卫星石化(002648)季报点评:拐点已现_景气可期-2012-10-26.ppt
《卫星石化(002648)季报点评:拐点已现_景气可期-2012-10-26.ppt》由会员分享,可在线阅读,更多相关《卫星石化(002648)季报点评:拐点已现_景气可期-2012-10-26.ppt(23页珍藏版)》请在三一办公上搜索。
1、ReportType,T_ReportAbstract,告,68%,51%,33%,-2%,-20%,T_YieldInfo,首次评级,公司深度分析/证券研究报拐点已现,景气可期公司深度分析,卫星石化(002648),T_RankInfo评级:目标价格:,基础化工/化工增持-A上次评级:21.00 元,期限:,3 个月 上次预测:,报告关键点:三季报业绩符合预期,现价(2012 年 10 月 24 日):20.78 元报告日期:2012-10-25,日本触媒装臵爆炸或推动丙烯酸价格上扬双轮驱动护航丙烯酸需求增长首次覆盖给予增持-A评级,T_MarketInfo总市值(百万元)流通市值(百万元)
2、总股本(百万股),8,312.002,078.00400.00,报告摘要:三季报业绩符合预期:公司前三季度实现营业收入23.6亿元,归属于母公司净利润2.9亿元,同比下滑43%,符合预期。同时受益于近期丙烯酸价格的上涨,公司预计全年归属于母公司净利润变动区间为3.8亿元至4.7亿元,折合每股收益约0.95元-1.18元。日本触媒装臵爆炸或推动丙烯酸价格上扬:9月29日,日本触媒公司位于神户附近姬路市的SAP厂的丙烯酸储罐发生爆炸并引发大火。该工厂的丙烯酸和SAP产能别为46万吨和32万吨,分别占全球产能的8.6%和20%,日本媒体则预计停产时间长达6个月。近期丙烯酸价格涨幅较大,卫星石化报价已
3、由月初的12500元/吨上调至16000元/吨。,流通股本(百万股)12 个月最低/最高十大流通股东(%)股东户数12 个月股价表现T_Graph,100.0013.96/61.37 元4.80%24,895,双轮驱动护航丙烯酸需求增长:SAP和丙烯酸酯是两大下游需求领域。SAP主要用于生产卫生用品。对比中外SAP需求结构,差异主要体现在中国成人失禁用品和婴儿尿布对SAP用量过低。随着人均收入的提高、消费观念的升级和老龄化社,15%,会的到来,SAP行业将迎来跨越式的发展。丙烯酸酯聚合物应用广泛,其消费主要集中在涂料、胶粘剂、纺织化纤三类行业。随着新屋开工面积数据的环比改,12/11,03/1
4、2卫星石化,06/12,09/12沪深300,善,丙烯酸酯需求在逐步好转。上半年丙烯酸经历了较大跌幅,行业内几乎成本定价,处于历史最低水平。由于行业集中度较高,厂商拉涨意愿强烈。因此,我们预期四季度丙烯酸价格能有所好转。缀珠成链,突显公司价值:公司同时向上下游拓展产业链。随着公司规划产能,%相对收益绝对收益,一个月39.3343.49,三个月37.9135.04,十二个月29.4619.02,陆续投产,公司将拥有48万吨的丙烯酸总产能和45万吨丙烯酸酯总产能。在丙,烯酸及酯上游丙烯行业,公司将拥有总计105万吨的产能;在下游丙烯酸及酯衍生品领域,公司也有3万吨SAP产能及11万吨高分子乳液的生
5、产能力,这一全产业链的布局将帮助公司更加有效的发挥范围经济、抵御风险。给予增持-A评级:由于PDH在国内属于新技术,业绩贡献时间点存在不确定性,我们暂不做盈利预测。我们预期公司2012年,2013年,2014年每股收益分别为1.06元,1.19元,1.30元,看好公司产业链一体化带来的长期竞争优势,给予增持-A评级,3个月目标价21元。,T_Analyst刘军021-68766167执业证书编号谭志勇021-68765172执业证书编号贾鹏021-68765906执业证书编号,首席行业分析师S1450511020010行业分析师S1450511020017行业分析师S1450512080005
