通信行业11月份投资策略：推荐中国联通、海格通信_关注北斗、4G-2012-11-13.ppt

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1、,2012 年 11 月 8 日研究所,通信行业,评级：推荐,证券分析师：马金良 S0350510120001联系人：梁 铮,推荐中国联通、海格通信，关注北斗、4G,0755-83707451,联系人：杨鑫林、李亚军0755-23618492,通信行业 11 月份投资策略,主要观点：10 月份，通信设备指数下跌 10.08%、电信服务指数下跌 3.42%，中国联通下跌 1.93%。三季报业绩不佳制约了通信设备类公司股价表现。前三季度通信设备行业营收同比增长 12.85%，净利润同比下降 46.35%，净资产收益率为 2.09%。其中龙头中兴通讯（000063）三季报亏损 17 亿，爆出上市以来

2、最大的业绩地雷。目前通信设备行业进入低谷期，经济形势不确定性导致电信运营商资本开始萎缩是通信设备行业三季报业绩不理想的主要原因。从通信设备指数来看，中兴通讯 8 月份下跌超过 25%，仍是拖累通信设备指数表现的主要因素。子版块方面，增值服务、广电设备表现较佳。1-9 月份，电信主营收入、固定资产投资分别增长 9.2%、8.61%。电信主营业务方面，1-9 月份同比增长继续高于 GDP 增长，其中移动通信和固定通信业务收入分别增长 11.2%和 4.0%。电信固定资产投资方面，1-9 月份同比增长 8.61%，其中 9 月份完成 324.9 亿元，同比下降 14.79%。总体来看,9 月份电信业

3、运营状况良好。电信运营商运营状况：9 月份，3G 用户环比稳步增长，带动移动总用户继续攀升，3G 用户规模呈三足鼎立之势。9 月份移动新增 345.5 万户，环比增长 9.34%，3G 用户总数已达 7559.5 万户；联通新增 317.7万户，继续突破月增 300 万大关，环比增长 3.52%，3G 用户总数累计 6686.3 万户；电信新增 328.0 万户，环比增长 24.71%，累计用户总数达 5972.0 万户，三大运营商 3G 用户总数呈三分天下之势，至此，中国3G 用户突破 2 亿。3G 渗透率方面，通信行业 3G 渗透率已达 19.86%，预计到 2012 年底将突破 25%，

4、到“十二五”末突破 50%，未来我国 3G 渗透率上升空间依然较大。2012 年三季报分析：从行业合计收入增长方面来看，电信服务行业和中国联通均实现超过 18%增长速度，电信运营服务行业收入保持平稳，通信设备行业由于经济增速下滑、运营商投资减少的影响，Q3 营收同比增速为 9.35%，创下历史的最低值；净利润方面，Q3 电信服务和中国联通分别同比增长 29.10%、29.97%，环比改善程度较大，显示出良好的盈利能力，然而通信设备行业的盈利水平不容乐观，较 2011 年 Q3 有较大程度的下滑，同比下降比例达 81.7%。从行业毛利率和净利率方面来看，电信服务行业 2012 年三季报保持稳定，

5、毛利率还有小幅度的上涨；通信设备行业方面，毛利率和净利率均出现一定下降，盈利能力下降比较明显，其中通信设备毛利率下降幅度达到 4.2 个百分点，竞争加剧导致产品和服务价格下降是毛利率下降关键原因。细分行业：光通信景气度有所下降，增值服务业绩抢眼，主设备商跌至冰点，无线设备受到拖累，网络优化表现平平。其中营收增速方面，光通信增长幅度最大，同比增长 26.08%，然后依次是无线设备17.09%，增值服务 11.56%，网络优化 6.9%，主设备商 5.91%。从细分行业净利润增长来看，毛利率下降导致所有细分行业净利润增长放缓，盈利能力下降比较明显，除了光通信、增值服务板块净利润保持正增长外，其他细

