餐饮旅游行业2012年二季度投资策略：回归业绩驱动-2012-03-26.ppt

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1、Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,Table_ChartGrowth,-3%,4%,Table_Author,-24%,Table_Summary,Table_GrowthRate,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp15552,证券研究报告_行业投资策略报告2012 年 03 14 24 日,餐饮旅游行业 2012 年二季度投资策,行业评级前次评级,买入,略回归业绩驱动,Table_Temp,行业走势-10%,周户,分析师,买入,-17%,电话：01059

2、136699,investRatingChange.low,eMail：执业编号：S0260511010007,6121000000,-31%2011/3,2011/6,2011/9,2011/12,政策及事件驱动一季度旅游板块行情,餐饮旅游,沪深300,二月旅游板块涨幅较大，一季度略优于大盘，主要的原因在于政策、事件及地产行业的间接带动。二月，七部委联合发布了关于金融支持旅游业加快发展的若干意见，证监会公开表态支持餐饮行业上市融资，政策利好不断。,市场表现行业指数沪深 300,1 个月2.97-2.05,3 个月9.088.21,12 个月-18.85-21.81,同时，在此期间，房地产行业

3、明显强于大盘，进而间接带动涉房旅游公司估值。此外，东方宾馆、首旅股份等则受资产重组等事件驱动，表现相对突出。二季度旅游企业业绩有可能超预期节假日集中且相对较长有可能带动二季度旅游规模增长超预期。同时，随着通胀的回落，提价及提价预期将进一步带动行业景气度提高。不仅如此，CPI回落，将带动变动成本同比增速回落，进而部分改善旅游企业的盈利环境。因此，二季度旅游企业业绩有可能超预期。投资策略一季度旅游板块行情主要受政策及事件驱动，而二季度则受益于节假日的来临、提价预期及变动成本同比增速回落等影响，业绩有可能超预期，股价驱动力更多转向业绩驱动。因此，选择需求确定性强、盈利能力改善的公司。建议买入中青旅、

4、ST 张家界、丽江旅游、峨眉山，华侨城。风险提示受通胀维持高位及人工成本持续提高的影响，2012 年一季报存在低于预期的可能。重点公司业绩预测与估值,Table_IndustryFirstStock,简称,股价,11E,EPS12E,13E,11E,PE12E,13E,PEG,目标价,评级,张家界中青旅丽江旅游峨眉山 A金陵饭店宋城股份黄山旅游桂林旅游锦江股份华侨城,9.7817.0122.5018.957.5622.6416.188.6816.877.02,0.300.660.710.620.390.600.630.200.510.57,0.371.050.850.740.440.660.7

5、70.260.630.63,0.471.100.950.910.580.900.880.350.770.71,32.6025.7731.4930.7119.3637.9225.6843.4033.0812.36,26.43 20.8116.20 15.4626.47 23.6825.61 20.8217.18 13.0334.51 25.1321.01 18.3933.38 24.8026.78 21.9111.18 9.86,1.130.271.391.281.353.500.951.111.141.06,12.5819.4025.4322.738.8024.2719.7810.2719.8

6、09.42,买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入,数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,Table_Header2,行业投资策略报告,目录索引一、政策及事件驱动一季度旅游板块行情.4二、二季度旅游企业业绩有可能超预期.5（一）节假日集中且相对较长有可能带动二季度旅游超预期.5（二）景区提价及其预期有可能带动行业景气度提升.6（三）变动成本增速回落将改善企业盈利环境.8三、政策环比改善，将刺激旅游规模增长.8（一）

7、刺激消费，促进新兴消费业态发展.9（二）“十二五”规划及国民休闲计划出台在即.9（三）桂林和云南综合改革试验区相关政策将最快出台.10（四）政府补贴及其他政策优惠将带来旅游企业盈利超预期.11四、估值分析.12五、行业评级及投资策略.12（一）行业评级：买入.12（二）投资策略.13六、风险提示.13Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 2 页,Table_Header2,行业投资策略报告,图表索引图 1：餐饮旅游上市公司 2012 年 2 月涨跌幅比较.5图 2：餐饮旅游上市公司 2012 年 3 月涨跌幅比较.5图 3:北京、海南及昆明前两月旅游人数同比

