏行业的整合之年。以欧债危机及其导致的需求大幅下降为引导，行业整体价格呈现

31、快速下降的趋势，向大批中小型企业提出了严峻的挑战。3.1.2.未来依然充满希望根据对各国光伏装机容量增长的分析，我们认为未来 4 年内全球光伏年度新增装机容量将保持 40%以上的复合增长速度。德国市场增速的减缓将被来自美国、日本、意大利、中国等国迅速增长的装机容量所弥补。光伏市场在全球各国间分布的分散化，将使得整体市场摆脱受单一政府政策影响过于强烈的状态，市场变化和发展将逐渐更为稳定和成熟。市场体量的扩大也使得原材料、各环节中间产品和电池组件产品的价格更为稳定，巨幅波动出现的概率将会降低，有利于产业的持续发展。敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,9/20,行业专题报告,table_page1

32、图 8 全球主要国家每年新增装机容量未来增长的保守预期（MW）,9000080000700006000050000400003000020000100000,180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%,2007,2008,2009,2010,2011e,2012e,2013e,2014e,Rest of the WorldCanadaRest of EUItalyBulgaria,ThailandUSAUKGreeceBelgium,TaiwanJapanSpainGermanyAustria,South K

33、oreaIndiaSlovakiaFrance光伏装机增速,AustraliaChinaPortugalCzech Republic,资料来源：EPIA 华宝证券研究所支撑光伏行业未来持续快速成长的主要动力来自价格下滑导致的装机潜力大幅增加。目前各国光伏电站的内部收益率水平均在 9%以上，一旦欧债危机导致银根短缺这一短期因素消除，光伏行业的潜在需求将大幅释放。值得注意的是，对于光伏行业具有决定性作用的平价上网，已经逐步趋于实现。今年组件价格累计跌幅已高达 50%左右，使得部分欧洲高电价国家和地区进一步逼近乃至实现平价上网。兼具高电价和优越阳光照射条件的意大利是实现平价上网进程的领头羊。表 7

34、各国光伏装机容量详细预测（MW）,CountryAustriaBelgiumBulgariaCzech RepublicFranceGermanyGreeceItalyPortugalSlovakiaSpainUKRest of EUChinaIndiaJapanUSACanadaAustraliaSouth Korea,20071803111,107270145604162020210207,200850251462,00211338502,6056924540230342,20092029274112853,80036730320171050160304844777879167,2010e

35、50424111,4907197,4081502,3211614536945985200990878105320131,2011e1003001003505007,5002003,0002003005001504002,0002001,5002,000150400200,2012e1504002003506008,0003003,5002504006003007003,0005002,5003,500200400400,2013e20060040030080010,0004005,0004006001,2006001,0005,0001,0003,2006,000300800800,2014e

36、3008008003001,10013,0005007,0006008002,5001,2002,0008,0002,0005,0009,0004002,0001,200,敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,10/20,110103-110109,110110-110116,110117-110123,110124-110130,110208-110213,110214-110222,110223-110303,110304-110308,110309-110311,110312-110320,110321-110327,110328-110405,110406-110408,110409-

37、110415,110416-110422,110423-110429,110430-110506,110507-110513,110514-110520,110521-110527,110528-110603,110604-110610,110611-110617,110618-110624,110627-000701,110704-110708,110711-110715,110716-110722,110723-110729,110801-110805,110806-110812,110813-110819,110820-110826,110827-110902,110903-110909

38、,110910-110916,110917-110923,110924-110930,111001-111008,111009-111014,111015-111021,111022-111028,111029-111103,行业专题报告,table_page1,TaiwanThailand,120,1210,10050,200100,400200,800400,Rest of the WorldTotal Non-EUTotal EUTotal World光伏装机增速,1686251,8052,430,3731,0305,2536,283158.56%,1001,5875,6707,2571

39、5.50%,4173,38313,24616,629129.14%,1,0007,70013,50021,20027.49%,1,30012,25015,60027,85031.37%,1,70019,60021,30040,90046.86%,2,00031,10030,60061,70050.86%,资料来源：华宝证券研究所环太平洋地区已经成为光伏领域的重要增长点，包括澳大利亚、韩国、泰国等国家都处于市场启动的前沿，而全球最主要的三个经济国家美国、日本、中国则为光伏市场的持续增长提供了最强劲的动力。3.2.产业链价格变化3.2.1.多晶硅多晶硅价格一季度末曾经突破 90 美元/公斤高位，但

