PCB行业2012年7月月报：BB值继续回落_产业链陷“五穷六绝”-2012-08-06.ppt

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1、证券研究报告,报,告,行业,研究,Table_MainInfo印制电路板,BB 值继续回落，产业链陷“五穷六绝”,行,中性,（维持）,PCB 行业 2012 年 7 月月报2012 年 08 月 04 日,业,投资策略,重点公司重点公司超声电子,12E0.61,13E0.67,评级增持,投资要点 行业需求：6 月北美 BB 值为 1.02，其中硬板为 1.01，软板为 1.16。6月北美 PCB 值连续 3 个月回落，订单、出货量均同比下降。一方面因,为一季度下游厂商调整库存的结束，另一方面二季度处于电子产品的新旧交替阶段，北美下游需求继续走弱。台湾软、硬板厂商营收普遍下降。台湾 PCB 产业

2、链上中游数据：上游厂商营收黯淡，下游订单依然偏弱。玻纤布厂商 6 月营收止跌企稳，看好三季度产品售价。欧债危机导致铜,相关报告原材料价格回落，下游开工率不足PCB 行业 2012 年 6月月报2012-07-03下游需求减弱，产业链营收全面回落PCB 行业 2012年 5 月月报2012-06-04中上游持续涨价，下游谨慎乐观PCB 行业 2012 年 4月月报2012-05-09分析师：刘亮021-S0190510110014,价下滑、订单延迟，铜箔厂营收创新低。中游 CCL 公司营收继续下降，行业平均开工率 5 成。行业动态及点评：苹果新品相继上市，软板看好第 3 季。谷歌新平板亮相，相关

3、 PCB 厂商 Q3 受益良多。投资评级及投资建议：二季度北美和欧洲市场依然低迷，台湾产业链在“五穷六绝”的时期，营收继续全面下滑。下半年大量智能手机、平板、超级本新品将上市，7 月开始，厂商陆续为旺季备货，业界对 3 季度仍然持乐观态度，认为终端的推陈出新能够带来旺季的结构性需求。但鉴于 A 股 PCB 行业供给与这种结构性需求的匹配度和目前的估值水平（偏高），我们仍然维持 PCB 行业“中性”评级。对 3 季度谨慎乐观。风险提示：提示美国经济复苏缓慢，欧洲债务危机等宏观经济问题及人力成本上升、人民币汇率问题带来的行业风险。,研究助理：秦媛媛021-请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最

4、后一页特别声明,行业投资策略,目,录,一、PCB 行业需求分析.-3-1、北美 PCB 出货指数.-3-2、日本 PCB 产值.-3-3、台湾硬板厂商营收普遍下跌，软板小幅下降.-4-二、北美 BB 值分析.-6-三、台湾 PCB 产业链上中游数据分析.-6-1、上游厂商营收黯淡，下游订单依然偏弱.-6-2、中游 CCL 公司营收继续下降，行业开工率普遍不足.-7-四、行业动态及点评.-8-1苹果新品相继上市 软板看好第 3 季.-8-2、谷歌新平板亮相，相关 PCB 厂商 Q3 受益良多.-9-五、行业评级及投资策略.-9-六、风险提示.-10-图 1、北美 PCB 出货指数.-3-图 2、

5、日本 PCB 总体月度产值及走势.-3-图 3、日本 PCB 硬板产值及增长率变动趋势.-4-图 4、日本 PCB 软板产值及增长率变动趋势.-4-图 5、我们监测的下游硬板公司月度营收.-5-图 6、我们监测的下游软板公司月度营收.-5-图 7、2000 年以来北美 PCB 订单出货比走势.-6-图 8、台玻月度营收及同比增长率.-7-图 9、富乔月度营收及同比增长率.-7-图 10、金居月度营收及同比增长率.-7-图 11、我们监测的台湾 CCL 公司月度营收.-8-表 1、部分 PCB 企业估值与市值.-10-,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,08/1

6、1,09/01,09/03,09/05,09/07,09/09,09/11,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/05,11/01,Apr-07,Apr-08,Jan-09,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-07,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Jan-07,Jan-08,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Jul-07,Jul-08,Jul-09,Jul-10,Jul-11,12/03,行业投资策略一、PCB 行业需求分析

