行业比较“流言终结者”系列报告(一)：行业“旺季效应”有没有？-2012-08-16.ppt

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1、Table_Header1,Table_Title,证券研究报告_XX,月月 日,Tab_A orleuth,Table_Summary,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp16581行业“旺季效应”有没有？行业比较“流言终结者”系列报告（一）,证券研究报告_行业比较报告2012年 608 1416 日,陈杰 分析师电话:021-60750651,Table_Temp,eMail：执业编号：S0260512050005一、以客观验证而非批判的形式来“终结”股市的流言我们“终结流言”的方式是：从中立客观的角度去验证“流言”是否具有操作价值，

2、并探寻其内在逻辑（今后也希望广大投资者能够提供新的“流言”线索，发送至我们邮箱，我们将在其中选择具有实战价值的“流言”进行验证）。二、本次要“终结”的流言：行业指数是否在行业旺季的时候表现更好？在短期的行业投资中，该行业是否具有“催化剂”是一个很重要的参考指标。而很多投资者就将该行业是否会进入旺季作为一个“催化剂”。因此我们需要验证的是：行业指数真的能在行业进入旺季的时候表现更好吗？三、验证方法简介我们的验证方法是：1）确定分析样本：我们梳理出 25 个具有明显旺季特征的行业；2）划定旺季时间：核实各个行业的旺季具体是在什么时期；3）观察同期行业指数表现：汇总 2000-2011 年的行业指数

3、相对上证综指的月度行业超额收益，然后再统计各行业在旺季月份获得超额收益的概率，如果概率明显比较高，则说明“旺季效应”的流言属实。四、验证结论结论 1：“旺季效应”难以持续，但部分行业存在“单月旺季效应”我们的验证结果显示，所有行业在进入旺季以后，都不能在旺季的每个月都大概率获得超额收益，只有部分行业在旺季中的单个月份，能够大概率获得超额收益过去 12 年中，存在单月“旺季效应”的行业有：1 月：彩电（83%）、乘用车（67%）；3 月：化肥（67%）；4 月：重卡（67%）；5 月：水泥（75%）、钢铁（67%）；7 月：航空（67%）、机场（67%）、传媒（67%）；8 月：餐饮旅游（83%

4、）；9 月：乘用车（67%）；11 月：软件（75%）、水泥（75%）、服装家纺（75%）；12 月：白酒（67%）。注：行业后的括号表示该行业在当月获得超额收益的概率。结论 2：部分行业在旺季前 1-2 个月获得超额收益的概率更大这是一个很有趣的现象在很多行业进入旺季前的 1-2 个月里，获得超额收益的概率反而会高于在旺季中任何一个月获得超额收益的概率（部分行业在旺季前 1-2 个月获得超额收益的概率甚至高达 100%）。五、启示：不可忽视“学习效应”，赚市场预期的钱市场的“学习效应”冲淡了“旺季效应”。当某一个行业的旺季时期成为共识之后，大家可能更为关注这个行业在旺季是否能表现出“旺季更旺

5、”的特征，如果在旺季的表现低于预期，反而可能使行业指数出现负面表现。应对方法 1：在行业进入旺季之前投资，利用“学习效应”，赚市场预期的钱。在行业进入旺季之前，其在旺季的景气状况是无法证伪的，但在“学习效应”下，投资者往往会对即将来临的旺季产生乐观预期，因此行业指数也会取得较好表现。投资者可以利用这种市场预期，在行业进入旺季之前的月份就开始提高对该行业股票的配置仓位。应对方法 2：行业真正进入旺季之后，把握“预期差”，灵活调整仓位。行业进入旺季之后，需要密切跟踪其景气变化，如果行业景气超过了此前投资者的预期，则可继续持有该行业股票，但如果仅是符合或者低于此前投资者的预期，反而需要警惕行业指数下