6、分行业净利润增长均出现下降，其中主设备和无线设备下降幅度较大，主要是龙头公司中兴通讯2012 年三季报亏损 19 亿所致。整体我们认为通信行业特别是通信设备行业，Q3 是公司盈利创历史的底部区域，未来随着政策、投资的逐步释放，盈利能力和估值将有望企稳回升。,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,2,，,证券研究报告,通信行业 11 月份投资策略：行业估值重心将继续下移，重点推荐中国联通（600050）、海格通信（002465）关注北斗导航、4G 等结构性机会。按照我们的统计，电信服务（剔除中国联通）、通信设备最新 PE 分别为51 倍和 28.8 倍，随着大盘持续下跌，我们认为通信行业估

7、值重心将面临继续下移。我们建议关注受益于政策扶持、具备创新和技术优势、以及成长性比较确定的北斗导航、4G，重点推荐中国联通（600050）、海格通信（002465）。,请务必阅读正文后免责条款部分,1.1,1.2,2.1,2.2,3.1,3.2,5.1,5.2,5.3,2,证券研究报告,目,录,1、10 月份行情回顾：中国联通表现优于行业，通信设备指数表现最差.3通信设备指数下跌 10.08%、电信服务指数下跌 3.42%.3电信服务、通信设备子行业 10 月份表现比较.42、通信行业 9 月份发展数据跟踪.4电信主营业务收入：1-9 月份同比增长 9.2%.4电信固定投资额：1-9 月份同比

8、增长 8.61%.53、电信运营商 9 月份营运数据跟踪.63G 用户环比稳步增长，带动移动总用户继续攀升.6宽带用户环比增长 1.26%，未来增长受政策影响较大.74、2012 年三季报总结：信息服务营收净利双升，通信设备盈利能力仍未见底.85、通信行业 11 月份投资建议.11行业估值重心继续下移.11投资建议：推荐中国联通、海格通信。关注北斗、4G 等结构性机会.12重点推荐公司.13请务必阅读正文后免责条款部分,3,证券研究报告1、10 月份行情回顾：中国联通表现优于行业，通信设备指数表现最差1.1 通信设备指数下跌 10.08%、电信服务指数下跌 3.42%10 月份受三季报业绩不佳

9、拖累，通信设备指数累计下跌 10.08%。10 月份，通信设备类上市公司陆续公布三季报，整体来看不甚理想，前三季度通信行业营收同比增长 12.85%，净利润同比下降 46.35%，净资产收益率为 2.09%。其中龙头中兴通讯（000063）三季报亏损 17 亿，爆出上市以来最大的业绩地雷。目前通信设备行业进入低谷期，经济形势不确定性导致电信运营商资本开始萎缩是通信设备行业三季报业绩不理想的主要原因。从通信设备指数来看，中兴通讯 8 月份下跌超过 25%，仍是拖累通信设备指数表现的主要因素。电信服务指数下跌 3.42%，表现好于通信设备指数，但未能跑赢大盘。从电信服务类上市公司的三季报业绩来看，

10、电信服务行业业绩三季报显著好于通信设备行业，但个股由于前期涨幅过大，股价有所回调，其中网宿科技下跌8.59%，鹏博士下跌 10.55%，拓维信息下跌 7.93%。中国联通三季报业绩符合市场预期，净利润同比增长 30%，3G 业务渐至佳境，联通跑赢行业指数。从联通公布的三季报业绩来看，净利润同比增长30.35%，从 9 月份电信运营数据来看，联通 3G 用户增长 317.7 万户，继续突破 300 万大关，3G 渗透率达 29.6%。中国联通的 3G 用户有望继续保持高速增长，全年业绩稳定增长值得期待。图 1、通信行业 10 月份行情走势比较,沪深300,中国联通,电信服务,通信设备,6.0%4

11、.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%数据来源：Wind 资讯，国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,4,证券研究报告1.2 电信服务、通信设备子行业 10 月份表现比较电信服务子行业：增值服务涨幅居前，信息服务次之，通信运营下跌幅度较大。10 月份，电信服务整体表现差于大盘，好于通信设备，其中增值服务表现最好，但幅度不大，月度涨幅 0.82%。信息服务方面，受移动互联网短期热点炒作，走势跟随大盘，表现出一定的抗跌性。通信设备子行业：广电设备涨幅居前，主设备下跌幅度较大。10 月份，通信设备整体表现差于大盘，其中表现最差的是主设备商，累计下

