11月交易型基金投资策略报告：关注ETF连续净申购信号-2012-11-13.ppt

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1、Table_Title,相关报告,Table_MainInfo,基金研究报告,Table_Invest发布时间：2012-11-13,报告类型/交易型基金投资策略报告关注 ETF 连续净申购信号投资要点：分级股基短暂“维稳”之后，11 月指数可能呈现震荡下跌格局，系统性机会较小，结构性行情有望深度演绎，建议投资者短期回避沪深300、中证 100 等大盘分级股基，适当关注消费、主题类成长性分级股基B 端的结构性机会。在具体品种的选择上，优选成交活跃、杠杆高、溢价率合理、隐含收益率高的份额。对于 A 份额，要受到债市、B 端折溢价、折算机制等因素制约，可根据这三个因素的变化择机介入，相对而言，由

2、B 端折溢价或折算机制带来的投资机会要求资金具有较好的流动性和灵敏度。分级债基目前的债市仍处于下半年以来的弱势盘整中，中长期的阶段性拐点尚未出现，眼下或许不是投资债市的最佳机会，但站在半年以上的投资期，应该已经是相对较优的时点。流动性的相对宽松和债市供求关系的好转使得债券投资者面临相对从容的操作环境，组合收益率有望稳中回升，在弱市中防御性增强。流动性好的资金可以关注成交量靠前的分级 B 份额，如天弘添利、泰达宏利聚利、万家添利等，而对被频繁炒作的嘉实多利应以回避为主。封闭式基金目前封闭股基的折价率相对比较稳定，随着 19 只老封基到期日的临近，其二级市场价格有向净值靠拢的要求，折价率将继续走低

3、，投资者可以关注短期折价率扩大带来的交易性机会。对于广受,关注的年底分红行情，我们不能有太多期待，两年多来股市的熊态让基金净值多在 1 元以下，几无利润可分，整体上无确定性机会。相对而言封闭债基成立时间短，没有历史包袱，今年以来涨势较好，分红预期较,Table_Report封闭式债基分红行情可期,2012-10-17,为强烈，10 月份价格已有所表现，可持续关注净值增长多、目前分红还较少的基金，如：广发聚利、建信信用增强和工银瑞信四季收益等。ETF/LOF 基金9 月底以来资金对主流 ETF 的持续增持在 10 月份进一步扩大，机构对当前市场处于底部区域的预期日渐强烈，未来宏观经济和量能的配合

4、将是拐点出现的重要契机。短期来看股市弱态未改，十八大前后风险大于机会，投资者操作上仍应以防御为主，可适当关注 Table_Author消费、主题类 ETF 的交易性机会。证券分析师：赵旭执业证书编号：S0550511010005研究助理：刘朝阳执业证书编号：S0550111050038联系电话：021-20361171电子邮箱：,请务必阅读正文后的声明及说明,制作时间：2012-11-09,-1.57-1.47-1.46,-2.07-2.00-1.97-1.94,-2.48,-1,-2,-3,基金研究报告1.分级基金市场表现1.1.分级股基市场表现10 月份国内股市高开低走，在经历了大半个月的

5、弱势“维稳”行情之后，上市公司三季报陆续公布，业绩再次超预期下滑，月底几个交易日股指承压破位下行，上证综指全月下挫 0.83%，绩差股较多的深成指跌幅高达 2.41%。在主要的市场核心指数中，仅前期超跌的创业板微涨 0.29%。10 月份申万 23 个一级行业涨跌互现，行业指数平均下跌 0.87%。9 月份受 QE3 刺激大涨 9.7%的有色金属深度回调 8.91%，信息设备、采掘、农林牧渔和信息服务等板块跌幅也在 3%以上；涨幅领先的家用电器、黑色金属、医药生物分别上涨 3.11%、2.44%、2.42%。分级股基母基金：基础市场弱势下跌，权益类基金多数负收益，纳入统计的 29 只分级股基母

