国信证券零售行业周报-2012-10-09.ppt

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1、一年该行业与沪深,1.4,1.2,1.0,0.8,0.2,0.0,证券研究报告动态报告,行业研究,Page,1,零售Table_BaseInfo 300 走势比较零售,沪 深 300,Table_IndustryInfo零售行业周报行业专题,谨慎推荐（维持评级）2012 年 10 月 9 日,9 月基数仍然不低0.6,0.4,S-11 N-11 J-12 M-12 M-12 J-12,社零同比增 13.2%，增速环比持平8 月份社零同比增长 13.2%，与 7 月持平，比 2011 同期回落 11.2 个百分点。限额以上企业的销售额增 13.1%，扣除石油、汽车等非相关商品后同比增 21.7%

2、，比 7月略有回升。50 家重点企业销售额同比增 9.1%，比去年同期下降 11 个百分点，局,相关研究报告：零售行业周报：基数走低在 10 月 2012-09-12零售行业 2012H 业绩回顾：收入增长放缓，费用压力凸现 2012-09-04零售行业周报：零售行业双周报：增速创新低，短期反弹看 CPI 2012-09-04零售行业周报：行业增速低位震荡，中报调结构提毛利 2012-08-14零售行业周报：基本面持续低迷 中报预计平淡 2012-07-31证券分析师：孙菲菲电话：0755-82130722E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120031联系人：常伟电话

3、：0755-82131528E-MAIL：,部反映了传统的同店增长仍在低位。全国重点大型零售企业零售同比增速为 14.6%，其中增速较高的依然是服装类和食品类，分别增长 21.6%、18.7%；家电类增长最慢，增速为 8.9%。50 家：8 月略好于 7 月，同比增 9.1%，东北地区增速高于全国两位8 月份，全国 50 家大型零售企业销售额同比增长 9.1%，增速环比 7 月份（6.0%）提升 3.1 个百分点，同比 2011 年 8 月下降 13 个百分点。8 月重点企业销售情况在服装及化妆品两个大类商品的主力带动下比 7 月有所改善，8 月服装及化妆品同比分别增长 11.5%、14.1%

4、，分别环比 7 月份提升 5.0、9.4 个百分点。其他商品环比改善幅度有限，其中纺织品、食品、家电增速环比 7 月提升 2.8、2.4、1.1 个百分点，分别达到 11.5%、11.3%、9.6%。整体行业销售情况受制于消费需求低迷，仍然维持预期内的低位震荡状态。分区域来看，东北地区仍然一马当先，东北地区增速为 30.7%，超过全国平均增速 16.1%；二线城市全国重点大型零售企业零售同比增速为 18.3%，超过全国平均 3.7%；一线城市增长最慢，增速为 4.7%。历史 10 月，之前的 6 年全部跑输大盘2012 年 9 月（截止 2012/9/27）零售板块上涨 1.6%，同期全部 A

5、 股上涨 0.3%，零售行业跑赢大盘 1.3%，延续了 8 月份以来跑赢大盘的行情。2006-2011 年的六个10 月份中，零售板块没有 1 次取得超额收益。从各子板块历史表现看，百货、超市、家电、奢侈品板块分别有 1、2、1、2 次跑赢大盘，各子板块跑赢大盘的概率不大。消费需求不足，行业增速低位震荡，维持“谨慎推荐”预计 9 月行业改善幅度可能有限，主要阻力因素来自：1）2011 年 9 月是 2011 年全年增长的相对高点，其中服装及家电的基数偏高，且今年中秋、国庆双节接近，出行人数可能偏多，预计 9 月的数据改善幅度有限。2）2011 年中秋节在月度中旬，对全月消费情况影响明显，而 2

6、012 年中秋节已到月底，全月受益有限。行业配置上，我们仍然建议配置“品牌+拐点”公司，关注拐点特征明显、“并购价值”较高的零售公司，及具有自主品牌的公司。另外中报业绩表现一般的背景下，下半年有可能业绩超预期的公司，值得继续跟踪、推荐具有较高“并购价值”的公司，包括南京中商、大商股份、杭州解百等；而品牌公司方面，在金价上涨的情况下，建议关注老凤祥及区域百货中的欧亚集团、友好集团等。,独立性声明：,重点公司盈利预测及投资评级公司 公司 投资 昨 收盘,总 市值,EPS,PE,作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它

