汽车及零部件行业：房地产调控超预期关注重卡下行风险-130304.ppt

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1、,wwwww1,达预期则盈利预测和估值都有向下风险。,估值,中国价值投资网30.8%。从下游需求来看，重卡销量约 22%直接用于房地产投资，这是本次,观点聚焦证券研究报告,2013 年 3 月 4 日,汽车及零部件,研究部,郑栋 CFA分 析 员，SAC 执 业证 书 编号：S,张涵一 CFA分 析 员，SAC 执 业 证 书 编 号：S,房地产调控超预期，关注重卡下行风险,刘册联 系 人，SAC 执 业证 书 编号：S投资提示近日，国务院推出针对房地产市场调控的国五条细则，其调控力度大大超出我们以及市场预期。我们认为这将改变今年房地产投资的预期，并对重卡需求及重卡股投资造成较大影响。目前重卡

2、股盈利预测和估值已经反映了一定投资复苏的预期，调控政策短期将对板块投资带来一定负面影响。我们下调潍柴动力 A 股投资评级至中性，同时下调潍柴动力港股和中国重汽港股评级至中性，目标价分别为 29.35 港币和 5.17 港币，建议投资者关注板块下行风险。理由房地产投资直接或间接贡献重卡需求的 最多、最好用研究报告服务商国五条细则对需求最直接的影响。除此之外，重卡销量中约有 55%的需求来自于物流运输，其中钢铁、水泥、煤炭、有色等大宗物资运输占到约四成，而与房地产投资相关的又占到其中的 40%。因此，房地产投资直接或间接贡献了重卡需求的 30.8%。历史经验表明房地产调控政策对重卡销量和股价都将产

3、生较大影响。在过去三年中房地产行业一共经历了五次大规模调控。历次调控对重卡销量和重卡股股价都产生了较大影响。一般而言，调控政策将在公布后的 24 个月反映到重卡销量中，增速将出现显著放缓。而股价反应则要远远快于销量的表现，以 2010 年 4 月的国十条为例，政策公布后一天潍柴动力、福田汽车和中国重汽股价应声下跌 6.69%、7.71%和 7.64%，而后一个月的股价分别下跌16.72%，22.07%和 32.79%。重卡企业处于盈亏平衡附近，需求波动对业绩影响较大。由于近期下游需求复苏并不明显，目前重卡整车企业如中国重汽、福田汽车（重卡业务）产能利用率仍不足 60%，处于盈亏平衡点附近，需求

4、的小幅波动都将对业绩造成较大的影响。我们测算房地产需求下降 10%将对重卡 ROE 造成 2.2 个百分点的拖累。如果投资增速持续不振甚至下滑，则重卡整车企业将重回亏损境地，而零部件企业复苏力度也将大受影响。重卡股盈利预测及估值已经反映了全年中度复苏的预期。经过去年 4 季度以来对 2013 年投资预期持续升温，重卡股盈利预测和估值都被市场相应上调。以潍柴动力为例，在弱复苏、中度复苏和强复苏的情景下，我们预测其 2013年的每股收益分别为 1.93、2.12 和 2.50 元，对应业绩增速为 29%、41%和 67%。而目前市场一致预期普遍在 2.02.4 之间，已基本反映了中度复苏的预期，对

5、应的重卡行业增速在 20%左右。此外，从估值水平来看，目前潍柴动力股价对应市场中度复苏预期下盈利预测的 P/E 在 12 倍，处于其近年来波动区间的中上游，一旦行业复苏力度不中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商目前 A 股重卡龙头股对应 2013 年中度复苏预期下的估值约在 1012 倍，其中整车由于较大的业绩弹性，估值在40 倍以上。中小零部件估值则普遍在 20 倍以上。风险调控政策的执行力度和持续性超预期；重卡国四排放标准推迟或实施力度不达预期。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明,03-02,03-08,04-02,04-08,05-02,05-08,06-02,06-08,07-

6、02,07-08,08-02,08-08,09-02,09-08,10-02,10-08,11-02,11-08,12-02,12-08,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,12-11,13-01,基 建投 资,21%,房地 产相 关物房 地产,图表 3:历次调控对重卡销量影响,12,200%,重卡月度销量 增速国十条 新国八条,中金公司研究部：2013 年 3 月 4 日图表 1:重卡销量和房地产投资增速的关系,70%60%,

