农林牧渔行业月报(2013／01)：种子板块：2013年农业股“好彩头-2013-01-04.ppt

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1、,。,2012.09,2012.11,2012.12,农林牧渔行业月报（2013/01）,证券研究报告行业跟踪报告,增 持,维持,农林牧渔行业,2013 年 1 月 4 日,市场表现资料来源：海通证券研究所相关研究,种子板块：2013 年农业股“好彩头”观点综述：新的一年到了，投资者都希望能有个好彩头，在对农业各个板块遍历之后，我们认为，种子板块是最佳选择。我们仍继续坚定的看好种子板块，我们认为种子板块的热度将至少贯穿 2013 年一季度：1）龙头公司 2012 年及 2013Q1 的业绩或保持高速（隆平高科），或超此前市场预期（登海种业）；2）全国现代农作物种业发展规划（2012-2020

2、年）终于在千呼万唤中出炉，我们并不认为这一政策的出台意味着种子板块主题炒作的结束，而更倾向于其表征着行业变革的切实推进，我们不排除后期仍有相关政策出台的可能性；3）资本市场对供大于求的行业形势已经预期充分。具体而言，龙头公司仍是瞩目标的，首推登海种业（弹性高，一季度业绩有望超预期），以及隆平高科（业绩稳）,2012 年 8 月农业月报：2012 年半年报总结2012 年 9 月农业月报：2012 年 10 月农业月报：农业行业 2012 年三季报总结农业行业 2013 年投资策略农林牧渔行业首席分析师丁 频SAC 执业证书编号：S0850511050001电 话：021-23219405,20

3、12.082012.092012.10,展望美好未来固然欣喜，反思暗淡过去同样必须。整个 2012 年农业股跑输上证 A股 10.23 个百分点（-3.74%vs.6.49%），我们认为农业股表现平淡原因主要在于：1）传统的高增长行业种子和水产养殖表现一般，前者主要是相关公司业绩不达预期，后者则是缘于海产品价格低迷；2）养殖板块在 2011 年已达到阶段性的景气度高点，2012 年出现回落难以避免（2011 年 Q3 更是基数高点），股价下滑自然在所难免；3）农产品加工板块中仍然没有一个品种能够对整个行业起到较好的提振作用。我们近期的观点很明确，继续坚定看好种子板块：1）龙头公司 2012 年

4、及 2013Q1的业绩或保持高速（隆平高科），或超此前市场预期（登海种业）；2）全国现代农作物种业发展规划（2012-2020 年）终于在千呼万唤中出炉，我们并不认为这一政策的出台意味着种子板块主题炒作的结束，而更倾向于其表征着行业变革的切实推进，我们不排除后期仍有相关政策出台的可能性；3）资本市场对供大于求的行业形势已经预期充分。具体而言，龙头公司仍是瞩目标的，首推登海种业（弹性高，一季度业绩有望超预期），以及隆平高科（业绩稳）。禽畜养殖板块有望在下半年迎来较大行情（具体时点仍需观察），现阶段建议关注前期超跌、且环比改善明确的公司。1）猪价已经持续下跌了 1 年半，从周期的角度看，明年猪价或

5、将实现较有力度的反弹；2）从国外的情况来看，由于饲料价格飙升引发 14 年来最大亏损，美国农场主前期正以 2009 年以来最快的速度屠宰生猪，这意味着明年其生猪存栏量将迅速降低、猪肉价格将迎来反弹，进口猪肉的价格或将提升；3）具体时点仍需观察，猪价切实反弹的先行指标：a）全行业亏损；b）母猪和生猪的存栏量趋势性向下；c）母猪/生猪的比例最好在 10%以下。届时建议关注雏鹰农牧和即将上市的牧原食品（时间待定）。现阶段建议关注前期超跌、环比改善明确、解禁期已过的公司，如圣农发展（鸡价反弹、盈利弹性大）、新希望（农牧市值低估）和顺鑫农业（大股东增持、资产价值低估、明年业绩反转明确）。,Email：农

6、林牧渔行业分析师夏 木,CFA,FRM电 话：021-23219748Email：,估值方面：从行业近期估值的变化来看，其绝对估值仍处在历史底部位置。截止 12月 31 日，农业股 2012 年静态 PE（对应 2011 年年报业绩）为 26.11 倍，这一数值在历史上看来，仍处在相对底部的位置。而从相对估值的角度来看，目前农业股相对于上证 A 股的溢价率在 2.28 倍左右，也不算高。目前 WIND 一致预期下的农业股 2012 年动态 PE 为 24.69 倍，相对于上证 A 股的溢价率在 2.40 倍。风险提示：经济下滑引起的农产品价格下滑；自然灾害。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声