6、跌的风险，应果断减仓。六、还须关注行业指数本身的季节性特征有很多行业的景气并没有淡旺季之分，但这些行业的股票表现在股市中却存在一定的季节性，对于产生这种季节性的原因，我们目前仍无法对所有行业给出非常合理的解释，但是那些月度和季度获得超额收益概率在 80%以上和 20%以下的行业，我们认为还是应该引起投资者足够的重视，具体行业请参见正文。感谢广发证券发展研究中心各行业分析师以及策略组实习生朱源天、顾闻对本文做出的贡献。广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,T

7、able_Header2,行业比较“流言终结者”系列报告（一）目录索引前言.3一、关于行业“旺季效应”的流言.3二、各个行业的旺季究竟在什么时间？.3三、行业指数在行业旺季有超额收益吗？.5结论 1：“旺季效应”难以持续，但部分行业存在“单月旺季效应”.5结论 2：部分行业在旺季前 1-2 个月获得超额收益的概率更大.7四、启示：不可忽视“学习效应”，赚市场预期的钱.7五、还须关注行业指数本身的季节性特征.85.1：各季度和各月获得超额收益概率最大的行业.85.2：各季度和各月获得超额收益概率最小的行业.9图表索引图 1：电力的旺季是每年的 3、8、7、12 月.3图 2：工程机械的旺季是每年

8、的 3、4 月.3图 3：乘用车的旺季是每年的 1、3、9、11、12 月.4图 4：彩电的旺季是每年的 1、10、12 月.4图 5：2000-2011 年各行业在旺季获得超额收益的概率.6表 1：各行业的旺季月份及原因.4表 2：很多行业在旺季前月份获得超额收益的概率大于旺季中的月份.7表 3：各季度获得超额收益概率最大的行业.8表 4：各月份获得超额收益概率最大的行业.8表 5：各季度获得超额收益概率最小的行业.9表 6：各月获得超额收益概率最小的行业.9Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-16 第 2 页,Table_Header2,行业比较“流言终结者”系

9、列报告（一）前言海外有一部热播的电视节目叫做流言终结者，专门搜集一些奇特流言，并通过场景重现的方式验证该流言是否属实。在A股市场，也有着各式各样的“流言”因此我们将以系列报告的形式对一些与行业比较领域相关的“流言”进行验证。需要强调的是，虽然我们的系列报告叫做“流言终结者”，但这不意味着我们一定是从批判的角度去看待“流言”，而是从完全中立客观的角度去验证该“流言”是否具有操作价值，并尝试探寻其内在逻辑。今后也希望广大投资者能够提供新的“流言”线索，发送至我们的邮箱，我们将在其中选择具有实战价值的“流言”进行验证。一、关于行业“旺季效应”的流言在短期的行业投资中，该行业是否具有“催化剂”是一个很

10、重要的参考指标。而很多投资者就将该行业是否会进入旺季作为一个“催化剂”。行业指数真的能在行业进入旺季的时候表现更好吗？我们接下来就来做一个验证，验证步骤是1、核实各个行业的旺季具体是在什么时期（以“月”为单位）。2、汇总2000-2011年的行业月度指数表现，并计算其相对上证综指的超额收益。3、统计各行业在旺季月份获得超额收益的概率，如果概率明显比较高，则说明“旺季效应”的流言属实。二、各个行业的旺季究竟在什么时间？统计行业旺季的方法：我们通过向行业研究员调查的形式先了解到各个行业大致的旺季时间以及进入旺季的原因，然后通过观察行业的月度数据来核实这种旺季是否存在。核实方法是：观察该行业的月度环

11、比数据，是否在每年的某几个月都会有明显提升，若有则说明该月是旺季(典型案例见图1-4)。,图1：电力的旺季是每年的3、7、8、12月发电量（亿千万时）4700420037003200270022001700,图2：工程机械的旺季是每年的3、4月液压挖掘机销量（台）5000040000300002000010000,1200,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,0,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2008年,2009年,201

