快递行业系列深度研究报告之四-深度解构：洞悉细分市场的发展态势-2012-08-24.ppt

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1、证券研究报告_XX,年 8 月 22,Table_Grade,Table_ChartGrowth,-25%,-31%,Table_Summary,Table_GrowthRate,Table_FooterContact,Table_Top证券研究报告_行业深度分析报告201120126年月 14 日 日,快递行业系列深度研究报告之四深度解构洞悉细分市场的发展态势,行业评级前次评级行业走势,杨志清,首席分析师,1%-5%-12%,执业编号：S0260511020011快递行业系列深度报告目录,-18%,快递行业系列深度研究报告之一：透视三维揭开快递行业的神秘面纱,2011/7,2011/10,2

2、012/1,2012/4,快递行业系列深度研究报告之二：他山之石回顾美国快递的百年变迁,交通运输,沪深300,快递行业系列深度研究报告之三：俯瞰神州解读中国快递的今世今生快递行业系列深度研究报告之四：深度解构洞悉细分市场的发展态势快递行业系列深度研究报告之五：仰望星空探寻中国特色的未来之路,市场表现行业指数沪深 300,1 个月-2.91-2.13,3 个月-6.75-3.75,12 个月-23.06-12.53,本文特色所在如前文所述，国际、国内商务与公文以及网络购物市场增速、规模各不相同。本文进一步剖析各市场的增长动力、竞争态势，为后续发展提供思路。国际快递：豪门巨头的游乐场中国国际及港澳

3、台快递历来体量稳定，增速缓慢。加之近年受到国际经济下滑影响，发展受阻。随着全球经济的复苏，出口与进口贸易增速在未来两年内有望触底回升。与国贸休憩相关的国际件市场或将迎来复苏式增长。国际巨头，软硬兼备，称霸市场。国内翘楚，摩拳擦掌，试水国际。预计短期之内，垄断格局难以打破。国内商务与公务：经济活动的双生子 借鉴美国的经验：GDP 是商务与公务件的风向标。自 1907 年 UPS 成立直到 2002 年美国电子商务进入高成长轨道的近 100 年间，商务件始终是美国快递行业赖以生存的基础。预测中国的增速：“十二五”期间中国经济关键词为转型，政府 GDP 发展目标也有所降低，预计未来 3 年中国 GD

4、P 增速将会放缓至 8%。受此影响，预计短期内商务件近 40%的增速也将放缓。网购快递：众人争夺的新标的潜力巨大：全国网民规模 10 年扩大 20 倍，潜在消费者甚众。随着网购用户渗透度加大，预计中国网购交易规模将在 2013 年超越美国。因经济发展水平、网络普及率等原因，东部地区的网购发展较为成熟，西部增长较快，虽开发潜力巨大，网络铺设成本也不断上升。电商业态由大量 C2C 散布逐步转型为 B2C 为主的成熟市场。B2C 欲自建物流，垂直扩展。行业生态环境不稳定，存在重新解构的风险。广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销

5、等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,Table_Header2,行业深度分析报告,目录索引一、国际快递：豪门巨头的游乐场.4（一）体量稳定，增速缓慢.4（二）国际贸易，休戚相关.4（三）巨头称霸，谋求发展.61、国际巨头：实力雄厚，强势垄断.62、国内翘楚：摩拳擦掌，寻求机会.6二、国内商务与公务：经济活动的双生子.7（一）前车之鉴：与经济活动同步.7（二）后事之师：随经济转型放缓.8三、网购快递：众人争夺的新标的.9（一）潜力巨大：规模随用户同增.91、网民规模潜力大.92、交易规模高增长.12（二）

6、竞争激烈：成本与服务的权衡.14（三）东西不同：规模与增速的差异.151、东部开发，已然成熟.152、西部圈地，尚有风险.16（四）未有定论：行业重解构的风险.171、业态转型，B2C 崛起.172、京东领航，自建物流.20图表索引1：国际及港澳台快递业务收入增速放缓.42：月度进出额与国际港澳台业务收入高度相关.43：60%以上国际快递收入变动可由贸易额变动解释.54：全球经济复苏将带动国际件业务回升.55：四大快递巨头称霸国际件市场（中国始发）.66：顺丰的全球网络：立足亚洲，贯通世界.77：UPS、FedEX 美国国内包裹收入紧跟 GDP.88：1980-2010 年美国包裹市场与 GD