7、明,1,农林牧渔行业月报,目 录,1.本月观点.4,2.历史走势.4,3.种子板块：2013 年农业股“好彩头”.7,3.1 行业发展层面：容量稳步增长.7,3.2 政策引导层面：规划引领变革，龙头企业受惠更明确、更细化.8,3.3 行业趋势层面：变革持续进行.10,3.4 业绩与股价层面：Q4 和Q1 是最佳表现期.10,3.5 具体标的：首推登海种业.11,4.养殖板块：一长一短，标的各异.13,4.1 长：行业景气复苏或要等到 2013H2.13,4.2 短：关注前期超跌、近期反转之标的.14,5.水产板块：春捕时期存交易性机会.15,6.绝对估值仍处底部，相对估值也不算高.15,7.风

8、险提示.17,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,农林牧渔行业月报,图目录,图 1 2012 年农林牧渔行业与上证 A 股走势对比.5,图 2 2012 年 A 股市场行业涨跌排名（%）.5,图 3 2012 年农业股涨幅前 15 名与后 15 名（%）.6,图 4 种子板块在四季度和一季度的市场表现（%）.11,图 5 登海先锋会计年度盈利状况（万元）.12,图 6 母公司销售季度收入和毛利率拆分.12,图 7 母猪存栏量（万头）.13,图 8 生猪存栏量（万头）.13,图 9 我国进口猪肉数量与单价.14,图 10 美国生猪当期屠宰量与期末库存量.14,图 11 全国鸡苗价格走势（

9、羽/元）.15,图 12 山东烟台鸭苗价格走势（羽/元）.15,图 13 海参价格（公斤/元）.15,图 14 扇贝价格（公斤/元）.15,图 15 农业股估值与上证 A 股估值溢价走势.16,图 16 各主要子行业 PE 同期对比（倍）.16,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,农林牧渔行业月报,表目录,表 1 农业板块相对上证 A 股月度相对收益.5,表 2 我国未来杂交玉米种子市场估计.7,表 3 我国未来稻种市场估计.8,表 4 农业部最新核准的育繁推一体化企业.10,表 5 登海种业 2010 和 2011 年度各季收入和利润分布.11,表 6 雏鹰农牧和牧原食品的对比.14

10、,表 7 海通重点关注的 15 家上市公司盈利预测与估值.17,表 8 2012 年有解禁情况的农业股.17,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,4,农林牧渔行业月报,1.本月观点,展望美好未来固然欣喜，反思暗淡过去同样必须。整个 2012 年农业股跑输大盘 8.81个百分点（-3.74%vs.5.07%），我们认为农业股表现平淡原因主要在于：1）传统的高增长行业种子和水产养殖表现一般，前者主要是相关公司业绩不达预期，后者则是缘于海产品价格低迷；2）养殖板块在 2011 年已达到阶段性的景气度高点，2012 年出现回落难以避免（去年 Q3 更是基数高点），股价下滑自然在所难免；3）农产品加

11、工板块中仍然没有一个品种能够对整个行业起到较好的提振作用。,我们近期的观点很明确，继续坚定看好种子板块：1）龙头公司 2012 年及 2013Q1的业绩或保持高速（隆平高科），或超此前市场预期（登海种业）；2）全国现代农作物种业发展规划（2012-2020 年）终于在千呼万唤中出炉，我们并不认为这一政策的出台意味着种子板块主题炒作的结束，而更倾向于其表征着行业变革的切实推进，我们不排除后期仍有相关政策出台的可能性；3）资本市场对供大于求的行业形势已经预期充分。具体而言，龙头公司仍是瞩目标的，首推登海种业（弹性高，一季度业绩有望超预期），以及隆平高科（业绩稳）。,禽畜养殖板块有望在下半年迎来较大