6、基金净值平均下跌 1.88%，且只有建信双利策略主题净值微涨 0.23%；净值跌幅居首的是银华中证内地资源主题基金，为 5.91%，招商中证大宗商品、万家中证创业成长、银华中证等权重 90 等基金净值跌幅也都在 2%以上。整体上看，9 月份涨幅居前的资源类基金在 10 月份都有较大幅度回调。分级股基 A 端：债市的缓慢回暖和 B 端下跌引起的翘翘板效应使得 A 端价格延续了 8 月份以来的强势，10 月份所有分级 A 端价格呈现普涨格局，平均涨幅为 1.87%，其中银华瑞吉以 7.86%位居涨幅榜首，银华金利和泰达稳健亦分别上涨 3.57%和 3.55%。涨幅较小的有南方新兴消费收益、工银瑞信

7、中证 500A 和金鹰中证500A，分别上涨 0.21%、0.31%和 0.32%。从投资收益上看，年化隐含/到期收益率较高的为申万收益、华安沪深 300A 和金鹰中证 500A，分别为 8.62%、7.41%和 7.35%。分级股基 B 端：由于 B 端大部分是无固定到期日的指数基金，其二级市场走势主要取决于跟踪标的及杠杆率大小，从价格上看，可统计的 27 只分级股基 B 端价格平均下跌 5.52%，弱于基础指数表现；跌幅较大的有广发深证 100B、银华鑫瑞和泰达进取，价格分别跌 17.73%、14.30%和 11.80%。唯一一只上涨的国泰估值进取涨幅高达 11.28%，而同期净值却下跌

8、8.84%，溢价率高达 83%；该基金将于明年 2 月 10 号到期，由于没有配对转换机制，到期日价格必然向净值收敛，近期其成交量和成交价的异常表现应为炒作资金所为，普通投资者应警惕价格回落风险。目前净值和价格杠杆均较高的有申万进取、国泰估值进取和银华锐进。图 1：分级股基基础份额净值表现,1,0.23,0-0.21-0.76-0.60-1.12-1.07-1.03-1.86-1.82-1.80-1.78-1.66-1.65-2.31-2.28-2.24-2.18-2.11-2.89-4,-5,-4.61,-6-7,-5.91,月净值涨幅(%),数据来源：wind，东北证券;数据截止日：201

9、2-10-31,请务必阅读正文后的声明及说明,2/12,基金研究报告表 1：分级股基 A 端市场表现（依折溢价排序）,基 金代码150022150057150076150051150018150049150073150059150036150064150104150055150083150028150088150012150053150030150016150010150096150085150098150069150071150047,基金简称申万菱信深成收益长城久兆稳健浙商稳健信诚沪深 300A银华稳进南方新兴消费收益诺安稳健银华金瑞建信稳健长盛同瑞 A华安沪深 300A工银瑞信中证 50

10、0A广发深证 100A信诚中证 500A金鹰中证 500A国联安双禧 A 中证 100泰达稳健银华金利兴全合润分级 A国泰估值优先招商中证大宗商品 A申万菱信中小板 A长盛同庆中证 800A国联安双力中小板 A中欧盛世成长 A银华瑞吉,最新折溢价(%)-28.46-12.36-11.63-11.25-9.77-8.46-8.36-8.13-8.03-8.03-7.80-7.62-7.45-7.44-7.34-7.15-6.24-5.34-3.10-0.090.881.161.361.824.047.25,日均成交量(万元)5952.6114.173.5079.6210256.6132.832.

11、30857.066.0011.3062.8626.78182.952120.762.482274.51198.121431.6119.61337.69111.3145.041498.4082.677.472.12,净值增长率(%)0.570.480.580.580.570.580.580.570.570.570.690.610.610.580.620.530.570.600.000.430.590.580.590.680.580.66,价格涨跌幅(%)1.622.812.472.991.390.212.031.571.571.351.830.312.461.890.321.333.553.57

12、0.620.351.381.060.481.532.177.86,隐含/到期收益率(%)8.626.347.136.986.836.517.347.207.197.197.417.207.316.917.355.406.817.310.000.012.306.694.672.000.096.58,到期日无无无无无无无无无无无无无无无无无无无2013-02-092017-06-18无2015-05-112015-03-222015-03-28无,类型指数型指数型指数型指数型指数型股票型股票型指数型股票型指数型指数型指数型指数型指数型指数型指数型指数型指数型股票型股票型指数型指数型指数型指数型股票