7、P 呈正向线性相关.89：预计未来 3 年中国 GDP 增速会放缓至 8%.910：2000-2011 年全国网民规模扩大 20 余倍.911：2003 年后电商呈爆炸式发展.1012：2007-2011 年全国网络用户规模翻两番，增速趋稳.1013：中国不同年龄段的网民使用网络购物比例远低于美国.1114：中国不同网龄网民使用网络购物的比例.1115：中国网购渗透空间巨大.12Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 2 页,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,Table_Header2,行业深度

8、分析报告,16：未来 3 年全国网上零售市场交易规模维持 30%-40%的高增长.1217：2013 年中国网购规模将超越美国.1318：中国网购商品预计有 70%要快递递送.1319：淘宝日包裹量达 800 万件，对网购快递占比超 80%.1420：价格是网购快递竞争的第一要素.1421：中国前 10 大电子商务城市均为东部城市.1522：2008-2011 年东部地区为全国快递收入贡献 81%.1523：中国增长最快的电子商务城市主要在西部.1624:覆盖率若进一步提高，则各项成本加速提升.1625：中国电子商务行业发展历程.1726：B2C 占比大幅提升，电商自建物流成为可能.1727：

9、中国电子商务发展的四个潮流：B2C 是长期趋势.1828：B2C 增长量估算.1829：市内末端派送服务的成本估计.1930：B2C 电商市场份额：天猫独大，京东崛起.2031：京东商场业务布局.2232：京东商城商业模式及收入情况.2233：京东商城重要开支：巨额物流投入.2334：京东交易额与其他电商的对比.2335：巨额物流投入导致利润率偏低.241：顺丰的国际扩张步伐.72：电商自建物流优势劣势分析.193：B2C 电商排名，2-10 均为自建物流+第三方模式.204：京东商城基本情况与融资时间表.215：京东拟建立的各级中心.21Table_Header3,识别风险，发现价值,201

10、2-08-22 第 3 页,亿元,亿美元,Table_Header2,行业深度分析报告,一、国际快递：豪门巨头的游乐场（一）体量稳定，增速缓慢中国国际及港澳台快递这部分业务历来体量稳定，增速缓慢。在过去的3年里，除了2010年增速达到17%，2009年与2011年增速仅有3%，相较于快递行业整体年增30%-40%的流星大步，国际件细分市场似乎有些挪不动脚步。图 1：国际及港澳台快递业务收入增速放缓,200150100500,20%15%10%5%0%,年份200820092010,国际快递均价139.13元133.83元136.37元,2008,2009,2010,2011,国际以及港澳台收入

11、（亿元）,增速（右轴）,2011,143.95元,数据来源：中国国家邮政局，广发证券发展研究中心（二）国际贸易，休戚相关1、月度进出口贸易额与国际件收入高度相关比较月度进出口贸易额与国际件收入，两者之间呈现出高度相关性，经相关性检验，进出口贸易额与国际快递业务之间相关系数超过0.8。图 2：月度进出额与国际港澳台业务收入高度相关,20181614121086420,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-12,国际及港澳台快递业务收入,进出口贸易额（右轴）,数据来源：中国国家邮政局，Wind

12、，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 4 页,亿美元,2,Table_Header2,行业深度分析报告,2、60%以上国际快递收入的变化可由贸易变动解释为了进一步研究两者之间的关系，我们选取2008年1月至2012年3月的月度进出口贸易额以及国际件快递收入作为样本，以国际件快递收入的自然对数为应变量，进出口贸易额的自然对数为自变量，对其进行了回归分析。结果显示回归R 0.6，自变量系数P值约为0，由此我们可以推断进出口贸易额的变化能够较好得解释国际快递收入的变化，两者之间存在线性关系，线性模型的拟合程度较好。图 3：60%以上国际快递收

