2012年食品饮料行业中报分析：白酒业绩靓丽_大众品增长放缓-2012-09-26.ppt

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1、11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,评级：,Table_Title,3805,细分行业评级,Table_Summary,相关报告,股票研究,食品饮料,Table_MainInfo2012.09.25白酒业绩靓丽 大众品增长放缓,Table_Invest,上次评级：,增持增持,行业月报,证书编号,胡春霞（分析师）021-S0880511010015,2012 年食品饮料行业中报分析蒋丽丝（研究助理）021-S0880111080244,Table_Industry饮料食品,增持增持,本报告

2、导读：上半年白酒整体保持快速增长，啤酒成本压力凸显，葡萄酒受经济减速影响显著，乳制品伊利股份受汞奶粉事件影响，屠宰及肉制品终端消费有望回升。目前板块估值较低，相对业绩优势显著，维持行业“增持”评级。摘要：食品饮料业绩相对优势显著，利润增速位列首位：2012 年上半年食品饮料行业收入和利润同比增长 23%和 38%，收入和利润增速分别位列 A 股所有板块的第 2 位和第 1 位，业绩相对优势显著，其中白酒表现靓丽，大众品收入增长放缓，部分行业利润有所下滑。白酒业绩靓丽，整体仍保持快速增长：2012 年上半年白酒板块收入和净利润同比增长 41%、50%。其中一线白酒增长稳健，二三线白酒,证券研究报

3、告,略有分化，二线古井贡酒和山西汾酒增速放缓，三线酒鬼酒和沱牌舍得业绩呈爆发式增长。受益于结构提升和产品提价的影响，二三线白酒毛利率显著提高。预计今年白酒板块业绩仍维持 45-50%的增长。啤酒收入增速放缓，竞争仍然激烈：2012 年上半年啤酒板块收入增长 10.4%，净利润下滑 1.8%。龙头企业业绩尚可，青岛啤酒销量增速最快，部分区域性品牌受销量下滑和成本上涨的双重压力，经营状况堪忧。行业成本压力犹在，长期竞争格局趋稳将提升企业盈利能力。葡萄酒受经济减速影响显著，国内企业积极应对：2012 年上半年葡萄酒板块收入下滑 3.6%，净利润下滑 0.9%。受经济减速的影响，年初以来葡萄酒市场消费

4、略显低迷，销量增速放缓，但二季度开始有所回暖。张裕今年业绩可能仍受行业消费低迷的影响，销售体系调整的,2011.09.20-2012.09.2010.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%,18000.0016000.0014000.0012000.0010000.008000.006000.004000.002000.000.00,效果预计明年会逐步显现。,成交金额,食品饮料(申万),上证指数,乳制品伊利受汞奶粉事件影响，光明高端品放量：2012 年上半年乳制品板块收入增长 12.4%，净利润下滑 3.2%。伊利受汞奶粉事件影,响，净利

5、润同比下滑 6.7%；光明乳业高端产品放量，带动业绩和盈利能力增长。目前行业竞争格局稳定，伊利地位稳中有升，看好后期竞争格局稳定和成本压力趋缓后盈利能力的改善。屠宰及肉制品终端消费有望回升：2012 年上半年屠宰及肉制品板块收入和净利润同比增长 27.8%、375.6%，其中双汇发展收入和净利润同比增长 29.4%、432.8%。双汇今年上半年肉制品销量和屠宰量尚未恢复到 2010 年的历史最好水平，关注下半年销售旺季销量的回升。投资建议：上半年白酒板块仍保持快速增长，预计全年白酒净利润增速将维持在 45%-50%左右，相比其他行业，白酒相对优势依然显著，目前板块估值不高，维持行业增持评级。虽

6、然上半年大众品增长放缓，但大众品能够维持长期较为稳定的正增长，未来存在一定的相对和绝对收益，建议加配。短期，我们认为今年的食品饮料整体股价高点已过，在市场仍然对中秋销售抱有期望的背景下，以高位震荡为主。重点推荐：贵州茅台/山西汾酒/伊利股份。请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Report食品饮料：旺季白酒销售回暖 相对优势高位震荡食品饮料：大盘上涨 板块跟进食品饮料：茅台提价短期利好板块食品饮料：无为为上 建议持有食品饮料：白酒旺季启动 维持股价高位震荡判断,2012.09.172012.09.102012.09.032012.08.272012.08.20,1.,3805,图,图

