高速公路行业投资策略报告：宏观经济显现企稳_车流增速依然高于通行费增速-2012-11-05.ppt

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1、证券研究报告,。,朱峰,9,行业,研究,Table_MainInfo高速公路,宏观经济显现企稳，车流增速依然高于通行费增速,行,中性,（维持）,2012 年 11 月 1 日,业,投资策略报告,重点公司重点公司 12E 13E宁沪高速 0.51 0.55山东高速 0.42 0.45深高速 0.38 0.39皖通高速 0.48 0.53,评级买入买入增持增持,投资要点 2012 年 9 月，全国公路客运总量为 29.90 亿人，同比增长 7.22%，公路旅客周转量为 1580.76 亿人公里，同比增长 9.85%。公路货运量为 28.78亿吨，同比增长 14.87%，公路货物周转量为 5531.

2、45 亿吨公里，同比增长 17.78%。（考虑新路开通，统计口径略微变大）,相关报告宏观经济尚待回暖，收入增速表现疲软2012-10-09等待经济筑底、货车流量回升2012-09-04货运略有改善，全年增速趋稳2012-08-02Table_Author分析师：曾旭021-S0190511020002021-SAC:S0190511100001,4 大经济圈：环渤海：主要路段山东高速，9 月通行费收入同比增长2%。长三角：月宁沪高速车流量日均车流量同比增长 5.56%；赣粤高速 9 月通行费收入同比下降 1.07%；皖通高速 9 月通行费收入同比增长 3.6%。珠三角：9 月通行费收入同比下降

3、 5.77%，下降主要由粤高速下降 10.12%引起，而深高速同比微降 0.94%。成渝地区：主要路段四川成渝 8 月通行费收入同比微升0.73%，车流量同比上升 7.44%。南北通道京珠线：8 月车流量同比增长 11.42%。其中中原高速 9 月车流量增长 24.38%引起，现代投资 8 月车流量上升 2.77%。东西干线沪渝线：从武黄高速看，9 月通行费收入同比增长 1.68%，车流量同比上升 4.62%。,投资策略：我们认为可以综合基本面、分红率、估值等情况考虑投资策略，第一，建议选取基本面增长较稳定的公司：通行费标准在全国各省中相对较低的、未来受到分流压力较小的，主要运营路段车流需求较

4、刚性的公司；第二，可以选取分红率较高且估值较低的公司来提高防御性。综上，我们给予高速公路行业“中性”评级，给予宁沪高速、山东高速“买入”评级。风险提示：宏观形势不定，基建投资力度加速导致分流。请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,U,表 1,表 2,表 3,表 4,表 5,行业投资策略,目,录,1、高速公路运输骨架图：四大经济圈、“十”字主干道.-3-2、2012 年 9 月客运量同比增长 7.22%，货运量同比增长 14.87%.-4-3、重点上市公司经营数据概览.-5-4、建议择优、择机配臵.-8-5、附表.-10-图 1 我国运输主通道.-3-图 2 全国公路客货运量

5、、周转量同比增长率.-4-图 3 主要经济圈、路网主干道通行费收入/车流量同比增长率.-5-图 4 山东高速通行费.-10-图 5 济青高速各车型车通行费收入同比增长率.-10-图 6 宁沪高速日均车流量.-10-图 7 沪宁高速各车型车流量同比增长率.-10-图 8 皖通高速通行费.-10-图 9 合宁高速各车型车流量同比增长率.-10-图 10 赣粤高速通行费.-11-图 11 昌九高速各车型车流量同比增长率.-11-图 11 粤高速通行费.-11-图 12 粤高速各线路通行费同比增长率.-11-图 13 深高速通行费.-11-图 14 梅关高速各车型车流量同比增长率.-11-图 15 中

6、原高速通行费.-12-图 16 郑漯高速各车型车流量同比增长率.-12-图 17 现代投资日均车流量.-12-图 18 长潭高速各车型车流量同比增长率.-12-图 19 四川成渝通行费.-12-图 20 四川成渝各线路通行费同比增长率.-12-图 21 和合公路基建通行费.-13-图 22 和合公路基建各线路通行费同比增长率.-13-上市公司在主要经济圈、主干道上分布情况.-3-上市公司通行费/车流量同比增长.-6-上市公司主要路段客运、货运车流量月同比增长.-7-上市公司估值分析及投资策略.-9-上市公司盈利预测.-9-,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,U