7、1、北美 PCB 出货指数根据 IPC 统计，2012 年 6 月北美 PCB 出货指数为 60，同比继续持平,环比下降 1.6%。在历史数据中，处于仍然处于低位水平。6 月份，全球经济复苏依然缓慢。欧元区 6 月 PMI 为 45.1，经济依然不景气。消费者信心指数从上月-19.3 继续下滑至 19.8，6 月失业率继续上升到 11.2%的历史新高。美国没有像欧洲一样深陷在复苏的泥潭中，但依旧增长缓慢。北美和欧洲市场仍是全球电子产品重要的消费需求来源。两大经济体经济的低迷无疑给全球电子终端产品的复苏带来更多的不确定性。图 1、北美 PCB 出货指数706560555045北美PCB出货指数数

8、据来源：IPC，兴业证券研究所2、日本 PCB 产值5 月日本印刷电路板产量 135.8 万平方公尺，同比上升 1.6%，环比微升 1.1%。仍处于历史低位；产值 494.94 亿日元，同比上升 4.5%，环比上升 6.7%，结束了连续两个月的下滑趋势。图 2、日本 PCB 总体月度产值及走势,10009008007006005004003002001000,总体产值,80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%,数据来源：兴业证券研究所,总体产值（亿日元）,同比,环比,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-3-,Apr-07,Apr-07,Apr-08

9、,Apr-09,Apr-10,Jan-11,Apr-11,Apr-12,Oct-07,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Jan-08,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-07,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Jan-07,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Jul-07,Jul-08,Jul-09,Jul-10,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Jul-07,Jul-08,Jul-09,Jul-10,Jul-11,行业投资策略就种类来看，

10、5 月份硬板产量为 94.9 万平方公尺，同比大幅上升 12.2%；环比下降了 0.4%。产值 303.39 亿日元，同比下降 1%，环比下降 2.9%。硬板在连续两个月好转趋势后，又开始下跌。5 月份软板产量为 34.3 万平方公尺，同比下降 9%,环比上升 1.2%，继上月之后继续下滑；产值为 64.33 亿日元，同比增加 7.2%，环比下降 5.6%。连续 6 个月呈现同比增长趋势。5 月份模块基板表现强劲，产量为 6.6 万平方公尺，同比下降 42.1%,环比大幅上升29.4%；产值为 127.22 亿日元，同比大幅增加 18.7%，环比上升 53.4%。结束了连续 4 个月的下降趋势

11、。,图 3、日本 PCB 硬板产值及增长率变动趋势,图 4、日本 PCB 软板产值及增长率变动趋势,700600500400,80%60%40%20%,14012010080,40%30%20%10%0%,-10%,3002001000,0%-20%-40%-60%,6040200,-20%-30%-40%-50%-60%,硬板产值（亿日元）,同比,环比,软板产值（亿日元）,同比,环比,数据来源：兴业证券研究所,数据来源：兴业证券研究所3、台湾硬板厂商营收普遍下跌，软板小幅下降下游硬板公司 6 月营收普遍下降我们监测的台湾主要 27 家硬板厂商 6 月营收 342.79 亿新台币，同比增长 4

12、.09%，环比下降 6.4%。大部分硬板厂商均营收出现了环比下滑现象。就第 2 季“五穷六绝”传统淡季营收来看，瀚宇博、精成科、志超、统盟及嘉联益均受传统盘点因素影响，不如 5 月表现。展望 3 季度，因智能手机、平板、超级本新品的上市，预计 PCB 将会有不同程度的表现。首先，本月 Google 新平板电脑 Nexus7 正式对外亮相，相关供应链 7 月出货。Google新平板电脑没有采用相对高阶的 HDI 板，而是传统 10 层 PCB。目前市场传出 Nexus7 约 200 万台，8 月订单有望明显增加。NB 板厂商瀚宇博及旗下精成科技进入Nexus 7 PCB 供应链，拿下大多数订单，

13、预计三季度受益最大。此外金像电子及志超集团旗下统盟电子也望后续受益。志超、统盟是全球最大的薄膜电晶体液晶显示器面板光电控制板集团，其客户主要是 4 大面板厂商。去年下半年由于下游平板电脑面板出货量的大幅增加，志超业绩明显回升。第 2 季受传统淡季影响，单季营收仍处历史高位，并且对下半年业绩并不看淡。其次，随着台积电 28nm 生产线产能利用率已达到满产，代表半导体产品已全面进入 28nm 时代，因此我们看好覆晶（Flip Chip）载板需求。随着欣兴成为英特尔22nm 及 14nmCPU 覆晶基板的主要供货商。并且正在兴建为英特尔量身定做的 IC,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披

14、露和重要声明,-4-,10/10,11/04,09/04,09/06,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/12,11/02,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/04,12/06,09/04,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/06,09/06,11/04,行业投资策略基板新厂。预计明年投产以后，更会大幅拉动自身业绩。图 5、我们监测的下游硬板公司月度营

