零售业：收入增长继续低迷-2012-11-02.ppt

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1、T_ReportDate,3%,-3%,-29%,1,降低评级,行业分析/证券研究报告T_ReportAbstract收入增长继续低迷零售公司 2012 年三季报总结,零售业,T_RankInfo,零售业 同步大市-A上次评级 领先大市-A,报告关键点：收入增长低迷，个别公司出现负增长,报告日期,2012-11-1,一些公司继续被下调业绩,T_PreferredList,首选股票,目标价,评级,600859,王府井,36.0,买入-A,报告摘要：,000759600697,中百集团欧亚集团,9.2527.0,买入-B增持-A,从重点零售公司2012年三季报业绩情况来看，全国性百货公司（如王府井

2、）和,002277,友阿股份,12.9,增持-A,强势的区域龙头公司（如友阿股份、欧亚集团、银座股份、步步高等）仍然延,续着较快增长。对于快速扩张的公司（如永辉超市、天虹商场），在面对第二季度业绩阵痛之后，积极对期间费用进行管控，在第三季度业绩有所好转。另外业务转型过程中的公司（如苏宁电器）盈利的恢复仍需时间验证。还有超市公司中，人人乐由于公司经营调整，中百由于人工和租金费用对业绩的侵蚀，使得业绩也是大幅负增长。,12 个月行业表现T_Graph-10%,展望：基于零售行业后经济周期效应，目前尚不能判断出消费回暖将在何时出现。面对零售行业销售增速的低迷，通过自下而上对零售公司的分析，我们认为零

3、售公司盈利增长将继续分化。分业态看：百货公司增长的分化是从收入开,-16%-23%,始的，超市公司业绩的分化主要在于对费用的管控，苏宁电器作为家电连锁的典型代表，目前正处业务转型期。,11/11,02/12 05/12零售业,08/12沪深300,结论及投资建议：零售公司三季报数据和十一黄金周的销售情况，都反映了零售行业增速处低迷状态，我们预计今年四季度或者明年仍将继续低迷。另外，我们认为超市和家电连锁的龙头公司面临异地快速扩张带来门店亏损或业务转型带来业绩下滑，零售行业出现整体性上涨机会的可能性很小。因此下调行业评级至同步大市-A。而零售行业估值已处历史底部，产业资本或公司股东的二级市场增持

4、，我们认为仍存在个股机会。我们推荐业绩增长较为确定的王府井、欧亚集团、友阿股份；和具有收购题材的中百集团、大商股份。风险提示：行业增速继续放缓,T_Analyst张静021-68763865执业证书编号T_CONTACTnalyst报告联系人王园园,高级行业分析师S1450511100001021-,T_RelatedReport前期研究成果零售业：王府井次新店促进公司盈利较快增长2012-10-29零售业：永辉超市盈利能力能否持续好转仍具较大的不确定性2012-10-22零售业：友谊股份将大规模发展市郊购物中心2012-10-15敬请阅读本报告正文后各项声明,2010年,2011年,2010

5、Q3,2011Q3,2012Q3,2012Q3,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,、,2,零售业随着 2012 年三季报披露完毕，我们总结了重点零售公司的业绩情况，概括如下：1.前三季度，零售公司收入增速仍徘徊在低位，其中第三季度百货、家电连锁收入增速略有好转，超市增速略有下滑。2.前三季度，零售公司扣非后的净利增速平均略有增长，其中百货和超市业态中业绩增长持续分化，而家电连锁盈利仍在下滑。3.零售公司毛利率第三季度略有上升，前三季度百货毛利率明显提升，家电连锁毛利率略有下滑。4.零售公司第三季度费用率与去年持平。其中家电连锁期间费用率持续大幅

6、提升。5.零售公司前三季度平均扣非后净利率略有下滑，其中第三季度百货和超市扣非后净利率略有下滑，而家电连锁盈利能力尚未出现好转。6.重点零售公司的付现期基本稳定，其中超市公司趋于提升。7.2012年三季报披露结束后，市场继续下调了大部分零售公司的盈利预测。1.成长方面：第三季度增速出现略微好转2012 年前三季度，零售公司收入增速仍徘徊在低位。2012 年前三季度，重点零售公司营业收入平均增速为 13.3%，较去年同期增速下降了 11.2%。主要受行业不景气的影响，零售公司门店的同店增速乏力，一些老门店出现了负增长，如中兴商业-3.8%，徐家汇-5.9%，南京中商-5.2%，东百集团-2.6%

