数据拾金-2012-10-15.ppt

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1、,料),数据拾金,2012 年 10 月 15 日 星期一,A 股市场(研究中心&内部学习资,摘要关注即将到期的老封基投资机会明、后两年，将有多只老封基要“到期封转开”。对于这些老封基，我们该如何对待？在确定相关投资策略之前，必须弄清楚一系列问题。总体来说，既然老封基大概率地在“到期封转开”之前多有业绩显著转好的表现，那么，大家可以重点对于转型之前绩效表现良好的老封基进行阶段性投资，期限以中、短期为主，截止时点是各只老封基到期日之前。游资主导摘帽行情 江浙敢死队身影频现上交所最近颁布的股票上市规则对 ST 股“摘帽”有了新规定，取消了扣除非经常性收益后净利润为正值这一硬性规定，使得 ST 股的

2、“摘帽”条件有所放松，这意味着只要净资产值为正值，公司年度实现扭亏，便有机会申请摘帽转正。随着新规的落实，大批 ST 股票如沐春风，纷纷成功“摘帽”，由此也引发了一股游资爆炒 ST 股的热潮。在龙虎榜单上更是上演了一出出争相追逐，互相接力的好戏。创业板解禁洪潮局部推后 未来两时点风险犹存统计发现，原本 36 家公司的 41.31 亿股是高度集中在 10 月 30 日和 12 月 25 日解禁，现所有公司的大股东表示不减持其股份或承诺延长股份锁定期后，解禁时间由集中在 2 个时点分散到了 8 个时点。在这 8 个时点当中，有两个时点解禁数量较大，提醒投资者应注意，分别是 10 月 30 日和 1

3、2 月 31 日。,敬请参阅本内部学习资料尾页的免责声明,安信证券内部学习资料,关注即将到期的老封基投资机会明、后两年，将有多只老封基要“到期封转开”。对于这些老封基，我们该如何对待？我认为，在确定相关投资策略之前，必须弄清楚一系列问题。总体来说，既然老封基大概率地在“到期封转开”之前多有业绩显著转好的表现，那么，大家可以重点对于转型之前绩效表现良好的老封基进行阶段性投资，期限以中、短期为主，截止时点是各只老封基到期日之前。收益高低与封转开无关说起第一批老封基的封转开，很多当年的投资者一定志满得意，那时赚的可不少。但现在我们必须明白这样一个问题，那就是：获取收益与否及高低，与相关基金是否转型为

4、开放式基金无关。从 2006 年上半年到 2007 年上半年，第一批集中到期的老封基按照到期时间的先后顺序逐个扩募，然后转型为开放式基金，让参与其中的很多投资者收获颇丰。第一批老封基主要是 5 亿份规模的小基金，扩募之后很多都扩大到了 100 亿份以上。之所以会有这么好的扩募业绩，是因为当时市场上买基金的热情很高。而这种热情的推动力，则是当时买基金可以赚钱。因为那一次的“到期封转开”恰好处于那一轮跨年度大牛市行情的发展过程中，完全是由于当时的基础市场行情的原因使得广大参与“到期封转开”的基民获得了良好的收益。因此，让他们获利的根本原因，是股票市场上曾经的超级大牛市行情。投资老封基，仅仅因为它们

5、即将有“到期封转开”就下手，是不可行的。是否投资老封基，是否投资即将到期的老封基，要结合当时的市场情况具体问题具体分析。现在的情况已经与过去有了很大的差别，例如股市的规模、基金市场的规模、股市行情的走势及预期、到期基金的规模、相关基金的绩效情况、市场的人气、投基者心理等等，都已经发生了很大变化，所以，不能一遇“到期封转开”基金就认为有利可图。2013 年到期老封基表现最好作为投资基金的基本策略之一，投资老封基，也必须要看看这些基金的绩效情况。在这里，我们首先要肯定的是，作为现代财富管理机构，基金公司的确在理财方面表现出了专业化资产管理者所应有的技能，即使面对如此巨大的基础市场下跌困境，依然在较

