银行业2012年度投资策略：利空出尽、板块估值回升、行业“强烈推荐”-2012-01-06.ppt

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1、报,告,20%,报,告,证,券,研,究,报,告,行,业,银行业2012年度投资策略利空出尽、板块估值回升、行业“强烈推荐”,银行2012 年 1 月 6 日,强烈推荐(首次),2012年，银行业利空出尽，在确定性的业绩增速和处于历史低位的估值水平支撑下，银行板块将出现整体性估值回升；上市银行在整体利润增速放缓的表象之下，基本面的分化将加速进行，选股策略应把握分化的本质，关注行业,行业年度策略,行情走势图0%-20%-40%Dec-10 Mar-11 Jun-11,沪深300,银行Sep-11,公司深度报告,长期趋势的受益者和短期存在重大结构调整预期的个股。2012年银行板块估值回升、给予行业“

2、强烈推荐”评级：2011年银行板块在业绩高增长背景下出现整体估值低迷，我们认为主要原因是贯穿全年的四大行业不确定性：紧缩性调控周期的长度和力度、地方政府融资平台贷款、银行业新监管标准、房地产调控对银行资产质量的影响。我们相信，围绕此四大风险因素的不确定性均已明朗并朝有利银行业的方向发展，限制银行业估值的最重要因素得以消除，在经济结构调整和增速放缓、市场风险释放和震荡反复的背景下，2012年银行板块在盈利的确定性和安全性、处于历史低位的估值水,相关研究报告银行业快评：信贷增速保持平稳、存款压力犹存（2011.12.15）民生银行调研报告：中小企业扶持政策的核心受益者（2011.12.7）证券分析

3、师,平和重大利空因素消除的共同作用下，将出现显著的估值回升，同时板块具有攻守兼备的强烈特征，给予银行业“强烈推荐”评级。2012年银行业绩展望：整体利润增速放缓下的业绩分化：在政策微调和定向宽松背景下，我们预计2012年贷款和存款增速将出现整体性均衡回升，净息差维持在2011年全年水平附近波动，中间业务继续快速发展，前期过度紧缩的调控政策也将造成不良贷款余额上升的轻度资产质量恶化周期，在此基础上，2012年上市银行平均净利润同比增速将从2011年的31.3%回落至17.6%，此外，出现当前已宣布之外的再融资需求的可能性很小。分化方面，部分银行受益于,窦泽云,投资咨询资格编号,中小企业定向宽松将

4、出现大于同业的贷款增速回升，部分银行将由于资产结构,S10602100900010755-请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,调整、中小企业业务重获扩张动力、或存款成本优势而得以保持净息差的上升趋势，中间业务的发展质量也将取决于各银行平台和经营策略的比较优势，最后，资产质量恶化情况将出现较大差异，部分银行不良“双升”。透过放缓看分化、注重长短期受益者的搭配：2012年将会是中国银行业在经济结构调整和市场化改革中具有重要意义的一年，也是把握银行业长期发展和投资机遇的布局之年。选股上需透过整体利润增速放缓的表象、深入把握

5、分化的本质。在板块估值整体回升的背景下，关注行业长期发展趋势的受益者和短期存在重大结构调整预期的个股。重点推荐民生银行、招商银行、浦发银行。,股票价格,EPS（元/股）,PE（倍）,股票名称,股票代码,评级,2011-12-30,2010A,2011E,2012E,2013E,2010A,2011E,2012E,2013E,民生银行招商银行浦发银行,600016600036600000,5.8911.878.49,0.661.191.34,0.931.621.46,1.051.581.75,1.231.822.01,8.959.946.35,6.367.315.81,5.647.494.84,

6、4.78 强烈推荐6.51 强烈推荐4.23 强烈推荐,请务必阅读正文后免责条款,1.1,1.2,1.3,1.4,1.5,2.1,2.2,2.3,2.4,2.5,2.6,4.1,4.2,4.3,银行行业年度策略报告正文目录一、利空出尽、2012 年银行板块估值回升、给予行业“强烈推荐”评级.52011 年估值和业绩背离的原因：目前已经明朗的重大行业不确定性.5紧缩周期已经结束、政策微调和定向宽松利好银行业.6地方政府融资平台贷款风险逐步化解、解决方案明朗.9新监管标准基本清晰、严厉程度大幅降低、全面推行时间保持灵活.12银行房地产风险敞口有限、大规模风险传导可能性较低.16二、2012 银行业

