电子元器件行业：LED照明细分市场规模研究-130221.ppt

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1、评级：,Table_Title,细分行业评级,证,券,研,究,报,告,Table_Summary,相关报告,股票研究,电子元器件,Table_MainInfo2013.02.21LED 照明细分市场规模研究,Table_Invest,上次评级：,增持增持,行业专题研究,魏兴耘（分析师）0755-证书编号 S0880511010010本报告导读：,周易（研究助理）021-S0880111080429,熊俊（分析师）021-S0880512080011,Table_Industry新兴消费电子低碳/能型元器件基础电子元器件,增持增持中性,首次从照度角度测算了 LED 通用/商用市场规模，从城市路灯

2、保有量角度测算 LED 户外照明市场规模。13 年，LED 照明渗透率将快速提升，市场规模将超越背光源市场。,摘要：我们首次从照度角度测算了 LED 通用/商用市场规模，从城市路灯保有量角度测算 LED 户外照明市场规模，并得出 LED照明市场规模远大于背光源市场的结论。不同于市调机构仅仅给出市场规模的预测数据，我们从通用照明需求入手，从照度的角度来测算其市场规模。我们预测，15 年中国 LED 通用照明市场规模将达 397 亿元，15 年 LED通用照明渗透率或将达到 8.6%，12-15 年 CAGR 为 40.5%，20 年市场规模将达到 669 亿元。LED 商用照明市场规模分两类测算

3、，一部分是办公场所需求，从照度的角度出发测算其规模；一部分是商场、卖场、酒店、会展中心等需求复杂的场所，采用类比的方式对需求进行测算。我们预测，15 年中国 LED 商业照明需求为 115亿元；20 年，中国 LED 商业照明总需求为 267 亿元。由于政府对路灯的节能改造主导户外照明需求，我们从路灯保有量、渗透率以及灯价来测算其市场规模。我们预测 15年中国 LED 路灯市场规模 81 亿元，渗透率 24%，再加上LED 隧道灯和其他户外照明，中国 LED 户外照明市场规模129 亿元，12-15 年 CAGR 为 37%。从路灯保有量、产业布局、扶持政策、财政状况着手分析，我们认为，粤、闵

4、、苏、浙、沪、京、津、徽、渝等地有望在 13-15 年贡献大量需求，拉动全国 LED 路灯渗透率快速提高。我们预测，受益于照明渗透率的提升，中国 LED 照明市场规模将在 13 年超越 LED 背光市场。13 年，国内 LED 户外照明和商业照明渗透率将快速提升，国内领先的 LED 照明企业将优先受益。；LED 通用照明市场将在 14Q1 启动，国内企业在 LED 通用照明市场启动之后，可以凭借政策扶持、成本优势等快速提高市场占有率，分享 LED 通用照明市场蛋糕。请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Report电子元器件：国泰君安电子行业每周数据跟踪 201302042013.02

5、.04电子元器件：国泰君安电子行业每周数据跟踪 201301282013.01.28电子元器件：电子行业每周数据追踪（2013 年第 2 期）201301212013.01.21电子元器件：电子行业每周数据追踪（2013 年第 1 期）201301082013.01.08电子元器件：电子元器件行业每周数据追踪2012.12.18,1.,行业专题研究目 录LED 照明市场规模测算.31.1.从“照度”的角度理解通用照明市场规模.31.1.1.中国 LED 通用照明市场空间.41.1.2.全球 LED 通用照明市场规模.51.2.LED 照明商用/工业市场规模.61.2.1.办公场所的 LED 照

6、明需求规模测算.61.2.2.商场/卖场等场所的 LED 照明需求规模测算.61.3.从路灯保有量测算 LED 户外照明市场规模.71.4.LED 照明市场规模将在 13 年超越背光市场规模.8,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 10,亿美元,350,300,行业专题研究1.LED 照明市场规模测算2012 年，虽然 LED 行业产能供过于求的情况略有改善，但在全球经济减速和产能长期过剩的情况下，中国 LED 照明产业链上的企业盈利情况整体下滑。2012 年的行业现状与诸多市调机构给出的 LED 照明市场规模和复合增速呈现出一定的差异，因此市场对 LED 照明市场规模究竟有多大抱有疑

