国际金融市场风险监控日报1月14日：资金加速流入新兴市场_利好风险资产-2013-01-15.ppt

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1、,宏,观,经,济,国,际,金,融,市,场,监,测,证,券,研,究,报,告,世界经济,2013 年 01 月 14 日相关研究美国延续 QE3，12 月或加码2012 年 10 月 25 日美国零售 3 季度走强，印度通胀存隐患2012 年 10 月 16 日美国 9 月劳动力市场出现一定程度的改善，但不容过于乐观2012 年 10 月 9 日美国第二季度 GDP 如期下滑，三季度有望企稳2012 年 7 月 30 日证券分析师李慧勇 A谢伟玉 A研究支持钟嘉妮 A联系人钟嘉妮(8621)地址：上海市南京东路 99 号电话：(8621)23297818上海申银万国证券研究所有限公司http:/,

2、资金加速流入新兴市场，利好风险资产国际金融市场风险监控日报 1 月 14 日总体判断：投资结论：今年 1 月 3 日至 9 日流入全球股市的资金创五年新高，其中零售投资者的购买量也创下 2009 年 7 月有记录以来的历史记录，此外，近期资金也持续流入全球债券和货币市场基金这对于全球风险资产构成提振。尤其值得关注的是，上周流入新兴市场的股票资金达到创纪录的 74 亿美元，创历史新高；加上债券基金，合计流入资金 94 亿美元，也创历史新高。流入中国的资金量高达 49.2 亿美元，创 18 周新高，对于 A 股短期的行情都有这推波助澜的影响。主要观点及逻辑：据全球最大的资金监控机构 EPFR 的数

3、据，今年 1 月 3 日至 9 日流入全球股票基金的资金高达 222 亿美元，是前一周流入资金的 4.4 倍，创五年新高，其中零售投资者的购买量也创下 2009 年 7 月有记录以来的历史记录。这说明投资者相对看好今年全球股市的表现，主要有三个原因：（1）去年四季度至今，在巴西、中国等新兴市场的引领下，全球经济已持续企稳；（2）美国财政悬崖达成初步协议，风险有所缓解；（3）近期，资金也持续流入全球债券基金，今年 1 月 3 日至 9 日流入量也高达 65.4亿，较前一周翻了近三倍，创 9 周新高。另外，货币市场基金资金也流入 218亿，因此，当周合计流入全球股票、债券、货币市场三类基金的资金高

4、达 505.4亿美元。这对于新年里的资本市场无疑是一个大礼包，有推波助澜之势。尤其值得关注的是，按基金申购量统计，上周流入新兴市场的股票资金达到创纪录的 74 亿美元，创历史新高；流入新兴市场的债券基金也创 11 个月以来新高，达 20 亿美元，当周合计流入资金 94 亿美元，也创历史新高。这说明新年伊始，资金越来越青睐新兴市场，这也印证了我们认为新兴市场引领世界经济复苏的观点。资金已经持续涌入新兴市场。2012 年 9 月 12 日美国公布开放式 QE3 前一周开始，股票资金持续流入新兴市场，至今已达 18 周，流入股票资金 450.8 亿美元，加上债券基金的流入量，2012 年 9 月 6

5、 日至今合计流入新兴市场的资金量高达 663.3 亿美元。这与我们认为四季度资金整体流入新兴市场的观点是一致的。而且，近期资金流入有加速之势，这对于全球新兴市场股市的刺激也很明显。12 月 A 股的行情就是大家最熟悉的佐证。中国资金流入量居新兴市场之首，这一趋势有望持续。今年 1 月 3 日至 9 日当周流入中国股市的资金高达 16.9 亿美元，创四年半以来的次新高，仅次于12 月 20.7 亿美元的流入量，而 12 月 3 日正是海外资金单日涌入 9.63 亿美元，创单日历史新高，而推升了这一轮 A 股行情。这是由于自从美国宣布 QE3,以来，国际市场流动性较好，而高利差和高回报促使流入中国

6、等亚洲国家的资金屡创新高，正处于复苏初期的中国尤其是全球投资者亲睐的投资标的。回顾近一年的 A 股表现，无论是从累计资金流入量还是从单周流入量来看，海外资金流入对于 A 股短期的行情都有推波助澜的影响。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。,26/1

7、2/2001,21/08/2002,16/04/2003,10/12/2003,04/08/2004,30/03/2005,23/11/2005,19/07/2006,14/03/2007,07/11/2007,02/07/2008,25/02/2009,21/10/2009,16/06/2010,09/02/2011,05/10/2011,30/05/2012,9/01/2011,12/12/2001,01/05/2002,18/09/2002,05/02/2003,25/06/2003,12/11/2003,31/03/2004,18/08/2004,05/01/2005,25/05/20