12、跌 21.73%，业绩和股价的双煞是主设备商 10 月份的两大特点。表现最好的为广电设备子版块，10 月累计涨幅为 5.10%，主要受三网融合有了最新进展，市场提前反应预期。,图 2、电信服务子行业 10 月份表现,图 3、通信设备子行业 10 月份表现,2%0%-2%,0.82%,10%5%0%,5.10%,-4%,-3.06%,-5%,-2.73%,-2.63%,-2.73%,-4.74%,-6%-8%-10%,-10%-15%-20%,-6.69%,-12%,增值服务,-10.55%通信运营,信息服务,-25%,-21.73%主设备商,光通信,无线设备,广电设备,卫星通信,专网通信,网络

13、优化,资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所,资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所,2、通信行业 9 月份发展数据跟踪2.1 电信主营业务收入：1-9 月份同比增长 9.2%1-9 月，电信主营业务收入同比增长继续高于 GDP 增长。1-9 月份全国电信业实现主营业务收入 8010.3 亿元,同比增长 9.2%，其中移动通信收入 5893.6亿元,同比增长 11.12%,固定通信收入 2216.8 亿元，同比增长 8.82%。9 月份来看，全国电信业实现主营业务收入 947.4 亿元，环比下降 0.92%，其中移动通信收入 707.5 亿元，环比下降 2.52%，固定通信收入 339.5

14、 亿元，环比增长 47.53%1-9 月，移动通信业务和固定通信收入同比增长分别为 11.12%和 4.0%。2012年 1-9 月，移动通信收入累计完成 5893.6 亿元，比上年同期增长 11.2%，在电信主营业务收入中所占的比重从上年同期的 72.25%上升到 73.57%;固定通信收入累计完成 2216.8 亿元，比上年同期增长 4.0%，在电信主营业务收入中所占的比重从上年同期的 27.75%下降到 26.43%。请务必阅读正文后免责条款部分,18,4,2,0,5,证券研究报告,图 4、9 月份电信主营业务收入同比增长 9.49%,图 5、移动通信收入占比同比上升至 73.57%,1

15、200,月度新增（左轴）,同比增长(%,右轴）,移动通信收入占比,固定通信收入占比,1000,1614,80.00%,72.25%,73.57%,12,70.00%,800600,1086,60.00%50.00%40.00%,400200,0-2,30.00%20.00%10.00%,27.75%,26.43%,01/08 06/08 11/08 04/09 09/09 02/10 07/10 12/10 05/11 10/11 03/12 08/12,-4,0.00%,2011年1-7月,2012年1-9月,资料来源：工信部、国海证券研究所,资料来源：工信部、Wind 资讯、国海证券研究所

16、,2.2 电信固定投资额：1-9 月份同比增长 8.61%1-9 月份，电信固定投资额同比增长 8.61%，其中 9 月份实现 324.9 亿。电信固定资产投资 1-0 月份实现 2253.0 亿元，同比增长 8.61%，其中 9 月份完成 324.9 亿元，同比下降 14.79%。上半年电信投资完成额占比全年约为 40%，今年剩余月份运营商投资较为谨慎。按照工信部的预计，2012 年电信固定资产投资额在 3700 亿左右，上半年投资完成额在全年中占比仅为 40%，剩下的 60%将集中在下半年完成，但根据运营商最新动态，我们预计 11-12 月份将是电信投资的集中释放期，同时 2012 年年底

17、将面临 4G 试验网络小规模建设高峰期，但总体来说运营商投资同比将有所下降。图 6、1-9 月电信固定资产投资额同比增长 8.61%,年度新增（左轴）,同比(%,右轴）,4000,3724.9,30,3500300025002000150010005000,2953.7,3196.7.,3331.4,2253.0,2520151050-5-10-15-20,2008,2009,2010,2011,2012,数据来源：工信部、国海证券研究所总体来看,9 月份电信业运营状况良好，固定通信收入和固定资产投资均实现环比大幅增长，分别为 47.53%和 34.78%,但移动通信收入环比小幅下滑请务必阅读

