估值比较月报：低估值大盘股正当时-2012-12-19.ppt

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1、,策略研究报告 估值比较月报低估值大盘股正当时核心要点：,2012 年 12 月 17 日,11月16日-12月15日，除创业板指外，主要指数全线上涨，涨幅与前,分析师,月顺序基本一致，其中上证综指以5.93%位居涨幅首位，创业板收跌0.45%,孙建波,博士,首席策略分析师,居末位。风格层面大中小盘上月涨跌与前月顺序相同，大盘股继续良好表现，高市盈率品种明显弱于低市盈率品种。综合看，上月与前月一致，低估值的大盘股走势相对最好。,：sunjianbo：(8610)83571306执业证书编号：S0130511040002,行业层面，29个行业中23个上涨、6个下跌。前月取得正收益的银行、,秦晓斌

2、,策略分析师,总监,地产本月继续强势，食品饮料受塑化剂风波影响大幅下跌10.25%成为倒数第一。本月银行、建材、房地产、建筑、非银行金融分别以16.01%、12.98%、11.78%、10.81%、10.5%的涨幅居前五，餐饮旅游、国防军工、计算机、,：(8610)6656 8746执业证书编号：S0130511030001,医药、传媒、食品饮料下跌。,王维诚,策略分析师,以月度行业估值最高最低差看，目前仍处历史最低区域。上月该指标微升，市场情绪略有回升。,：wangweicheng：（8621）2025 7809,执业证书编号：S0130512090002估值水平方面基本保持低位稳定，市场当

3、前的逻辑与估值无关。上证,综指、深证成指PE为历史低位，中小板指PE高于金融危机的2008年，创业板指持续下跌。不同风格、结构的股票PE、PB均大幅偏离均值。全球主要股指中上证综指PE、PB偏离均值的幅度较大。从绝对数值角度看，除恒生指数略低外，上证综指PE水平低于其他主要股指，而PB的绝对数值处于中游。恒生A/H溢价指数在较低位臵95-100运行，且不断下行。个股中A/H溢价最高的前三名为浙江世宝（6.57）、洛阳玻璃（4.15）、S仪化（4.05），最低的前三名为海螺水泥（0.78）、中国平安（0.81）、中国中铁（0.82），其中23只股票A/H比价低于1。,特此鸣谢姚玭 策略研究员：（

4、8621）2025 2607对本报告的编制提供信息近期行业比较报告12/10/2012盈利前景趋于平稳12/03/2012被动去库存或昙花一现11/16/2012低估值大盘股相对收益明显11/07/2012盈利前景仍不明朗10/29/2012结构性回补库存显现10/16/2012非银行金融独领风骚,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,策略研究报告/估值比较月报,目 录,一、低估值大盘股正当时.1二、月度行业估值差反应市场情绪略有回升.2三、A 股整体估值水平处于低位.2（一）估值水平的纵向历史比较.2（二）估值水平的横向国际比较.3四、行业估值水平比较.5（一）行业

5、当前估值的相对位臵.5（二）行业估值动态比较.7五、龙头个股估值水平一览.9,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,-7.50%,商,贸,零,售,电,力,设,备,策略研究报告/估值比较半月报一、低估值大盘股正当时11 月 16 日-12 月 15 日，除创业板指外，主要指数全线上涨，涨幅与前月顺序基本一致，其中上证综指以 5.93%位居涨幅首位，创业板收跌 0.45%居末位。风格层面大中小盘上月涨跌与前月顺序相同，大盘股继续良好表现，高市盈率品种明显弱于低市盈率品种。综合看，上月与前月一致，低估值的大盘股走势相对最好。行业层面，29 个行业中 23 个上涨、6 个下跌。前月取得正

6、收益的银行、地产本月继续强势，食品饮料受塑化剂风波影响大幅下跌 10.25%成为倒数第一。本月银行、建材、房地产、建筑、非银行金融分别以 16.01%、12.98%、11.78%、10.81%、10.5%的涨幅居前五，餐饮旅游、国防军工、计算机、医药、传媒、食品饮料下跌。,图 1：主要指数近期涨跌幅比较,图 2：不同风格指数近期涨跌幅比较,上证综指,深成指,中小板指,创业板指,大盘,中盘,小盘,高市盈率 中市盈率 低市盈率,8%6%4%,5.93%,2.47%,4.21%,15%10%,8.14%,9.94%,7.21%,2%0%-2%,-1.06%,0.85%,-0.45%,5%0%,3.9