7、,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,行业月报目 录食品饮料板块业绩相对优势显著.51.1.食品饮料收入净利润增速分别位居 A 股第 2、第 1 位.51.2.食品饮料细分行业：白酒业绩靓丽，大众品增长放缓.52.食品饮料细分行业情况.62.1.白酒：业绩靓丽，整体仍保持快速增长.62.1.1.一线白酒增长稳健，二三线白酒略有分化.62.1.2.二三线白酒毛利率显著提高，销售费用率短期仍难下降.92.1.3.一线酒预收账款同比下降，二三线酒预收账款同比增加.102.1.4.白酒业绩相对优势显著，未来竞争加剧企业分化.112.2.啤酒：收入增速放缓，竞争仍然激烈.122.2.1.收入

8、增长放缓净利润下滑，区域性品牌经营状况堪忧.122.2.2.成本上涨侵蚀毛利空间，行业盈利能力整体下滑.122.2.3.成本压力犹在，长期竞争格局趋稳将提升盈利能力.122.3.葡萄酒：受经济减速影响显著，国内企业积极应对.142.3.1.葡萄酒销量增速放缓，收入和净利润同比下滑.142.3.2.毛利率和净利率保持稳定.142.3.3.国内企业积极调整应对，期待张裕销售整改效果.152.4.乳制品：伊利受汞奶粉事件影响，光明高端品放量.172.4.1.上半年板块收入增长 12.4%，净利润下滑 3.2%.172.4.2.原奶成本高位运行，毛利率略有下滑.172.4.3.行业竞争趋缓，但食品安全

9、卫生问题仍是隐患.182.5.屠宰及肉制品：终端消费有望回升.192.6.食品综合：收入增 15%，净利润增 62%.213.板块估值优势明显，二季度基金持仓比略降 0.5pct.223.1.业绩具有相对优势，板块估值优势明显.233.2.二季度基金持仓食品饮料比为 11.5%，略降 0.5pct.234.投资建议：紧随大盘波动，维持高位震荡.245.附录：重点公司盈利预测表.241：2012 年上半年食品饮料板块收入及其增速.52：2012 年上半年食品饮料板块净利润及其增速.53：食品饮料板块收入增速位列 A 股第 2.54：食品饮料板块净利润增速位列 A 股第 1.55：2012 年上半

10、年食品饮料子行业收入增速.66：2012 年上半年食品饮料子行业净利润增速.67：白酒上市公司整体收入及其增速.78：白酒行业收入及其增速.79：一线白酒上市公司收入及其增速.810：二三线白酒上市公司收入及其增速.811：白酒上市公司整体净利润及其增速.812：白酒行业利润总额及其增速.813：一线白酒上市公司净利润及其增速.814：二三线白酒上市公司净利润及其增速.8,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 26,图,图,图,图,图,图,图,图,3805,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,

11、图,图,图,图,图,行业月报15：白酒行业产量及其增速.916：白酒行业吨酒价格及其增速.917：白酒上市公司整体毛利率.918：白酒上市公司整体净利率.919：一线白酒上市公司整体销售费用率.1020：二三线白酒上市公司整体销售费用率.1021：白酒板块预收账款及环比增加额.1022：白酒板块预收账款同比增加额及增速.10,图请务必阅读正文之后的免责条款部分,21：一线白酒预收账款及环比增加额.1122：一线白酒预收账款同比增加额及增速.1121：二三线白酒预收账款及环比增加额.1122：二三线白酒预收账款同比增加额及增速.1123：啤酒上市公司整体收入及其增速.1324：啤酒行业收入及其增

12、速.1325：啤酒上市公司整体净利润及其增速.1326：啤酒行业利润总额及其增速.1327：啤酒行业产量及其增速.1428：啤酒行业吨酒价格及其增速.1427：啤酒上市公司整体毛利率和净利率.1428：大麦进口价格走势.1431：葡萄酒上市公司整体收入及其增速.1532：葡萄酒行业收入及其增速.1533：葡萄酒上市公司整体净利润及其增速.1634：葡萄酒行业利润总额及其增速.1635：重点葡萄酒公司收入及其增速.1636：重点葡萄酒公司净利润及其增速.1637：葡萄酒行业产量及其增速.1638：葡萄酒行业吨酒价格.1639：葡萄酒板块与张裕 A 毛利率.1740：葡萄酒板块与张裕 A 净利率.

