数量分析月报：宏观景气继续回升_股票组合超额收益明显-2013-01-10.ppt

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1、,数,量,研,究,数,量,分,析,证,券,研,究,报,告,联系人,刘均伟,数量分析,2012 年 01 月 09 日相关研究估值因子相对收益明显，指数增强组合持续跑赢沪深 300数量分析月报201211,刘敦，袁英杰，马骏，刘均伟，林永钦，夏祥全行业量化组合表现较好，换手率因子表现突出数量分析月报 201211,刘敦，袁英杰，马骏，刘均伟，林永钦，夏祥全投资者情绪有所转暖数量分析月报 201210，刘敦，袁英杰，马骏，刘均伟，林永钦，夏祥全行业量化组合表现优异数量分析月报 201209，刘均伟，刘敦，袁英杰，马骏，林永钦，夏祥全宏观景气有望触底，行业 ETF 或成创新热点数量分析月报 2012

2、08，马骏，刘敦，袁英杰，刘均伟，林永钦，夏祥全资金流出、情绪平淡，择股参与新股申购数量分析月报 201207，马骏，刘敦，袁英杰，刘均伟，林永钦，夏祥全指数产品创新提速，关注指数成份股分红数量分析月报 201206，刘敦，袁英杰，刘均伟，赵文荣，林永钦，夏祥全市场反弹上涨，投资者情绪缓慢回升数量分析月报 201205，袁英杰，刘敦，马骏，刘均伟，提云涛，赵文荣，林永钦证券分析师袁英杰 A刘 敦 A马骏 A刘均伟 A研究支持夏祥全 A林永钦 A(8621)地址：上海市南京东路 99 号,宏观景气继续回升，股票组合超额收益明显数量分析月报 201212主要结论：2012 年量化策略表现较好。除成

3、长组合外其他股票组合均跑赢沪深 300，其中稳定成长组合表现最好，跑赢沪深 300 指数 16 个百分点，低估偏离、优质低估和金牛组合跑赢沪深 300 指数也均超 6 个百分点。按自由流通市值加权的行业组合跑赢沪深 300 指数 5 个百分点。增强型策略获得 3.76%的超额收益，增强效果明显。12 月份市场触底反弹、大幅上涨。按等权重加权行业组合跑输沪深 300 指数 3.56%，按自由流通市值加权的行业组合跑赢沪深 300 指数 1.08%。数量组合表现较好，所有组合均跑赢上证指数，其中具有较强反转特征的低估偏离组合表现最好，超额收益明显。指数增强组合良好表现继续，跑赢沪深 300 指数

4、0.84%。12 月跨市场 ETF、债券 ETF、跨国 ETF 和黄金 ETF 陆续上报，ETF 产品创新继续向前迈进。2013 年一季度宏观景气将缓慢回升。上游资源品、下游需求和房地产投资等多数经济景气表征指标回暖，拉动宏观经济景气指数缓慢回升。市场情绪改善，交易热度有所提升，交易型投资者对后市偏乐观，观点分歧度有所提高，场外潜在投资者参与热情持续较低，短期内市场上涨的可能性较高，长期仍处于价值投资区域。2012 年 12 月，换手率因子相对收益绝对值最大，其相对收益为-7.21%，过去一个月换手率较低的组合在 12 月份跑输过去一个月换手率较高的组合7.21%。多因子模型相对收益大幅为正，

5、且多头组合均跑赢市场基准指数，表现较好。新股申购策略：2012 年基金类、券商类询价对象获利最丰厚：（1）2012年，基金类、券商类询价对象获利 14.46 亿元、11.99 亿元，占总收益的71%；（2）基金类询价对象中，债券基金获利 7.61 亿元排名第一，占基金类收益的 53%。（3）从收益率 来看，各类机构的收益率均在 10%以上，总体收益率为 14.63%。保险类、财务公司类询价对象收益排名靠前，参与力度最大的券商类、基金类询价对象居中，收益率分别为 16.93%、12.96%。社保基金类、信托产品类询价对象收益排名最后。,电话：(8621)23297818上海申银万国证券研究所有限

6、公司http:/本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。,2,2013 年 1 月,目,录,数量研究,1 市场回顾 _ 41.1 上月主要指数均大幅上涨 _ 41.2 申万一级行业中金融服务行业上涨幅度最大 _ 41.3 申万风格指数均上涨 _ 51.