13、型股票型,数据来源：wind，东北证券;数据截止日：2012-10-31表 2：分级股基 B 端市场表现（依折溢价排序）,基金代码150023150011150019150052150029,基金简称申万菱信深成进取国泰估值进取银华锐进信诚沪深 300B信诚中证 500B,最新折溢价(%)201.3783.1022.6514.9713.50,净值杠杆8.224.203.252.472.75,价格杠杆2.732.292.652.152.42,日均成交量(万元)16040.225086.6329081.96155.755619.48,净值增长率(%)-18.89-8.84-8.24-5.55-2.

14、44,价格涨跌幅(%)-9.8411.28-5.44-8.46-4.02,到期日无2013-02-09无无无,类型指数型股票型指数型指数型指数型,请务必阅读正文后的声明及说明,3/12,基金研究报告,150058150077150084150013150050150075150060150105150065150056150089150037150054150031150017150048150099150097150086150070150072,长城久兆积极浙商进取广发深证 100B国联安双禧 B 中证 100南方新兴消费进取诺安进取银华鑫瑞华安沪深 300B长盛同瑞 B工银瑞信中证 50

15、0B金鹰中证 500B建信进取泰达进取银华鑫利兴全合润分级 B银华瑞祥长盛同庆中证 800B招商中证大宗商品 B申万菱信中小板 B国联安双力中小板 B中欧盛世成长 B,13.4313.349.909.389.338.167.956.976.746.365.885.654.754.344.02-1.00-1.68-2.26-2.48-2.92-6.54,1.912.452.572.222.241.851.932.171.821.892.291.971.841.971.971.301.892.222.352.392.24,1.682.162.342.032.051.711.792.031.711.

16、782.171.871.751.891.891.311.922.272.412.462.39,23.543.58146.094565.2021.944.223479.5655.512.43155.043.948.30203.106354.749.3510.271524.51494.72187.98171.6434.84,-3.40-5.07-6.46-4.12-3.91-1.91-11.18-4.27-3.59-2.46-4.81-0.41-2.43-5.30-2.20-2.92-3.38-10.27-5.43-5.40-1.18,-2.79-7.03-17.73-3.10-2.25-4.52

17、-14.30-5.55-2.86-4.68-6.56-1.03-11.80-6.88-3.11-4.31-2.56-11.16-6.16-6.76-0.63,无无无无无无无无无无无无无无无无2015-05-112017-06-18无2015-03-222015-03-28,指数型指数型指数型指数型股票型股票型指数型指数型指数型指数型指数型股票型指数型指数型股票型股票型指数型指数型指数型指数型股票型,数据来源：wind，东北证券;数据截止日：2012-10-31;净值杠杆=总资产净值/B 端资产净值；价格杠杆=总资产净值/B 端市值。1.2.分级债基市场表现10 月上半月，各期限利率和信用债延续

18、了 9 月下旬以来的回调势头，19 号以后又有小幅上行，全月信用债收益率多数明显下调，国债收益率稳中有升，一年期、五年期国债利率分别上行 14.33BP 和 4.41BP，而中低等级信用债收益率下行幅度较大，一年期、三年期 AA-企业债分别回落 18.43BP 和 21.37BP。随着资金面宽松的持续和低评级信用债的集中发行，机构投资者对信用风险的容忍度大幅提高。目前各等级信用利差均处于中位数上方附近，相对来说中低等级信用债有更大下行空间，经过近期的大幅下行，已有企稳盘整态势。10 月份有 9610 亿逆回购到期，而央行似乎在有意控制逆回购的新增步伐，导致月末资金面一度趋紧，直到 29 号，资

19、金的投放量仍赶不上回笼量，资金累计净回笼 1270 亿，SHIBOR(1W)和 GC007 利率同时飙升到 4%以上。正在大家对短期资金面开始忧虑之际，30 号流动性终于开闸，央行展开 3950 亿的天量逆回购，紧接着 11 月 1 号继续逆回购 1730 亿，使得单周逆回购达到创纪录的 5680 亿，净投放规模则高达 3790 亿元，为公开市场操作历史上单周最高水平。资金面的迅速缓解使得流动性短期无忧，并提高了投资者对更长远宽松操作环境的期待。在经过三季度债券集中融资压力之后，四季度步伐将有所减缓，10 月份债券净融资额为 3707 亿元，与 9 月份大致相当，债市供给压力持续减弱，加上下半