7、房地产投资增速(左轴),重卡销量增速(右轴),700%600%,500%,50%40%30%20%10%0%资料来源：中国汽车工业协会，中金公司研究部图表 2:房地产占重卡下游需求的 30.8%其他3%物流,其他 物流42%,400%300%200%100%0%-100%-200%,55%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,23%,流,8%wwwww2资料来源：中金公司研究部估算14 千辆 国十一条,10,九月新政,限购扩大,国五条,100%,86,420,0%-100%,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商资料来源：中国汽车工业协会，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法

8、律声明2,-1.08%,后一周,2013.2.28,重卡企业盈利敏感性分析,wwwww3,*含福田戴姆勒转让收益,中金公司研究部：2013 年 3 月 4 日图表 4:历次调控对重卡股股价影响,沪深300,潍柴动力,福田汽车,中国重汽,估值表现,股价表现,相对收益,股价表现,相对收益,股价表现,相对收益,2009.12.152009.12.222010.1.152010.1.112010.1.182010.2.112010.4.192010.4.262010.5.192010.9.302010.10.82010.11.12011.1.272011.2.92011.2.282011.7.1320

9、11.7.202011.8.152013.2.21,国四条国十一条国十条九月新政新国八条限购扩大国五条,后一交易日后一周后一月后一交易日后一周后一月后一交易日后一周后一月后一交易日后一周后一月后一交易日后一周后一月后一交易日后一周后一月后一交易日,-0.81%-8.50%-3.60%0.06%0.59%-7.46%-5.36%-5.49%-17.70%2.11%5.89%20.81%1.61%2.10%8.77%1.61%1.13%-4.55%-3.41%,-0.61%-2.16%18.86%3.54%9.94%-8.33%-6.69%-0.85%-16.72%0.95%4.37%21.77%

10、-14.10%-14.10%5.66%1.28%-2.48%-7.22%-5.37%,0.20%6.34%22.46%3.48%9.35%-0.86%-1.33%4.65%0.98%-1.17%-1.53%0.97%-15.71%-16.20%-3.11%-0.34%-3.61%-2.67%-1.96%,1.30%-5.32%11.29%2.95%13.44%-4.70%-7.71%-4.57%-22.07%1.33%4.00%33.74%4.61%5.36%20.71%1.59%3.87%-3.53%-5.87%,2.12%3.18%14.89%2.90%12.85%2.76%-2.35%0

11、.92%-4.37%-0.78%-1.89%12.94%3.00%3.27%11.94%-0.02%2.74%1.02%-2.46%,0.62%-7.56%14.71%2.29%17.71%-2.29%-7.64%-11.88%-32.79%0.92%5.99%44.63%10.02%4.63%21.45%2.15%5.52%-7.67%-6.91%,1.43%0.95%18.31%2.24%17.12%5.17%-2.28%-6.39%-15.08%-1.19%0.10%23.82%8.40%2.53%12.68%0.54%4.38%-3.12%-3.50%,资料来源：万得资讯，中金公司研究

12、部,-2.67%,-1.58%,-5.61%,-4.52%,-7.50%,-6.42%,图表 5:中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,EPS（元）潍柴动力福田汽车*中国重汽,2012E1.500.850.05,弱复苏1.930.680.24,2013E中度复苏2.120.720.28,强复苏2.500.800.40,弱复苏29%-20%380%,2013年增速中度复苏41%-15%460%,强复苏67%-6%700%,目前的盈利预测1.960.740.27,资料来源：公司数据，中金公司研究部中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3,5.25,12

13、.1,7.9,11.6,125.8,1,869,11.90 38.7 17.7 12.9 25.22,929,Dealer,1,724,331%,89%,91%,5.55,26.1,12.8,16.3,17.9,13.5,3.7,3.1,2.7,2.3,2.1,23.1,11.0,12.8,9.0,7.4,Parts,2,713,9%,103%,-21%,10.24 14.3 11.0 11.4 10.8 9.7 2.3 1.6 1.5 1.3 1.2 8.3 6.4 6.3 5.7 4.9Parts 1,423 47%31%-4%,wwwww4,n.m.,3.8,6.3,6.1,4.9,0.