7、4 指数基金发展动态：ETF 产品进一步丰富 _ 71.5 量化事件回顾：破发股票表现优异，关注业绩预告事件 _ 72 量化组合推荐回顾：各组合表现均较好 _ 82.1 行业组合推荐回顾：自由流通市值加权表现较好 _ 82.2 股票组合推荐回顾：低估偏离组合超额收益明显 _ 92.3 指数增强组合推荐回顾：继续跑赢基准 _ 112.4 抽样复制组合推荐回顾：跟踪误差较大 _ 113.宏观景气：继续小幅回升 _ 124 市场资金：年底资金流出明显 _ 144.1 年底资金流出明显 _ 144.2 受年底影响，市值资金比较高 _ 145 投资者情绪：有所改善 _ 155.1 交易行为：谨慎程度降低

8、 _ 155.2 投资者观点：上涨预期增强 _ 165.3 投机倾向：场外仍冷淡 _ 165.4 估值温度：相对下偏较大 _ 176 市场驱动因子 _ 176.1 反转效应明显，高换手率股票表现较好 _ 176.2 多因子模型本月表现较好 _ 187 量化组合投资建议 _ 197.1 行业组合推荐 _ 197.2 股票组合推荐 _ 20,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,3,2013 年 1 月,数量研究,7.3 指数增强组合推荐 _ 207.4 抽样复制组合推荐 _ 218 新股申购：2012 年基金类、券商类询价对象获利最丰厚 _ 229 近期重点报告推荐 _ 24

9、9.1 多因素择时模型及 2013 年上证指数预测2012 年冬季金融工程研究之五 _ 249.2 量化策略中的因子选择再思考2012 年冬季金融工程研究之六 _ 259.3 从量化策略到实际投资2012 年冬季金融工程研究之七 269.4 量化策略中的样本空间选择2012 年冬季金融工程研究之八_ 269.5 模型细节处理创造价值市场驱动因子分析之八 _ 279.6 市场阶段与因子表现市场驱动因子分析之九 _ 28附录 1 市场驱动因子分析方法 _ 291.1 市场驱动因子选取九大类三十一个因子 _ 291.2 市场驱动因子分析方法等权重多空相对收益 _ 301.3 基于市场驱动因子分析的量

10、化策略构建方法 _ 30附录 2 宏观经济景气指数模型领先指标汇总 _ 31附录 3 数量化模型介绍 _ 32,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,房地产,采掘,化工,综合,金融服务,建筑建材,交运设备,轻工制造,申万指,农林牧渔,纺织服装,有色金属,信息设备,机械设备,电子,商业贸易,信息服务,交通运输,公用事业,餐饮旅游,家用电器,黑色金属,医药生物,食品饮料,4,2013 年 1 月,数量研究,1 市场回顾1.1 上月主要指数均大幅上涨12 月沪深两市主要指数均大幅上涨。覆盖两市的申万 A 指上涨 17.34%，成交金额 31393.80 亿元，较上月增加约 80.

11、88%。从市场代表指数来看，深证成指上涨 15.35%，上证综指上涨 14.60%。在主要宽基指数中，表现最好的是上证 50，上涨 20.02%，表现最差的是上证综指，上涨 14.60%。表 1：主要指数上月表现,指数代码000001000010000016000300000905399001399005399006399330801003,指数名称上证综指上证 180上证 50沪深 300中证 500深证成指中小板指 P创业板指 P深证 100P申万指,收盘点位2269.135550.091857.682522.953275.869116.484236.60713.862841.852009

12、.51,YTD（%）3.1710.8014.847.550.282.22-1.38-2.141.954.91,月涨幅（%）14.6018.9320.0217.9116.3015.3515.1817.6516.4517.34,成交量（亿股）2245.211057.91564.671426.47808.93193.67143.7373.16362.113766.99,成交额（亿元）17165.229256.225269.1613028.376196.022352.231614.51862.923791.3531393.80,总市值（亿元）157646.05119739.9387192.541496

13、18.0628825.8915709.1010884.784206.3223483.51228251.28,流通市值（亿元）132812.41103459.9575163.90125850.5922880.5812458.617558.901783.3819258.12179466.64,PE12.0410.049.2411.1431.8515.5425.4434.8617.9015.47,PB1.661.581.571.672.142.173.243.012.181.99,股票数量94118050300500401001001002439,资料来源：申万研究，表中上证综指仅统计了其 A 股数