7、绩展望：整体利润增速放缓下的业绩分化.172012 年业绩增速回落至 10-25%区间、平稳可预期.172012 年贷款和存款增速均衡、有限度地回升.18净息差大幅提升难再现、部分银行上升趋势得以维持.22中间业务收入继续快速发展、偏好平台和独特竞争优势.25上市银行费用控制保持稳健、关注成本收入比较高且持续上升的银行.272012 年资产质量压力小幅反弹、影响可控.28三、重点推荐：民生银行、招商银行、浦发银行.30四、重点推荐公司点评.31民生银行：中小企业扶持政策的核心受益者.31招商银行：短期受益于存款成本优势、中长期受益于零售业务优势.31浦发银行：资产结构调整推动的净息差和利润扩张

8、.32五、附录 1：重点公司盈利预测.34民生银行.34招商银行.35浦发银行.36六、附录 2：降息情景分析.37降息假设对净息差的影响单方面下调贷款利率负面影响最大.37,请务必阅读正文后免责条款,2/41,图表 1,图表 2,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,图表 10,图表 11,图表 12,图表 13,图表 14,图表 15,图表 16,图表 17,图表 18,图表 19,图表 20,图表 21,图表 22,图表 23,图表 24,图表 25,图表 26,图表 27,图表 28,图表 29,银行行业年度策略报告图表目录银行业 P/E（市值加权平均）.5银行业 P/B（

9、市值加权平均）.5图表 3 2011 年上半年上市银行存贷款环比增速.6图表 4 2011 年第三季度上市银行存贷款环比增速.6下调法定存准率影响：假设 2012 年法定存准率下调三次、共计 1.5 个百分点.7情景分析：降息对银行净息差和净利润的影响（2012 年）.8上市银行地方政府融资平台贷款基本情况（2011 年 6 月末）.10上市银行地方政府融资平台贷款基本情况（2011 年三季度末）.10上市银行地方政府融资平台贷款资产质量压力测试.11已宣布但尚未完成的再融资计划.13上市银行资本充足率.13上市银行核心资本充足率.13风险资产权重和资本构成调整、增加操作风险资产对银行资本充足

10、率的影响.142011 年三季度末拨贷比.15弥补存量拨贷比缺口对 2012 年 PPOP 影响.15上市银行杠杆率测算（1H11）.16上市银行杠杆率测算（2012E）.16上市银行对公房地产贷款占比（1H11）.17上市银行个人住房按揭占比（1H11）.172011 年归属股东净利润同比增速.182012 年归属股东净利润同比增速.18M0、M1、M2 同比增速持续回落.18月度新增人民币贷款.19月度新增人民币存款.19本外币贷款余额及增速.19本外币存款余额及增速.19行业贷存比持续攀升.20行业活期存款占比略有回升.20月度新增人民币存款结构.20,请务必阅读正文后免责条款,3/41

11、,图表 30,图表 31,图表 32,图表 33,图表 34,图表 35,图表 36,图表 37,图表 38,图表 39,图表 40,图表 41,图表 42,图表 43,图表 44,图表 45,图表 46,图表 47,图表 48,图表 49,图表 50,图表 51,图表 52,图表 53,图表 54,图表 55,图表 56,图表 57,银行行业年度策略报告中长期贷款占比明显回落.21月度新增人民币贷款结构.212011-12 年贷款余额增速预期.212011-12 年存款余额增速预期.212011 年三季度末贷存比.222011-12 年贷存比基本稳定.222011 年前三季度净息差同比变动.

12、232011 年全年净息差同比变动预期.232012 年全年净息差同比变动预期.232010-12 年上市银行净息差.23存量按揭重定价对 2012 年净息差影响.242011 年末个人住房按揭占比预测.24存款端利率市场化影响分析.25非利息收入占比持续提升.26净手续费收入占比持续提升.262011-12 年非利息收入占比预测.262011-12 年净手续费收入占比预测.262010-12 年成本收入比.28行业不良余额和不良率保持“双降”.28行业拨备覆盖持续提升.28上市银行 2007-12 年不良余额和不良率.29上市银行 2008-12 年不良贷款余额变动.29上市银行 2012

13、年不良余额同比增速.29上市银行 2007-12 年拨备覆盖率.29银行业估值比较（2011 年 12 月 30 日）.30降息情景 1：各期限存贷款利率均下调 25bps、活期存款利率不下调.37降息情景 2：各期限存贷款利率均下调 25bps、活期存款利率下调 10bps.38降息情景 3：各期限贷款利率均下调 25bps、存款利率不下调.39图表 58 降息情景 4：贷款利率均下调 50bps、定期存款利率下调 30bps、活期存款利率下调 10bps.40,请务必阅读正文后免责条款,4/41,May-09,May-10,May-06,May-07,May-08,Sep-08,Sep-0