7、。分季度看，2012 年第三季度行业平均增速环比略有好转，但仍维持在低位，第三季度实现平均增速为 16.6%，较前两季度增速分别提高 3%和 2%。分业态来看，2012 年第三季度百货、家电连锁收入增速略有好转，超市增速略有下滑。25 家重点百货公司 2012 年前三季度营业收入平均增速为 11%，其中第三季度收入平均增速为 16.2%，较今年前两个季度持续好转。与我们之前的判断一致，强势区域龙头依然表现出了较强的抗周期能力，如友阿股份（17.5%）欧亚集团（25.7%）、友好集团（70.9%）、银座股份（19.2%）等收入仍保持较高增速。7 家重点超市公司2012 年前三季度营业收入平均增速

8、为 15.7%，第三季度增速为 15.1%，增速稳定但较前两个季度略有下滑。且超市行业在前两个季度增速的领先，在第三季度被弹性较大的百货行业赶超。家电连锁公司仅苏宁电器一家，2012 年前三季度苏宁电器营业收入增长 7.1%，第三季度收入增速较第二季度出现好转，实现 7.9%的增速，环比提高 4.1%。家电连锁目前除面临终端需求的低迷，京东等线上终端的分流仍需公司加大线上线下的调整来予以应对。,图 1 重点零售公司收入增长情况35%30%25%20%15%10%5%0%,图 2 重点零售公司单季度收入增长情况30%25%20%15%10%5%0%,平均值,百货,超市,家电连锁,平均值,百货,超

9、市,家电连锁,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,零售公司扣除非经常损益后的前三季度净利润增速平均略有增长。2012 年前三敬请阅读本报告正文后各项声明,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2009年,2010年,2011年,2012Q3,2012Q3,2010Q3,2011Q3,3,行业分析季度，重点零售公司扣除非经常性损益后的净利润增长 3%，较去年同期增速下滑 11.1%。分季度看，第三季度零售行业整体的盈利水平没有发生改变，与去年同期盈利水平相当。分业态来看，2012 年前三季度百货和超市业态中业绩

10、增长持续分化，而家电连锁盈利仍在下滑。重点百货公司 2012 年前三季度扣非后净利增长 6.1%，较去年同期下降 13.3%，由于去年同期的低基数，与去年增速的差异在收窄。在行业不景气的背景下，百货公司通过对品类调整来提高毛利率，并严格控制费用，来抵抗寒冬。重点超市公司 2012 年前三季度扣非后净利同比增速为-4.6%，较去年同期下降 29%，其中永辉超市第三季度业绩有所好转，已由前两季度的负增长实现了第三季度 46.1%的正增长；步步高有效的业态组合净利润稳定高速增长；人人乐由于管理层的变动业绩持续恶化；而中百集团由于人工费用和租金对净利的侵蚀第三季度净利同比下滑了97.7%。家电连锁公司

11、 2012 年前三季度扣非后净利同比负增长 28.7%，第三季度扣非后净利增速为-22.7%，环比较二季度有所改善。环比的改善只是由于去年的低基数，公司的盈利能力在第三季度仍在下滑。,图 3 重点零售公司扣非后净利增长情况50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,图 4 重点零售公司单季度扣非后净利增长情况40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,平均值,百货,超市,家电连锁,平均值,百货,超市,家电连锁,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,2.盈利能力：基本持平零售公司毛利率第三季度略有上升。201

12、2 年前三季度，重点零售公司平均毛利率为 20.7%，较上年同期上升了 0.1%；2012 年第三季度行业平均毛利率为 20.7%，比上年同期上升了 0.2%。总体而言，近年来零售行业平均毛利率在 20%左右，基本稳定。分业态看，2012 年前三季度百货毛利率明显提升，家电连锁毛利率略有下滑。2012 年第三季度，零售三大业态的毛利率变化持续分化，其中百货业态第三季度毛利率为 20.7%，较去年同期提高了 0.7%；超市业态第三季度毛利率为 19.9%，与去年同期持平；家电连锁毛利率为 17.9%，较去年同期大幅下降 0.9%。百货业态在行业不景气的背景下，加大对品牌的管理与调整，为毛利率的提