8、05,12/10/2005,01/03/2006,19/07/2006,06/12/2006,25/04/2007,12/09/2007,30/01/2008,18/06/2008,05/11/2008,25/03/2009,12/08/2009,30/12/2009,19/05/2010,06/10/2010,23/02/2011,13/07/2011,30/11/2011,18/04/2012,05/09/2012,09/01/2013,图 1：上周，资金大幅流入全球股票和债券基金30,00020,00010,000百万0 美元-10,000-20,000,每周流入全球债券基金的资金,每周

9、流入全球股票基金的资金,-30,000,资料来源：EPFR，申万研究图 2：上周，流入新兴市场股票基金的资金创历史新高15,00010,0005,0000 百万美元5,00010,00015,000,每周流入新兴市场股票基金的资金资料来源：EPFR，申万研究,每周流入新兴市场债券基金的资金,12/01/2012,26/01/2012,09/02/2012,23/02/2012,08/03/2012,22/03/2012,05/04/2012,19/04/2012,03/05/2012,17/05/2012,31/05/2012,14/06/2012,28/06/2012,12/07/2012,

10、26/07/2012,09/08/2012,23/08/2012,06/09/2012,20/09/2012,04/10/2012,18/10/2012,01/11/2012,15/11/2012,29/11/2012,13/12/2012,27/12/2012,11/01/2013,31/01/2007,28/03/2007,23/05/2007,18/07/2007,12/09/2007,07/11/2007,02/01/2008,27/02/2008,23/04/2008,18/06/2008,13/08/2008,08/10/2008,03/12/2008,28/01/2009,25/

11、03/2009,20/05/2009,15/07/2009,09/09/2009,04/11/2009,30/12/2009,24/02/2010,21/04/2010,16/06/2010,11/08/2010,06/10/2010,01/12/2010,26/01/2011,23/03/2011,18/05/2011,13/07/2011,07/09/2011,02/11/2011,28/12/2011,22/02/2012,18/04/2012,13/06/2012,08/08/2012,03/10/2012,28/11/2012,09/01/2013,2,2013 年 1 月图 3:累

12、计流入中国的资金对于上证指数的走势有一定领先性,世界经济图 4：2012 年初至今，每次涌入中国的资金激增，均带动 A 股出现大涨,0.050.040.030.020.010%-0.01-0.02-0.03,12001000?800600400200百万0 美元-200-400,-0.04,每日进出中国的资金（右轴）,上证指数涨跌幅,-600,资料来源：EPFR，申万研究,资料来源：EPFR，申万研究图 5：流入中国股票基金的资金较大盘走势有一定领先性,6000500040003000200010000-1000-2000-3000-4000,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,每周进出中国的

13、资金(百万美元)资料来源：EPFR，申万研究,上证指数收盘价申万研究拓展您的价值,1.,3,2013 年 1 月,世界经济,乐观预期四季度财报表现且近期积极信号较多，美股商品继续上涨,图 1：美国国债收益率上涨，对经济形势担忧有所减弱。资料来源：Bloomberg，申万研究图 3：VIX 指数继续下跌，显示股市波动风险有所减小。资料来源：Bloomberg，申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明,图 2：美国国债利差上涨，对长期经济形势担忧有所缓和。资料来源：Bloomberg，申万研究图 4：美国 10 年期 CDS 意外上涨，对美国债务违约风险的担忧有所增加。资料来源：Bloomber

14、g，申万研究申万研究拓展您的价值,4,2013 年 1 月,世界经济,图 5：美元对日元上升，由于日本 11 月经常账户赤字远超预期。图 6：美元指数下跌，由于市场预期日本央行将宽松且希腊议会通过最新税收法案，对其避险需求减缓。,资料来源：Bloomberg，申万研究图 7：大宗商品价格小幅上涨，由于近期市场信心回暖，乐观预期经济增长。资料来源：Bloomberg，申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明,资料来源：Bloomberg，申万研究图 8：黄金现货价格小幅下跌，对其避险需求有所减弱。资料来源：Bloomberg，申万研究申万研究拓展您的价值,5,2013 年 1 月图 9：原油价