20、年债基的接力火热发行，需求端相对稳定，债市短期风险不大。相对而言，收益率最大的下行掣肘可能来自年末银行端资金的回笼压力，央行用逆回购替代降准，银行资金始终放不开手脚，决定了债市流动性的不瘟不火和行情的牛皮式演变。分级债基母基金：9 月下旬以来债市基本面的好转给债券投资者带来了不错的收益，可统计的 22 只分级债基母基金平均净值上涨 0.64%，只有中欧鼎利净值微跌 0.3%。涨幅居前的有信诚双盈、银河通利,请务必阅读正文后的声明及说明,4/12,基金研究报告和国联安双佳信用，净值分别涨 1.35%、1.19%和 1.01%，截至目前，所有分级债基今年来均为正收益。分级债基 A 端：目前可交易的

21、分级债基 A 端共有 8 只，只有嘉实多利优先和国泰互利 A 母基金和子基金之间存在配对转换机制，其余均为封闭或暂时封闭。二级市场表现来看，国泰互利 A 和中欧鼎利 A分别下跌 1.82%、0.09%。其余均为上涨，泰达宏利聚利涨幅最大为 3.02%。近期嘉实多利受到炒作资金干扰价格剧烈波动，投资者应警惕其二级市场风险。分级债基 B 端：10 月份分级债基 B 端价格分化较大，可统计的 21 只分级债基 B 端价格平均上涨1.52%，涨幅首位相差近 30 个百分点。前期遭到爆炒的嘉实多利进取价格大跌 16.38%，同期净值仅下跌1.82%，溢价率从 120%降至 86%。近期下跌过程中成交量逐

22、渐放大，主力资金在迅速撤退，其溢价率仍有下跌空间，投资者应保持理性，切勿轻率超底。分级债基的流动性一直比较差，日成交很少过千万，少的只有几万块，价格很容易被少量资金冲击，近期较为活跃的嘉实多利进取日成交额不过 100 多万，投资者参与此类基金时需谨防价格的剧烈波动风险。图 2：分级债基基础份额净值表现,1.601.40,1.35,1.19,1.201.000.800.60,1.01,0.93,0.85 0.85 0.81 0.81 0.80,0.78 0.76,0.59 0.58 0.57 0.56 0.53,0.50 0.48 0.45,0.40,0.200.00-0.20-0.40月净值涨

23、幅(%)数据来源：wind，东北证券;数据截止日：2012-10-31表 3：分级债基 A 端市场表现（依折溢价排序）,0.05 0.00,-0.30,基金代码150032150066150034150044150062150020150025150039,基金简称嘉实多利优先国泰互利 A泰达宏利聚利 A海富通稳进增利 A浦银安盛增利 A富国汇利分级 A大成景丰分级 A中欧鼎利分级 A,最新折溢价(%)-15.08-11.63-6.95-1.88-1.43-1.02-0.92-0.09,日均成交量(万元)185.5910.35440.5988.48155.03739.15695.9918.68

24、,净值增长率(%)0.440.390.380.470.480.280.280.28,价格涨跌幅(%)1.39-1.823.021.460.780.660.66-0.09,隐含/到期收益率(%)5.715.445.815.105.584.834.794.02,是否开放母基金开放母基金开放封闭封闭封闭封闭封闭母基金封闭1 年后开放,类型二级债基一级债基一级债基二级债基一级债基一级债基二级债基二级债基,请务必阅读正文后的声明及说明,5/12,基金研究报告数据来源：wind，东北证券;数据截止日：2012-10-31表 4：分级债基 B 端市场表现（依折溢价排序）,基金代码15003315006815