14、量，YTD 指 2012 年累计涨幅1.2 申万一级行业中金融服务行业上涨幅度最大上月 23 个申万一级行业指数均上涨。其中，金融服务行业表现相对较好，上涨约 25.20%，食品饮料行业表现相对较差，上涨 7.12%。凭借该月的上涨，2012 年收涨的行业达 10 个，房地产行业上涨幅度最大，达 31.73%，纺织服装、机械设备、商业贸易、信息服务等行业跌幅较大，均在 10%以上。图 1:上月申万一级行业中金融服务上涨幅度最大40%30%20%10%0%-10%-20%,资料来源:申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明,月度涨幅,本年涨幅,申万研究拓展您的价值,5,2013 年 1 月,数

15、量研究,从成交情况来看，在所有申万一级行业中，金融服务行业的成交金额较大，12 月成交约 4106 亿元，而餐饮旅游的成交金额最小，12 月仅成交 125亿元。从估值水平来看，综合的市盈率最高，为 43.46，金融服务的市盈率最低，为 8.83；食品饮料的市净率最高，达 4.62，黑色金属的市净率最低，仅为 0.94。表 2：申万一级行业表现,指数代码801010801020801030801040801050801060801070801080801090801100801110801120801130801140801150801160801170801180801190801200801

16、210801220801230,指数名称农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备电子交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游信息服务综合,收盘点位1614.234276.461696.211873.293408.182433.032824.991204.922447.92953.222134.005127.231520.671339.293629.861653.611533.892807.102281.542705.112442.501332.221445.95,YTD（%）-5.05-4.500.28-4.7813.641

17、3.20-11.83-0.743.22-9.7615.84-0.74-10.15-2.578.475.69-4.2331.7319.21-11.835.24-11.95-3.08,月涨幅（%）17.1717.7315.9510.0916.7219.8816.1215.2019.2516.7110.967.1217.0217.509.8912.7514.0521.3525.2015.0612.7114.7815.76,成交量（亿股）128.41146.42244.2194.07147.82327.00350.56153.82179.5864.6869.6792.3268.06113.84129.

18、61144.12160.14392.60468.4496.7811.88132.7850.19,成交额（亿元）1063.221416.831951.11359.292239.212382.722931.071124.791470.22568.07477.501819.50482.19646.711652.24890.06756.302640.284105.69721.72125.071267.49302.54,总市值（亿元）3441.0226566.5614278.233865.189503.6910707.2713890.804808.3811223.483678.543133.279344

19、.872655.012472.6810447.237826.957955.2711306.3057576.954423.39981.936740.681423.59,流通市值（亿元）2540.8925028.5411206.953425.337959.147691.138949.703078.238143.852309.272542.927792.581740.101731.767897.085498.006629.259664.6545760.643531.88832.994327.201184.55,PE31.5317.5127.6623.7837.4616.4823.8632.6719.

20、3938.1613.2520.0823.3442.4632.3021.7916.2116.088.8320.3929.0731.3843.46,PB2.882.112.150.943.371.782.042.401.972.292.024.621.871.743.591.831.342.111.491.992.822.412.37,股票数量825824034821213451301289151627983177899015052932714544,资料来源：申万研究，YTD 指 2012 年累计涨幅1.3 申万风格指数均上涨上月 17 只申万风格指数均大幅上涨。其中，新股指数表现最好，上涨25

21、.21%，低价股指数涨幅最小，上涨 12.90%。2012 年，绩优股指数表现相对较好，上涨 15.87%，而活跃股指数表现最差，下跌 41.80%。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,金融服务,建筑建材,交运设备,轻工制造,申万指,农林牧渔,纺织服装,有色金属,信息设备,机械设备,商业贸易,信息服务,交通运输,公用事业,餐饮旅游,家用电器,黑色金属,医药生物,食品饮料,房地产,采掘,化工,综合,电子,6,2013 年 1 月图 2:上月申万风格指数中新股指数上涨最多35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%月度涨幅,2012年涨幅,数量研究,资

22、料来源:申万研究从各风格系列各板块上月收益差异来看，市净率系列指数分化最大，低市净率指数领先高市净率指数 5 个百分点；规模系列指数差异最小，涨幅相差不超过 2.15 个百分点。在规模系列指数中,大盘指数表现最好，上涨 18.14%，小盘指数表现最差，上涨 15.99%；在市盈率系列指数中，低市盈率表现最好，上涨 19.03%，高市盈率指数表现最差，上涨 16.95%；在市净率系列指数中，低市净率表现最好，上涨 18.66%，高市净率表现最差，上涨 13.32%；在股价价位系列指数中，中价股指数上涨幅度最大，上涨 18.24%，低价股指数上涨幅度最小，上涨 12.90%；在业绩系列指数中，绩优

