新兴铸管(000778)中报点评：上半年钢铁盈利能力下降、铸管上升_2季度下滑源于费用增加和存货减值-2012-08-21.ppt

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1、评级,分析师：刘元瑞,市场表现对比图（近,8%,0%,-16%,-24%,-8%,-32%,-40%,相关研究,Table_MainInfo,研究报告,2012-8-21,新兴铸管（000778）,公司报告(点评报告)推荐,维持,上半年钢铁盈利能力下降、铸管上升，2 季度下滑源于费用增加和存货减值,Table_Author(8621)执业证书编号:S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621)Table_QuotePic12 个月）,报告要点事件描述新兴铸管发布 2012 年中报，报告期内公司实现营业收入 308.50

2、 亿元，同比增长 14.30%；营业成本 289.78 亿元，同比增长 17.04%；实现归属于母公司净利润 6.82 亿元，同比下降 15.6%；实现 EPS 为 0.36 元。其中，2 季度公司实现营业收入 163.16 亿元，同比增长 20.09%；营业成本153.32 亿元，同比增长 24.28%。实现归属于母公司净利润为 3.22 亿元，同比下降 22.65%；2 季度实现 EPS0.17 元，1 季度 EPS 为 0.19 元。公司同时发布公告，公司与加拿大 AEI 公司在北京签署了关于 Tuktu 项目合作之框架协议，双方同意按照协议约定共同开发 AEI 所持有的位于加拿大Nun

3、avut 地区麦尔维尔半岛的 Tuktu 矿山项目。事件评论,2011/816%,2011/11,2012/2,2012/5,贸易业务带动 2 季度营业收入环比有所增长。产量方面，受需求回落影响，2,季度公司球墨铸管产量 34.94 万吨环比小幅下降。钢材产量 149.53 万吨环比增长则受益于新疆金特新增产能和铸管新疆一期 100 万吨新投产能的不断释放。在钢材价格持续下跌的情况下，预计钢材业务的收入增长幅度应该不大，,新兴铸管,沪深300,钢铁,贸易业务收入贡献了主要的环比增量。,资料来源：WindTable_Doc投资设立铸管沙特等子公司，积极拓展海外市场与上游资源2012/7/13公开

4、增发推进新疆项目，短期摊薄无碍长期战略布局2012/5/17收入回升毛利率持平 1 季度环比改善2012/4/20请阅读最后评级说明和重要声明,2 季度毛利率基本持平，净利润环比小幅下降。闭口合同的特点使得铸管产品毛利率在矿价持续下跌的情况下同比明显改善。2 季度公司毛利率为 6.03%，环比 1 季度的 6.11%基本持平，应该是毛利率较低的贸易收入占比上升所致。在毛利率基本持平的情况下，收入增长依然带来公司毛利润环比增加，但是三项费用与资产减值损失的上升反而导致 2 季度公司净利润环比出现小幅下降。费用上升，产成品存货上升，现金流量净额环比改善。2 季度财务费用上升是三费增加的主要原因，这

5、与公司持续上升的负债率不无关系。值得注意的是，公司存货虽然环比 1 季度末并无增长，但公司在 1 季报中表示，上升的存货主要是新疆项目投扩产的备货所致，而中报却显示，产成品存货由年初的 21.36亿上升至 33.43 亿，且产成品库存上升是因为钢铁产品出货不畅所致。积极布局新疆，努力进行产业链的延伸。公司“十二五”期间最重要的两大战略目标，一是战略布局新疆，一是积极进行产业链的上下游延伸。在努力向上游资源扩张的同时，公司还在积极的布局深加工项目。预计公司 2012、2013年 EPS 分别为 0.77 元和 0.85 元，维持“推荐”评级。1/17,公司报告(点评报告)2012 年中报产量信息

6、上半年公司铸管及配套管件完成产量 73.52 万吨，同比下降 4.06%；完成铁、钢坯、钢材的产量分别为 369.70 万吨、305.09 万吨、287.41 万吨，同比增长分别为 27.85%、24.71%、21.31%；完成钢格板产量 3.33 万吨，同比减少 10.83%；完成发电量 3.53亿度，同比增长 27.67%；贸易收入 1,610,539.46 万元，同比增长 31.17%。贸易业务带动 2 季度营业收入环比有所增长2 季度公司实现营业收入 163.16 亿元，同比增长 20.09%，1 季度同比增速 8.43%；营业成本 153.32 亿元，同比增长 24.28%，1 季度