6、好控制住了一些风险的同时，尽量为投资者创造出了一定的收益，这一切，表现在数据方面，就是在过往各个时间段的绩效统计区间上，主做股票的各相关类别基金的平均净值损失幅度均低于基础市场的下跌幅度。不过，在这里，我们聚焦在即将于 2013 年到期的老封基方面。参看表一，我们可以把老封基与开放式基金、混合型基金中股票投资仓位上限在 80%的基金进行一下对比。通过对“今年以来”、“过去一年”、“过去两年”、“过去三年”这四个时间统计区间的绩效综合对比，我们可以发现这样一个现象，即老封基的平均绩效表现是最好的。如果做进一步的分析，我们将目光聚焦在即将于 2013 年度到期的老封基上，我们甚至惊喜地发现，这个集

7、合里的老封基平均绩效表现最好，尤其是“今年以来”，平均净值增长率达到 1.52%。,敬请参阅本内部学习资料尾页的免责声明,安信证券内部学习资料,表一 老封基与相近类型基金的绩效表现,基金类型,今年以来的 过去一年的 过去两年的 过去三年的平均净值增长率 平均净值增长率 平均净值增长率 平均净值增长率,老封基股票型基金混合型基金（股票仓位上限是80%）2013年到期的老封基,-0.10%0.54%-0.87%1.52%,-7.32%-7.18%-7.05%-6.35%,-17.73%-20.07%-18.01%-16.80%,-5.92%-8.80%-9.00%-4.84%,数据来源：wind

8、资讯，安信证券研究中心这是巧合吗？通过表二，我们可以换个角度来看。我们把在未来四个年份里即将到期的老封基的绩效进行统计和观察，即即将在 2013 年、2014 年、2016 年、2017 年到期的四批老封基在截至 2012 年 9 月末时，在“今年以来”、“过去一年”、“过去两年”、“过去三年”这四个时间统计区间，还是即将于明年到期的老封基平均绩效表现最好。表二 各个年限到期的老封基的绩效表现,到期年份,今年以来的 过去一年的 过去两年的 过去三年的平均净值增长率 平均净值增长率 平均净值增长率 平均净值增长率,20132014201520162017,1.52%0.54%-2.93%-2.9

9、8%,-6.35%-6.55%-10.57%-9.58%,-16.80%-16.17%-24.07%-21.20%,-4.84%-5.89%-8.78%-5.93%,数据来源：wind 资讯，安信证券研究中心不过，我们现在要关心的是：基于这样的绩效表现，我们对于老封基应该采取什么投资策略？市场特定背景需综合分析这里所说的市场特定背景情况，指的是与老封基、到期封转开、开放式基金等这些内容相关联的事情，相对于股票市场、基金市场这些大概念来说，它们的交集很小，但是很有特殊性。一、真的有觊觎老封基“到期封转开”行情的专门套利者吗？这个问题似乎可以回答，但同时又无法回答。其实，在证券投资这个单一目标和共

10、同目的均只为逐利的市场上，人人皆为利来。如果有套利的机会，很多人都一定会尽力争取。,敬请参阅本内部学习资料尾页的免责声明,安信证券内部学习资料,参看表三，其中的平均折价率、剩余期限收益率、剩余期限年化收益率等指标均揭示出了套利的价值空间，并且，要实现这些潜在的价值，还必须考虑到相关的机会成本、基础市场的走势、流动性情况等因素。若基础市场行情上涨，其他类型的基金是否会有更好的投资机会呢？若基础市场行情下跌，这些原本就很微薄的折价空间是否足以抵御呢？市场的流动性是否足够？冲击成本是否会比较大？总之，老封基的上述安全垫实在太薄，可投资价值相对较为有限。而未来的收益空间完全取决于基础市场是否有良好的走

11、势。表三 老封基在未来各个年度的分布情况,年份20132014201520162017汇总,20亿份规模的基金数量5502113,30亿份规模的基金数量0900312,年度总规模（亿份）100370040110620,平均折价率4.04%10.58%-13.15%15.01%-,剩余期限年平均收益率6.64%6.46%-3.52%3.57%-,数据来源：wind 资讯，安信证券研究中心二、机构投资者不一定喜欢转型之后的开放式基金。观察老封基的投资者结构，我们发现，长期以来，机构投资者的占比始终较高。这些机构投资者之所以长期持有老封基，更多的原因是因为老封基的折价，他们是从期限配置这个角度来进行

