第五章企业筹资(1).ppt

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1、第五章 企业筹资,学习目标:本章介绍了财务管理的重要职能筹资。通过本章学习，应当达到以下目标：l 理解并掌握不同筹资的形式、成本、和相关法律规定。l 理解不同筹资的目的或动机。l 充分认识不同筹资对筹资方所带来的风险和利益。l 充分认识各种筹资方式的优点和缺点。l 对不同筹资方式的适用条件有深刻的认识。,第五章 企业筹资,第一节 短期筹资第二节 长期筹资,第一节 短期筹资,一、商业信用筹资 二、短期借款筹资,漫画案例小品(51)：诚信为本,一、商业信用筹资,短期筹资亦称短期负债筹资，即每次筹资的使用期限不超过一年的筹资。主要包括商业信用筹资和短期借款筹资两种基本形式。商业信用是指在企业间的商品

2、交易中，以延期付款或预收货款进行资金结算而形成的资金借贷关系，它是企业间的直接信用行为。由于商业信用产生于企业经常发生的商品购销活动之中，因而应用广泛，在短期负债筹资中占有相当大的比重。商业信用的具体形式有应付账款、应付票据和预付账款等。,一、商业信用筹资,（一）应付账款筹资 应付账款是企业购买商品暂未付款而对卖方的欠账。如果卖方允许买方在购进商品后的一定时期内支付货款，就构成了卖方与买方的商业信用所形成的资金借贷关系。,一、商业信用筹资,（一）应付账款筹资,1应付账款筹资成本应付账款筹资按其是否支付代价，可分为“免费”筹资和有代价筹资两种。如果供应商所提供的信用条件只规定信用期，不提供现金折

3、扣（例如n/30），购货方在信用期限（30天）内任何时间支付货款均无代价；如果供应商在提供信用期限的同时又提供了现金折扣和现金折扣期的规定，购货方在折扣期限内支付货款也没有筹资成本。如果购货方虽然在规定的信用期限内付款，但超过了现金折扣期，就意味着放弃现金折扣的付款优惠，则放弃的现金折扣因素，就构成了有代价筹资的相关因素。我们可以通过以下例题分析计算放弃现金折扣所形成的筹资成本。,【例51】假设某企业按“2/10，n/30”的信用条件购入货物一批，价值100万元。这就意味着该采购企业如果在10天内付款，可获得折扣2万元（1002%），免费信用额也随之降低为98万元（1002）。如果该采购企业放

4、弃折扣优惠，在10天后（不超过30天）付款，便要承受因放弃折扣而造成的隐含成本。放弃现金折扣所造成的年度筹资成本（年成本率）可按照以下步骤计算：,放弃现金折扣的年成本率=,=,计算公式和计算结果表明，现金折扣的百分比越大，放弃现金折扣的年成本率越高，现金折扣期越长，放弃现金折扣的年成本率也越高。,2现金折扣的利用 对采购方而言，是否利用现金折扣需要一个简单的财务权衡：只要公司能以低于放弃现金折扣年成本率的利率借入资金，便应在现金折扣期内，用借入的资金支付货款，享受现金折扣；反之，则应放弃。如果公司在折扣期内将应付账款所形成的资金来源用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃现金折扣的年成本率，则应

5、放弃折扣而去追求更高的收益。即使企业放弃现金折扣优惠是一个无奈的选择，也应将付款日推迟至信用期内的最后一天，以降低放弃折扣的成本。,3应付账款筹资评价 对于持续正常经营的企业而言，应付账款是一种持续性的商业信用筹资形式。其主要优点在于：一是容易取得，公司不需要办理任何手续即可取得商业信用；二是公司享有很大的自主权，在信用期内，是享受现金折扣，还是放弃现金折扣，或者是超过信用期，请求延期支付等都有很大的灵活性；三是应付账款筹资的规模可随着企业经营活动的变化而自动的调节。,应付账款筹资也有风险，特别是当企业过度延期支付其应付账款时，可能带来信用损失、利息罚金支出、有时还会导致供货方停止送货，甚至还

6、会利用某些法律手段迫使公司不得不寻求破产保护等。,一、商业信用筹资,（二）应付票据筹资 应付票据是企业按照延期付款的结算要求，所开具的反映债权债务关系的票据。根据承兑人的不同，应付票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种。支付期限一般为6个月，最长不超过9个月。应付票据可以带息，也可以不带息。应付票据的利率一般比银行借款的利率低，所以应付票据筹资的成本低于银行借款成本。但是应付票据到期必须归还，如若延期便要交付罚金，因而风险较大。,一、商业信用筹资,（三）预收账款筹资 预收账款是卖方企业在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。对于卖方来讲，预收账款相当于向买方借用资金后用货物抵偿。