6、,风险提示:行业新增产能投产导致行业景气度下行;触媒复工速度高于预期;,T_CONTACTnalyst,PDH进度低于预期。T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要,(百万元),2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业收入Growth(%)净利润Growth(%)毛利率(%)净利润率(%)每股收益(元)每股净资产(元)市盈率市净率净资产收益率(%)ROIC(%)EV/EBITDA,1,633.171.3%305.8184.4%29.7%18.7%0.761.6127.212.947.5%66.0%9.3,3,247.998.9%629.7105.9%29.9%1
7、9.4%1.577.5813.22.720.8%66.4%6.0,2,954.9-9.0%424.0-32.7%25.1%14.4%1.067.9219.62.613.4%11.6%13.9,3,411.815.5%477.012.5%27.6%14.0%1.198.7517.42.413.6%18.4%14.7,4,313.626.4%520.69.1%27.8%12.1%1.309.6616.02.213.5%11.2%10.7,T_RelatedReport前期研究成果卫星石化:分享丙烯酸产业链盛宴2011-12-12,股息收益率 0.0%敬请阅读本报告正文后各项声明,1.8%,2.9%
8、,1.7%,1.9%,1,2012-01-04,2012-01-13,2012-01-30,2012-02-08,2012-02-17,2012-02-28,2012-03-08,2012-03-19,2012-03-29,2012-04-10,2012-04-19,2012-04-28,2012-05-10,2012-05-21,2012-05-30,2012-06-08,2012-07-05,2012-07-16,2012-07-25,2012-08-03,2012-08-14,2012-08-23,2012-09-03,2012-09-12,2012-09-21,2012-10-08,2
9、012-10-17,5,6,2,卫星石化(002648)1.日本触媒装臵爆炸或推动丙烯酸价格上扬截至 2011 年 12 月,全球粗丙烯酸(酯化级丙烯酸,CAA)的装臵产能达到了 537.9 万吨,较 2010 年的 515.6 万吨增长了 4.3%;全球通用丙烯酸酯(CAE)的装臵产能为 478.2万吨,同比增长 6.8%。通用丙烯酸酯的产能显著小于酯化级丙烯酸,这是因为越来越多的酯化级丙烯酸被用于生产高纯丙烯酸,用于生产通用丙烯酸酯的酯化级丙烯酸比例逐年减小。高纯丙烯酸主要用于超吸水性树脂(SAP)的生产。9 月 29 日,日本触媒公司位于神户附近姬路市的 SAP 厂的丙烯酸储罐发生爆炸并
10、引发大火。日本触媒公司对外表示,其在姬路市的 SAP 工厂现已停产。该工厂的丙烯酸和SAP 产能别为 46 万吨和 32 万吨,分别占全球产能的 8.6%和 20%。一般 SAP 的生产都是靠近原料生产地或公司自产丙烯酸作原料。单吨 SAP 约消耗高纯丙烯酸 0.82 吨。若姬路工厂 SAP 达产,约消耗高纯丙烯酸 26 万吨。那么姬路工厂每年可供出售的丙烯酸约为 20 万吨,占全球产能 4%,影响较为明显。,表 1,2011 年日本丙烯酸产能统计,企业名称出光石化三菱化学日本触媒大分化学,地区日本爱知县日本(三重县)日本(姬路)日本(大分县),产能 万吨1146,数据来源:化工信息周刊 安信
