华平股份(300074)：远交近攻_实现成长节奏互补-2013-01-07.ppt

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1、评级：,Table_Title,32.50,增持,公,司,更,新,报,告,交易数据,13,0,8.56,856,A 股的 IT,Table_Balance,EPS（元）,13%,3%,-7%,-17%,升幅(%),Table_Finance,Table_Profit,相关报告,股票研究,企业市场/信息技术,Table_MainInfo华平股份（300074）,Table_Invest,增持,远交近攻 实现成长节奏互补魏兴耘（分析师）袁煜明（分析师）范国华（研究助理）0755-23976213 021-38674633 021-证书编号 S0880511010010 S0880511080003

2、 S0880111080428本报告导读：我们认为华平的战略为“远交近攻”，实现成长节奏的互补：视频会议业务空间巨大,上次评级：目标价格：上次预测：28.00当前价格：26.432013.01.07Table_Market52 周内股价区间（元）15.75-26.67总市值（百万元）2,630总股本/流通 A 股（百万股）100/45流通 B 股/H 股（百万股）0/0,但尚需时间，为“远交”；平安城市需求旺盛，且原有优势可发挥，为“近攻”。投资要点：Table_Summary公司，尤其是计算机行业的公司往往会选择“远交近攻”：一块稳定持续增长的业务来保障利润表，一块潜力巨大、但尚需培育孵化的

3、业务，分别迎合投资者对安全边际和想象空间的需求。市场对于公司 2012 年以来开拓平安城市这样与原有主营不相关的业务存在疑虑。我们认为，公司的视频会议业务是属于“远交”业务，,流通股比例日均成交量（百万股）日均成交值（百万元）资产负债表摘要股东权益（百万元）每股净资产市净率净负债率,45%3.10%,但短期难以爆发。因此公司自 2012 年以来进军平安城市，正是获取一项“近攻”业务，以实现成长节奏上的互补。,Table_EpsQ1,2011A0.02,2012E0.04,证券研究报告,2011 年国内视频会议系统销售额已达 52 亿元，远远大于公司营收规模。随着网络带宽的迅速提升与视频会议认知

4、度的加强，廉价、便捷、灵活的软交换模式的视频会议产品必将侵占目前主流的硬交换的份额而取得爆发，国外市场已现出此趋势。原先从事硬交换的公司动作可能迟缓，必然给专注于软交换的公司带来机遇，华平作为该细分领域的龙头有望脱颖而出。在新型城镇化建设、前端高清化、联网平台建设等的驱动下，平安城,Q2Q3Q4全年Table_PicQuote52周内股价走势图华平股份,0.120.060.300.51,0.140.090.560.83深证成指,市建设正迎来新一轮高速增长。公司在此处并非从零起步，由于产品结构、功能的相似性，此前在视频会议上的技术与经验积累均可在视频监控上发挥，再加之资金优势，在平安城市领域大有

5、可为。我们上调公司的盈利预期，预计公司 2012-2014 年销售收入分别为,2.02 亿元、3.68 亿元、4.95 亿元；归属于母公司所有者的净利润分,-27%2012/1,2012/4,2012/7,2012/10,别为 0.83 亿元、1.30 亿元、1.74 亿元；对应 EPS 分别为 0.83 元、,1.30 元、1.74 元。上调目标价至 32.5 元，增持评级。,Table_Trend 1M,3M,12M,财务摘要（百万元）营业收入,2010A103,2011A126,2012E202,2013E368,2014E495,绝对升幅相对指数,27%12%,34%29%,17%15

6、%,(+/-)%,2%,22%,60%,82%,35%,经营利润（EBIT）(+/-)%净利润(+/-)%每股净收益（元）每股股利（元）利润率和估值指标经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率股息率(%),31-17%4810%0.480.402010A30.4%5.9%31.0%9.154.31.5%,30-3%515%0.510.002011A24.0%6.1%17.1%54.452.00.0%,5683%8364%0.830.402012E27.5%5.7%17.6%24.731.81.5%,9062%13057%1.300.402013E24.5%

7、8.4%14.8%17.120.31.5%,13145%17435%1.740.452014E26.4%10.5%16.7%12.115.11.7%,Table_Report铜仁 1.4 亿订单最终落定 平安城市业务构成有力补充2012.12.25客户集中度降低 解决方案业务快速增长2012.03.15客户与产品均取得突破 成长能力提升2011.07.26推出无线视频终端 抢占室外作业市场2011.06.244500 万收购增资湖北视软 切入智能视频监控2011.01.13,请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Forcast,Table_OtherInfoTable_Industry