18、正文后免责条款部分,Nov-10,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Sep-12,3.1,6,证券研究报告2.52%，导致电信主营业务收入环比微幅下滑 0.92%。整体 19 月份，主营业务收入、固定资产投资、新增移动电话用户等主要运营指标均实现同比增长。3、电信运营商 9 月份营运数据跟踪3G 用户环比稳步增长，带动移动总用户继续攀升3

19、G 用户：9 月份移动新增 345.5 万户，环比增长 9.34%，3G 用户总数已达7559.5 万户；联通新增 317.7 万户，继续突破月增 300 万大关，环比增长3.52%，3G 用户总数累计 6686.3 万户；电信新增 328.0 万户，环比增长24.71%，累计用户总数达 5972.0 万户，三大运营商 3G 用户总数呈三分天下之势，至此，中国 3G 用户突破 2 亿。3G 渗透率方面，通信行业 3G 渗透率已达 19.86%，预计到 2012 年底将突破 25%，到“十二五”末突破 50%，未来我国 3G 渗透率上升空间依然较大。,图 7、中国 3G 用户突破 2 亿3G用户

20、总数（万户）,3G渗透率,图 8、2012 年 9 月 3G 用户总数及份额（单位：万户）,25000,25%,中国移动,7559.5,20000150001000050000,20%15%10%5%0%,37.4%中国电信,中国联通,6686.03,33.1%,5972,29.5%,资料来源：公司公告、国海证券研究所,资料来源：国海证券研究所,移动用户方面，总用户（移动+联通+电信）继续突破 10 亿，环比增长 0.83%，3G 继续成为增长主力。9 月份移动总用户增长 840 万，其中 3G 总用户增加991 万，增长数高于移动总用户。移动、联通、电信的移动用户分别增加 512万、340

21、万、-12 万，环比分别增长 0.7%、1.5%、-0.1%。我们认为，随着运营商宣传及优惠策略的推进，2G 用户将逐渐转换为 3G 用户，3G 用户的增长将有力推动总的移动用户的增长。请务必阅读正文后免责条款部分,7,证券研究报告图 9、移动用户总数及环比增长情况,120000100000800006000040000200000,移动用户总数,QOQ,2%1%1%1%1%1%0%0%0%,数据来源：国海证券研究所3.2 宽带用户环比增长 1.26%，未来增长受政策影响较大宽带+固话用户，9 月份，联通、电信宽带用户分别增加 66.9 万、120 万，环比上升 3.4%、33.33%，宽带总

22、用户（联通+电信）环比增长 1.26%。据媒体透露，“宽带中国战略”由于方案内容复杂，在制定过程中又增加两部门参与，方案延期至今尚未上报，年内出台可能性不大，考虑到宽带实装率不高等因素，未来联通、电信宽带用户月增速有放缓的趋势。9 月份，联通、电信固话用户新增 21 万、-51 万户，环比分别下降 2%、7%，固话总用户环比下降 0.35%。,图 10、中国联通宽带用户数月度新增及环比情况,图 11、中国电信宽带用户数月度新增及环比情况,月度新增140120100806040200资料来源：运营商、国海证券研究所,QOQ,800%700%600%500%400%300%200%100%0%-1

23、00%-200%,月度新增160140120100806040200资料来源：运营商、国海证券研究所,QOQ,80%60%40%20%0%-20%-40%,3G 并未远走，4G 时间窗口尚未开启等待 4G 能恰如其分的描述中国移动目前的状态，与 2G 时代实力悬殊不同的是，如今的 3G 时代三大运营商的用户规模基本持平，呈现三足鼎立的态势。而移动却遭遇不少困难：一方面是 2G 用户基数已面临天花板，另一方面是受制于 TD-SCDMA 技术劣势，3G 发展不温不火。因此，中移动对 TD-LTE请务必阅读正文后免责条款部分,8,证券研究报告寄予厚望，但摆在移动面前的现实问题如网络建设、发牌时间、终