7、任何第三方的授意、影响，特此声明。,代码600859000026600682600280600612,名称王 府井飞 亚达 A南 京新百南 京中商老 凤祥,评级谨慎推荐推荐谨 慎推荐谨 慎推荐,（元）26.208.838.0128.7921.25,(百 万 元)12,1253,4682,8704,13311,116,2012E1.500.410.460.951.21,2013E1.630.050.741.351.52,2012E17.521.517.430.317.6,2013E16.1184.010.821.314.0,资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测,请务必阅读正文之后的免责条款

8、部分,全球视野,本土智慧,Page,2,零售板块：弱萧条、低震荡板块回顾（跑羸）：2012 年 9 月（截止 2012/9/27）零售板块上涨 1.6%，同期全部 A 股上涨 0.3%，零售行业跑赢大盘 1.3%，延续了 8 月份以来跑赢大盘的行情。分子板块来看（黄金珠宝）：金银珠宝是表现最好的子板块，上涨 6.3%；各子板块涨幅排序由高到低依次为黄金珠宝与奢侈品（6.3%）百货（2.6%）专营（2.6%）超市（-2.9%）。历史表现（跑输）：2006-2011 年的六个 10 月份中，零售板块全部没有超额收益。从各子板块历史表现看，百货、超市、家电、奢侈品板块分别有 1、2、1、2 次跑赢大

9、盘，各子板块跑赢大盘的概率不大。行业基本面：8 月份的社零同比增长 13.2%，与 7 月持平，比 2011 同期回落 11.2个百分点。限额以上企业的销售额增 13.1%，扣除石油、汽车等非相关商品后同比增 21.7%，比 7 月略有回升。50 家重点企业销售额同比增 9.1%，在服装、化妆品两大品类带动下比 7 月提升 3.1 个百分点。全国重点大型零售企业零售同比增速为14.6%，其中增速较高的依然是服装类和食品类，分别增长 21.6%、18.7%；家电类增长最慢，增速为 8.9%。主力商品的销售恢复带动的整体增长改善，符合我们预期。其主要原因是季节性消费习惯变化带来的正常波动。一方面随

10、着气温下降，夏秋交替带来消费者换季服装需求上升；另一方面，随着秋季新品的推出，原有库存压力加大，企业主动清库存行为带来打折促销高峰。另外，2011 年 8 月的数据环比向下波动，造成同比基数较低也是 8 月数据暂时向上波动的一个原因。9 月判断增速与 8 月基本持平：“品牌+高收购价值”公司从行业基本面来看，短期我们找不到任何支撑行业估值上涨的因素。相反，在银行卡刷卡手续费下调时间推迟的影响下，其他费用影响因素如水电费、流通费下调预期进一步受到影响，外部因素的不利影响注定行业盈利改善命途多舛。但依靠外部因素带来的行业盈利改善最终却无异于杯水车薪，对个股而言，品牌、核心物业、营销管理等因素成为支

11、撑个股估值防御的重要因素。但预计 9 月行业改善幅度可能有限，主要阻力因素来自：1）2011 年 9 月是 2011年全年增长的相对高点，造成同比基数较高，另外食品、家电、纺织品等销售情况低迷反映出下游消费动力不足，在长假及出游因素下预期改善幅度有限。2）2011年中秋节在月度中旬，对全月消费情况影响明显，而 2012 年中秋节已到月底，全月受益有限。行业配置上，我们仍然建议配置“品牌+拐点”公司，关注拐点特征明显，“并购价值”较高的零售公司，及具有自主品牌的公司。另外中报业绩表现一般的背景下，下半年有可能业绩超预期的公司，值得继续跟踪：可能超预期包括南京中商、大商股份、银座股份、中百集团等。

12、而品牌公司方面，在金价上涨的预期下，建议关注老凤祥。警惕 9 月行业增速低于预期9 月行业增长的障碍主要去年 9 月的高基数：2011 年 9 月，全国百家大型零售企业销售收入增速整体同比增速为 27.8%（是去年的高点），19 月同比增速平均为25.4%。历年占零售额比重较大、增长较快的服装、家电、黄金珠宝在 2012 年的前 8 个月增速表现乏力：2012 年 18 月服装、家电、金银珠宝的累计增速分别为 10.9%、4.5%、11.0%，增速分别下降了 9.8、11.3、29.3 个百分点，金银珠宝类消费下滑,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,3,最快。（2