14、9,Sep-10,Sep-06,Sep-07,Jan-11,May-06,May-07,May-08,May-09,May-10,May-11,Sep-06,Sep-07,Sep-08,Sep-09,Sep-10,Sep-11,May-11,Jan-06,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Sep-11,Jan-06,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,3,银行行业年度策略报告一、利空出尽、2012 年银行板块估值回升、给予行业“强烈推荐”评级1.1 2011 年估值和业绩背离的原因：目前已经明朗的重大行业不确定性我们预计，2011 年全年

15、 15 家上市银行将实现平均 31.3%的归属股东净利润增长，2010 年 12 月 31日至 2011 年 12 月 30 日，银行板块市值加权平均 P/B 下跌 17.0%，市值加权平均 P/E 下跌 25.3%。以 2011 年 12 月 30 日收盘价计算，15 家上市银行基于 2011 年 BVPS 的市值加权平均 P/B 只有 1.36倍，基于 2011 年 EPS 的市值加权平均 P/E 只有 6.73 倍，在所有行业中排名垫底。我们认为，银行板块在 2011 年强劲利润增长下，估值反而被严重抑制的最主要原因是 2011 年以来整个银行业面临的巨大不确定性、以及由此带来的潜在行业

16、风险，这种不确定性主要表现在四个方面：本轮紧缩周期的延续期限和力度；对地方政府融资平台贷款资产质量的担忧；银监会新监管工具对银行业更高的资本要求和对盈利能力限制；房地产调控对银行资产质量的影响。我们相信，2011 年，市场对上述四大不确定性的担忧超过了银行强劲业绩增长的正面影响，因此银行板块始终呈现出估值与业绩严重背离的情况，板块估值水平已达到历史低位。到目前为止，我们认为上述四大不确定性均已基本明朗，对此轮紧缩周期方向的判断、地方政府融资平台贷款的有效解决方案、新监管协议的最终落地版本、对房地产调控的预期均已经浮出水面，随着上述四大不确定性的消除、以及在当前宏观环境下中短期内不再会有类似针对

17、银行业的重大利空因素的出现，我们判断，2012 年尽管银行业利润增速会有所回落，但在盈利的确定性和安全性、处于历史低位的估值水平和重大利空因素消除的共同作用下，银行板块在 2012 年将出现显著的估值回升，在宏观经济增速回落、市场风险释放和震荡反复的背景下，我们认为银行板块具有攻守兼备的特征，给予行业“强烈推荐”评级。,图表1(X)4540,银行业 P/E（市值加权平均）,图表2(X)76,银行业 P/B（市值加权平均）,355,30,+1倍标准差,252015,行业P/E均值,42,+1倍标准差行业P/B均值1倍标准差,1050资料来源：Wind、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,1倍

18、标准差,10资料来源：Wind、平安证券研究所,5/41,-4%,银行行业年度策略报告1.2 紧缩周期已经结束、政策微调和定向宽松利好银行业紧缩周期对银行业形成巨大存款压力2010-11 年的持续紧缩周期对银行业的负面影响在周期伊始并没有引起市场的高度警惕，随着 2011年法定存准率升至历史高位和通胀压力持续的高位运行，银行面临着非常严峻的存款压力，由此对银行的净息差以及盈利水平造成的负面影响大大超出了市场最初的预期，同时，实体经济尤其是中小企业面临的资金压力和经营困难形成了银行资产质量的巨大隐忧，因此，若此前的紧缩力度得以维持甚至进一步加大，则势必对银行业 2012 年的业绩形成重大负面影响

19、。自 2010 年 1 月以来的一系列上调法定存准率和基准利率的紧缩性货币政策在 2011 年对上市银行形成了较大的资金压力，尤其是从 2011 年下半年开始，上市银行面临的存款压力集中爆发，并开始对贷款增速形成制约。如图表 3 和 4 所示，2011 年上半年 15 家上市银行存款和贷款环比增速分别为5.5%至 18.4%和 7.2%至 12.2%，仍处于较为平稳的区间，但从 2011 年三季度开始，各上市银行存款环比增速出现巨大分化，当季存款环比增速为-3.3%至 5.0%，贷款环比增速为 0.5%至 4.3%，大部分上市银行出现当季存款减少的情况，部分贷存比较高银行的信贷投放受制于存款压