11、证券研究中心日本触媒公告估计生产线至少停产 1 个月以上,而部分日本媒体则预计停产时间也许长达 6 个月,这势必将引起下游尿不湿等一次性卫生用品供给紧张,进而拉动国际丙烯酸和 SAP 的价格上涨。近期丙烯酸价格涨幅较大,卫星石化报价已由月初的 12500元/吨上调至 16000 元/吨。图 1 近期丙烯酸价格大幅上扬 元/吨卫星石化出厂价170001600015000140001300012000110001000090008000,数据来源:隆众石化,安信证券研究中心,2.双轮驱动护航丙烯酸需求增长敬请阅读本报告正文后各项声明,图 3,3,公司深度分析丙烯酸是由一个乙烯基和一个羧基组成的有机
12、化合物,也是最简单的不饱和羧酸。它具有不饱和双键的特殊结构,相应产生了混溶、共聚、酯化等功能特点,被广泛用于合成高分子的齐聚和共聚物,是一种重要的基础有机原料。按照需求量增速的不同,我国丙烯酸的下游行业可以被分为两类,一类是需求波动性明显的丙烯酸酯,它作为丙烯酸的传统下游,占据了79.1%的消费比例;另一类是以高吸水性树脂(SAP)为代表的新兴下游。将粗丙烯酸加工提纯制成高纯丙烯酸后,就可用于生产高吸水性树脂SAP,虽然这一用途消耗的丙烯酸目前仅占国内总消费量10.6%,但增长迅速,潜力很大。图 2 2009 年我国丙烯酸消费结构,特种丙烯酸酯5%SAP,水处理3%,助洗剂2%,丙烯酸酯SAP
13、,11%特种丙烯酸酯,丙烯酸酯79%,水处理,助洗剂数据来源:卫星石化招股说明书 安信证券研究中心2009年,我国丙烯酸有79.1%直接用于生产丙烯酸酯,约10.6%用于SAP的生产。而同期发达国家丙烯酸消费结构则大相径庭,美国、欧洲、日本三国生产丙烯酸酯的丙烯酸仅占到总量的44%,而用来生产吸水性树脂SAP的丙烯酸则约为总量的40%。其中,美国和西欧生产SAP所消耗的丙烯酸分别占丙烯酸总消费量的35%和32%,而日本甚至高达65%以上。我国丙烯酸的产业结构是被现阶段国内消费水平决定的,但未来SAP在我国还有很大发展潜力。2009年美国、欧洲、日本三国合计丙烯酸消费结构,特种丙烯酸酯5%,洁水
14、剂7%SAP40%,洗涤助剂4%丙烯酸酯44%,丙烯酸酯SAP特种丙烯酸酯洁水剂,洗涤助剂数据来源:卫星石化招股说明书 安信证券研究中心之所以会产生消费结构上的巨大差别,是由我国和美国、欧洲、日本等发达国家的经济发展水平所决定的。SAP应用领域广泛,仅就卫生用品而言,未来需求的增长已经十分可观。如前所述,随着国内人均收入的提高、消费意识的进步和老龄化时代的来临,我国卫生用品行业前景广阔,这也将为SAP的发展提供前所未有的机遇。敬请阅读本报告正文后各项声明,2006,2001,2002,2003,2004,2005,2007,2008,2009,2010,3,6,3,4,2,1.2,1,4,卫星
15、石化(002648)2.1.步步为营:卫生用品SAP丙烯酸,2.1.1.,SAP 主要用于制造卫生用品,高吸水树脂SAP是一种经适度交联而具有三维网络结构的新型功能高分子材料。它可以由低分子物质聚合或由高分子物质化合来制备,由于其分子链上含有很多强亲水基团,SAP凝胶能吸收并保存相当于自身重量千百倍的水,具有吸水保水的优良特性。按原料划分,高吸水性树脂SAP分为淀粉系(接枝物、羧甲基化等)、纤维素系(羧甲基化、接枝物等)、合成聚合物系(聚丙烯酸系、聚乙烯醇系、聚氧乙烯系等)等几大类。其中聚丙烯酸系SAP因为成本低、工艺简单、吸水性强、产品保质期长等优点,是该领域内的产品主流。2009 年,全球