15、格小幅回落，但仍处于高位，由于近期中美经济数据利好不断，向市场释放积极信号。资料来源：Bloomberg，申万研究图 11：道指小幅上涨，由于乐观预期四季度企业利润，且中国经济数据转好。资料来源：Bloomberg，申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明,世界经济图 10：铜价与金价比与上一日持平。资料来源：Bloomberg，申万研究图 12：Libor-OIS 利差与上一日持平。资料来源：Bloomberg，申万研究申万研究拓展您的价值,-,-,-,-,6,2013 年 1 月近一周已公布的经济数据,世界经济,时间01/03/2013 21:1501/03/2013 21:3001/0

16、3/2013 21:3001/03/2013 22:4501/03/2013 22:45,经济数据ADP 就业变动指数首次失业人数持续领取失业救济人数彭博消费者舒适度ISM 纽约FedReleasesMinutes,from,期间DecDec 29Dec 22Dec 30Dec,调查值140K360K3210K-,实际值215K372K3245K-31.854.3,前期值118K350K3206K-32.152.5,01/04/2013 03:00,December 11-12 FOMC Meeting,01/04/2013 04:5001/04/2013 04:50,汽车总销售量国内汽车销售

17、量,DecDec,15.30M11.70M,15.30M11.97M,15.46M12.01M,Revision of Seasonally Adjusted,01/04/2013 21:30,Household Survey Data,01/04/2013 21:3001/04/2013 21:3001/04/2013 21:3001/04/2013 21:3001/04/2013 21:3001/04/2013 21:3001/04/2013 21:3001/04/2013 21:3001/04/2013 21:3001/04/2013 23:0001/04/2013 23:0001/08

18、/2013 20:3001/08/2013 23:0001/09/2013 04:0001/10/2013 21:0001/10/2013 21:3001/10/2013 21:30,非农就业人数增减非农私企就业人数增减制造业就业人数增减失业率平均时薪(月环比)所有员工平均时薪(同比)所有员工周平均工时 所有员工家庭调查就业变动就业不足率（U6）工厂订单ISM 非制造业综合指数NFIB 中小企业乐观程度指数IBD/TIPP 经济乐观程度指数消费者信用加拿大皇家银行消费者前景指数首次失业人数持续领取失业救济人数,DecDecDecDecDecDecDecDecDecNovDecDecJanNov

19、JanJan 5Dec 29,152K155K4K7.70%0.20%1.70%34.4-0.40%54.187.247.3$12.750B-365K3225K,155K168K25K7.80%0.30%2.10%34.52814.40%0.00%56.18846.5$16.045B48371K3109K,146K147K-7K7.70%0.20%1.70%34.4-12214.40%0.80%54.787.545.1$14.158B46.9372K3245K,Bloomberg Jan.United States,01/10/2013 21:45,Economic Survey,01/10/

20、2013 22:45,彭博消费者舒适度,Jan 6,-34.4,-31.8,01/10/2013 23:0001/10/2013 23:0001/09/2013 20:00,批发库存JOLTS 职位空缺MBA 抵押贷款申请指数,NovNovJan 4,0.20%3677,0.60%367611.7%,0.60%3675-10.40%,Revisions:,Philadelphia,Fed,01/10/2013 23:00,Business Outlook Survey,01/11/2013 21:3001/11/2013 21:3001/11/2013 21:3001/12/2013 03:0

21、0,进口价格指数(月环比)进口价格指数(同比)贸易余额预算月报,DecDecNovDec,0.10%-1.50%-$41.3B-$1.00B,-0.10%-1.50%-$48.7B-$0.26B,-0.90%-1.60%-$42.2B-$85.97B,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,0,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,6,7,2013 年 1 月,本周将公布的经济数据,世界经济,时间01/15/2013 21:3001/15/2013 21:3001/15/2013 21:3001/15/20

22、13 21:3001/15/2013 21:3001/15/2013 21:3001/15/2013 21:3001/15/2013 21:3001/15/2013 21:3001/15/2013 23:0001/16/2013 20:0001/16/2013 21:3001/16/2013 21:3001/16/2013 21:3001/16/2013 21:3001/16/2013 21:3001/16/2013 21:3001/16/2013 22:0001/16/2013 22:0001/16/2013 22:1501/16/2013 22:1501/16/2013 22:1501/1

23、6/2013 23:00,经济数据纽约州制造业调查指数商品零售额除汽车外零售额零售销售排除汽车与汽油零售销售“对照小组”工业品出厂价格指数(月环比)出厂价指除食品与能源(月环比)工业生产者出厂价格(同比)出厂价指除食品与能源(同比)营运库存MBA 抵押贷款申请指数消费价格指数(月环比)消费价指除食品与能源(月环比)居民消费价格(同比)消费价指除食品与能源(同比)CPI 核心指数 经季调消费价格指数-无季节调整净 TIC 流量总计长期净 TIC 流量工业产值设备使用率制造业(SIC)产值NAHB 住宅市场指数,期间JanDecDecDecDecDecDecDecDecNovJan 11DecDe