13、011 年三类商品前 8 个月的增速分别为 21.7%、15.8%、40.3%）。,图 1：201012 年全国百家零售企业零售额单月同比增速资 料来源：Wind、国信证 券经济 研究所 整理图 3：201012 年全国百家零售企业家电零售额单月同比增速资 料来源：Wind、国信证 券经济 研究所 整理,图 2：201012 年全国百家零售企业服装零售额单月同比增速资 料来源：Wind、国信证 券经济 研究所 整理图 4：201012 年全国百家零售企业金银珠宝零售额单月同比增速资 料来源：Wind、国信证 券经济 研究所 整理,尽管 910 月迎来中秋、国庆双节长假，但去年 9 月服装、家电

14、销售增速分别达到2011 年下半年的最高点。且今年的中秋假期比 2011 年有所滞后，多因素综合可能导致 2012 年 9 月销售数据表现平淡。各项费用下调的预期落地有难度零售行业目前估值为 15 倍（PE，2012 年 PE），在国信 24 个一级子行业中排在第 15 位。9 月 12 日媒体报道刷卡手续费调整方案获国务院批复，预计最早将于国庆后开始实施，平均下调幅度达到 40%，覆盖地产、汽车、批发零售行业，其中对百货、超市行业的下调幅度大约在 3040%之间。但随后又出现“银行业消极对待，拖延刷卡手续费下调”，刷卡手续费下调时间或拖延到年后，致使年内预期的行业盈利改善空间下降。刷卡手续费

15、的下调还为预期中的商业用水电费、流通环节税费下调，行业的盈利改善仍需等待需求恢复。行业基本面：8 月增速微升，东北一马当先8 月商品销售增速企稳，食品类、二线城市、东北地区增速较快2012 年 8 月，限额以上企业商品零售额增速为 13.2%，比去年同期下降 9.3 个百分点，相比上月微升 0.1%。剔除石油及制品后增速为 13.2%，比去年同期下降,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,5.35%，相比上月微降 0.32%。,Page,4,图 5：2012 年 8 月限额以上企业商品零售额增速环比微升限额以上企业商品零售总额当月同比增速,图 6：剔除石油及制品后的限额以上企业

16、商品零售额增速环比微降限额以上企业商品零售总额当月同比增速（剔除石油及制品）,25.0%,22.5%,20.0%,18.6%,18.0%,20.0%,-9.3%,16.0%14.0%,-5.35%,13.20%,-0.32%,13.5%,15.0%,13.20%,13.1%,12.0%,10.0%5.0%0.0%,0.1%,10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%,去年同期,2012年8月,本年上月,去年同期,2012年8月,本年上月,资 料来源：Wind、国信证 券经济 研究所 整理,资 料来源：Wind、国信证 券经济 研究所 整理,剔 除石油 及制品 的增速=（未剔除 时增速-

17、石油及 制品权 重*石油及 制品增 速）/(1-石 油及制 品权重)2012 年 8 月全国重点大型零售企业零售额同比增速为 14.6%，相比去年同期下降5.8%，比上月大幅提升 7.3%。,图 7：2012 年 8 月全国重点大型零售企业零售额同比增速比上月大幅上升 7.3%,图 8：2012 年 8 月全国重点大型零售企业所售商品中服装和食品增速较快,25.0%20.0%,全国重点大型零售企业零售额同比增速20.4%-5.76%,25.0%20.0%,各品类销售额同比增速21.6%,16.6%,所有类别总计销售额同比增速18.7%16.0%,15.0%,14.63%,15.0%,14.6%

18、,10.0%,7.27%,7.4%,10.0%,9.1%,8.9%,5.0%5.0%0.0%,0.0%,服装类,金银珠宝类,化妆品类,食品类,日用品类,家用电器类,去年同期,2012年8月,本年上月,百,货,类,超,市,类,资 料来源：中华 商业信 息网、国信证 券经济 研究所 整理,资 料来源：中华 商业信 息网、国信证 券经济 研究所 整理,服装类&食品类增速较快2012 年 8 月，全国重点大型零售企业零售同比增速为 14.6%，其中增速较高的依然是服装类和食品类，分别增长 21.6%、18.7%；家电类增长最慢，增速为 8.9%。区域分化依然严重，二线城市和东北地区表现较好，一线城市最