20、力而放缓。,图表3,2011年上半年上市银行存贷款环比增速,图表4,2011年第三季度上市银行存贷款环比增速,20%18%16%14%12%,存款余额环比增速,贷款余额环比增速,6%5%4%3%2%,存款余额环比增速,贷款余额环比增速,10%1%8%,6%4%2%0%,宁波 南京 光大 招行 交行 农行 建行 民生 中信 工行 兴业 中行 浦发 华夏 北京,0%-1%-2%-3%,北京 兴业 浦发 工行 交行 农行 民生 招行 光大 中信 宁波 中行 建行 华夏 南京,资料来源：公司公告、平安证券研究所,资料来源：公司公告、平安证券研究所,我们认为，造成 2011 年银行存款流失的主要原因如下

21、：较高通胀率造成的负实际存款利率情况长期存在；在负实际利率的环境下，理财产品、民间融资等渠道对银行存款的分流情况严重；银监会对理财产品愈加严格的监管大大削弱了银行通过理财产品派生存款的能力；在银行体系内部，“三个办法一个指引”的严格执行对中小银行的吸存能力有较大负面影响，而来自中小银行激烈的存款竞争也对大型银行形成了较大的吸存压力。政策微调的确立利好上市银行 2012 年业绩随着近期货币政策微调预调和定向宽松基调的确立，针对过于严厉的调控力度的担忧得以消除。我们判断，未来法定存准率的多次下调更为直接的效果将是缓解当前银行体系和实体经济中过于紧张的资金状况，降低银行的吸存压力和存款成本，但并不足

22、以对银行的贷款议价能力形成实质性负面,请务必阅读正文后免责条款,6/41,图表5,银行行业年度策略报告影响。同时，对当前经营出现严重困难的中小企业的定向宽松和扶持，亦将大幅降低潜在资产质量风险大规模爆发的可能性。因此，我们认为，货币政策由全面收紧转向适度微调和定向宽松的基调已经确立，在这种背景下，法定存准率的数次下调将对银行净息差和净利润形成正面影响，同时，降息的可能性依然较小，因此上市银行 2012 年净利润受到来自降息压制的可能性较小。总体来说，我们判断，当前宏观调控方向的适度调整正在使此前不利于银行业的经济环境朝着有利的方向转变。平安宏观小组判断，2012 年法定存准率存在数次下调空间，

23、最近的一次应该在 2012 年 1 月农历新年之前。我们认为，法定存准率的下调虽然将在一定程度上削弱银行的贷款议价能力，但考虑到当前银行体系内紧张的资金状况，法定存准率数次下调之后仍将处于历史较高水平，释放的流动性不足以对银行贷款议价能力形成实质性负面影响；另一方面，法定存准率的最初数次下调虽不能扭转当前银行面临的存款压力，但也能对其形成一定程度的缓解，同时，下调法定存准率对银行同业资产负债的收益率的上升也有一定抑制作用。我们预计，2012 年若下调法定存准率 3 次共计 1.5 个百分点，对上市银行净息差平均将有 6.06bps 的正面影响、对当年归属股东净利润平均正面影响 3.76%。下调

24、法定存准率影响：假设2012年法定存准率下调三次、共计1.5个百分点,净息差影响,净利润影响,(2012E),法定存款准备金变化,贷款收益率变化,存款付息率 同业利率变变化 化,债券投资收益率变化,净息差影响合计,(bp),(bp),(bp),(bp),(bp),(bp),(%),工行建行中行农行交行招行中信浦发民生兴业光大华夏北京南京宁波上市银行平均,0.360.370.490.380.360.460.550.370.550.650.340.680.210.660.650.49,-3.49-3.73-3.81-3.30-3.95-4.07-4.16-3.61-3.88-3.06-3.74-3

25、.74-3.07-2.59-3.43-3.60,11.1911.519.8411.3210.1611.1511.4910.0010.148.269.9210.319.688.4510.0910.25,0.670.720.54-0.451.390.14-1.33-0.44-0.410.16-0.54-0.710.141.170.140.16,-1.83-1.81-1.14-1.50-1.36-1.17-0.75-0.81-0.70-0.81-0.70-0.74-1.50-1.95-1.57-1.24,6.917.065.926.446.616.505.785.515.715.205.275.80