24、端定制等，不仅需要大笔资金投入建设，而且这将面临诸多的不确定性因素的困扰。我们看好在这特殊窗口期中国联通的表现，从联通发布的三季报来看，来自3G 服务的收入占比已经成为第一驱动力，联通新增 3G 用户为三家中最高，其新增用户的 ARPU 值也是最高的。联通所运营的 WCDMA 制式拥有最完善的终端链条，其大力推动的千元智能机有利于提升 3G 普及率和缩小补贴成本。此外，年底 iphone 5 上市将带来增量的高端 3G 用户。而对于即将到来的 4G，联通建网成本低，享受数据消费时代中国移动宣传的便利，而目前公司经营思路从收入考核到利润考核的转变有望使业绩得以释放。中国电信则采取跟随的策略为主，

25、一方面电信具有强大的固网优势，固话用户和宽带用户规模庞大，另一方面电信的移动步伐起步较晚，因此无论在整体用户规模还是 3G 用户规模方面，都比另两家要偏少。FDD 频率的划分、牌照制式的发放目前还未尘埃落定，电信也一直在观望，但其新增 3G 用户方面不输移动与联通，随着电信 3G 口碑的不断深入人心，后续增长将水到渠成。4、2012 年三季报总结：信息服务营收净利双升，通信设备盈利能力仍未见底我们统计了 40 多家通信行业上市公司 2012 年半年报业绩，按照电信服务（剔除中国联通）和通信设备两个分行业来进行分析，通过对合计收入、合计净利润以及毛利率、净利率、净资产收益率等多项财务指标来分析通

26、信行业2012 年三季报业绩增长情况。营收和净利润：电信服务和中国联通，同比增长率优于通信设备,图 12、通信行业 2012 年三季报营收增长情况,图 13、通信行业 2012 年三季报净利润增长情况,中国联通,电信服务,通信设备,中国联通,电信服务,通信设备,350.00%,111.00%91.00%71.00%51.00%31.00%11.00%,300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%,-9.00%,2007Q3,2008Q3,2009Q3,2010Q3,2011Q3,2012Q3,-100.00%,-29.00%,-15

27、0.00%,2007Q3,2008Q3,2009Q3,2010Q3,2011Q3,2012Q3,资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所,资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所,从行业合计收入增长方面来看，电信服务行业和中国联通均实现超过 18%增请务必阅读正文后免责条款部分,9,证券研究报告长速度，电信运营服务行业收入保持平稳，通信设备行业由于经济增速下滑、运营商投资减少的影响，Q3 营收同比增速为 9.35%，创下历史的最低值。净利润方面，Q3 电信服务和中国联通分别同比增长 29.10%、29.97%，环比改善程度较大，显示出良好的盈利能力，然而通信设备行业的盈利水平不容乐观，较 20

28、11 年 Q3 有较大程度的下滑，同比下降比例达 81.7%。行业毛利率和净利率：电信服务和中国联通企稳，通信设备下滑较大,图 14、通信行业 2012 年三季报毛利率情况,图 15、通信行业 2012 年三季报净利率情况,中国联通,电信服务,通信设备,中国联通,电信服务,通信设备,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,2007Q3,2008Q3,2009Q3,2010Q3,2011Q3,2012Q3,2007Q3,2008Q3,2009Q3,2010Q3,2011Q3,2012Q3,资料来源：Wind 资讯、国海证

29、券研究所,资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所从行业毛利率和净利率方面来看，电信服务行业 2012 年三季报保持稳定，毛利率还有小幅度的上涨；通信设备行业方面，毛利率和净利率均出现一定下降，盈利能力下降比较明显，其中通信设备毛利率下降幅度达到 4.2 个百分点，竞争加剧导致产品和服务价格下降是毛利率下降关键原因。期间费用率：电信服务和中国联通同比小幅上升，通信设备变动幅度不大图 16、通信行业 2012 年三季报期间费用率情况,30%25%20%15%10%5%0%,中国联通,电信服务,通信设备,2007Q3,2008Q3,2009Q3,2010Q3,2011Q3,2012Q3,数据来源：