40、自 5 月初开始出现下降，该趋势贯穿了整个下半年，目前已跌至 30 美元/公斤附近，跌幅超过 60%。图 9 多晶硅价格变化1009080706050403020100资料来源：华宝证券研究所国内厂商产能的集中释放与需求相对萎缩之间的尖锐矛盾是多晶硅价格出现雪崩的根本原因，而国际和国内领先厂商超过 60%的超高毛利率也为多晶硅价格的下降提供了现实可能性。凭借领先全行业的价格跌幅，多晶硅环节出人意料的成为光伏产业链产业整合的先行军，而国内众多高成本多晶硅产能处境堪忧。3.2.2.硅片硅片环节的价格下跌幅度低于多晶硅环节，但总体而言较年初相比跌幅亦在 4050%之间。硅片价格的下跌集中于二季度，由

41、于势头猛烈，硅片企业一度毛利率降至个位数乃至负数，而下半年随着多晶硅价格的猛烈下挫和辅料价格的下降，硅片企业毛利率有所回升。敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,11/20,行业专题报告,table_page1图 10 硅片价格变化35302520151050,多晶156硅片(元/片),单晶125硅片（元/片）,单晶156硅片（元/片）,资料来源：华宝证券研究所硅片企业的大量产能建设投入于 2010 年末至 2011 年初，因此很多厂商还未投产便面临着预计亏损的窘境，大量项目中途流产。我们认为该产业环节的产业链纵向整合趋势明显，上游多晶硅企业和下游电池片/组件企业纷纷进入该环节，而该领域领先企

42、业江西赛维同样积极将制造能力延伸至上下游。3.2.3.电池片&组件电池片与组件两环节集成度较高，行业共性亦较大。组件价格目前较年初相比跌幅亦在 40%以上，但总体而言价格跌幅低于硅片环节，因此毛利率尚保持于合理状态。图 11 硅片价格变化14121086420,多晶组件230W（元/W）,单晶组件190W（元/W）,单晶组件245W（元/W）,资料来源：华宝证券研究所组件企业最大的问题在于开工率不足。由于欧洲总体需求疲软，加之对电池组件资质要求的提高，组件出口门槛大大提高，大批中小型企业在手订单不足甚至于无订单可言。另外，价格快速下降对于企业经营规模乃至盈利规模造成了极大的冲击。但另一方面，我

43、们认为随着明年欧债危机的缓解，光伏下游需求将有较大规模的释放。届时组件企业将当先受益。3.2.4.设备及辅料由于光伏行业普遍产能过剩，企业产能扩张动力不足，因此在产业整合完成之前，设备制造商将面临较大的销售压力。辅料环节的景气度取决于其国产化替代程度。切割刃料、切割液等国产化替代十分充分的产业环节，其景气度受对应下游主产业链环节（硅片等）影响较大，且主产业链企业通常议价能力较强。但组件 EVA 膜等国产化并不充分的辅助材料尚可以在一定时期内保持较高的毛利率。敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,12/20,行业专题报告,table_page13.3.光伏行业投资策略分析3.3.1.2012 光

44、伏行业展望及投资策略我们认为，造成目前光伏行业疲软的直接原因在于产能高度过剩和欧债危机导致的银根紧缩，而深层次的原因依然是生产与应用市场脱离以及光伏度电成本过高。因此，随着2012 年欧债危机的暂时缓解，目前光伏电站较高的内部收益率将导致下游需求有一个短期的释放。但行业爆发式的成长依然取决于平价上网的实现以及中国、美国等地理大国光伏市场的真正启动，我们认为这个时点应在 2013 年左右。从产业链环节上看，下游组件厂商是行业复苏的第一批受益者，其中订单获取能力和成本控制能力较强的厂商将在产业整合过程中成为行业的佼佼者；中游硅片环节在产业链中的地位将逐渐模糊化，来自上下游企业的不断拓展将使该产业链

45、环节逐步丧失独立性；上游多晶硅企业的技术改造能力和成本控制能力将受到严峻挑战，大批无盈利能力的企业将在未来一年中面临整合的巨大压力，而领先企业将会随之不断扩大市场份额。3.3.2.重点关注公司海通集团亿晶光电是 A 股市场产业规模最大、产业链完整性最好的公司。借壳上市完成，不确定因素消失。期待上市融资后的产业链扩张。深厚产业积累使得公司在生产成本、质量控制上优势明显。新大新材产业链横向整合能力强，将实现韧料和回收切割液产能兼具的辅料一体化供应。细分行业内第一个上市公司，行业位臵突出。硅粉回收业务是公司业绩的未来爆发点。东方日升下游电站进展顺利，2012 年将可以贡献较大收益。成本控制能力较强，