25、0067150078150045150080150021150063150040150026150038150081150079150041150035150082150046150061150043150027150042150033,基金简称嘉实多利进取诺德双翼 B国泰互利 B金鹰持久回报 B海富通稳进增利 B国联安双佳信用 B富国汇利分级 B浦银安盛增利 B中欧鼎利分级 B大成景丰分级 B万家添利分级 B信诚双盈分级 B银河通利 B富国天盈分级 B泰达宏利聚利 B信达澳银稳定增利 B天弘丰利分级 B鹏华丰泽分级 B博时裕祥分级 B天弘添利分级 B长信利鑫分级 B嘉实多利进取,最新折溢价(

26、%)86.6123.3021.7019.422.422.070.240.09-0.34-1.97-4.15-4.18-4.20-4.25-4.74-4.98-5.60-5.99-6.40-10.63-10.7186.61,净值杠杆6.272.113.173.144.123.463.023.103.784.313.133.041.992.952.963.483.262.984.522.752.826.27,价格杠杆3.361.712.602.634.023.393.013.103.794.403.263.172.073.083.113.663.453.174.833.083.153.36,日均成

27、交量(万元)164.60102.977.43273.73191.129.12584.42173.4511.42315.00787.8212.1718.39463.40992.549.34273.01193.96756.261065.91327.35164.60,净值增长率(%)-1.820.731.911.741.872.661.871.84-1.88-0.910.673.521.690.991.600.941.051.690.961.060.81-1.82,价格涨跌幅(%)-16.382.101.79-3.535.6013.331.460.431.141.493.682.902.081.04

28、3.16-3.483.383.012.952.403.27-16.38,是否开放母基金开放封闭母基金开放封闭封闭封闭封闭封闭母基金封闭1 年后开放封闭封闭封闭封闭封闭封闭封闭封闭封闭封闭封闭封闭母基金开放,类型二级债基一级债基一级债基一级债基二级债基一级债基一级债基一级债基二级债基二级债基一级债基一级债基一级债基一级债基一级债基一级债基一级债基纯债基一级债基一级债基一级债基二级债基,数据来源：wind，东北证券;数据截止日：2012-10-31；净值杠杆=总资产净值/B 端资产净值；价格杠杆=总资产净值/B端市值。2.封闭式基金市场表现10 月份股票市场震荡下跌，封闭股基净值平均跌幅为 1.2

29、8%，而二级市场价格平均下跌 1.78%，平均折价率微幅扩大至 10.40%。二级市场价格仅有基金泰和、建信优势动力、基金安顺和基金景宏四只基金上涨。现存的 26 只封闭式基金中有 19 只将于两年内集中到期，到期后将转为 LOF 基金，投资者可将二级市场买入的份额按净值赎回，随着到期日的临近，此类基金折价率必然逐步收敛，在目前股指处于低位的时候，投资安全垫相对可观。投资者可关注临近到期且年化收益较高的品种，如：建信优势动力、基金开元、基金安信等。10 月份封闭债基净值和价格均普涨，其中净值平均上涨 0.62%，价格平均上涨 1.39%，平均折价率进一步缩小至 3.13%。二级市场表现较为抢眼

30、的有国投瑞银双债增利 A、融通四季添利和鹏华丰润，分别上涨2.46%、2.05%和 1.84%，而净值除了广发聚利外涨幅均在 1%以下。今年以来债市表现优于股市，多数债基,请务必阅读正文后的声明及说明,6/12,基金研究报告均实现可观的正收益，年底分红预期强烈，近期价格已有所表现，投资者可继续关注流动性好、分红空间大和业绩好的封闭债基。表 5：封闭股基市场表现（依剩余期限排序）,基金代码,基金简称,净值涨跌,价格涨跌,折价率(%),剩余期限（年）,年 化 收 益 率,日均成交（万）,建信优势动,(%),(%),(%),15000350000118468850000850000350000618

31、4689500002184690184691500005500009184692500018184693184698500011184699184701500015500038184728500056184721184722500058,力基金金泰基金开元基金兴华基金安信基金裕阳基金普惠基金泰和基金同益基金景宏基金汉盛基金安顺基金裕隆基金兴和基金普丰基金天元基金金鑫基金同盛基金景福基金汉兴基金通乾基金鸿阳基金科瑞基金丰和基金久嘉基金银丰,0.600.10-3.11-1.25-0.73-1.22-0.86-0.37-2.42-2.17-2.46-1.50-2.37-1.75-1.13-1.52-