30、Wind 资讯、国海证券研究所期间费用率，电信服务和中国联通 2012Q3 的水平分别是 25.53%、22.62%，请务必阅读正文后免责条款部分,10,证券研究报告分别较去年同期上升 1.2、3.9 个百分点，分拆来看，主要系两者的销售费用增长幅度较大，主要由于加大新产品推广力度和手机补贴增加所致。而通信设备行业的期间费用率水平保持平稳态势，显示出良好的费用控制能力。经营性现金流量：电信服务、中国联通同比持续改善，通信设备受季节性影响较大图 17、通信行业 2012 年三季报每股经营性现金流量情况,2007Q3,2008Q3,2009Q3,2010Q3,2011Q3,2012Q3,43210

31、,电信服务,通信设备,中国联通,-1-2数据来源：Wind 资讯、国海证券研究所经营性现金流方面，2012 年第三季度电信服务行业净流入 5.4 亿，同比增加2.1 亿，环比增加 1.2 亿；中国联通通经营性现金流净额为 64.7 亿，同比和环比分别增加 15、25 亿，显示经营活动持续向好，通信设备商行业 2012 年3 季度经营性现金流净流出 26 亿元，同比净流出减少 52 亿，环比由流入转为流出，但第四季度为通信设备商传统的回款旺季，全年经营性活动净额有望由负转正。细分行业：光通信景气度有所下降，增值服务业绩抢眼，主设备商跌至冰点，无线设备受到拖累，网络优化表现平平从细分子行业收入增长

32、来看，光通信、增值服务、主设备、无线设备、网络优化子行业 2012 年三季报收入同比均有所增长。其中，光通信增长幅度最大，同比增长 26.08%，然后依次是无线设备 17.09%，增值服务 11.56%，网络优化 6.9%，主设备商 5.91%。从细分行业净利润增长来看，毛利率下降导致所有细分行业净利润增长放缓，盈利能力下降比较明显，除了光通信、增值服务板块净利润保持正增长外，其他细分行业净利润增长均出现下降，其中主设备和无线设备下降幅度较大，主要是龙头公司中兴通讯 2012 年三季报亏损 19 亿所致。其中增值服务子行业在所有细分行业中表现最突出，主要受益于移动互联网的大发展，用户逐渐由语音

33、消费转向数据消费，光通信去年同期同比增长超过 60%，主要受益光纤宽带建设，随着“宽带中国”战略的实施，然而由于请务必阅读正文后免责条款部分,2012-09-28,2010-10-29,2010-11-30,2010-12-31,2011-01-31,2011-02-28,2011-03-31,2011-04-29,2011-05-31,2011-06-30,2011-07-29,2011-08-31,2011-09-30,2011-10-31,2011-11-30,2011-12-30,2012-01-31,2012-02-29,2012-03-30,2012-04-27,2012-05-3

34、1,2012-06-29,2012-07-31,2012-08-31,2012-10-31,11,证券研究报告宽带实装率不高，宽带中国建设专案迟迟未能出台，影响运营商光纤入户的积极性，造成光通信行业景气度有所下降。主设备商盈利跌至历史冰点，主要受经济下滑，海外运营商节衣缩食，国内运营商也减少资本开支，同时 3G建设尘埃落定，4G 前景仍未确定，造成以中兴通讯为代表的主设备商 Q3 净利惨淡，同时拖累了配套设备如无线设备盈利水平。,图 18、细分行业 2012 年三季报收入增长情况,图 19、细分行业 2012 三季报净利润增长情况,2007Q3,2008Q3,2009Q3,2010Q3,201

35、1Q3,2012Q3,2007Q3,2008Q3,2009Q3,2010Q3,2011Q3,2012Q3,80.00%70.00%,150.00%100.00%,60.00%50.00%50.00%,40.00%,0.00%,光通信,增值服务,主设备商,无线设备,网络优化,30.00%20.00%,-50.00%-100.00%,10.00%-150.00%0.00%,-10.00%,光通信,增值服务,主设备商,无线设备,网络优化,-200.00%,-20.00%资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所,-250.00%资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所,5、通信行业 11 月份投资建议