7、同比增速为 9.85%。图 1：2 季度营业收入与营业成本同比均有所增长,180160140120100806040,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,营业收入,营业成本,营业收入同比增长,营业成本同比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部环比来看，2 季度营业收入环比增长 12.26%，1 季度环比增速为 10.83%；营业成本环比增长 12.36%，1 季度环比增速 10.81%。图 2：2 季度营业收入与

8、营业成本环比均有所增长,180160140120100806040,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,营业收入,营业成本,营业收入环比增长,营业成本环比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部产量方面，受需求回落影响，2 季度公司球墨铸管产量环比持续下降。钢材产量环比增长则受益于新疆金特新增产能和铸管新疆一期 100 万吨新投产能的不断释放。,请阅读最后评级说明和重要声明,2/17,May-11,Nov-11,May

9、-12,Jun-11,Oct-11,Jan-12,Sep-11,Dec-11,Feb-12,Mar-12,Aug-11,Jun-12,Apr-11,Jul-11,Apr-12,-2%,公司报告(点评报告)表 3：2 季度公司球墨铸管产量环比小幅下降，钢材产量环比有所增长,时期2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q2,球墨铸管28.7135.9935.5735.8333.1538.1438.0935.6236.9739.6734.8739.4938.5834.94,铸管

10、环比增长-11.63%25.36%-1.17%0.73%-7.48%15.05%-0.13%-6.48%3.79%7.30%-12.10%13.25%-2.30%-9.43%,钢材,67.7667.3779.3375.4899.71102.04108.94108.72115.39121.53124.27120.43137.88149.53,钢材环比增长20.10%-0.58%17.75%-4.85%32.10%2.34%6.76%-0.20%6.14%5.32%2.25%-3.09%14.49%8.45%,钢格板,1.81.361.21.021.31.451.41.461.722.022.11

11、1.881.761.57,钢格板环比增长7.78%-24.44%-11.76%-15.00%27.45%11.54%-3.45%4.29%17.81%17.44%4.46%-10.90%-6.38%-10.80%,资料来源：公司资料，长江证券研究部价格方面，2 季度国内市场长材价格环比小幅下跌。由此来看，公司营业收入环比增长的原因有：1、钢铁产能的继续释放和钢材产销量的增长带动了钢铁业务的增长；2、公司贸易收入贡献了主要的环比增量。图 1：2 季度国内市场长材价格 4 月小幅上涨，5、6 月有所下跌,210,4%,205200195,2.50%2.86%,-0.65%,1.90%,1.91%,

12、0.88%,2%0%,190185,0.07%,-1.88%,-2.58%,-1.00%,-1.43%,-2.22%,180,-2.28%,-3.01%,175170165160,-6.85%,-4%-6%-8%,请阅读最后评级说明和重要声明,国内市场长材月度均价资料来源：Mysteel,长江证券研究部图 2：2 季度国内市场长材价格环比小幅下跌,均价环比,3/17,公司报告(点评报告),220,15%,200180,7.95%,8.90%,10.45%,5.57%,10%5%,160140120100,-3.77%,2.62%,1.01%,-9.37%,-3.95%,0%-1.33%-5%-

13、10%-15%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,季度长材价格,季度环比,资料来源：Mysteel,长江证券研究部成本方面，公司 2 季度营业成本环比增幅与收入基本持平，这与历年来公司收入与成本的同步变化的经验较为一致。图 3：2 季度国内市场矿石价格环比有所下跌,210,30%,190,26.12%,23.87%,25%,20%,170150,15.64%,7.38%,-4.47%,15%10%5%,130,-0.66%,1.87%,-3.18%,0%,1109070,-7.63%,-1

14、4.84%,-5%-10%-15%-20%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,国内市场矿石季度均价,季度环比,资料来源：Mysteel,长江证券研究部2 季度毛利率基本持平，净利润环比小幅下降盈利能力方面，上半年公司工业产品综合毛利率同比有所下降。分产品来看，在行业持续低迷的情况下，公司钢材产品毛利率同比有所下降；铸管产品方面，闭口合同的经营模式使得公司铸管产品毛利率与矿价表现出明显的负相关性，在矿价持续下跌的情况下，公司铸管毛利率同比有所上升。表 4：上半年公司钢材产品毛利率同比有所下降