12、0年,2011年,资料来源：WIND，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值,资料来源：WIND，广发证券发展研究中心Table_Header32012-08-16 第 3 页,Table_Header2,水泥,白酒,行业比较“流言终结者”系列报告（一）,图3：乘用车的旺季是每年的1、3、9、11、12月,图4：彩电的旺季是每年的1、10、12月,200000018000001600000140000012000001000000800000600000400000,汽车销量（辆）,600500400300200100,LCD电视内销量（万台）,200000,1月,2月,3月,4月,5月,6月

13、,7月,8月,9月,10月 11月 12月,0,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,资料来源：WIND，广发证券发展研究中心,资料来源：WIND，广发证券发展研究中心,按照以上方法，我们梳理出25个旺季特征比较明显的行业（表1）：表1：各行业的旺季月份及原因,大类行业 细分行业,旺季月份,原因,上游行业,有色金属 4、5、6煤炭（动力煤）11、12、1、7、84、5、6、9、10、11,春节之后有色金属需求进入

14、旺季夏季高温期和冬季低温期是发电高峰，电力企业对动力煤的备货力度加大春节之后进入当年第一个旺季，夏季高温期结束后进入当年第二个旺季,重卡电力中游行业 黑色金属工程机械餐饮旅游,3、47、8、12、33、4、53、47、8、9、10,3、4月份经销商集中采购备货夏季高温期和冬季低温期是发电高峰期春节之后进入中间商的采购高峰期3、4月份经销商集中采购备货从7、8月份的暑期到10月的“黄金周”是旅游高峰期,化学制品（化肥）3、4、9,3、4月春耕和9月春耕是化肥的需求旺季,8、9、10、11、12、1 经销商从8月开始加大采购备货力度，在次年春节之前白酒销售都比较旺盛,啤酒零售乘用车下游行业 白色家

15、电房地产视听器材服装家纺纺织制造电子元件航空机场,7、8、910、11、12、11、3、9、11、123、4、5、69、109、10、12、111，12,1,29、10、114、5、67、8、9、107、8、9、10,夏季高温期是啤酒的销售旺季从四季度的“黄金周”到春节之前，零售行业都会进入旺季春节前后是轿车销售的第一旺季，9、11、12月的汽车销售量也会有明显提升春节之后到夏季高温天气之前，是经销商的集中备货期房地产销售“金九银十”9、10月在地产销售旺季期，彩电进入第一旺季；春节前2个月进入第二旺季从11月到春节期间都是服装和家纺的消费旺季海外圣诞节之前纺织制品的出口转旺家电等行业生产备货

16、，加大电子元件的采购从7、8月份的暑期到10月的“黄金周”是航空运输高峰从7、8月份的暑期到10月的“黄金周”是机场客流量高峰,服务业,计算机应用传媒高速公路航运（集运）,10、11、127、8、97、8、98、9、10、11,四季度是全年订单的集中结算期，也是税收优惠的集中返还期即将进入消费旺季，经销商加大广告投入三季度是制造业物流高峰期和粮食运输的高峰期圣诞备货季之前出口转旺，集装箱运输量增加,资料来源：WIND，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-16 第 4 页,Table_Header2,行业比较“流言终结者”系列报告（一）从上表还可以

17、看出，很多行业的旺季是先后关联：1）地产和彩电：地产旺季是“金九银十”，而同期彩电销售也会进入销售旺季；2）旅游和航空、机场：从7、8月份的暑期到10月的“黄金周”是旅游旺季，航空运输也在同期进入高峰期；3）电力和煤炭：夏季高温期和冬季低温期是发电高峰期，在此期间电力企业对动力煤的备货力度加大。4）零售和传媒：四季度之后零售进入旺季，而在此之前的三季度，经销商就会加大广告宣传的力度，使传媒先行进入旺季；5）白色家电和电子元件：二季度白电企业加大生产和铺货力度，对上游的电子元件采购力度也会加大；6）纺织和航运（集运）：三季度之后进入海外圣诞备货季，与出口相关的行业均进入旺季，而航运业务也相应增加

