绝对收益择时动态跟踪：产业资本再次出现净增持_但创业板依然风险很大-2012-11-26.ppt

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1、,Table_Title,HeaderTable,_Stock,股票代码,投资评级,Table_Summary,Table_ReportDate,Table_Autho,r,Table_Contacter,Table_Report,HeaderTable_StatementCompany,HeaderTable_User50172685017326,5017357评级变化行业 codeHeaderTable,绝对收益择时产业资本再次出现净增持，预计创业板风险依然较大,_Excel绝对收益择时动态跟踪 20121123,研究结论：截止到 2012 年 11 月 23 日，产业资本行为指数-全 A

2、 市场取值为 8 亿，本周产业资本再次出现净增持，并持续上升，其中主板增持大幅增加。相较之,报告发布日期绝对收益团队,2012 年 11 月 26 日,前主要由减持的减少而带来的指数上升不同，本周终于看到增持行为的活跃，30 日累计增持为 68 亿，30 日累计增持公司数为 131 家。30 日累计减持为 60 亿，30 日累计减持公司数为 147 家。历史研究表明产业资本行为指数的高点预示着市场底部的确立，目前产业资本指数已变成净增持，主板和中小板净增减持情况已经和今年 1 月类似，我们认为主板风险已经不大，但是创业板减持依然严峻。,证券分析师,胡卓文021-63325888*执业证书编号：

3、S0860510120008楼华锋021-63325888*,执业证书编号：S0860512060003从近期增减持的行业结构来看，金融服务、商务贸易增持金额依然高居榜首；,公用事业、医药生物不受产业资本看好，化工板块增持金额依然不小，但是减持金额已经超增持额。,联系人,周静021-63325888*,动态跟踪,我们编制的反应市场分化程度的趋同度指数已经从 6 月 1 日 的 近期最低值 0.27 反弹，我们当时认为阶段见顶已经确立。之后此指数在上升到 0.38附近出现钝化，但在国庆节前有一个迅速的提升，在 9 月 28 日达到 0.45，节后此指数再次钝化，在 0.46 附近徘徊，进入 11

4、 月，趋同指标开始回落，本周趋同度继续震荡下降，周五趋同度小幅下降，截止 11 月 23 日指标取值 0.36，从指标历史经验来看，一般指标在高位，市场趋同才是持续反弹的必要条件。,相关报告高管增持的红利增持投资策略分析与应用A 股“兴登堡凶兆”大盘阶段见顶信号已经确立产业资本密集增持宣告市场反弹的开始,2011-7-122010-11-152010-1-10,东方证券绝对收益趋势力度指数代表趋势的强弱或者延续性，衡量市场多空力量的相对强弱和转换。当前趋势力度指标取值 0.47，跌破趋势反转的临界点 0.5，表明市场正在积聚反转的力量，但是反弹信号的出现需要看到这个指标的反转，此指标取值较上周

5、进一步下滑，所以我们仍需继续观察这个指标。综上所述，产业资本指数快已经净增持，特别是主板和中小板增持量开始密集，但是创业板风险依然较大，趋同度指标回落，市场分化下跌，表示市场依然存在风险！风险提示：政策导向及外围风险。【绝对收益证券研究报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披

6、露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,产业资本再次出现净增持，预计创业板风险依然较大,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,2,20120313,20120314,20120330,20120415,20120522,20120703,产业资本再次出现净增持，预计创业板风险依然较大,时间20120110201203022012060120120608201206182012062420120727201208102012082020120

7、91620121111,东方证券绝对收益市场观点一览表近日产业资本增持情绪高涨，现在这个指数再次指向了市场的转向。产业资本增持近期开始偃旗息鼓，但尚未发出预警信号。东方证券产业资本行为指数今日出现大幅下滑，市场趋同指标快速下探，市场极度分化。结合这两个择时指标，我们认为目前投资者应该开始谨慎操作，不宜加仓，而是追寻个股机会，如果仓位过高，可以考虑开始逐步减仓。3月13日东方证券市场趋同指数数值达到极端分化值0.32，今日趋同下跌数值大幅攀升至0.41，阶段见顶已经确立。东方证券绝对收益市场趋同指标在3月28日再次大幅上升至0.4564。综上所述，我们认为我们还在市场左侧，但现在不妨开始研究挖掘

8、市场反弹时的可投资标的，比如各种破发股及超跌股。产业资本继续增持，最坏的阶段已经过去，现在不妨开始研究市场反弹时可以投资的标的，比如各种破发股票以及超跌股票的标的，仓位较低的大资金可以开始逐步加仓产业密集减持再次进入警戒区，市场趋同指标也向下突破0.3的黄色预警线，建议投资者可以开始谨慎操作！东方证券绝对收益趋同指数触底反弹，阶段见顶已经确立！产业资本继续减持，市场趋同下跌，请谨慎操作，把握个股机会！产业资本行为指数与市场趋同指标双双脱离警戒区，产业资本减持大幅减少，个股仍将精彩！市场短期还会延续震荡的调整行情，等待产业资本密集增持和市场趋同度指数回到高位产业资本增持近期呈现转暖迹象，建议投资