7、,表 1,行业投资策略1、高速公路运输骨架图：四大经济圈、“十”字主干道我国交通以主要经济圈内部运输和南北向运输为主，其中四大经济圈（环渤海、长三角、珠三角、成渝经济圈）是主要的运输需求发生或吸引区域，经济区内重点城市是主要交通枢纽，有较强的辐射作用。同时，纵向的京珠线、横向的沪蓉/沪渝线构成了我国运输的主骨架，是重要的运输通道。上市公司在主要经济圈、主干道上分布情况,经济区/主干道环渤海经济圈长三角经济圈珠三角经济圈成渝经济圈京珠线沪蓉/沪渝线,上市公司分布山东高速宁沪高速、皖通高速、粤赣高速深高速、粤高速四川成渝中原高速、楚天高速楚天高速、武黄高速（深高速）,资料来源：兴业证券研究所图 1

8、 我国运输主通道环渤海经济圈京珠线,成渝经济圈,沪渝线,长三角经济圈珠三角经济圈数据来源：兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-3-,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2012/09,U,9,行业投资策略2、2012 年 9 月客运量同比增长 7.22%，货运量同比增长14.87%2012 年 9 月，全国公路客运总量为 29.90 亿人，同比增长 7.22%，公路旅

9、客周转量为 1580.76 亿人公里，同比增长 9.85%。公路货运量为 28.78 亿吨，同比增长14.87%，公路货物周转量为 5531.45 亿吨公里，同比增长 17.78%。这是考虑新开公路的统计数据，统计口径有所放宽。从国家统计局公布的宏观经济数据来看，三季度 GDP 增长 7.4%，符合预期，虽然在数字上仍然呈现出进一步放缓的态势，但是放缓程度却出现了明显收窄，经济增速也已经开始趋于稳定。月规模以上工业增加值同比 9.2%，较 8 月扩大 0.3个百分点，9 月份 PMI 指数是 49.8%，比 8 月份回升了 0.6 个百分点，并且我们预计国家各项稳增长的政策效应将在四季度进一步

10、显现，可以预期全年经济增速稳定在 7.5%以上，国民经济运行企稳的态势比较明显。从全国公路 9 月客货运情况看，由于公路需求较为刚性，短期内不会出现较大波动，客运量数据保持稳定态势，货运量数据有所回升，9 月货运量同比较 8 月扩大了 1.8 个百分点，9 月货运周转量同比较上月回升了 2.5 个百分点，货运数据的回暖反映出经济企稳回升的积极因素正在形成。但我们也不能忽略统计口径的影响，新通车公路统计数据的不断纳入也在一定程度上掩盖了宏观经济增速放缓对于公路运输业的影响。图 2 全国公路客货运量、周转量同比增长率,35%,客运量,客运周转量,货运量,货运周转量,30%25%20%15%10%5

11、%0%-5%数据来源：交通运输部网站、兴业证券研究所环渤海：主要路段山东高速，9 月通行费收入同比上升 2.02%，车流量同比上升25.94%。长三角：9 月车流量同比上升 5.12%，其中 9 月宁沪高速车流量日均车流量同比增长 5.56%；赣粤高速 9 月通行费收入同比下降 1.07%；皖通高速 9 月通行费收入同比上升 3.64%，车流量同比上升 16.38%。珠三角：9 月通行费收入同比下降 5.77%，下降主要由粤高速下降 10.12%引起，而深高速同比微降 0.94%；9 月车流量同比上升 1.29%，其中粤高速上升 1.22%，深高速上升 3.89%。,敬请参阅最后一页特别声明,

12、请阅读最后一页信息披露和重要声明,-4-,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2012/09,U,9,行业投资策略成渝地区：主要路段四川成渝 9 月通行费收入同比微降 0.68%，车流量同比上升3.62%。京珠线：9 月车流量同比增长 19.12%。其中中原高速 9 月车流量增长 24.38%引起，现代投资 9 月车流量上升 14.75%。沪渝线：从武黄高速看，月通行费收入同比增长 1.68%，车流量同比上升