13、升创造空间；而家电连锁受电商的分流以及低价的冲击，导致其毛利率大幅下滑，我们估计毛利率下滑还将持续。敬请阅读本报告正文后各项声明,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q2,2012Q3,2010年,2011年,2010Q3,2011Q3,2012Q3,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2010年,2011年,2010Q3,2011Q3,2012Q3,2012Q3,4,零售业,图 5 重点零售公司毛利率情况22%21%20%19%18%17%16%15%,图 6 重点零售公司单季度毛利率情况22%21%2

14、0%19%18%17%16%15%,平均值,百货,超市,家电连锁,平均值,百货,超市,家电连锁,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,零售公司第三季度费用率与去年持平。2012 年前三季度，重点零售公司平均期间费用率为 13.2%，较去年同期提高 0.5%；2012 年第三季度期间费用率为 14.1%，与去年同期持平。在行业收入增速放缓，以及人工和租金费用上涨的背景下，第三季度费用率的打平，可见零售公司对费用的严格管控。分业态看，家电连锁期间费用率持续大幅提升。家电连锁公司由于业务转型，苏宁加大了对苏宁易购、乐购仕、超级旗舰店的投入，期间费用率自 2011

15、 年呈大幅上升趋势，2012 年前三季度期间费用率为 13.9%，较去年同期上升了 2.4%。重点百货公司和超市公司的期间费用率前三季度分别为 13.4%和 17.1%，较去年同期略有提升，分别提升 0.8%和 0.7%。,图 7 重点零售公司期间费用率情况18%17%16%15%14%13%12%11%10%9%8%,图 8 重点零售公司单季度期间费用率情况20%18%16%14%12%10%8%,平均值,百货,超市,家电连锁,平均值,百货,超市,家电连锁,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,零售公司前三季度平均扣非后净利率略有下滑。2012 年前三季

16、度，重点零售公司扣除非经常性损益后的净利率为 3.0%，较去年同期下降了 0.3%；前三季度中第二季度扣非后净利率下滑幅度最大为 0.6 个百分点，第三季度在零售公司提高毛利率，控制费用率的背景下，实现扣非后净利率 2.6%，较去年同期仅下滑 0.1%。分业态看，2012 年第三季度百货和超市扣非后净利率略有下滑，而家电连锁盈利能力尚未出现好转。2012 年前三季度重点百货公司的平均扣非后的净利率为 4.1%，与去年同期持平；第三季度净利率为 3.2%，略微下滑 0.2%。重点超市公司 2012 年前三季度扣非后的净利率为 1.5%，较去年同期下降了 0.6%；前三季度中主要是第二季敬请阅读本

17、报告正文后各项声明,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2010年,2011年,2010Q3,2011Q3,2012Q3,2012Q3,5,行业分析度超市公司净利率大幅下滑了 1.1%，而在第三季度中净利率为 0.9%，较去年同期下降 0.3%，下滑幅度有所缩窄。其中主要是因为永辉超市在经历二季度盈利能力大幅下滑之后，业绩在第三季度有所回升。苏宁电器 2012 年前三季度扣非后净利率为 3.2%，较去年同期下滑 1.6%，第三季度净利率为 2.3%，较去年同期下滑 0.9%。苏宁电器由于毛利率的下滑，以及期间费用率的大幅提高，使得扣非后的净利率持

18、续下降，公司业绩有待转型带来改善。,图 9 重点零售公司扣非后净利率情况6%5%4%3%2%1%0%,图 10 重点零售公司单季度扣非后净利率情况7%6%5%4%3%2%1%0%,平均值,百货,超市,家电连锁,平均值,百货,超市,家电连锁,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,3.付现期：超市公司趋于提升近年来，重点零售公司的平均付现期基本稳定在 64 天左右。2012 年前三季度，重点零售公司应付账款周转天数为 61 天，较去年同期提高了 6 天，各业态应付账款周转天数都有所增加。其中，百货业态 2012 年前三季度应付账款周转天数为 56 天，同比提高

19、了 10 天，由于目前我国百货公司仍有区域公司为主，尚无公司形成真正的百货连锁网络，所以我们判断这种提升可能只是结算期的变化，全年看百货业态的应付周转天数仍维持在 57 天左右不会出现太大的提升。而超市企业近年来在加快扩张步伐，对渠道整合的力度逐渐加大，对上游议价能力的提高，在应付周转天数的体现就是天数的逐渐提高。相对而言，百货和超市至今未出现全国连锁布局完成的零售公司，应付账款周转天数明显低于苏宁电器。表 1 重点零售公司应付账款周转天数（单位：天）,2009 年,2010Q3,2010 年,2011Q3,2011 年,2012Q3,平均值其中：百货超市家电连锁,645760113,5749