7、预收账款一般用于生产周期长、资金需要量大的专用设备订购和市场紧俏商品销售。,一、商业信用筹资,企业在生产经营活动中往往还存在一些自发性筹资的应付费用，如应付工资、应交税金、应付利息、其他应付款等。应付费用使企业受益在前、费用支付在后，相当于享用了无息借款，构成了企业无代价筹资。应付费用的期限通常具有强制性，不能由企业自主斟酌使用。,二、短期借款筹资,（一）短期借款的种类 短期借款是指企业向银行或其它非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。短期借款按照有无担保，可分为信用借款和抵押借款。,1信用借款,信用借款，又称无担保借款，是指公司凭借自身的信誉而从银行取得的借款。信用借款分为有附加条件的借

8、款和没有附加条件的借款两种。如果银行发放短期信用借款带有不同的信用条件，则构成了不同信用条件的信用借款，主要包括：（1）信用额度（2）周转信贷协议（3）补偿性余额,（1）信用额度,信用额度是指借款企业与银行之间协议规定的企业向银行借款的最高限额。信用额度的有效期限通常为一年。企业在信用额度有效期内，可随时申请使用银行借款。但是，银行并不承担必须提供全部信用额度保证的义务。如果企业信誉恶化，或者银行信贷资金吃紧，即使银行曾同意过按信用额度提供贷款，企业也可能得不到借款，银行并不为此承担法律责任。,（2）周转信贷协议,周转信贷协议是指银行具有法律义务，对协议签订企业提供不超过某一最高限额的贷款协议

9、。因此，协议签订企业在周转信贷协议的有效期限内，只要其借款累计总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业之所以可享用周转信贷协议所规定的权利，是因为企业承诺要按照贷款限额未使用部分付给银行一笔承诺费。例如，周转信贷限额为100万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内借用了60万元，尚有40万元未借用，则借款企业除了必须按照60万元实际贷款数额支付借款利息之外，还应向银行支付承诺费2000元（40万0.5%）。,（3）补偿性余额,补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比（一般为10%20%）的最低存款余额。从银行的角度讲，补偿性余额可降低贷款

10、风险；对于借款企业而言，补偿性余额则提高了借款的实际利率。,举例,（3）补偿性余额,【例52】某公司按10%的短期借款年利率向银行借款100万元并使用一年，银行要求维持贷款限额20%的补偿性余额，则该公司实际可用的借款只有80万元；补偿性余额按照2%的存款利率计算企业利息收入，该公司的实际借款利率计算为：（10%-2%20%）/（120%）=9.6%/80%=12%由此可见，该公司所获得的补偿性余额借款的实际利率是12%。,虽然补偿性余额借款提高了借款企业的实际利率；但是，当借款企业因资金短缺而无法按期支付利息时，由于补偿性余额的存在，银行可以自动划转补偿性余额存款以支付到期利息，从而避免了借

11、款企业逾期罚息的发生。因此，补偿性余额对企业规避逾期罚息风险也起到了保险作用。,二、短期借款筹资,抵押借款抵押借款是指借款企业以本企业的某些资产作为偿债抵押品而取得的借款。银行贷款的安全程度取决于抵押品的价值大小和变现速度，价值越大，变现能力越强，银行贷款的风险越小。通常，借款企业可提供的抵押品包括应收账款、应收票据、存货等。,抵押借款,（1）应收账款抵押借款应收账款抵押借款是指以应收账款作为抵押品而获得的短期借款。如果借款单位没能按期履行还款责任，而作为抵押品的应收账款又不能按期收回，贷款银行可以对借款单位行使追偿权。因此，借款单位仍要承担应收账款违约的风险。,抵押借款,（2）应收票据贴现借

12、款票据贴现是指单位将持有的未到期的应收票据交付银行贴现而兑收现金。单位在办理票据贴现时，银行要收取一定的贴现息，并以票据到期值扣除贴现息的金额向贴现单位支付现金，而这种现金支付的本质属于提供贷款。因为，贴现单位仍要承担应收票据到期不能变现的违约风险，即当应收票据到期，而付款人不能付款时，贴现银行对贴现单位仍有追索权。,抵押借款,（3）存货抵押借款存货抵押借款就是借款企业以存货作为担保品而向银行申请取得的借款。在存货抵押借款方式下，贷款银行相当慎重，不仅要对抵押存货的变现能力进行保守的估计，还要适当提高借款利息率。,二、短期借款筹资,（二）短期借款成本对筹资企业而言，短期借款成本主要取决于银行贷

