有望利好海越股份、东华能源、卫星石化、齐翔腾达:LPG深加工将掀起石化行业一场革命!-2013-01-25.ppt
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1、12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,12/11,12/12,Table_Title,me,Table_Summary,Table_BaseInfo,12%,0%,-24%,Table_Author,Table_Report,行,业,HeaderTable_StatementCompany,】,HeaderTable_User50173075017244HeaderTable_Industry,13023100看好investRatingChange.sa460887479,石油化工行业LPG 深加工将掀起石化行
2、业一场革命!有望利好海越股份、东华能源、卫星石化、齐翔腾达,投资要点,行业评级,看好,中性 看淡,(维持),随着 06 年北美页岩气革命的爆发,全球天然气产量大涨,进而压低了气价,导致等热值油气价格比在过去几年翻了 6 倍,创纪录的达到了 10:1。因此气头化工获得显著的成本优势,将享受到油价与气价之间巨大的套利机会!从全球范围看,过去几年有资源优势的美国和中东已经大幅扩产气头石化,仅乙烷脱氢制乙烯扩产幅度就在 2000 万吨以上,占到了全球总产能的 13%。,国家/地区行业报告发布日期行业表现,石油化工,中国/A 股石油化工2013 年 01 月 25 日沪深300,深度报告,我国虽无廉价的
3、乙烷资源,但液化气(即 LPG)产量非常丰富,在 2400 万吨以上。由于价格是天然气的 2 倍以上,过去几年随着天然气的扩产,其需求逐步萎缩,价格也在低位徘徊,与石脑油价差一直保持在 1500 元/吨以上,LPG 化工成本优势非常明显。我们分析随着以下三个原因,LPG 的价格未来还有进一步下跌的可能,其与石脑油价差有望扩大到 2500 元/吨,成本优势将会更为明显,LPG 化工将有望掀起我国石化行业的一场革命!1.成品油消费税新政:这极大的打击了芳构化的盈利能力,占 LPG 化工用量 74%和总用量 19%的芳构化将有可能在未来全面停产。2.天然气供给爆发性增长:预计未来三年陆上天然气将新增
4、 1000 亿方以上管输能力,LNG 接收站将新增 350 亿方接受能力,煤制天然气将新增 500亿方供给。以上总计新增 1800 亿方天然气供给,同比 2012 年增长 150%;,24%-12%资料来源:WIND,3.LPG 供给放量:作为炼油的副产品,LPG 产量与炼油产能高度相关。未来三年,我国规划新增炼油能力 1.4 亿吨,同比 2012 年增长 30%以上,LPG的供给也有望同步放量。投资策略与建议:目前 LPG 下游主要为 C3、C4 类化工品,包括丙烯、丁二烯、甲乙酮、异辛烷、顺酐等,共涉及到 5 家上市公司。依照权益 LPG 加工量排序分别为:东,华能源(002221,未评级
5、)(90 万吨丙烷);海越股份(50 万吨 LPG、20 万吨丙烷);卫星石化(002648,增持)(45 万吨丙烷);齐翔腾达(002408,买入)(45 万吨 LPG);江山化工(002061,未评级)(8 万吨 LPG)。我们分析认为这些企业未来都有望受益于 LPG 成本的下降。风险提示考虑到消费税的调整对地炼影响很大,我们预测在政策执行初期,落实有相,证券分析师,赵辰021-63325888*执业证书编号:S0860511120005王晶021-63325888*执业证书编号:S0860510120030,当难度,不排除地炼以化工品的名义,继续销售原有调油产品,从而减弱消Table_C
6、ontacter,【,费税推行的影响。,相关报告,证券研究报告,未来两年丙烷脱氢装置大幅投产,不排除丙烯未来销售会面临困难。,丙烯与丙烷价差大幅扩大,海越股份、东华能源有望受益消费税新政有望降低成本,利好海越股份、齐翔腾达正丁烷法顺酐成本优势明显,建议关注齐翔腾达、江山化工新增产能,2013-01-212013-01-082012-12-13,东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利