15、，铸管产品毛利率有所上升,分行业或分产品,营业收入,营业成本,毛利率,营业收入同比 营业成本同比,毛利率同比,工业产品,306.76,288.12,6.08%,14.18%,16.91%,-2.19%,分产品,钢材铸管贸易及其他,110.1332.26164.37,99.7025.35163.07,9.47%21.44%0.79%,7.75%-15.22%28.02%,13.70%-21.22%28.81%,-4.75%5.98%-0.61%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,4/17,2005Z,2006Z,2007Z,2008Z,2009Z,201

16、0Z,2011Z,2005N,2006N,2007N,2008N,2009N,2010N,2011N,2008Q4,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Z,2012Q2,公司报告(点评报告)表 5：公司主要产品毛利率统计,分产品,钢铁产品,铸管产品,其他产品,日期2008H12008H22009H12009H22010H12010H22011H12011H22012H1,毛利率10.86%5.39%10.35%12.25%14.21%14.2

17、5%14.21%10.97%9.47%,收入构成60.39%57.30%38.19%40.83%42.08%43.01%38.05%39.48%35.70%,毛利率17.96%18.96%25.83%23.15%12.33%14.39%15.46%16.48%21.44%,收入构成29.67%32.68%26.57%24.65%16.64%22.45%14.16%14.68%10.46%,毛利率0.75%-2.93%2.54%1.50%0.61%0.66%1.40%1.93%0.79%,收入构成6.61%7.19%33.34%33.27%40.56%34.54%47.79%45.84%53.2

18、8%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部图 6：公司铸管产品毛利率与矿价价格负相关,35302520151050,铸管产品,矿石价格,250200150100500,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部季度毛利率方面，2 季度公司毛利率为 6.03%，环比 1 季度的 6.11%基本持平。铸管产品毛利率可能有所改善，但毛利率较低的贸易收入占比提升和钢铁产品毛利率下降，公司综合毛利率并未出现改善也在情理之中。图 4：2 季度公司综合毛利率环比小幅下降16%14%12%10%,8%6%,6.11%,请阅读最后评级说明和重要声明,4%2%0%,6.09%,6.03%5/17,公司报

19、告(点评报告)资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从简化利润表来看，虽然 2 季度毛利率基本持平，但收入增长依然带来公司毛利润环比持续改善，不过三项费用与资产减值损失的上升反而导致 2 季度公司净利润环比出现小幅下降。表 7：营业收入环比增长带动毛利润环比改善，三项费用与资产减值损失上升导致净利润下降,新兴铸管利润简表营业收入毛利率毛利润三项费用率销售费用管理费用财务费用期间费用营业税金及附加资产减值损失投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用少数股东权益归属于母公司净利润净利率存货最新股本每股收益,10Q298.808.16%8.063.72%2.081.040.563

20、.680.10-0.120.064.450.100.014.540.230.443.864.36%31.2019.170.20,10Q3100.718.10%8.163.75%2.221.110.453.780.210.130.054.090.430.014.510.770.473.273.72%29.9719.170.17,10Q492.2812.26%11.315.28%2.491.760.634.870.260.050.344.260.230.014.49-0.360.833.214.36%39.5819.170.17,11Q1134.047.33%9.823.21%2.301.350.

21、654.300.100.070.005.350.190.015.541.080.543.922.92%36.2119.170.20,11Q2135.879.20%12.514.19%2.831.631.245.700.310.260.086.320.090.016.391.370.864.173.07%35.9819.170.22,11Q3124.239.26%11.504.53%2.591.881.165.620.250.040.115.690.060.035.731.310.923.502.81%41.1019.170.18,11Q4131.136.09%7.993.91%2.241.85

22、1.045.130.210.160.112.611.790.034.370.720.583.072.34%46.7019.170.16,12Q1145.346.11%8.882.98%2.341.370.624.330.210.050.785.080.520.035.561.020.943.602.48%61.5619.170.19,12Q2163.166.03%9.843.28%2.411.481.465.350.200.570.894.610.440.005.051.030.803.221.98%61.6019.170.17,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部费用上升，存货持平，