13、入变动可由贸易额变动解释,0.50.40.30.20.10,y=0.616x+0.0039R=0.6847,-0.8,-0.6,-0.4,-0.2-0.1 0,0.2,0.4,0.6,0.8,-0.2-0.3-0.4-0.5进出口贸易国际及港澳台快递收入散点图线性(进出口贸易国际及港澳台快递收入散点图)数据来源：中国国家邮政局，wind，广发证券发展研究中心3、进出口复苏或将拉动国际快递 7%增长受金融危机、欧债危机等一系列因素影响，过去3年中国进出口贸易额增速几度放缓。但是根据Wind提供的中国宏观预测数据，随着全球经济的复苏，出口与进口贸易增速在未来两年内有望触底回升。图 4：全球经济复苏

14、将带动国际件业务回升,30,00025,00020,00015,00010,0005,0000,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,出口金额,进口金额,出口增速（右）,进口增速（右）,数据来源：Wind，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 5 页,Table_Header2,行业深度分析报告,综上所述，结合回归分析结果与进出口贸易额的预测，国际及港澳台快递细分行业或将迎来7%以上的复苏式增长。（三）巨头称霸，谋求发展1、国际巨头：实力雄厚，强势垄断如果说国内同城快递是轻资产的代表的话，那么位于光谱另一端的国际件则如同重型

15、坦克，经营国际件要求快递公司具备成熟的全球递送网络、全球经营许可、全球人力支持、全球技术支持等等。这些硬件与软件均需长期投资积累，FedEx近700架飞机的机队规模是其40年来不断投资的结果，而UPS更是有着愈百年的积淀。与这些国际大佬相比，20世纪90年代方才萌芽的中国快递无论是财力还是积累都差了一大截，难以参与国际件的竞争。图 5：四大快递巨头称霸国际件市场（中国始发）其他7%,EMS20%TNT10%,UPS11%,FedEx18%,DHL34%,数据来源：科尔尼咨询，广发证券发展研究中心根据科尔尼咨询提供的数据，从国外发往中国的快递市场里中国快递企业可以直接忽略不计，而在中国始发国际的

16、市场中，DHL一家独大，约占市场份额的35%。其余则由FedEx，UPS，TNT瓜分。2、国内翘楚：摩拳擦掌，寻求机会EMS：在中国始发国际件市场中占到了20%的份额，主要得益于其网络覆盖优势。国际巨头们在中国往往只覆盖大中城市，在国际巨头们未覆盖的区域，EMS似乎是国际件的唯一选择。而这种网络覆盖优势将持续存在。顺丰：EMS以外，唯有顺丰速运展露了跨出国门，走向世界的野心。早年以香港件起家的顺丰骨子里就有国际件的基因，其在香港件一线上垄断性的成功给了顺丰放眼亚太的信心。2012年初，顺丰更是宣布其正式加入到中国始发美国件的竞争中。作为中国第一家也是唯一一家自有飞机、自有飞行员的民营快递企业，

17、立足亚洲，贯通世界，顺丰凭借比四大更低的人力成本，给出了国际快递的低价格、高服务方案，顺丰在特殊线路上的国际试水或许可以带来行业格局的改变。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 6 页,2007,2010,2012,2012,表 1：顺丰的国际扩张步伐,Table_Header2,行业深度分析报告,时间1993201120112011,顺丰国际扩张步伐在香港开设营业网点，以香港件起家进入台湾市场，覆盖台北、桃园、新竹、台中、彰化、嘉义、台南、高雄等主要城市进入新加坡，覆盖除裕廊岛、乌敏岛外全部地区进入韩国，覆盖韩国全境进入马来西亚，覆盖马来西亚全境进入日本，

18、覆盖日本全境,进入美国，覆盖了全美国50个州（目前已开通香港、澳门、台湾、新加坡、马来西亚、韩国、日本出口至美国的服务）进军拉美第一站巴西：与巴西亚洲商务中心就进入巴西快递市场签署了合作意向书数据来源：公司网站，广发证券发展研究中心图 6：顺丰的全球网络：立足亚洲，贯通世界速度比,EMS更快,价格仅为,四大的一半数据来源：公司网站，谷歌地图，广发证券发展研究中心二、国内商务与公务：经济活动的双生子（一）前车之鉴：与经济活动同步在中国，服务于传统商业的快递尚在蹒跚学步之时就撞上了2003年网络购物的崛起，赶上了千载难逢的发展机遇。与我国“先消费，后生产”的快递发展之路不同，自1907年UPS成立