12、行情（具体时点仍需观察），现阶段建议关注前期超跌、且环比改善明确的公司：1）猪价已经持续下跌了 1 年半，从周期的角度看，明年猪价或将实现较有力度的反弹；2）从国外的情况来看，由于饲料价格飙升引发 14年来最大亏损，美国农场主前期正以 2009 年以来最快的速度屠宰生猪，这意味着明年其生猪存栏量将迅速降低、猪肉价格将迎来反弹，进口猪肉的价格或将提升；3）具体时点仍需观察，猪价切实反弹的先行指标：a）全行业亏损；b）母猪和生猪的存栏量趋势性向下；c）母猪/生猪的比例最好在 10%以下。届时建议关注雏鹰农牧和即将上市的牧原食品（时间待定）。现阶段建议关注前期超跌、环比改善明确、解禁期已过的公司，如

13、圣农发展（鸡价反弹、盈利弹性大）、新希望（农牧市值低估）和顺鑫农业（大股东增持、资产价值低估、明年业绩反转明确）。,估值方面：从行业近期估值的变化来看，其绝对估值仍处在历史底部位置。截止 12月 31 日，农业股 2012 年静态 PE（对应 2011 年年报业绩）为 26.11 倍，这一数值在历史上看来，仍处在相对底部的位置。而从相对估值的角度来看，目前农业股相对于上证 A 股的溢价率在 2.28 倍左右，也不算高。目前 WIND 一致预期下的农业股 2012 年动态 PE 为 24.69 倍，相对于上证 A 股的溢价率在 2.40 倍。,风险提示：经济下滑引起的农产品价格下滑；自然灾害。,

14、2.历史走势,1）整个 2012 年农业股跑输上证 A 股 10.23 个百分点（-3.74%vs.6.49%）：,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,采掘,化工,电子,综合,纺织服装,商业贸易,信息服务,机械设备,信息设备,黑色金属,农林牧渔,餐饮旅游,轻工制造,食品饮料,交通运输,公用事业,交运设备,医药生物,有色金属,金融服务,家用电器,建筑建材,房地产,5,图 1,-,-,-,农林牧渔行业月报2012 年农林牧渔行业与上证 A 股走势对比,1200,农业指数,上 证 A股,110010009008007002011-12-30 2012-02-17 2012-03-28 2012-

15、05-14 2012-06-21 2012-08-01 2012-09-10 2012-10-25 2012-12-05资料来源：Wind，海通证券研究所2）从各行业的对比来看，2012 年全年农业股的表现也较为平淡，绝对收益为-3.74%，在所有行业中排名第 17 位。,图 2,2012 年 A 股市场行业涨跌排名（%）,403020100-10-20资料来源：Wind，海通证券研究所我们认为，2012 年农业股表现平淡主要缘于：a）传统的高增长行业种子和水产养殖表现一般，前者主要是相关公司业绩不达预期，后者则是缘于海产品价格的低迷；b）养殖板块在 2011 年已达到阶段性的景气度高点，20

16、12 年出现回落难以避免（去年 Q3 更是基数高点），股价下滑自然在所难免；c）农产品加工板块中仍然没有一个品种能够对整个行业起到较好的提振作用。3）回顾 12 月份单月农业股的走势：总体表现跑赢大盘（跑赢 2.83 个百分点），全年具体单月表现见下表：表 1 农业板块相对上证 A 股月度相对收益,2005 年农业板块上证 A 股相对收益,1 月,2 月11.03%9.58%1.45%,3 月-12.67%-9.55%-3.12%,4 月0.07%-1.87%1.94%,5 月-6.66%-8.49%1.83%,6 月2.96%1.90%1.05%,7 月-6.10%0.19%-6.29%,8

17、 月14.25%7.36%6.89%,9 月2.98%-0.62%3.60%,10 月-6.29%-5.43%-0.86%,11 月-1.01%0.59%-1.60%,12 月4.92%5.62%-0.71%,全年-12.71%-5.79%-6.92%,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,菇木真,獐子岛,新希望,好当家,唐人神,大北农,南宁糖业,圣农发展,荃银高科,敦煌种业,民和股份,国联水产,西王食品,新赛股份,万向德农,丰乐种业,益生股份,朗源股份,天邦股份,隆平高科,开创国际,香梨股份,海大集团,中水渔业,通威股份,亚盛集团,罗牛山,壹桥苗业,永安林业,雏鹰农牧,6,农林牧渔行业月报