36、5.1 行业估值重心继续下移按照我们最新统计，整个电信服务（剔除中国联通）行业最新 PE 在 51 倍，通信设备行业 PE 在 28.8 倍左右，中国联通 PE 在 40.9 倍，目前整个通信行业估值水平处于近 2 年的最低位臵，随着大盘持续下跌，我们认为通信行业估值重心将面临继续下移。图 20、通信行业最新估值水平（TTM 整体法）,请务必阅读正文后免责条款部分,中国联通160140120100806040200数据来源：Wind 资讯、国海证券研究所,通信设备,电信服务,5.2,12,证券研究报告投资建议：推荐中国联通、海格通信。关注北斗、4G等结构性机会投资逻辑。我们继续强调通信行业投资

37、逻辑：第一，紧密把握政策的脉搏；第二，以创新驱动和市场牵引为指导，寻找拥有创新和技术优势的企业；第三，在宏伟的蓝图中寻找未来 1-2 年确定性高的投资机会。11 月份重点推荐中国联通（600050），海格通信（002465）。1、中国联通（600050）：业绩稳定，3G 用户持续增长；4G 频段规划出台，联通 4G 建网成本最低，4G 网络升温带来流量消费高潮，有望提升联通移动用户 ARPU 值；明年资本开支有望低于今年，联通盈利将有保障；目前股价已反应诸多悲观预期，安全边际较高。2、海格通信（002465）：在军队信息化建设加速的背景下，部队数字化、应急通信网建设将给公司带来新的市场增量，同

38、时北斗导航、数字集群业绩成为新的利润驱动点，2012 年公司将出现业绩拐点，步入业绩上升通道，预计未来 3 年年均复合增长率超过 20%。表 1、11 月份重点推荐（参考国海通信研究小组相关研究报告）,上市公司/行业,投资要点,中国联通（600050）海格通信（002465）,中移动大规模建设 4G 是利好：出台的频谱规划意味着联通 4G 建网成本最小；4G 将带来人均数据流量消费热潮，有望提升联通移动用户 ARPU值；在 4G 建设初期，联通 3G 的 HSPA+网络速度不逊于移动的 TDL，用户体验感较强。联通的盈利增长将会进一步得到保障：我们粗略预计明年联通的资本开支很有可能低于今年，成

39、本增速会进一步得到控制，收入增速依然能够保持将给予联通盈利较大保障。目前联通股价已反应了市场对其悲观预期，股价催化剂较多。预计 2012/13/14 年 EPS 分别为 0.12/0.21/0.30 元，对于当前股价的 PE分别 30/18/12 倍，维持买入评级。在军队信息化建设加速的背景下，部队数字化、应急通信网建设将给公司,带来新的市场增量。2012 年公司将出现业绩拐点，步入业绩上升通道，预计未来 3 年年均复合增长率超过 20%。预计 2012/13/14 年 EPS 分别为 0.87/1.13/1.40 元，对于当前股价 PE 分别为 30/23/18 倍，给予买入评级。资料来源：

40、国海证券研究所看好北斗导航，4G。按照通信行业的投资逻辑，我们看好北斗、4G 导航产请务必阅读正文后免责条款部分,13,证券研究报告业，这两个子行业受益政策扶持，产业内上市公司具备创新和技术优势，同时行业需求确定性比较高将决定上市公司高增长。北斗导航：北斗一代市场规模规模较小，主要为国防安全和特定行业应用，2011 年我国北斗导航产业市场规模只有 15 亿左右，主要为北斗一代系统，随着北斗二代完成亚太地区组网，预计到 2015 年将达到 200 亿的市场规模，到 2020 年，北斗导航市场规模将占到卫星导航产业市场规模的 20-30%，即 800-1200 亿元，10 年增长 20 倍，年均复