18、。三、行业指数在行业旺季有超额收益吗？在确定了各个行业的旺季期间之后，我们接下来统计从2000到2011年这12年里，相关行业指数在旺季当月获得超额收益的概率情况，结论见下页图5（图中出现的百分比表示该行业在当月获得超额收益的概率），如果概率在67%以上（即在过去12年中有8年以上获得过超额收益），则说明该行业的“旺季效应”比较明显。结论 1：“旺季效应”难以持续，但部分行业存在“单月旺季效应”从图5可以看出，所有行业在进入旺季以后，都不能在旺季的每个月都大概率获得超额收益，只有部分行业在旺季中的单个月份，能够大概率获得超额收益（图1中用红色标示的月份）。如果按照1-12月排序，存在单月“旺季

19、效应”的行业有：1月：彩电（83%）、乘用车（67%）；3月：化肥（67%）；4月：重卡（67%）；5月：水泥（75%）、钢铁（67%）；7月：航空（67%）、机场（67%）、传媒（67%）；8月：餐饮旅游（83%）；9月：乘用车（67%）；11月：软件（75%）、水泥（75%）、服装家纺（75%）；12月：白酒（67%）。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-16 第 5 页,Table_Header2,行业比较“流言终结者”系列报告（一）图5：2000-2011年各行业在旺季获得超额收益的概率,Q1,Q2,Q3,Q4,Q1,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月

20、,10月,11月,12月,1月,2月,上游,有色金属煤炭开采,25%,50%,42%,有色金属50%,25%,煤炭开采,33%,58%,58%,煤炭开采,化肥,67%,33%,化肥,42%,化肥,中游,电力工程机械黑色金属,58%50%33%,电力33%33%,工程机械67%,黑色金属,25%,25%,电力,33%,电力,重卡,17%,67%,重卡,水泥,33%,75%,25%,水泥,25%,58%,75%,水泥,白色家电,50%,33%,58%,58%,白色家电,乘用车,33%,乘用车,67%,乘用车,58%,42%,67%,乘用车,电子元件,50%,58%,33%,电子元件,餐饮旅游啤酒,

21、58%50%,83%50%,42%58%,25%啤酒,餐饮旅游,下游,白酒,42%,42%,50%,58%,67%,42%,白酒,房地产,33%,50%,房地产,纺织制造,25%,17%,50%,纺织制造,服务业,视听器材零售服装家纺机场航空传媒高速公路航运（集运）,67%67%67%50%,58%33%25%25%58%,25%50%50%42%17%42%,42%25%50%33%传媒高速公路58%,视听器材50%75%机场航空17%,25%25%17%航运（集运）,83%50%67%,视听器材零售58%,服装家纺,计算机应用,33%,75%,25%,计算机应用,3月,4月,5月,6月,7

22、月,8月,9月,10月,11月,12月,1月,2月,Q1,Q2,Q3,Q4,Q1,资料来源：WIND，广发证券发展研究中心注：1）图表中的百分比表示钢行业在过去 2000-2011 年的当月获得超额收益的概率2）如果百分比超过 67%，则表明该行业在过去 12 年中有 8 年以上获得过超额收益，因此具有一定的“旺季效应”，这类行业我们用红色标注出。3）该图的起点是 3 月，因为国内很多行业的旺季都始于春节之后，还有很多行业的旺季在春节之前结束，因此用春节作为一年的起始点来观察行业淡旺季更加合适。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-16 第 6 页,Table_Hea

23、der2,8,8,2,7,行业比较“流言终结者”系列报告（一）结论 2：部分行业在旺季前 1-2 个月获得超额收益的概率更大这是一个很有趣的现象在很多行业进入旺季前的1-2个月里，获得超额收益的概率反而会高于在旺季中任何一个月获得超额收益的概率（表2）。表2：很多行业在旺季前月份获得超额收益的概率大于旺季中的月份,行业水泥白酒有色金属重卡啤酒零售黑色金属工程机械服装家纺纺织制造电力化学制品（化肥）白色家电电子元件机场航运（集运）房地产,旺季前的月份2622681、2222167,该月获得超额收益的概率100%92%83%83%83%83%75%75%75%75%67%67%67%67%67%6