16、总产能为 178 万 t/a,产量 165 万 t,同比分别增长了 3.5%和 3.1%。预计 2014 年全球 SAP 总产能将达到 208 万 t/a,产量将达到 197 万 t,产能和产量年均增长率约为 3.2%和 3.6%。赢创德固赛于 2006 年上半年收购陶氏化学的 SAP 业务后,产能达到 44 万 t/a,超过巴斯夫,成为目前全球第一大 SAP 生产企业,占全球 SAP总产能的 24.7%。巴斯夫和日本触媒分别位列第二和第三。作为丙烯酸的新型下游,SAP 近年来在国内呈现出旺盛的发展势头。2001 至 2010 年期间国内表观消费量年均复合增长率达 27.27%。2010 年,
17、国内有 SAP 生产企业近 20家,产能约为 23 万吨/年,产量约为 12.7 万吨。如果圣地亚聚合物 SAP 扩建项目能够完成,预计 2012 年我国 SAP 总产能将达到 30 万吨/年。因为产品质量问题,国内SAP 小型装臵开工率普遍不高,预计 2012 年我国 SAP 产量在 20 万吨左右。,图 4,2001-2010年国内SAP的产量及表观消费量,产量(万吨)产量增速14121086420数据来源:化工信息周刊 安信证券研究中心,表观消费量(万吨)表观消费增速,140%120%100%80%60%40%20%0%-20%,表 2,2010 年国内 SAP 产能统计,企业名称日触化
18、工(张家港)有限公司圣地亚聚合物(南通)有限公司台塑吸水树脂(宁波)有限公司宜兴丹森科技有限公司泉州邦丽达科技实业有限公司(福建)济南昊月吸水材料有限公司(山东)中山市锐迪新材料有限公司(广东)敬请阅读本报告正文后各项声明,产能,万吨,0.3,其他,5,公司深度分析唐山博亚科技工业开发有限公司(河北),河北海明生态科技有限公司浙江威龙高分子材料有限公司常州市新亚环保材料有限公司其他合计,0.60.60.3123,数据来源:化工信息周刊 安信证券研究中心2010年我国SAP的消费结构是92%用于人个卫生用品,5%用于农业,1%用于电缆包覆。卫生用品领域SAP的消费构成为婴儿尿裤(尿布)占55%,
19、妇女卫生巾占40%,成人失禁用品占5%。但由于国产SAP性能欠佳,应用领域大部分局限在农业、林业,国内90%左右的卫生用品行业仍然依赖外资企业的产品。,图 5,2010 年我国 SAP 消费结构,电缆包覆,其他,农业,1%,2%,卫生用品,5%农业电缆包,卫生用品,覆,92%其他数据来源:化工信息周刊 安信证券研究中心表 3 SAP 的应用领域及产品应用领域 具体产品卫生用品 妇女卫生巾、尿布、母乳垫、生理卫生用品、玩具、香料载体、纸巾,电缆阻水,电线包裹材料、树脂添加剂、空气过滤器、防静电、密封材料、纤维改性、蓄冷剂,农林园艺 农用薄膜、农业园艺用保水材料、包装材料、污泥固化、墙壁顶蓬材料、
20、泥水添加剂数据来源:卫星石化招股说明书 安信证券研究中心由于SAP吸液量大、保液性好且无毒、量轻,卫生用品一直是它最大的应用领域。具体产品包括妇女卫生巾、婴儿尿片、成人失禁用品、手术垫、止血栓等。在农林园艺行业中,SAP可以用作土壤和沙漠的保水剂。加入0.1%0.3%的SAP,可以改善土壤团粒结构并增加土壤的透气性,使得土壤保湿期延长,同时利于作物吸收肥料。SAP还可以用作电缆阻水材料。在电缆包覆中加入SAP可以避免电缆受潮,提高电缆的安全性,延长使用寿命。此外,SAP也被用于食品、水果蔬菜的储存与包装,建筑止水堵漏、调湿除湿等场合。,2.1.2.,中国将迎来卫生用品的消费浪潮,在卫生用品领域