15、收,40000350003000025000200001500010000,台湾硬板公司月度营收合计及同比增速（百万新台币）,50%40%30%20%10%,50000,PCB硬板公司营收合计,YoY,0%-10%,数据来源：兴业证券研究所下游软板公司 6 月营收小幅下降，订单仍然偏弱我们监测的台湾主要 5 家软板厂商 6 月营收 18.51 亿新台币，同比增长 10.3%，环比下降 6.7%。6 月因为传统的淡季因素，三大软板厂商营收均下滑 45%。然而第三季，受益于苹果等新款智能机与 Tablet PC 上市因素，再加上手机旺季，预估软板单季营收将环比增长三成。第二季营收较弱的台郡，6 月

16、底有 7.85 寸的美系平板电脑在月底开始生产，有望拉动其营收后续增长，再加上美系新款智能手机加入备货行列，将是业绩最大的反弹动力。因为其第二季基数较低，第三季将有最大幅度的反弹，营收单季增幅上预计 5 成以上。臻鼎受益于母公司鸿海与苹果的密切伙伴关系，将是苹果软板主要的订单供应商，随苹果新款 iPhone 及 iPad 将在下半年推出，再加上 Fujikura的泰国厂转单效应，届时业绩将明显好转，预期第三季营收将较第二季增长2530%；至于毛利率，因新产品推出加上软板比重提升，平均毛利率有望拉高到19.4%。嘉联益新产能将在下半年陆续释放，预计产能将增加 30%。该公司第三季主要受益于美系平

17、板电脑以及新款 NB 的出货拉动，第三季则会有较明显的反弹，环比有望达到 30%。图 6、我们监测的下游软板公司月度营收,2500,台湾软板公司月度营收合计及同比增速,90%,（百万新台币）2000150010005000台湾软板公司营收合计数据来源：兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,YoY,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,-5-,行业投资策略二、北美 BB 值分析根据 IPC 统计，6 月北美 PCB 合计出货量同比下降 6.6%，环比上升 13%；订单量同比下降 2.7%，环比上升 12.1%。6 月订单出货比为 1.02。其中，

18、硬板 BB 值为 1.01，硬板出货量同比下降 7.3%，环比上升 11.6%。订单量同比下降 2%，环比增加 11.89%。软板 BB 值仍然为 1.16，软板出货量同比上升 2.1%，环比大幅增加 29.7%。订单量同比下降 8.4%，环比上升 14.9%。6 月北美 PCB 值连续 3 个月回落，订单、出货量均同比下降。一方面因为一季度下游厂商调整库存的结束，另一方面二季度处于电子产品的新旧交替阶段，北美下游需求继续走弱。图 7、2000 年以来北美 PCB 订单出货比走势数据来源：IPC，兴业证券研究所三、台湾 PCB 产业链上中游数据分析1、上游厂商营收黯淡，下游订单依然偏弱玻纤布厂

19、商 6 月营收止跌企稳，看好三季度产品售价台玻 6 月营收 11 亿新台币，同比下降 11.7%，环比下降 14.25%。富乔 6 月营收为 3.65 亿新台币，同比上升 2.5%，环比上升 12%。（注：台玻玻纤布、纱营收营收占比仅 3 成，富乔营收更具代表性）。富乔表示 5 月起两岸玻纤同业进行冷修，对玻纤产品的报价创造了有利的支撑条件，另一方面，工业级玻纤纱需求与报价仍维持稳定，故富乔第 2 季玻纤纱、布的产能利用率仍维持满产，营收也同、环比增长。然而下半年是 PCB 传统旺季，7 月玻纤纱报价目前略有上涨，较为稳定，主要是南亚旗下玻纤纱厂 9 月将有第二座窑炉跟进冷修，而富乔也将在下半

20、年将窑炉冷修停炉，因此看好三季度产品售价，有助于下半年电子级玻纤纱业绩反弹。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,09/04,09/06,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/04,09/04,09/06,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12

21、,12/02,12/06,09/06,11/04,09/04,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,行业投资策略,图 8、台玻月度营收及同比增长率,图 9、富乔月度营收及同比增长率,1800160014001200,台玻月度营收及同比增速（百万新台币）,120%100%80%60%,500450400350300,富乔月度营收及同比增速（百万新台币）,180%150%120%90%,10008006004002000月度营收数据来