13、款的利率。银行贷款利率的高低主要受以下因素影响：1借款人的信用程度。借款人的信用程度越差，贷款利率越高。2贷款银行所要求保持的补偿性存款余额。贷款银行所要求保持的存款余额比例越大，贷款的实际利率越高。3银行提供贷款服务的成本。信用调查和贷款处理过程中发生的成本越大，贷款利率越高。4借款人与银行的业务关系。借款人与银行之间的业务关系越密切，贷款利率越低。,二、短期借款筹资,（三）短期银行借款利息支付方法 借款企业可以采用四种方法向银行支付借款利息：.银行划转支付法 2收款法 3贴现法 4加息法,详细内容,.银行划转支付法,这是比较普遍的利息支付方法，即在借款使用期间内，由银行按期（月或季）自动划

14、转支付。因某种原因形成利息逾期支付的，借款企业还需要为此支付逾期罚息。,2收款法,收款法又称一次支付法，是在短期借款到期时向银行支付利息的方法。,3贴现法,贴现法是银行向企业发放贷款时，先从贷款中扣除利息，借款人实际得到的金额是借款额扣除利息后的余额，而到期偿还时必须按借款额偿还。由此造成借款人的实际利率要高于银行的名义利率。,【例53】某企业从银行取得一笔10 000元的借款，期限为1年，年利率（名义利率）为8%，按贴现法付息，则：利息额100008%800（元）实际可利用贷款额100008009200（元）借款实际利率80092008.7%,4加息法,加息法是分期等额偿还贷款时的一种利息收

15、取方法。在分期等额偿还贷款的情况下，银行要将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期偿还本息之和的金额。由于贷款分期均衡偿还，借款企业实际上只平均使用了贷款本金的半数，却支付全额利息。这样，借款企业负担的实际利率便会高于名义利率大约一倍。,【例54】某企业借入年利率为10%（名义利率）的贷款10 000元，分12个月等额偿还本息。则该项借款的实际利率为：,第二节 长期筹资,一、长期借款筹资 二、债券筹资 三、融资租赁筹资 四、股票筹资,一、长期借款筹资,（一）长期借款的种类 长期借款是指向银行和非银行金融机构以及其它单位借入的使用期限在一年以上的借款。主

16、要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。我国各金融机构的长期借款的划分有以下三个类别：1按借款用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。2按提供借款的金融机构的性质，分为政策性银行借款、商业银行借款。3按借款有无担保，分为信用借款和抵押借款。此外，企业还可以从信托投资公司取得信托投资借款，从企业集团财务公司取得各种长期借款等。,一、长期借款筹资,（二）取得长期借款的条件1 独立核算、自负盈亏、有法人资格。2 经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围。3 借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力。4 具有偿还贷

17、款的能力。5 财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益和企业经济效益良好。6 在银行设有账户，办理结算。具备上述条件的企业，可向银行申请取得长期借款。,一、长期借款筹资,（三）长期借款的保护性条款 银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。这些条件写进贷款合同中，形成了合同的保护性条款。归纳起来，保护性条款有以下三类：,（三）长期借款的保护性条款,1 一般性保护条款大多数借款合同都包括一般性保护条款，其主要内容有：（1）对借款企业流动资金保持量的规定，其目的在于保持借款企业资金的流动性和偿债能力；（2）对借款企业支付现金股利和再购入股票的限制，目的在于限制借款期间的现金外流；

18、（3）对借款企业资本支出规模的限制，目的在于防止借款企业资本支出规模失控给银行所带来的过大风险；（4）对借款企业其他长期债务的限制，目的在于防止其他贷款人取得对企业资产的优先求偿权。,（三）长期借款的保护性条款,2例行性保护条款 例行性保护条款作为例行常规，存在于普遍的借款合同中，主要内容有：（1）借款企业定期向银行提交财务报表，以保证银行及时掌握企业的财务情况；（2）不准借款企业在正常情况下出售较多资产，以保证企业正常的生产经营能力；（3）借款企业必须如期缴纳税金和清偿其它到期债务，以防止被罚款而造成现金流失；（4）借款企业不准以任何资产作为其它承诺的担保或抵押，以避免企业过重的负担和过大的

19、风险。,（三）长期借款的保护性条款,3特殊性保护条款 特殊性保护条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的，主要包括：（1）贷款实行专款专用；（2）限制企业高级职员的薪金和奖金总额；（3）要求企业主要领导人在合同有效期间不得调离领导职务；（4）要求企业主要领导人购买人身保险。,一、长期借款筹资,（四）长期借款的成本长期借款的成本大小主要是由长期借款的利率决定的。长期借款的利率主要有以下三种形式：,1 固定利率固定利率是借贷双方商定的借款期间统一利率，此利率一经确定，不能随意改变。,2.变动利率变动利率是指在借款期限内可以定期调整的利率，一般可根据金融市场的行情每半年或一年调整一次。调整后的