7、4%2.00%,0.49%,1.68%,-4%-6%-8%-10%,-3.26%,-5.06%,-7.28%-8.06%,-6.09%-6.52%,-5%-10%,-3.88%,-4.95%-6.81%,-1.00%-5.67%-6.13%-8.42%,-4.42%-6.00%,-2.48%,上一月(11.16-12.15),前一月(10.16-11.15),最近两月(10.16-12.15),上一月(11.16-12.15),前一月(10.16-11.15),最近两月(10.16-12.15),数据来源：Wind，中国银河证券研究部图 3：行业涨跌幅比较24%20%16%12%8%4%0%-

8、4%-8%-12%-16%-20%-24%,数据来源：Wind，中国银河证券研究部,银 建 房 建 非 汽 农行 材 地 筑 银 车 林产 行 牧金 渔融,交 钢 家 机 电 煤 石 综 轻 有 基通 铁 电 械 力 炭 油 合 工 色 础运 及 石 制 金 化输 公 化 造 属 工用事业,纺 通 电 餐 国 计 医 传 食织 信 子 饮 防 算 药 媒 品服 元 旅 军 机 饮装 器 游 工 料件,上一月(11.16-12.15),前一月(10.16-11.15),年初至今(1.04-12.15),数据来源：Wind，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,20

9、00-01-07,2000-07-14,2001-01-05,2001-07-06,2001-12-28,2002-06-28,2002-12-20,2003-06-20,2003-12-05,2004-06-04,2004-11-19,2005-05-20,2005-11-11,2006-05-12,2006-11-03,2007-04-27,2007-10-19,2008-04-03,2008-09-19,2009-03-20,2009-09-04,2010-02-26,2010-08-13,2011-01-28,2011-07-15,2012-01-06,2012-06-29,1997-

10、04-30,1998-01-23,1998-10-30,1999-07-30,2000-04-28,2001-01-19,2001-10-31,2002-07-31,2003-04-30,2004-01-30,2004-10-29,2005-07-29,2006-04-28,2007-01-31,2007-10-31,2008-07-31,2009-04-30,2010-01-29,2010-10-29,2011-07-29,2012-04-27,2004-06-25,2004-10-22,2005-02-25,2005-07-01,2005-11-04,2006-03-10,2006-07-

11、14,2006-11-17,2007-03-23,2007-07-20,2007-11-23,2008-03-21,2008-07-18,2008-11-21,2009-03-27,2009-07-24,2009-11-20,2010-03-26,2010-07-23,2010-11-19,2011-03-18,2011-07-15,2011-11-18,2012-03-23,2012-07-20,2012-11-23,70,60,策略研究报告/估值比较半月报二、月度行业估值差反应市场情绪略有回升以月度行业估值最高最低差看，目前仍处历史最低区域。上月该指标微升，市场情绪略有回升。图 4：月度行

12、业估值差继续下降,1009080706050403020,估值差（最高PE-最低PE）上证综指,630054004500360027001800900,数据来源：Wind，中国银河证券研究部三、A 股整体估值水平处于低位（一）估值水平的纵向历史比较上证综指、深证成指 PE 为历史低位，中小板指 PE 高于金融危机的 2008 年，创业板指持续下跌。不同风格、结构的股票 PE、PB 均大幅偏离均值。,图 5：上证综指、深成指 PE 为历史低位（TTM，整体法）,图 6：中小板指 PE 高于 2008 年（TTM，整体法）,上证综指成份,深证成指成份,1009080,中小板指成份,创业板指成份,5

13、0403020100数据来源：Wind，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,706050403020100数据来源：Wind，中国银河证券研究部,8,策略研究报告/估值比较半月报,图 7：不同风格、结构股票 PE（TTM，整体法）,图 8：不同风格、结构股票 PB（MRQ，整体法）,80,均值-2标准差,均值+2标准差,均值,2012-12-15,2012-11-30,均值-2标准差,均值+2标准差,均值,2012-12-15,2012-11-30,70605040,7654,3020100-10,7.81金融,15.01周期,19.74消费,27.45成长,