24、cDecDecDecDecNovNovDecDecDecJan,调查值0.20%0.20%0.40%0.30%-0.10%0.20%1.50%2.10%0.30%0.00%0.20%1.80%1.90%229.719$15.5B0.30%78.50%0.50%48,实际值-,前期值-8.10.30%0.00%0.70%0.50%-0.80%0.10%1.50%2.20%0.40%11.70%-0.30%0.10%1.80%1.90%231.254230.221-$56.7B$1.3B1.10%78.40%1.10%47,U.S.Federal Reserve Releases,01/17/20

25、13 03:00,Beige Book,01/17/2013 21:3001/17/2013 21:3001/17/2013 21:3001/17/2013 21:3001/17/2013 21:3001/17/2013 21:3001/17/2013 22:4501/17/2013 22:4501/17/2013 23:0001/18/2013 22:5501/22/2013 21:30,新宅开工指数房屋开工(月环比)%建筑许可建筑许可(月环比)%首次失业人数持续领取失业救济人数彭博经济预期彭博消费者舒适度费城联储商业前景指数密歇根大学消费者信心芝加哥联储全美活动指数,DecDecDecDe

26、cJan 12Jan 5JanJan 13JanJanDec,890K3.40%905K0.50%365K3171K-75-,-,861K-3.00%899K3.60%371K3109K0-34.48.172.90.1,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,8,2013 年 1 月2.希腊通过最新税法，欧股欧元上升,世界经济,图 13：除希腊外，其他欧猪五国国债收益率均下滑。对经济担忧情绪减弱。资料来源：Bloomberg，申万研究图 15：欧猪五国 CDS 均继续下跌。资料来源：Bloomberg，申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明,图 14：各国国债利差均下降，

27、对经济担忧情绪有所缓和。资料来源：Bloomberg，申万研究图 16：核心国 CDS 均下挫，由于希腊通过最新税法，对债务违约风险担忧情绪有所回落。资料来源：Bloomberg，申万研究申万研究拓展您的价值,9,2013 年 1 月图 17：企业债 CDS 上升，对企业违约风险情绪加剧。资料来源：Bloomberg，申万研究图 19：欧洲市场波动下滑，股市波动风险减少。资料来源：Bloomberg，申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明,世界经济图 18：Euribor-OIS 利差下降，显示银行信贷压力有所减轻。资料来源：Bloomberg，申万研究图 20：欧元上升，由于希腊通过最新

28、税法，违约风险进一步降低。资料来源：Bloomberg，申万研究申万研究拓展您的价值,10,2013 年 1 月图 21：瑞士法郎小幅上涨，对美元的避险需求有所回落。资料来源：Bloomberg，申万研究图 23：除希腊和爱尔兰外，其他欧猪五国股市均回升。资料来源：Bloomberg，申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明,世界经济图 22：欧洲股市均上扬，由于希腊议会通过最新税收法案。资料来源：Bloomberg，申万研究图 24：银行 CDS 均回升。资料来源：Bloomberg，申万研究申万研究拓展您的价值,2013-01-08,2013-01-04,2012-12-31,2012-

29、12-27,2012-12-23,2012-12-19,2012-12-15,2012-12-11,2012-12-07,2012-12-03,2012-11-29,2012-11-25,2012-11-21,2012-11-17,2012-11-13,2012-11-09,2012-11-05,2012-11-01,2012-10-28,2012-10-24,2012-10-20,2012-10-16,2012-10-12,2012-10-08,2012-10-04,2012-09-30,2012-09-26,2012-09-22,2012-09-18,2012-09-14,2012-09-

30、10,2012-09-06,2012-09-02,2012-08-29,2012-08-25,2012-08-21,2012-08-17,2012-08-13,2012-08-09,2012-08-05,2012-08-01,2012-07-28,2012-07-24,2012-07-20,2012-07-16,2012-07-12,2012-07-08,2012-07-04,2012-06-30,2012-06-26,2012-06-22,2012-06-18,2012-06-14,2012-06-10,2012-06-06,2012-06-02,2012-05-29,2012-05-25,

31、2012-05-21,2012-05-17,2012-05-13,2012-05-09,2012-05-05,2012-05-01,2012-04-27,2012-04-23,2012-04-19,2012-04-15,2012-04-11,2012-04-07,2012-04-03,2012-03-30,2012-03-26,2012-03-22,2012-03-18,2012-03-14,2012-03-10,2012-03-06,2012-03-02,2012-02-27,2012-02-23,2012-02-19,2012-02-15,2012-02-11,2012-02-07,201

