9月份宏观经济月报：经济稳中向淡、通胀温和回升-2012-09-05.ppt

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1、,相关报告,9,宏观经济月报2012 年 9 月 3 日,证券研究报告证券分析师,9 月份宏观经济月报：经济稳中向淡、通胀温和回升,黄海南,经济增长：平稳中向淡,投资咨询资格编号S1060512080001010-66299580H7 月份宏观经济月报：经济低位企稳、通胀加速回落（2012-07-02）8 月份宏观经济月报：延续缓中趋稳态势（2012-08-02）,预计投资与消费增速基本平稳，外贸增速略微向上，但前景依然向淡。需求低迷导致库存去化较为缓慢，工业生产也缓缓向下。总体来看，8 月份经济数据依然平淡。通货膨胀：温和反弹的开始季节性、异常天气导致农产品价格显著回升，从而带动 CPI 同

2、比开始反弹。美国等粮食主产区的干旱天气导致国际农产品价格连续上涨，这将传导到国内农产品价格，使得猪肉价格在下半年出现明显反弹。总之，维持 CPI 已在 7 月份见底的判断。PPI 最迟在 10 月份也将见底回升。流动性：要么降准、要么继续逆回购持续密集的逆回购缓解了银行间市场的紧张的流动性，使得 8 月份短期市场利率比较平稳。为应付 9 月份近 4000 亿的逆回购，央行不得不继续释放流动性，要么继续进行更大规模的逆回购操作，要么降准。8 月份新增信贷平稳投放，因基数效应消失将导致 M2 增速略微下行。图表1 8月份经济数据前瞻,实现值,预测值,2011,2012Q1,2012Q2,2012-

3、07,2012-08,2012,经济增长,GDP（%）工业增加值（%）固定资产投资:累计（%）社会消费品零售总额（%）出口（%）进口（%）,9.213.923.817.120.324.9,8.111.620.914.87.66.8,7.69.520.413.910.66.4,/9.220.413.11.04.7,/9.420.213.33.05.0,7.810.520.013.88.08.0,请通过合法途径获取本公司,外贸顺差（亿美元）,1549,688.9,251.0,200,1500,研究报告，如经由未经许可的,通货膨胀,渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,CP

4、I 同比（%）PPI 同比（%）货币信贷M2(%)新增信贷（亿元）,5.46.013.674700,3.80.213.424588,3.1-1.413.623948,1.8-2.913.95401,1.9-3.313.55500,2.8-1.613.282000,数据来源：平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,宏观经济月报正文目录一、经济增长：平稳中向淡.41.1 工业生产持续低迷.41.2 固定资产投资：总体平稳，结构特征延续.41.3 消费：地产销售回暖有望带动消费企稳回升.51.4 外贸：有望小幅反弹，但前景依然向淡.5二、通货膨胀：温和反弹的开始.62.1 CPI：8 月份预计为 1

5、.9%.62.2 PPI：8 月份预计为-3.3%.7三、流动性：要么降准，要么更大规模逆回购.83.1 新增信贷大约为 5500 亿.83.2 基数效应消失致 M2 增速显著下行至 13.5%.83.3 密集逆回购导致短期市场利率平稳.83.4 9 月份要么继续逆回购、要么降准.8,请务必阅读正文后免责条款,2/10,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,图表 8,图表 9,图表 10,图表 11,图表 12,图表 13,图表 14,图表 15,图表 16,图表 17,图表 18,宏观经济月报图表目录图表 1 7 月份经济数据前瞻.1图表 2 8 月份 PMI 下降 0.9 至

6、49.2.4图表 3 8 月份粗钢产量同比增速下降至 0.3%.4图表 4 8 月火电发电量同比继续下降.5新开工项目同比增速稳定在 23%左右.5房地产销售面积持续回暖.5商品销售回暖带动家电消费回升.58 月份 PMI 出口订单指数低位企稳.68 月份 PMI 进口指数有所反弹.68 月 CCBFI 有所反弹.68 月 BDI 继续下行.68 月份猪肉价格略微上涨.78 月份农产品价格继续回升.78 月份生产资料价格继续回落.78 月份 PMI 购进价格指数明显反弹.7CRB 指数同比连续两个月向上.88 月份 CRB 指数继续小幅回升.88 月票据直贴利率基本平稳.98 月份银行间市场利