13、1741：乳制品上市公司整体收入及其增速.1842：乳制品行业收入及其增速.1843：乳制品上市公司整体净利润及其增速.1944：乳制品行业利润及其增速.1945：重点乳制品公司收入及其增速.1946：重点乳制品上市公司净利率.1947：液体乳产量及其增速.1948：原奶价格高位运行.1949：肉制品板块收入及其增速.2050：肉制品板块净利润及其增速.2051：双汇收入及其增速.2052：双汇净利润及其增速.2053：双汇毛利率和净利率.2154：生猪和猪肉价格走势.2155：食品综合收入及其增速.2256：食品综合净利润及其增速.2257：食品饮料行业相对与绝对 PE.233 of 26,

14、表,表,表,表,表,3805,表,表,行业月报图 58：估值与复合增速象限图.23图 59：今年食品饮料持续处于超配状态.231：2012 年上半年白酒上市公司业绩概况.62：2012 年上半年部分白酒上市公司分产品收入及其增速.73：2012 年上半年啤酒板块业绩概况.134：2012 年上半年葡萄酒板块业绩概况.155：2012 年上半年乳制品板块业绩概况.18,表请务必阅读正文之后的免责条款部分,6：2012 年上半年肉制品板块业绩概况.207：2012 年上半年食品综合业绩概况.228：重点公司盈利预测表（截止日期：2012-09-20）.244 of 26,3805,用,行业月报1.

15、食品饮料板块业绩相对优势显著1.1.食品饮料收入净利润增速分别位居 A 股第 2、第 1 位2012 年上半年食品饮料板块实现收入 1583.8 亿元，同比增长 23%；实现净利润 254.7 亿元，同比增长 38%，收入和利润增速分别位列 A 股所有板块第 2、第 1 位，业绩相对优势显著。,图 1：2012 年上半年食品饮料板块收入及其增速,图 2：2012 年上半年食品饮料板块净利润及其增速,3000,营业收入（亿）,收入增速,30%,360,净利润（亿）,净利润增速,120%,25002000,24%,300240,100%80%,18%,15001000,12%,180120,60%

16、40%,5000,6%0%,600,20%0%,04,05,06,07,08,09,10,11 12H1,04,05,06,07,08,09,10,11 12H1,数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 3：食品饮料板块收入增速位列 A 股第 260%,数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 4：食品饮料板块净利润增速位列 A 股第 160%,45%,40%,38%,医 交 商 纺 信 农 建,机轻 交 有 黑,30%15%0%-15%,23%农 食 信 餐 医 房 综 采 金 轻 公 有 交 电 商 交 化 信 纺 建林 品 息 饮 药 地 合 掘 融 工 用 色 通 子 业 运 工 息 织

17、 筑牧 饮 服 旅 生 产 服 制 事 金 运 贸 设 设 服 建,机 家 黑械 用 色设 电 金备 器属,20%0%食 餐 金 公 家 信-20%品 饮 融 用 息饮旅 服 事 电 服料 游 务 业 器 务-40%,房 药 运 业 织 息 林 筑地 采 生 设 贸 服 电 设 牧 建产 掘 物 备 易 装 子 备 渔 材,械 工 通 色 色设 制 运 化 金 综 金备 造 输 工 属 合 属,-30%,渔 料 务 游 物,务 造 业 属 输 易 备 备 装 材,-60%,数据来源：WIND，国泰君安证券研究,数据来源：WIND，国泰君安证券研究1.2.食品饮料细分行业：白酒业绩靓丽，大众品增