20、贷款余额按新利率计算利息。3 浮动利率浮动利率是指借贷双方协商同意，按照金融市场变动情况随时调整的利率。调整后的贷款余额按新利率计算利息。,一、长期借款筹资,（五）长期借款的偿还方式 长期借款的偿还方式主要有三种形式：1 到期日一次偿还本金。2 定期偿还相等份额的本金。3 不定期分批偿还，每批金额不等。不同的偿还方式对借款企业的财务管理工作有不同的影响：第一种偿还方式：还款集中，企业需要在借款到期日前做好清偿准备。第二种偿还方式：平均分摊了企业还款支付压力。第三种偿还方式：便于企业根据经营现金流入，灵活安排借款归还。,一、长期借款筹资,（六）长期借款利息的支付方式长期借款的利息一般根据长期借款

21、的实际余额计算利息并按期（月、季、半年、年）由银行自动从企业账户中划转支付。企业存款账户中的存款不足而构成逾期支付的，企业需要支付逾期罚息。,一、长期借款筹资,（七）长期借款筹资评价1长期借款筹资优点（1）融资速度快。长期借款的手续比发行债券简单得多，得到借款所花费的时间较短。（2）借款弹性较大。借款时企业与银行直接交涉，有关条件可协商确定；用款期间发生变动，亦可与银行再协商。（3）借款成本较低。长期借款利率一般都低于债券利率，并且不需要筹资费用；长期借款筹资与股票筹资相比，利息可在税前列支，发挥抵税效应。（4）可获得财务杠杆效应。公司借入款项后，如能使投资收益率大于长期借款的利息率，公司即可

22、获得财务杠杆的良性效应。,一、长期借款筹资,（七）长期借款筹资评价2长期借款筹资的缺点（1）限制条件较多。这些限制条件限制了公司的经营活动，降低了借款的使用效果。（2）筹资数量有限。长期借款难以取得债券、股票筹资形式所能取得的资金数额。（3）筹资风险较高。借款通常有固定的利息负担和固定的偿付期限，一旦公司经营不佳，可能会产生不能偿付的风险，如公司严重亏损，还会面临破产风险。,二、债券筹资,（一）债券的种类 1按发行主体分类根据发行主体的不同，债券可分为政府债券、金融债券、公司债券、企业债券等。,（1）政府债券。是由中央政府或地方政府发行的债券。中央政府债券又称公债、国债或国库券，是中央政府为弥

23、补国家财政赤字和为大型工程项目筹集资金而发行的债券。地方政府债券是由各地方政府如省、市政府为地方建设筹集资金而发行的债券。政府债券风险小，流动性强，债券利息收入享受免税优惠。,（2）金融债券。是银行或其他金融机构发行的债券。这种债券风险不大，流动性较好，票面利率通常比政府债券高。（3）公司债券。是由股份有限公司和有限责任公司发行的债券。这类债券风险较大，票面利率通常比金融债券高。（4）企业债券。是由非公司制的企业发行的债券。这类债券风险较大，也只有提高票面利率才能达到理想的发行效果。,二、债券筹资,（一）债券的种类2按有无抵押担保分类按有无抵押担保，可将债券分为信用债券、抵押债券和担保债券。,

24、（1）信用债券。是仅凭债券发行者的信用发行的，没有抵押品作抵押或担保人作担保的债券。政府债券一般属于信用债券，一个信誉良好的公司或企业也可发行信用债券。（2）抵押债券。是指以一定的抵押品作抵押而发行的债券。抵押债券按抵押物品的不同又分为不动产抵押债券、动产抵押债券和信托抵押债券。（3）担保债券。是指由一定担保人作担保而发行的债券。当发行人没有足够的资金偿还债券时，债权人可要求保证人偿还。,二、债券筹资,（一）债券的种类3按债券是否记名分类债券按是否记名可分为记名债券和无记名债券。,（1）记名债券。是指在债券票面上注明债权人的姓名，同时在发行公司的债权人名册上进行登记的债券。转让此种债券时须办理

25、相应的过户手续，这种债券的优点是比较安全，缺点是转让时必须履行相关手续。（2）无记名债券。是指债券票面未注明债权人姓名，因而也不用设立债权人名册进行登记，此种债券可随意转让，无须办理过户手续，因而交易操作比较方便，且节省费用；但投资者持有债券的安全性会受到影响。,二、债券筹资,（一）债券的种类4按债券期限长短分类 债券按期限长短（到期日）可分为短期债券、中期债券和长期债券。（1）短期债券。是指期限在一年以内的债券。（2）中期债券。是指期限在一年以上，10 年以内的债券。（3）长期债券。是指期限在10年以上的债券。,二、债券筹资,（一）债券的种类5按债券是否可转换分类,根据债券是否可转换为普通股