7、率与上月持平.98 月份货币净投放 2570 亿.9图表 19 9 月份近 4000 亿资金回笼.9,请务必阅读正文后免责条款,3/10,宏观经济月报一、经济增长：平稳中向淡预计投资与消费增速基本平稳，外贸增速略微向上，但前景依然向淡。需求低迷导致库存去化较为缓慢，工业生产也缓缓向下。总体来看，8 月份经济数据依然平淡。1.1 工业生产持续低迷预计 8 月份工业增加值为 9.4%。8 月份 PMI 小幅下降 0.9 至 49.2，生产分项指数小幅下降 0.9 至50.9。PMI 指数显示制造业景气仍在下行，去库存特征较为明显，而且经营环境在恶化。一方面，下游需求依然低迷，另一方面，上游原材料价

8、格明显反弹。尽管生产并未扩张，但由于需求向下导致产成品库存去化的速度较为缓慢，我们预计库存去化还将延续一段时间。中钢协数据显示，8 月份前 20 天，日均粗钢产量为 195 万吨，环比下降 1%，同比增速从上个月的1.3%下降到 0.3%（图表 3）。重点电厂日均耗煤 351 万吨，环比下降 1.7%，同比下降 14.1%。我们估算 8 月份火电发电量同比增速为-6%左右（图表 4），尽管火电的负增长有风水季导致水电发电增加的原因，但也反映了 8 月份工业用电量并不旺盛，我们估计 8 月份工业用电量在 2%左右。综合 PMI 指数、粗钢生产、火电发电等因素来看，我们预计 8 月工业生产还在低迷

9、徘徊，工业增加值当月同比增速为 9.4%。1.2 固定资产投资：总体平稳，结构特征延续预计 8 月份固定资产总体保持平稳，增速为 20.2%。支持投资增速保持平稳的有利因素有两个：一是 1-7 月份新开工项目投资增速为 23.6%，这预示着下半年制造业投资下滑的可能性很小；二是资金价格明显下行，两次下调基准利率后，一年期基准贷款利率已下降到 6%，一般贷款加权平均贷款利率已从 7.97%下降到 7.55%。当然，从土地交易以及库存去化的节奏来看，房地产投资尚未见底，这在一定程度上会拉低总的投资增速。但稳增长政策使得基建投资自年初以来稳步上升，目前增速已接近两位数，可有效对冲房地产投资的下滑。,

10、图表2 8月份PMI下降0.9至49.2,图表3 8月份粗钢产量同比增速下降至0.3%,7065,PMI,PMI:生产,250,日均粗钢产量粗钢产量当月同比,日均粗钢产量当月同比40,605550454035,200150100500,302010010,2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012,2010,2011,2012,资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,资料来源：wind，平安证券研究所,4/10,1103,1105,1106,1107,1108,1109,1110,1111,1112,1201,1202,1203,1204

11、,1205,1206,1207,1208,0702,0707,0712,0805,0810,0903,0908,1001,1006,1011,1104,1109,1202,0702,0707,0712,0805,0810,0903,0908,1001,1006,1011,1104,1109,1202,0802,0806,0810,0902,0906,0910,1002,1006,1010,1102,1106,1110,1202,1206,1207,1207,120,80,60,50,宏观经济月报,图表4 8月火电发电量同比继续下降,图表5 新开工项目同比增速稳定在23%左右,电厂煤耗量当月同比

12、,估算火电发电量同比,新开工项目计划总投资额:累计同比,25,火电发电量当月同比,发电量当月同比,100,2015105051015资料来源：wind，平安证券研究所,806040200204060资料来源：wind，平安证券研究所,1.3 消费：地产销售回暖有望带动消费企稳回升预计 8 月份名义消费增速 13.3%，实际消费增速与上月基本持平。8 月份房地产销售面积出现了一定分化，上海等地结束了 5 月份以来的反弹，无论是同比还是环比都出现了回落。但北京等地同比增速依然向上。总体来看房地产销售增速继续向上。这将有利于带动家电、家具、装潢等消费的进一步回升。尽管随着物价的下降，名义消费在 3