8、,评级：,公司网址,公司简介,视音频、Table_PicTrend 多业务融合等创新软硬结合、,52 周价格范围,华平股份（300074）,模型更新时间：2013.01.07股票研究信息技术企业市场Table_Stock华平股份（300074）,财务预测（单位：百万元）损益表营业总收入营业成本税金及附加销售费用管理费用EBIT公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税少数股东损益,2010A10330117233100-93960,2011A12635225343000-184660,2012E20257336515600-1975100,2013E368133656839000-2211

9、3150,2014E4951988679213100-20151210,2015E676279118912417400-22196270,2016E8733761411316021000-24235330,2017E1,1054921814319925400-27281400,2018E1,3876172217625032200-30352500,Table_Target,上次评级：,增持增持,净利润资产负债表货币资金、交易性金融资产其他流动资产,487287,516707,831,1680,1301,0000,1749730,2281,1200,2791,2440,3391,3490,424

10、1,5670,目标价格：上次预测：当前价格：Table_W,32.5028.0026.30,长期投资固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出,0151083314081891284-23-11,01718856261829159276-59-22,049231,5057311,450283504-114-23,050271,62011831,540543815-23222,045321,74813561,6697021176-14438,045361,966188101,8527421567-1449,04

11、4402,206213152,0878581888-8866,042442,545283212,3751,0472288-16587,040482,934321282,7501,2112889-132112,Table_Company公司是业内领先的多媒体通信系统提供商，全球少数几家能够实现集视频会议、视频监控、应急指挥调度、数据会,自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流现金流净增加额财务指标,-220-511653162,-48-11-90-40-141,-84-58-23578497,-124-15122-38-168,17-2838-37-27,19714049-41147,17497

12、66-40124,1585887-39105,276149112-43217,议、电话会议、即时通信、视频点播、,成长性,网络培训等于一体的高清多媒体综合解决方案提供商。公司主要从事基于IP 网络的多媒体通信系统的研究、开发、销售和技术服务，是开发并实现世界最大规模视频会议系统应用案例的企业，国内最早发布 1080 高清视频会议产品的视频会议厂商，是国内最早推出达到国际领先水平的音频处理技术的企业之一。产品包括视频会议系统、视频监控指挥系统和行业解决方案，具有大容量组网、智能网络适应、高保真绝对价格回报（%）特点。1m3m,收入增长率EBIT 增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT 率净利润率

13、收益率净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA)投入资本回报率(ROIC)运营能力存货周转天数应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入偿债能力资产负债率净负债率,1.7%-17.3%10.3%70.7%30.4%46.8%5.9%5.8%31.0%19711116920.4111%1.8%-88.9%,22.2%-3.5%4.6%72.1%24.0%40.0%6.1%5.9%17.1%2871632439-0.2217%3.2%-80.9%,60.1%83.4%63.6%71.9%27.5%40.9%5.7%5.5%17.6%3052102130-0.7011%4.9%

14、-80.5%,81.7%61.8%56.6%63.8%24.5%35.3%8.4%8.0%14.8%32022057-1.17-6%7.5%-64.7%,34.7%45.3%34.5%60.0%26.4%35.2%10.5%10.0%16.7%42022047-0.16-8%8.1%-57.9%,36.6%32.8%30.9%58.7%25.7%33.8%12.3%11.6%21.0%300200590.61-7%10.0%-59.9%,29.1%21.0%22.2%56.9%24.1%32.0%13.4%12.6%21.9%210180500.35-8%10.3%-58.9%,26.6%20

15、.9%21.5%55.5%23.0%30.7%14.3%13.3%21.7%210160560.17-8%12.0%-55.9%,25.5%26.5%25.2%55.5%23.2%30.6%15.4%14.5%23.8%200150510.35-8%11.9%-55.9%,估值比率,12m,PE,54.3,52.0,31.8,20.3,15.1,11.5,9.4,7.8,6.2,0%,7%,14%,21%,27%,34%,PBEV/EBITDA,1.39.1,3.254.4,1.824.7,1.717.1,1.612.1,1.48.4,1.36.4,1.15.0,1.03.3,P/S股息率,1