18、,2006 年农业板块上证 A 股相对收益2007农业板块上证 A 股相对收益2008农业板块上证 A 股相对收益2009农业板块上证 A 股相对收益2010农业板块上证 A 股相对收益2011农业板块上证 A 股相对收益2012农业板块上证 A 股相对收益,1 月6.84%8.35%-1.51%1 月19.88%4.14%15.74%1 月10.21%-16.69%26.90%1 月14.99%9.33%5.66%1 月-0.81%-8.78%7.97%1 月-8.05%-0.39%-7.66%1 月4.46%-2.87%-7.33%,2 月6.27%3.26%3.01%2 月13.24%3

19、.40%9.84%2 月17.01%-0.80%17.81%2 月8.36%4.63%3.72%2 月4.28%2.10%2.18%2 月10.16%3.64%6.52%2 月5.40%11.25%5.85%,3 月1.13%-0.06%1.19%3 月11.62%10.51%1.11%3 月-21.38%-20.14%-1.23%3 月9.65%13.21%-3.56%3 月-1.77%1.87%-3.64%3 月-9.01%1.06%-10.07%3 月-6.48%-7.71%-1.23%,4 月17.46%10.93%6.53%4 月26.04%20.64%5.39%4 月12.62%6

20、.35%6.27%4 月-5.16%5.07%-10.23%4 月-3.66%-7.67%4.01%4 月-3.83%-0.03%-3.80%4 月5.92%5.43%0.49%,5 月19.51%13.96%5.55%5 月13.89%6.99%6.91%5 月-3.94%-7.03%3.09%5 月1.83%6.27%-4.44%5 月-4.74%-9.70%4.97%5 月-3.34%-5.48%2.14%5 月-0.43%-0.68%0.25%,6 月10.06%1.88%8.17%6 月-26.98%-7.03%-19.94%6 月-21.32%-20.31%-1.01%6 月4.4

21、0%12.40%-8.00%6 月-11.54%-7.48%-4.07%6 月1.44%1.93%-0.49%6 月-4.11%-4.29%0.18%,7 月-10.57%-3.56%-7.01%7 月25.47%17.02%8.45%7 月6.36%1.45%4.91%7 月12.09%15.30%-3.20%7 月15.67%9.97%5.70%7 月4.09%-2.34%6.43%7 月-1.86%-4.87%3.01%,8 月4.72%2.85%1.88%8 月10.45%16.73%-6.27%8 月-29.72%-13.63%-16.09%8 月-8.65%-21.81%13.16

22、%8 月12.76%0.05%12.71%8 月2.23%-4.86%7.09%8 月-4.05%-2.13%-1.92%,9 月19.10%5.65%13.45%9 月2.60%6.39%-3.79%9 月-9.54%-4.32%-5.22%9 月-2.76%4.19%-6.94%9 月4.72%0.64%4.08%9 月-13.69%-7.54%-6.15%9 月1.43%1.87%-0.44%,10 月0.02%4.88%-4.87%10 月-9.20%7.25%-16.45%10 月-24.30%-24.63%0.33%10 月14.63%7.79%6.84%10 月8.83%12.1

23、7%-3.34%10 月5.82%5.15%0.67%10 月-3.73%-0.58%-3.15%,11 月9.40%14.22%-4.81%11 月-5.74%-18.19%12.45%11 月23.03%8.24%14.80%11 月22.68%6.66%16.02%11 月-3.31%-5.33%2.01%11 月0.72%-5.21%5.93%11 月-10.10%-5.72%-4.38%,12 月13.00%27.45%-14.44%12 月26.87%8.00%18.87%12 月2.04%-2.69%4.73%12 月3.92%2.56%1.36%12 月2.79%-0.43%3

24、.22%12 月-5.08%-15.83%-10.75%12 月17.14%14.31%2.83%,全年115.27%115.77%-0.50%全年137.56%114.57%22.99%全年-46.95%-64.77%17.82%全年83.55%81.01%2.54%全年23.21%-13.62%36.83%全年-28.97%-17.82%-11.15%全年6.49%-3.74%-10.23%,资料来源：Wind，海通证券研究所4）从公司的角度来看，全年农业股涨幅前 15 名和后 15 名的公司分别如下：图 3 2012 年农业股涨幅前 15 名与后 15 名（%）806040200-20-

25、40-60资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,7,农林牧渔行业月报3.种子板块：2013 年农业股“好彩头”目前种子板块的活跃度较高，我们认为这种热度将持续延展到 2013 年上半年：1）龙头公司 2012 年及 2013Q1 的业绩或保持高速（隆平高科），或超此前市场预期（登海种业）；2）全国现代农作物种业发展规划（2012-2020 年）终于在千呼万唤中出炉，我们并不认为这一政策的出台意味着种子板块主题炒作的结束，而更倾向于其表征着行业变革的切实推进，我们不排除后期仍有相关政策出台的可能性；3）资本市场对供大于求的行业形势已经预期充分；具体而言。龙头公