24、7%58%,旺季月份4、5、6、9、10、118、9、10、11、12、14、5、63、47、8、910、11、12、13、4、53、411，12,1,29、10、113、7、8、123、4、93、4、5、64、5、67、8、9、108、9、10、119、10,旺季获得超额收益的最大概率75%67%50%67%58%50%67%50%75%50%58%67%58%58%67%68%50%,资料来源：WIND，广发证券发展研究中心四、启示：不可忽视“学习效应”，赚市场预期的钱我们认为行业指数在旺季期间获得超额收益概率不明显的原因，主要在于市场存在“学习效应”当某一个行业进入旺季成为共识之后，大家

25、可能更为关注这个行业在旺季是否能表现出“旺季更旺”的特征，如果在旺季的表现低于大家的预期，反而可能使行业指数出现负面表现（反之，如果某个行业表现出“淡季不淡”的特征，其行业指数也有可能在淡季出现正面表现）。在行业进入旺季之前投资，利用“学习效应”，赚市场预期的钱。在行业进入旺季之前，其在旺季的景气状况是无法证伪的，但在“学习效应”下，投资者往往会对即将来临的旺季产生乐观预期，因此行业指数也会取得较好表现。因此可以利用这种市场预期，在行业进入旺季之前的月份就开始提高对该行业股票的配置仓位。行业真正进入旺季之后，把握“预期差”，灵活调整仓位。行业进入旺季之后，需要密切跟踪其景气变化，如果行业景气超

26、过了此前投资者的预期，则可继续持有该行业股票，但如果仅是符合或者低于此前投资者的预期，则需要果断减仓。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-16 第 7 页,Table_Header2,行业比较“流言终结者”系列报告（一）五、还须关注行业指数本身的季节性特征有很多行业的景气并没有淡旺季之分，但这些行业的股票表现在股市中却存在一定的季节性有的月份获得超额收益的概率很大，有的月份获得超额收益的概率很小。对于产生这种季节性的原因，我们目前仍无法对所有行业给出非常合理的解释，但是那些月度和季度超额收益概率在80%以上和20%以下的行业，我们认为还是应该引起投资者足够的重视（表

27、3-6）。5.1：各季度和各月获得超额收益概率最大的行业表3：各季度获得超额收益概率最大的行业,二级行业,概率,二级行业,概率,二级行业,概率,二级行业,概率,二级行业,概率,一季度二季度三季度四季度,交运设备服务保险景点水务,83%100%100%83%,建筑材料金属制品石油化工医疗服务,83%75%92%80%,仪器仪表电力饮料制造金属制品,83%75%83%75%,医疗服务石油化工包装印刷通信运营,75%67%83%75%,酒店中药石油开采其他电子,75%67%80%75%,资料来源：WIND，广发证券发展研究中心注：概率在 80%以上的行业用加粗字体显示表4：各月份获得超额收益概率最大

28、的行业,二级行业,概率,二级行业,概率,二级行业,概率,二级行业,概率,二级行业,概率,1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月,金属制品医疗服务酒店保险仪器仪表金属制品仪器仪表景点金属非金属新材料保险医疗服务其他电子,100%100%75%80%83%100%75%83%75%80%100%75%,视听器材农业综合景点零售畜禽养殖保险金属制品酒店汽车整车采掘服务网络服务金属制品,83%92%75%75%75%80%75%83%75%70%92%75%,传媒建筑材料交运设备服务电力食品加工制造饮料制造景点零售铁路运输通信运营光学光电子燃气,83%92%67%67%75%75%75

29、%83%75%67%92%75%,交运设备服务物流纺织制造中药建筑材料机场钢铁医疗服务石油开采医疗服务景点采掘服务,75%83%67%67%75%67%75%80%70%60%83%70%,通信设备有色金属冶炼与加工化学制品煤炭开采电气设备港口包装印刷电子制造通信设备航运金属制品通信运营,75%83%67%67%75%67%75%75%67%58%75%67%,资料来源：WIND，广发证券发展研究中心注：概率在 80%以上的行业用加粗字体显示Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-16 第 8 页,Table_Header2,行业比较“流言终结者”系列报告（一）5.2：