23、股表现最好，上涨 17.04%，亏损股表现最差，上涨 14.08%。表 3：申万风格指数表现,指数代码801811801812801813801821801822801823801831801832801833801841801842801843801851801852,指数名称大盘指数中盘指数小盘指数高市盈率指数中市盈率指数低市盈率指数高市净率指数中市净率指数低市净率指数高价股指数中价股指数低价股指数亏损股指数微利股指数,收盘点位2124.762272.842536.01757.211945.353805.381092.632659.053487.161946.292331.454251.3

24、11564.691444.73,YTD（%）9.76-1.200.27-5.366.899.625.400.7211.877.741.966.470.555.95,月涨幅（%）18.1417.0515.9916.9517.4119.0313.3218.5518.6615.4418.2412.9014.0815.73,成交量（亿股）1167.40753.421028.18382.75344.941026.56370.99404.52959.49240.71407.10976.23472.60180.39,成交额（亿元）10830.916713.367164.653213.043793.57854

25、2.216053.673195.145087.636304.093570.143445.642441.84985.47,总市值（亿元）139328.9337065.3329199.0812676.6318030.40109214.7830158.8918706.9771742.0340576.3331865.5451956.0311692.328784.91,流通市值（亿元）117299.8227156.2422015.939043.4413138.5991782.9523600.8014519.5257726.1430082.2428109.2140176.019552.118147.44,

26、PE11.8125.0430.6658.6730.899.3129.6825.669.1122.2617.2113.4838.21,PB1.782.262.113.072.681.565.582.311.193.651.981.332.071.74,股票数量200400800300300300300300300300300300327100,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,1,7,表 3：申万风格指数表现,2013 年 1 月,数量研究,指数代码801853801862801863,指数名称绩优股指数活跃指数新股,收盘点位3292.8139.22918.18,YTD（

27、%）15.87-41.80-7.08,月涨幅（%）17.0415.5625.21,成交量（亿股）349.56342.23142.16,成交额（亿元）4787.983120.901866.23,总市值（亿元）44769.473495.255943.32,流通市值（亿元）33345.931119.911154.95,PE9.5142.5833.68,PB2.213.112.45,股票数量100100155,资料来源：申万研究，YTD 指 2012 年累计涨幅1.4 指数基金发展动态：ETF 产品进一步丰富12 月有 6 只指数基金成立，共募集到 56.73 亿元。截止到 2012 年 12 月底，

28、市场已成立的指数基金共有 175 只(不包括 ETF 联接基金)，总规模为 3588亿元。12 月有 11 只指数基金募集申请获批，7 只上报募集申请。表 4：指数基金发展动态,产品形式普通指数基金指数型 LOFETFETF 联接基金指数分级基金总体,数量653149(44)30175,资产规模（亿元）1249.35312.841519.46(800.13)506.713588.37,规模占比34.82%8.72%42.34%-14.12%100.00%,场内申赎金额（亿元）-1.04-7.01-2.17-5.87,新成立数量212106,募集规模（亿元）10.1833.898.564.090

29、.0056.73,募集申请获批数量53(0)311,上报募集申请数量16(4)07,资料来源：申万研究，注：以 2012 年三季报公布份额乘以最新净值计算12 月跨市场 ETF、债券 ETF、跨国 ETF 和黄金 ETF 陆续上报，ETF 产品创新继续向前迈进。广发上报了中证 500ETF 的募集申请，前期嘉实和南方也各报了一只中证 500ETF，其中嘉实中证 500ETF 已获批发行。继国泰和博时各上报了一只债券 ETF 之后，嘉实上报了中证金边中期国债 ETF 的募集申请。国泰上报的纳斯达克 100ETF，成为内地市场首支跨国 ETF。黄金 ETF 方面，国泰和华安分别上报了黄金 ETF。