12、投资的，也正因为如此，才可以解释他们为什么对于开放式基金的投资比例相对较低。那么，顺此逻辑分析，再转换一个角度，即未来，当老封基到期转型为开放式基金之后，原先的机构投资者是否还会愿意继续持有，将是一个很大的问号。三、要注意老封基转型期间的运作情况。根据第一批老封基转型时给予我们的经验，我们完全可以这样预测：第一，“到期封转开”之际，原先的老封基一定会降低股票投资仓位，以应对可能出现的赎回；第二，开始扩募。按照惯例，时间将在一个月左右；第三，宣布成立；第四，进入建仓期。上述这样一个过程，持续的时间将在三至六个月左右。在此期间，相关基金的股票投资仓位将会很低，投资者的资金将基本处于闲置状态。在此情

13、况下，若股市上涨，投资者将错失行情；若股市下跌，虽然可以规避掉很多风险，但若投资者自己持有资金，或做低风险投资，也许更好。另外，投资的根本目的就是为了享受基金公司的专业投资管理服务，如果可以遇见有暂时的“停滞”，为何还要着急参与呢？四、封转开之后，涅槃后的新基金将仅仅只是一只普通的开放式基金。既然如此，机构投资者对于开放式基金的一般性投资策略将在此时开始发挥作用，是投，还是不投，会按照惯例行事。投资策略建议：只做转型前,敬请参阅本内部学习资料尾页的免责声明,安信证券内部学习资料,近期，不断有一些文章谈到老封基的折价率这个安全垫的内在投资价值，观点多倾向于积极，但分析的方法多为老套路，且较为笼统

14、。为此，综上所述，我们更为具体地认为，对于即将到期的老封基，一般性投资策略应该阶段性地区分如下：一、只做转型前。既然老封基大概率地在“到期封转开”之前多有业绩显著转好的表现，那么，大家可以重点对于转型之前绩效表现良好的老封基做波段的阶段性投资，期限以中、短期为主，截止时点是各只老封基到期日之前。二、不做转型中。对于进入到“到期封转开”实际操作阶段的老封基，我们建议大家暂时采取回避的策略，主要是因为这些基金在此期间资金运作效率的可预见性偏低。回避这样的基金，如果此时基础市场行情上涨，我们可以有更好的投资标的；如果下跌，我们自己已经控制了风险。三、备选转型后。原先的老封基，产品设计都带有较多的历史

15、印记，转型为开放式基金之际，基金管理人或将会根据当前的市场情况做一些修改，以使其更加契合当前和未来的基础市场行情。因此，对于未来重生之后的新的开放式基金，我们一定要根据它们的投资范围、投资策略、投资理念、基金经理、基金规模等因素进行重新观察，并结合运作之后的绩效表现，再确定相关的投资策略。四、2014 年还将有 14 只老封基到期，届时，我们又可能会有阶段性的重点投资对象，具体的策略，目前来看还将是以上三个步骤。（中国证券报 2012-10-08）,敬请参阅本内部学习资料尾页的免责声明,安信证券内部学习资料,游资主导摘帽行情 江浙敢死队身影频现上交所最近颁布的股票上市规则对 ST 股“摘帽”有

16、了新规定，取消了扣除非经常性收益后净利润为正值这一硬性规定，使得 ST 股的“摘帽”条件有所放松，这意味着只要净资产值为正值，公司年度实现扭亏，便有机会申请摘帽转正。随着新规的落实，大批 ST 股票如沐春风，纷纷成功“摘帽”，由此也引发了一股游资爆炒 ST 股的热潮。在龙虎榜单上更是上演了一出出争相追逐，互相接力的好戏。引领 ST 大戏的主角当仁不让是近期沪市牛股天津磁卡和黑化股份。早在“摘帽”前，ST 磁卡就有多路资金蛰伏其中，8 月 22 日，5 家营业部席位合计买入 1300.82 万元，占当日总成交 90.42%，其中中国银河证券宁波大庆南路营业部和财通证券温岭东辉北路营业部的买入占比

17、为 77.72%，并在之后的交易日悉数卖出。随后中国国际金融上海淮海中路营业部、中国中投无锡清扬路营业部、方正证券台州解放路营业部等加入了追逐的队伍，后两者均进行了多次的买入卖出操作。最近两天接力的是西藏同信上海东方路营业部，该营业部在 10 月 9 日和10 日分别买入 1161.31 万元和 1944.11 万元，但买入的同时也在卖出，两天合计卖出 2544.50 万元，基本与买入相当。天津磁卡的股价也在各路资金的传递中一路高涨，“摘帽”至今已经翻了三倍有余。游资虽然出入频繁，但迄今仍意犹未尽。天津磁卡摘帽以来龙虎榜交易前十（金额，单位：万元）14000120001000080006000