14、13.16稳定,17.57非银行,16.82非金融,3210,1.37金融,1.65周期,2.7消费,2.56成长,1.34稳定,1.9非银行,1.88非金融,数据来源：Wind，中国银河证券研究部,数据来源：Wind，中国银河证券研究部,（二）估值水平的横向国际比较全球主要股指中上证综指 PE、PB 偏离均值的幅度较大。从绝对数值角度看，除恒生指数略低外，上证综指 PE 水平低于其他主要股指，而 PB 的绝对数值处于中游。,图 9：全球主要股指 PE,图 10：全球主要股指 PB,60,均值-2标准差,均值+2标准差,均值,2012/12/14,均值-2标准差,均值+2标准差,均值,2012

15、/12/14,650,40,5,30,25.37,4,4.00,20,20.01,3,100,13.19,14.38,14.71,15.26,12.60,11.60,11.86,21,2.60,2.13,1.45,1.74,1.20,1.24,1.51,1.57,-10,-20数据来源：Bloomberg，中国银河证券研究部,0数据来源：Bloomberg，中国银河证券研究部,恒生 A/H 溢价指数在较低位臵 95-100 运行，且不断下行。个股中 A/H 溢价最高的前三名为浙江世宝（6.57）、洛阳玻璃（4.15）、S 仪化（4.05），最低的前三名为海螺水泥（0.78）、中国平安（0.81

16、）、中国中铁（0.82），其中 23 只股票 A/H 比价低于 1。图 11：恒生 AH 股溢价指数请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2007/12/18,2008/12/18,2009/12/18,2010/12/18,2011/12/18,2007/9/18,2008/3/18,2008/9/18,2009/3/18,2009/6/18,2009/9/18,2010/3/18,2010/6/18,2011/6/18,2012/3/18,2012/6/18,2012/9/18,2008/6/18,2010/9/18,2011/3/18,2011/9/18,策略研究报告/估值

17、比较半月报,20018016014012010080数据来源：Wind，中国银河证券研究部表 1：A 股溢价前 20 名与后 20 名（2012-12-15）,恒生AH股溢价指数,代码002703.SZ600876.SH600871.SH002490.SZ600775.SH601005.SH600860.SH600874.SH600806.SH603993.SH600688.SH000666.SZ000756.SZ000585.SZ000921.SZ600685.SH002672.SZ002202.SZ601880.SH601588.SH,名称浙江世宝洛阳玻璃S 仪化山东墨龙南京熊猫重庆钢铁北

18、人股份创业环保昆明机床洛阳钼业S 上石化经纬纺机新华制药*ST 东电ST 科龙广船国际东江环保金风科技大连港北辰实业,A/H 股比6.574.154.053.983.283.152.892.892.852.852.542.522.52.432.432.322.22.011.891.85,H/A 股比0.150.240.250.250.30.320.350.350.350.350.390.40.40.410.410.430.460.50.530.54,代码600028.SH601088.SH601288.SH601398.SH000338.SZ601601.SH601607.SH601766.S

19、H601939.SH600036.SH600600.SH000898.SZ000063.SZ600030.SH600377.SH601800.SH601186.SH601390.SH601318.SH600585.SH,名称中国石化中国神华农业银行工商银行潍柴动力中国太保上海医药中国南车建设银行招商银行青岛啤酒鞍钢股份中兴通讯中信证券宁沪高速中国交建中国铁建中国中铁中国平安海螺水泥,A/H 股比0.950.90.90.90.890.890.890.890.880.860.850.840.830.830.830.830.820.820.810.78,H/A 股比1.051.121.111.111