13、季度有可能还有下降的空间，但实际消费已经企稳。,图表6 房地产销售面积持续回暖,图表7 商品销售回暖带动家电消费回升,商品房销售面积累计同比60402002040资料来源：wind，平安证券研究所,商品房销售面积当月同比,零售额:家用电器和音像器材类:累计同比商品房销售面积:累计同比403020100102030资料来源：wind，平安证券研究所,1.4 外贸：有望小幅反弹，但前景依然向淡预计 8 月份出口增速略高于 7 月份，进出口增速分别为 5%、3%。但外贸前景依然不容乐观。从 8 月份 PMI 出口与进口指数来看，外贸数据可能略好于 7 月份。进口指数反弹 1.5%至 47%，出口订单

14、指数 46.6%，与上月持平。但全球贸易依然低迷，BDI 指数继续下行至 3 年来低点。CCBFI（中国沿海散货运价指数）虽有所反弹，但 CCFI（中国出口集装箱运价指数）继续下行。,请务必阅读正文后免责条款,5/10,0801,0805,0809,0901,0905,0909,1001,1005,1009,1101,1105,1109,1201,1110,0801,0805,0809,0901,0905,0909,1001,1005,1009,1101,1105,1109,1201,1205,1101,1102,1103,1104,1105,1106,1107,1108,1109,1110,

15、1111,1112,1201,1202,1203,1204,1205,1206,1207,1208,0904,0907,0910,1001,1004,1007,1010,1101,1104,1107,1201,1204,1207,1205,宏观经济月报,图表8,8月份PMI出口订单指数低位企稳,图表9,8月份PMI进口指数有所反弹,60,出口金额:当月同比,PMI:新出口订单,65,100,进口金额:当月同比,PMI:进口,60,5040302010010203040资料来源：wind，平安证券研究所,6055504540353025,806040200204060资料来源：wind，平安证券

16、研究所,555045403530,图表10170015001300,8月CCBFI有所反弹CCBFI:综合指数,图表11500040003000,8月BDI继续下行波罗的海干散货指数(BDI),200011001000,900700资料来源：wind，平安证券研究所,0资料来源：wind，平安证券研究所,二、通货膨胀：温和反弹的开始季节性、天气异常导致农产品价格显著回升，从而带动 CPI 同比开始反弹。美国等粮食主产区的干旱导致国际农产品价格连续上涨，这将传导到国内农产品价格，使得猪肉价格在下半年出现明显反弹。总之，维持 CPI7 月份见底的判断。PPI 最迟在 10 月份也将见底回升。2.1

17、 CPI：8 月份预计为 1.9%我们预计 8 月份 CPI 同比增速为 1.9%，其中翘尾因素为 0.7%，新涨价因素为 1.2%。8 月份 CPI环比为 0.4%。其中，食品价格环比上升 1%，非食品价格环比上升 0.1%。8 月份所有农产品价格都出现了显著上升，其中，猪肉价格环比小幅上涨，蔬菜价格因天气及季节性因素延续了 7 月份的回升态势。,请务必阅读正文后免责条款,6/10,0906,0909,0912,1003,1006,1009,1012,1103,1106,1109,1112,1203,1206,0801,0805,0809,0901,0905,0909,1001,1005,1

18、009,1101,1105,1109,1201,1205,9,8,宏观经济月报对于下半年的物价走势，由于干旱等因素导致全球农产品价格上涨，这将推高我国的猪肉价格以及农产品价格。因此，下半年环比总体向上，同比在 7 月份见底回升，但回升幅度不大，下半年估计为 2.5%左右，全年 2.8%左右。2.2 PPI：8 月份预计为-3.3%8 月份大宗商品继续反弹，但由于企业采购需求意愿较低，大部分生产资料价格仍然下跌，但下跌的幅度明显缩小，PMI 购进价格指数也出现了明显反弹，从 41%反弹至 46.1%，但仍然在 50%以下。我们预计 8 月份 PPI 环比为-0.4%，同比为-3.3%。需要注意的

