策略周报：明年会怎样的一些顾虑-2012-11-26.ppt

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1、Table_Title,73341,证,券,研,究,报,告,一、市场观点,相关报告,策略研究,Table_MainInfo2012.11.26明年会怎样的一些顾虑,策略团队：,策略研究,策略周报,证书编号,钟华（分析师）021-S0880511010056,陈思翀（分析师）021-S0880511060001,解静（分析师）010-S0880512050001,钟华：（分析师）电话：021-38674602邮箱：证书编号：S0880511010056时伟翔：（分析师）,本报告导读：摘要：Table_Summary经过了将近一年的奋战，A 股指数交出了将近 10%跌幅的答卷，在全球资产价格中表现

2、掉队，当然，也有投资者亏损 70%的局面出现，以现在的状况，很难祈祷出现全球经济彻底扭转的奇迹，不管是中国还是美国，无形之中都欠缺迎来下一轮景气周期的脊梁。但可以确定的是，A 股的预期回报率已经不可避免的降低，2013 年的市场，尤其是在上半年经济状况有望跟今年相比呈现一定弱复苏的状态中，有机会，但也是在近 2500 家公司中不断的删选、淘汰的机会。1、A 股在背着增长的包袱前行：今年以来 A 股市场表现较差，这种差与 2011 年大有不同，因为那时候还有债券、海外股市、大宗商品的陪同，2012 年的差其实就差在 A股的独秀一枝。纠结其中，很多人喊了中国经济硬着陆但后来发现增长的底线差不多就在

3、目标的 7.5%下限，房地产市场也在从 2011 年的四季度缓慢回升，这种回升应该是好的，因为如果太快大家还要担心出地产调控政策；而流动性方面也看到了债券市场的火爆，可是股市指数差的有点让人想起“扶不起的阿斗”。由于见过 2008 年四季度利润最差时候的情形，我们现在的盈利回落叠加估值其实是相对安全的，股市的差分析起来出在流动性的身上，而这种流动性的变化并非传统的国债基准利率，因为他被增长、通胀的预期其实压的够低，主要是因为在外汇占款、银行信贷增长缓慢的背景下，7.5%的增长中债券的壮大间接牺牲了 A 股的流动性，这个包袱在 2013 年仍在。所以，我们相信，2013 年市场会比 2012 年

4、好一些，但却很难做到超预期的好。2、世界经济有资产价格反映的那么好吗？：2012 年，扣除中国 A 股的落伍表现，那么全球主要资产价格的表现还是挺让人惊喜的，也意味着宽松政策起码在资产价格领域还是成功的，从细分领域来看，大宗商品不如股市、股市不如债市，那经济真有资产价格反映的那么好吗，这一切又是让人显得没有底气，美国是三大区域中经济最有亮点的，但就业的数据中仍未看到足够的持续性。2013 年，资产价格对于政策的应对仍是最关键的要素。3、2013，会有黑天鹅吗？在 2012 年初，很多人评价中国和全球经济的这次着陆性质时，都提到了黑天鹅的出现从而硬着陆的概率，但从最终的结果来看，尤其是资产价格的

5、表现中，政策都取得了相对还算可以的托底成功，所以，我们可以看到，在政策、资金面的进一步宽松中，资本开始追逐传统的高风险、高收益资产，某国的国债、某周期性企业的债券都获得了足够低廉的收益率，其实，这一切都预示着在本身经济内部没有重大变化比如技术创新之类的背景下，2013 年或者之后资本市场出现黑天鹅的概率反而应该比 2012 年更大。二、配臵建议：金融、医药、商贸零售,电话：021-38674603邮箱：证书编号：S0880511010054陈思翀：（分析师）电话：021-38674878邮箱：证书编号：S0880511060001江亚琴：（分析师）电话：021-38674622邮箱：证书编号：

6、S0880511070002解静：（分析师）电话：010-59312711邮箱：证书编号：S0880512050001尹为醇：（研究助理）电话：021-38674936邮箱：证书编号：S0880111090078Table_Report上涨中的好现象与坏现象2012.11.05“地雷季”之后,宏观层面流动性：本周是月末，我们预计回购利率会有小幅的上升，但上升幅度并不会特别的大盈利与估值：上周市场一致预期分别对中小板及创业板净利润增速下调 0.3%和0.1%，对沪深 300 净利润增速下调 0.3%,符合预期、未调上限乐观，不冒进,2012.10.292012.10.212012.10.14,低