26、5.465.745.896.06,3.32%3.38%3.81%3.70%4.05%3.32%3.21%3.55%3.28%3.36%3.37%5.32%3.83%3.74%3.35%3.76%,资料来源：公司公告、平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,7/41,图表6,银行行业年度策略报告平安宏观小组认为，2012 年上半年降息的可能性较小。我们分别测算了四种假设情景下降息对上市银行 2012 年净息差和归属股东净利润的影响：情景 1：各期限存贷款利率对称下调 25bps、活期存款利率不下调；情景 2：各期限存贷款利率对称下调 25bps、活期存款利率下调 10bps；情景 3：各期限贷

27、款利率下调 25bps、存款利率均不下调；情景 4：各期限贷款利率下调 50bps、各期限定期存款利率下调 30bps、活期存款利率下调 10bps。结果显示，在这四种假设情况下，降息对 15 家上市银行 2012 年净息差的影响在-0.89bps 至-4.76bps 之间，对 2012 年归属股东净利润的影响在-0.54%至-2.96%之间，情景 3 和 4 对银行的影响较大，其中，单方面下调贷款利率的情景 3 对银行的负面影响最大，但整体来看，降息对银行利润的影响程度有限，且在近期内发生的可能性依然较小（四种情景具体影响分析请见附录 2）。情景分析：降息对银行净息差和净利润的影响（2012

28、年）,情景 1,情景 2,情景 3,情景 4,(2012E)工行建行中行农行交行招行中信浦发民生兴业光大华夏北京南京宁波上市银行平均,净息差影响(bp)-2.01-2.35-1.85-2.50-1.67-2.65-2.72-1.74-2.03-1.56-1.89-2.02-2.00-1.16-2.67-1.97,净利润影响(%)-0.97-1.12-1.19-1.44-1.02-1.35-1.51-1.12-1.17-1.01-1.21-1.85-1.40-0.75-1.52-1.20,净息差影响(bp)-0.74-0.96-0.87-1.10-0.60-1.29-1.53-0.82-1.03

29、-0.70-0.97-1.02-0.90-0.35-1.39-0.89,净利润影响(%)-0.35-0.46-0.56-0.63-0.37-0.66-0.85-0.53-0.59-0.45-0.62-0.94-0.63-0.23-0.79-0.54,净息差影响(bp)-4.82-5.03-4.67-5.06-4.44-5.23-5.91-4.79-4.97-3.82-4.91-5.05-4.44-3.66-4.88-4.76,净利润影响(%)-2.31-2.40-3.00-2.91-2.72-2.67-3.28-3.09-2.85-2.47-3.14-4.63-3.12-2.39-2.77-2

30、.96,净息差影响(bp)-4.21-4.67-4.49-5.00-3.91-5.50-6.48-4.65-5.12-3.72-4.98-5.15-4.21-2.67-5.15-4.56,净利润影响(%)-2.02-2.23-2.89-2.87-2.40-2.81-3.59-3.00-2.94-2.41-3.18-4.72-2.96-1.74-2.93-2.82,资料来源：公司公告、平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,8/41,银行行业年度策略报告1.3 地方政府融资平台贷款风险逐步化解、解决方案明朗平台贷基本情况地方政府融资平台贷款的资产质量问题是 2011 年银行业面临的主要风险之一

31、，2011 年 6 月 27 日，国家审计署公布全国地方政府性债务审计结果显示，截至 2010 年底，全国地方政府性债务余额10.7 万亿元，其中银行贷款 8.5 万亿元，融资平台公司债务 5.0 万亿元，在 10.7 万亿元的地方政府性债务总额中，53%将在 2011-13 年到期（2011 年 24.49%、2012 年 17.17%、2013 年 11.37%）。我们认为，随着对地方政府融资平台贷款整顿的持续推进，目前对这一问题的解决方案已日趋明朗，围绕平台贷的风险正在逐步得到化解，虽然不排除未来仍可能有部分地方政府债务违约案例爆出，但均属极小范围内的个案情况，平台贷的问题最终将得到平稳

32、解决，主要基于以下几点判断：上市银行平台贷占比持续下降：2011 年 6 月末，上市银行平台贷余额占总贷款余额的比例已下降至平均 10.7%，三季度末，披露数据的银行平台贷占比已进一步下降至平均 9.7%，平台贷压缩和退出成效明显；高风险类贷款占比非常低：根据银监会对平台贷的“四分类”法，上市银行“半覆盖”和“无覆盖”类占比持续下降，至 2011 年 6 月末，这两类平台贷占总贷款余额比例已经下降至平均0.7%，至 2011 年三季度末更进一步下降至不到 0.6%，我们相信，在持续进行的对这两类高风险平台贷追加抵质押的情况下，这两类贷款占比将持续下降；平台贷不良率低于银行整体不良率：2011