14、9,0.6,0.6,0.5,0.5,15.5,9.6,9.1,8.6,7.8,18,767,n.m.,1.3,2.4,n.m.,n.m.,0.1,0.1,0.1,0.2,0.2,11.3,5.7,6.8,11.1,8.7,2,569,57,827 223.9,14.1,9.3,9.0,8.9,2.3,1.9,1.7,1.5,1.3,11.0,11.2,8.8,7.8,7.7,65.5,10.2,4.7,6.8,6.0,1.8,1.6,1.3,0.9,0.8,15.5,10.1,7.9,7.0,6.3,13.9 6.6 2.4 9.0 7.5 n.m.n.m.3.2 2.2 1.8 6.0 2.

15、5 2.8 3.5 3.195,944,2,293,36.5,28.4,23.9,17.0,13.7,1.3,1.3,1.3,1.2,1.1,4.8,4.3,4.8,4.3,3.7,PV,13,752,2%,29%,19%,3,590 39.4 20.2 32.4 17.9 14.1 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 7.4 7.2 8.1 6.4 5.6Parts 33,928 n.m.95%-38%,1,262,34.1,20.4,72.3,18.3,14.3,1.4,2,532,917 n.m.15.4 23.6 60.8 15.13,354,中金公司研究部：2013 年 3 月

16、4 日图表 6:可比公司估值,公司名称,类别,股价,市值,市盈率,市净率,EV/EBITDA,EPS 增长率%,CAGR,人民币美元汇率,2013-3-3,百万美元,09A,10A,11A 12E,13E,09A,10A,11A 12E,13E,09A,10A,11A,12E,13E,09A,10A,11A 12E,13E,09-13,中国A股上市公司,潍柴动力,CV,25.15,7,965,14.8,7.4,9.0,16.8,12.9,4.3,2.7,2.2,1.9,1.6,8.0,5.0,5.9,8.8,6.6,47%,99%,-17%,-46%,31%,4%,中国重汽,CV,12.51,

17、843,12.3,7.8,14.5,276.4,45.8,1.8,1.5,1.4,1.4,1.4,5.4,3.3,3.9,8.5,6.1,-10%,57%,-46%,-95%504%,-28%,宇通客车福田汽车江铃汽车江淮汽车长安汽车上汽集团物产中大亚夏汽车中鼎股份华域汽车一汽富维松芝股份福耀玻璃,CVCVCVCV/PVPVPVDealerDealerPartsPartsPartsPartsParts,27.507.1617.638.418.7116.486.8910.0512.779.8719.249.568.23,3,1183,2342,4461,7426,52929,2088762841

18、,2234,0996544792,650,34.414.614.432.337.627.419.744.338.016.711.519.614.8,22.69.28.99.320.813.210.923.424.510.17.113.09.2,16.413.18.117.543.59.010.319.525.78.59.512.910.9,13.88.49.818.726.98.59.922.814.78.19.617.110.5,11.69.78.612.714.07.88.217.317.87.38.014.19.0,8.93.73.12.54.82.52.28.79.12.12.52.9

19、3.8,7.81.92.52.04.02.31.86.77.21.81.91.12.8,5.82.32.11.92.91.81.62.25.51.31.61.62.6,4.51.31.91.82.61.51.42.04.21.41.41.62.4,3.51.31.71.62.21.31.21.83.41.21.21.52.2,22.712.410.69.060.443.59.4n.a.20.711.4n.a.14.79.5,15.48.88.95.361.05.56.9n.a.14.85.920.410.77.6,12.011.66.98.6n.a.4.84.8n.a.14.45.116.51

20、1.08.0,10.815.37.510.596.64.64.6n.a.12.94.720.213.77.7,9.18.46.57.992.44.44.0n.a.11.24.417.011.26.8,-22%200%35%488%4497%905%9%-22%50%49%87%31%354%,53%59%62%246%81%108%81%89%55%64%61%51%60%,37%-30%9%-47%-52%46%5%20%-5%19%-25%1%-15%,19%55%-17%-6%61%6%5%-15%75%5%-1%-25%4%,18%-13%15%47%92%9%21%32%-17%11

21、%20%22%17%,31%11%14%26%28%37%25%26%21%23%9%9%13%,银轮股份平均值,Parts,7.91,415,46.619.7,19.310.9,24.011.9,57.512.1,26.712.2,4.92.5,3.92.1,2.11.9,2.01.7,1.91.6,7.89.5,6.26.8,6.26.2,7.58.6,6.58.2,-49%49%,142%59%,-20%11%,-58%115%0%20%,15%18%,香港上市公司,潍柴动力庆铃汽车华晨汽车吉利汽车广汽集团长城汽车,CVCVPVPVPVCV/PV,29.452.1110.704.236.