7、风险、高收益2012.09.23请务必阅读正文之后的免责条款部分,73341,策略周报1.宏观层面流动性1、上周公布的 11 月汇丰制造业 PMI 预览值 50.4，比上月终值 49.5 回升 0.9 个百分点，创十三个月新高。11 月份汇丰 PMI 预览值再次确认经济短期企稳走好的态势。在 10 月的经济数据逐步企稳回升之后，先导性指标也再次确认了经济已经逐步企稳，虽然我们认为货币政策再次放松的可能不大，但是这个时候政策的持续性仍然需要保持，否则经济可能再次出现向下的迹象。2、上周人民币对美元继续出现涨停的现象，而人民银行对此并没有过多的干预，这也进一步说明了，央行现在对于货币政策采取的是略

8、微趋紧的态度，因此也从另一个方面反映了，央行不太可能放松货币政策的判断。3上周公开市场上一共有 2420 亿的到期资金，到期资金比此前少了1600 多亿。连续三周到期资金分别为 5330 亿，到 4040 亿，到上周的2420 亿，但央行都没有下调准备金。如我们之前预期的，央行通过减少每周的逆回购数量，通过滚动的方式，使得每周有少量的净回笼，不断地消化前期大量的逆回购，从而缓解资金市场的压力。央行在周二就发行了 1140 亿的逆回购，其中 7 天 690 亿，28 天 450 亿，在周四又发行了 460 亿 7 天的逆回购，430 亿 14 天的逆回购。净回笼了 240 亿元。上周逆回购到期有

9、 2540 亿元，比上周略多，因为考虑到本周是月末，我们认为央行会提高逆回购的发行数量，保证市场的流动性供应。4、上周银行间的回购利率与此前相比非常平稳，并没有出现太多的变化，1 天回购利率仍然在 2.2%-2.3%的区间内，7 天回购利率也在2.9%-3.0%的区间内。因为本周是月末，我们预计回购利率会有小幅的上升，但上升幅度并不会特别的大。5、上周的利率市场，短端利率下降幅度高于长端利率，而长端利率整体趋于平稳。1 年期国债利率下降到 2.8%左右的水平，下降了约 10bp。10 年期利率仍然在 3.5%左右的水平上上下波动，整个利率市场对未来的货币政策已经没有太多的预期，也就很难再寻找到

10、方向。6、货币市场网提供的票据贴现利率，并没有太多的变化，利率仍然稳定在 4.3%的水平上。7、上周美国公布的住房数据都显得比较好，美国 10 月新屋开工 89.4万户，比预期多 5.4 万户。美国 10 月成屋销量 479 万户，是 2010 年 4月与 5 月税收抵免政策刺激购房以来的第二高成绩，比 10 月预期多 5万户。而巴以之间也在埃及的调解之下达成了和平协议，避免了矛盾激化，缓和了整个国际局势。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 11,(亿元),73341,策略周报图 1.1：货币投放回笼统计(单位：亿元)6000,20000-2000-6000,3350-4050,57

11、80-1990,4320-5330,3290-4040,2180-2420,150-2690,500-1540,3800,2200,3790,0,-700,-1010,-750,-240,-1040,-1000-2600,-2540,2012-10-20-2012-10-26,2012-11-10-2012-11-16,2012-12-01-2012-12-07,数据来源:Wind资讯数据来源：WIND,国泰君安证券研究2.策略关注的图表2.1.市场一周表现回顾上周上证指数周涨 0.63%、年初至今累计下跌 7.82%；中小板周跌 0.73%、年初至今累计下跌 9.72%；创业板指周跌 0.7

12、3%、年初至今累计下跌10.7%。海外市场方面，外围主要市场都出现上涨，涨幅最大的为法国CAC 指数，周涨 5.6%。上周，A 股市场板块方面，WIND 二级行业涨跌互现，涨幅居前的行业为多元金融、汽车与零部件和房地产，跌幅居前的行业为医疗、食品饮料和商业与服务。资金净流出居前的行业为食品饮料、资本货物和制药与生物制药，资金净流入的行业的为多元金融、银行和半导体与半导体生产设备。表 2.1:全球市场一周表现,收盘,5 日,涨跌(%)10 日 1 月,3 月,年初至今,全球主要市场指数,道琼斯工业指数标普 500 指数纳斯达克综合指数伦敦富时 100 指数法国 CAC 指数德国 DAX 指数日经