22、源：公司公告，兴业证券研究所,YoY,40%20%0%-20%-40%-60%,250200150100500月度营收数据来源：公司公告，兴业证券研究所,YoY,60%30%0%-30%-60%,金居月度营收创近 3 年新低，欧债危机导致铜价下滑、订单延迟金居 6 月营收 2.32 亿新台币，同比大幅下降 34.4%，环比大幅减少 48.1%。创 09 年后 40 个月新低。金居表示，导致 6 月营收下降的主要原因是 6 月份因希腊大选等因素再度引发欧债危机进而影响铜价下滑，致使客户延后订单。据 LME 三月期铜报价，6 月 20 日铜价每吨为 7609 美元，然而希腊大选二天内铜价跌至 73

23、10 美元，7 月后价格又回涨至 7819 美元，波动剧烈。此外，5月份手机用 1/3 OZ 铜箔延迟发货至营收大幅上涨，6 月份环比必定回落。图 10、金居月度营收及同比增长率,700600500400300200,金居月度营收及同比增速（百万新台币）,140%120%100%80%60%40%20%0%-20%,1000,月度营收,YoY,-40%-60%,数据来源：公司公告，兴业证券研究所2、中游 CCL 公司营收继续下降，行业开工率普遍不足我们监测的台湾 CCL 公司 6 月总营收 44.49 亿新台币，同比下降 4%，环比下降7.9%，连续三个月营收环比下滑。6 月 CCL 厂商南亚

24、、联茂、台光电和台燿营收分别环比下降 20.3%、10.6%、5.2%和 14%。营收持续走弱的主要原因为，在 NB板/LCD 板领域，客户对下半年需求估计趋于谨慎，故较积极的消化调整库存，导致 6 月份对铜箔基板的订单减缓。6 月份,台湾较具规模的 CCL 厂商开工率仍有7-8 成，而整个产业平均开工率持续下滑,仅有 5 成的水平。预估此次库存调整将持续至 7 月下旬，而其它领域如服务器、手机板的需求则较为乐观。整体而言，预计铜箔基板厂 7 月和 Q3 业绩有望回升，铜箔基板厂的成,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-7-,09/10,09/12,09/04,09/

25、06,09/08,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,6000,行业投资策略本主要来源铜箔、玻纤布以及树脂，近期成本都有一些下降，对于铜箔基板厂 Q3 的毛利率将有正面帮助，但幅度应不会太乐观。图 11、我们监测的台湾 CCL 公司月度营收PCB行业中游公司月度营收合计及同比增速（百万新台币）100%,50004000,80%60%,40%300020%,200010000,PCB中游公司营收合计,YoY,0%-20%-40%,数据来源：公司公告，兴业

26、证券研究所四、行业动态及点评1苹果新品相继上市 软板看好第 3 季在全球经济前景不明下，第三季电子产业恐旺季不旺，台湾印刷电路板产业也相对平淡，只有软板厂商因为是苹果概念股，将有 iPad mini、iPhone 5、Macbook Pro等新品上市题材，所以在 PCB 大类中业绩相对较好。另外，也因苹果下半年的新产品，欣兴、华通也会是受益的上市 HDI 厂；欣兴预期第三季毛利率因 HDI拉货增加，业绩由谷底转好。点评：苹果包括 iPad mini、Macbooks、iPhone 5 供应链厂商，已确定于 7 月起拉货、8 月出货开始逐渐增多，预估增长将持续至第四季度，台湾 PCB 相关厂商包

27、括软板的台郡、F-臻鼎、嘉联益，及 HDI 板欣兴、华通等，都将是主要受益者。PCB 大厂欣兴表示，受到智能手机、平板电脑的推动，预期第三季将出现旺季效应。欣兴下半年增长动力来自 HDI，在美系客户新款 Smartphone 与 Tablet PC 上市，推动 HDI 出货增长；虽 HDI 因产业供给过剩，价格下滑压力持续，但考虑到第三季新产品比重提升，预估初期降价压力稍降；加上 IC 载板季增约 510%的贡献，预估欣兴第三季营收季增 13%。而整体第三季毛利率因 HDI 拉货增加，业绩有望回升。对于市场近期传出 iPhone 5 良率欠佳的消息，估计将影响第三季的出货时间。法人表示，北美大