19、直到2002年美国电子商务进入高成长轨道的近100年间，商务件始终是美国快递行业赖以生存的基础。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 7 页,图 7：UPS、FedEX 美国国内包裹收入紧跟 GDP50%40%30%20%10%0%-10%-20%,Table_Header2,行业深度分析报告,美国GDP增速,UPS收入增速,FedEx收入增速,数据来源：CEIC，Bloomberg，广发证券发展研究中心在电子商务规模较小的2004年前，UPS与FedEx的国内包裹收入增速紧跟GDP增速，2004年后，快递企业增速变动方向虽仍与GDP相一致，但变化弹性有所放

20、大。图 8：1980-2010 年美国包裹市场与 GDP 呈正向线性相关15%,10%5%0%,y=2.4274x-0.0549R=0.8326,-4%,-2%,-5%,0%,2%,4%,6%,8%,-10%-15%-20%,美国包裹市场规模-美国GDP,线性(美国包裹市场规模-美国GDP),数据来源：CEIC，BEA，广发证券发展研究中心虽限于观测值数量无法进行有效的回归分析，但从以下美国国内包裹市场与GDP增速散点图来看，两者之间的正线性相关形态非常明显，GDP增速是商务件增速一个很好的衡量指标。（二）后事之师：随经济转型放缓“十二五”期间中国经济关键词为转型，政府GDP发展目标也有所降低

21、，根据Wind提供的预测数据，未来3年中国GDP增速将会放缓至8%。受此影响，我们预计短期内商务件近40%的增速也将放缓至25%-30%。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 8 页,百万人,图 9：预计未来 3 年中国 GDP 增速会放缓至 8%,Table_Header2,行业深度分析报告,16,GDP增速(%),14121086420数据来源：Wind，广发证券发展研究中心三、网购快递：众人争夺的新标的（一）潜力巨大：潜力巨大：规模随用户同增1、网民规模潜力大截止2011年底，中国网民数量已达到5.13亿，十年间扩张22倍。伴随着互联网普及率的触顶，网

22、民数量的增速进入平台期，由早年的150%逐步放缓到2011年的12%。图 10：2000-2011 年全国网民规模扩大 20 余倍,600500400300,210,298,384,457,513,180%160%140%120%100%80%,200100,23,34,59,80,94,111,137,60%40%20%,0,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,0%,网民数,增速（右轴）,数据来源：CNNIC，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 9 页

23、,图 11：2003 年后电商呈爆炸式发展,Table_Header2,行业深度分析报告,B2C,C2C2756,3725,4703,5750,6915,37122004,130202005,219282006,492432007,182177498.5 3132008 2009,8462010,17172011,26782012,37492013,46492014,数据来源：艾瑞咨询，易观国际，科尔尼咨询，广发证券发展研究中心网络的普及与渗透使得电子商务变成了可能，而2003年的SARS一役也在机缘交合之下加快了人们消费方式的改变，电子商务的客户群体增速飞快。2008-2010年网购客户群体

24、保持了45%-60%的高增速，2011年增速放缓降至20%左右，总用户数在1.94亿左右，用户渗透率约为37.8%。图 12：2007-2011 年全国网络用户规模翻两番，增速趋稳,25,00020,00015,00010,0005,0000,70%60%50%40%30%20%10%0%,2007,2008,2009,2010,2011,网购网民数量,用户增长绝对量,年增长率,渗透率,数据来源：CNNIC，广发证券发展研究中心网购用户绝对数量的提升意味着我国居民的消费习惯正在发生巨大转变，日益增长的国民财富中将会有越来越多的部分用于进行网上采购。就目前我国的发展情况来看主要有两点值得注意，一

25、是网购客户占网民数量的比例，而是网购客户本身的人口结构。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 10 页,Table_Header2图 13：中国不同年龄段的网民使用网络购物比例远低于美国80%70%60%,行业深度分析报告,50%,30.1,32.0,42.6,29.0 差距,40%30%20%10%0%,12-17岁,18-33岁,34-45岁,46-55岁,56-63岁,64-73岁,中国,美国,数据来源：CNNIC，PEW，广发证券发展研究中心2010年韩国和美国网购用户占全国网民比例分别为64.3%和66.0%，远超我国37.8%的渗透率。伴随着互联