13、 4.62%。图 3 主要经济圈、路网主干道通行费收入/车流量同比增长率,环渤海经济区,长三角地区,珠三角地区,京珠线,成渝地区,沪渝线,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所注：由于现代投资 2012 年起车流量折算标准变化，京珠线指数暂无统计意义3、重点上市公司经营数据概览9 月份，我国进出口总值为 3450.3 亿美元，同比增长 6.22%，增速较上月扩大 6个百分点。其中，当月出口 1863.50 亿美元，较 8 月出口额有一定幅度回升，同比上升 9.83%；进口 1586.80 亿美元，较 8 月进口额有小幅回升，同比

14、上升 2.27%。预计，2012 年全年进出口将保持一个“低速增长，小幅波动”的态势，美国 QE3推出后对进出口有一定拉动。三季度 GDP 增长 7.4%，增速趋于稳定；9 月份工业增加值同比增 9.2%，较 8 月扩大 0.3 个百分点；9 月份 PMI 指数是 49.8%，虽然依旧低于 50 的荣枯平衡点，但经济预期指标开始有回暖趋势。一系列经济数据均显示出经济企稳回升的积极因素正在形成。从 9 月各地区公路运输营运数据的情况来看，环渤海地区通行费收入 8 月同比上升 4.20%，9 月同比上升 2.02%；长三角地区车流量 8 月同比上升 9.57%，9 月同比上升 5.12%；珠三角地

15、区通行费收入 8 月同比下降 2.79%，月同比下降 5.77%；成渝地区通行费收入 8 月同比上升 2.12%，9 月同比微降 0.68%；沪渝线通行费收入 8 月同比上升 5.75%，9 月同比上升 1.68%。公路运输的景气度一定程度上反映宏观经济环境的变化，宏观经济正处在增速放缓、企稳回升阶段，使得本月行业整体增速有所下滑。综合来看：山东高速 9 月通行费收入同比上升 2.02%。宁沪高速 9 月车流量同比上升 5.56%。皖通高速 9 月通行费收入数据同比增长 3.64%。赣粤高速 9 月通行费同比上升 1.07%。粤高速通行费 9 月同比下降 10.12%。深高速 9 月通行费同比

16、微降 0.94%。和合公路基建 9 月通行费同比下降 8.70%。中原高速 9 月通行费收,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-5-,U,行业投资策略入同比增长 20.04%。现代投资车流量 9 月同比上升 14.75%。成渝高速 9 月通行费同比微降 0.68%。主要原因，第一虽然国家经济预期指标出现回暖，但是 9 月国内经济主要还是呈现了进一步放缓的态势，尽管放缓程度出现明显收窄，这反映在公路运输数据上即为各高速公路货车车流量表现疲软，从而导致通行费收入的下降。随着小汽车保有量增加，继而受 9 月 30 日节假日免费放行政策影响，小汽车出行比率上升，导致各路段小型

17、车的车流量增速强劲，但是由于小汽车的单车收费较低（约为货车收费 1/3），且本月 30 日对小型车实行免通行费政策，因此，不少路段出现整体车流量同比上升而通行费收入同比下降的局面。第二，新建高速对于原有平行路段产生的分流效应不容忽视，同时，高铁及城际铁路的陆续开通，也与高速公路形成竞争；例如赣粤高速、楚天高速、现代投资等都受到分流较严重的影响。整体来看，中西部地区由于还处于高速公路建设快速发展期，因此受到分流影响较大，而东部高速公路路网已经基本建成，因此受到分流影响较小。基于全年四节免收客车通行费、通行费费率的下调以及宏观经济全年增速放缓的影响，我们小幅下调 2012 年各路段通行费收入预期增