26、，可将债券分为可转换债券和不可转换债券。（1）可转换债券，是指按发行时的约定，允许债券持有人在预定的时间内按规定的转换价格或转换比例，将债券转换成发行公司普通股股票的债券。（2）不可转换债券，是指债券发行时没有约定可在一定条件下转换成发行公司普通股这一特定条款的债券。,二、债券筹资,（一）债券的种类6按是否可提前偿还分类 根据债券是否可提前偿还可将债券分为可提前偿还债券和不可提前偿还债券。（1）可提前偿还债券。是指债券发行时约定发行单位可在债券到期前的某一时间以某一价格提前偿付本息的债券。这种债券对发行单位在筹资上具有很大的灵活性，但对投资人往往不能实现预期的收益，因而要求收购价格必须高于发行

27、价格。（2）不可提前偿还债券。是指只能按债券期限到期还本，而不能提前偿还本金予以收回的债券。,二、债券筹资,（二）债券评级 1债券资信评估机构债券的评级必须由专门的机构来进行，这样的机构应当是具有独立性、权威性、客观性和公证性的专门机构。如美国的标准普尔公司、穆迪公司等都是国际上公认的信用评定机构。我国虽然也设立了相应的金融资信评估机构，但真正能够开展此类业务的机构，必须要经过政府的资格认定。,二、债券筹资,（二）债券评级2债券资信评估内容 对公司债券和企业债券进行信用评级时，主要考虑以下内容：（1）债券发行公司的经营状况。包括债券发行公司所处行业的状况、发展前景、竞争态势、市场环境等。（2）

28、债券发行公司的财务状况。包括债券发行公司的债务现状、偿债能力、营运能力、盈利能力和资本实力，以及财务状况的未来趋势。（3）债券的约定条件。包括债券发行有无抵押品、有无担保人担保、债券期限、还本付息方式以及可否转换普通股、利率是否浮动等内容。（4）债券到期前的社会政治形势、宏观经济环境等。,二、债券筹资,（二）债券评级3债券信用等级及说明 按照国际惯例，债券的等级一般分为三级九等，分别是A级、B级和C级，在每个级次里又具体分为AAA，AA，A；BBB，BB，B；CCC，CC，C；共9个等级。各等级所反映的信用状况如下：,AAA级为最高级，对本金和利息的偿付能力最强，投资风险最低。AA级为高级，有

29、很强的还本付息能力，投资风险略高于AAA级。A级为上中级，具有较强的还本付息能力，但在经济情况不利时，无法完全避免不利影响。BBB级为中级，在正常情况下有足够的还本付息能力，但在经济环境不利变化时会影响还本付息的实际能力。BB级为中下级，还本付息能力有限，具有值得关注的投资风险程度。B级为投机级，投资风险较高。CCC级为完全投机级，投资风险很高。CC级为最大投机级，投资风险最高。C级为最低级，一般表示正在违约，连利息都不能支付。,二、债券筹资,（二）债券评级4债券评级的意义 债券评级，对投资人来说，可获悉债券投资风险的大小，以便更有目的的进行投资。对发行公司来说，主要有两方面的意义：（1）债券

30、等级会影响利息率的高低。债券等级越高，风险越小，投资人要求的报酬率可能较低，那么，企业可以按较低利率发行债券；反之，则要以较高利率发行债券。（2）债券等级对企业筹资能力有重要影响。只有BBB级以上的债券才是大多数投资人愿意投资的债券。因此，若企业拟发行的债券低于BBB级时，发行债券会比较困难，发行企业应当对此有一定的思想准备，并准备相应的补救筹资方案。,二、债券筹资,（三）债券的发行关于债券的发行，可从以下几个方面加以说明：1发行债券的资格认证 我国公司法规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行公司债券。另外，具备条件

31、的非公司制的企业也可发行企业债券。,二、债券筹资,（三）债券的发行2.发行债券的决议 我国公司法规定，股份有限公司和国有有限责任公司发行公司债券，由董事会制定方案，股东大会作出决议；国有独资公司发行公司债券，由国家授权投资的机构或者国家授权的机构做出决定。总之，发行公司债券的决议或决定，是由公司最高机构做出的。,二、债券筹资,（三）债券的发行3.债券的发行方式 债券的发行方式通常分为公募发行和私募发行两种：,（1）公募发行。以不特定的多数投资者作为募集对象而发行的债券称为公募发行。公募发行的优点是：因向众多投资者发行债券，故能筹集较多的资金；提高发行者的知名度，扩大社会影响；债券的利息率较低；