26、司仍是瞩目标的，首推登海种业（弹性高，一季度业绩有望超预期），以及隆平高科（业绩稳）。3.1 行业发展层面：容量稳步增长玉米：从长远来看，我国种植面积的上升空间较为有限，因此玉米种植面积按过去5年的复合增长率一半为1.78%，商品化率按过去5年的复合增长速度测算为1.19%。亩用金额增长率采用10%。按此测算2015年预计玉米种子市场容量将达到323亿元，年复合增长率为12.74%。另外，在此基础上分别作了乐观假设和悲观假设，最终得到的增长率区间为10.47%-14.78%，乐观估计将达到353亿元，悲观估计至少也为292亿元。表 2 我国未来杂交玉米种子市场估计,2010,2011E,201

27、2E,2013E,2014E,2015E,CAGR,悲观估计,种植面积（亿亩）杂交化率亩用种金额（元/亩）商品化率市场容量（亿元）,4.7196.6%38.96100%177.26,4.7997.1%42.08100%195.83,4.8897.6%45.44100%216.33,4.9798.1%49.08100%238.99,5.0598.5%53.00100%264.01,5.1499.0%57.25100%291.66,1.78%0.50%8.00%100%10.47%,中性估计,种植面积（亿亩）杂交化率亩用种金额（元/亩）商品化率市场容量（亿元）,4.7196.6%38.96100%

28、177.26,4.7997.7%42.86100%200.82,4.8898.9%47.14100%227.51,4.97100.0%51.86100%257.52,5.05100.0%57.04100%288.31,5.14100.0%62.75100%322.79,1.78%1.19%10.00%100%12.74%,乐观估计,种植面积（亿亩）杂交化率亩用种金额（元/亩）商品化率市场容量（亿元）,4.7196.6%38.96100%177.26,4.7998.0%43.64100%205.10,4.8899.5%48.87100%237.31,4.97100.0%54.74100%271.

29、82,5.05100.0%61.30100%309.86,5.14100.0%68.66100%353.22,1.78%1.50%12.00%100%14.78%,资料来源：海通证券研究所水稻：水稻种植面积按过去5年的复合增长率为0.86%，杂交普及率按过去十年籼稻杂交普及率的复合增长速度测算为1.09%，商品化率采用保守估计目标位2015年达到常规稻商品化率30%。过去六年，种粮比和粮食最低收购价增长率分别为6.4%和5.2%，因此种子价格增长率为两者之和11.6%，按此测算2015年预计水稻种子市场容量将达到222亿元，增长率为14.7%。另外，在此基础上分别作了乐观假设和悲观假设，最终得

30、到请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,8,农林牧渔行业月报的增长率区间为10.6%-19.8%，乐观估计将达到276亿元，悲观估计至少也为185亿元。表 3 我国未来稻种市场估计,2010,2011E,2012E,2013E,2014E,2015E,CAGR,稻种分类,杂交,常规,杂交,常规,杂交,常规,杂交,常规,杂交,常规,杂交,常规,总种植面积（亿亩）,4.47,4.51,4.55,4.59,4.63,4.67,0.86%,悲观估计,杂交普及率,52.00%,52.26%,52.52%,52.78%,53.05%,53.31%,0.50%,种植面积（亿亩）亩用种量（公斤/亩）,2.3

31、31,2.153.5,2.361,2.153.5,2.391,2.163.5,2.421,2.173.5,2.461,2.173.5,2.491,2.183.5,商品化率种子价格（元/公斤）市场容量（亿元）,100%41.9497.56,20%9.4514.21,100%45.54107.39,21%10.2616.18,100%49.45118.21,22%11.1418.43,100%53.70130.11,23%12.1020.99,100%58.31143.22,24%13.1423.90,100%63.32157.64,25%14.2727.22,4.56%8.59%,合计（亿元）,