33、年 6 月末，上市银行平台贷平均不良率仅 0.43%，低于上市银行整体不良率水平，同时单家银行的平台贷不良率也低于其自身的整体不良率；2012-13 年平台贷集中到期风险可控：银行在完成相关监管流程后，可将平台贷转为一般性公司贷款，此后即可通过期限重组、展期等方式对贷款到期结构进行调整，使其与项目本身现金流情况更加匹配。此外，我们还了解到，国有大行平台贷期限分布更为均衡合理，到期结构大大优于行业平均水平，因此其面临的 2012-13 年平台贷集中到期的风险远低于同业；2012 年不会出现因地方政府土地出让收入降低而形成的大规模平台贷违约：持续的房地产调控预期将地方政府土地出让收入形成较大影响，

34、平安房地产小组预测，2012 年全国地方政府土地出让收入将从 2011 年全年 3 万亿的基础上进一步下降至 2 万亿，根据国家审计署数据，在2010 年末 10.7 万亿的地方政府性债务总额中，17.17%将在 2012 年到期，即 1.8 万亿，我们知道，地方政府债务性余额的概念远大于地方政府融资平台贷款，所以我们可以基于审慎原则将 1.8 万亿作为 2012 年到期的地方政府平台贷总额的上限，即便如此，仅靠 2 万亿的土地出让及相关收入也能将其完全覆盖，更不论中央和地方政府可动用的其他资源和手段。因此，我们认为，2012 年不会出现因地方政府土地出让收入减少而形成的大规模平台贷违约。地方

35、政府直接发债试点和后续推广：此举将增强地方政府的财政实力和资金来源，对保证当前存量平台贷的资产质量有积极作用；平台贷“四分类”法本身具有高估风险的审慎性：在平台贷的现金流覆盖统计中，只将由项目本身直接产生的现金流计算在内，而并没有计算由项目带来的间接收入，而我们认为间接收入虽然难以衡量，但却是大部分基础设施更为重要的价值和收入贡献所在。同时，部分银行存在因项目证、照问题而将对应平台贷款划入“无覆盖”分类的情况，而这些项目自身却是现金流完全覆盖的。因此，按“四分类”法对平台贷的划分本身即具有高估风险的倾向。,请务必阅读正文后免责条款,9/41,图表7,图表8,银行行业年度策略报告上市银行地方政府

36、融资平台贷款基本情况（2011年6月末）,平台贷余额,半覆盖和无覆盖类占比,平台贷占总贷款余额比重,半覆盖和无覆盖类占总贷款余额比重,平台贷不良率,(1H11)工行建行中行农行交行招行中信浦发民生兴业光大华夏北京南京*合计,（亿元）9,3105,8005,3155,3163,0831,2461,7091,0501,7271,00094980067916938,623,（%）5.8%6.0%10.8%10.0%5.1%5.0%9.0%n/an/a10.0%10.0%2.1%5.0%16.0%6.8%,（%）12.7%9.4%8.5%9.9%12.7%8.0%12.6%8.5%15.1%10.8%

37、11.2%14.0%18.1%18.0%10.7%,（%）0.7%0.6%0.9%1.0%0.6%0.4%1.1%n/an/a1.1%1.1%0.3%0.9%2.9%0.7%,（%）0.25%1.10%0.17%1.00%0.19%0.38%0.00%n/a0.00%0.00%0.57%n/a0.00%0.00%0.43%,*2011 年初数据资料来源：公司数据、平安证券研究所上市银行地方政府融资平台贷款基本情况（2011年三季度末）,平台贷余额,半覆盖和无覆盖类占比,平台贷占总贷款余额比重,半覆盖和无覆盖类占总贷款余额比重,平台贷不良率,(3Q11)工行农行交行招行中信浦发民生南京合计,（亿

38、元）8,0614,5002,0001,2001,4931,4091,60016720,430,（%）4.6%10%10.0%5.0%n/a9.0%10%1%6.7%,（%）10.6%8.2%8.0%7.5%10.8%11.0%13.8%17.0%9.7%,（%）0.5%0.8%0.8%0.4%n/a1.0%1.4%0.2%0.6%,（%）n/a1.00%n/an/a0.12%0.00%n/a0.00%n/a,资料来源：公司数据、平安证券研究所平台贷压力测试：银行拨备能完全吸收不超过 50%高风险类平台贷变为不良的冲击、不会对 2012 年净利润预期产生影响我们对上市银行地方政府融资平台贷款的资