23、现金流量净额环比改善费用方面，2 季度公司费用总额为 5.35 亿元，环比 1 季度的 4.33 亿元有所上升。从分项费用来看，各项费用均有所上升，其中财务费用上升幅度较大。图 5：2 季度公司费用总额环比有所上升,请阅读最后评级说明和重要声明,6/17,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,公司报告(点评报告),6.0,5.70,5.62,5.55.0,4.87,5.13,5.35,4.5,4.16,4.30,4.33,4.03.5,3

24、.38,3.21,3.74,3.68,3.78,2.983.02.52.0资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从费用率来看，2 季度公司销售费用率、管理费用率环比均有所下降，财务费用率有所上升。表 8：2 季度公司销售费用率、管理费用率环比下降，财务费用率环比上升,季度费用统计,销售费用率新兴铸管 行业均值,管理费用率新兴铸管 行业均值,财务费用率新兴铸管 行业均值,三项费用率新兴铸管 行业均值,2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q1,4.07%3.05%2.62%3.

25、69%2.71%2.11%2.20%3.24%1.72%2.08%2.08%1.71%1.61%,1.21%1.23%1.24%1.25%1.22%1.18%1.18%1.21%1.07%1.06%1.07%1.15%1.16%,1.35%1.43%1.06%3.77%1.23%1.05%1.10%2.29%1.01%1.20%1.51%1.41%0.94%,3.30%3.55%3.49%3.41%2.76%2.77%2.77%2.93%2.65%2.66%2.77%3.18%2.83%,0.51%0.30%0.28%0.46%0.49%0.57%0.45%0.82%0.48%0.91%0.9

26、3%0.79%0.43%,1.64%1.63%1.54%1.44%1.30%1.25%1.19%1.23%1.30%1.21%1.20%1.31%1.72%,5.94%4.78%3.96%7.92%4.43%3.72%3.75%6.35%3.21%4.19%4.53%3.91%2.98%,6.15%6.42%6.28%6.10%5.28%5.20%5.14%5.38%5.01%4.93%5.04%5.64%5.71%,2012Q2,1.47%,0.91%,0.89%,3.28%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部存货方面，2 季度末公司存货为 61.60 亿元，环比 1 季度末的 6

27、1.56 亿元基本持平。图 6：2 季度公司存货环比基本持平,请阅读最后评级说明和重要声明,7/17,2009Q3,2010Q1,2010Q3,2011Q1,2011Q3,2012Q1,2012Q2,2010Z,2009N,2010N,2011Z,2011N,公司报告(点评报告)70,65605550,46.70,61.56,61.60,4540,39.58,36.21,35.98,41.10,353025,21.35,23.70,30.28,31.20,29.97,2015资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部分品种存货来看，相对年初，原材料、库存商品等各项存货账面价值均有所上升；占比

28、方面，原材料、在产品、周转材料占比有所下降，库存商品、自制半成品占比有所上升。表 9：期末公司库存商品账面价值上升幅度较大,项目原材料在产品库存商品周转材料自制半成品合计,账面余额21.790.7634.021.264.4162.23,年中金额跌价准备0.040.580.63,账面价值21.740.7633.431.264.4161.60,账面余额20.200.7021.981.223.2647.36,年初金额跌价准备0.040.620.67,账面价值20.160.7021.361.223.2646.70,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部表 10：库存品种占比统计情况,项目原材料在

29、产品库存商品周转材料自制半成品合计,年中账面价值21.740.7633.431.264.4161.60,年中占比35.29%1.23%54.27%2.04%7.16%100.00%,年初账面价值20.160.7021.361.223.2646.70,年初占比43.17%1.49%45.74%2.62%6.98%100.00%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部另外，报告期内公司计提了 367 万元的库存商品存货跌价准备。表 11：存货跌价准备明细,项目（万元）,期初金额,本期增加,转回,本期减少,转销,期末余额,原材料,437,437,请阅读最后评级说明和重要声明,库存商品合 计,6