9、者挖掘个股，等待反弹，如果仓位较低，可考虑适当加仓产业资本增持止步不前，创业板成减持重灾区产业资本增减持板块结构性差异明显，主板净增持已现拐点产业资本行为指数继续攀升，市场风险还未释放完毕产业资本行为指数见顶回落，但市场趋同指标仍在历史均值水平，市场大底信号还未出现产业资本增减持逼近0，市场趋同指标继续震荡，市场风险还未释放完毕,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3,产业资本再次出现净增持，预计创业板风险依然较大,目录,产业资本行为具备择时功能.5,产业资本增减持净值再次超过 0.5金融服

10、务、商务贸易继续受产业资本青睐.10,市场分化周期：趋同度大幅回落！.11东方证券绝对收益趋势力度指数.13,当前的市场趋势是什么？.14,结论.14,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,4,x亿,产业资本再次出现净增持，预计创业板风险依然较大产业资本行为具备择时功能在 2012 年 1 月 10 发布的产业资本密集增持宣告市场反弹的开始的专题报告中我们发现分析产业资本整体的增减持行为可以帮助我们进行对市场走势的判断。当这个指标取值超过 0，市场的反转在即；当这个指标停止增长并出现下行拐点

11、，市场底部基本确立；而当这个指标取值在底部反转时，市场则出现趋势性下跌。产业资本增减持净值再次超过 0截止到 2012 年 11 月 23 日，产业资本行为指数-全 A 市场取值为 8 亿，本周产业资本再次出现净增持，并持续上升，其中主板增持大幅增加。相较之前主要由减持的减少而带来的指数上升不同，本周终于看到增持行为的活跃，30 日累计增持为 68 亿，30 日累计增持公司数为 131 家。30 日累计减持为 60 亿，30 日累计减持公司数为 147 家。历史研究表明产业资本行为指数的高点预示着市场底部的确立，目前产业资本指数已变成净增持，主板和中小板净增减持情况已经和今年 1 月类似，我们

12、认为主板风险已经不大，但是创业板减持依然严峻。图 1：全市场增减持金额净值,3002001000-100-200-300,东方证券绝对收益产业资本指数,万得全A,截止到,2012/11/23480040003200240016008000,2005-05,2006-05,2007-05,2008-05,2009-05,2010-05,2011-05,2012-05,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5,x亿,产业资本再次出现净增持，预计创业板风险依然

13、较大图 2：主板增减持净值,3002001000-100-200-300,增减持金额净值-主板,沪深300,6000400020000,2005-05,2006-05,2007-05,2008-05,2009-05,2010-05,2011-05,2012-05,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6,x亿,x亿,产业资本再次出现净增持，预计创业板风险依然较大图 3：中小板增减持净值,80400-40-80,增减持金额净值-中小板,中小板综合指数,80

14、006000400020000,2005-06,2006-06,2007-06,2008-06,2009-06,2010-06,2011-06,2012-06,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所图 4：创业板增减持净值,20100-10-20,增减持金额净值-创业板,创业板综指,160012008004000,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您

15、的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7,x亿,x亿,产业资本再次出现净增持，预计创业板风险依然较大图 5：中证央企增减持净值,6040200-20-40-60,中证央企增减持净值,中证央企,300025002000150010005000,2009-01,2010-01,2011-01,2012-01,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所图 6：中证国企增减持净值,3002001000-100-200-300,中证国企增减持净值,中证国企,1300120011001000900800700,2009-07,2010-07,2011-07,2012-07,资料来源：Wi

16、nd 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8,x亿,产业资本再次出现净增持，预计创业板风险依然较大图 7：中证民企增减持净值,2001000-100-200,中证民企增减持净值,中证民企,180016001400120010008006004002000,2009-08,2010-08,2011-08,2012-08,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究

17、报告最后一页的免责申明。9,2,-2,2,-9,11,-7,6,-4,9,-10,6,9,-21,21,-2,1,-10,6,-7,9,1,-3,5,-7,8,-6,2,-4,10,4,-8,8,2,-14,7,-2,1,1,1,产业资本再次出现净增持，预计创业板风险依然较大金融服务、商务贸易继续受产业资本青睐从近期增减持的行业结构来看，金融服务、商务贸易增持金额依然高居榜首；公用事业、医药生物不受产业资本看好，化工板块增持金额依然不小，但是减持金额已经超增持额。表 1：行业增减持情况,行业,累计增持金额 累计减持金额（万元）（万元）,增持公司数,减持公司数,采掘餐饮旅游电子元器件房地产纺织服