18、长放缓从细分子行业数据来看，白酒表现靓丽，2012 年上半年白酒上市公司整体收入增速为 41%，位列食品饮料细分子行业第 1；利润增速为 50%，保持快速增长。屠宰及肉制品收入增长 28%，净利润增长 376%，净利润大幅增长主要是因为 11 年上半年行业受瘦肉精事件的影响，基数较低。其他大众品收入增长放缓，葡萄酒、啤酒、乳制品上市公司整体净利润分别同比下滑 1%、2%、3%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 26,3805,行业月报,图 5：2012 年上半年食品饮料子行业收入增速,图 6：2012 年上半年食品饮料子行业净利润增速,50%,2012年H1食品饮料子行业营收增速,

19、400%,376%,2012年H1食品饮料子行业净利润增速,41%,40%30%,28%,300%200%,20%10%,15%,12%,10%,100%,62%,50%,0%,白酒,肉制品 食品综合 乳制品,啤酒,葡萄酒-4%,0%,肉制品 食品综合,白酒,葡萄酒-1%,啤酒-2%,乳制品-3%,-10%数据来源：WIND，国泰君安证券研究,-100%数据来源：WIND，国泰君安证券研究2.食品饮料细分行业情况2.1.白酒：业绩靓丽，整体仍保持快速增长,2.1.1.,一线白酒增长稳健，二三线白酒略有分化,整体业绩靓丽，一线白酒表现更优：2012 年上半年白酒板块仍保持快速增长，14 家上市公

20、司整体收入和净利润分别为 551 亿、197 亿，分别同比增长 41%、50%。其中一线白酒收入和净利润同比增长 42%、50%，二三线白酒收入和净利润同比增长 38%、49%，一线白酒业绩增速优于二三线白酒。预计今年白酒板块整体利润增速保持在 45%-50%左右，业绩增长具有相对优势。一线白酒增长稳健，二三线白酒略有分化：一线白酒增长稳健，其中洋河净利润增速 75%位居一线首位。二三线白酒略有分化，二线古井贡和山西汾酒收入和利润增速有所放缓；三线酒鬼酒和沱牌舍得业绩大幅增长，收入分别增长 133%、60%，净利润分别增长 329%、212%，全国范围内的大力招商是二者收入快速增长的关键原因，

21、而产品结构提升推动盈利能力提高也使得利润增速显著高于收入增速。五粮液、泸州老窖中低档产品收入增速高于高档产品收入增速：分产品来看，五粮液、泸州老窖、古井贡酒中低档产品的收入占比超过 25%，且中低档产品收入增速高于高档产品收入增速，这或许能够侧面反映在经济增长放缓阶段，消费者对白酒消费偏好有逐渐向中低档产品转移的趋势。洋河、沱牌舍得和酒鬼酒高档产品增速快，主要与公司产品升级的战略有关。表 1：2012 年上半年白酒上市公司业绩概况,市值,收入,收入,2012 年 H1净利润 净利,预收账款,预收账款环,2012 年 Q2(单季度)收入 净利,2012-8-31,(亿),YOY,(亿),YOY,

22、（亿）,比增加（亿）,YOY,YOY,贵州茅台,2,281.5,132.6,35.0%,69.96,42.6%,40.45,-17.3,29.3%,33.2%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 26,3805,行业月报,五粮液泸州老窖洋河股份一线合计山西汾酒古井贡酒水井坊金种子酒酒鬼酒沱牌舍得老白干酒伊力特ST 皇台青青稞酒二、三线合计白酒合计,1,236.3500.21,317.55,335.5312.6178.9118.6118.0157.7100.738.149.120.4105.81,094.16,429.6,150.551.993.1428.238.222.38.812.6

23、9.38.77.38.90.66.3116.5544.7,42.0%45.7%50.8%42.0%31.8%40.7%32.7%27.3%133.3%60.3%19.7%21.1%30.0%44.6%38.1%41.1%,50.4620.0931.74172.27.874.142.303.082.611.860.321.120.071.6023.4195.6,50.1%42.4%75.0%49.9%19.5%43.7%44.5%53.0%329.2%211.9%27.6%4.5%-8.4%43.3%48.7%49.7%,74.8023.816.72145.795.570.820.501.114

24、.641.715.422.610.150.2322.54168.3,-3.1-1.72.2-19.9-5.1-1.5-0.20.01.40.40.10.40.10.1-4.3-24.2,56.8%34.0%31.9%38.8%56.7%41.6%-2.3%44.9%89.9%42.3%70.7%13.8%41.5%40.0%45.2%40.1%,55.8%39.2%49.7%41.0%92.9%30.5%35.0%41.9%256.7%220.7%28.5%-19.5%123.3%32.4%79.8%44.2%,数据来源：WIND，国泰君安证券研究（注：将市值大于 500 亿元的上市公司归为一