39、产质量进行了基于以下三种情景的压力测试：,请务必阅读正文后免责条款,10/41,银行行业年度策略报告情景 1：20%的“半覆盖”和“无覆盖”类平台贷款在 2012 年变为不良；情景 2：50%的“半覆盖”和“无覆盖”类平台贷款在 2012 年变为不良；情景 3：100%的“半覆盖”和“无覆盖”类平台贷款在 2012 年变为不良。结果显示，在维持我们当前拨备计提假设不变的情况下（即不对归属股东净利润产生影响），上市银行当前充足的拨备覆盖将为融资平台贷款资产质量恶化提供充足的缓冲，在 2012 年 50%的“半覆盖”和“无覆盖”类平台贷变为不良的假设下（情景 2），所有上市银行仍能将 2012 年

40、末的拨备覆盖率维持在 150%以上。但若较为极端的情景 3 出现（全部“半覆盖”和“无覆盖”类平台贷变为不良），则在我们现有的拨备计提假设下，部分银行 2012 年末拨备覆盖率将下滑至 150%以下，因此面临增加拨备计提的要求，从而对 2012 年归属股东净利润产生负面影响。值得注意的是，招行和工行即使在全部“半覆盖”和“无覆盖”类平台贷变为不良的情况下，仍能在 2012 年保持高于 200%的拨备覆盖率。因此，整体来看，上市银行较高的拨备水平能完全吸收不超过 50%的高风险类平台贷款（“半覆盖”和“无覆盖”类）在 2012 年变为不良的冲击，而不会对当年净利润造成影响；若平台贷不良生成率超过

41、这一水平，将会在 2012 年对上市银行形成更多的拨备计提要求、且负面影响当年净利润，我们认为出现这一情况的可能性较小。,图表9,上市银行地方政府融资平台贷款资产质量压力测试,情景 1,情景 2,情景 3,(2012E)工行建行*中行*农行交行招行中信浦发民生兴业*光大*华夏*北京*南京,不良率0.92%1.04%1.14%1.81%1.12%0.66%0.76%0.57%0.89%0.59%0.80%1.23%0.75%0.77%,拨备覆盖率287.3%256.5%205.2%249.3%219.1%366.5%267.1%359.9%285.8%293.2%288.1%266.4%314.

42、4%335.3%,不良率1.05%1.19%1.39%2.02%1.32%0.75%1.02%0.81%1.24%0.86%1.09%1.31%0.96%0.82%,拨备覆盖率252.4%225.7%169.2%222.8%184.8%318.9%199.7%252.4%205.0%200.9%212.0%250.6%243.6%317.8%,不良率1.26%1.43%1.79%2.38%1.67%0.92%1.44%1.22%1.83%1.31%1.57%1.44%1.32%0.89%,拨备覆盖率209.9%188.0%131.0%189.3%146.6%262.1%140.6%168.5%

43、139.3%131.8%147.2%228.1%177.1%292.4%,*平台贷数据为 2011 年 6 月末数据，其余为 2011 年三季度末数据资料来源：公司数据、平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,11/41,银行行业年度策略报告1.4 新监管标准基本清晰、严厉程度大幅降低、全面推行时间保持灵活银监会在 2010 年末提出了全新的四大监管工具，即基于巴塞尔协议 III 的新资本充足率监管办法、拨贷比、杠杆率和流动性比例要求，并在 2011 年对新监管工具进行了数轮意见征求。由于更严格的资本充足率要求可能引发新一轮的银行再融资、拨贷比的要求将对部分银行未来几年的利润增速形成较大负面

44、影响，因此市场在 2011 年对更高和更严格的银行业监管标准表现出了极度担忧。我们对银监会四大工具在 2012 年对银行业影响的总体判断是：严厉程度已经在 2011 年数轮意见征求之后大幅降低，上市银行整体达标压力不大，此外，正式实施的时间（原计划 2012 年 1 月 1 日）存在调整的可能。因此，围绕新监管标准可能产生的负面影响的不确定性已基本消除。新资本充足率监管办法新资本充足率监管办法对上市银行最主要的直接影响体现在两个方面：（1）更高的资本充足率监管要求；（2）对风险资产权重和资本构成的调整、明确的操作风险资产要求。对于新资本充足率监管办法在 2012 年对银行的影响，我们认为：在