32、111.77,123.57,136.64,151.10,167.12,184.86,10.59%,中性估计,杂交普及率,52.00%,52.57%,53.14%,53.72%,54.30%,54.90%,1.09%,种植面积（亿亩）亩用种量（公斤/亩）,2.331,2.153.5,2.371,2.143.5,2.421,2.133.5,2.471,2.123.5,2.511,2.123.5,2.561,2.113.5,商品化率(%)种子价格（元/公斤）市场容量（亿元）,100%41.9497.56,20%9.4514.21,100%46.80111.00,22%10.5517.13,100%5

33、2.22126.30,24%11.7720.66,100%58.27143.70,26%13.1324.91,100%65.03163.49,28%14.6530.02,100%72.56186.02,30%16.3536.16,8.45%11.59%,合计（亿元）,111.77,128.14,146.96,168.60,193.51,222.18,14.73%,乐观估计,杂交普及率,52.00%,53.56%,55.17%,56.82%,58.53%,60.28%,3.00%,种植面积（亿亩）亩用种量（公斤/亩）,2.331,2.153.5,2.421,2.103.5,2.511,2.043

34、.5,2.611,1.983.5,2.711,1.923.5,2.821,1.853.5,商品化率(%)种子价格（元/公斤）市场容量（亿元）,100%41.9497.56,20%9.4514.21,100%48.05116.14,22%10.8317.77,100%55.07138.26,25%12.4122.17,100%63.10164.59,28%14.2227.60,100%72.31195.93,31%16.2934.27,100%82.86233.24,35%18.6742.42,11.84%14.59%,合计（亿元）,111.77,133.91,160.43,192.19,230

35、.20,275.66,19.79%,资料来源：海通证券研究所3.2 政策引导层面：规划引领变革，龙头企业受惠更明确、更细化国务院办公厅于 12 月 31 日正式对外公布全国现代农作物种业发展规划（2012-2020 年）（内部于 12 月 26 日印发至各省、自治区、直辖市人民政府，国务院各部委、各直属机构），规划虽内容较多，但指导思想非常明确，即“加强政策扶持，加大农作物种业投入，整合农作物种业资源，强化基础性公益性研究，推进商业化育种，完善法律法规，严格市场监管，快速提升我国农作物种业科技创新能力、企业竞争能力、供种保障能力和市场监管能力，努力构建与农业生产大国地位相适应、具有国际先进水平

36、的现代农作物种业体系，全面提高我国农作物种业发展水平。”从具体基本原则来看，规划延续和深化了此前 4 月份国务院下发的关于加快推进现代农作物种业发展的意见的精神（意见三大核心原则：明确了种业的战略地位、明确了种业科研的分工、明确了企业的主体地位），即：1）坚持机制创新。明确科研院所和高等院校是农作物种业基础性公益性研究的主体。建立以企业为主体的商业化育种新机制。鼓励科技资源向企业流动，促进产学研紧密结合，加强种业自主创新和国际合作。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,9,农林牧渔行业月报,2）坚持企业主体。充分发挥种子企业在商业化育种、成果转化与应用等方面的主导作用。鼓励“育繁推一体化”种

37、子企业整合农作物种业资源，通过政策引导带动企业和社会资金投入，推进“育繁推一体化”种子企业做大做强。,3）坚持统筹兼顾。重点支持主要粮食作物种业发展，兼顾重要经济作物。重点加强国家级种子生产基地建设，兼顾区域级和县（场）级种子生产基地，确保种子生产总量和结构平衡。,4）坚持扶优扶强。完善法律法规，营造统一开放、公平竞争的农作物种业发展环境。重点支持具有育种能力、市场占有率较高、经营规模较大的“育繁推一体化”种子企业，鼓励企业兼并重组，吸引社会资本和优秀人才流入企业。,可以看出，规则更明确和坚定的强化了“扶优扶强”支持好企业、大企业的思路。我们认为，未来存在继续发布针对行业龙头公司细化政策支持的

38、可能性。,在重点任务的内容中，规划除了继续强调“做大做强种子企业”的思路之外，,对于实现的具体方式以及经营模式的优化也提出了明确的指导方针：,鼓励种子企业间的兼并重组，强强联合，实现优势互补、资源聚集；鼓励具备条件的种子企业上市募集资金。支持大型企业通过并购和参股等方式进入农作物种业；支持种子企业牵头或参与组织实施种业应用研究和产业化等项目。鼓励“育繁推一体化”种子企业开展自育品种试验，采用先进种子加工技术及装备，提升种子质量。,引导企业建立新品种示范网络，完善种子市场营销、技术推广、信息服务体系，建立乡村种子连锁超市、配送中心、零售商店等基层销售网络，加强售后技术服务，延伸产业链条。推动种子