25、线白酒）表 2：2012 年上半年部分白酒上市公司分产品收入及其增速,高档产品,中低档产品,收入（亿）,收入占比,收入增速,收入（亿）,收入占比,收入增速,贵州茅台五粮液泸州老窖洋河股份古井贡酒沱牌舍得酒鬼酒水井坊,112.4104.534.085.912.55.87.58.2,92%72%67%93%58%77%82%94%,32%38%41%57%32%67%163%40%,9.440.817.06.39.01.71.70.5,8%28%33%7%42%23%18%6%,38%106%58%-1%59%57%56%7%,图 7：白酒上市公司整体收入及其增速,图 8：白酒行业收入及其增速,9

26、00,白酒板块营收（亿）,增速,60%,4000,白酒行业收入（亿）,yoy（右）,50%,7506004503001500,50%40%30%20%10%0%,3200240016008000,40%30%20%10%0%,04,05,06,07,08,09,10,11 12H1,02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12H1,数据来源：WIND，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：WIND，国泰君安证券研究,7 of 26,3805,行业月报,图 9：一线白酒上市公司收入及其增速,图 10：二三线白酒上市公司收入及其增速,720,一线白酒营收（

27、亿）,增速,60%,180,二三线白酒营收（亿）,增速,60%,6004803602401200,50%40%30%20%10%0%,1501209060300,50%40%30%20%10%0%,04,05,06,07,08,09,10,11 12H1,04,05,06,07,08,09,10,11 12H1,数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 11：白酒上市公司整体净利润及其增速,数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 12：白酒行业利润总额及其增速,300,白酒板块净利润（亿）,增速,90%,600,白酒行业利润总额（亿）,yoy（右）,70%,250200150100500,75%

28、60%45%30%15%0%,5004003002001000,55%40%25%10%-5%-20%,04,05,06,07,08,09,10,11 12H1,02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12H1,数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 13：一线白酒上市公司净利润及其增速,数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 14：二三线白酒上市公司净利润及其增速,240,一线白酒净利润（亿）,增速,72%,30,二三线白酒净利润（亿）,增速,100%,2001601208040,60%48%36%24%12%,24181260,80%60%40%20%0%,0,0%,0

29、4,05,06,07,08,09,10,11 12H1,04,05,06,07,08,09,10,11 12H1,(6),-20%,数据来源：WIND，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：WIND，国泰君安证券研究,8 of 26,5,2.1.2.,行业月报,图 15：白酒行业产量及其增速,图 16：白酒行业吨酒价格及其增速,12001000,白酒产量（万千升）,yoy（右）,36%30%,4,白酒吨酒价格（万）,yoy（右）4.03.7,15%12%,800,24%,3,2.4 2.5,2.8 3.0 3.1,9%,600,18%,2.0 2.1,2,1.6,6%,4

30、00,12%,1.3,3805,2000,6%0%,10,3%0%,04,05,06,07,08,09,10,11 12H1,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11 12H1,数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 17：白酒上市公司整体毛利率,数据来源：WIND，国泰君安证券研究二三线白酒毛利率显著提高，销售费用率短期仍难下降受益于结构提升和产品提价的影响，二三线白酒毛利率显著提高：2012 年上半年白酒板块毛利率为 72%，其中一线白酒毛利率为73%，二三线白酒毛利率为 69%，分别同比上升 0.8、0.2、2.9pct，二三线白酒毛利率显著提高。一线白酒毛利率最高的公

31、司为贵州茅台，达 92%；二三线白酒毛利率最高的公司为水井坊，达 80%。受益于产品结构升级以及高端产品放量增长，洋河股份、酒鬼酒、金种子酒、老白干酒的毛利率分别提高 4.6pct、5.1pct、4.7pct、9.2pct；同时受出厂价提高的影响，水井坊（2012 年 1 月主导产品提价约15%）和沱牌舍得（2011 年 12 月舍得提价约 12%）毛利率分别提高 6pct、10pct。二三线白酒销售费用率同比上升 1.1pct，短期内难以下降：2012 年上半年白酒板块销售费用率为 9.4%，其中一线白酒销售费用率为6.7%，同比持平；二线白酒销售费用率为 19.1%，同比上升 1.1pct