32、0.22-1.86-0.59-1.11-2.08-1.830.51-2.39-1.08-0.35,0.62-0.45-4.35-1.05-0.57-0.13-2.151.04-3.130.27-3.310.47-1.82-2.14-1.83-2.46-1.18-3.00-0.88-2.43-4.54-2.03-1.74-3.67-3.44-2.36,-4.14-3.02-4.24-3.04-5.31-4.97-8.40-7.94-10.08-8.85-8.84-8.91-9.89-11.61-12.13-12.13-13.08-12.48-12.64-13.11-12.65-16.04-16.

33、30-16.38-17.20-16.92,0.370.390.390.480.630.721.181.421.431.501.511.611.611.691.691.811.962.012.162.163.824.104.364.384.674.78,11.517.8911.096.408.526.937.105.516.965.815.765.446.036.717.006.536.476.045.685.883.173.693.533.523.463.32,445.66906.69354.40192.09511.09432.30315.97363.20315.93264.74130.445

34、29.61275.15313.13304.45500.37662.05342.74251.42142.74289.35235.29292.12342.99202.60391.14,数据来源：wind，东北证券;数据截止日：2012-10-31表 6：封闭债基市场表现（依剩余期限排序）,基金代码,基金简称,净值涨跌,价格涨跌,折价率(%),剩余期限（年）,年 化收益率,日均成交（万）,(%),(%),(%),161813164105165509161115160617164902,银华信用债券华富强化回报信诚增强收益易方达岁丰添利鹏华丰润交银信用添利,0.760.290.780.200.840.

35、86,1.150.991.590.411.841.70,-1.31-1.73-1.36-2.27-2.23-3.42,0.650.850.901.021.081.23,2.022.041.502.242.062.77,183.32165.351017.061213.86704.98104.95,请务必阅读正文后的声明及说明,7/12,基金研究报告,164808161614,工银瑞信四季收益融通四季添利,0.560.59,1.072.05,-1.72-2.94,1.271.32,1.352.22,302.6413.60,国投瑞银双债增利,161216,0.68,2.46,-2.82,1.40,2

36、.01,135.98,A,165311162712164606163819161713,建信信用增强广发聚利华泰柏瑞信用增利中银信用增利招商信用添利,0.651.060.100.860.39,1.261.110.841.601.36,-4.31-4.03-6.37-3.97-5.38,1.621.751.882.352.64,2.652.283.331.672.00,77.9332.8178.87460.00535.64,数据来源：wind，东北证券;数据截止日：2012-10-31图 3：封基折价率走势1412108642,封闭股基(%),封闭债基(%),数据来源：wind，东北证券;数据截

37、止日：2012-10-31；为便于观察，对折价率取了绝对值。3.ETF/LOF 基金市场表现10 月份除创业板指数外，主要市场指数均为下跌，ETF 中也只有易方达创业板 ETF 和大成深证成长 40ETF净值是上涨的，净值跌幅居前的有博时自然资源 ETF、国联安上证商品 ETF 和诺安上证新兴产业 ETF 等资源类基金。10 月份日均换手率最高的三只 ETF 为大成 500 沪市 ETF、易方达创业板 ETF 和华泰柏瑞沪深300ETF，但前两只成交量较小，日均才两千多万，成交量最大的仍为华泰柏瑞沪深 300ETF，日均达到 5.8亿。而 LOF 基金仅嘉实沪深 300ETF 联接和富国天丰强

38、化收益日均成交在百万以上，日均成交最小的近几千元，整体可操作性较弱。今年以来，资金对 ETF 的净申购一直保持着比较平稳的态势，每月净申购上下不过 10 个亿，而在 9 月底股指创出新低后，有大额资金持续流入，继 9 月份全月净申购 64.28 亿之后，10 月又有 154.87 亿份的净申购。其中从 10 月 9 号到 18 号连续 8 个交易日净申购，总额达 141.51 亿，月末几天则有小幅净流出，主要申赎标的仍为嘉实沪深 300ETF。主力资金连续两个月放量流入，显示机构投资者对当前市场处于相对低位的一致预期，未来若有股指价格的配合，成交量有望再上一个台阶，届时可操作的反弹机会有望出现