39、企业建立现代企业制度，加强企业文化和品牌建设，强化企业自律，积极承担社会责任,与此同时，从责任的角度来看，龙头企业也将切实承担起种业变革过程中的调控与,储备任务：,健全种子市场调控体系国家重点储备杂交玉米、杂交水稻种子及其亲本，省级重点储备短生育期和大宗作物种子。种子储备实行公开招投标，国家重点支持的“育繁推一体化”种子企业要主动承担储备任务，中央和省级财政对种子储备给予支持。,最后，在发展目标上，除了明确提出行业在 2015 和 2020 年的总体布局、规划目标之外，我们注意到，规划将行业集中度也作为目标的重要组成成分之一：,到 2015 年培育一批“育繁推一体化”种子企业，前 50 强企业

40、的市场占有率达到,40%以上；,到 2020 年培育一批育种能力强、生产加工技术先进、市场营销网络健全、技术服务到位的“育繁推一体化”现代农作物种业集团，前 50 强企业的市场占有率达到 60%以上。,综合而言，我们认为，从总计达 27 条的规划当中可以看出（规划全文请看报告最后的附件），对于行业重点龙头企业的扶持渗透于规划的诸多细节之中，力度和清晰度也更加有力、明确。,未来，大型育繁推一体化企业在研发投入、兼并重组、基地建设、人才引进等方面步伐明显加快，受到扶持的力度也不断加强，我们预计未来的种子市场将会是一个大鱼吃小鱼的过程，大企业的市场占有率会稳步提升。当前，整个登海种业的市场占有率为7

41、%左右，其中登海先锋的市场占有率为 4%左右。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1,17,2,18,3,19,4,20,5,21,6,22,7,23,8,24,9,25,10,26,11,27,12,28,13,29,14,30,15,31,16,32,表 4 农业部最新核准的育繁推一体化企业,农林牧渔行业月报,10,单位名称中国种子集团有限公司北京奥瑞金种业股份有限公司北京德农种业有限公司北京联创种业有限公司北京屯玉种业有限责任公司承德裕丰种业有限公司河间市国欣农村技术服务总会大民种业股份有限公司辽宁东亚种业有限公司吉林吉农高新技术发展股份有限公司吉林省吉东种业有限责任公司黑龙江省龙

42、科种业集团有限公司黑龙江垦丰种业有限公司齐齐哈尔市富尔农艺有限公司江苏中江种业股份有限公司合肥丰乐种业股份有限公司,单位名称安徽皖垦种业股份有限公司安徽荃银高科种业股份有限公司山东登海种业股份有限公司山东鑫丰种业有限公司山东冠丰种业科技有限公司莱州市金海种业有限公司河南秋乐种业科技股份有限公司湖北惠民农业科技有限公司湖北荆楚种业股份有限公司袁隆平农业高科技股份有限公司海南神农大丰种业科技股份有限公司仲衍种业股份有限公司四川农大高科农业有限责任公司四川国豪种业股份有限公司甘肃省敦煌种业股份有限公司新疆康地种业科技股份有限公司,资料来源：中国种业信息网（注：阴影部分为上市公司）3.3 行业趋势层面

43、：变革持续进行中国的种子行业正在处在重要的变革时期，我们理解主要体现在以下几个方面：1）明确企业在商业化育种中的主体地位。未来商业化育种都由企业来实施，科研院校的研发更多地集中子基础研究上。在商业化育种上获得的经费将逐渐减少，这更有利于从实际需求出发，研发出市场市场需要的品种。2）从行政许可这一个角度，提高种业的进入门槛，把一些小型企业通过行政手段挤出市场，这部分企业往往是扰乱市场秩序和套牌、制假的主力军。现在我国的种子企业已经由 8000 多家下降为 6000 多家，而美国只有 1500 家。另外，我们预期政府将通过税收、制种基地等方面的优惠措施扶持国内大型企业迅速成长。什么样的大企业会成长