30、交易型产品的丰富将为投资者提供更多可选的投资工具。1.5 量化事件回顾：破发股票表现优异，关注业绩预告事件12 月高管增持的上市公司共 60 家，首次增持以来平均超额收益为 0.80%。公告定增预案的上市公司共 37 家，预案公告后平均超额收益为 6.93%。上市一年内出现破发的股票共 3 只，破发后平均超额收益为 16.89%。1 月份是上市公司业绩预告事件发生的密集期，月份可关注上市公司业绩预告带来的事件性投资机会。表 5：量化投资事件跟踪,事件,股票数,平均值,标准差,最大,超额收益Q3,中位数,Q1,最小,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,3,6,行业量化组合表

31、现,较好,行业量化组合表现,较好,8,2013 年 1 月,数量研究,高管增持定增首发破发,6037,0.80%6.93%16.89%,5.16%28.42%5.87%,12.61%151.04%23.63%,4.93%8.28%18.84%,0.20%1.23%14.04%,-2.57%-4.93%13.51%,-9.17%-26.77%12.98%,资料来源：申万研究，业绩预告只统计 1 月和 10 月对年度业绩的预告事件指数化投资相关事件中各类事件发生次数较少。指数成分股分红股票共有6 只，平均股息率为 1.85%。当月合约有 12 个交易日出现负基差，最大负基差为-7.44。表 6：指

32、数化投资相关事件跟踪,事件,天数/股票数,平均值,股指期货基差/转增负溢价率/股息率最大 Q3 中位数 Q1,最小,期指负溢价可转债负溢价指数成分股分红,120,-4.36-1.85%,-1.13-3.38%,-3.30-2.81%,-4.67-1.54%,-5.41-1.10%,-7.44-0.46%,资料来源：申万研究，注：指数成分股分红统计了除上证综指、MSCI 中国 A 股外的 A 股指数基金跟踪指数成分股2 量化组合推荐回顾：各组合表现均较好2.1 行业组合推荐回顾：自由流通市值加权表现较好2012 年行业量化策略表现较好。2012 年，按等权重加权行业组合虽然跑,行业量化策略表现,

33、输沪深 300 指数，但是跑赢等权重加权的行业样本空间表现，说明量化策略,有效。按自由流通市值加权的行业组合跑赢沪深 300 指数 5 个百分点，也跑赢自由流通市值加权行业样本空间近 5 个百分点。表 7：行业组合 2012 年表现统计,行业组合 1,行业组合 2,组合表现,沪深 300,样本空间 1,组合表现,沪深 300,样本空间 2,年累计收益收益均值（月）收益标准差（月）信息比率跑赢月数,1.87%0.42%7.68%/,7.55%0.86%7.53%-0.486,0.57%0.31%7.68%0.256,12.55%1.27%7.95%/,7.55%0.86%7.53%0.577,7

34、.82%0.89%7.67%0.739,资料来源：申万研究，注：1.行业组合 1 和样本空间 1 表示等权重加权，行业组合 2 和样本空间 2 表示自由流通市值加权；2.信息比率和跑赢月数数据是指行业组合相对该列比较基准计算得到。12 月自由流通市值加权行业量化组合表现较好。按等权重加权行业组合,自由流通市值加权行业量化组合表现较好,跑输沪深 300 指数 3.56%，在 21 个交易日中有 7 个交易日跑赢沪深 300 指数；按自由流通市值加权的行业组合跑赢沪深 300 指数 1.08%，在 22 个交易日中有 11 个交易日跑赢沪深 300 指数。,图 3:行业量化策略上月表现请参阅最后一

35、页的信息披露和法律声明,图 4:行业量化策略累计表现,申万研究拓展您的价值,11-3-31,11-4-30,11-5-30,11-6-29,11-7-29,11-8-28,11-9-27,12-1-25,12-2-24,12-3-25,12-4-24,12-5-24,12-6-23,12-7-23,12-8-22,11-10-27,11-11-26,11-12-26,12-9-21,12-10-21,12-11-20,12-12-20,9,2013 年 1 月图 3:行业量化策略上月表现20%,图 4:行业量化策略累计表现,数量研究,18%,行业组合1上证指数,行业组合2沪深300,申万A指,

36、8%4%,行业组合1,行业组合2,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,0%-4%-8%-12%-16%-20%-24%-28%-32%-36%-40%,申万A指沪深300,上证指数,-2%11-30 12-3 12-6 12-9 12-12 12-15 12-18 12-21 12-24 12-27 12-30资料来源:申万研究。注：行业组合 1 表示等权重加权，行资料来源：申万研究，注：行业组合 1 表示等权重加权，,业组合 2 表示自由流通市值加权,行业组合 2 表示自由流通市值加权,2.2 股票组合推荐回顾：低估偏离组合超额收益明显,2012 年稳定成长组合超额收益明显,201