32、，其中古井贡酒、山西汾酒的销售费用率分别提高 5.7pct、1.3pct。行业竞争日趋激烈、市场拓展力度加大等因素导致行业销售费用率，尤其是主要靠渠道拉动的二三线白酒销售费用率短期内难以下降。图 18：白酒上市公司整体净利率,80%,一线白酒毛利率,二线白酒毛利率,50%,一线白酒净利率,二线白酒净利率,70%60%50%,白酒板块毛利率,40%30%20%,白酒板块净利率,10%40%0%,30%,04,05,06,07,08,09,10,11,12H1,04,05,06,07,08,09,10,11,12H1,数据来源：WIND，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：

33、WIND，国泰君安证券研究,9 of 26,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,2.1.3.,行业月报,图 19：一线白酒上市公司整体销售费用率,图 20：二三线白酒上市公司整体销售费用率,25%20%15%10%5%,一线白酒销售费用率,25%20%15%10%5%,二三线白酒销售费用率,3805,0%,0%,04,05,06,07,08,09,10,

34、11,12H1,04,05,06,07,08,09,10,11,12H1,数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 21：白酒板块预收账款及环比增加额,数据来源：WIND，国泰君安证券研究一线酒预收账款同比下降，二三线酒预收账款同比增加上半年白酒板块整体预收账款环比减少 24.2 亿，同比增加 2.9 亿：2012 年上半年白酒板块整体预收账款总计为 168.6 亿元，环比减少24.2 亿，减少 13%；同比增加 2.9 亿，增加 2%。一线白酒预收账款同比下降，二三线白酒预收账款同比增加：与2010 年、2011 年一线白酒预收账款同比大幅增加有所不同，今年上半年一线白酒的预收账款总计 145

35、.8 亿，同比减少 2.6 亿，其中茅台预收账款同比下降 8.9 亿；五粮液预收账款同比下降 7.6 亿。二三线白酒预收账款同比增加 5.5 亿，其中酒鬼酒预收账款同比增加2.5 亿，伊力特预收账款同比增加 2.3 亿。图 22：白酒板块预收账款同比增加额及增速,300240180,白酒板块预收账款（亿）白酒板块预收账款环比增加额（亿）,15012090,白酒板块预收账款环比增加额（亿）白酒板块预收账款同比增速（%）,250%200%150%,120,60,60,100%,0(60)(120),300(30),50%0%-50%,数据来源：WIND，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款

36、部分,数据来源：WIND，国泰君安证券研究,10 of 26,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,12Q2,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3

37、,11Q4,12Q1,40,25,2.1.4.,、,行业月报,图 23：一线白酒预收账款及环比增加额,图 24：一线白酒预收账款同比增加额及增速,250200150,一线白酒预收账款（亿）一线白酒预收账款环比增加额,15012090,一线白酒预收账款同比增加额（亿）一线白酒预收账款同比增速（%）,250%200%150%,100,50,60,100%,03805(50)(100),300(30),50%0%-50%,数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 25：二三线白酒预收账款及环比增加额,数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 26：二三线白酒预收账款同比增加额及增速,二三线白酒预收账款（

38、亿）二三线白酒预收账款环比增加额,二三线白酒预收账款同比增加额（亿）二三线白酒预收账款同比增速（%）,100%,30,（亿）,2015,80%60%,20,10,105,40%20%,0(10)数据来源：WIND，国泰君安证券研究,0(5)数据来源：WIND，国泰君安证券研究,0%-20%,白酒业绩相对优势显著，未来竞争加剧企业分化白酒板块上半年保持高增长，业绩相对优势显著：今年上半年白酒板块业绩表现亮眼，预计今年白酒上市公司的业绩整体增长仍在 45-50%左右，相比其他行业白酒板块仍具有业绩增长的相对优势。低估值已体现行业景气下降的担忧，目前估值具有安全边际。明年白酒业绩增速预期将大幅下降，