19、慢全国各区域消费市场增长仍然分化明显。总体来看，二线城市和东北地区表现较好。2012 年 8 月，二线城市全国重点大型零售企业零售同比增速为 18.3%，超过全国平均 3.7%；东北地区增速为 30.7%，超过全国平均增速 16.1%。一线城市增长最慢，增速为 4.7%。分业态来看：超市仍然是三线城市增长最快，达到 18.2%；百货二线城市增长最快，达到 21.6%；家电一线城市负增长，为-22.5%；超市、百货、家电均为东北地区增长最快，分别达到 33.1%、28.9%、48.2%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,5,图 9：全国重点大型零售企业零售同比增速

20、二线城市和东北地区表现较好，一线城市最慢,图 10：全国重点大型零售企业零售同比增速超市三线城市增长最快，百货二线城市增长最快，家电二线城市负增长,各区域增速,全国增速,全国,一线城市,二线城市,三线城市,35.0%30.0%,30.7%,25.0%20.0%,15.7%,17.8%,18.2%,21.6%,17.8%,15.0%,25.0%,10.0%,8.5%,20.0%,18.3%,5.0%,15.0%10.0%,10.2%,9.0%,12.6%,10.9%,0.0%-5.0%,超市类指数,百货类指数,家电类指数,5.0%0.0%,4.7%,-10.0%-15.0%-20.0%,一线城市

21、,二线城市,三线城市,东北地区,东部地区,西部地区,中部地区,-25.0%,-22.5%,资 料来源：中华 商业信 息网、国信证 券经济 研究所 整理三 类指数 分别用 所包含 品类的 增速加 权平均 而来，超市类 包含食 品、饮 料、,资 料来源：中华 商业信 息网、国信证 券经济 研究所 整理,烟 酒和日 用品 4 个 品类，百货 类包含 针纺织 品、服装、鞋、帽、化妆 品和金,银 珠宝 6 个 品类，家 电类包 含家用 电器、音 响器 材 2 个品类，权数以 各品类在 商品零 售额中 的占比 为基准。农村市场仍然好于城镇市场。2012 年 8 月份，城镇消费品零售额 14482 亿元，同

22、比增长 13.1%；乡村消费品零售额 2177 亿元，增长 14.3%。,图 11：全国重点大型零售企业零售同比增速所有业态都是东北地区增长最快,图 12：2012 年 8 月农村市场消费品零售额增速高于城镇市场,全国,东北地区,东部地区,西部地区,中部地区,农村,城市,60.0%,15.0%,50.0%,48.2%,14.5%,14.30%,40.0%30.0%,33.1%,28.9%,14.0%13.5%13.0%,13.6%,13.1%,13.10%,20.0%10.0%0.0%,15.7%,18.2%,8.5%,12.5%12.0%11.5%11.0%,-10.0%,超市类指数,百货类

23、指数,家电类指数,10.5%,10.0%,-20.0%,2012年7月,2012年8月,资 料来源：中华 商业信 息网、国信证 券经济 研究所 整理,资 料来源：中华 商业信 息网、国信证 券经济 研究所 整理,9 月回顾：零售板块继续跑赢大盘9 月零售板块继续跑赢大盘，受益金价上涨金银珠宝板块表现最好2012 年 9 月（截止 2012/9/27）零售板块上涨 1.6%，同期全部 A 股上涨 0.3%，零售行业跑赢大盘 1.3%，延续了 8 月份以来跑赢大盘的行情。分子板块看：金银珠宝是表现最好的子板块，上涨 6.3%；各子板块涨幅排序由高到低依次为黄金珠宝与奢侈品（6.3%）百货（2.6%

24、）专营（2.6%）超市（-2.9%）。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,2012/9/1,2012/9/2,2012/9/3,2012/9/4,2012/9/5,2012/9/6,2012/9/7,2012/9/8,2012/9/9,2012/9/10,2012/9/11,2012/9/12,2012/9/13,2012/9/14,2012/9/15,2012/9/16,2012/9/17,2012/9/18,2012/9/19,2012/9/20,2012/9/21,2012/9/22,2012/9/23,2012/9/24,2012/9/25,2012/9/26,20