32、可公开上市交易，有比较好的流动性。公募发行的缺点是：发行费用较高，所需发行时间较长。（2）私募发行。以特定的少数投资者为募集对象而发行的债券，称为私募发行。这里所说“特定的”投资者，一般可分为两类：一是个人投资者，如企业职工；二是机构投资者，如大的金融机构。私募发行的优点是：节约发行费用；发行时间短；限制性条件少。私募发行的缺点是：利息率比较高；一般不能公开上市，缺乏流动性；由于债权人相对集中，发行者的经营管理容易受到债权人干预。,二、债券筹资,（三）债券的发行4.债券的发行条件 我国公司法和企业债券管理条例规定，有资格发行债券的公司，必须具备以下条件：,（1）股份有限公司的净资产额不低于人民

33、币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。（2）累计债券总额不超过公司净资产额的40%。（3）发行债券前连续三年盈利，最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。（4）债券利率不得高于银行相同期限居民储蓄存款利率的40%。（5）所筹资金的投向符合国家产业政策。（6）国务院规定的其它条件。,二、债券筹资,（三）债券的发行5债券的发行价格 债券的发行通常有三种：平价发行、溢价发行、折价发行。,债券发行价格的高低受诸多因素的影响，这些因素主要包括：债券面值、票面利率、市场利率、债券期限四个因素。因此，计算公式为：,二、债券筹资,（四）债券筹资的评价 1债券筹资的优点（1）

34、债券筹资成本较低。债券的利息费用在税前支付，起到了抵减所得税的作用。（2）可发挥财务杠杆作用。由于债券的利息率是固定的，且在所得税前支付，若能保证债券所筹资金的投资收益率高于债券利息率，就能使普通股的每股收益得到提高。（3）保障股东控制权。债券持有人并非公司股东，无权参与公司管理，只能从公司获得固定利息。因而发行债券不会影响股东对公司的控制权。（4）筹资具有一定的灵活性。公司可根据自身的筹资要求，结合金融市场的实际情况确定债券的利率、发行价格、偿还期限和偿还方式等。,二、债券筹资,（四）债券筹资的评价2债券筹资的缺点（1）财务风险较高。债券筹资除了要支付固定的利息，还要在到期时偿还全部本金。这

35、与股票筹资相比较，债券的还本付息给发行公司设置了无法解脱的财务压力。如果公司的投资收益率低于债券利息率，公司就会背上沉重的利息负担，此种情况持续一段时间后，发行公司就会出现无力偿还债务的局面。（2）限制条件多。债券筹资涉及社会公共利益，因此，政府管制相对严格。这可能会影响发行公司财务活动的灵活性，在一定程度上可能影响公司的经营活动。（3）筹资的有限性。债券筹资有一定的限度，当公司的负债比率超过一定程度后，债券筹资就会发生困难。,三、融资租赁筹资,（一）融资租赁的特点租赁是指出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内将其租赁物出租给承租人使用的一种经济行为。融资租赁区别于通常的经营租赁，其

36、主要特点有：,1一般由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资金引进用户所需设备，然后再租给用户使用。2 租期较长。一般为租赁物寿命的一半以上。3 租赁合同稳定，禁止承租方毁约。4 租约期满后的处理比较灵活。可将租赁物作价转让给承租人。5在租赁期间内，出租人不提供租赁物维修和保养等方面的服务，承租人计提折旧。,三、融资租赁筹资,（二）融资租赁的形式 融资租赁可分为如下三种形式：1直接租赁。2售后回租。3杠杆租赁。,1直接租赁。是指承租人直接向出租人租入所需要的设备，并付租金。直接租赁涉及的当事人包括：出租人、承租人、制造商。出租人需要按照承租人的要求向制造商订购出租人需要的相关设备，承租人需

37、要在设备承租期向出租人支付租金。,2售后回租。这是资金短缺企业解决资金需求的一种方式。例如，一家企业虽然拥有生产设备，但因缺乏资金而无法进行正常的生产经营；于是，将某设备卖给出租人，然后再将设备租回使用。由此形成售后回租的租赁关系。由于企业的设备所有权已经转化为设备使用权，在此期间，该企业要按期支付租金。企业由于出售设备获得了可以购买原材料等生产物资的资金，企业的生产经营活动可以正常开展。,3杠杆租赁。这种租赁要涉及出租人、承租人、制造商和金融机构四方当事人。杠杆租赁的业务程序如下：,（1）出租人与承租人签订租赁合同；（2）出租人按照承租人订购设备价款的70%向金融机构申请贷款；（3）出租人与

38、制造商签订设备订购合同，并支付全部价款；（4）制造商按照出租人的要求向承租人直接提供所需设备；（5）承租人使用设备并向出租人支付租金；（6）出租人按照贷款合同的约定向金融机构支付利息和本金。由于这种租赁利用了金融机构的贷款资金，使出租人的业务规模扩大，获得了负债经营的杠杆效应，因此称为杠杆租赁。,三、融资租赁筹资,（三）融资租赁的租金1融资租赁租金的构成（1）租赁设备的购置成本，包括设备的买价、运费和途中保险等。（2）利息，是指租赁公司为承租企业购置设备融资而应计的利息。（3）租赁手续费，包括租赁公司承办租赁设备的营业费以及一定的利润。（4）预计租赁设备的残值。,三、融资租赁筹资,（三）融资租