13、 225 指数澳大利亚标普香港恒生指数巴西圣保罗指数印度孟买指数俄罗斯 RTS台湾加权指数韩国综合指数,13009.681409.152966.855819.143528.807309.139366.804413.0121913.9857574.0318506.577326.011911.33,3.353.623.993.815.605.163.801.763.573.921.084.082.752.71,1.992.522.880.572.861.958.150.763.420.15-0.605.032.661.14,-0.520.03-0.500.252.991.624.61-2.060.

14、690.72-1.09-2.060.15-0.14,-1.13-0.14-3.350.742.784.853.261.4710.23-1.464.07-0.32-2.03-0.44,6.4812.0513.884.4311.6823.9210.788.7918.881.4419.753.653.594.69,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 11,73341,策略周报,新加坡海峡时报指数,2989.28,1.48,-0.61,-1.82,-2.01,12.96,国内市场指数,沪深 300上证综指上证 B 股深圳成指深圳 B 股中小板综创业板,2192.682027.38218.458

15、114.74608.083878.38651.43,0.710.630.86-0.042.65-0.73-0.73,-0.89-1.00-0.33-1.462.09-2.39-2.38,-4.99-4.19-1.71-6.230.96-9.35-7.96,-3.65-3.091.19-5.414.31-9.35-11.17,-6.53-7.821.48-9.027.24-9.72-10.70,数据来源：WIND，国泰君安证券研究,图 2.1：A 股行业一周表现数据来源：WIND,国泰君安证券研究图 2.3：A 股 Wind 二级行业一周资金流向数据来源：WIND，国泰君安证券研究,图 2.2：

16、A 股行业一周换手率数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 2.4：AH 股溢价指数数据来源：WIND，国泰君安证券研究,表 2.2：大宗商品表现涨跌(%),大宗商品市场,5 日,10 日,1 月,3 月,年初至今,金属,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 11,策略周报,COMEX 黄金COMEX 白银LME 铜LME 铝LME 锌LME 铅,1751.40101.7022.1011.941956.5015360.00,2.143.491.339.041.54-0.19,1.541.19-0.458.451.370.10,2.932.55-9.391.795.090.20,4.699

17、.25-14.3413.184.401.72,11.786.379.32-48.046.040.82,能源,IPE 布油,20.73,4.01,0.34,-12.53,-12.49,-14.02,73341,DCE 焦炭,1588.00,0.13,1.02,-1.24,6.51,-20.52,农产品,CBOT 大豆CBOT 玉米CBOT 小麦CBOT 豆油CZCE 棉花CZCE 白糖,5.6436.03861.5049.19210.120.54,2.923.002.804.557.43-5.59,1.08-0.361.233.846.51-6.90,0.36-3.40-2.55-5.802.5

18、0-16.92,15.3420.78-3.70-13.351.22-34.94,141.0336.9433.52-4.5244.93-76.82,其他,波罗的海干散货,1090.00,5.21,10.66,0.18,52.02,-37.28,数据来源：WIND，国泰君安证券研究表 2.3：个股一周表现涨幅榜前 10 名,代码300260.SZ002455.SZ002526.SZ600667.SH002549.SZ600113.SH600462.SH300174.SZ000416.SZ300321.SZ,股票名称新莱应材百川股份山东矿机太极实业凯美特气浙江东日*ST 石岘元力股份民生投资同大股份

19、,收盘10.7810.646.233.5211.888.734.368.545.3821.66,1 周28.0327.1219.5819.3218.0917.3417.2016.9915.9515.34,1 月-25.71-10.64-9.58-6.40-32.40-7.830.00-18.23-17.69-17.84,涨跌(%)3 月-1.2813.319.1130.83-3.18-14.9117.20-4.582.28-1.83,年初至今-35.4118.81-4.8338.70-31.5290.6143.98-28.087.17-9.16,一周换手率(%)98.3177.7749.834