30、各季度和各月获得超额收益概率最小的行业表5：各季度获得超额收益概率最小的行业,二级行业,概率,二级行业,概率,二级行业,概率,二级行业,概率,二级行业,概率,一季度二季度三季度四季度,保险农产品加工视听器材铁路运输,20%8%17%17%,渔业通信设备环保工程及服务服装家纺,42%17%25%17%,其他电子半导体农产品加工保险,42%17%25%20%,通信运营电子制造高速公路多元金融,42%25%25%25%,电子制造园区开发建筑装饰酒店,42%25%25%25%,资料来源：WIND，广发证券发展研究中心注：概率在 20%以下的行业用加粗字体显示表6：各月获得超额收益概率最小的行业,二级行

31、业,概率,二级行业,概率,二级行业,概率,二级行业,概率,二级行业,概率,1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月,保险通信运营通信运营金属制品航空运输农产品加工医药商业园区开发医疗服务仪器仪表保险多元金融,20%17%8%0%17%8%25%17%0%8%0%8%,燃气银行动物保健通信设备航运金属非金属新材料林业钢铁交运设备服务铁路运输航运综合,36%17%17%17%17%17%25%17%17%17%17%17%,多元金融保险医药商业半导体保险交运设备服务视听器材金属制品高速公路餐饮采掘服务畜禽养殖,42%20%17%17%20%17%25%25%17%17%30%17%,

32、石油化工采掘服务种植业建筑装饰高速公路动物保健电力港口水务家用轻工煤炭开采服装家纺,42%40%25%17%25%17%25%25%17%17%33%17%,餐饮证券农业综合网络服务房地产开发酒店铁路运输煤炭开采视听器材酒店银行交运设备服务,42%42%25%25%25%17%33%25%25%17%33%25%,资料来源：WIND，广发证券发展研究中心注：概率在 20%以下的行业用加粗字体显示Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-16 第 9 页,Table_Report,Table_Header2,地址,Table_Disclaimer,行业比较“流言终结者”系列

33、报告（一）广发投资策略研究小组林鲁东，分析师，中山大学岭南学院金融学博士，2009 年进入广发证券发展研究中心。Table_AuthorSummary张海波，分析师，厦门大学金融工程硕士，2008 年进入广发证券发展研究中心。陈杰，分析师，华东师范大学经济学硕士，3 年策略研究经验，2012 年加入广发证券发展研究中心。向玲瑶，研究助理，中央财经大学经济学硕士，2011 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：，020-87555888-8086。相关研究报告,配置“过渡性”行业2012 年 8 月行业比较月报消费强弩之末，周期仍未触底A 股 2012 年中报前瞻价格驱动周期，Q3 毛利触底：2

34、012 年下半年行业比较报告周期终归来：广发策略 6 月行业比较报告重拾估值利器！A 股估值中枢探讨及广发全动态估值体系介绍广发证券公司投资评级说明买入（Buy）预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10以上。持有（Hold）预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出（Sell）预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10以上。广发证券行业投资评级说明买入（Buy）预期未来 12 个月内，行业指数优于大盘 10以上。持有（Hold）预期未来 12 个月内，行业指数相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出（Sell）预期未来 12 个月内，行业指数弱于大盘

35、 10以上。,陈杰陈杰林鲁东林鲁东林鲁东,2012-08-022012-07-302012-06-172012-05-282012-05-17,Table_Address,广州市,深圳市,北京市,上海市,广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼,深圳市福田区民田路 178号华融大厦 9 楼,北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层,上海市浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 17 楼,邮政编码,510075,518026,100045,200120,客服邮箱服务热线,020-87555888-8612,免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客

36、户，不对外公开发布。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-16 第 10 页,