20、61134,645761118,554660130,635766121,615665138,数据来源：公司公告、安信证券研究中心4.市场继续下调零售公司业绩2012 年三季报披露结束后，市场对 39 家重点零售公司的 29 家下调了盈利预测。其中较 9 月 30 日末的盈利预测，友好集团下调 26.81%，南京中商下调了 25.6%，中百集团下调 20%，广州百货下调 19.3%，下调幅度较大。另外，对于上调盈利预测的公司，调整幅度都较小，其中大商股份和银座股份提高幅度相对较大，分别为 16.5%和 3.83%。敬请阅读本报告正文后各项声明,6,零售业表 2 卖方分析师对重点零售公司 2012

21、 年业绩盈利预测调整幅度,2012/3/31,2012/6/30,2012/9/30,2012/10/31,平均值其中：百货超市家电连锁,-6.2%-4.9%-10.3%-9.6%,-11.1%-9.0%-16.7%-20.7%,-15.9%-10.3%-28.6%-35.4%,-21.3%-15.1%-35.1%-41.8%,注：以 2011 年 12 月 31 日的预测值为基准数据来源：万得资讯、安信证券研究中心总之，零售公司的第三季度业绩，全国性百货公司（如王府井）和强势的区域龙头公司（如友阿股份、欧亚集团、银座股份、步步高等）仍然延续着较快增长。对于快速扩张的公司（如永辉超市、天虹商场

22、），在面对第二季度业绩阵痛之后，积极对期间费用进行管控，在第三季度业绩有所好转。另外业务转型过程中的公司（如苏宁电器）盈利的恢复仍需时间验证。还有超市公司中，人人乐由于公司经营调整，中百由于人工和租金费用对业绩的侵蚀，使得业绩也是大幅负增长。5.展望基于零售行业后经济周期效应，目前尚不能判断出消费回暖将在何时出现。面对零售行业销售增速的低迷，通过自下而上对零售公司的分析，我们看到的是零售公司盈利增长的持续分化。分业态看：百货公司增长的分化是从收入开始的。由于我国各区域经济发展不平稳，及其百货市场竞争程度不同，因此总体来说，沿海地区的百货增长压力较大，很多百货门店销售收入出现负增长；中西部地区百

23、货收入仍能实现快于行业平均水平的增速；另外一、二线城市百货市场相较饱和，三四线城市百货扩张仍有空间较快发展。因此，我们看好全国性百货王府井，其强势区域主要分布在我国中西部地区，且未来加密布点带来的规模效应和费用的严格控制，其盈利仍可实现较快增长。区域性公司中我们看好欧亚集团、友阿股份等区域龙头，其收入和盈利仍可实现较快增长。超市公司业绩的分化主要在于对费用的管控。超市公司依靠外延扩张，其收入仍可实现增长，但如果没有较好的把握扩张的节奏，以及费用的控制，业绩将会承受较大的压力。在超市公司中，永辉超市由于之前多区域的快速扩张，新近区域出现了大幅亏损，公司业绩在第二季度出现恶化，下半年以来公司致力于

24、新近区域的减亏，以及对扩张战略的调整，第三季度已初见成效，但由于新进区域的经营是否成功有较多的风险点，我们判断公司的盈利拐点不会发生在今明两年，更有可能出现在 2014 年。而人人乐由于经营管理层面的变动业绩持续恶化，中百集团由于人工和租金费用对业绩的侵蚀，第三季度业绩也出现大幅下滑。步步高作为湖南超市龙头，成熟区域内的扩张，以及对费用的严格管控，业绩持续高增长。苏宁电器作为家电连锁的典型代表，目前正处业务转型期。公司面对终端需求的低迷，以及线上纯电商对消费者的分流，自去年三季度以来业绩出现较大压力。公司未来将加快苏宁易购、乐购仕业态的发展。但目前这两种业态均处在初期发展阶段，未来可否再造一个