7、问。针对这个问题，我们分别用不同的方法测算了 LED 通用/商用/户外照明市场规模，我们测算的结果与市调机构预测规模的中位数接近，并得出 LED 照明市场规模远大于背光源市场的结论。1.1.从“照度”的角度理解通用照明市场规模LED 照明市场中通用照明市场规模最大，商用照明次之，户外照明最小。DIGITIMES 预测，2014 年全球 LED 照明市场规模超过 400 亿美元，2012-2014 年 CAGR 约为 165%。IMS Research 预测，LED 通用照明市场规模将在 2017 年达到顶峰，接近 600 亿美元。图 1：市调机构预测 LED 照明细分市场规模大于 LED 背光

8、源市场规模,250200150100500,全球LED户外照明市场规模全球LED商业照明市场规模全球LED通用照明市场规模全球LED背光市场规模,2 015年LED通用照明市值大约是背光的8倍,2011,2012,2013,2014,2015,数据来源：LEDinside，Strategies Unlimited，IMS Research，Pike Research，中国照明学会，国泰君安证券研究一般情况下，市调机构给出相关市场规模的预测数据，都未给出相应预测过程，这些数据只能作为我们分析和判断的佐证，更值得关注的是预测数据背后的逻辑。LED 通用照明市场的消费主体是普通消费者，促进其消费的动

9、力是 LED 通用照明产品在满足其采光需求的基础上更具性价比（节能省电）。因此，我们从照度的角度来理解通用照明需求，进而测算其市场规模。任何场所都有一个满足最低采光需求的照度指标。我们可以通过室内照度需求、人均居住面积、以及人口数量，估算出中国室内照明总光通量需求，进而根据 LED 光源的千流明均价和及其渗透率推算出居民通用照明市场规模。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 10,2,2,2,2,2,8,2,8,行业专题研究表 1：日常代表性场所的照度要求,场所15-18 m2,照度（传统节能灯发光效率 50 lm/W，100 lux 等效照度 2 W/m2)60-80 W,家庭,30

10、-40 m,100-300 lux（2-6 W/m）,100-150 W,40-50 m工厂办公室教室餐厅,250-300 lux300 lux300 lux150-300 lux,220-280 W,数据来源：美国照明工程学会（IES），国际照明委员会，国泰君安证券研究注：照度是每单位面积接收到的光通量，单位为 lux，1 lux=1 lm/m2。居家的一般照度建议在 100-300 lux 之间。传统节能灯的光效：小于 15W，光效要求 45 lm/W；大于等于 15W，光效要求60 lm/W，实测 36W 的 T8 节能灯一般 50 lm/W。,1.1.1.,中国 LED 通用照明市场空

11、间,我们可以通过城镇/农村人均居住面积、人口数量、照度要求相乘估算出城镇/农村室内照明总照度/总光通量需求。城镇和农村的照明市场的照度要求不同：我们假设，城镇人均照度要求为 5 W/m2（250 lux），农村人均照度要求为 3 W/m（150 lux）。表 2：城镇和农村家用照明总照度/光通量需求（测算）,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020,城镇人均居住面积（m）城镇人均照度（W）城镇人口数量（亿人）城镇家用照度（W*10）,24.0120,24.5122,25.01256.91862,25.51276.98

12、889,26.01307.07919,26.51327.18951,27.01357.29985,27.61387.391019,28.11417.471050,28.71437.551083,29.31467.631117,29.81497.711151,城镇家用照明总光通量需求,（lm*103*108）,43.12,44.47,45.95,47.56,49.23,50.94,52.52,54.15,55.83,57.55,乡村人均居住面积（m）乡村人均照度（W）乡村人口数量（亿人）乡村家用照度（W*108）中国家用总照度（W*10）,33.6101,34.3103,35.01056.576

13、891551,35.71076.567021591,36.41096.547131632,37.11116.507241675,37.81146.477341719,38.61166.437451764,39.41186.427591809,40.21206.417731856,41.01236.417871904,41.81256.408021953,中国家用照明总光通量需求,（lm*103*108）,77.55,79.55,81.61,83.75,85.94,88.18,90.46,92.79,95.18,97.64,数据来源：中华人民共和国住房和城乡建设部，国泰君安证券研究注：09 年，