16、0.21.5%,20.80.0%,13.01.5%,7.21.5%,5.31.7%,3.91.7%,3.01.7%,2.41.9%,1.91.9%,Table_Range市值（百万）,15.75-26.672,630,股票绝对涨幅和相对涨幅,利润率趋势,回报率趋势,净资产(现金)/净负债,19%10%0%-9%-18%,14%4%-5%-15%-24%,82%65%49%33%16%,31%25%19%12%6%,0-307-615-922-1230,0%-18%-36%-53%-71%,-27%2012/1 2012/4 2012/7 2012/10,-34%,0%10A 11A 12E 1

17、3E 14E 15E 16E 17E 18E,0%10A 11A 12E 13E 14E 15E 16E 17E 18E,-1537,10A,12E,14E,16E,18E,-89%,华平股份价格涨幅华平股份相对指数涨幅,收入增长率(%)EBIT/销售收入(%),净资产收益率(%)投入资本回报率(%),净负债(现金)(RMB)净负债/净资产(%),请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 12,1.,1.1.,1.2.,2.,2.1.,2.2.,3.,3.1.,3.2.,4.,5.,5.1.,5.2.,5.3.,华平股份（300074）目 录从公司战略角度理解华平的业务开拓.4A 股 IT

18、公司都需要远交近攻.4华平需要“近攻”业务.4视频会议业务有望远期爆发.5视频会议业务市场空间巨大.5软交换模式的兴起是公司机遇.6平安城市业务适合近攻.8平安城市业务正处于新一轮高速增长.8公司已积累优势可在平安城市充分发挥.9盈利预测与投资建议.10风险因素分析.11平安城市业务后续订单拓展不利的风险.11BOT 项目资金回收的风险.11视频会议产品被替代的风险.11,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 12,华平股份（300074）1.从公司战略角度理解华平的业务开拓1.1.A 股 IT 公司都需要远交近攻IT 行业瞬息万变，公司都需要有远虑，提前布局未来的趋势与前沿方向，方可保

19、证不被潮流变革淘汰，也可享受较高的估值溢价。问题在于，趋势前沿的领域，往往当前的市场规模与盈利情况都还不佳，单凭此业务财报会不太好看。美股可以容忍甚至拥戴常年亏损的股票，如互联网股中就很常见。但在 A 股市场，利润表往往是投资者首要看重的。除非炒重组预期或是利润反转的预期（说到底还是看利润表），很少有长期亏损的股票成为牛股的。因此，A 股的 IT 公司，尤其是计算机行业的公司往往会选择“远交近攻”：有一块稳定持续增长的业务来保障利润表，迎合投资者对安全边际的需求，作为“近攻”；再布局一块潜力巨大，但尚需培育孵化，目前对利润贡献有限甚至亏损的业务，迎合投资者对想象空间的需求，作为“远交”。这样的

20、个股比比皆是，不一一列举。1.2.华平需要“近攻”业务华平股份自 2010 年 4 月上市以来，业绩一直保持平稳。两年来营收与净利润的复合增速分别为 12%与 7%，并未体现出良好的成长性来。图 1：华平股份上市以来业绩一直保持平稳百万元150100500,2009,2010,2011,营业收入 净利润数据来源：Wind 资讯，国泰君安证券研究究其原因，华平的主业视频会议业务的市场空间还较有限，因此公司只能依赖大客户模式来发展：农发行与人寿在 2009-2010 年合计占到营收的 52%、42%，到 2011 年几乎降为 0，而来自某部队的收入占比升至 37%。在这样的大客户波动中，公司能保持

21、业绩的平稳已殊为不易，要赢得快速增长则更为困难。市场对于公司 2012 年以来开拓平安城市这样与原有主营不相关的业务存在疑虑，甚至怀疑公司是否视频会议业务已无成长性而被迫放弃。我们认为，公司的视频会议业务是属于“远交”业务，但短期难以爆发。因此公司自 2012 年以来进军平安城市，正是获取一项“近攻”业务，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 12,华平股份（300074）以实现成长节奏上的互补。以下我们将分两部分论述：1.为何视频会议业务属于“远交”业务，即是否该业务的确有爆发性；华平是否能受益于未来的市场爆发。2.为何平安城市业务属于“近攻”业务，即是否平安城市业务近期是否处于高增

22、长期，华平从零切入是否能分到一杯羹。2.视频会议业务有望远期爆发2.1.视频会议业务市场空间巨大随着全国性乃至全球性大企业的出现，以及跨地域的交流合作的增加，远程的商务出行与日俱增。电话会议是替代品之一。而在网络连通后，具有更好互动效果的视频会议成为了比电话会议更有效的替代品。视频会议系统的替代效果体现在节省差旅费和时间。节省时间不必赘述。在差旅费方面，根据宝利通的白皮书，使用视频会议可以使一个公司每年平均省去 30%的差旅费用，更何况宝利通是整个视频会议市场里价格最高的。根据 Wainhouse Research 的统计，2011 年全球视频会议系统的销售额已达到 22 亿美元，预计 201