25、“苏宁”值得关注。6.结论及投资建议零售公司三季报数据和十一黄金周的销售情况，都反映了零售行业增速处低迷状态，我们预计今年四季度或者明年仍将继续低迷。另外，我们认为超市和家电连锁的龙头公司面临异地快速扩张带来门店亏损或业务转型带来业绩下滑，零售行业出现整体性上涨机会的可能性很小。因此下调行业评级至同步大市-A。而零售行业估值已处历史底部，产业资本或公司股东的二级市场增持，我们认为仍存在个股机会。我们推敬请阅读本报告正文后各项声明,7,行业分析,荐业绩增长较为确定的王府井、欧亚集团、友阿股份；和具有收购题材的中百集团、大商股份。,敬请阅读本报告正文后各项声明,8,零售业附录：表 3 39 家重点

26、零售上市零售公司收入增长情况,2011Q1-3,2011 年,2012Q1-3,2012Q1,2012Q2,2012Q3,合肥百货鄂武商 A开元投资中兴商业广州友谊广百股份友阿股份天虹商场徐家汇南京中商大东方新世界南京新百东百集团大商股份欧亚集团首商股份重庆百货友好集团新华百货友谊股份成商集团银座股份王府井文峰股份中百集团步步高新华都人人乐华联综超三江购物永辉超市苏宁电器爱施德天音控股宏图高科小商品城海宁皮城豫园商城平均值其中：百货超市家电连锁手机分销3C 连锁市场经营,26.3%21.5%22.2%56.7%25.1%23.0%38.1%30.3%8.7%25.9%16.4%7.5%18.1

27、%15.1%27.7%33.6%24.2%21.3%31.4%33.8%8.4%20.3%23.8%22.7%14.2%16.8%26.3%33.8%21.9%11.0%6.7%42.7%24.5%14.7%7.5%18.6%82.4%3.0%50.3%24.5%23.8%22.7%24.5%11.1%18.6%42.7%,21.1%20.8%33.7%44.2%24.3%23.3%34.2%28.1%7.0%33.2%11.8%6.4%19.4%12.8%24.9%33.1%20.6%17.9%32.4%32.8%7.1%19.3%24.0%20.2%14.3%16.8%24.7%30.3%

28、20.4%10.7%6.1%43.9%24.3%18.2%15.7%19.3%82.0%7.2%37.6%23.7%22.7%21.8%24.3%17.0%19.3%44.6%,3.6%16.8%11.7%-3.8%1.3%5.4%17.5%10.6%-5.9%-5.2%4.2%2.2%52.8%-2.6%4.8%25.7%5.3%12.0%70.9%10.7%4.3%5.8%19.2%8.5%-1.4%13.4%17.4%17.2%7.7%8.5%2.1%43.4%7.1%45.3%48.7%5.5%10.4%11.0%8.4%13.3%11.0%15.7%7.1%47.0%5.5%10.7

29、%,4.9%12.7%16.3%-3.4%-4.5%0.3%15.0%6.9%-6.1%-8.8%6.1%-10.2%53.0%-8.9%1.2%25.1%2.7%15.0%31.7%18.2%5.2%4.6%13.7%5.2%0.7%11.3%16.3%13.0%8.7%11.9%2.5%47.1%10.0%66.2%79.6%9.2%33.6%16.0%12.3%13.7%7.9%15.8%10.0%72.9%9.2%24.8%,4.9%20.7%18.5%2.3%7.3%11.9%20.8%13.4%-2.8%3.5%7.0%4.1%72.0%1.8%7.7%33.3%11.0%11.6

30、%29.6%12.0%4.6%5.7%30.6%13.0%-7.4%16.2%19.0%18.6%7.4%6.9%1.8%44.5%3.8%50.5%64.4%6.6%-20.1%2.3%10.4%14.6%13.5%16.4%3.8%57.5%6.6%-8.9%,0.5%17.9%-0.9%-10.2%3.0%5.3%14.9%12.6%-8.5%-8.5%-0.2%18.1%34.6%2.6%6.5%18.1%2.9%7.8%150.1%1.1%104.6%7.4%15.5%8.5%2.1%13.5%17.2%20.8%6.7%6.2%2.0%39.0%7.9%26.4%18.5%1.3%