7、益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,HeaderTable_TypeTitle,石油化工深度报告 LPG 深加工将掀起石化行业一场革命1.LPG 化工有望掀起一场“革命”1.1 油气价格比长期处于高位天然气作为基础能源品,其下游 80%都是用做燃气,用于化工生产的比例很低。而原油的下游则主要用于生产成品油和石化产品。其中仅以最大宗的乙烯为例,73.2%都是通过石脑油生产的,油头路线占绝对优势。由于原油下游产品的附加值高于燃气,因此等热量
8、的价格也一直在天然气之上。尤其是随着 06 年北美页岩气革命,全球天然气产量激增,这也压低了天然气的价格。而同期油价大幅上涨,油气价格比提升至了 6-7 倍这个历史高位,是 2001-2005 年均值的 5 倍左右。天然气相比原油具备了很强的成本优势,这也催生了以天然气(甲烷)及其副产的乙烷、丙烷、C4 等为原料生产化工产品的气头路线的蓬勃发展!图表 1 20012012 年同等热值下原油、天然气价格比(美元/MMbtu),302520151050,天然气,原油,原油/天然气,1200%1000%800%600%400%200%0%,Jun-01 Jun-02 Jun-03 Jun-04 Ju
9、n-05 Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12资料来源:隆众石化1.2 全球范围内气头化工蓬勃发展过去几年,随着天然气副产的乙烷、丙烷等气体原料用于化工生产的技术壁垒被突破,气头化工在全球范围内产能大幅扩张。尤其是中东和美国这两个有资源优势的区域,凭借着廉价乙烷气,其乙烯成本仅为传统石脑油路线的一半左右。因此 2010-2012 年,中东新增气头产能达到了 1052 万吨;美国的气头产能起步较晚,我们预计 2012-2015 年,新增产能将达到 960 万吨,两者累计占到全球乙烯产能的 13%。有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他
10、重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2,HeaderTable_TypeTitle,石油化工深度报告 LPG 深加工将掀起石化行业一场革命图表 2 全球不同工艺路线乙烯成本比较(元/吨)100009000800070006000500040003000200010000,中东乙烷,美国乙烷,美国石脑油,东北亚石脑油,西欧石脑油,东南亚石脑油,资料来源:隆众石化图表 3 2010-2015 年中东及美国乙烷脱氢产能增长(万吨),9008007006005004003002001000,中东,美国,2010,2011,2012,201
11、3,2014,2015,资料来源:隆众石化1.3 我国气头化工的方向就是 LPG 深加工我国虽然没有廉价的乙烷资源,但液化气(即 LPG)产量非常丰富。2012 年,其总产量为 2400万吨,目前主体用做燃气,化工占比为 29%,且其中 87%都是生产调油用的 MTBE 和芳构化汽油。作为炼油的副产品,液化气成分基本以 C3、C4 为主,具体为丙烷(20%)、正丁烯(15%)、异丁烯(20%)、丁烷(35%),其他为 C5-C9 的混合物,是非常好的生产 C3、C4 下游产品的石化原料。有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本
12、证券研究报告最后一页的免责申明。3,HeaderTable_TypeTitle,石油化工深度报告 LPG 深加工将掀起石化行业一场革命图表 4 2012 年我国 LPG 化工深加工下游示意图资料来源:隆众石化LPG 用作石化原料虽然没有乙烷气成本优势明显,但与石脑油还是有 1500 元/吨以上的价差。并且展望未来,由于供需关系的恶化,我们预计两者价差还将继续扩大。LPG 在我国用作化工原料成本优势将愈发明显,并且气头化工还具备能耗较低,产品纯度较高的特点,我们预测未来几年LPG 化工将有望掀起我国石化领域的一场革命!图表 5 2010-2013 年 LPG 与石脑油价格变化示意图,10000,
13、价差,石脑油,液化气,3500,9000800070006000500040003000200010000,300025002000150010005000,2009-08-10,2010-02-02,2010-07-30,2011-01-21,2011-07-18,2012-01-05,2012-07-04,2013-01-10,资料来源:隆众石化有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4,HeaderTable_TypeTitle,石油化工深度报告 LPG 深加工将掀起石化行业一场革命2.L