44、的更快？拥有品种的企业。3）企业盈利模式变化。这如同整个农业行业的盈利模式变化，在追求产品质量的同时，变得讲究规模，讲究服务，先锋的服务模式正在被越来越多的国内种子企业学习。卖种子变成卖服务，包括帮农户播种，提示农户打药，防病，帮农民卖粮。4）精准营销的定位。由于适应性的问题，一个品种一定有一个最适合它生长的区域和最不适合的区域。先锋和登海现在已经可以做到通过实验数据，田间种植效果、农民种植习惯等等不一样的指标，划定出主推地区，逐步精准到县级区域。综上，我们认为，未来有研发能力、有自身品牌、和有营销能力的“三有”企业将最有希望实现持续而快速的增长。从已上市的公司角度来审视，我们认为玉米和水稻行

45、业各自的龙头企业：登海种业和隆平高科的前景将为最好。3.4 业绩与股价层面：Q4 和Q1 是最佳表现期种子的销售季节开始于每年的四季度，每年的四季度和一季度是最主要的利润实现请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,表 5,。,农林牧渔行业月报,11,的时间段。二季度大幅回落，三季度是支出季，会出现单季度亏损。我们统计了登海种业这几年的利润分布。同时，一季度是中央一号文件的发布时间，这几年均涉及农业。我们预计 2013 年的一号文件也不例外，而且一季度继续出台种业政策的概率大，比如现在农作物发展规划，品种审定条例等等。登海种业 2010 和 2011 年度各季收入和利润分布,收入（万元）,占比（

46、%）,净利润（万元）,占比（%）,1Q20112Q20113Q20114Q20111Q20102Q20103Q20104Q2010,27327131212736721153429114392260142497,23.7011.382.3762.5536.5715.352.7745.32,72532333-92614563110023859-27028716,31.2310.05-62.7152.7018.48-41.75,资料来源：Wind，海通证券研究所从股价表现看，也是历年四季度和一季度的表现较好。首先，是销售旺季的来临，其次是农业扶持政策的支持。图 4 种子板块在四季度和一季度的市场表现

47、（%）806040200-20-40,2008Q1,2008Q3,2009Q1,2009Q3,2010Q1,2010Q3,2011Q1,2011Q3,2012Q1,2012Q3,资料来源：Wind，海通证券研究所3.5 具体标的：首推登海种业登海种业是玉米种子行业的龙头企业。我们认为无论是从短期，还是长期的角度，登海种业的投资价值已经显现。短期的投资逻辑更为确定（如前所述，投资公司的长期逻辑在于行业变革的趋势和公司领先的研发实力，此处不再重复赘述。）投资公司的短期逻辑在于：未来两个季度公司业绩将持续超越市场预期，1Q2013年业绩同比增长有望超过 100%。支持我们判断的关键因素是：1）登海先

48、锋 2012 年盈利会好于预期。前三季度，登海先锋盈利下滑幅度超过 70%，市场普遍预期 2012 年该公司盈利下滑 30%左右。但凭借先玉 335 今年良好的田间表现以及登海先锋营销策略的调整，我们预计截止 11 月底的预收款应该已超过 8 亿元，我们预计 2012/13 年度先玉 335 的推广面积将增长 10-15%，收入增长 15-20%，这也意味着 2012 年登海先锋的利润下滑在 15%以内，2013 年的增长将超过 20%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,60,图 5 登海先锋会计年度盈利状况（万元）400003500030000250002000015000100005

49、0000,农林牧渔行业月报,12,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,2）我们预计登海 605 在今年一季度的推广面积为 450 万亩左右，再加上上年第四季度推广的数量，预计上个销售季节（2011/12 年度）其推广的面积大致在 500-550 万亩。展望新销售季节，由于今年良好的田间表现，我们推测新销售季节登海 605 的推广面积较我们在半年报点评的预测值高，会在 900 万亩左右，同比增长 60%。我们现在可以较为确定地认为未来的两三年母公司的成长速度较快。从毛利率的趋势变化上看，也基本可以印证这一点。2005 年上市之后，公司的老品种登海 9

50、 号（2000年通过国审）、11 号（2001 年通过国审）逐步走下坡路，09/10 超试系列通过审定，逐步走出低谷，但 10/11 年受到登海 605 发芽率问题的影响，复苏小幅受挫，2011/12 重回增长通道，也表明超试系列的市场生命力。我们预计 2012/13 销售季度母公司的销售收入 4.5 亿元，同比增长 50%以上。从我们跟踪的本部预收款请款看，11 月预收款已达2.4 亿元，同比增长 100%。图 6 登海种业母公司销售季度收入和毛利率拆分,300002500020000150001000050000,收入（万元，左轴）,毛 利 率（%，右 轴）,50403020100,05/