39、。,请务必阅读正文后的声明及说明,8/12,基金研究报告表 7：ETF 市场表现（成交量前 20）,基金代码510300159901510050510180159919159902159915510440159903510170510030510430510420510880510410510110510230510150510020159905,基金简称华泰柏瑞沪深 300ETF易方达深证 100ETF华夏上证 50ETF华安上证 180ETF嘉实沪深 300ETF华夏中小板 ETF易方达创业板 ETF大成 500 沪市 ETF南方深成 ETF国联安上证商品 ETF华宝兴业上证 180 价值

40、 ETF银华上证 50 等权重 ETF景顺长城 180 等权 ETF华泰柏瑞红利 ETF博时自然资源 ETF海富通上证周期 ETF国泰上证 180 金融 ETF招商上证消费 80ETF博时超大盘 ETF工银瑞信深证红利 ETF,价格涨跌(%)-2.22-2.70-1.63-1.59-2.27-2.14-0.14-0.59-2.81-6.00-0.71-1.37-1.72-1.68-5.922.09-1.81-0.80-2.86-1.04,净值涨跌(%)-1.72-2.36-1.69-1.58-1.71-2.050.20-1.38-2.42-5.94-0.52-1.66-1.72-1.39-5.

41、96-1.75-1.60-0.67-2.91-0.94,日均成交量(万元)58254.2835082.5634768.3717518.7516276.245106.432507.482223.771473.101190.841023.23609.79595.26576.81510.54422.85319.81246.15193.07188.01,日均换手率(%)2.761.871.902.010.521.215.656.030.451.010.981.401.140.401.471.360.400.190.190.22,净申购(亿份)-0.065.60-1.42-7.59160.820.00-

42、0.54-3.740.990.12-0.06-1.36-0.91-0.32-0.030.240.03-0.26-0.09-0.08,数据来源：wind，东北证券;数据截止日：2012-10-31表 8：LOF 市场表现（成交量前 10）,基金代码160706161010161820160717162703160505160119163503162711163302,基金简称嘉实沪深 300ETF 联接富国天丰强化收益银华纯债信用主题嘉实恒生中国企业广发小盘成长博时主题行业南方中证 500天治核心成长广发中证 500大摩资源优选混合,价格涨跌(%)-1.630.680.714.691.63-2.

43、08-1.010.21-0.69-0.36,净值涨跌(%)-1.620.580.506.221.47-2.07-1.000.32-0.97-0.01,日均成交量(万元)871.28168.6864.0528.6527.1525.0818.3615.8915.3215.20,日均换手率(%)0.030.070.030.280.000.000.000.010.000.00,类型指数型一级债基纯债基QDII股票型股票型指数型股票型指数型混合型,数据来源：wind，东北证券;数据截止日：2012-10-31,请务必阅读正文后的声明及说明,9/12,基金研究报告图 4：今年来 ETF 净申购量（日数据）

44、,7060,25002400,50230040,3020,22002100,1020000,2012-1-4-10,2012-2-4,2012-3-4,2012-4-4,2012-5-4,2012-6-4,2012-7-4,2012-8-4,2012-9-4 2012-10-4,1900,-20,净申购(亿份),上证综指,1800,数据来源：wind，东北证券;数据截止日：2012-10-314.11 月交易型基金投资策略4.1.当前市场研判10 月份的行情，是政策维稳和宏观经济企稳预期下估值的改善、对冲三季度盈利负增长；两者博弈的结果是金融类由于三季报持续较高的增长而跑赢大盘、非金融类则由于

45、盈利负增长但估值的小幅提升而有所回落，但整体市场回落有限；非金融类市盈率 TTM 还获得了一定的改善，其背后的逻辑是经济企稳和政策维稳。经历 10 月份的业绩冲击而估值回升、指数微跌的行情后，11 月市场波动将主要围绕估值波动来演绎，即 11月份非金融类的市盈率(TTM)依然将维持在 18-21 倍，10 月 31 日的非金融类 PE 为 21.13 倍。融资规模的缩小以及产业资本净增持的出现，使得市场整体的供求关系有所改善；但是，相对于低估值板块，中小板及创业板在估值上及供求关系上不占优势，同时，就实证看，在弱市市场环境下，首发解禁股将显著冲击该类个股的表现、超额收益在-5%与-10%之间且