14、PG 需求分析2.1 LPG 在燃气市场竞争力显著弱于天然气我国燃气市场主要分为天然气、进口 LNG、国产 LPG 和进口 LPG。由于等热值的天然气、进口LNG 显著低于 LPG 及进口 LPG。因此随着天然气供给的快速增长,液化气的需求受到很大抑制,其在我国燃气市场的占比从 06 年的 49%,逐步下滑到 12 年的 26%。图表 6 2012 年天然气、LNG、LPG 与进口 LPG 价格变化示意图(元/立方米)54.543.532.521.510.50,天然气上海门站价,LNG价格,LPG,进口LPG,资料来源:隆众石化图表 7 2006-2012 年我国 LPG、天然气消费量及 LP
15、G 占比示意图(万吨),140012001000,LPG,天然气,LPG/天然气,60%50%40%,80030%600,4002000,20%10%0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,资料来源:隆众石化有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5,HeaderTable_TypeTitle,石油化工深度报告 LPG 深加工将掀起石化行业一场革命2012 年,我国 LPG 产量为 2400 万吨,净进口量为 195 万吨,表观消费量为 2595 万吨。过去
16、6年,我国 LPG 消费量、产量的复合增长率分别为 2.2%、5.4%,而净进口量则同比下滑了 63%。我们分析认为进口量大幅下滑的根本原因还在于,随着 06 年西气东输管网的开通,液化气市场份额大幅被天然气替代,而国产 LPG 为炼油厂的副产品,供给有一定的刚性,进口气的性价比还低于国产气,因此其需求下滑最为显著。图表 8 2006-2012 年我国 LPG 产量、净进口量和消费增速示意图(万吨),3,0002,5002,000,产量,净进口量,产量增速,进口量增速,80%60%40%,20%1,5000%,1,0005000,-20%-40%-60%,2006,2007,2008,2009
17、,2010,2011,2012,资料来源:隆众石化我们预测,在以下两个因素的影响下,LPG 需求将逐步萎缩。2.2 成品油新政抑制了化工用 LPG 的需求2013 年起,我国将扩大征收消费税的液态石化产品范围,新增的纳税产品包括:混合芳烃、醋酸仲丁酯、MTBE、烷基化汽油,金额 1380 元/吨,我们分析这将根本上改变 LPG 深加工的格局,具体影响如下:1.烷基化汽油由于价格高昂,目前国内用量很小,受影响有限;2.醋酸仲丁酯价格较低,仅为 6600 元/吨,远低于汽油 8000 元/吨的价格,即使加上消费税,调油利润也很可观,预计开工率不会有明显下降;3.MTBE 在新政出台前,每吨盈利在
18、1000 元左右,基本可以覆盖消费税,并且作为调油的必需品,MTBE 有一定的转嫁成本的能力。因此我们预测不会全面停产,但有部分高成本企业将因为盈利微薄,而逐步降低开工率;4.对于芳构化来说,消费税将意味着致命的打击。由于其行业产能严重过剩,原本利润空间就在400 元/吨以内,且产品基本用于调油,在税收政策落实后,将有可能面临全行业停产的可能。2009 年山东齐旺达投产第一套芳构化装置,同年成品油实现费改税,芳构化汽油由于不征收 1380元/吨消费税,单吨盈利达到了 1600 元/吨以上,高盈利也刺激了产能的大量投产。截止 2012 年,我国芳构化装置的总产能已经达到了 723 万吨,芳构化及
19、异构化装置醚后碳四总需求量约 446 万有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6,HeaderTable_TypeTitle,石油化工深度报告 LPG 深加工将掀起石化行业一场革命吨,占到了醚后碳四总产量的 74%,占到液化气需求的 18.6%。如果未来新政严格实施,则芳构化异构化的需求会大幅下滑,有望带动醚后碳四的价格大幅下跌。并且这部分从调油中转移出的醚后碳四有望回流民用市场,进而压低液化气价格。2.3 天然气供给大幅增长,抑制了民用 LPG 需求2006-2012年,我国天然气的消费量从