8、增长率.6图 4:2000 年以来，CPI 走势与景区提价关系分析.7图 5:2003 年以来，CPI 与旅游上市公司变动成本同比增速比较.8图 6：各行业 2012 年 PE 比较.12图 7：旅游业相对 A 股溢价率.12表：酒店旅游行业 2012 年主要推荐股票.4表 1：各上市公司景区价格调整时间及幅度.7表 2：各种类型旅游公司变动成本、营业收入与 CPI 相关系数.8表 3：近期出台刺激消费的政策.9表 4：近期出台的主要旅游政策.9表 5：国家旅游综合改革试验区政策进展.10表 6：“十二五”期间，旅游企业享受政策优惠介绍.11表 7：酒店旅游行业 2012 年主要推荐股票.13

9、Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 3 页,Table_Header2,行业投资策略报告,回归业绩驱动（一）行业评级：买入在经济增速下滑及人力成本提升的背景下，旅游规模增速将受到抑制，旅游公司的盈利能力也将受到工资上涨的侵蚀。然而，节假日集中且相对较长有可能带动二季度旅游规模增长超预期。同时，随着通胀的回落，提价及提价预期将进一步带动行业景气度提高。不仅如此，CPI回落，将带动变动成本同比增速回落，进而部分改善旅游企业的盈利环境。另外，国民休闲旅游纲要发布在即，2012年旅游业政策环境将继续环比改善。因此，二季度，政策仍将继续改善，旅游企业业绩有可能超预期

10、。维持行业“买入”评级。（二）投资策略一季度旅游板块行情主要受政策及事件驱动，而二季度则受益于节假日的来临、提价预期及变动成本同比增速回落等影响，业绩有可能超预期，股价驱动力更多转向业绩驱动。因此，选择需求确定性强、盈利能力改善的公司。建议买入中青旅、ST张家界、丽江旅游、峨眉山，华侨城。,表：酒店旅游行业 2012 年主要推荐股票,元/股,倍,股票名称ST 张家界中青旅丽江旅游峨眉山 A金陵饭店宋城股份黄山旅游桂林旅游锦江股份中国国旅华侨城首旅股份三特索道,股票代码0004306001380020330008886010073001446000540009786007546018880000

11、69600258002159,收盘价2012/03/239.7817.0122.5018.957.5622.6416.188.6816.8726.607.0213.6314.75,11E0.300.660.710.620.390.600.630.200.510.760.570.420.33,盈利预测EPS12E0.371.050.850.740.440.660.770.260.631.020.630.500.43,13E0.471.100.950.910.580.900.880.350.771.170.710.580.52,11E32.6025.7731.4930.7119.3637.9225

12、.6843.4033.0835.0012.3632.3244.08,估值分析PE12E26.4316.2026.4725.6117.1834.5121.0133.3826.7826.0811.1827.2634.30,13E20.8115.4623.6820.8213.0325.1318.3924.8021.9122.749.8623.5028.37,投资评级买入买入买入买入买入买入买入中性买入买入买入买入中性,目标价12.5819.4025.4322.738.8024.2719.7810.2719.8030.609.4216.1616.34,PEG121.130.271.391.281.35

13、3.500.951.111.140.761.061.471.20,数据来源：广发证券发展研究中心一、政策及事件驱动一季度旅游板块行情Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 4 页,华天酒店,湘鄂情,西藏旅游,丽江旅游,ST张家界,西安饮食,中青旅,峨眉山A,桂林旅游,金陵饭店,平均,九龙山,黄山旅游,北京旅游,西安旅游,世纪游轮,全聚德,宋城股份,中国国旅,首旅股份,东方宾馆,三特索道,锦江股份,大连圣亚,西安旅游,东方宾馆,湘鄂情,首旅股份,三特索道,大连圣亚,北京旅游,中青旅,桂林旅游,西安饮食,平均,全聚德,宋城股份,世纪游轮,峨眉山A,丽江旅游,中国国