46、时间窗口在解禁日前 30 个交易日左右。因此，从供求关系看，中小盘高估值个股，将面临着一定的调整压力，这将制约市场的人气。11 月是美国大选、中国十八大的重要月份，影响着汇市及大宗商品价格；根据 A 股经验表现以及当下的市场环境，市场估值抬升的空间较小、在 11 月中旬开始适宜逢高控制仓位，防范弱势下市场情绪对市场的冲击。更需要关注 12 月中央经济工作会议(经验看可能在 12 月 10 日前后)的定调。因此，前期市场估值水平的小幅度回升，主要在于政策维稳的法力以及供求关系中产业资本的发力而解禁的延后。而 11 月尤其是后期，尤其维稳逐步尾声、产业资本增持力度的减弱以及解禁股压力的增强，同时我

47、们关注的非金融类 PE(TTM)也将逼近 18-21 倍的上轨，从而将对市场造成冲击。因此，预计 11 月 A 股市场演绎冲高整理并回落的走势。操作上更多以布局的思路来看待当下乃至未来数月的市场演绎。重点关注盈利稳健或有政策助推的板块。即关注家电、汽车、医药、食品等估值合理而盈利稳健增长的板块，获取盈利稳健增长带来的机会；关注铁路轨交、钢构园林等估值和盈利均存在改善的板块；以及低价、低 PB、低托宾 Q 值类板块的重组整合主线。4.2.11 月交易型基金投资策略分级股基短暂“维稳”之后，11 月指数可能呈现震荡下跌格局，系统性机会较小，结构性行情有望深度演绎，建议投资者短期回避沪深 300、中

48、证 100 等大盘分级股基，适当关注消费、主题类成长性分级股基 B 端的结构性机会。在具体品种的选择上，优选成交活跃、杠杆高、溢价率合理、隐含收益率高的份额。对于 A 份额，要受到债市、B 端折溢价、折算机制等因素制约，可根据这三个因素的变化择机介入，相对而言，由 B 端折溢价或折算机制带来的投资机会要求资金具有较好的流动性和灵敏度。,请务必阅读正文后的声明及说明,10/12,基金研究报告分级债基目前的债市仍处于下半年以来的弱势盘整中，中长期的阶段性拐点尚未出现，眼下或许不是投资债市的最佳机会，但站在半年以上的投资期，应该已经是相对较优的时点。流动性的相对宽松和债市供求关系的好转使得债券投资者

49、面临相对从容的操作环境，组合收益率有望稳中回升，在弱市中防御性增强。流动性好的资金可以关注成交量靠前的分级 B 份额，如天弘添利、泰达宏利聚利、万家添利等，而对被频繁炒作的嘉实多利应以回避为主。封闭式基金目前封闭股基的折价率相对比较稳定，随着 19 只老封基到期日的临近，其二级市场价格有向净值靠拢的要求，折价率将继续走低，投资者可以关注短期折价率扩大带来的交易性机会。对于广受关注的年底分红行情，我们不能有太多期待，两年多来股市的熊态让基金净值多在 1 元以下，几无利润可分，整体上无确定性机会。相对而言封闭债基成立时间短，没有历史包袱，今年以来涨势较好，分红预期较为强烈，10 月份价格已有所表现

50、，可持续关注净值增长多、目前分红还较少的基金，如：广发聚利、建信信用增强和工银瑞信四季收益等。ETF/LOF 基金9 月底以来资金对主流 ETF 的持续增持在 10 月份进一步扩大，机构对当前市场处于底部区域的预期日渐强烈，宏观经济和量能的配合将是拐点出现的重要契机。短期来看股市弱态未改，十八大前后风险大于机会，投资者操作上仍应以防御为主，可适当关注消费、主题类 ETF 的交易性机会。,请务必阅读正文后的声明及说明,11/12,冯志远,基金研究报告重要声明,本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。