18、速至在 5%以下，表现较高的公司可能达到 5%-10%左右，增速较低的公司预计在 2-3%左右。我们认为经济较发达、人口密度较高地区的车流量增速依然会快于欠发达地区，原因之一是经济发达地区汽车保有量基数高，出行需求较刚性。原因之二是经济发达地区路网建设已经较完善，分流压力较小，而中西部地区正处于大兴土木的公路快速建设期，未来分流压力依然显著。原因之三是四季度宏观经济企稳态势明显，而东部经济基础相对扎实，一般会率先回暖，所以经济圈内的车流量增长和通行费增长有一定保障。因此，我们更看好东部人口密集、经济发达地区的路段。表 2 上市公司通行费/车流量同比增长,TTM同比增长,累计同比增长,10 月,

19、11 月,201112 月,1 月,2 月,月度同比增长率（%）3 月 4 月 5 月,6 月,7 月,8 月,20129 月,山东高速宁沪高速(车流量)皖通高速赣粤高速粤高速深高速和合公路基建中原高速现代投资(车流量)四川成渝,-0.4213.58-2.04-5.170.323.91-2.3514.625.090.48,0.4711.90-0.05-4.77-2.273.88-4.5629.137.050.39,0.018-1.4-10.66.93.80.99.6-3.04.2,-5.218-12-8.98.31.69.54.9-3.04.2,-4.122-9.11.19.96.63.511

20、4.0-4.6,-2534-2.2-0.9-0.52.0-11-4.514-0.7,354.37.87.49.51914477.79.7,-2.424-7.6-12.21.23.7-1.49.88.3-1.8,0.16.7-5.3-7.2-0.91.7-2.719131.5,0.66.7-1.8-8.71.34.01.4168.9-4.2,-0.3152.2-7.8-5.74.1-1217-2.2-2.8,0.4121.5-9.9-5.81.9-1114.1-5.14.5,4.22.83.7-2.9-7.62.7-6.320.62.82.1,2.05.63.61.1-10.1-0.94-8.7

21、20.0414.8-0.68,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,U,行业投资策略从车型结构增速来看，9 月各路段客车同比增速情况多数好于货车，货车的增速下降主要归于宏观经济增速的放缓，但是和二季度相比，三季度货车流量增速出现明显回升趋势，特别是经济发达的长三角地区和珠三角地区。客车增长的原因是小汽车保有量不断提高，以及四节免费通行政策的刺激。我们认为小汽车车流量增速在经济发达地区（例如长三角、珠三角等区域）会高于欠发达地区，原因之一是汽车保有量基数高，小汽车出行已经具有消费属性，有一定刚性，原因二是在免费通行政策刺激下，

22、节假日驾车出行需求旺盛，这些地区常住人口基数大，出行量自然会水涨船高。我们预计 2012 年主要路段小汽车车流增速依然会在 10%以上。而货车方面，由于 9 月宏观经济仍在低位运行，各路段货车车流量尚待回暖。货车收入占比高于客车收入占比，因此货车车流量增速对路段总通行费增速起了决定作用。而货车车流量与宏观经济密切相关，由于经济先行指标有回暖趋势，“稳增长”政策效应会在第四季度进一步显现，因此货车车流量继续下行空间并不大，我们预期第四季度货车流量及通行费收入会随着宏观经济回暖得到一定程度回升。高速公路行业通行费收入能否回暖主要取决于货车流量能否回升，而货车流量则取决于宏观经济形势。9 月份一系列

23、经济数据均显示出经济企稳回升的积极因素正在形成，行业反弹依赖宏观经济的企稳回升。短期看，货车流量有望回升，但是回升幅度可能不会突飞猛进。长期看，一旦经济景气度提升，公路货运刚性需求将逐步显现，货车流量回升是必然事件。表 3 上市公司主要路段客运、货运车流量月同比增长,TTM,累计,月度同比增长率（%）,客货占比,同比,同比,2011,2012,增长,增长,10,11,12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,津 济青高速京（山东高速）沪宁高速（宁沪高速）,客货客货,65356436,11-19154,14-21132,5-10206.7,2-19227.9,0-132111,-16-4943-