45、2011 年数轮意见征求之后，新监管办法的严厉程度已比最初版本大大降低，负面影响可控且绝大部分银行已经达标或达标难度不大，最近一版征求意见稿应当与最终正式版本非常接近，市场对于严厉监管新规的担忧也应随着正式版本在 2012 年的落地而迅速化解；银行在 2010-11 年的密集再融资以及完成当前已经宣布的再融资计划之后，资本充足率整体将达到符合最新监管标准的较高水平，2012 年不会出现新的行业范围内的再融资浪潮；对风险资产权重和资本构成的调整、新增的操作风险资产要求合计对上市银行 2012 年资本充足率的平均影响-0.45%，对 2012 年核心资本充足率的平均影响为-0.64%，同时，我们对

46、上市银行资本充足率的预测已经包含了上述因素；近期有媒体报道称银监会将推迟新资本充足率监管办法的全面推行时间（原定为 2012 年 1 月 1日），我们认为，出于对实体经济较为迫切的信贷支持的全盘考虑，银监会的确存在做出这一调整的可能性；2013 年内部评级法将在第一批试点银行中推行，据我们了解，目前大型银行已基本完成了内部评级法的准备工作，而银行资本充足率在内部评级法下将会有一定提升，因此，内部评级法的试点和后续全面推进将在中长期内对银行资本压力形成一定缓解。,请务必阅读正文后免责条款,12/41,银行行业年度策略报告更高的资本充足率监管要求根据银监会最新的资本充足率监管指引征求意见稿规定，系

47、统重要性银行资本充足率和核心资本充足率在 2013 年 12 月 31 日分别需达到 11.5%和 9.5%，非系统重要性银行资本充足率和核心资本充足率在 2016 年 12 月 31 日分别需达到 10.5%和 8.5%。上市银行在 2010-11 年进行了密集的再融资，把已经宣布但尚未完成的再融资计算在内，我们预计绝大部分上市银行将满足新的资本充足率监管要求，2012 年不会出现行业范围内新的再融资浪潮。,图表10,已宣布但尚未完成的再融资计划,银行工商银行建设银行招商银行民生银行光大银行北京银行宁波银行,计划明细2011 年 11 月股东大会批准发行 700 亿元次级债，2011 年 1

48、2 月已发行 500 亿元，尚剩余 200 亿元额度2011 年 10 月股东大会批准发行 800 亿元次级债，2011 年 11 月已发行 400 亿元，尚剩余 400 亿元额度A+H 配股，每 10 股配不超过 2.2 股，募集资金不超过 350 亿元200 亿元 A 股可转债，H 股增发（募集资金 90 亿元左右）H 股 IPO，发行不超过 120 亿股；发行不超过 70 亿元次级债定向增发，募集资金不超过 118 亿元，发行价格 10.88 元/股发行不超过 30 亿元次级债,目前进度暂无暂无等待证监会批复等待证监会批复H 股 IPO 等待发行时机，次级债等待监管批复等待证监会批复股东

49、大会已批准,资料来源：公司公告、平安证券研究所,图表11,上市银行资本充足率,图表12,上市银行核心资本充足率,2010,2011E,2012E,2010,2011E,2012E,17%16%15%14%13%12%11%10%9%8%宁波 工行 华夏 农行 北京 招行 交行 民生 建行 光大 南京 浦发 中行 中信 兴业资料来源：公司公告、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,15%14%13%12%11%10%9%8%7%6%宁波 北京 工行 招行 华夏 光大 建行 南京 农行 中行 中信 交行 浦发 民生 兴业资料来源：公司公告、平安证券研究所13/41,图表13,银行行业年度策略报告

50、对风险资产权重和资本构成的调整、明确的操作风险资产要求银监会最新的资本充足率监管指引征求意见稿中，除对资本充足率提出了更高的标准之外，对银行有较大直接影响的规定有：风险资产权重调整：符合一定要求的单户 500 万元以下小微企业贷款风险权重下调为 75%、除个人住房按揭之外其他零售贷款风险权重下调为 75%、同业资产风险权重统一调整为 25%（现行规定下，原始期限三个月以内同业资产风险权重 0、三个月以上风险权重 20%）；对划归为附属资本的贷款损失一般准备范围的修正：权重法下超过 150%贷款拨备覆盖率的超额贷款损失准备，计入部分不得超过对应贷款信用风险加权资产的 1.25%（现行规定下，计入