26、网普及力度加大，我国近5年产生了3亿新网民，将这些网络新人培育成网购用户需要转换时间。图 14：中国不同网龄网民使用网络购物的比例70%,60%50%40%30%20%10%0%,9.30%,17.90%,29.70%,39.60%,59.20%,一年及以下,1年-2年,2年-3年,3-5年,5年以上,数据来源：CNNIC，广发证券发展研究中心CNNIC研究表明，当网民网龄进入2-3年时，其使用网络购物的比例为29.7%，当网龄进入5年时，网购比例达到59.2%。因此在未来3-5年内，伴随着现有网民的不断成熟，网民总规模的不断增长，我国未来网购用户的规模仍将持续扩大，市场增长空间巨大。Tabl

27、e_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 11 页,亿元,图 15：中国网购渗透空间巨大,Table_Header2,行业深度分析报告,75.30%,2010年增长率,68%,渗透率,29%,增长潜力30%,14.80%,21.60%,32%,71%,70%,中国,美国,日本,中国,美国,日本,数据来源：艾瑞咨询，广发证券发展研究中心从人口结构（年龄、教育程度、收入等）来看，我国居民中具备上网条件和技能的均已转化为网民，进一步普及互联网的对象与此前相比对网络的接受难度加大，因此网民规模增速将会持续放慢。从另一方面来说，将这些新网民培育成网购用户的难度也会相应增大。因此网

28、购用户绝对数量的增速也将相应放缓。2、交易规模高增长从全国网上零售市场交易规模来看，2011年网购交易额为7849亿元，6年间复合增长率超过90%，其中2008年和2009年两年增速均超过160%，而2011年增速放慢，回落到50%左右，但这一增速仍然相当高。图 16：未来 3 年全国网上零售市场交易规模维持 30%-40%的高增长,25,000,200%180%,20,00015,00010,000,5,220,7,849,10,840,14,689,19,125,160%140%120%100%80%60%,5,000,157,255,456,701,1,989,40%20%,0,0%,2

29、005,2006,2007,2008,2009,2010,2011 2012E 2013E 2014E,交易额,增速,数据来源：艾瑞咨询，清科研究中心，IDC数据，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 12 页,Table_Header2,行业深度分析报告,据艾瑞咨询估计，随着网购用户渗透难度加大，中国网购市场规模在2012-2014年间增速将进一步回落，稳定在30%左右，预测年交易额分别为10840亿、14689亿和19125亿元人民币。而从整体来看，中国网购将在2013年超越美国。图 17：2013 年中国网购规模将超越美国20,00

30、018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,2009,2010,2011e,2012e,2013e,2014e,美国,中国,数据来源：艾瑞咨询，清科研究中心，IDC数据，广发证券发展研究中心日益兴盛的网购市场为快递行业创造了前所未有的商机，据国家邮政局局长马军胜透露，目前70%的网购需要快递完成，也就是说仅2011一年就有价值5500亿元人民币的包裹需要快递行业完成递送，正是这巨大的市场需求推动了2011年快递行业业务量57%的飞速发展。伴随着未来电商市场规模持续放大，电商物流需求也将水涨船高。图 18：中国网购商品预计有 70%要

31、快递递送虚拟商品等30%需递送的物品70%数据来源：国家邮政局局长马军胜，广发证券发展研究中心考虑到网购增速与其递送需求，我们预计未来三年电商物流的市场规模将会保持30%以上的增长速度。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 13 页,）,1,2,3,4,5,6,Table_Header2（二）竞争激烈：成本与服务的权衡网购快递的核心竞争优势：低价！低价！低价！图 19：淘宝日包裹量达 800 万件，对网购快递占比超 80%,行业深度分析报告,2011201020092007,30,260,500,800,0,100,200,300,400,500,600,7