21、,SAP主要用于生产婴儿尿布、成人失禁用品和妇女卫生巾三大类产品。我国卫生用品SAP消费结构中,占比最大的是婴儿纸尿布,达55%;其次是妇女卫生巾,占比达40%,而成人失禁用品仅占5%。反观外国卫生用品的SAP消费结构,则与国内情况大相径庭。美国、日本等发达国家的卫生用品中,SAP消费量最大的领域是婴儿尿布,占比84.7%,居第二位的成人失禁用品,约有10.9%的占比,而妇女卫生巾敬请阅读本报告正文后各项声明,6,卫星石化(002648)的SAP消费占比最小仅4.4%。表 4 卫生用品领域 SAP 的国内外消费结构对比,应用领域婴儿尿布成人失禁妇女卫生巾,占比(国外)84.7%10.9%4.4
22、%,占比(国内)55.0%5.0%40.0%,数据来源:化工信息周刊 安信证券研究中心对比中外SAP需求结构,差异主要体现在中国成人失禁用品和婴儿尿布对SAP用量过低。这一现象与我国居民收入偏低、卫生用品消费习惯落后有关。1982年我国开始引入卫生巾生产技术,1992年国内才出现了婴儿纸尿布生产企业,而成人失禁用品生产的开端则更晚。消费市场不成熟、产品渗透率低是国内卫生用品行业的现状。根据国外的发展经历,吸收性卫生产品有一个逐渐向超薄型方向发展的过程。由此,单片产品的SAP用量将增加,绒毛浆用量将减少。随着人均收入的提高、消费观念的升级和老龄化社会的到来,我国卫生用品消费市场必将加速向国际水平
23、迈进,SAP行业将迎来跨越式的发展。据中国卫生用纸协会统计,2010年吸收性卫生用品的国内销售额达到628.4亿元,比2009年增长14.3%。其中,卫生巾销售额为411.4亿元,占比69.3%;婴儿纸尿布销售额为184.8亿元,占比26.4%;成人失禁用品销售额为12.2亿元,占比1.3%。我国卫生用品领域的发展水平具有结构化的特点。卫生巾行业从1995年后迅速发展,1990-2010年这20年间,产品的市场渗透率从5%提高到82.3%。产品在城镇已基本得到普及,目前每年保持8%10%的稳定增长率,是一个相对成熟的领域。婴儿纸尿裤行业2003年进入快速发展期,21世纪的前十年中,其产品的市场
24、渗透率从2%提高到32.3%,销售量的复合年均增速超过30%。但是,目前我国婴儿纸尿布的使用中,存在与布质尿布混用、仅夜间或外出场合使用等问题。截止2010年中国2周岁以下婴儿有4250万人,若按照人口增长率为0.479%计算,则到2020年,我国2周岁以下婴儿将达到4458万人,假设每人每天使用3片尿布,产品市场渗透率60%,则国内市场容量将达到292.9亿片。因此,随着家庭可支配收入逐步增长、用于儿童开支的占比不断提高以及人口生育高峰期的到来,婴儿尿布市场还有很大发展空间。成人失禁用品是各类卫生用品中增长最快的领域。从2009年到2010年,其消费量增长了52.1%,销售额增长了68.7%
25、。在世界范围内,成人失禁用品市场渗透率最高的是日本,达80%;北美次之,达65%,欧洲为58%,世界平均水平为12%。而2010年,我国成人失禁用品市场渗透率仅3%,远低于世界其他地区。另外,就已有的成人失禁用品的调查也显示,中国成人失禁用品中所添加的SAP量也很少,与国外相比有很大的差距(国外平均14g/件,国内仅为4g/件)。按照国际惯例,65岁以上人口占总人口比例超过7%即为老龄化社会,而国家统计局数据显示,截止2011年底,我国65岁以上的人口占总人口比例达9.1%,约1.23亿人。国务院“老龄事业发展十二五规划”中指出,从2011年到2015年,全国60岁以上老年人将由1.78亿增加
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 卫星 石化 002648 季报 点评 拐点 景气 2012 10 26

链接地址:https://www.31ppt.com/p-2671805.html