14、旅,华天酒店,金陵饭店,黄山旅游,九龙山,ST张家界,西藏旅游,锦江股份,%,%,Table_Header2,行业投资策略报告,自年初至3月23日，餐饮旅游板块平均涨跌幅为15.33%，超越大盘1.68个百分点。从月度来看，1月、2月及3月前23天涨跌幅分别为-1.16%、11.98%和2.28%，与大盘的差距分别为-0.54、-0.99和2.47个百分点。二月涨幅较大，一季度略优于大盘，主要的原因在于政策、事件及地产行业的间接带动。2012年2月16日，七部委联合发布了关于金融支持旅游业加快发展的若干意见，2月19日，证监会公开表态支持餐饮行业上市融资，政策利好不断。同时，华天酒店、西安旅游

15、等旅游类多家上市公司都存在房地产业务。而在此期间，房地产行业明显强于大盘，进而间接带动涉房旅游公司估值。此外，东方宾馆、首旅股份等则受资产重组等事件驱动，表现相对突出。因此，一季度旅游板块略优于大盘，主要受益于政策、事件驱动。,图 1：餐饮旅游上市公司 2012 年 2 月涨跌幅比较3025,图 2：餐饮旅游上市公司 2012 年 3 月涨跌幅比较1510,20515,1050,0-5-10,数据来源：广发证券发展研究中心二、二季度旅游企业业绩有可能超预期节假日集中且相对较长有可能带动二季度旅游规模增长超预期。同时，随着通胀的回落，提价及提价预期将进一步带动行业景气度提高。不仅如此，CPI回落

16、，将带动变动成本同比增速回落，进而部分改善旅游企业的盈利环境。因此，二季度旅游企业业绩有可能超预期。（一）节假日集中且相对较长有可能带动二季度旅游超预期二季度是节假日的集中期，分别为4月的清明节、5月的劳动节和6月端午节。尤其是4月清明节。连上周末，可放假5天，如果再休假2天，整个清明节可以放假9天，2012年清明节假期相对较长。同时，2012年1月为春节，而2、3月份没有适合出游的法定节假日，旅游需求受到部分抑制。2012年前2月北京、海南及昆明合计的国内旅游人数和国际旅游人数分别同比增长9.64%和14.83%，国内旅游人数同比增速低于往年同期。然而，相对较长的清明节及旅游旺季的来临有可能

17、激发国内旅游。因此，节假日的集中且相对较长有可能激发二季度旅游超预期。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 5 页,%,Table_Header2图3:北京、海南及昆明前两月旅游人数同比增长率,行业投资策略报告,30%25%20%15%10%5%0%,国内旅游人数,国际旅游人数,2009,2010,2011,2012,-5%-10%数据来源：广发证券发展研究中心（二）景区提价及其预期有可能带动行业景气度提升景区提价多位于CPI底部及上升阶段。2000年以来，景区价格的调整多位于CPI上升阶段、向下调整末期或上升初期，而在CPI回落阶段较少。依据我们宏观组的预

18、测，此轮通胀调整有可能在2012年7月份触底，因此，2012年二季度末及以后部分景区提价将可能开始实施。再考虑到，景区提价需提前公布方案。景区提价及提价预期有可能带动行业景气度提升。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 6 页,%,索,山,宋,画,台,儿,庄,古,城,图4:2000年以来，CPI走势与景区提价关系分析,Table_Header2,行业投资策略报告,1086420-2-4,牦牛坪索道,九寨沟、黄龙,玉龙雪山索道,象山景区、七星公园虎丘、泰 盘山 山、拙政园,九寨沟、武 黄当 龙山、南山武陵 黄源 山、神 丹农 霞架 山、井 南冈 华山 寺,桃源

19、洞、石林、葛里,宝峰湖、十里画廊,敦煌、武青 夷海 山湖、庐 五山 台山、晋祠,天宝岩峨云 眉杉 山坪、道 黄索道、九华山,宏村潭拓 龙 城寺 杭 武 王 刘、州 当 洞 公妙乐 山 岛乐 峰 园、山山 九大、华佛灵 丰 山、山 龙 鱼大等 胜岩足 温、石 十泉银刻 里 子廊 岩、黄 象山 山景区,梵净山,九华山、黄山花谜窟,数据来源：广发证券发展研究中心2012年，峨眉山、丽江旅游提价可能性较大价格的计划性,导致景区将被动的面对通胀。而短期来看，存在提价可能的景区，将存在政策优势。从景区类上市公司来看，2012年峨眉山、丽江旅游、张家界和黄山景区价格调整可能性较大。,表 1：各上市公司景区价