41、合增长率到达 55%。10 月底，第 16 颗卫星已经发射升天，标志着亚太地区组网成功，我国北斗导航系统建设按照“先区域、后全球”的总体思路分步实施，采取“三步走”的发展战略。第一步，2000 年初步建成北斗导航试验系统；第二步，2012年底北斗导航（区域）系统将为中国及周边地区提供无源服务；第三步，2020年全面建成北斗导航系统为全球提供无源服务。4G：据 ABI Research 预计，2011 年全球 LTE 基站设备投资额为 32.5 亿美元，2012 年这一数字有望变成 82.5 亿美元，2013 年将变成 147.6 亿美元，到2014 年将达到 236.3 亿美元，复合增速高达

42、94%。随着国内 TDD，FDD 频谱规划的陆续出台，人们对 4G 的期望越来越高，中国移动由于 TD-SCDMA 上不占优势，其推动 LTE 在国内蓬勃发展的动力十分强劲，我们预计明年运营商无线资本开支将有所增长，同时考虑到 4G 相对 3G 频率更高，对无线网络优化厂商是利好，我们建议关注 4G 前期受益品种射频器件和无线网络优化厂商。重点公司推荐：推荐中国联通（600050）、海格通信（002465）。我们建议关注北斗导航产业受益上市公司海格通信（002465），中海达（300177）,4G产业链受益公司大富科技（300134）、武汉凡谷（002194）。5.3 重点推荐公司图 21、重

43、点推荐公司,股票,股票,股价,EPS,PE,代码600050002465300177002194300134,名称中国联通海格通信中海达武汉凡谷大富科技,（2012/11/05）3.6126.5312.856.229.31,11A0.070.700.310.290.59,12E0.120.870.430.340.62,13E0.211.130.590.390.71,14E0.301.400.830.451.06,11A5437.841.321.515.9,12E30.130.529.918.315.0,13E17.223.521.815.913.1,14E121915.513.88.8,资料来

44、源：Wind 资讯、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,国海证券股份有限公司【分析师承诺】马金良，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】行业投资评级推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级,买入：相对沪深 300增持：相对沪深 300中

45、性：相对沪深 300卖出：相对沪深 300,指数涨幅 20%以上；指数涨幅介于 10%20%之间；指数涨幅介于-10%10%之间；指数跌幅 10%以上。,【免责声明】本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。【风险提示】市场有风险，投资

46、需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损

47、失承担任何责任。【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。,国海证券研究所,请务必阅读本页免责条款部分,15,证券研究报告【研究团队】梁 铮：分析师，中国人民大学金融工程硕士，华中科技大学通信工程&计算机双学士。7年电信行业工作经历（中国联通），目前在国海证券从事通信行业研究。钱文礼：分析师，西南财经大学金融工程硕士。曾任皓胜电子研发工程师，3年证券行业电子行

48、业研究经历，目前在国海证券从事电子行业研究。杨鑫林：分析师，北京航天航空大学精密仪器硕士。2年航空航天工作经历（航天科技集团航天五院研发工程师），2年证券行业通信行业研究经历，目前在国海证券从事通信行业研究。陈 宁：分析师，北京大学传播学硕士，北京师范大学工商管理学士。4年电信行业工作经历（中国联通，中国移动研究院），目前在国海证券从事传媒行业研究。孔令峰：分析师，东北财经大学企业管理硕士。2年证券行业研究工作经历，目前在国海证券从事计算机软件行业研究。李亚军：助理分析师，中山大学财务与投资硕士。目前在国海证券从事通信行业研究。【机构销售团队】北京区：北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦1

49、509室,姓,名,固话,手机,邮箱,林 莉张志鹏刘盛宇,010-88576898-836010-88576898-832010-88576898-832,138243970111355258074613581912759,上海区：上海市浦东新区世纪大道 787 号 5 楼,姓,名,固话,手机,邮箱,郭 强陈 蓉曹 莹胡 超颜 彦,021-20281098021-20281099021-20281095021-202810960771-5536202,1338196571913801605631150138193531376110295215978141626,广深区：深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦 3 楼,姓,名,固话,手机,邮箱,徐伟平张亦潇王 帆张宇松,0755-837059550755-837024620755-830250490755-83700919,15012898363137255598551350963989913530666614,请务必阅读正文后免责条款部分,