24、2.6,2847-2.921,1.7-13279.5,2.7-1011-3.8,2.9-7.87.0-2.8,79-4515.20.8,70-4411-0.6,5.8-3.47.61.0,2.5-2.88.1-0.0,长三角珠三角,合宁高速（皖通高速）昌九高速（赣粤高速）广佛高速（粤高速）梅观高速（深高速）,客货客货总客货,574375251008416,12-513-633-2,13-613-2242.3,10-6.78.4-103.0-0.1-14,6.5-6.311-11140.6-15,7.7-0.617-207.00.6-14,53-1042-24-1.1-19-34,-149.1-

25、7.836132417,5.6-8.710-6.70.2-2.2-14,11-1213-3-0.9-5.1-14,12-8.210-7.00.73.5-3.7,17-5.3183.92.61517,17-6.113-1.02.41220,15-3.711-2.01.71225,3.7-3.05.0-2.01.8223,广深高速（和合公路）郑漯高速京（中原高速）珠线 长潭高速（现代投资）成 成渝高速渝（四川成渝）,总客货客货总,10074263466100,4248-10-82,42312-6-113,2.636-2.5-29-2.5-8.7,7.723-4.4-244.41.6,4.0243.

26、5-6.95.47.6,-1230-1819-1261,171036-3117-37,-0.2247.4-11-8.05.8,-2.22513-5-4.92.2,1.52414-17-13-2.3,6.32413-0.9-22-3.9,7.42110-13-2419,112116-1.6-16-0.5,7.5242116-7.63.4,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所注 1：由于现代投资 2012 年起车流量折算标准变化，因此同比增长率无意义,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-7-,U,行业投资策略4、建议择优、择机配臵政策层面，公路收费清查工作尘埃落定，降价

27、风险基本释放，同时交通部正在解决收费公路通行费标准形成和定期调节机制，科学确定经营性公路的合理回报率。这表明未来的定价机制会更加市场化，从单一的“降价”变为科学的“调价”。我们认为未来高速公路行业的定价制度会更加合理，从一定程度上降低了高速公路行业的投资风险，打消了投资者的顾虑。这有助于吸引民间资本的进入一级市场，也使上市公司股票在二级市场上流通性更强。行业周期性方面，我们认为四季度“稳增长”政策效应会进一步显现，国内经济有望回暖，这将带动高速公路货车流量的回升、通行费收入触底反弹，对行业基本面有实质性的拉动作用。增长性方面，首先，由于人民生活水平的不断提高，小汽车保有量不断攀升，小汽车出行量

28、增加，且小汽车出行已经具有了消费属性，另一方面，国内旅游业蓬勃兴起，这从一定程度上会带动小汽车的出行量，并成为小汽车流量的长期驱动因素。因此，我们认为未来 2 至 3 年，高速公路小汽车流量将有望继续保持两位数增长态势，是高速公路行业的亮丽增长点。政策影响方面，随着年中对公路收费清查工作的结束，高速公路收费政策的改革随即起步。但是我们认为收费制度的改革将从刚性降价逐步转变为弹性调价，这主要是因为，一方面我国高速公路目前面临着高负债、建设资金融资困难的窘境，另一方面，我国物流成本较高，社会舆论对公路收费意见颇大。供、求两方面都存在重重困难以及较难调和的矛盾，因此我国未来高速公路收费或许可从市场化

29、的角度的来灵活规范公路收费制度。随着经济的发展，小汽车及货车的流量增加可以为公司带来更高的收益减轻债务压力，同时随着公路建设的逐步完善，路网供给能力的提高，可以给车主更多线路选择，为公路收费市场化奠定基石。但是改革方案目前还未见端倪，我们认为未来的改革会给公路公司带来一定机遇，同时伴随着适当的风险。分红及估值方面，高速公路行业普遍都有较高的分红率，宁沪高速分红率高达 75%，而其他多数公司分红率都在 40%左右，同时考虑高速公路收费标准相对固定、客货运需求平稳增长，收入增长相对稳定等因素，我们认为在经济不景气的当下，具有较好的防御性。目前高速公路估值已经达到历史低点，且基本低于国外同行业公司，