20、格调整时间及幅度,元/人次,上市公司宋城股份张家界峨眉山黄山旅游丽江旅游首旅股份,景区名称宋城杭州乐园宝峰湖十里画廊武陵源核心景区武陵源核心景区峨眉山索道黄山门票索道玉龙雪山索道云杉坪索道牦牛坪索道南山门票,提价时间2010-122012-012006-082009-112009-102005-042008-042009-082009-052008-042003-052008-032000-062005-07,提价幅度联票价格提高 20 元40127优惠票价格提高 29 元景区门票提高 87 元30253015401510,票价-1607440优惠票价为 1602451506523080160

21、5560150,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 7 页,02-06,03-01,03-08,04-03,04-10,05-05,05-12,08-04,08-11,09-06,10-01,10-08,11-03,11-10,12-05,12-12,06-07,07-02,07-09,%,Table_Header2,行业投资策略报告,丰鱼岩银子岩,2010-032010-03,1015,70.0065.00,桂林旅游,龙胜温泉象山景区象山景区七星公园,2009-122004-042009-112004-04,30101515,128.0025.0040.

22、0035.00,数据来源：广发证券发展研究中心（三）变动成本增速回落将改善企业盈利环境2012年上半年通胀水平有可能持续回落。而CPI与旅游类上市公司变动成本的相关系数约0.44，其中旅游综合和餐饮相对较高，酒店第三，景区相关性较差。因此，通胀回落，旅游类上市公司的变动成本同比增速也将随之回落，尤其是旅游综合和餐饮行业。因此，CPI回落，将带动变动成本同比增速回落。而变动成本的回落能够部分改善旅游企业的盈利环境。表 2：各种类型旅游公司变动成本、营业收入与 CPI 相关系数,旅游板块,酒店,景区,餐饮,旅游综合,变动成本旅游收入,0.440.38,0.270.20,0.070.07,0.440

23、.49,0.510.48,数据来源：广发证券发展研究中心图5:2003年以来，CPI与旅游上市公司变动成本同比增速比较,60,旅游板块,CPI,10,50,403020100-10-20-30-40-50数据来源：广发证券发展研究中心三、政策环比改善，将刺激旅游规模增长,Table_Header3,86420-2,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 8 页,Table_Header2,行业投资策略报告,国民休闲旅游纲要发布在即，2012年旅游业政策环境将继续环比改善。这将刺激旅游规模的增长。（一）刺激消费，促进新兴消费业态发展十二五期间，扩大消费将是经济结构转型的重点。而近期国家出台

24、了许多刺激消费的新政。一方面降低企业税负，另一方面促进企业加大促销力度。这些都表明，国家对消费刺激的重视。未来仍将会有刺激消费的政策，尤其是针对新兴消费业态的扶持，促进文化、旅游等消费，形成新的消费增长点。表 3：近期出台刺激消费的政策,时间2011/10/252011/10/25,政策名称-关于“十二五”时期做好扩大消费工作的意见,发布机构国务院商务部、财政部和中国人民银行,政策内容要完善财税政策，大力推进结构性减税从明年开始,每年确定一个月为“消费促进月”,在全国范围内统一开展以“扩消费、促发展、惠民生”为主题的促销活动。并要求地方商务主管部门充分利用节假日和当地消费特点,合理安排年度促销

25、活动,关于在上海市开展交,2011/11/16,通运输业和部分现代服务业营业税改征增,财政部、国家税务总局,纳税人提供应税服务，应当按照本办法缴纳增值税，不再缴纳营业税,值税试点的通知关于修改中华人民共和国增值税暂行条,2011/11/1,例实施细则和中华人民共和国营业税,财政部,上调增值税和营业税起征点,暂行条例实施细则的决定数据来源：广发证券发展研究中心（二）“十二五”规划及国民休闲计划出台在即2011年3月27日，发改委发布产业结构调整指导目录（2011本），将旅游业列为鼓励类产业，并于2011年6月1日开始执行。同时，部分地方政府陆续出台了旅游业“十二五”规划。发改委正在会同有关部门抓