20、585亿立方米增长至1244亿立方米,复合增长率达到了13.5%,远快于同期LPG2.2%的消费增速。展望未来,我们认为随着以下三点原因,天然气的供给还将呈爆发性增长,液化气的需求将面临更大程度的萎缩。图表 9 2006-2012 年我国天然气产量、进口量及增速示意图(亿立方米),1100,产量,进口量,产量增速,进口量增速,80%,70%90060%,700,50%,40%50030%,300,20%,10%1000%,-100,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,-10%,资料来源:隆众石化2.3.1 全国输气管网建设大量上马天然气陆上供应,目前完全依赖管
21、网。因此天然气的供给增长主要取决于管网输送能力的增长。截止2011年,我国输气管网输送能力为941亿立方米。未来几年,我国将大力新建进口天然气管线。如果规划管网全面建成的话,将再新增1870亿立方米的输送能力。我们考虑到部分线路的不确定性,预计未来三年将新增1070亿立方米输送能力,与2012年需求量相当。有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7,HeaderTable_TypeTitle,石油化工深度报告 LPG 深加工将掀起石化行业一场革命表格 1 2012 年我国现有天然气管网统计(亿立
22、方米),管线名称西气东输一线川气东送忠武线陕京线陕京二线陕京三线涩宁兰线涩宁兰副线中济线琼崖 131-香港线合计,起点轮南轮南普光忠县靖边靖边榆林靖边靖边长庆长庆靖边大牛地气田涩北涩北濮阳南海崖,终点上海库尔勒上海武汉北京北京北京西安西安银川呼和浩特上海榆林西宁、兰州西宁、兰州济南香港,长度(公里)4000192170017001090935900489485302511158295394526177816823,输送能力(亿立方米)1202512030301201501030510170302033830941,资料来源:隆众石化有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申
23、明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8,HeaderTable_TypeTitle,3,石油化工深度报告 LPG 深加工将掀起石化行业一场革命表格 2 20122015 年我国计划新增天然气管网(亿立方米),管线名称西气东输三线,起点霍尔果斯,终点韶关,长度(公里)4661,输送能力(亿立方米)300,西气东输四线,170,中缅通道中俄通道中俄通道西气东输二线中亚通道合计,实兑港西线东线霍尔果斯哈乌边境,昆明大庆大庆广州、上海霍尔果斯,17279794180117983,1203003803003001870,资料来源:隆众石化2.3.2 LNG 接受
24、站大量上马与陆上天然气类似,LNG的供给能力也基本与接收站的增速同步。预计未来几年LNG接收站呈爆发性增长。截止2012年,我国共有6个接收站,1900万吨产能。未来三年,我国还将新建2600万吨产能,相当于新增353.6亿立方米天然气供给,占到2012年总供给的31%。表格 3 20122015 年我国新建天然气管网统计(万吨),经营者中海油中海油中海油中石油中石油中海油中海油中海油中石油中石化中海油中石油中石化中石化,省份广东福建上海江苏辽宁浙江广东广东唐山山东海南广东广东澳门,LNG 接收站大鹏莆田中西门堂如东大连宁波珠海揭阳曹妃甸青岛海南深圳北海澳门,状态已运行已运行已运行已运行已运行
25、已运行在建在建在建在建在建在建在建在建,投产时间,20062009200920112011201220132013201320132014201420142015,首期,3.72.63.5333.523.53233.75,合计,44.5,资料来源:隆众石化2.3.3 煤制天然气大量上马未来天然气的另一个新增领域就是煤制天然气。伴随着2012年6月,大唐集团13亿立方米煤制天然气产能的投产,未来三年我国将进入煤制天然气的投产高峰。2013-2015年,我国将累计新增486有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一
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