20、.121.121.121.121.141.161.181.191.211.21.211.211.231.221.231.29,数据来源：Wind，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告/估值比较半月报,四、行业估值水平比较,（一）行业当前估值的相对位臵,估值水平方面基本保持低位稳定，市场当前的逻辑与估值无关。,图 12：不同行业当前市盈率的历史相对位臵（1997-至今）（整体法，TTM）,数据来源：Wind，中国银河证券研究部,图 13：不同行业当前市净率历史相对位臵（1997-至今）（MRQ）,数据来源：Wind，中国银河证券研究部,请务必阅读正文

21、最后的中国银河证券股份公司免责声明。,房地产,医药生物,1,策略研究报告/估值比较半月报从 PE、PB 偏离度的角度看，估值负向偏离度最大，即估值最便宜的行业集中于第三象限，而估值水平最贵的行业则集中于第一象限。图 14：估值偏离度1（2012-12-15）0%-20%,-40%-60%,食品饮料家用电器,PB-80%偏离-100%度-120%,餐饮旅游建筑建材,农林牧渔医药生物电子元器件公用事业 综合 采掘纺织服装,有色金属信息服务信息设备,-140%,商业贸易金融服务,交运设备机械设备,化工,轻工制造黑色金属,-160%-180%,交通运输,-180%,-160%,-140%,-120%,

22、-100%,-80%,-60%,-40%,-20%,0%,PE偏离度数据来源：Wind，中国银河证券研究部图 15：估值偏离度（2012-11-15）0%,-20%-40%-60%,食品饮料,PB-80%偏离-100%度-120%,家用电器农林牧渔电子元器件餐饮旅游综合公用事业纺织服装 采掘,有色金属信息服务信息设备,-140%-160%-180%,建筑建材 商业贸易 房地产交运设备金融服务机械设备交通运输,化工,轻工制造黑色金属,-180%,-160%,-140%,-120%,-100%,-80%,-60%,-40%,-20%,0%,PE偏离度数据来源：Wind，中国银河证券研究部为了量化

23、PE 和 PB 当前偏离历史均值的程度并使该偏离度在不同行业间可比，我们对每个行业的市盈率和市净率“正态化”，即取当前值与历史均值之差，并取该差值与标准差的比值，然后将不同行业当前的 PE、PB 偏离度以散点形式标于坐标系中。,PE,PEnow PE PE,，,PB,PEnow PE PB,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,1997-04-30,1998-03-31,1999-02-09,2000-01-28,2000-12-29,2001-11-30,2002-10-31,2003-09-30,2004-08-31,2005-07-29,2006-06-30,2007-05

24、-31,2008-04-30,2009-03-31,2010-02-26,2011-01-31,2011-12-30,2012-11-30,1997-04-30,1998-04-30,1999-04-30,2000-04-28,2001-04-30,2002-04-30,2003-04-30,2004-04-30,2005-04-29,2006-04-28,2007-04-30,2008-04-30,2009-04-30,2010-04-30,2011-04-29,2012-04-27,1997-04-30,1998-03-31,1999-02-09,2000-01-28,2000-12-29

25、,2001-11-30,2002-10-31,2003-09-30,2004-08-31,2005-07-29,2006-06-30,2007-05-31,2008-04-30,2009-03-31,2010-02-26,2011-01-31,2011-12-30,2012-11-30,1997-04-30,1998-02-27,1998-12-31,1999-10-29,2000-08-31,2001-06-29,2002-04-30,2003-02-28,2003-12-31,2004-10-29,2005-08-31,2006-06-30,2007-04-30,2008-02-29,20

26、08-12-31,2009-10-30,2010-08-31,2011-06-30,2012-04-27,1997-04-30,1998-03-31,1999-02-09,2000-01-28,2000-12-29,2001-11-30,2002-10-31,2003-09-30,2004-08-31,2005-07-29,2006-06-30,2007-05-31,2008-04-30,2009-03-31,2010-02-26,2011-01-31,2011-12-30,2012-11-30,1997-04-30,1998-04-30,1999-04-30,2000-04-28,2001-

27、04-30,2002-04-30,2003-04-30,2004-04-30,2005-04-29,2006-04-28,2007-04-30,2008-04-30,2009-04-30,2010-04-30,2011-04-29,2012-04-27,策略研究报告/估值比较半月报（二）行业估值动态比较,图 16：采掘、有色金属市盈率比较,图 17：化工、黑色金属、建筑建材市盈率比较,10090,采掘,有色金属,10090,化工,黑色金属,建筑建材,80706050403020100数据来源：Wind，中国银河证券研究部图 18：机械设备、交运设备市盈率比较,80706050403020100