28、厂的智能手机订单较好，但受到关键零组件缺货影响，出货进度预计将延迟 2 个月，若情况无法在 9 月前获得解决，就会难以达成全年出货目标，届时也会对相关软、硬板供应商业绩产生负面影响。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-8-,行业投资策略2、谷歌新平板亮相，相关 PCB 厂商 Q3 受益良多Google 新平板电脑 Nexus 7 正式对外亮相，相关供应链 7 月出货，印刷电路板厂瀚宇博德及旗下精成科技同步中选，拿下大多数订单受益最大，为第三季度业绩增加动力。市场传出，Google 新平板电脑 Nexus7 首批约 200 万台，即使 PCB 供应链众多，但市场反应不

29、错，预估会增加出货。点评：PCB 业界透露，Google 新平板电脑 Nexus7 并没有采用相对高阶的高密度连接板，属于传统 10 层 PCB，且由广达代工，所以 NB 用 PCB 供应链受益最大，目前市场传出约 200 万台，8 月销量有望明显增加。瀚宇博、金像电为全球第 1 及第 2 大 NB 用 PCB 厂，精成科占全球市占率约 10%，也是瀚宇博集团，因此瀚宇博集团是 Google 新平板电脑 Nexus7 硬板供应链的最大赢家，市场估计这次拿下过半订单。志超、统盟是全球最大的薄膜电晶体液晶显示器面板光电控制板集团，其客户主要是 4 大面板厂商。去年下半年由于下游平板电脑面板出货量的

30、大幅增加，志超业绩明显回升。第 2 季受传统淡季影响，单季营收仍处历史高位，并且对下半年业绩并不看淡。统盟转投资大陆江苏省无锡厂近来积极扩增产能并发展 NB 用PCB，也得到了部分 Google 新平板电脑 Nexus7 订单。欣兴去年 PCB 应用在平板电脑的比例甚低，公司视为今年业绩推升的重要产品动力之一。除了硬板厂外，台系 FPC 厂也沾光，但 PCB 业界指出，Google 新平板电脑 Nexus7约使用 3 片 FPC，数量并不算多，初期销售量也不大，贡献并不明显。五、行业评级及投资策略从需求来看，6 月北美 PCB 出货指数同比继续持平,环比下降，在历史数据中，处于仍然处于低位水平

31、。日本 PCB 产业 6 月产值同比环比上升，结束了连续两个月的下滑趋势，其中软板硬板下滑，IC 载板贡献增长。6 月传统淡季，我们监测的台湾硬板、软板厂商营收均环比下降。但展望 3 季度，因智能手机、平板、超级本新品的上市，预计 PCB 将会有不同程度的表现。6 月北美 BB 值为 1.02，其中硬板为 1.01，软板为 1.16。6 月北美 PCB 值连续 3个月回落，订单、出货量均同比下降。从产业链上来看，中上游厂商营收黯淡，下游订单依然偏弱。上游玻纤布因为窑炉停休导致价格微涨，6 月营收止跌企稳。CCL 公司营收继续下降，行业开工率普遍仅有五成水平。希腊大选导致欧债危机再一次爆发，致使

32、铜价波动剧烈，铜箔订单下降。二季度北美和欧洲市场依然低迷，台湾产业链在“五穷六绝”的时期，营收继续全面下滑。下半年大量智能手机、平板、超级本新品将上市，7 月开始厂商陆续为旺季备货，业界对 3 季度仍然持乐观态度，认为终端的推陈出新能够带来旺季的结构性需求。但鉴于 A 股 PCB 行业供给与这种结构性需求的匹配度和目前的估值水平（偏高），我们仍然维持 PCB 行业“中性”评级。对 3 季度谨慎乐观。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-9-,行业投资策略六、风险提示提示美国经济复苏缓慢，欧洲债务危机等宏观经济问题及人力成本上升、人民币汇率问题带来的行业风险。表 1、部

33、分 PCB 企业估值与市值,2012EPS 2013EPS（人民币）（人民币）,2012PE,2013PE,PB,总市值（亿人民币）,生益科技超声电子兴森科技天津普林沪电股份超华科技,0.430.610.770.340.280.24,0.540.670.930.460.340.36,10.1818.6820.8114.3514.0850.82,8.1617.0117.2310.6111.7234.85,1.532.822.401.721.618.07,625036124641,数据来源：Bloomberg，Wind，兴业证券研究所（注：以 7 月 31 日收盘价计算）,敬请参阅最后一页特别声明

34、,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-10-,行业评级,推,中,回,公司评级,买,增,中,减,行业投资策略投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：入：相对大盘涨幅大于 15%持：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 2

35、1 层邮编：200135传真：021-38565955北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140传真：010-66290200深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503邮编：518048传真：0755-82562090,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-11-,行业投资策略【信息披露】本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告

36、清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或

37、交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本公司系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务

38、。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-12-,