26、紧制定“十二五”现代服务业发展规划。近期，旅游业政策主要以总体政策为主。截至2011年5月20日，全国旅游“十二五”发展规划已通过有关部门审批。随着地方旅游业“十二五”规划及国民休闲计划的出台，旅游业“十二五”规划及国民休闲计划也将于近期出台。表 4：近期出台的主要旅游政策,时间2011-03-272011-04-29,政策名称产业结构调整指导目录江苏省十二五旅游业发展规划,政策内容旅游业列入产业结构调整指导目录鼓励类产业推动江苏旅游的大发展、大融合、大提升，“十二五”率先建成旅游强省,发布机构国家发展改革委员会省旅游局,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第

27、 9 页,Table_Header2,行业投资策略报告,2011-05-232011-06-172011-07-052011-08-022011-08-292011-11-172011-11-18,国家服务业综合改革试点工作合肥市“十二五”旅游发展规划安徽省旅游业发展“十二五”规划山东省国民休闲发展纲要甘肃“十二五”旅游业发展规划四川省“十二五”旅游业发展规划全国森林旅游工作会议,把推动服务业大发展作为产业结构优化升级的战略重点将重点打造 30 个旅游项目，总投资达 323.4 亿元实现中部领先，全国前十的旅游强省目标，进一步提高对全省国民经济社会发展和全国旅游业的贡献度山东将把职工带薪年休假

28、纳入考核，确保职工带薪年休假制度落实到位要实现旅游资源大省向旅游产业大省的跨越，努力建设中国西部旅游胜地和旅游目的地5 年后四川将形成 1 个旅游经济增长极、3 个旅游经济带、5 个特色旅游经济区、5 条旅游环线的“1355”旅游经济战略布局全面加快森林旅游发展步伐,国家发展改革委员会地方发改委及旅游局地方发改委及旅游局山东省旅游局省政府省旅游局国家林业局、国家旅游局,数据来源：广发证券发展研究中心（三）桂林和云南综合改革试验区相关政策将最快出台从国家旅游综合改革试验区进展来看，除海南国际旅游岛外，桂林是最快的，云南的相关细则也存在出台预期。而张家界和成都2010年已将申报方案上交国家旅游局。

29、另外，上海浦东、崀山等也在积极申请国家旅游综合改革试验区。总体上看，桂林和云南综合改革试验区相关政策将最快出台。表 5：国家旅游综合改革试验区政策进展,时间2009-12-072010-06-212010-09-092011-02-142011-05-272011-06-172011-07-152011-07-222011-08-112011-11-202007-10-012009-04-272009-05-27,政策进展桂林明确提出“建设桂林国家旅游综合改革试验区”决策意见，桂林成为全国首个获批建设国家旅游综合改革试验区的城市，赢得了旅游综合改革先行先试的重大政策桂林国家旅游综合改革试验区总

30、体方案及规划纲要通过专家组评审桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要进行评审关于加快推进桂林国家旅游综合改革试验区建设的决议将建设桂林世界旅游城作为建设桂林国家旅游综合改革试验区的重点和突破口将建设世界旅游城规划融入总体方案后上报自治区政府广西自治区政府将总体方案上报国务院国务院将广西壮族自治区政府上报的关于审批桂林国家旅游综合改革试验区建设总体方案的请示批转给国家发改委桂林市领导向国家发改委作专题汇报国家旅游局将大力支持桂林国家旅游综合改革试验区建设云南要抓住国家实施新一轮改革试点工作的机遇，积极争取中央把云南作为国家旅游产业改革试点的省份，以产业类型的改革建设一个试验区正式批准了云南

31、省旅游产业发展和改革规划纲要，并将云南省作为推进改革试验工作联系点国家旅游局和云南省政府在北京签订关于推进云南旅游产业改革发展试点省建设合作协议，云南正式成为中国旅游产业改革发展首个试点省份Table_Header3,发布机构国务院评审专家组广西区政府桂林市政府广西区政府桂林市政府广西区政府国务院桂林市政府国家旅游局省政府国家发展改革委员会省政府,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 10 页,财税补贴,融资,Table_Header2,行业投资策略报告,2009-06-122009-07-132011-01-192011-07-222011-11-032010-06-132010-0