20、1.2060.0736.586.5173.937.2493.63,跌幅榜前 10 名,代码000858.SZ300130.SZ600577.SH600779.SH002016.SZ000993.SZ600300.SH,股票名称五粮液新国都精达股份水井坊闽东电力维维股份,收盘27.7112.264.3119.409.107.18,1 周-10.35-10.51-11.13-11.29-12.33-12.50-12.55,1 月6.84-7.17-11.527.4210.271.79-18.35,涨跌(%)3 月-18.98-17.50-21.78-26.10-10.82-3.91-7.35,年初

21、至今-14.30-38.33-5.84-7.1661.8343.5387.54,一周换手率(%)5.1911.914.2411.983.755.4520.27,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 11,73341,策略周报,002370.SZ002342.SZ600678.SH,亚太药业巨力索具*ST 金顶,7.906.144.95,-13.85-15.43-22.54,0.70-0.400.00,-14.50-18.89-22.54,-1.6610.91-22.54,14.9514.3517.77,数据来源：WIND，国泰君安证券研究2.2.市场流动性一周回顾上周大股东在二级市场净减

22、持市值 40932 万元，净减持市值最大的行业依次为材料 II、资本货物和制药与生物制药，净增持的行业为公用事业II、食品饮料和耐用消费品。,图 2.5：大宗交易成交额数据来源：WIND,国泰君安证券研究图 2.7：限售解禁市值数据来源：WIND，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 2.6：大小非解禁减持情况数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 2.8：再融资情况统计（单位：亿元）数据来源：WIND，国泰君安证券研究6 of 11,策略周报,图 2.9：大股东增减持情况73341数据来源：WIND,国泰君安证券研究图 2.11：A 股月度实际募集资金情况数据来源：WIND，

23、国泰君安证券研究,图 2.10：大股东一周净增减持行业分布数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 2.12：IPO 发行情况统计数据来源：WIND，国泰君安证券研究,表 2.4：发审委上周过会情况,发审委本周过会情况,通过情况,未通过情况,其他情况,类型全部首发并购重组增发配股可转债,审核公司总家次201010,家次201010,占比(%)100.000.00100.000.00100.000.00,家次000000,占比(%)0.000.000.000.000.000.00,家次000000,占比(%)0.000.000.000.000.000.00,数据来源：WIND，国泰君安证券研究2.

24、3.盈利与估值指标上周市场一致预期分别对中小板及创业板净利润增速下调 0.3%和 0.1%，对沪深 300 净利润增速下调 0.3%。行业方面，上周市场一致预期除了对,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 11,策略周报医疗保健及公用事业的净利润增速没有调整外，对其他行业净利润增速均有下调，对信息科技及电信业务的净利润增选下调幅度最大，分别下调 2.4%及 1.8%。,图 2.14：2012 年净利润增速一致预测73341数据来源：朝阳永续，国泰君安证券研究图 2.16：2012 年行业净利润增速一致预测（2）数据来源：朝阳永续，国泰君安证券研究图 2.18：2012 年指数估值预测数据

25、来源：朝阳永续，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 2.15：2012 年行业净利润增速一致预测（1）数据来源：朝阳永续，国泰君安证券研究图 2.17：2012 年行业净利润增速一致预测（3）数据来源：朝阳永续，国泰君安证券研究图 2.19：2012 年行业估值预测数据来源：朝阳永续，国泰君安证券研究8 of 11,策略周报3.宏观层面流动性关注的图表,图 3.1：1 天、7 天回购利率73341数据来源：WIND,国泰君安证券研究图 3.3：1 年国债、10 年国债收益率与息差数据来源：WIND,国泰君安证券研究图 3.5：票据直贴利率数据来源：WIND,国泰君安证券研究请

26、务必阅读正文之后的免责条款部分,图 3.2：3 月及 1 年央票到期收益率数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 3.4：3 个月 Shibor数据来源：WIND，国泰君安证券研究,9 of 11,策略周报,图 3.6：美元、欧元、日元 3 个月 Libor 走势数据来源：WIND,国泰君安证券研究图 3.8：美国 BAA 企业债收益率及信用利差数据来源：WIND,国泰君安证券研究图 3.10：美国各期限按揭贷款利率数据来源：WIND,国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 3.7：美元 10 年期国债收益率、10 年国债与 2年息差数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 3.9

27、：美国 10 年 TIPS 收益率及通胀预期数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 3.11：联储资产负债表（百万美元）数据来源：WIND，国泰君安证券研究10 of 11,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,策略周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公

28、司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不

29、适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融

30、产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应

31、自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5

32、%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 11,