31、64.9%16.0%1.7%16.6%16.2%15.1%7.9%22.5%1.3%40.5%,数据来源：公司公告、安信证券研究中心注：百货公司包括以上合肥百货、鄂武商文峰股份等，超市公司包括中百集团、步步高永辉超市等，家电连锁包括苏宁电器，手机分销商包括爱施德、天音控股，3C 连锁包括宏图三胞，市场经营包括小商品城、海宁皮城。敬请阅读本报告正文后各项声明,9,行业分析表 4 39 家重点上市零售公司扣除非经常损益后的净利润增长情况,2011Q1-3,2011 年,2012Q1-3,2012Q1,2012Q2,2012Q3,合肥百货鄂武商 A开元投资中兴商业广州友谊广百股份友阿股份天虹商场徐家

32、汇南京中商大东方新世界南京新百东百集团大商股份欧亚集团首商股份重庆百货友好集团新华百货友谊股份成商集团银座股份王府井,35.5%32.8%33.5%331.5%11.6%30.7%37.3%30.1%216.1%-4.6%-7.3%-29.1%-23.5%146.0%22.6%521.8%267.4%44.5%21.3%270.8%68.8%-16.8%41.1%,26.2%17.7%18.4%103.4%9.4%28.7%25.0%20.0%23.9%93.3%-14.2%0.2%20.7%-13.6%90.9%19.9%439.3%226.2%25.4%13.5%96.2%47.2%17.

33、1%40.7%,24.9%9.3%-15.1%-21.9%-6.8%-18.4%26.6%-7.1%-3.7%-21.2%-37.3%20.9%12.1%-12.9%157.4%17.0%78.9%13.2%73.9%5.6%16.7%-25.0%195.6%20.6%,53.8%7.2%-2.8%-23.8%-7.2%-2.6%23.6%-17.1%10.2%-90.1%-19.8%-7.2%-5.1%-16.0%222.1%14.0%278.0%11.3%18.1%15.5%340.5%-0.5%42.2%5.7%,40.5%5.8%-16.7%9.7%-3.9%-28.0%34.3%-6

34、.1%-8.5%-69.5%-45.2%32.1%93.1%-2.5%209.8%18.2%102.3%12.3%-49.0%11.5%180.2%-50.3%563.7%46.1%,-10.7%21.8%-37.3%-47.3%-9.9%-30.7%25.3%10.7%-16.1%49.4%-67.5%70.0%1.0%-15.6%2.3%17.4%-5.2%18.5%432.8%-12.3%-72.8%-14.6%269.6%20.5%,文峰股份,18.1%,-9.2%,2.0%,中百集团步步高新华都人人乐华联综超三江购物永辉超市苏宁电器爱施德天音控股宏图高科小商品城海宁皮城豫园商城平均值

35、其中：百货超市家电连锁,13.1%47.9%61.3%1.2%-15.1%38.6%15.8%-35.6%-86.9%34.7%160.4%-18.8%25.1%14.1%19.3%24.5%15.8%,11.5%57.2%83.9%-28.8%40.7%20.3%47.4%14.8%-47.6%-79.0%29.9%143.6%-23.0%15.3%21.9%28.4%33.2%14.8%,-24.6%33.3%7.4%-161.3%-58.9%29.5%-14.1%-28.7%-206.7%-148.1%-1.1%30.3%3.0%-13.7%3.0%6.1%-4.6%-28.7%,0.3

36、%29.9%30.4%-77.3%-17.1%21.6%-29.2%-15.8%-222.3%198.0%7.6%44.6%2.2%-10.1%-0.1%0.4%-5.9%-15.8%,-22.0%37.7%6.7%-240.5%-119.8%29.0%-44.3%-42.7%-296.6%258.0%-7.8%35.0%-9.0%-50.0%-1.4%1.2%1.4%-42.7%,-97.7%38.3%-22.8%-520.1%-53.9%66.8%46.1%-22.7%-117.7%-183.2%-5.6%17.9%14.9%19.4%-2.9%-4.4%-3.9%-22.7%,手机分销,

37、-61.3%,-63.3%,3C 连锁市场经营,34.7%-18.8%,29.9%-23.0%,-1.1%16.7%,7.6%23.4%,-7.8%13.0%,-5.6%16.4%,注：计算平均值时剔除了增速大于 100%，小于-100%的值。数据来源：公司公告、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,10,零售业表 5 39 家重点上市零售公司毛利率情况,2011Q1-3,2011 年,2012Q1-3,2012Q1,2012Q2,2012Q3,合肥百货鄂武商 A开元投资中兴商业广州友谊广百股份友阿股份天虹商场徐家汇南京中商大东方新世界南京新百东百集团大商股份欧亚集团首商股份重庆百货友