32、00,800,900,淘宝日单量（万件）数据来源：淘宝网，网络资料整理，广发证券发展研究中心对于快递企业来说，实物类网络购物方会形成递送需求。目前我国实物类电子商务市场由以淘宝为代表的在线平台模式（C2C）主导，而以京东商城为代表的B2C电商企业也已崭露头角。在这众多电商中，在C2C领域独领风骚的淘宝网几乎以一己之力推动了中国网购的发展。据淘宝年度数据披露，联合旗下B2C购物平台“天猫”（原“淘宝商城”，淘宝系2011年日均发送包裹量达800万件，即年发送包裹29亿件，占全国包裹发送量的80%以上！考虑到统计口径不同，即使保守估计淘宝的快递量相对于全国全行业占比也超过六成！（2011年国家邮政

33、局公布的全国规模以上快递企业发送包裹量也不过36.7亿件）图 20：价格是网购快递竞争的第一要素,卖家选择快递,快递费变为卖家成本的一部分,价格竞争成为必然,谁涨价谁先死,电商选择物流的考虑因素快递价格93.3%取送货速度87.4%配送网络覆盖率84.1%快递公司信誉度77.7%回款账期41.4%其他0.5%数据来源：艾瑞咨询，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 14 页,亿元,Table_Header2,行业深度分析报告,淘宝作为平台提供商并不提供快递物流服务，在淘宝平台上交易的买家和卖家可自由选择第三方快递企业来完成实物的配送。在实

34、际交易中，多由淘宝卖家选择快递企业，完成货物交付，并支付快递费用，再将此费用部分或者全部转移给买家。在此模式下，快递费实际上成为了淘宝卖家的成本支出，再加上淘宝的买家们多为价格敏感性消费者，快递价格自然成为了淘宝快递业务最关键的竞争点。（三）东西不同：规模与增速的差异1、东部开发，已然成熟因经济发展水平、网络普及率等多种原因，中国网购的重心始终在经济较为发达的东部地区，中国前10大电子商务城市均为东部城市。图 21：中国前 10 大电子商务城市均为东部城市年度网上消费开支（人民币亿元）,200,174,150113,10050,65,56,49,35,34,29,29,29,0,上海,北京,深

35、圳,杭州,广州,南京,苏州,天津,温州,宁波,数据来源：科尔尼咨询，广发证券发展研究中心意料之中，东部地区对快递行业收入的贡献率也高达81%，而中部和西部地区占比较小，分别为10%和9%。且在2008-2011年间，各地区的收入贡献比率始终保持稳定。图 22：2008-2011 年东部地区为全国快递收入贡献 81%,100%80%,3739,4348,5257,6875,60%,40%,333,388,466,615,20%0%,2008,2009东部,中部,2010西部,2011,数据来源：中华人民共和国国家邮政局，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012

36、-08-22 第 15 页,6,Table_Header2,行业深度分析报告,随着东部市场的充分成熟，东部地区的网购快递变成了存量竞争，而与此同时，因西部地区经济开发深入，迅速产生了一批新兴网购用户，快递需求也大增。图 23：中国增长最快的电子商务城市主要在西部中国前10大增长最快的网上消费城市（2009-2010）,1210,（呈 X 倍增长）10.52 10.48,9.30,8,7.74,7.71,7.03,6.22,6.07,5.33,5.05,420数据来源：科尔尼咨询，广发证券发展研究中心2、西部圈地，尚有风险西部地区是快递公司的传统覆盖盲区，随着网购增长点的西部转移，快递公司必然面

37、临成本与服务之间的权衡。增加物流中心，提高覆盖率，则必然面临固定成本、人力成本、转运成本等多重不利因素，削弱自身价格竞争力。另一方面，若原地踌躇无所作为，则将错失业务良机。企业唯有根据自身情况，选择最佳优化方案。图 24:覆盖率若进一步提高，则各项成本加速提升,年度物流成本,固定成本,最佳优化区域,物流总成本库存成本劳动力成本转运成本配送运输成本,少,物流中心数量,多,数据来源：物流沙龙，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 16 页,Table_Header2,行业深度分析报告,（四）未有定论：行业重解构的风险与其他细分行业不同，网购快

38、递细分行业生态环境并不稳定，行业存在重构风险。1、业态转型，B2C 崛起图 25：中国电子商务行业发展历程起步（1998-2002）1998：第一家B2C企业8848出现，阿里巴巴网站推出1999：第一家C2C网站易趣推出，第一家网银招商银行网银上线2001：互联网泡沫席卷中国，大批电子商务企业倒闭成长（2003-2010）2003：网购市场转折年，网购规模达18亿:；淘宝建立，支付宝推出，Ebay控股易趣2004：Amazom收购易趣2005：阿里集团收购雅虎，垂直卖方电子商务平台崭露头角2006：网络市场爆发年，市场规模达561亿，同比增长84.1%2007：大批垂直卖方网站涌现2008：