46、对设备理解深刻，毛利率水平高。4.脱硝行业：“十二五”大气污染治理的重点4.1.大气污染治理“十一五”看脱硫，“十二五”看脱硝“十二五”节能环保产业发展规划已出台，涉及 3 大块，即污水处理、固废无害化处理和大气污染物防治，各方向均明确了未来五年产业发展的路线图。其中在大气污染物治理方面，提出“十二五”新增燃煤电厂烟气脱硝装机近 2 亿千瓦。随着“史上最严厉”的火电厂大气污染物排放标准的出台，脱硝概念股最近的表现也很抢眼。敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,13/20,行业专题报告,table_page1我国对氮氧化合物对空气污染的控制是逐步加强的，由于以前国家对 NOx 尚未出台强制性措施

47、，以及能源消费的快速增长，以至于对氮氧化物排放控制的效果甚微。火电厂大气污染物排放标准，将于 2012 年 1 月 1 日起实施，重点在于火电厂脱硝电价补贴额度。表 8 国家脱硝政策进程,时间2004 年 1 月2009 年 7 月,政策火电厂大气污染物排放标准火电厂大气污染物排放标准（征求意见稿）,标准要求新建及改造火电燃煤机组达到 450-500 毫克/立方米。规定在 2015 年 1 月 1 日起，火电厂氮氧化物排放标准需要达到重点地区须达到 200 毫克/立方米，非重点地区须达到 400 毫克/立方米。,说明由于此政策对 NOx 的规定过于宽松（发达国家基本可以达到 200 毫克/立方

48、米以下），并且企业可以通过改善煤质和补交罚款来应对，所以无法形成有效的控制。此标准相对于之前的标准有了很大的提升。,规定，从 2012 年 1 月 1 日开始，,2011 年 1 月,火电厂大气污染物排放标准（二次征求意见稿）,要求所有新建火电机组 NOx 排放量达到 100 毫克/立方米。从 2014 年 1 脱硝的标准大幅提高，该标准要比欧盟标月 1 日开始，要求重点地区所有火电 准更高，可以达到世界上最严厉的排放标准，投运机组 NOx 排放量达到 100 毫克/重点在于火电厂脱硝电价补贴额度。立方米，而非重点地区 2003 年以前,投产的机组达到 200 毫克/立方米。资料来源：华宝证券

49、研究所我们从中电联发布 2010 年火电厂烟气脱硫产业信息可以看出，“十一五”期间火电脱硫市场逐步成熟，市场集中度稳定。截止 2010 年我国火电厂累计装机容量为 7.05 亿千瓦，其中累计投运脱硫工程总量约为 4.7 亿千瓦，占总装机容量的 67%；累计签订订单的脱硫工程总量为 6.3 亿千瓦，占总装机容量的 89.4%。4.2.几种主要的火电厂脱硝技术路线解析目前，火电厂脱硝主要技术方法有三种：低氮燃烧技术，选择性催化还原法(SCR)，非选择性催化还原法(SNCR)。低氮燃烧脱硝是在燃烧过程中控制氮氧化合物（NOx）的产生，也称前端脱硝。SCR 和 SNCR 是对燃烧锅炉排放的尾气进行处理

50、，净化尾气中的 NOx，也称后端脱硝。国内的脱硝机组 70%左右采用了 SCR 尾气脱硝技术，低氮燃烧脱硝从前应用于300MW 以上的新建机组。以前由于去除率较低，需要和 SCR 配合使用，但由于最新的技术上改进很大，一些机组有望完全使用前端脱硝。SNCR 脱硝效率低，对温度窗口要求较高，一般应用于老机组改造，国内案例不多。我们预计未来将以低氮燃烧技术和 SCR 为主。下面我们依次介绍几种技术。4.2.1.选择性催化还原法（SCR）SCR 是烟气中的 NOx 选择性的和还原剂进行反应，生成氮气和水，脱除烟气中的 NOx。SCR 具有很高的脱硝效率（70-90%），它是成熟的脱硝工艺，是脱硝应用