22、3731.00,7,9616756,9344,5076,11213,809,13.921.1n.a.19.911.874.1,7.017.634.421.66.928.1,8.415.123.717.99.222.1,15.816.618.414.221.513.3,12.113.714.111.013.610.4,4.00.78.54.6n.m.10.0,2.60.76.73.71.57.6,2.10.76.13.01.34.5,1.80.74.62.51.33.5,1.50.73.62.11.22.8,9.41.831.215.88.066.4,4.91.766.411.9349.424.

23、0,n.m.1.6121.910.4n.m.17.8,9.71.8190.89.7n.m.11.5,7.91.7184.18.1n.m.9.9,47%43%n.m.26%21%99%,99%20%n.m.-8%70%164%,-17%17%45%21%-24%27%,-46%-9%29%26%-57%66%,31%21%31%29%58%28%,4%11%n.m.16%-4%63%,东风汽车中国重汽中升集团大昌行,PVCVDealerDealer,11.56 12,844 12.8 7.3 7.6 7.69 1,815 19.7 9.9 10.6 13.5,7.746.313.915.4,2.

24、90.71.92.6,2.10.61.62.1,1.70.63.21.8,1.50.62.91.6,1.30.62.41.6,5.9n.m.43.115.6,3.6n.m.21.810.4,4.0n.m.11.37.9,4.5n.m.12.27.2,3.9n.m.8.86.0,58%10%115%26%,76%54%119%99%,-5%-32%37%-6%,-19%23%-91%172%-49%82%-22%-12%,14%-29%29%6%,正通汽车信义玻璃敏实集团,6.05 73.3 38.7 20.2 15.2 9.9 24.1 2.7 1.7 1.5 1.3 73.0 41.0 20

25、.0 10.9 8.3中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,33%-9%6%,53%32%12%,65%18%10%,平均值,19.8,12.8,12.9,15.8,13.5,3.3,2.1,1.8,1.6,1.5,15.7,11.4,10.9,9.7,7.9,45%,82%,-4%,-9%,31%,13%,欧洲及美国上市公司,11.6,24.0,曼,CV,88.08,16,824,n.m.,18.2,54.4,24.9,18.7,2.5,2.2,2.3,2.2,2.0,17.4,14.2,7.2,11.5,9.7,n.m.,n.m.,-67%118%,34%,n.m.,斯堪尼亚沃尔沃,

26、CVCV,127.9096.55,16,21731,915,90.7n.m.,11.218.0,10.911.0,13.914.8,12.010.6,4.42.9,3.42.7,3.02.3,2.72.2,2.42.0,12.1143.5,6.69.2,6.87.3,10.69.1,9.57.5,-87%n.m.,707%n.m.,4%63%,-22%-26%,16%39%,66%n.m.,帕卡,CV,46.97,16,602 151.5,37.6,16.4,14.7,13.0,3.3,3.2,3.1,2.6,2.3,14.1,11.3,6.7,7.3,6.5,-89%,303%130%,11

27、%,13%,85%,戴姆勒,CV/PV,45.61,63,414,n.m.,10.7,8.6,9.8,8.3,1.5,1.3,1.2,1.1,1.0,39.5,11.4,9.8,9.5,8.3,n.m.,n.m.,24%,-12%,19%,n.m.,菲亚特雷诺标志宝马大众福特汽车,CV/PVPVPVPVPVCV/PV,4.0148.745.5669.42155.0012.61,6,536 n.m.9.5 3.7 10.5 5.8 0.5 0.4 0.6 0.5 0.4 6.9 5.8 3.3 2.2 1.948,n.m.n.m.n.m.-37%-80%n.m.,n.m.156%n.m.-40%