39、赁的租金2融资租赁租金的计算融资租赁租金的计算需要根据不同的租金支付方式确定，实际计算时，按其是否考虑时间价值可分为简算法和等额年金法两种。,（1）简算法简算法计算租金不考虑时间价值，只需按所确定的租金总额和支付次数即可确定每次应支付的租金，其计算公式为：,（2）等额年金法等额年金法需要考虑时间价值，即将每年定期支付的租金视为年金，利用年金现值的计算公式计算每年支付租金的方法。因为：年金（即：年租金）年金现值系数=年金现值（即：租金总额）所以，计算公式为：年租金额=租金总额年金现值系数,举例,【例55】某企业采用融资租赁方式从租赁公司租入一设备，设备价款为200万元，租期为6年，到期后设备归企

40、业所有，为了保证租赁公司完全弥补融资成本，相关的手续费并有一定的盈利，双方商定每使用1年设备后，支付一次等额租金，并采用10%的折现率计算该企业每年应等额支付的租金（精确到万元单位）。根据以上资料，可计算出该企业每年支付的等额租金如下：,如果【例55】中的双方商定：每使用1年设备前，支付一次等额租金，则需要按照预付年金系数计算预付等额租金，计算过程为：,三、融资租赁筹资,（四）融资租赁筹资的评价,1.融资租赁筹资的优点（1）能够迅速获得所需资产。融资租赁是一种融资与融物相结合的筹资方式，因此，公司在筹到资本的同时，即可获得长期资产的使用权。（2）增加了筹资的灵活性。融资租赁可以避免长期借款筹资

41、所附加的各种限制性条款，从而为公司的经营活动提供了更大的弹性空间。（3）可以减少设备引进费。（4）可以减少设备陈旧过时的风险。（5）租金在整个租期内分期支付，避免了到期归还大量本金的支付压力。（6）租金可在税前列支，发挥抵税效果。,三、融资租赁筹资,（四）融资租赁筹资的评价,2融资租赁的缺点（1）融资成本高。融资租赁所形成的租金支出要高于债券利息支出。（2）当事人违约风险的危害较大。融资租赁业务涉及的当事人很多，尤其是杠杆租赁，其中有一方违约，就必然给其它当事人带来危害。（3）市场利率变动风险。在较长的租赁期间，市场利率发生变化的概率较高，会给租赁当事人的利益带来风险。,四、股票筹资,（一）股

42、票的基本分类 股票的基本分类是按股东权利和承担责任的不同分为优先股股票和普通股股票。,四、股票筹资,（二）优先股筹资 1优先股的特征（1）优先股股东较普通股股东而言具有一定的优先权。即股利的优先分配权和剩余财产的优先求偿权。（2）优先股的股息率往往是固定的。,四、股票筹资,（二）优先股筹资2优先股的种类 优先股按发行条款和股息分配条款的不同，可进行以下分类：（1）累积优先股和非累积优先股（2）参与优先股与非参与优先股（3）可转换优先股与不可转换优先股（4）可赎回优先股和不可赎回优先股,四、股票筹资,（二）优先股筹资3发行优先股的其他动机（除了筹资动机）（1）保证公司的控制权。由于优先股股东通常

43、没有表决权，因此，不会产生对公司原有普通股股东控制权的影响。（2）调整公司的资本结构。优先股筹资属于公司自有资本，发行优先股有助于降低过高的负债比率，达到调整资本结构的目的。（3）增强公司举债能力。优先股筹资在增加公司自有资本的同时，也为今后继续举债创造了有利条件。,四、股票筹资,（二）优先股筹资4优先股筹资的评价（1）优先股筹资的优点优先股没有固定的到期日，一般不用偿还本金，资本具有永久性。股利支付既固定，又有一定的灵活性。当公司盈余逐年增长时，支付给优先股的股息是不变的；当公司经营状况不佳时，公司又可暂时不支付或不支付优先股股息。发行优先股，不会改变普通股股东对公司的控制权。从法律上讲，优

44、先股属于自有资本，因而，优先股扩大了权益基础，可适当增加公司的信誉，提高公司的举债能力。,四、股票筹资,（二）优先股筹资4优先股筹资的评价（2）优先股筹资的缺点优先股筹资的成本较高。对优先股股东支付的股息要从税后利润中支付，不同于债务利息可在税前列支。发行优先股有时会影响普通股股东的利益。这主要表现在股利分配和剩余财产的分配顺序上。可能会成为一项较重的财务负担。优先股需支付固定股息，又不能在税前列支。所以，优先股的股息会成为一项较重的财务负担，有时不得不延期支付。,四、股票筹资,（三）普通股筹资1普通股的特征普通股是股份有限公司发行的无特别权利的主权资本股份，其基本特征如下：（1）期限上的永久