38、好集团新华百货友谊股份成商集团银座股份王府井文峰股份中百集团步步高新华都人人乐华联综超三江购物永辉超市苏宁电器爱施德天音控股宏图高科小商品城海宁皮城豫园商城平均值其中：百货超市家电连锁手机分销3C 连锁市场经营,17.8%20.1%18.7%17.9%22.3%19.6%18.6%23.6%28.9%20.0%13.9%26.3%22.1%21.3%18.5%14.6%21.1%14.0%20.5%18.9%22.6%23.4%17.4%18.7%17.3%19.1%20.4%20.2%20.2%20.5%17.8%19.3%18.7%11.6%9.9%9.6%57.4%50.3%11.1%2

39、0.6%19.9%19.6%18.7%10.8%9.6%53.9%,17.1%20.2%17.9%18.3%21.6%19.1%17.6%23.1%28.6%21.0%14.0%27.8%21.7%21.0%18.6%16.0%21.2%14.6%20.9%17.9%22.7%23.1%17.6%18.7%17.5%19.4%20.6%20.3%20.3%20.5%18.6%19.3%18.9%11.4%9.3%10.5%54.8%47.9%11.0%20.5%19.9%19.9%18.9%10.4%10.5%51.3%,18.9%20.5%18.8%18.5%22.9%19.9%18.5%2

40、3.8%29.3%21.0%13.3%27.9%22.8%22.0%19.7%15.5%21.0%14.5%24.3%19.2%22.1%23.8%18.5%19.3%17.3%19.4%20.7%20.2%20.0%20.6%18.4%19.5%18.4%3.4%6.1%10.3%61.6%48.3%8.5%20.7%20.5%19.8%18.4%4.8%10.3%54.9%,19.5%20.5%17.6%18.4%23.5%20.8%20.0%22.2%29.1%20.6%15.0%26.2%21.6%21.4%21.3%14.7%20.8%12.8%20.2%19.2%21.2%22.7

41、%17.9%18.5%17.9%19.1%20.8%19.5%19.2%20.5%17.5%18.0%19.1%4.3%9.1%10.1%59.0%56.3%7.1%20.6%20.1%19.2%19.1%6.7%10.1%57.7%,19.1%20.8%19.5%19.0%23.8%19.9%17.7%24.2%29.0%19.4%13.4%36.1%22.6%22.1%20.1%14.3%21.0%15.1%19.5%18.5%23.0%24.6%19.6%19.8%17.4%19.1%21.3%20.3%20.5%21.6%20.1%20.1%18.3%2.3%5.9%11.6%62.3

42、%46.1%8.2%21.0%20.8%20.4%18.3%4.1%11.6%54.2%,17.8%20.2%19.7%17.9%21.3%19.0%17.4%25.2%29.9%23.4%11.4%22.1%24.8%22.7%17.6%18.0%21.3%16.5%28.8%20.0%22.4%24.5%18.2%19.8%16.5%20.0%20.2%20.9%20.3%19.7%17.8%20.4%17.9%3.7%3.5%9.6%62.8%44.4%10.7%20.7%20.7%19.9%17.9%3.6%9.6%53.6%,数据来源：公司公告、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各

43、项声明,11,行业分析表 6 39 家重点上市零售公司期间费用率情况,2011Q1-3,2011 年,2012Q1-3,2012Q1,2012Q2,2012Q3,合肥百货鄂武商 A开元投资中兴商业广州友谊广百股份友阿股份天虹商场徐家汇南京中商大东方新世界南京新百东百集团大商股份欧亚集团首商股份重庆百货友好集团新华百货友谊股份成商集团银座股份王府井文峰股份中百集团步步高新华都人人乐华联综超三江购物永辉超市苏宁电器爱施德天音控股宏图高科小商品城海宁皮城豫园商城平均值其中：百货超市家电连锁手机分销3C 连锁市场经营,10.1%13.9%10.9%13.2%10.0%14.1%8.5%16.6%11.