14、中国城市人均住宅建筑面积约 30 m2（我们假设居住面积 24 m2），农村人居住房面积 33.6 m2。11 年，中国大陆城镇人口为 69079 万人；乡村人口为 65656 万人。LED 通用照明产品的千流明均价呈逐年下降趋势。随着产业扩张和技术提升，LED 照明产品均价每季度下降约 10%。根据节能灯降价和渗透率提升的经验，一线国际大厂凭借技术和产业链优势，降价速度高于平均水平。综合考虑一二线厂商的价格，我们设定 2012 年 LED 通用照明产,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 10,行业专题研究品千流明均价为 159 元，年价格降幅为 35%，并假设 LED 通用照明产品价

15、格降至一定程度后下降速度变慢。表 3：一线厂商等效 40W LED 球泡灯价格快速下降,厂商,光通量(lm),功率（w）效率(lm/w),CRI,单价（$）,美元/千流明,PhilipsOsram翰源清华同方,450450400400,7755,62.2962.298080,8080,12（12 年 4 月底为 23 元，10 月底为 15 元）155.36.4,26.6733.3313.2516,数据来源：零售网站（更新至 13 年 1 月），国泰君安证券研究LED 通用照明产品渗透率与产品价格负相关。我们认为：对于普通消费者而言，新品替代的启动点，在不考虑政策补贴的情况下，一般在价格降至被

16、替代产品 1.5 倍价格的时点；LED 通用照明产品价格越接近节能灯的 1.5 倍，其渗透率上升速度越快；LED 渗透率提升主要集中在城镇。在不考虑政策补贴的前提下，国际一线大厂 LED 照明的启动时点将在14Q1。如果考虑到国家和地方的补贴以及扶持政策逐步落实，国内的LED 通用照明市场的实际启动时点有可能稍微提前。我们预测 2015 年LED 通用照明渗透率将达到 8.6%，2020 年渗透率将达到 20.6%。通过将总照度、渗透率及 LED 照明产品千流明均价相乘，我们测算出2015 年中国 LED 通用照明市场规模将达 397 亿人民币，2020 年中国 LED通用照明市场规模将达到

17、669 亿人民币，2012-2015 年 CAGR 为 40.5%。表 4：中国 LED 通用照明市场规模高速增长（测算）,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020,LED 通用照明-城镇渗透率,1.0%,2.0%,4.5%,10.0%,15.0%,19.0%,24.0%,26.0%,28.0%,30.0%,LED 通用照明-乡村渗透率,1.0%,2.0%,3.0%,5.0%,7.0%,等效 40W LED 球泡灯价格（元）LED 通用照明产品千流明均价（元）LED 通用照明城镇市场规模（亿元）,110244105,72159141,4

18、6103214,3067319,2454397,1943416,1534433,1533469,1533521,1533576,LED 通用照明乡村市场规模（亿元）,16,26,39,66,94,中国 LED 通用照明市场规模（亿元）中国 LED 通用照明渗透率,1050.6%,1411.4%,2143.1%,3195.7%,3978.6%,43211.4%,45914.8%,50816.4%,58718.5%,66920.6%,数据来源：国泰君安证券研究,1.1.2.,全球 LED 通用照明市场规模,我们测算，2015 年全球 LED 通用照明市场规模将达 319 亿美元，2012-2015

19、 年 CAGR 将达到 46.7%，2015 年 LED 通用照明渗透率将达到7.6%。2020 年全球 LED 通用照明市场规模将达到 549 亿美元，2020 年LED 通用照明渗透率将达到 20.1%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 10,2,行业专题研究表 5：全球 LED 通用照明市场规模巨大,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020,LED 通用照明-城市渗透率,1.0%,2%,4.5%,10.0%,15.0%,19.5%,23.0%,27.0%,31.0%,33.0%,LED 通用照明-乡村渗透率,1.0%,

20、2.0%,3.0%,5.0%,7.0%,LED 通用照明产品千流明均价（美元）LED 通用照明城市市场规模（亿元）,4261,33101,23163,16260,13319,10340,9369,8387,8418,8454,LED 通用照明乡村市场规模（亿元）,17,31,42,66,94,全球 LED 通用照明市场规模（亿元）全球 LED 通用照明渗透率,610.5%,1011.3%,1632.8%,2605.1%,3197.6%,35710.3%,40012.6%,42915.1%,48418.1%,54920.1%,数据来源：国泰君安证券研究注：世界银行的数据，2012 年全球人口 7