28、n.m.-47%1490%51%541%118%109%181%,-64%4%n.m.4%-32%-74%,81%24%n.m.0%14%20%,n.m.n.m.n.m.124%82%17%,通用汽车玛格纳,CV/PVParts,27.2155.51,37,18112,953,6.3n.m.,8.712.7,5.513.0,8.110.2,6.38.8,1.51.7,1.11.7,1.01.6,1.11.3,1.01.1,n.m.29.2,2.36.9,1.96.2,2.04.8,1.74.3,29%n.m.,-28%n.m.,59%-2%,-32%28%,29%16%,0%n.m.,博格华纳

29、奥托立夫,PartsParts,75.0765.91,8,681 326.46,295 549.3,22.79.7,14.99.4,14.111.8,11.810.4,4.02.3,3.72.0,3.41.8,2.41.5,2.01.4,25.115.6,12.05.2,8.45.2,7.75.7,6.65.0,n.m.-95%,1339%5542%,52%3%,5%-20%,19%13%,129%169%,爱尔铃克铃尔法雷奥,PartsParts,27.5443.05,2,2724,455,47.5n.m.,24.88.9,18.47.6,18.48.4,16.27.3,5.22.6,3.4

30、1.9,3.01.7,2.81.4,2.51.2,15.17.1,10.33.8,9.03.5,8.73.4,8.03.2,-16%n.m.,91%n.m.,35%17%,0%-9%,13%15%,31%n.m.,平均值,90.7,10.7,9.3,10.3,8.9,2.3,1.9,1.7,1.5,1.4,15.5,9.4,7.0,7.5,6.6,-80%,541%,35%,-11%,17%,82%,日本上市公司,五十铃,CV,571,10,358 115.1,18.8,10.6,10.4,9.9,3.3,2.9,2.3,1.9,1.7,21.0,8.5,7.9,6.2,5.5,n.m.,51

31、4%,77%,2%,5%,85%,日野汽车,CV,953,5,854,n.m.,n.m.,33.3,13.9,11.7,2.6,2.8,2.6,2.3,2.0,13.5,9.0,8.4,7.0,6.0,n.m.,n.m.,n.m.140%,19%,n.m.,日产,PV,940,45,427,90.4,12.3,11.5,11.6,8.7,1.4,1.3,1.3,1.2,1.1,8.9,7.4,7.7,8.2,6.8,n.m.,635%,7%,-1%,33%,79%,丰田,CV/PV,4,740,174,712,71.0,36.4,52.5,16.8,12.0,1.4,1.4,1.4,1.3,1

32、.2,17.3,16.4,19.0,13.3,10.3,n.m.,95%,-31%212%,41%,56%,马自达,PV,273,8,753,n.m.,n.m.,n.m.,28.3,12.6,1.0,1.1,1.7,1.7,1.5,5.7,5.7,5.7,10.6,7.0,n.m.,n.m.,n.m.,n.m.125%,n.m.,本田铃木电装,PV 3,490 67,581 23.6 11.8 29.7 15.1 10.8 1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 9.9 8.7 12.9 11.5 8.8 96%100%-60%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,96%40%81%,4

33、0%24%27%,22%28%29%,爱信精机丰田纺织捷太格特平均值,PartsPartsParts,3,250 10,238 55.1 13.1 16.5 13.1 11.1 1.047.2 18.8 26.8 16.8 12.0 1.4,1.31.41.01.4,1.31.41.01.4,1.21.41.01.3,1.11.30.91.2,4.84.49.88.9,4.43.85.57.2,4.75.05.97.7,4.14.66.66.6,3.84.15.65.6,n.m.n.m.n.m.49%,319%67%n.m.97%,-20%26%18%-72%296%28%-34%-61%30

34、4%-31%61%28%,49%24%n.m.39%,资料来源：彭博资讯，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4,研究报告评级分布可从 http:/获悉。,中金公司研究部：2013 年 3 月 4 日,法律声明,一般声明,本报告由中国国际金融有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况

35、以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。,本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。,中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法

36、而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。,本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。,本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)仅向符合新加坡证券期货法及财务顾问法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之财务顾问法第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任

37、何查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。,本报告由受英国金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）仅向中金英国分类为专业投资者及/或合格对手方的客户提供，本报告并未打算提供给零售客户使用。,本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。,特别声明,在法律许可的情况下，中金公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。,与本报告所含具体公