39、C2C向B2C扩展成熟（2011年以后）数据来源：广发证券发展研究中心中国快递经过8年成长期，逐步发展成熟，在此过程中电商业态由大量C2C散布逐步转型为B2C为主的成熟市场，无论规模还是资金都更具优势的B2C也更有动力自建物流。图 26：B2C 占比大幅提升，电商自建物流成为可能120%70%20%,-30%,2009,2010,2011e,2012e,2013e,2014e,平台式B2C占比增长率,自主销售式B2C占比增长率,C2C占比增长率,数据来源：艾瑞咨询，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 17 页,图 27：中国电子商务发展

40、的四个潮流：B2C 是长期趋势,Table_Header2,行业深度分析报告,用户数量,企业潮流EC 本土化创新B2C 和 C2C 有几家大的平台开始唱主角，商业DNA 形成,产业潮流平台推动基础设施的快速发展，信用支付和物流基础设施得到极大的改善，EC 门槛降低B2C/C2C 走向融合大量小型 B2C 推动产业发展1.5 亿用户,社会化潮流第四个五年及更长时间新网商、新生态及新商业社会,技术潮流模仿国外模式，技术 DNAB2C/C2C/B2B初始,草根网商开始发展3000 万用户,电子商务的未来EC 社会化的模式更加符合互联网发展潮流 线上线下融合渗透,移动互联网/云计算大量的 B 和大量的

41、 C草根网商迅速成长电商服务业快四发展,启蒙阶段1995-2000 年,起步阶段2001-2005 年,成长阶段2006-2010 年,社会化阶段2011-未来 5 至 10 年,时间,EC1.0 时代数据来源：阿里研究中心，广发证券发展研究中心图 28：B2C 增长量估算（单位：亿）50403020100,EC2.0 时代,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,数据来源：科尔尼咨询，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 18 页,Table_Header2,行业深度

42、分析报告,对B2C电商而言，是否自建物流最关键的考量即为成本收益。从量本分析角度来看，当B2C电商市内每日包裹量超过3000件时，自建物流团队比外包给快递公司更优！而近几年奋力走强的中国B2C们随着规模不断扩大，兴起自建物流之潮也是必然之选。图 29：市内末端派送服务的成本估计,每件包裹递送的末端平均成本,4035302520151050,自有团队,外包决策点：3000件,市内每日包裹量数据来源：科尔尼咨询，广发证券发展研究中心成本之外，电商自建物流尚需考虑控制力、服务质量等多维度问题。从具体情况来看，随着我国网购客户质与量的双重提升，质量紊乱的C2C交易已经不能满足中高端客户的需求，越来越多

43、的消费者转投质量更有保障的B2C交易或者是平台式B2C交易。以京东商城为代表的一批B2C电商伺机而动，强势出击，试向平台转型。表 2：电商自建物流优势劣势分析,优势现金流+信息流+物流三位一体控制于电商手下全程控制电子商务流程自有物流可将成本高昂的最后一公里变身无处不在的营销终端缩短回款周期,劣势物流网络建设初期需投入资金巨大；网络运营也需大量人员物流网络建设耗时长，回收慢物流专业性：硬件、软件、信息技术、,管理均需累计，有一定行业壁垒数据来源：清科研究中心，广发证券发展研究中心与淘宝天猫不同，以京东商城为首的B2C电商2-10名皆不满快递企业时好时坏，有偷有换的服务，认定电商物流的潜在商机，

44、纷纷效仿大洋彼岸之亚马逊，集重金投入自建电商物流，以更好地为自己电子商务网站甚至其他电商平台服务。自此之后，电子商务快递这一细分行业的竞争参与者更为复杂。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 19 页,图 30：B2C 电商市场份额：天猫独大，京东崛起,Table_Header2,行业深度分析报告,3%,2%,2%2%2%,1%,天猫,4%,4%,京东商城亚马逊中国苏宁易购凡客诚品QQ商城,20%,60%,当当网凡客诚品,一号店易迅网数据来源：艾瑞咨询，广发证券发展研究中心表 3：B2C 电商排名，2-10 均为自建物流+第三方模式,B2C 商城天猫京东商城