21、0 亿，人口增长率 1.1%，城市人口 50.5%。我们假设全球人均住房面积为 24 平方米，假设照度需求为 3.5 W/m2。1.2.LED 照明商用/工业市场规模LED 商用/工业照明市场规模的分析需要分两类测算，一部分是办公场所需求，这类场所以 LED 灯管替代节能灯为主，可以沿用通用照明的分析逻辑；一部分是商场、卖场、酒店/宾馆、会展中心、娱乐场所等，这类场所对光照要求特殊，不能沿用照度的角度来分析。,1.2.1.,办公场所的 LED 照明需求规模测算,办公厂商的 LED 照明需求和家用照明类似，都是在满足其采光需求的基础上更具性价比（节能省电）。我们假设，一般办公场的人均照度要求为

22、6 W/m（300 lux），人均办公面积 5 m2。我们测算，2015 年的 LED商业照明办公需求规模为 73 亿元，2011-2015 年 CAGR 为 43%。我们认为 2013-2016 年，受益于政策推广以及 EMC 模式对需求的刺激，LED 商业照明产品渗透率提升速度较快，2015 年 LED 商业照明渗透率将达到 13%。短期内影响 LED 商业照明渗透率的因素有 2 点：一、政策扶持（如政府主导的大规模补贴或者 EMC 等商业模式驱动）；二、产品降价，使得业主的资金压力减小，节能回收期大幅缩短（比如从生命周期缩短到 2-3 年）。表 6：中国办公场所中的 LED 商用照明需求

23、高速增长,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020,办公照明总照度需求（W*108)办公照明总光通量需求（lm*103*108)LED 商业照明产品渗透率LED 照明产品千流明均价（元）办公场所中 LED 照明需求规模（亿元）,1999.950.5%24412,20110.061.5%15924,20410.194.0%10342,20710.348.0%6756,21010.4913.0%5473,21310.6417.5%4380,21510.7623.0%3485,21710.8726.0%3394,22010.9929.0%33

24、106,22211.1132.0%33118,数据来源：国泰君安证券研究,1.2.2.,商场/卖场等场所的 LED 照明需求规模测算,由于大型商场、卖场、酒店/宾馆、会展中心等场所的灯光要求特殊，筒,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 10,千盏,行业专题研究灯、射灯占比高，需要较高的光照效果，难以沿用前面的测算逻辑。我们采用类比的方式对需求进行测算。根据广百集团和勤上光电的公告，广百集团旗下商场总面积 50 万平方米，勤上光电对其进行商场节能改造，涉及 30 万盏 LED 灯具，改造费用（含施工费用）1.6 亿元。我们简单假设，2013 年全国大型商场、卖场、酒店/宾馆、会展中心等场

25、所 LED 商业照明改造需求规模为广百集团项目的十倍以上(上海统计局数据显示：2012 年上海市商场面积超过 5600 万平方米)，并且2013-2016 年 CAGR 为 45%。2015 年中国 LED 商业照明需求为 115 亿元；2020 年，中国 LED 商业照明总需求为 267 亿元。表 7：商场、卖场、宾馆、会展中心场所中的 LED 商用照明需求规模,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020,商场等所中 LED 照明需求规模（亿元）,20,29,42,61,76,95,119,149,增长率,45%,25%,数据来源：国泰君安证券研究表 8：

26、中国 LED 商用照明需求快速增长,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020,办公场所中 LED 照明需求规模（亿元）商场等所中 LED 照明需求规模（亿元）LED 照明商业需求规模（亿元）,421662,562385,7334115,8049141,8561161,9476190,10695225,118119267,数据来源：国泰君安证券研究1.3.从路灯保有量测算 LED 户外照明市场规模LED 户外照明市场的客户主体是政府，主要是对高压钠灯进行替代。因此，我们可以从路灯保有量、渗透率以及 LED 路灯价格来测算 LED 路灯市场规模。我们认为 20

27、13-2015 年为新一轮城镇化建设高峰期，中国城市路灯保有量将大幅增长，2015 年保有量达 3178 万盏，2011-2015 年 CAGR 为 13%。图 2：2002-2011 年中国城市路灯保有量,2500020000150001000050000,25%20%15%10%5%0%,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,全国城市路灯保有量数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,增长率,7 of 10,行业专题研究注：国家统计局数据显示，2011 年中国城市路灯保有量 1949 万盏。从各个省