18、400020000数据来源：wind 资讯，安信证券研究中心沾上页岩气概念的黑化股份是另一只备受追捧的股票，该股票自“摘帽”以来 14 次荣登龙虎榜，各路游资同样纷至沓来，近期买入最多的是华泰证券南京江宁金箔路营业部，一共买入 4 次，合计 4515.92 万元，卖出 1,敬请参阅本内部学习资料尾页的免责声明,安信证券内部学习资料,次，1080.08 万元。上述炒作天津磁卡的方正证券台州解放路营业部，中国国际金融淮海中路营业部也有参与，炒作的手法类似，仍然是击鼓传花，获利为安。最近受到主力游资关注的“摘帽”股票还有新疆天宏、蓝星新材。新疆天宏在 8 月 27 日公告“摘帽”，29日公布资产重组

19、预案，将注入生物科技及乳业资产，摇身变作新疆地区的乳业巨头。该股长期不受游资关注，但最近的龙虎榜单显示，10 月 8 日，5 家营业部合计买入 477.27 万元，当日成交占比 20.24%。由于重组的进展和确定性未知，游资在操作时也稍显谨慎。而同样 8 月底才刚刚“摘帽”的蓝星新材，近期 3 次登上了龙虎榜单，买入的主力有：8 月 31 日，一家营业部买入 1907.54 万元，当日成交占比为 39.17%；9 月 27 日，三家营业部合计买入 2782.87 万元，合计占比 52.24%等。但该股在 10 月 9 日公布了三季报预亏 8 亿的公告，使得场外资金的注入暂时停下了脚步。这些曾经

20、的 ST 股票之所以能使游资资金趋之若鹜，不外乎是对于其背后的题材和资产重组有着比较强烈的期待。这既是游资在前期市场低迷状况下寻找热点的一个结果，更是市场对这些股票将来重组预期的一种投机行为。但是“摘帽”后公司的本质是否得到改观，公司是否走上了业绩提升，发展良性循环的上升通道，恐怕这才是值得投资者深思熟虑的问题。（上海证券报 2012-10-12）,敬请参阅本内部学习资料尾页的免责声明,安信证券内部学习资料,创业板解禁洪潮局部推后 未来两时点风险犹存原本定于今年年底前解禁的 36 家创业板公司在 9 月下旬 10 月初有 35 家公司相继披露大股东追加锁定期公告。另一家公司，立思辰则因董事长及

21、高管等 9 人增持公司股份而锁定，根据相关规定，增持人员未来 6 个月内（2013 年 3 月 18 日前）不能反向操作。面临解禁的股份数量总计 41.31 亿股，占创业板总股本的 6.87%，以 10 月 10 日收盘价计算，涉及市值577.84 亿元，占创业板总市值的 6.56%。现已经承诺锁定的股份累计有 32.83 亿股，占 36 家首发原始股份解禁数量的 79.49%，而剩余 8.47 亿股中大部分股东是高管及风投，占比较大的公司有爱尔眼科、红日药业、吉峰农机等，这部分股份将分别于 10 月 30 日和 12 月 25 日如期上市流通。在 36 家大股东态度明朗的公司中特锐德、南风股

22、份、立思辰、新宁物流、亿纬锂能、银江股份、华谊兄弟、同花顺 8 家公司的 7.9 亿股原始股份已承诺全部锁定，锁定期 2 个月至 12 个月之间不等，可以说这 8 家公司在年底前处于“零压力”状态。虽然大股东们主动追加锁定期的行为给市场和投资者传递出一定程度的正能量，分散了集中解禁对创业板指数的承压，缓解了投资者的恐慌心理，但并不意味着风险已经过去，未来的几个解禁时点依然值得投资者重视。统计发现，原本 36 家公司的 41.31 亿股是高度集中在 10 月 30 日和 12 月 25 日解禁，现所有公司的大股东表示不减持其股份或承诺延长股份锁定期后，解禁时间由集中在 2 个时点分散到了 8 个