30、具有一定的安全边际。我们认为投资者应该综合基本面、分红率、估值等情况考虑投资策略，第一，建议选取基本面增长较稳定的公司：通行费标准在全国各省中相对较低的、近三年来受到分流压力较小的，主要运营路段车流需求较刚性的上市公司。第二，可以选取分红率较高且估值较低的上市公司来提高防御性。因此，综合基本面、估值和分红等因素，我们给予高速公路行业“中性”评级，给予宁沪高速、山东高速“买入”评级。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-8-,U,P,行业投资策略,表 4,上市公司估值分析及投资策略,公司简称,分红率,股息率,PE(TTM),PB,EV/EBITDA,投资评级,宁沪高速山

31、东高速深高速皖通高速赣粤高速福建高速四川成渝粤高速A楚天高速现代投资,4.753.113.283.813.192.173.083.032.958.36,74.64%37.71%39.87%40.66%21.06%62.66%21.10%28.99%25.22%0.00%,7.58%4.98%4.88%5.51%3.13%4.61%2.92%1.65%2.71%0.00%,9.747.409.587.866.8514.376.8117.7211.927.44,1.320.910.781.010.740.841.010.930.860.98,6.614.966.494.323.638.016.17

32、10.859.852.96,买入买入增持增持增持增持增持增持中性中性,数据来源：Wind、兴业证券研究所,表 5,上市公司盈利预测,公司简称,EPS,PE,10A,11A,12E,13E,10A,11A,12E,13E,宁沪高速山东高速深高速皖通高速赣粤高速福建高速四川成渝粤高速 A楚天高速现代投资,0.490.260.340.470.540.190.370.310.431.99,0.480.410.400.520.470.210.430.170.321.91,0.510.400.380.480.450.220.500.280.691.31,0.550.450.390.530.460.210.

33、450.260.391.70,11.889.5410.949.066.9412.429.4610.067.587.17,12.138.619.38.197.9811.248.1418.3510.197.47,9.557.608.687.857.079.686.1410.684.126.57,8.856.768.467.116.9110.146.8211.507.285.06,数据来源：兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-9-,2012/09,2012/08,2012/08,2012/07,2012/09,2012/09,2012/08,2012/07,

34、2012/07,2012/04,2012/03,2012/02,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2011/12,2012/01,2011/12,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2011/08,2011/07,2011/11,2011/11,2011/10,2011/09,2011/10,2011/09,2011/08,2011/07,2012/09,2012/09,2012/09,2012/08,2012/07,2012/07,2012/08,2012/08,2012

35、/07,2012/06,2012/05,2012/04,2012/03,2012/02,2012/06,2012/05,2012/04,2012/03,2012/05,2012/04,2012/02,2012/03,2012/01,2012/01,2011/12,2011/12,2011/11,2012/01,2011/12,2011/11,2011/11,2011/10,2011/09,2011/08,2011/10,2011/09,2011/08,2011/07,2011/10,2011/09,2011/08,2011/07,2012/02,2012/06,2011/08,2012/05,

36、2012/05,2012/06,2012/06,2012/06,2012/05,x10000,x10000,千,U,25,行业投资策略5、附表,图 4 山东高速通行费,图 5 济青高速各车型车通行费收入同比增长率,35,月度通行费,月度同比,40%,一型,二型,三型,四型,五型,其他,302520151050,30%20%10%0%-10%-20%-30%,250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%,万元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 6 宁沪高速日均车流量,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 7 沪宁高速各车型车流量同比增长率,2015,日均车

37、流量,月度同比,40%35%30%25%,50%40%30%20%,7座以下客车20-39座客车/2-5吨货车10-15吨货车,8-19座客车/2吨以下货车40座以上客车、5-10吨15吨以上货车,20%,10%,1050,15%10%5%0%,0%-10%-20%-30%-40%,辆数据来源：上市公司官方网站、兴业证券研究所图 8 皖通高速通行费,%,数据来源：上市公司官方网站、兴业证券研究所图 9 合宁高速各车型车流量同比增长率,2.5,月度通行费,月度同比,10%,60%,1类车货一,2类车货二,3类车货三,4类车,21.510.50,5%0%-5%-10%-15%,40%20%0%-2

38、0%-40%-60%,万元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-10-,2012/09,2012/09,2012/09,2012/08,2012/07,2012/06,2012/06,2012/05,2012/07,2012/08,2012/08,2012/07,2012/06,2012/05,2012/05,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2012/04,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2011/12,2011/11,20