30、2146651,367367,8/17,58476285,0,93%,90%,82%,80%,-10,-5,公司报告(点评报告)资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部2 季度公司经营活动产生的现金流量净额为 7.70 亿元，环比 1 季度的-10.81 亿元大幅改善，主要是销售商品取得现金增加所致。图 7：2 季度公司经营活动产生的现金流量净额环大幅改善,15,160%,105,144%,149%,150%140%130%,120%,111%,110%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q

31、4 2012Q1 2012Q2100%95%95%87%88%84%78%,-15,75%,70%60%,经营活动产生的现金流量净额,销售取得现金占营收比重,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部推进与 AEI 公司合作，加强公司资源掌控能力公司同时发布公告，公司与加拿大 AEI 公司在北京签署了关于 Tuktu 项目合作之框架协议，双方同意按照协议约定共同开发 AEI 所持有的位于加拿大 Nunavut 地区麦尔维尔半岛的 Tuktu 矿山项目：本次公司合作 AEI 持有位于加拿大 Nunavut 地区麦尔维尔半岛的 Tuktu 矿山，AEI在 Tuktu1 区发现推断级别资源量 4.

32、65 亿吨磁铁矿；于 Tuktu2 区块发现 DSO（直运铁矿石）矿；公司首期投入 500 万加元，AEI 公司承诺将该笔资金专项用于完成 Tuktu2 区域的填图及地球物理工作，以测出出该区域 DSO 的推断资源量，工作期限为两个月；公司将根据 AEI 公司提供的工作成果决定是否进行第二期的 500 万投资，AEI 承诺将该 500 万加元用于完成 Tuktu2 区域的 PFS，使 Tuktu2 区资源量级别升级为控制级别；公司根据第二期工作结果决定是否进行第三期投资 1000 万加元，AEI 公司承诺该1000 万加元必须用于完成 Tuktu2 区域 DSO 项目的银行级可行性研究（DFS

33、）以及试验矿相关前期工作，以使 Tuktu2 区资源量级别升级为探明级别；对于以上投资，公司有权决定以认购 AEI 发行的可转换债券，或直接采取与 AEI公司共同成立项目公司的方式进行投入。图 8：公司本次与 AEI 合作出资方式及用途,请阅读最后评级说明和重要声明,9/17,公司报告(点评报告)资料来源：公司资料,长江证券研究部另外，公司需在 AEI 提交 Tuktu 2 区域 DFS 报告后 20 天内决定是否就 Tuktu 项目与AEI 组建项目公司。如果公司与 AEI 公司组建项目公司，AEI 负责将 Tuktu2 区域的土地权利、矿业权利及 AEI 公司持有的，开发 Tuktu 项目

34、所需要的全部权利及/或资产作为股权投资，置入项目公司。项目公司股权比例如下：当 Tuktu2 的 DSO 矿石探明储量为 3500-4500 万吨时，公司 2000 万的出资额为股权分配基础，确认公司与 AEI 各持股 50%；当探明储量为 3000-3500 万吨时，公司持股 60%；当探明储量在 4500 万吨以上时，公司持股 40%；当探明储量在 3000 万吨以下时，双方另行协商。表 12：不同情况下公司持有项目公司股权情况,Tuktu2区 DSO3000万吨-3500万吨3500万吨-4500万吨4500万吨以上,本公司2000万加对应股权比例60%50%40%,资料来源：公司资料，

35、长江证券研究部本次与 AEI 公司合作勘探开发 Tuktu 矿山项目，可以进一步增强公司的资源掌控量，同时也体现了公司积极向产业链上游扩展的战略，有利于提升公司钢铁产业链的核心竞争力。主业短期盈利维持高位，长期产能进一步扩张公司现有主营业务主要包括约 500 万吨长材、180 万吨球墨铸铁管产能。铸管产品合计产能约 179 万吨，长期增量将来自三山工业园 60 万吨项目与金特钢铁的铸管项目：公司在芜湖三山工业园新增 60 万吨国际新标准生产的新型铸管，用以替代芜湖新兴现有的 50 万吨铸管能力，这将部分增加公司现有的铸管能力。目前该项目正在稳步推进，预计今年开始可陆续释放部分产量；,请阅读最后