18、装公共事业,12231437273013884780121418,-34-7968-33536-20705-7062-161429,-34-7968-33536-20705-7062-161429,12231437273013884780121418,2211696,1297410,-1,黑色金属化工机械设备家用电器建筑材料交通设备交通运输金融服务农林牧渔轻工制造商务贸易食品饮料信息服务信息设备医药生物有色金属综合,063812241903703337813516156290041130951608149545102939363339174191,0-61425-44028-7856-3830

19、1-6086-140-32668-16719-24175-27891-359-13312-3857-66380-7630-20930,0-61425-44028-7856-38301-6086-140-32668-16719-24175-27891-359-13312-3857-66380-7630-20930,06381224190370333781351615629004113095160814954510293936333917419,0921169158210482711,016212107137644851424,0-16-1-4-5-4,0,总计,683243,-602492,13

20、1,147,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10,产业资本再次出现净增持，预计创业板风险依然较大市场分化周期：趋同度大幅回落！前期研究报告A 股“兴登堡凶兆”大盘阶段见顶信号已经确立主要研究 A 股“兴登堡凶兆”，我们提出“市场分化周期”的概念。我们编制的反应市场分化程度的趋同度指数再次上升，市场趋同度加大，市场仍有下跌风险。指标在 3 月 13 日达到最低值 0.31 之后快速上涨，之后在0.4 的位置震荡了接近两周的时间，市场进入趋同下跌调整的

21、阶段。从 4 月底开始趋同指数又开始大幅下滑，6 月 1 日达到最低值 0.27，之后快速反弹，我们当时认为阶段见顶已经确立。之后此指数在上升到 0.38 附近出现钝化，但在国庆节前有一个迅速的提升，在 9 月 28 日达到 0.45，节后此指数再次钝化，在 0.46 附近徘徊，进入 11 月，趋同指标开始回落，本周趋同度继续震荡下降，周五趋同度小幅下降，截止 11 月 23 日指标取值 0.36，从指标历史经验来看，一般指标在高位，市场趋同才是持续反弹的必要条件。图 8：近期市场趋同指数,0.70.60.50.40.30.20.10,趋同性指标,上证综指,340032003000280026

22、00240022002000,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,资料来源：东方证券整理根据我们研究的市场分化循环结构，一个完整的市场分化循环结构分为：市场震荡-缓慢分化-市场上涨-极端分化-市场调整-快速趋同-市场震荡-市场趋同。缓慢分化：在一轮调整之后，股指震荡，成交低迷，市场缺乏明确热点，市场中总归存在着一批先知先觉者，他们首先嗅到了市场复苏的气息，开始主动操作股票，于是市场又开始热点频出，随着一轮又一轮的热点炒作，指数节节攀升，市场人气恢复，往往这样的上涨不是个股普涨，而是一个个热点轮流上涨，所以往往这个过程是一个逐渐分化的过

23、程，所以趋同指数会逐渐变小。极端分化：随着一轮一轮的炒作，投资者情绪开始狂热，市场的分化程度达到极端，但是慢慢地投资者就会发现资金在不同板块的快速轮动，无法再推动指数快速往上走，市场也开始没有明确热点，市场缺乏明确方向。快速趋同：一旦指数在高位的时候，市场缺乏明确方向，没有明确的热点之后，部分投资者开始恐慌，选择主动离开市场，接着投资者出现恐慌性抛售，这个过程是一个市场同跌的过程，不同于上涨过程的分化上涨，市场趋同指数快速上升，市场快速趋同。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11,产业资本

24、再次出现净增持，预计创业板风险依然较大市场趋同：经过大幅调整之后，市场成交量创出地量，市场人气缺乏，市场没有明确的热点，无明显行业轮动等现象，个股收益差距不大，指数在底部震荡，个股随着指数同涨同跌，市场趋同。图 9：市场分化周期市场震,板块轮动、经济周期,缓慢分化市场上涨,荡市场博弈,快速趋同市场暴跌,没有轮动、市场同跌,极端分化,36003400,缓慢分化,极端分化,快速趋同,市场趋同,0.60.55,32003000280026002400220020001800,0.50.450.40.350.30.250.20.150.1,20090309,20090421,20090605,2009

25、0717,20090828,上证综指,趋同指数,资料来源：东方证券整理有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12,产业资本再次出现净增持，预计创业板风险依然较大东方证券绝对收益趋势力度指数东方证券绝对收益趋势力度指数代表趋势的强弱或者延续性，衡量市场多空力量的相对强弱和转换。相比产业资本行为指数和市场趋同指数而言，趋势力度指数衡量更加长期的市场走势，从历史来看，趋势逆转后，一般会持续超过一年。指数对于趋势的判断主要从以下两个方面解读：指数在0,1区间中波动。指数的绝对数值以 0.5 作为分界点