19、是，如果大宗商品反弹趋势持续，意味着 PPI 可能在 9 月份即见底回升。,图表12222018161412108,8月份猪肉价格略微上涨全国大中城市:出场价格:生猪全国大中城市:猪粮比价,7654,图表13156154152150148146144,8月份农产品价格继续回升农产品价格指数,1421106 1108 1110 1112 1202 1204 1206 1208,资料来源：wind，平安证券研究所,资料来源：wind，平安证券研究所,图表14,8月份生产资料价格继续回落,图表15,8月份PMI购进价格指数明显反弹,155,生产资料价格指数,80,PMI:购进价格,PPI环比,2,1

20、50145140135130,706050403020100,101234,1108,1110,1112,1202,1204,1206,1208,资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,资料来源：wind，平安证券研究所,7/10,3.4,宏观经济月报,图表16,CRB指数同比连续两个月向上,图表17,8月份CRB指数继续小幅回升,60,CRB同比,PPI当月同比,15,330,CRB,402002040600606 0706 0806 0906 1006 1106 1206资料来源：wind，平安证券研究所,1050510,320310300290280270260250

21、1201 1202 1203 1204 1205 1206 1207 1208资料来源：wind，平安证券研究所,三、流动性：要么降准，要么更大规模逆回购持续密集逆回购缓解了银行间市场的紧张的流动性，使得短期市场利率比较平稳。为应付 9 月份近4000 亿的逆回购，要么继续进行更大规模的逆回购操作，要么降准。8 月份新增信贷平稳投放，因基数效应消失导致 M2 增速略微下行。3.1 新增信贷大约为 5500 亿上半年，尽管市场对信贷的放量抱有很高的预期，但实际上大致是按照 3:3:2:2 的节奏来放贷，上半年新增信贷大致为 4.86 万亿，照此推算，全年大致 8.2 万亿。我们估计 3 季度大约

22、 2 万亿，8 月份大约 5500 亿。3.2 基数效应消失致 M2 增速显著下行至 13.5%从存款派生的三个渠道来看，新增信贷大约为 5500 亿；新增外汇占款假定为 500 亿；受季节性因素影响，新增财政存款的规模大约为 500-1000 亿。这三项加总起来，8 月份新增广义货币大致为5000-5500 亿元，略低于 7 月份新增 M2。不过由于 8 月份基数明显高于 7 月份（大约 8000 亿），因此我们估计 8 月份 M2 将明显低于 7 月份，大约为 13.5%。3.3 密集逆回购导致短期市场利率平稳从公开市场操作来看，对应付正回购以及对付银行间市场流动性紧张，央行连续 10 周

23、开展逆回购操作，8 月份货币净投放为 2570 亿。8 月份银行间市场利率较为平稳，7 天隔夜拆借利率在 3-4%之间波动。票据贴现利率在 8 月份也较平稳，由月初的 5下降至 4.75的水平。9 月份要么继续逆回购、要么降准由于 9 月份面临将近 4000 亿的资金回笼，因此，要么央行需要进行力度更大的逆回购，要么需要至少降准一次。,请务必阅读正文后免责条款,8/10,2012210,2012224,2012323,2012420,2012518,2012615,2012629,2012713,2012727,2012810,2012824,201239,201246,201254,2012

24、61,201208,201209,201210,201211,201201,201202,201203,201204,201205,201206,201207,201212,14,9,8,宏观经济月报,图表18121086,8月票据直贴利率基本平稳票据直贴利率:珠三角票据直贴利率:长三角,图表197654,8月份银行间市场利率与上月持平银行间同业拆借利率:加权平均:1天银行间同业拆借利率:加权平均:7天,3,42,21,1101,1104,1107,1110,1201,1204,1207,1201 1202 1203 1204 1205 1206 1207 1208,资料来源：wind，平安证

25、券研究所,资料来源：wind，平安证券研究所,图表20,8月份货币净投放2570亿,图表21 9月份近4000亿资金回笼,4000,货币投放,货币回笼,货币净投放,4500,央票到期量,正回购到期量,3000200010000100020003000资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,40003500300025002000150010005000资料来源：wind，平安证券研究所,9/10,推,中,回,推,中,回,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深

26、 300 指数 10%至 20%之间）性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明及风险提示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业

27、资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。,证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。,免责条款：,此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、

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