28、数据来源：Wind，中国银河证券研究部图 19：电子元器件、信息设备、信息服务市盈率比较,908070,机械设备,交运设备,120100,电子元器件,信息设备,信息服务,6050403020100数据来源：Wind，中国银河证券研究部图 20：纺织服装、轻工制造、家用电器市盈率比较,806040200数据来源：Wind，中国银河证券研究部图 21：食品饮料、医药生物市盈率比较,10090,纺织服装,轻工制造,家用电器,10090,食品饮料,医药生物,80706050403020100数据来源：Wind，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,80706050403

29、020100数据来源：Wind，中国银河证券研究部,1997-04-30,1998-04-30,1999-04-30,2000-04-28,2001-04-30,2002-04-30,2003-04-30,2004-04-30,2005-04-29,2006-04-28,2007-04-30,2008-04-30,2009-04-30,2010-04-30,2011-04-29,2012-04-27,1997-04-30,1998-01-23,1998-10-30,1999-07-30,2000-04-28,2001-01-19,2001-10-31,2002-07-31,2003-04-30

30、,2004-01-30,2004-10-29,2005-07-29,2006-04-28,2007-01-31,2007-10-31,2008-07-31,2009-04-30,2010-01-29,2010-10-29,2011-07-29,2012-04-27,1997-04-30,1998-02-27,1998-12-31,1999-10-29,2000-08-31,2001-06-29,2002-04-30,2003-02-28,2003-12-31,2004-10-29,2005-08-31,2006-06-30,2007-04-30,2008-02-29,2008-12-31,20

31、09-10-30,2010-08-31,2011-06-30,2012-04-27,1997-04-30,1998-04-30,1999-04-30,2000-04-28,2001-04-30,2002-04-30,2003-04-30,2004-04-30,2005-04-29,2006-04-28,2007-04-30,2008-04-30,2009-04-30,2010-04-30,2011-04-29,2012-04-27,策略研究报告/估值比较半月报,图 22：商业贸易、餐饮旅游市盈率比较,图 23：房地产、金融服务市盈率比较,10090,商业贸易,餐饮旅游,10090,房地产,金融

32、服务,80706050403020100数据来源：Wind，中国银河证券研究部图 24：农林牧渔、综合市盈率比较,80706050403020100数据来源：Wind，中国银河证券研究部图 25：公用事业、交通运输市盈率比较,120,农林牧渔,综合,70,公用事业,交通运输,100806040200数据来源：Wind，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,6050403020100数据来源：Wind，中国银河证券研究部,策略研究报告/估值比较半月报五、龙头个股估值水平一览表 2：行业龙头股估值水平（2012-12-15）,行业黑色金属煤炭开采工程机械铁路设备水泥

33、中药化学制药白酒房地产开发家用电器乘用车银行证券保险信息服务,代码600019.SH600010.SH000629.SZ601088.SH601898.SH600188.SH600031.SH000157.SZ601766.SH601299.SH600585.SH000401.SZ000538.SZ000423.SZ600276.SH600267.SH600519.SH002304.SZ000858.SZ000002.SZ600048.SH000024.SZ000651.SZ000527.SZ600690.SH600104.SH601633.SH601166.SH600016.SH601398

34、.SH600030.SH600837.SH601628.SH601318.SH601601.SH600050.SH600637.SH,名称宝钢股份包钢股份攀钢钒钛中国神华中煤能源兖州煤业三一重工中联重科中国南车中国北车海螺水泥冀东水泥云南白药东阿阿胶恒瑞医药海正药业贵州茅台洋河股份五粮液万科 A保利地产招商地产格力电器美的电器青岛海尔上汽集团长城汽车兴业银行民生银行工商银行中信证券海通证券中国人寿中国平安中国太保中国联通百视通,总市值（亿元）8513233104,6309758407026866964779941874422603571202,1599879621,06792246172131