26、。在 0.5 上方，说明市场倾向于有动量效应，即当前趋势会延续，多方继续主导市场或者空方继续主导市场；在 0.5 下方，说明市场倾向于反转，即当前趋势会反转，市场中多空力量发生逆转；在 0.5 附近则说明当前市场当前无趋势，多空力量处于胶着状态。趋势力度指数的大小及运动方向代表了当前市场趋势的强弱变化。数值越大或者上升，代表趋势性越强，即多方继继续加码进场或者空方继续加码进场，对应市场走势就是继续上涨或者继续下跌；数值越小或者下降，则说明趋势性越弱，即多空力量对比正在逆转，对应市场走势就是上涨受阻或者下跌受阻，极端情况（下破 0.5）则意味着市场趋势发生逆转。由下图可知，A 股市场的每一次反转

27、都对应一次趋势力度指数的下破 0.5，分别是 07 年牛市反转（提前了 3 个月）、08 年熊市反转（提前 3 个月）、09 年牛市反转（提前 1 个月）、12 年熊市反转（提前 1 个月）。图 10：趋势力度指数指示下的上证指数历史趋势转换一览（2005-2012.5）,1,8000,0.80.60.40.20,东方证券绝对收益趋势力度指数,反转临界线,上证指数,70006000500040003000200010000,2004/12/31,2005/12/31,2006/12/31,2007/12/31,2008/12/31,2009/12/31,2010/12/31,2011/12/3

28、1,资料来源：东方证券绝对收益投研平台有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13,产业资本再次出现净增持，预计创业板风险依然较大,当前的市场趋势是什么？,根据趋势力度指数的定义，当前市场处于上升趋势中，但近期上升趋势有所受阻，市场面临调整。我们判断当前的市场走势是一个长期上升趋势中的震荡。,自 2011 年 11 月底指数下破 0.5，市场由 09 年 7 月开始的下跌趋势中反转，由此进入上涨趋势中（见下图）。2012 年年初至 3 月中旬，趋势力度指数快速由 0.5 下方上升至 0.6 以上

29、，说明市场上升趋势加强，之后趋势力度指数稍有下降并维持在 0.58 附近，说明上升趋势有所受阻。当前趋势力度指标取值 0.47，跌破趋势反转的临界点 0.5，表明市场正在积聚反转的力量，但是反弹信号的出现需要看到这个指标的反转，所以我们仍需继续观察这个指标。,图 11：近 3 年的趋势反转（09.5-）,资料来源：东方证券绝对收益投研平台,结论,综上所述，产业资本指数快已经净增持，特别是主板和中小板增持量开始密集，但是创业板风险依然较大，趋同度指标回落，市场分化下跌，表示市场依然存在风险！,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅

30、读本证券研究报告最后一页的免责申明。,14,x亿,x亿,产业资本再次出现净增持，预计创业板风险依然较大附录：图 10：增持金额,1007550250,增持金额,万得全A,48003600240012000,2005-05,2006-05,2007-05,2008-05,2009-05,2010-05,2011-05,2012-05,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所图 11：减持金额,0-100-200-300-400,减持金额,万得全A,48003600240012000,2005-05,2006-05,2007-05,2008-05,2009-05,2010-05,2011-05,2

31、012-05,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15,x亿,产业资本再次出现净增持，预计创业板风险依然较大图 12：增减持股数净值,3020100-10-20-30,增减持股数净值,万得全A,480040003200240016008000,2005-05,2006-05,2007-05,2008-05,2009-05,2010-05,2011-05,2012-05,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所图 13：净增持金额相对成交金额,4%2%0

32、%-2%-4%,增减持金额净值/万得全A,万得全A,48003600240012000,2005-05,2006-05,2007-05,2008-05,2009-05,2010-05,2011-05,2012-05,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16,产业资本再次出现净增持，预计创业板风险依然较大图 14：增持公司数目,300250200150100500,增持公司数,万得全A,6000500040003000200010000,2005-05,

33、2006-05,2007-05,2008-05,2009-05,2010-05,2011-05,2012-05,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所图 15：减持公司数目,350300250200150100500,减持公司数,万得全A,70006000500040003000200010000,2005-05,2006-05,2007-05,2008-05,2009-05,2010-05,2011-05,2012-05,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的

34、免责申明。17,Table_Disclaimer,产业资本再次出现净增持，预计创业板风险依然较大,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于

35、市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。

36、,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,HeadertTable_Disclaimer,免责声明本证券研究报告

37、（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认

38、为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，

39、因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼,联系人：王骏飞,电话：传真：网址：,021-63325888*1131021-,Email：,