37、2 年稳定成长组合超额收益明显。2012 年股票组合表现较好，除成长组合外其他数量组合均跑赢沪深 300。其中稳定成长组合表现最好，跑赢沪深,300 指数 16 个百分点，该组合信息比超过 1；低估偏离、优质低估和金牛组合跑赢沪深 300 指数均超 6 个百分点，表现较好。从跑赢时间占比看，在 12个月中，稳定成长组合有 7 个月跑赢沪深 300 指数，成长和成熟组合有 5 个月跑赢沪深 300 指数，其他组合 6 个月跑赢沪深 300 指数，各组合差异不大。表 8：各股票组合 2012 年表现统计,低估偏离,优质低估,现金分红,金牛,成长,成熟,稳定成长,沪深 300,年累计收益收益均值（月

38、）收益标准差（月）信息比率跑赢月数,14.64%1.54%9.56%0.666,14.89%1.49%8.70%0.876,9.90%1.10%8.40%0.426,14.18%1.40%8.10%0.726,6.11%0.80%8.26%-0.085,8.47%0.95%7.78%0.135,24.23%2.11%8.03%1.147,7.55%0.86%7.53%/,资料来源：申万研究,12 月数量股票组合表现较好,12 月低估偏离组合超额收益明显。12 月份市场触底反弹、大幅上涨，所有组合均跑赢上证指数，其中具有较强反转特征的低估偏离组合表现最好，超额收益明显。低估偏离组合累计上涨 22

39、.46，跑赢上证指数 7.86；优质低估组合累计上涨 20.10，跑赢上证指数 5.50；红利组合累计上涨18.05%，跑赢上证指数 3.46；金牛组合累计上涨 18.67，跑赢上证指数4.07；成长组合累计上涨 17.73，跑赢上证指数 3.13；成熟组合累计,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,12-12-26,12-11-28,12-10-31,12-10-3,12-9-5,12-8-8,12-7-11,12-6-13,12-5-16,12-4-18,12-3-21,12-2-22,12-1-25,11-12-28,11-11-30,11-11-2,11-10-5,

40、11-9-7,11-8-10,11-7-13,11-6-15,11-5-18,11-4-20,11-3-23,11-2-23,11-1-26,10-12-29,10-12-1,10-11-3,10-10-6,10-9-8,10-8-11,10-7-14,10-6-16,10-5-19,10-4-21,10-3-24,10-2-24,10-1-27,09-12-30,09-12-2,09-11-4,09-10-7,09-9-9,09-8-12,09-7-15,09-6-17,09-5-20,09-4-22,09-3-25,09-2-25,09-1-28,08-12-31,12-12-18,12-

41、12-4,12-11-20,12-11-6,12-10-23,12-10-9,12-9-25,12-9-11,12-8-28,12-8-14,12-7-31,12-7-17,12-7-3,12-6-19,12-6-5,12-5-22,12-5-8,12-4-24,12-4-10,12-3-27,12-3-13,12-2-28,12-2-14,12-1-31,12-1-17,12-1-3,11-12-20,11-12-6,11-11-22,11-11-8,11-10-25,11-10-11,11-9-27,11-9-13,11-8-30,11-8-16,11-8-2,11-7-19,11-7-5

42、,11-6-21,11-6-7,11-5-24,11-5-10,11-4-26,11-4-12,11-3-29,11-3-15,11-3-1,11-2-15,11-2-1,11-1-18,11-1-4,10-12-21,10-12-7,10-11-23,10-11-9,10-10-26,10-10-12,10-9-28,10-9-14,10-8-31,1.49%,10,2013 年 1 月,数量研究,上涨 16.34，跑赢上证指数 1.74；稳定成长组合累计上涨 18.74%，跑赢上证指数 4.15%。,各组合的个股选择和行业配置贡献差异比较大,各组合的个股选择和行业配置贡献差异比较大。行业配

43、置和个股选择对低估偏离、优质低估和成长组合跑赢市场贡献相当，红利、金牛和成熟组合跑赢市场主要是行业配置贡献，稳定成长组合跑赢市场主要是个股选择贡献。除成熟组合的个股选择贡献负超额外，其他组合的行业配置和个股选择均贡献明显超额收益。,图 5:推荐股票组合历史表现 1,图 6:推荐股票组合历史表现 2,200%,低估偏离组合累计收益,30%,180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%,优质低估组合累计收益申万A指累计收益上证指数累计收益沪深300累计收益,20%10%0%-10%-20%-30%-40%,红利金牛成长成熟申万A指累计收益上证指数累计收益沪深300累计收益,