44、8%15.5%8.3%16.9%14.6%13.8%15.0%10.2%13.2%10.4%15.8%11.1%17.4%12.8%15.4%12.1%8.7%15.8%15.8%16.4%17.1%19.2%14.1%15.1%11.5%6.4%8.0%7.4%6.2%16.3%6.2%12.7%12.8%16.2%11.5%7.2%7.4%11.3%,9.3%14.5%10.5%12.5%9.6%13.8%9.6%16.3%11.4%14.8%9.0%17.6%16.1%12.8%15.6%11.1%13.9%11.0%16.0%11.2%17.8%12.6%15.5%12.5%8.1%1

45、6.2%15.9%16.5%17.7%19.4%14.7%15.5%11.8%7.1%7.9%8.2%5.4%19.4%7.0%13.0%12.9%16.6%11.8%7.5%8.2%12.4%,10.4%14.6%12.7%14.5%11.6%15.6%8.1%17.5%12.9%16.5%9.8%17.9%17.1%13.5%13.9%11.1%12.8%10.8%14.8%12.1%17.2%13.2%14.5%12.8%9.0%17.0%15.6%16.7%20.2%19.5%13.7%16.8%13.9%5.5%5.7%8.2%5.7%16.5%5.3%13.2%13.4%17.1%

46、13.9%5.6%8.2%11.1%,10.7%13.8%11.3%14.0%10.5%14.8%4.5%15.3%10.8%17.9%9.4%17.4%14.3%11.0%13.8%11.1%12.3%8.6%14.7%10.4%15.5%11.3%13.2%12.0%7.8%15.6%13.8%14.7%17.6%18.9%11.9%15.1%13.3%5.2%7.0%7.6%9.5%15.8%4.2%12.2%12.3%15.4%13.3%6.1%7.6%12.6%,11.1%14.9%11.9%14.8%11.7%16.0%9.9%18.5%13.5%16.9%9.6%20.6%17.

47、2%13.8%13.5%9.6%12.5%11.6%17.8%12.6%17.6%13.1%14.6%13.0%9.5%16.4%16.4%17.1%22.7%21.0%14.5%18.0%13.9%6.2%5.4%10.6%1.9%19.8%6.0%13.7%13.8%18.0%13.9%5.8%10.6%10.9%,9.3%15.2%15.9%14.9%12.9%16.1%10.5%19.2%15.1%14.4%10.3%15.9%21.0%16.8%14.3%12.9%13.7%13.3%13.4%13.8%19.1%15.8%16.1%13.6%10.2%19.4%17.1%18.5%

48、20.7%18.7%15.2%17.3%14.6%5.0%4.9%7.3%7.3%14.2%6.3%14.1%14.5%18.1%14.6%4.9%7.3%10.7%,数据来源：公司公告、安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,12,零售业表 7 39 家重点上市零售公司扣除非经常性损益后净利率情况,2011Q1-3,2011 年,2012Q1-3,2012Q1,2012Q2,2012Q3,合肥百货鄂武商 A开元投资中兴商业广州友谊广百股份友阿股份天虹商场徐家汇南京中商大东方新世界南京新百东百集团大商股份欧亚集团首商股份重庆百货友好集团新华百货友谊股份成商集团银座股份王府井文峰股份中百集

49、团步步高新华都人人乐华联综超三江购物永辉超市苏宁电器爱施德天音控股宏图高科小商品城海宁皮城豫园商城平均值其中：百货超市家电连锁手机分销3C 连锁市场经营,3.9%2.9%4.7%2.8%8.4%3.3%7.5%4.5%10.6%2.1%3.0%5.7%3.8%4.2%1.4%2.2%2.1%2.5%3.1%5.2%2.3%9.6%0.8%3.7%0.9%1.7%2.8%2.5%1.8%0.6%2.3%2.9%4.8%3.1%0.2%1.4%26.3%22.5%4.9%3.3%4.1%2.1%4.8%1.6%1.4%24.4%,4.1%2.6%3.9%3.5%8.0%2.9%5.8%4.3%10

50、.9%2.4%2.7%6.1%4.6%4.4%0.8%2.2%2.0%2.3%3.5%4.6%1.2%9.3%0.9%3.4%2.6%1.7%2.9%2.4%1.4%0.5%2.5%2.5%4.9%2.3%0.3%1.4%26.8%18.3%4.5%3.2%4.0%2.0%4.9%1.3%1.4%22.6%,4.8%2.7%3.6%2.3%7.7%2.5%8.1%3.8%10.9%1.8%1.8%6.7%2.8%3.8%3.4%2.1%3.6%2.5%3.2%5.0%2.6%6.8%2.0%4.1%4.9%1.2%3.2%2.3%-1.0%0.2%3.0%1.7%3.2%-2.2%-0.1%1