23、时点。在这 8 个时点当中，有两个时点解禁数量较大，提醒投资者应注意，分别是 10 月 30 日和 12 月 31 日。10 月 30 日有 20 家公司的 6.74 亿股解禁，市值 103.48 亿元。解禁数量较大的公司有，爱尔眼科 1.14 亿股，市值 19.86 亿元，红日药业0.82 亿股，市值 28.39 亿元，神州泰岳 0.63 亿股，市值 10.45 亿元。12 月 31 日有 24 家公司的 22.44 亿股解禁，市值 314.53 亿元。其解禁数量超亿股的有乐普医疗（3.85 亿股，市值 36.87 亿元）、神州泰岳（2.13 亿股，市值35.13 亿元）、南风股份（1.07

24、 亿股，市值 21.98 亿元）等 7 家公司。另外，2013 年的 3 月 25 日、4 月 30 日、10月 31 日解禁市值相对较大，分别为 55 亿元、32 亿元和 48 亿元。,敬请参阅本内部学习资料尾页的免责声明,安信证券内部学习资料,特锐德,神州泰岳,乐普医疗,南风股份,探路者,莱美药业,上海佳豪,安科生物,鼎汉技术,华测检测,新宁物流,亿纬锂能,爱尔眼科,北陆药业,网宿科技,中元华电,硅宝科技,银江股份,大禹节水,吉峰农机,宝德股份,机器人,华星创业,红日药业,36 家创业板公司首发原始股份解禁时间（调整后）,解锁日期2012-10-302012-12-252012-12-31

25、2013-3-182013-3-252013-4-302013-6-252013-10-31总计,可流通数量（万股）67,379.6017,361.42224,352.937,078.5038,641.9220,809.442,520.7634,928.98413,073.55,市值（万元，按10月10日收盘价计算）1,034,826.22181,559.133,145,305.8446,576.53545,890.59323,586.7918,174.68482,492.105,778,411.88,数据来源：wind 资讯，安信证券研究中心2012 年 12 月 31 日大股东原始股解禁情

26、况（单位：万股）450004000035000300002500020000150001000050000数据来源：wind 资讯，安信证券研究中心（上海证券报 2012-10-12）,敬请参阅本内部学习资料尾页的免责声明,安信证券内部学习资料,图 1,一周数据浏览,一周涨幅前十个股（%）,图 2 一周跌幅前十个股（%）,60.0050.00,51.29,0.00,40.0030.0020.00,38.66 38.64,33.11 33.06 31.14 31.10,30.75,28.45 28.14,-5.00-10.00-15.00,-14.24,-11.65,-10.56-9.89-9.

27、85-9.84-9.77,-9.59,-8.68,10.000.00数据来源：wind 资讯，安信证券研究中心,-20.00-25.00-22.62数据来源：wind 资讯，安信证券研究中心,图 34.00,一周涨幅前十行业（%）3.70,图 41.50,一周涨幅后十行业（%）,3.50,1.00,0.81,0.95,3.002.502.00,2.46,2.44,2.38,2.12,2.01,1.99,1.63,1.60,1.53,0.500.00,0.24,0.34,0.36,0.40,0.55,1.501.000.500.00,-0.50-1.00-1.50,-1.29,-0.66,-0.

28、27,数据来源：wind 资讯，安信证券研究中心敬请参阅本内部学习资料尾页的免责声明,数据来源：wind 资讯，安信证券研究中心安信证券内部学习资料,免责声明本内部学习资料中所载的资料、信息、工具、意见及推测只提供安信证券内部学习交流作参考之用，不代表正式发布的研究观点和投资建议。本汇编基于同业认为可靠的已公开信息或研究报告进行摘要，研究中心的正式研究观点以研究中心统一入库并对客户公开发布的正式研究报告的完整版本为准。任何接收到本内部资料的安信证券员工，不得以任何形式向非安信证券员工或任何其他第三方机构、组织转发、传递或引用本内部资料的任何部分。本内部资料中任何信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。安信证券不对任何人因使用本内部资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，也不对由此产生的任何商业利益纠纷或损失负任何责任。在采编人员知情的范围内，本摘要力求但并不保证原文的意思，如需要详尽的内容，应阅读原文。,敬请参阅本内部学习资料尾页的免责声明,安信证券内部学习资料,