35、13221,6996281,6402,11914,3221,2708895,5293,3221,839727167,月涨跌幅（%）4.074.3614.247.138.095.3713.5011.955.449.2213.8318.800.665.873.633.91-3.75-8.42-6.0810.8612.5512.622.170.007.449.5213.4020.0618.765.6715.1817.3210.8215.0220.778.209.66,年初至今涨跌幅（%）4.5622.66-13.71-4.65-16.42-21.41-24.4018.7521.3716.4922.4

36、8-16.6220.35-6.848.20-27.339.25-14.21-21.6631.7357.2250.4742.00-22.2036.2111.5375.8724.5536.641.5323.0027.4612.4422.977.36-34.02-0.40,PE（TTM）7.19-523.8741.089.8111.2011.4710.257.5717.8415.1815.3754.2029.9426.4435.3729.9217.1116.6410.529.5913.3815.7610.618.1310.077.3713.324.966.006.2310.4431.6061.141

37、5.7941.5139.5423.65,PB（LF）0.752.532.001.901.141.903.051.702.211.422.151.606.726.567.232.606.917.383.321.892.442.052.921.453.021.483.201.191.371.331.511.552.612.272.051.015.64,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告/估值比较半月报,601098.SH,中南传媒,156,4.08,-2.92,17.59,1.91,信息设备电子传媒商业贸易餐饮旅游服装建筑装饰农林牧渔电气设备电力石油化工化学纤维化学制

38、品纺织有色金属交通运输,002415.SZ000063.SZ002241.SZ600703.SH300027.SZ300251.SZ002024.SZ601933.SH601888.SH300144.SZ600138.SH002269.SZ002563.SZ601566.SH601668.SH002081.SZ000876.SZ002385.SZ601727.SH600875.SH600406.SH600900.SH600011.SH601991.SH600028.SH600256.SH000703.SZ601233.SH000792.SZ600315.SH601339.SH000982.SZ

39、000726.SZ600111.SH600547.SH601111.SH600009.SH,海康威视中兴通讯歌尔声学三安光电华谊兄弟光线传媒苏宁电器永辉超市中国国旅宋城股份中青旅美邦服饰森马服饰九牧王中国建筑金螳螂新希望大北农上海电气东方电气国电南瑞长江电力华能国际大唐发电中国石化广汇能源恒逸石化桐昆股份盐湖股份上海家化百隆东方中银绒业鲁泰 A包钢稀土山东黄金中国国航上海机场,60529632418877564661852296563129132921,0593012121704962612471,1159925225,66954612168403224585464815526690230,1

40、0.1310.976.591.88-1.8515.037.318.750.856.2711.489.017.5913.1813.1417.0716.2710.815.7414.029.586.297.46-1.018.474.4912.5415.3610.664.985.4912.506.598.800.1914.816.22,41.19-48.2059.8121.86-18.74-14.74-23.99-19.46-0.25-30.012.35-48.75-46.45-23.9624.2665.45-26.2931.66-22.71-43.15-24.4210.3532.97-22.33-4

41、.8236.35-28.84-39.81-20.3447.97-37.6333.31-16.2979.5930.63-14.412.40,32.70-41.7442.7718.4632.7426.3712.4243.0125.3026.0120.4510.6414.8514.657.2529.996.5227.2714.9010.0226.7211.1424.4920.8210.5655.5227.7719.1421.3340.0919.9121.5310.7339.9725.6817.9114.93,7.841.316.723.194.443.071.654.364.272.282.243.

42、191.752.201.108.111.934.461.651.717.471.541.841.331.156.822.321.022.638.931.013.331.2411.807.221.391.50,资料来源：Wind,中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告/估值比较半月报,评级标准,银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避,推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。,谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业

43、指数）超越交易所指数（或市,场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。,中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主,要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。,回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中,主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。,银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避,推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报,20%及以上。该评级由分析师给出。,谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均,回报

44、10%20%。该评级由分析师给出。,中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相,当。该评级由分析师给出。,回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报,10%及以上。该评级由分析师给出。,孙建波、秦晓斌、王维诚，策略证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的

45、信息为自己或他人谋取私利。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告/估值比较半月报免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告

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