45、性。发行普通股所筹集的资本无需归还，直至企业解散清算为止。（2）责任上的有限性。普通股股东作为公司终极产权所有者承担了公司所有的法定清偿和支付责任，并以股东的出资额为限。（3）收益上的剩余性。普通股股东所能够获得的公司收益是公司各项支付后的剩余收益。（4）清偿上的滞后性。公司进行清算时，普通股股东所能够获得的清偿只能是各项清偿完成后的剩余财产。,四、股票筹资,（三）普通股筹资 2普通股股东的权利（1）对公司的管理权（2）分享盈余的权利（3）出售或转让股份的权利（4）优先认股权（5）剩余财产的要求权,四、股票筹资,（三）普通股筹资3普通股股票的发行,（1）股票发行的目的设立新的股份公司。股份公司

46、成立时，以新设发行股票的方式筹集主权资本。扩大经营规模。已经成立的股份公司为扩大生产经营规模，以增资发行股票来筹集所需主权资本。其它目的的股票发行。如分配股利采取股票股利时的股票发行、解决可转换债券持有人行使转换权时的股票发行等。,（2）股票发行的条件股份公司发行股票涉及社会公共利益，因此，必须具备法定条件，取得发行资格。具体条件如下：,新设立的股份有限公司申请公开发行股票，应当符合下列条件：生产经营符合国家产业政策；发行普通股限于一种，同股同权；发起人认购的股本数额不少于公司拟发行股本总额的35%；在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币3000万元，但国家另有规定的除外；向社

47、会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的25%，其中公司职工认购的股本数不得超过拟向社会发行股本总额的10%；公司拟发行股本总额超过人民币4亿元的，向社会公众发行部分的比例可适当降低，但最低不少于股本总额的15%；发起人在近3年内没有重大违法行为；证券监管部门规定的其它条件。,原有企业改组设立股份有限公司申请公开发行股票，除应当符合上述条件外，还应符合下列条件：发行前一年，净资产在总资产中所占比例不低于30%，无形资产在净资产中所占比例不高于20%，证监委另有规定除外；近三年连续盈利。股份有限公司增资申请公开发行股票，除应符合上述条件外，还应符合下列条件：前一次发行的股份已募足，并间隔一年

48、以上；公司在最近三年内连续盈利，并向股东支付股利；公司最近三年内的财务会计文件无虚假记载；公司预期利润率可达同期银行存款利率。,（3）股票发行方式股票发行方式可分为如下两种：有偿增资发行。是指发行时投资者必须按认购的股数及股票面值或市价缴纳现金或实物。这种发行方式按认购人的不同又分为股东优先认购，第三者分摊和公开招股发行。股东优先认购。是指公司在发行新股时给予普通股股东以某一价格优先认购新股的权利，且规定新股的认购比例与持有旧股的比例相同。若股东不准备认购新股，则可将认购权转让。第三者分摊。是指公司发行新股时，给予和公司有特定关系的第三者（如公司职工、管理层、往来银行、供应商、客户等）以较低价

49、格认购新股的权利。公开招股发行。是指以不特定的多数投资者为发行对象，向社会公开召募认股人。,无偿增资发行。是指发行时股东不需缴纳现金或实物，即可无代价取得新股。具体包括无偿支付方式、股票分红方式、股份分割方式。无偿支付方式。是公司用资本公积金转增股本，按股东现有股份比例无偿交付新股票。股票分红方式，即股份公司以当年可分配净利润计算分配新股，代替对股东支付的现金股利。股份分割方式，即将原来大面额股票分割为若干股小面额股票，分割只增加股份的数量，而公司资本的数额并不发生改变。,（4）股票的销售方式自销方式，指发行公司自己直接将股票销售给认购者。这种销售方式便于发行公司控制发行过程，并可节省发行费用

50、，但所需时间较长，风险较大。承销方式，指发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理。它又分为包销和代销两种形式。包销是由证券经营机构根据商定的价格一次性全部购进发行公司的全部股份，然后再以较高价格出售给社会认购者；代销是证券经营机构代替发行公司代售股票，并收取一定的佣金。,（5）股票发行价格,股票的发行价格一般有以下三种：等价发行，也称平价发行，是指公司以股票面值作为发行价格。这种发行价格适用于设立公司发行新股或股份公司向原股东配股。时价发行，也称市价发行，即公司以已发行在外的原股票市价为基准，来确定新发行股票的价格。时价发行适用于公开发售股票时使用。中间价发行，即以原股票的面值和市场价格的