36、评级说明和重要声明,10/17,40,20,11,3,在,公司报告(点评报告)金特钢铁一期铸管项目 10 万吨已于 2011 年 6 月投产，报告期内生产大口径铸管0.87 万吨，后期计划可能扩大到 20 万吨左右，2012 年产量也有部分自然增长的空间。表 13：公司球墨铸铁管产能约为 179 万吨，后期可达到约 250 万吨,球墨铸铁管产能统计新兴铸管本部,控股比例100%,产能情况（万吨）71,具体规格,1 铸管（河北新兴）2 铸管3 铸管新兴铸管国际发展,100%,300-1000mm80-300mm1100-2600mm,黄石新兴芜湖新兴铸管四川川建管道桃江新兴管件三山工业园金特钢铁

37、合计,60%100%55%100%100%48%,20（后期至 40）50156010（后期至 20）179（249）,100-1600mm80-2000mm100-1600mm80-2200mm新国际标准,资料来源：公司资料，长江证券研究部因产品性质的特殊，公司的部分项目为与政府合作，这使得公司铸管产品单位盈利一直都较为稳定。在原材料价格大幅上升的情况下，2011 年盈利能力的略有回升主要源于调整铸管产品订单生产结构。简单测算来看，2012 年铸管单品盈利提升且产量有所扩张的情况下，预计可贡献 EPS为 0.32 元。表 14：球墨铸管吨钢收入与成本下滑幅度较大可能源于销量不及产量所致,球墨

38、铸铁管盈利预测2003N2004N2005N2006N2007N2008N2009N2010Z2010N2011Z2011N2012Z,产量65.3083.5182.0184.04104.90125.99136.1071.29152.0276.64151.0073.52,营业收入22.7331.9333.3732.7839.7667.1662.0830.4866.4238.0675.2832.26,营业成本16.2723.2525.3724.0231.7954.4247.7126.7257.4932.1763.2625.35,吨钢收入3,4813,8234,0693,9013,7905,331

39、4,5614,2754,3694,9654,9854,388,吨钢成本2,4922,7843,0942,8583,0314,3193,5063,7483,7824,1984,1903,447,吨钢毛利9891,0399751,0427601,0111,056527587767796941,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部表 15：球墨铸管盈利预测，预计 2012 年可贡献 EPS 约为 0.32 元,球墨铸铁管盈利预测,2009A,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,请阅读最后评级说明和重要声明,11/17,公司报告(点评报告),产品年产量（万吨）价格（元）

40、价格同比收入（亿元）成本（亿元）毛利率毛利（亿元）吨管毛利费用率税前净利所得税率吨管净利税后净利EPS（元）,1364,56162.0347.7123.15%14.371,0568.17%9.3022%5347.260.38,1524,369-4.21%66.4157.4913.43%8.925877.03%4.2512%2463.740.20,1465,15618.02%75.2863.2615.96%12.028236.35%7.2420.33%3955.770.30,1605,050-2.06%80.8067.3116.70%13.498436.50%8.2425%3866.180.32

41、,1704,900-2.97%83.3069.9716.00%13.337846.50%7.9125%3495.940.31,1805,0002.04%90.0074.7017.00%15.308506.50%9.4525%3947.090.37,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部钢铁主业方面，公司基本以长材为主，现有产能基本达到满产，2012 年增量一方面来自现有产能的进一步释放，另一方面来自铸管新疆一期项目投产后的产能释放：根据媒体报道，新疆和静特钢项目已经累计完成投资 36 亿元，一期工程 100 万吨钢铁项目包括年产 60 万吨球团项目、1080 立高炉、120 吨转炉、70

42、 万吨线材生产线等，铁钢轧主要工序于 2011 年底陆续投入试生产。表 16：公司目前钢铁产能 490 万吨，铸管新疆项目投产后，远期有望达到接近 800 万吨,钢铁产能分布新兴铸管本部芜湖新兴铸管新疆金特铸管新疆合计产能,股权比例100%100%48%82.84%,产品规格螺纹钢 2 条线 180 万吨，高线 60-70 万吨优特钢、螺纹钢高强度建材，线棒材线材、棒材、型材、铸管、无缝管、板材等,产能铁水 320 万吨（1*460 立+2*420 立+1*308 立+1*580 立），240 万吨钢，220-230 万吨钢材铁水 140 万吨（1*360 立+2*250 立），120 万吨材