23、5 年将达到 34 亿美元，未来 4 年将继续保持两位数的增长。图 2：全球视频会议销售额 2011 年已达到 22 亿美元,百万美元40003000200010000,万个806040200,2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E,全球视频会议销售额,全球视频会议销售量,数据来源：Wainhouse Research，国泰君安证券研究而根据计世资讯的统计，2011 年国内视频会议系统的销售额已达到 52亿元，过去 7 年复合增速在 16%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 12,华平股份（300074）图 3：国内视频会议销售额 2011 年

24、已达到 52 亿元亿元,6050403020100,2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,25%20%15%10%5%0%-5%,国内视频会议系统销售额,增速,数据来源：计世资讯，国泰君安证券研究无论是观察全球市场或是国内市场，视频会议现有市场规模就都远远大于华平股份目前 2 亿左右的营收规模，更何况未来视频会议尚有很大的替代商务出行的成长空间。那么，华平是否有竞争力可以享受如此大的市场空间从而获得爆发呢？2.2.软交换模式的兴起是公司机遇根据计世资讯发布的 2011 年国内视频会议市场格局来看，华平占到 2.4%的份额位居第 6，尚有很大的提升空间。

25、图 4：华平仅占到 2011 国内视频会议市场份额的 2%有很大提升空间2011中国视频会议市场竞争格局其他,23%,华平,2%科达,4%思科,6%中兴,7%,宝利通,51%华为,7%,数据来源：计世资讯，国泰君安证券研究2011 年市场份额的前五名包括宝利通、华为、中兴、思科、科达，合计占到了 74%的份额，但前五名都是采用了硬交换的模式；华平股份是采用软交换模式的份额最大的公司。我们通过与各家主要视频会议厂家、代理商交流，整理了软硬两种模式各自主要的优缺点如下表。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 12,优势,劣势,华平股份（300074）表 1：软交换模式相比硬交换具有诸多优势

26、,行为代表公司,硬交换模式宝利通、华为、中兴、腾博（思科）、产品稳定性好，效果吸引眼球，用户体验佳 较强的品牌效应，丰富的成功案例 售后服务齐全，合作伙伴众多 价格昂贵 一般需要专门网络 应用功能固化在硬件中，极少定制化开发且升级昂贵 同时接入方有限（不限接入方的方案非常昂贵）,软交换模式华平、威速、网动、视高 价格相对便宜 不需要专门网络，直接在公网运行 可方便定制与升级 可同时多方接入并可便捷增加接入方 存在不流畅与不稳定，用户体验相对不够好 品牌效应弱，成功案例有限 售后服务配套不够齐全，合作伙伴有限,数据来源：国泰君安证券研究从上表的对比可以看到，软交换的优点包括廉价、便捷、灵活等，优

27、势显著；而硬交换的主要优势即为用户体验好，效果吸引眼球，其他则都是大型企业的累积优势。那么为何当前仍是硬交换占据了市场的主流呢？我们整理了能收集到宝利通在国内的全部 118 个客户案例，其中政府占61%，大型央企占 13%。这些客户大多支付能力强，对价格敏感度低，但对性能稳定性要求高，因此会选择更为高端的硬交换模式。图 5：具有强支付能力的政府与大型央企合计占到宝利通客户的 3/4宝利通国内业务客户结构教育,5%地方企业,21%政府,大型央,61%,企,13%数据来源：宝利通网站，国泰君安证券研究目前国外已有软交换抢占硬交换市场份额的趋势。IDC 分析师 RichCostello 就在 201

28、2 年 5 月的报告中分析了这一趋势；宝利通在 2011 年报中分析公司增长放缓原因时，认为这种替代是主要原因之一。由于国外网速较快，且视频会议认知度更高，因此这市场转换要更快些。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 12,华平股份（300074）国内市场随着网络带宽的迅速增加，未来软硬交换的用户体验差距将进一步缩小。而随着大众对视频会议接受度的提高，未来客户群体将由目前的政府、大型央企等高端客户向广大中小企业扩散，他们会更倾向于高性价比的产品。长期来看，软交换必然逐步蚕食硬交换的市场。但很多投资者还会有一个疑问，即使软交换市场会爆发，为何不是宝利通、华为等技术实力雄厚的公司通过开发新