25、12/9/27,2012/9/1,2012/9/2,2012/9/3,2012/9/4,2012/9/5,2012/9/6,2012/9/7,2012/9/8,2012/9/9,2012/9/10,2012/9/11,2012/9/12,2012/9/13,2012/9/14,2012/9/15,2012/9/16,2012/9/17,2012/9/18,2012/9/19,2012/9/20,2012/9/21,2012/9/22,2012/9/23,2012/9/24,2012/9/25,2012/9/26,2012/9/27,B,A,B,A,B,、,大,连,友,谊,汉,商,集,团,秋,林

26、,集,团,南,京,新,百,宏,图,高,科,。,Page,6,图 13：9 月零售板块上涨 1.6%，赢于大盘 1.3%,图 14：9 月子行业涨跌幅由高到低依次为黄金珠宝与奢侈品（6.3%）百货（2.6%）专营（2.6%）超市（-2.9%）,8.0%6.0%,全部A股,GS零售,14.0%,全部A股GS百货零售GS专营零售,GS零售GS超市零售GS黄金珠宝与奢侈品,12.0%,4.0%,10.0%8.0%,2.0%,1.6%,6.0%,0.0%-2.0%-4.0%资 料来源：Wind、国信证 券经济 研究所 整理,0.3%,4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%资 料来源：Wi

27、nd、国信证 券经济 研究所 整理,9 月一半零售股取得绝对正收益个股方面，75 支零售股中有 37 支取得绝对正收益，占全行业的 49.3%，涨幅最高的前五支股票依次为：老凤祥（20%），南京中商（19%），豫园商城（17%），天虹商场（14%），大连友谊（13%）。涨幅居最后五位的依次是：商业城（-20%）美克股份（-12%）、易食股份（-8%）、兰州民百（-8%）、步步高（-8%）。从相对收益来看，同期全部 A 股上涨 0.3%，零售行业 75 支股票中有 35 支股票取得相对正收益，占比为 47%。图 15：9 月份零售板块个股月收益率前 20 名与后 20 名（截止 2012 年 9

28、 月 27 日）2012年9月GS零售板块涨幅前20名与后20名,25%20%15%10%5%,20%,0%-5%-10%,老 南 豫 天凤 京 园 虹祥 中 商 商商 城 场,明 老 东 百 鄂 友 欧 苏 飞 文 吉 益牌 凤 百 大 武 好 亚 宁 亚 峰 峰 民珠 祥 集 集 商 集 集 电 达 股 农 集宝 团 团 团 团 器 份 机 团,友 飞 华 徐 东 深 大 广 民谊 亚 联 家 方 特 东 百 生股 达 综 汇 集 力 方 股 投份 超 团 份 资,渤 爱 翠 银 通 步 兰 易 美 商海 施 微 座 程 步 州 食 克 业物 德 股 股 控 高 民 股 股 城流 份 份

29、股 百 份 份,-15%-20%,-25%,-20%,资 料来源：Wind，国信证 券经济 研究所 整理零售板块涨幅排名居前 1/29 月份 A 股宽幅震荡，各行业涨跌互现（按照国信行业分类和总市值加权平均计算）GS 商业贸易板块上涨 1.0%，在国信 23 个行业分类中排名居第 8，其中零售板块（不含贸易类公司）上涨 1.6%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,GS,GS,GS,GS,GS,GS,GS,GS,GS,GS,GS,GS,GS,GS,GS,GS,GS,GS,GS,GS,GS,GS,GS,图 16：9 月商业贸易板块上涨 1.0%，排名居第八12.0%10.8%

30、10.0%8.0%6.0%4.0%,Page,7,2.0%0.0%,1.0%,-2.0%-4.0%-6.0%,建 有 汽材 色 车金 汽属 配,食 能 建 家 商 房 机 医 餐 金 信 农 黑品 源 筑 用 业 地 械 药 饮 融 息 林 色饮 工 电 贸 产 设 保 旅 技 牧 金料 程 器 易 备 健 游 术 渔 属,基础化工,交通运输,电 轻 传 纺 公气 工 媒 织 用设 服 事 装 业-3.3%,资 料来源：Wind，国信证 券经济 研究所 整理10 月历史表现：6 年 0 次跑赢大盘2006-2011 年的六个 10 月份中，零售板块没有 1 次取得超额收益。图 17：06-11