32、7-082010-10-222010-06-01,规划纲要获得国家发改委的正式批复，这标志着云南旅游综合改革实验正式启动昆明市人民政府发布关于贯彻落实云南省旅游产业发展和改革规划纲要的实施意见西双版纳州人民政府发布关于贯彻落实云南省旅游产业发展和改革规划纲要的实施意见云南省旅游产业“十二五”发展规划通过专家评审国务院支持云南加快建设面向西南开放重要桥头堡的意见张家界申报建设国家旅游综合改革试验区向国家旅游局申报国家旅游综合改革试验区进行专题汇报国家旅游局要求张家界拿出具体可行的改革方案成都申报建设国家旅游综合改革试验区,国家发展改革委员会昆明市政府西双版纳州政府省政府国务院市政府市政府国家旅游

33、局省政府,数据来源：广发证券发展研究中心（四）政府补贴及其他政策优惠将带来旅游企业盈利超预期“十二五”期间，中央及各级政府成立专项资金支持旅游项目促销和旅游基础设施建设等，同时，政府针对旅游企业，从土地、资金、税收及政策环境等方面给予了部分优惠。随着旅游“十二五”发展规划的出台，政府补贴或其他政策优惠有可能带来旅游企业盈利的超预期。表 6：“十二五”期间，旅游企业享受政策优惠介绍,支持手段,具体方式相机调整国家和地方税负相关税收和行政事业性收费，可以根据情况给予适当的优惠或者减免享受下岗失业人员再就业及招收农民工等方面的税费优惠政策在投资回收期内，给予营业税适当的减免采用加速折旧的方法提取折旧

34、，并允许在所得税前扣除适当的税费减免机场费用按一定比例优惠广告费和业务宣传费支出，可按税法规定在税前扣除加大多种形式的融资授信支持，合理确定贷款期限和贷款利率建立旅游发展专业基金公司支持发行短期融资券、企业债券和中期票据积极鼓励旅游企业在中小企业板和创业板上市融资鼓励各类创业风险投资机构和信用担保机构对,优惠对象旅游企业重点旅游建设项目符合条件的旅游企业对投资城市轨道交通、道路桥梁等有利于旅游业发展的重大基础设施项目旅游企业专门用于旅游营运业务的交通车辆、船只等运输设备对符合条件的旅游小型微利企业国际国内航线在支场机场起降航班旅游企业发生的符合条件的广告费和业务宣传费支出符合旅游市场准入条件和

35、信贷原则的旅游企业和旅游项目旅游企业符合条件的旅游企业符合条件的旅游企业发展前景好、吸纳就业多以及运用新技术、新业态Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 11 页,建筑建材,房地产,交通运输,化工,采掘,家用电器,交运设备,综合,黑色金属,纺织服装,商业贸易,机械设备,公用事业,轻工制造,信息设备,食品饮料,农林牧渔,医药生物,电子,有色金属,信息服务,餐饮旅游,金融服务,08-01,08-02,08-04,08-06,08-08,08-10,08-12,09-02,09-04,09-06,09-07,09-09,09-11,10-01,10-03,10-0

36、5,10-07,10-09,10-10,10-12,11-02,11-04,11-06,11-08,11-09,11-12,12-02,土地,倍,倍,Table_Header2,行业投资策略报告,旅游企业开展业务优先安排供地优先办理建设用地供地手续允许依法有偿流转使用以合作方式与开发商开发中小型旅游项目,的中小旅游企业符合国家产业政策，投资大、市场前景好的重点旅游项目利用存量土地建设的旅游项目保护自然生态环境的旅游成片绿化用地农村集体经济组织利用集体建设用地,政策环境,与一般工业企业同等的用水、用电、用气价格政策注册资本金分期注入，分批到位,旅游企业新设立的旅游企业,数据来源：广发证券发展研究