38、司相关的披露信息请访问 http:/,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,评级标准：分析员估测 12 个月之内绝对收益 20%以上为“推荐”、10%20%为“审慎推荐”、-10%10%为“中性”、-20%-10%为“减持”、-20%以下为“回避”。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。,wwwww5,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,教工路证券营业部 南京,绿地广场 2 层世贸丽晶城欧美中心 1 层 粤海天河城大厦 40 层,邮编：361012,邮编：266071,电话：(86-592)515-7000,电话

39、：(86-532)6670-6789,传真：(86-592)511-5527,传真：(86-532)6887-7018,邮编：528000 邮编：300051 电话：(86-411)8755-5088,宁波扬帆路证券营业部,电话：(86-22)2317-6188 传真：(86-411)8801-75688290-3588,北京中国国际金融有限公司北京市建国门外大街 1 号国贸写字楼 2 座 28 层邮编：100004电话：(86-10)6505-1166传真：(86-10)6505-1156SingaporeChina International CapitalCorporation(Sing

40、apore)Pte.Limited#39-04,6 Battery Road,Singapore 049909Tel:(65)6572-1999Fax:(65)6327-1278,上海中国国际金融有限公司上海分公司上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号汇亚大厦 32 层邮编：200120电话：(86-21)5879-6226传真：(86-21)5888-8976United KingdomChina International CapitalCorporation(UK)LimitedLevel 25,125 Old Broad StreetLondon EC2N 1AR,United Kin

41、gdomTel:(44-20)7367-5718Fax:(44-20)7367-5719,香港中国国际金融（香港）有限公司香港中环港景街 1 号国际金融中心第一期 29 楼电话：(852)2872-2000传真：(852)2872-2100,北京建国门外大街证券营业部北京市建国门外大街甲 6 号,上海淮上海市淮,路证券营业部路 398 号,深圳福华一路证券营业部深圳市福田区福华一路 6 号,SK 大厦 1 层邮编：100022电话：(86-10)8567-9238,邮编：200020电话：(86-21)6386-1195传真：(86-21)6386-1180,免税商务大厦裙楼 107、201邮

42、编：518048电话：(86-755)8832-2388,传真：(86-10)8567-9235杭州 中山北路证券营业部,传真：(86-755)8254-8243广州天河路证券营业部,杭州市教工路 18 号 南京市中山北路 1 号 广州市天河区天河路 208 号中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商邮编：310012 邮编：210008 邮编：510620,电话：(86-571)8849-8000传真：(86-571)8735-7743成都滨江东路证券营业部成都市锦江区滨江东路 9 号香格里拉办公楼 1 层、16 层,电话：(86-25)8316-8988传真：(86-25)8316-83

43、97厦门莲岳路证券营业部厦门市思明区莲岳路 1 号磐基中心商务楼 4 层,电话：(86-20)8396-3968传真：(86-20)8516-8198青岛香港中路证券营业部青岛市市南区香港中路 9 号香格里拉写字楼中心 11 层,wwwww6,邮编：610021电话：(86-28)8612-8188传真：(86-28)8444-7010,武汉解放大道证券营业部武汉市硚口区解放大道 634 号新世界中心写字楼 4 层邮编：430032电话：(86-27)8334-3099传真：(86-27)8359-0535佛山季华五路证券营业部佛山市禅城区季华五路 2 号卓远商务大厦一座 12 层,重庆洪湖西

44、路证券营业部重庆市北部新区洪湖西路 9 号欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞蓝爵公馆 1 层邮编：401120电话：(86-23)6307-7088传真：(86-23)6739-6636天津南京路证券营业部天津市和平区南京路 219 号天津环贸商务中心（天津中心）10 层,长沙车站北路证券营业部长沙市芙蓉区车站北路 459 号证券大厦附楼 3 层邮编：410001电话：(86-731)8878-7088传真：(86-731)8446-2455大连金马路证券营业部大连市经济技术开发区金马路 128 号 B邮编：116000,电话：(86-757)中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商传真：(86-757)8303-6299 传真：(86-22)2321-宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号11 层邮编：315103电话：(86-0574)8907-7288传真：(86-0574)8907-7328,