39、12/03,2012/02,2012/01,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2011/08,2011/07,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2011/09,2011/07,2012/09,2012/08,2012/07,2012/09,2012/09,2012/08,2012/07,2012/08,2012/07,2012/06,2012/05,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2012/05,2012/04,2012/03,2012/02,2012/05,2012/04,2012/03,2012/0

40、1,2012/01,2011/11,2011/10,2011/09,2011/08,2011/07,2011/12,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2011/08,2011/07,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2011/08,2011/07,千,2012/02,2012/06,2012/06,2011/10,2011/08,x10000,千,U,5,行业投资策略,图 10 赣粤高速通行费,图 11 昌九高速各车型车流量同比增长率,30,月度通行费,月度同比,10%,50%,客车流量同比,货车流量同比,25,5%,40%,2015

41、,0%,30%20%10%,1050,-5%-10%-15%,0%-10%-20%-30%,万元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 11 粤高速通行费,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 12 粤高速各线路通行费同比增长率,4.54,月度通行费,月度同比,15%10%,100%80%,广佛高速康大高速江中高速,佛开高速粤肇高速赣康高速,深圳惠盐广珠东高速,广惠高速茂湛高速,3.532.521.510.50,5%0%-5%-10%-15%,60%40%20%0%-20%-40%,万元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 13 深高速通行费,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券

42、研究所图 14 梅关高速各车型车流量同比增长率,44,月度通行费,月度同比,20%,40%,一类车,二类车,三类车,四类车,五类车,30%,43424140393837,15%10%5%0%-5%,20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,万元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-11-,2012/09,2012/08,2012/07,2012/07,2012/06,2012/08,2012/09,2012/09,2012/08,2012/07,2012/06,2012/

43、06,2012/05,2012/05,2012/05,2012/04,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2011/12,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2011/08,2011/07,2012/03,2012/02,2012/01,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2011/08,2011/07,2011/11,2011/10,2011/09,2011/07,2012/09,2012/08,2012/07,2012/09,2012/09,2

44、012/08,2012/07,2012/08,2012/07,2012/06,2012/05,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2011/12,2012/05,2012/04,2012/03,2012/05,2012/04,2012/03,2012/01,2012/01,2011/12,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2011/08,2011/07,2011/11,2011/11,2011/10,2011/09,2011/08,2011/07,2011/10,2011/09,2011/08,2011/07,2012/02,2012/

45、02,2012/06,2012/06,2011/08,x10000,x10000,x10000,U,行业投资策略,图 15 中原高速通行费,图 16 郑漯高速各车型车流量同比增长率,3,月度通行费,月度同比,50%,70%,A,B,C,D,E,60%,2.521.510.50,40%30%20%10%0%-10%,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,万元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 17 现代投资日均车流量,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 18 长潭高速各车型车流量同比增长率,18,日均车流量,月度同比,20%,30%,客车,货车,16

46、14121086420,15%10%5%0%-5%-10%,20%10%0%-10%-20%-30%-40%,辆数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 19 四川成渝通行费,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 20 四川成渝各线路通行费同比增长率,月度通行费,月度同比,成渝高速,成雅高速,城北高速,2.521.510.50,12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%,25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%,机场高速,成乐高速,万元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅

47、读最后一页信息披露和重要声明,-12-,x10000,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2012/09,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2012/09,U,行业投资策略,图 21,和合公路基建通行费,图 22,和合公路

48、基建各线路通行费同比增长率,1.251.21.151.1,月度日均通行费,月度同比,20%15%10%5%,100%80%60%40%,广深高速公路,西岸I期,西岸II期,1.05,10.950.90.85,0%-5%-10%-15%,20%0%-20%-40%,千元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-13-,U,行业评级,推,中,回,公司评级,买,增,中,减,行业投资策略投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的

49、评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：入：相对大盘涨幅大于 15%持：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编：200135传真：021-38565955北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140传真：010-66290200深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-15

50、03邮编：518048传真：0755-82562090,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-14-,U,行业投资策略【信息披露】本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告