28、份的路灯保有量、LED 产业布局、LED 扶持政策、省财政状况着手分析，我们可以寻找出 2013-2015 年 LED 户外照明渗透率提升最快的省份。广东、福建、安徽、重庆具备产业基础，有消化产能的动力，广东推广政策已经出台，福建政策也有望在 2013 年出台；苏、浙、沪、京、津等地财政状况较好，路灯密集度高。这些省份有望在 2013-2015年贡献过半的 LED 路灯需求，拉动全国 LED 路灯渗透率快速提高。表 9：2011 年部分潜力省市城市路灯保有量（万盏）,广东227,福建46,安徽66,重庆26,江苏233,浙江119,上海47,天津25,北京24,产业基础+扶持政策+财政好,产业

29、基础,财政状况好+路灯密集度高,数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究2012/13 财政补贴室外 LED 照明产品中标入围的路灯价格：9000 lm 规格 LED 路灯的中标价格从 810 元到 1588 元不等，14000 lm 规格 LED 路灯的中标价格从 1320 元到 2252 元不等，中位数为 1500 元。虽然补贴中标价格略低于厂商日常交易的价格，但是考虑到成本下降的因素，我们还是假设 2013 年 LED 路灯均价 1500 元。基于路灯保有量、LED 路灯渗透率以及 LED 路灯价格，并考虑到 2009年之后安装的 LED 路灯部分使用寿命已经达到上限需要更换，我们测算出

30、2015 年中国 LED 路灯市场规模 81 亿元人民币，LED 路灯渗透率 24%，再加上 LED 隧道灯和其他 LED 户外照明，2015 年中国 LED 户外照明市场规模 129 亿元人民币，2012-2015 年 CAGR 为 37%。表 10：中国 LED 户外照明市场规模继续保持高速增长,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020,中国路灯数量（万盏）中国 LED 路灯数量（万盏）LED 路灯渗透率LED 路灯价格（元）中国 LED 路灯市场规模（亿元）LED 隧道灯与其他公共照明（亿元）中国 LED 照明户外规模（亿元）,1

31、949824.2%2800231033,21831758.0%2000351550,248936613.5%1500552479,283758919.0%12507338111,317880824.0%10008148129,3559102128.0%9009258150,3844122331.0%90010465169,4151141133.0%90011370183,4442160835.0%90012973202,4753185437.0%90014877225,数据来源：国泰君安证券研究1.4.LED 照明市场规模将在 13 年超越背光市场规模我们从不同角度入手测算的市场规模与市调机构

32、预测数值的中位数基本相当，市调机构的数据和我们测算结果在一定程度上是相互印证的。我们测算，2012 年中国 LED 照明市场规模 229 亿元，其中 LED 通用照明市场规模 141 亿元；到 2015 年，中国 LED 照明市场规模将达到 641亿元，其中 LED 通用、商业、户外照明市场规模分别为 397 亿元、115,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 10,行业专题研究亿元、129 亿元。2015 年全球 LED 通用照明市场规模 319 亿美元。我们预测，受益于照明渗透率的提升，中国 LED 照明市场规模将在 2013年超越 LED 背光市场。LEDinside 统计，201

33、2 年全球大尺寸 LED 背光市场规模 29 亿美元，2013 年智能手机 LED 背光产值 7.1 亿美元规模。高工 LED 统计，2012 年中国 LED 背光产值 218 亿元人民币。表 11：中国 LED 户外照明市场规模,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020,中国 LED 通用照明市场规模（亿元）中国 LED 商业照明市场规模（亿元）中国 LED 户外照明市场规模（亿元）中国 LED 照明市场规模（亿元）,1413850229,2146279355,31985111515,397115129641,432141150723,4591

34、61169789,508190183881,5872252021014,6692672251161,数据来源：国泰君安证券研究我们认为，2013 年，国内 LED 户外和商业照明市场渗透率将快速提升，国内领先的 LED 照明企业将优先受益。其原因在于以下三点：一、2013年中央和地方政府的政策扶持将逐步落实，刺激市场需求；二、本土领先企业与国际厂商相比具有资源、专业渠道以及成本优势；三、市场集中度较高，具备一定的门槛，国内新进场的 LED 企业不具备 LED 领先企业取得大型订单的能力。在不考虑政策补贴的前提下，LED 通用照明市场将在 14Q1 启动，LED通用照明产品渗透率将快速提升。国内

35、企业在 LED 通用照明市场启动之后，可以凭借政策扶持、成本优势等快速提高市场占有率，分享 LED 通用照明市场蛋糕。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 10,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公

36、司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不

37、适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融

38、产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应

39、自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5

40、%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 10,