45、亚马逊中国苏宁易购凡客诚品QQ 商城当当网凡客诚品一号店易迅网,2011 排名12345678910,2011 交易额（亿元）92030960595334.53527.223.721,2010 排名128354101167,2010 交易额（亿元）300102103018.522.6851812.1,数据来源：艾瑞咨询，广发证券发展研究中心2、京东领航，自建物流在所有电商自建物流中，最令人瞩目的无疑是京东商城。自 1998 年成立、2004年涉足电商以来，京东商城发展迅猛。抱着做中国最大、全球前五强电子商务公司的目标，京东商场 2012 年的注册用户已经达到 4000 万人，月订单量达到 40

46、 万，2011年的净销售额达到 212 亿元。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 20 页,表 4：京东商城基本情况与融资时间表,Table_Header2,行业深度分析报告,2007.82009.12010.12011.42012/,今日资本千万美金A轮融资2100万美元联合注资获1.5亿美元融资融资15亿美元赴美IPO,1998年成立2004年涉足电商,员工数：20000注册用户：4000万净销售额：212亿月订单量：40万,2013数据来源：中国供应链联盟，广发证券发展研究中心京东商城一直渴望打造属于自己的物流网络，不惜血本打造属于自己的物流平台。京

47、东商城总部设在北京，目前在北京、上海、广州、成都、武汉设立了华北、华东、华南、西南、华中大区，在全国303个城市建立分公司，可以说，京东已经建立了了自己的服务、物流系统，为了更好地确保全国客户服务品质和速度，京东商城正在进一步完善自身服务和物流体系。表 5：京东拟建立的各级中心管理中心：北京,五大中心,采购中心：北京一级物流中心：北京、上海、广州、成都、武汉,二级物流中心：沈阳、济南、西安、南京、杭州、福州、佛山、深圳全国客服中心：宿迁数据来源：公司网站，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 21 页,Table_Header2,行业深度

48、分析报告,图 31：京东商场业务布局数据来源：公司网站，广发证券发展研究中心从京东的商业模式来看，其收入主要由3部分构成，自营B2C、开放平台收费及广告营销收费。2012年，B2C业务的净销售额达212亿，是2010年的一倍之多，增长动力强劲。开放平台收费主要由年费（个体商家6000元；团购商家5万元）、技术服务费和仓储配送费构成。平台商家达5000家，2011年开放平台的收入达57亿元，加上广告营销收费，总计100亿元。图 32：京东商城商业模式及收入情况,2,000,1900-2200,广告营销收费开放平台收费,1,8001,6001,4001,200,自营B2C,1,000800600,

49、450,700,400200,40,102,212,0,2009,2010,2011,2012,2013,2014,数据来源：中国供应链联盟的微博，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-22 第 22 页,图 33：京东商城重要开支：巨额物流投入京东：58亚马逊中国：50当当网：34,唯品会当当,Table_Header2,行业深度分析报告19.90%13.10%,1号店：22,亚马逊京东,6.60%,9.50%,唯品会：10,0%,5%,10%,15%,20%,物流费占比,库存面积,单位：万平方米,亚马逊当当京东,2.30%,3.39%,4.15

50、%,当当亚马逊京东,4035,143,0%,2%,4%,0,50,100,广告支出,存货周转天数,数据来源：中国供应链联盟，广发证券发展研究中心从交易额来看，京东位于B2C之首，其一家的交易额大于其他三家的总和，但是交易量的增加并没有给京东带来巨额的利润。从短期看，这是由于京东在自建物流体系上投入了大量资金，造成了净利率为负数。从长期来看，一旦平台搭建完成，京东自身的物流成本将大幅降低，并且可转型成为第三方的物流平台。但是诱人的分先背后，其风险也是不容忽视的。就目前而言，电商自建物流可谓仁者见仁、智者见智,同样的自建物流策略也不尽相同。就现阶段而言，电商物流成败尚未可知，未来格局尚不明朗。图