39、但这在目前的估值中已经有很大部分体现，因此，尽管对行业景气下降有所担忧，但对股票波动不必过于悲观，平静对待行业增速中枢的下移。未来竞争加剧企业分化，优选具有品牌和营销优势的企业。我们维持对当前白酒行业处于景气高点的判断，未来行业竞争将加剧企业分化，我们认为以下两类企业将可持续地成长：1）品牌优势突出，渠道风险抵御能力强的企业，如贵州茅台、五粮液；2）营销能力强，且具有一定品牌和历史底蕴的企业，如洋河股份、山西汾酒。详见我们白酒行业系列深度报告以史为鉴，观行业未来趋势白酒企业盘点：解读区域竞争版图。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 26,2.2.1.,3805,2.2.2.,2.2

40、.3.,行业月报2.2.啤酒：收入增速放缓，竞争仍然激烈收入增长放缓净利润下滑，区域性品牌经营状况堪忧2012 年上半年啤酒上市公司整体收入 231 亿、增长 10.4%；净利润 16.4亿、下滑 1.8%；上半年啤酒全行业销量增长 4.9%，同比下降 6.6pct。龙头品牌业绩尚可，青岛啤酒销量增速最快，华润雪花净利润增速最快：前四大啤酒企业中，青岛啤酒销量增速最快，增长 11%，这主要是与公司以市场份额为导向的战略部署有关，上半年青岛啤酒收入增长 11%，净利润增长 1.8%。而华润雪花收入和净利润增速最快，分别增长 14.1%、14.0%，销量增长 6%，规模效应逐步显现。英博啤酒增长稳

41、健，上半年销量增长 6%，收入增长 5.4%。燕京啤酒除在广西、四川增长较快之外，在北京、福建等市场销售情况并不理想，上半年销量增长 4.2%，低于行业平均增速，收入增长 9.3%，净利润增长 2.7%。部分区域性品牌受销量下滑和成本上涨的双重压力，经营状况堪忧：上半年区域性啤酒企业经营不佳，珠江啤酒、西藏发展、兰州黄河净利润均出现下滑。惠泉啤酒和金威啤酒（港股）业绩出现亏损，销量下滑和成本上涨是影响业绩的主要原因。上半年惠泉啤酒销量为 16.5 万吨，下滑 9.7%，毛利率 24.5%，下滑 12.5pct；金威啤酒销量 39.8 万吨，下滑16.2%。成本上涨侵蚀毛利空间，行业盈利能力整体

42、下滑啤酒上市公司上半年毛利率同比下降 2.4pct，净利率同比下降 1.0pct：虽然今年进口大麦价格较去年下降 10%-15%，但人力成本、运输和包装成本的上涨仍侵蚀业绩，进而导致企业毛利率下滑。2012 上半年上市公司整体毛利率 43.4%，同比下降 2.4pct；净利率 7.8%。同比下降 1.0pct。A 股 8 家啤酒上市公司的毛利率同比均有不同程度的下降，其中青岛啤酒毛利率同比下降 2.8pct，下降幅度较大，除了受成本上涨因素的影响外，副品牌销量的快速增长也拉低公司的综合毛利率。行业成本压力犹在，长期竞争格局趋稳将提升盈利能力行业成本压力犹在，新年农业年度进口大麦价格可能上涨：近

43、期美国和黑海地区遭遇严重的干旱高温天气，全球谷物价格推至新高，受此影响，未来啤麦价格或将上涨，9 月美国推出的 QE3 也强化了国际农产品价格上涨的预期，预计新农业年度的啤麦价格应该高于今年，成本压力犹在。长期竞争格局稳定将提升盈利能力，等待盈利拐点：目前啤酒行业正处于跑马圈地的最后阶段，龙头企业都坚持以市场份额为战略导向，市场竞争仍较为激烈。长期看好啤酒行业竞争格局稳定对吨酒价格、销售收入、毛利率和盈利能力的提升作用，长期行业利润大幅增长值得期待，等待盈利拐点。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 26,3805,行业月报表 3：2012 年上半年啤酒板块业绩概况,市值2012-0