29、产品赢得软交换市场，而会是华平这样的小公司的机遇？我们认为：大型 IT 公司都存在船大难调头的问题。纵观 IT 产业的历史，每每出现潮流变革时，往往不是那些原本占据优势的公司迅速转换到新产品巩固市场地位，而是专注于新产品的小公司后来居上。这里很重要的一个原因是大型公司在资源分配上难以下决心投入到新产品上。视频会议的软交换和硬交换在技术路径、研发模式、销售模式上均有较大差异，虽非不可逾越的壁垒，但转换需要时间成本和人员分配成本，必然会给原本专门从事软交换的视频会议公司带来机遇。而华平是国内从事软交换的视频会议公司里市场份额最大的，也是唯一已经上市的，已积累包括人寿、农发行等众多大型客户的成功案例

30、，无论技术、资金、品牌、经验上均有优势，更有可能在未来的行业转换时脱颖而出。综上所述，随着网络带宽的迅速提升与视频会议认知度的加强，软交换模式的视频会议产品必将侵占目前主流的硬交换产品的份额而取得爆发，原先从事硬交换的公司动作可能迟缓，必然给专注于软交换的公司带来机遇，华平作为该细分领域的龙头有望脱颖而出。因此，这一市场对华平来说是个远期可能爆发的市场，但网络带宽的迅速提升与视频会议认知度的加强都需要时间，需要华平来“远交”。3.平安城市业务适合近攻3.1.平安城市业务正处于新一轮高速增长随着公众安全意识的提升以及城市管理需求的增加，安防行业正保持着快速发展。根据中国安全防范产品行业协会发布的

31、中国安防行业“十二五”发展规划，2010 年中国安防行业总产值为 2270 亿元，2015 年将达到 5000 亿元，五年年均增长 20%。安防行业里视频监控占到 55%，而平安城市占据了视频监控市场的 1/3，2010 年产值 150 亿元，年增长超过 20%。当前新型城镇化建设、前端高清化、联网平台建设等因素正驱动着平安城市的新一轮高速增长。新型城镇化建设带动平安城市投入。在 2012 年 12 月的中央经济工作会议上明确提出了城镇化是扩大内需的最大潜力所在。将带动地方政府投入提高城镇化质量、加强管理。目前各级政府对平安城市投资意愿强烈，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 12,

32、华平股份（300074）单个建设项目投资额明显上升，新建、扩容潜力巨大。前端高清化正在成为趋势。由于高清摄像头具有广视角、分辨率高，显示效果好等特点，智能高清已逐渐成为平安城市的标配。同时也带动后端设备产品的更新升级，市场规模将取得倍增。据 IMS research 预计，2012 年，百万像素网络摄像机出货量将比 2011 年增加 70%以上，而到2015 年，超过 70%的网络摄像机都将是百万像素的分辨率。联网平台建设的带动。2012 年 2 月公安部全国公安机关视频图像信息整合与共享工作任务书，2015 年实现全国视频大联网，全国地市级和东部地区 100%、中部地区 90%、西部地区 8

33、0%以上的县级公安机关建成视频图像信息共享平台，并将该项建设纳入地方规划和预算，将催生出新的巨大的市场机会。3.2.公司已积累优势可在平安城市充分发挥固然平安城市是近年需求旺盛的行业，但很多投资者会怀疑华平从零开始切入这一市场，存在跟风嫌疑与无法发挥原有优势的问题。但我们认为，华平原有的视频会议业务与平安城市存在相当的关联性，在产品结构、功能上，原有业务均有可以借力发挥之处。我们分析视频监控系统与视频会议、应急指挥的系统各个环节构成，发现有着极高的相似度。视频会议与视频监控的主要区别在于：视频监控用的是专网传输，而视频会议是通过互联网；视频监控需要专门的硬件设备，而视频会议可采用通用的硬件设备

34、。因此，公司在视频会议领域积累的技术经验在视频监控领域均可发挥。表 2:视频监控系统与视频会议、应急指挥有着相似度极高的产品结构,视频会议,视频采集,编码压缩,互联网传输,视频解码,调用/控制,显示,应急指挥视频监控,视频采集视频采集,编码压缩编码压缩,媒体发放平台存储,组网传输专线传输,解码解码,调用/控制调用/控制,监控操作监控操作,显示显示,数据来源：国泰君安证券研究视频监控系统的解决方案中，最核心的为其平台。公司在此前的业务过程中已有自主开发的成熟的平台产品。在把主流设备通过网关接入至统一平台，收到海量数据源后，可进行数据的汇聚、分析、处理、解码、调度等，实现事前预防、事中指挥、事后分