43、150 万吨（2010 年预计生产 90 万吨）100 万吨（一期计划 2012 年可投产）200 万吨（2015 年建设完工）790 万吨,资料来源：公司资料，长江证券研究部结合过去数据进行简单测算来看，由于存在产量扩张与结构调整，公司钢铁业务的业绩贡献有望逐步提升。简单预计 2012 年有望贡献 EPS 约 0.49 元。表 17：2012-2014 年钢铁业务的业绩贡献预测，预计 2012 年贡献 EPS 为 0.49 元,钢铁产品盈利预测产品年产量（万吨）产量增量假设价格（万元）,2009A289.943,547,2010A419.41129.473,817,2011A481.6262

44、.214,201,2012E626144.384,000,2013E650243,950,2014E700503,900,请阅读最后评级说明和重要声明,12/17,公司报告(点评报告),同比增幅,7.61%,10.07%,-4.79%,-1.25%,-1.27%,收入（亿元）成本（亿元）毛利率毛利（亿元）费用率税前净利所得税率税后净利EPS（元）,102.8490.2412.25%12.68.17%4.222%3.270.17,160.09137.3114.23%22.787.03%11.5312%10.090.53,202.35176.8412.61%25.516.35%12.6720.33

45、%10.090.53,250.4221.6011.50%28.806.50%12.5225%9.390.49,256.75225.9412.00%30.816.50%14.1225%10.590.55,273240.2412.00%32.766.50%15.0225%11.260.59,资料来源：公司资料，长江证券研究部积极布局新疆，努力进行产业链的延伸公司“十二五”期间最重要的两大战略目标，一是战略布局新疆，一是积极进行产业链的上下游延伸。图 9：公司积极战略布局新疆，目前新疆地区的钢铁及资源业务布局如下战略布局新疆，受益区域规划,48%金特钢铁,67%铸管新疆,30%祥和矿业,40%新疆资

46、源,33%资料来源：公司资料,长江证券研究部图 10：公司积极布局新疆是“十二五”期间重要战略目标之一资料来源：公司资料,长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,13/17,公司报告(点评报告)而在努力向上游资源扩张的同时，公司还在积极的布局深加工项目，未来深加工项目的逐步释放将成为继资源之外的第二大业绩增量。5 万吨金属复合管：主体设备已经到货，目前正在安装调试阶段，预计年内设备可调试完毕，将于 2012 年投产；3.6 万吨径向锻造项目：2010 年底投产，2012 年计划可释放 3.3 万吨产量；8 万吨精密锻造项目：项目进展按照之前计划进度稳步推进，预计可于 2012 年投产；三

47、山工业园年产 15 万吨大型铸锻件项目：单件铸锻件最大重量可超过 200 吨，目前该项目基本土建以及供电供水系统已经完工，部分主体生产线如锻件车间等设备已订货并陆续到货和展开安装施工；重组三洲精密管，设立新兴特管：公司与三周特管通过资产重组进行全面合作，共同发展高等级特种钢管与精密钢管，包括双金属复合钢管、各类不锈钢管、高合金管及 U 型管等。该项目产品结构较为高端，部分产品可用于核电。项目计划投资 94400 万元，期末累计投入 14279 万元。报告期内，主要完成了冷轧冷拔和酸洗修磨厂房的主体结构部分施工，以及主体车间及生活辅助设施的地基处理。图 11：公司产品结构逐步趋于多元化，产业链上

48、下游延伸资料来源：公司资料,长江证券研究部维持“推荐”评级预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.77 元和 0.85 元，维持“推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,14/17,Table_Finance,收回现金,所有者权益,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收

49、入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,525284834641828.0%870.2%9961.9%6701.3%4080.8%5303019973.8%20522024.2%44817551464.92900.76,584535408143727.5%970.2%11111.9%7461.3%4310.7%270019603.4%019603.4%49014701469.700.77,593435461247318.0%980.2%11281.9%7571.3%5610.9%40021833.7%021833.7%54616371637.500.85,61

50、6515653451178.3%1020.2%11711.9%7871.3%5370.9%100025094.1%025094.1%62718821881.800.98,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,44950173246701828111763538011860128385613310132432717447956002089307-3597921290823