44、资料来源:申万研究。图 7:推荐股票组合上月表现1240,资料来源：申万研究图 8:量化组合收益分解,1220,5.0%,4.80%,行业贡献,超额收益,12001180,4.0%,4.05%,11601140112011001080,低估偏离组合,优质低估组合,3.0%2.0%,3.06%,3.03%2.81%2.47%,3.30%,1.64%,2.19%,1060,红利,现金牛,1.0%,0.64%,0.77%,104010201000,成长稳定成长上证指数,成熟申万A指沪深300,0.0%,-0.45%,0.09%,980,-1.0%,960,低估偏离 优质低估,红利,金牛,成长,成熟,

45、稳定成长,11-30 12-3 12-6 12-9 12-12 12-15 12-18 12-21 12-24 12-27 12-30,资料来源:申万研究。,资料来源：申万研究注：股票超额收益股票收益上证指数涨幅行业贡献超额收益，其中，行业贡献行业涨幅上证指数涨幅，超额收益股票收益行业涨幅；考虑等权重因素，股票组合的收益可以分解成：股票组合超额收益行业贡献超额收益。行业选择申万一级行业。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-1

46、1,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Sep-12,Oct-12,Nov-12,Dec-12,11,2013 年 1 月,数量研究,2.3 指数增强组合推荐回顾：继续跑赢基准12 月增强型策略良好表现持续，跑赢沪深 300 指数 0.65%，2012 年增强型策略获得 3.76%的超额收益，跟踪误差仅为 1.25%，信息比率为 2.696。表 9：沪深 300 增强型指数化投资组合表现,累计收益率（%）,跟踪误差（%）,信息比率,1M,3M,1Y,1Y,1Y,指数增强策略沪深 300 指数

47、,19.90%19.25%,11.78%10.02%,11.31%7.55%,1.25%-,2.696-,资料来源：申万研究图 9:沪深 300 增强型指数化投资组合表现,120011001000900800700600,1.071.061.051.041.031.021.011.000.990.980.970.96,指数增强策略,沪深300指数,指数增强/沪深300,资料来源:申万研究2.4 抽样复制组合推荐回顾：跟踪误差较大我们构建了一个沪深 300 指数的抽样复制策略，通过优化抽样复制技术选取 100 只股票复制沪深 300 指数。历史回溯表明，2009 年至 2011 年，沪深300

48、指数抽样复制组合的年化跟踪误差为 1.51%，达到了不错的跟踪效果。12 月份，沪深 300 指数抽样复制组合跟踪效果较差，相对沪深 300 指数的年化跟踪误差为 1.80%,最近一年的跟踪误差为 1.66%，略高于历史平均水平。表 10：沪深 300 指数抽样复制组合表现,累计收益率（%）,跟踪误差（%）,信息比率,1M,3M,1Y,1Y,1Y,抽样复制策略沪深 300 指数,18.41%17.91%,9.21%10.02%,8.61%7.55%,1.66%,-0.559,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,Dec-10,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr

49、-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Sep-12,Oct-12,Nov-12,新开工面积,Dec-12,房地产销售面积,来自亚洲的进口,Jul-05,Mar-06,Nov-06,Jul-07,Mar-08,Nov-08,Jul-09,Mar-10,Nov-10,Jul-11,Mar-12,Nov-12,M2,M1/M2,钢材产量,铜产量,货物吞吐量,货运量,FAI新开工项目数,升。,比,12,2013

50、 年 1 月资料来源：申万研究图:沪深 300 指数抽样复制组合表现11501050950850750650,数量研究1.021.011.000.990.980.97,抽样复制策略,沪深300指数,抽样复制/沪深300,资料来源:申万研究3.宏观景气：继续小幅回升,上游资源品、下游需求和房地产投资等多数经济景气表征指标回暖，拉动宏观经济景气指数缓慢回升。2013 年一季度宏观景气将缓慢回,2012 年 11 月申万宏观经济景气先行指数为 97.22 点，10 月份上升 0.17点，宏观经济景气指数在缓慢回升。上游资源品、下游需求和房地产投资等多数经济景气表征指标回暖，拉动宏观经济景气指数缓慢回