35、析的专业化。相比完全需要外购平台来竞标平安城市项目的公司，华平无疑有着技术和成本上的优势。此外，华平作为一家上市公司，相比非上市公司有着资金实力上的优势。截至三季度末，华平账面现金达 6.27 亿元，且负债率仅为 2%。我们预计结合授信，公司总共可动用资金在 14 亿元左右。在当前地方政府普遍采用 BT 模式来招标项目的热潮中可相对从容。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 12,正是,华平股份（300074）公司已于 2012 年底赢得贵州省铜仁市 1.4 亿元城市报警与监控系统建设项目，并明确了后续扩容内容建设在 2013 年完成，同等条件下，应由华平全部承建。铜仁项目作为公司的平

36、安城市首单，为公司后续拓展业务提供了品牌与项目经验上的有力支持。目前公司在与多个省市洽谈，有望斩获新的平安城市订单。综上所述，在新型城镇化建设、前端高清化、联网平台建设等的驱动下，平安城市建设正迎来新一轮的高速增长。而由于产品结构、功能的相似性，公司此前在视频会议上的技术与经验积累均可在视频监控上发挥，加上作为上市公司的资金优势，华平在平安城市领域大有可为，“近攻”之地。4.盈利预测与投资建议我们假设：1.公司 2013-2014 年平安城市业务在旺盛的需求下保持快速增长，之后逐渐趋缓；公司视频会议业务则在 2014 年之后进入快速成长期；2.公司平安城市利润率低于原有的视频会议业务，不过毛利

37、率仍在 40%以上；费用率则随着收入的快速增长而下降；3.公司在从事平安城市业务中应收账款与存货的周转率都将增加，但不超出公司可支配的自有现金。我们预期公司 2012-2014 年销售收入分别为 2.02 亿元、3.68 亿元、4.95亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为 0.83 亿元、1.30 亿元、1.74亿元；对应 EPS 分别为 0.83 元、1.30 元、1.74 元。表 3：华平股份分业务收入预测,2009A,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,收入预测（百万元）,多媒体通信系统视频会议系统视频监控指挥系统行业解决方案技术服务及其他,10293630,1

38、0194710,125707471,20188111011,366110891671,4931541561841,毛利率预测（%）,多媒体通信系统视频会议系统视频监控指挥系统行业解决方案技术服务及其他,76776178100,8491712,72707874100,72707874100,64704570100,60684368100,数据来源：国泰君安证券表 4：华平股份盈利预测简表（单位：百万元）,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业总收入营业成本,102-24,103-30,126-35,202-57,368-133,495-198,请务必阅读正文之后的

39、免责条款部分,10 of 12,华平股份（300074）,毛利营业费用管理费用息税前利润（EBIT）营业利润营业外收支税前利润所得税净利润少数股东损益归属于母公司的净利润,77-18-2038381149-544044,73-17-2331391554-648048,91-25-3430461157-651051,146-36-5156751893-1083083,235-56-839011332145-151300130,297-67-9213115144195-211740174,数据来源：国泰君安证券结合公司的良好成长性与广阔市场空间，我们认为可给予公司 2013 年25 倍估值，对应目

40、标价 32.5 元。5.风险因素分析5.1.平安城市业务后续订单拓展不利的风险固然平安城市的市场需求旺盛，但当前竞争日益激烈，多家厂商正着手进军该市场。如果公司不能发挥自身优势来竞争，有可能存在后续订单拓展不达预期，或是利润率大幅下降的风险。5.2.BOT 项目资金回收的风险公司在贵州省铜仁市的 1.4 亿订单采取了 BOT 模式。目前地方政府采取BT/BOT 模式招标的比例正迅速增加。虽然公司会审视地方政府的财力与资金保障情况来选择投标项目，但仍不排除此类项目出现无法收回现金或长期拖欠的风险。5.3.视频会议产品被替代的风险如我们在报告第 2 部分所分析，视频会议业务未来数年里有着巨大的成长

41、潜力。但 IT 技术变革迅速，不能排除未来数年里出现其他技术路线的视频会议产品，或是其他交互方式替代公司的视频会议产品，以致该业务再无机会的风险。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 12,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,华平股份（300074）本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限

42、公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的

43、更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司

44、提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发

45、送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投

46、资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 12,