31、 年 10 月份零售板块 0 次取得相对正收益,15.0%10.0%5.0%0.0%,全部A股,GS零售,2006,2007,2008,2009,2010,2011,-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%资 料来源：Wind，国信证 券经济 研究所 整理从各子板块历史表现看，百货、超市、家电、奢侈品板块分别有 1、2、1、2 次跑赢大盘。各子板块跑赢大盘的概率不大。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,图 18：历年 10 月份各子板块跑赢大盘概率不大,Page,8,GS百货板块,GS超市板块,GS家电板块,GS奢侈品板块,10.0%5.0%0

32、.0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%资 料来源：Wind，国信证 券经济 研究所 整理行业估值：市盈率、溢价率双升9月份零售板块预测市盈率上升 0.6倍，行业溢价率相比 8月末上升 3%。截止 2012年 9 月 27 日，零售行业 2012 年预测 PE 为 15.7 倍，较 8 月底上升 0.6 倍。相对全部 A 股溢价率为 51%，相比 8 月份上升 3%。结束了 2011 年以来的下降大趋势。各子行业相对 A 股溢价率呈现不同趋势：受益于金价上涨，黄金珠宝与奢侈品溢价率大幅提升 10%

33、，此外百货与专营的溢价率均提升 5%，超市溢价率下降 4%。,图 19：20062012 年 9 月零售行业整体预测 PE及溢价率,图 20：20062012 年 9 月 27 日各子行业预测 PE,70.060.0,GS零售预测市盈率,GS零售溢价率,90%80%70%,80.070.0,GS百货零售GS专营零售,GS超市零售GS黄金珠宝与奢侈品,50.040.030.0,48%,51%,60%50%40%,60.050.040.0,20.010.0-,15.1,15.7,30%20%10%0%,30.020.010.0-,资 料来源：Wind、国信证 券经济 研究所 整理,资 料来源：Wi

34、nd、国信证 券经济 研究所 整理,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,图 21：20062012 年 7 月 27 日各子行业相对全部 A 股溢价率,Page,9,GS百货零售GS专营零售,GS超市零售GS黄金珠宝与奢侈品,250%200%150%90%,100%,80%,附表：重点公司盈利预测及估值,50%0%资 料来源：Wind、国信证 券经济 研究所 整理,52%50%29%,57%46%34%,公司,公司,投资,收 盘价,EPS,PE,PB,代码,名称,评级,2011,2012E,2013E,2011,2012E,2013E,2011,000026600859600

35、682600694600858600723600280000759600729002264002345002024002251000501002277002419,飞 亚达 A王 府井南 京新百大 商股份银 座股份首 商股份南 京中商中 百集团重 庆百货新 华都潮 宏基苏 宁电器步 步高鄂 武商 A友 阿股份天 虹商场,推荐推荐推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐,8.8326.208.0138.7411.338.0028.796.7025.536.0721.176.8522.9811.7116.

36、5011.05,0.411.260.230.930.220.530.370.391.620.270.840.650.960.650.830.72,0.411.500.463.060.420.620.950.421.850.390.880.501.230.761.020.79,0.481.630.743.570.680.781.350.542.050.591.020.401.500.881.220.85,21.520.834.841.751.515.177.817.215.822.525.210.523.918.019.915.3,21.517.517.412.727.012.930.316.0

37、13.815.624.113.718.715.416.214.0,18.416.110.810.916.710.321.312.412.510.320.817.115.313.313.513.0,3.5512.153.6714.264.633.794.444.147.972.327.873.746.704.476.094.58,数 据来源：Wind，国信证 券经济 研究所 预测,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,推荐,回避,推荐,回避,国信证券投资评级,Page,10,类别股票投资评级行业投资评级,级别谨慎推荐中性谨慎推荐中性,定义预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 2

38、0%以上预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间预计 6 个月内，股价表现介于市场指数10%之间预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10%之间预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间,预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司

39、”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充

40、、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,请务必参阅正文之后的免责条款部分,全球视野 本土智慧,请务必参阅正文之后的免责条款部分,全球视野 本土智慧,