37、中心四、估值分析从估值水平来看,截至2012年3月23日，旅游行业相对A股溢价率为2.76倍；旅游业2012年平均PE为25.07倍，与其他行业相比，餐饮旅游业处于第1位。横向比较，行业估值水平略显偏高。但，考虑到二季度旅游类上市公司业绩有可能超预期，2012年企业盈利较2011年将环比改善，我们认为行业估值水平仍有提升空间。,图 6：各行业 2012 年 PE 比较302520151050,图 7：旅游业相对 A 股溢价率3.33.12.92.72.52.32.11.91.7,1.5数据来源：广发证券发展研究中心五、行业评级及投资策略（一）行业评级：买入在经济增速下滑及人力成本提升的背景下，

38、旅游规模增速将受到抑制，旅游公司的盈利能力也将受到工资上涨的侵蚀。然而，节假日集中且相对较长有可能带动二季度旅游规模增长超预期。同时，随着通胀的回落，提价及提价预期将进一步带动行业景气度提高。不仅如此，CPI回落，将带动变动成本同比增速回落，进而部分改善旅游企业的Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 12 页,Table_Header2,行业投资策略报告,盈利环境。另外，国民休闲旅游纲要发布在即，2012年旅游业政策环境将继续环比改善。因此，二季度，政策仍将继续改善，旅游企业业绩有可能超预期。维持行业“买入”评级。（二）投资策略一季度旅游板块行情主要受政策及

39、事件驱动，而二季度则受益于节假日的来临、提价预期及变动成本同比增速回落等影响，业绩有可能超预期，股价驱动力更多转向业绩驱动。因此，选择需求确定性强、盈利能力改善的公司。建议买入中青旅、ST张家界、丽江旅游、峨眉山，华侨城。,表 7：酒店旅游行业 2012 年主要推荐股票,元/股,倍,股票名称ST 张家界中青旅丽江旅游峨眉山 A金陵饭店宋城股份黄山旅游桂林旅游锦江股份中国国旅华侨城首旅股份三特索道,股票代码000430600138002033000888601007300144600054000978600754601888000069600258002159,收盘价2012/03/239.78

40、17.0122.5018.957.5622.6416.188.6816.8726.607.0213.6314.75,11E0.300.660.710.620.390.600.630.200.510.760.570.420.33,盈利预测EPS12E0.371.050.850.740.440.660.770.260.631.020.630.500.43,13E0.471.100.950.910.580.900.880.350.771.170.710.580.52,11E32.6025.7731.4930.7119.3637.9225.6843.4033.0835.0012.3632.3244.0

41、8,估值分析PE12E26.4316.2026.4725.6117.1834.5121.0133.3826.7826.0811.1827.2634.30,13E20.8115.4623.6820.8213.0325.1318.3924.8021.9122.749.8623.5028.37,投资评级买入买入买入买入买入买入买入中性买入买入买入买入中性,目标价12.5819.4025.4322.738.8024.2719.7810.2719.8030.609.4216.1616.34,PEG121.130.271.391.281.353.500.951.111.140.761.061.471.20

42、,数据来源：广发证券发展研究中心六、风险提示受通胀维持高位及人工成本持续提高的影响，2012年一季报存在低于预期的可能。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 13 页,Table_AuthorSummary,Table_Report,地址,Table_Disclaimer,Table_Header2广发酒店旅游传媒行业研究小组周户，分析师，南开大学经济学硕士，3 年证券从业经历，2010 年加入广发证券发展研究中心。相关研究报告,行业投资策略报告,餐饮旅游行业行业专题报告：盈利模式研究之一：大城市周边游旅游业 2011 年四季度投资策略报告：远近高低各不同2

43、012 年旅游业投资策略报告：需求慎确定，盈利可改善广发证券行业投资评级说明买入(Buy)：预期未来 12 个月内，行业指数强于大盘 10%以上。持有(Hold)：预期未来 12 个月内，行业指数相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出(Sell)：预期未来 12 个月内，行业指数弱于大盘 10%以上。,周户周户周户,2012-02-012011-09-262011-11-28,Table_Address,广州市,深圳市,北京市,上海市,广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼,深圳市福田区民田路 178号华融大厦 9 楼,北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层,上海市浦东南路

44、 528 号上海证券大厦北塔 17 楼,邮政编码,510075,518026,100045,200120,客服邮箱服务热线,020-87555888-8612,免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 14 页,