44、8-31,收入(亿),收入YOY,2012 年 H1净利润 净利(亿)YOY,毛利率,净利率,2012 年 Q2(单季度)收入 净利YOY YOY,青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒珠江啤酒西藏发展啤酒花惠泉啤酒兰州黄河啤酒合计,440.385.2152.162.236.526.414.712.9830.4,134.114.867.714.62.36.83.94.4248.5,11.2%19.1%9.3%0.7%8.5%9.5%-14.9%10.2%10.4%,10.071.064.510.440.090.36-0.260.1116.4,1.8%11.6%2.7%-25.4%-28.4%17.6%-19

45、0.7%-17.8%-1.8%,40.5%43.9%41.4%39.1%28.9%38.8%24.5%37.8%43.4%,7.8%7.0%7.5%3.1%13.2%11.5%-7.1%5.8%7.8%,14.7%19.9%15.1%4.7%0.2%9.9%-16.1%12.3%13.5%,-6.6%14.4%2.8%-22.8%-49.8%54.8%-97.4%107.9%-3.6%,数据来源：WIND，国泰君安证券研究,图 27：啤酒上市公司整体收入及其增速,图 28：啤酒行业收入及其增速,480,啤酒板块营收（亿）,增速,30%,1800,啤酒行业收入（亿）,yoy（右）,30%,400

46、320240160800,25%20%15%10%5%0%,150012009006003000,25%20%15%10%5%0%,04,05,06,07,08,09,10,11 12H1,02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12H1,数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 29：啤酒上市公司整体净利润及其增速,数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 30：啤酒行业利润总额及其增速,35,啤酒板块净利润（亿）,增速,60%,150,啤酒行业利润总额（亿）,yoy（右）60%,30,50%,120,45%,25,40%,20151050,30%20%10%0%-10%,9

47、060300,30%15%0%-15%,04,05,06,07,08,09,10,11 12H1,02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12H1,数据来源：WIND，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：WIND，国泰君安证券研究,13 of 26,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12H1,3805,行业月报,图 31：啤酒行业产量及其增速,图 32：啤酒行业吨酒价格及其增速,60005000,啤酒产量（万千升）,yoy（右）,24%20%,0.360.30,啤酒吨酒价格（万）yoy（右）0.3 0.3,0.3,0.3 0

48、.3,12%10%,0.2 0.2 0.2,40003000200010000,16%12%8%4%0%,0.240.180.120.060.00,0.2 0.2 0.2,8%6%4%2%0%,02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12H1,数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 33：啤酒上市公司整体毛利率和净利率,数据来源：WIND，国泰君安证券研究图 34：大麦进口价格走势,50%48%46%44%42%,啤酒板块毛利率啤酒板块净利率（右）,10%8%6%4%2%,500400300200100,大麦进口价格,40%,04,05,06,07,08,09,10,11

49、12H1,0%,0,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,数据来源：WIND，国泰君安证券研究,数据来源：WIND，国泰君安证券研究2.3.葡萄酒：受经济减速影响显著，国内企业积极应对,2.3.1.,葡萄酒销量增速放缓，收入和净利润同比下滑,国内葡萄酒销量增速放缓：年初以来葡萄酒市场消费略显低迷，销量增速放缓，但二季度有所回暖，上半年葡萄酒全行业销量增长 17.5%，同比上升 1.1pct，预计全年葡萄酒销量增速呈前低后高的趋势。收入、净利润分别同比下滑 3.6%、0.9%：2012 年上半年葡萄酒 A 股上市公司整体收入 34 亿、净利润 8.8 亿，分别同比下滑 3.

50、6%、0.9%；其中张裕收入 30.1 亿，同比下滑 2.5%，净利润 9.2 亿，同比上涨 5%。港股上市公司中，王朝酒业收入约 4.6 亿元，同比下降 30%，净利润亏损385 万元；长城酒业受益于中高端产品的增长，实现收入约 16 亿元，同比增长 12%，净利润 3.7 亿元，同比增长 50%。,2.3.2.,毛利率和净利率保持稳定,上半年葡萄酒上市公司整体毛利率 72.5%，净利率 25.7%，保持稳定：2012 年上半年葡萄酒上市公司整体毛利率 72.5%，同比上升 0.4pct；净利率 25.7%，同比上升 0.6pct。其中张裕毛利率 75.8%，较去年提升 0.1pct，主要源