32、2-02-03,2012-01-30,2012-01-26,2012-01-22,2012-01-18,2012-01-14,2012-01-10,2012-01-06,2012-01-02,2011-12-29,2011-12-25,2011-12-21,2011-12-17,2011-12-13,2011-12-09,2011-12-05,2013-01-03,2012-12-19,2012-12-04,2012-11-19,2012-11-04,2012-10-20,2012-10-05,2012-09-20,2012-09-05,2012-08-21,2012-08-06,2012-0

33、7-22,2012-07-07,2012-06-22,2012-06-07,2012-05-23,11,2013 年 1 月图 25：欧元美元互换成本上升。-80-70-60-50-40-30-20-100欧元美元互换资料来源：Bloomberg，申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明,世界经济图 26：TED3M 下降，资金趋缓。706050403020100US0003M Index-GB03 Govt资料来源：ECB，申万研究申万研究拓展您的价值,12,表 1：欧美重大事件日程,2013 年 1 月,世界经济,12 月 6 日12 月 12 日12 月 12 日12 月 15 日12

34、 月,欧央行公布利率决议美联储议息会议欧洲理事会会议意大利 189 亿欧元债务到期三驾马车审核葡萄牙、爱尔兰,资料来源：bloomberg、申万研究表 2：欧洲主要国家的重要经济指标,债务(百万欧,2010 年赤,2010 年政府债,国家希腊葡萄牙爱尔兰意大利西班牙比利时法国德国,元)345,153162,778110,0121,592,506654,281317,0751,309,4911,262,987,5 年 CDS8066.511058.85710528.31458.38325221.6195.16,标普CCBBB-BBB+AuAA-AA+uAAAuAAAu,穆迪CaBa2Ba1A2A

35、1Aa1*-AaaAaa,惠誉CCCBBB-*-BBB+A+AA-AA+AAAAAA,字/GDP%-10.6-9.8-31.3-4.6-9.3-4.1-7.1-4.3,务/GDP%142.79394.9119.160.1100.782.483.4,表 3：2013 年欧洲边缘国家的月度未到期债务（亿欧元）,希腊,葡萄牙,意大利,西班牙,爱尔兰,欧猪五国,2012 年 11 月2012 年 12 月2013 年 1 月2013 年 2 月2013 年 3 月2013 年 4 月2013 年 5 月2013 年 6 月2013 年 7 月2013 年 8 月2013 年 9 月2013 年 10

36、月2013 年 11 月2013 年 12 月,0.8723.436.312.613.917.071.812.37.522.60000,0.5214.813.819.025.78.513.212.218.3063.119.600,177.0331.0212.8398.1175.0463.070.0258.8221.0337.4216.480.0185.3207.6,2.123.5217.483.8134.0218.971.780.4212.274.880.1210.628.316.0,00.45005900000000.0,180.5393.0485.2513.6348.6766.2226.7

37、363.6459.0434.8359.6310.2213.6223.6,资料来源：彭博、申万研究,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,13,2013 年 1 月,世界经济,表4：截至2012-3银行业所持其他国债务（单位：亿美元）（prelim）比利时银行业 法国银行业 德国银行业 意大利银行业西班牙银行业 英国银行业 美国银行业 日本银行业 欧洲银行业,比利时,2411.45,304.26,45.03,71.81,214.18,212.17,157.05,4450.30,希腊爱尔兰意大利葡萄牙西班牙,2.53216.38115.519.90131.54,399.1524

38、5.153338.90204.791152.61,63.19937.531334.74272.141399.19,17.60148.1130.70263.23,9.1880.78335.92773.56,85.031374.85572.12196.44847.63,38.97442.24373.5348.40418.03,6.43206.90287.448.39213.61,737.923370.516517.631578.095043.43,德国法国,156.25291.54,2212.49,1985.73,2589.69365.25,580.8871.81,3278.28214.18,22

39、42.10212.17,1366.16157.05,13331.034450.30,资料来源：BIS，申万研究表 5：欧洲主权债务评级与展望,穆迪,标普,惠誉,调整日期,评级,评级展望,调整日期,评级,评级展望,调整日期,评级,评级展望,希腊,12-12-18,B-,稳定,12-12-05,SD,稳定,12-03-0211-07-25110601110509110509110509110509110307101216100614100422091222,CCaCaa1B1*B1*B1*B1*B1BA1*BA1A3*A2,负面负面负面负面负面负面负面负面负面负面负面负面,12-05-0212-0

40、2-2711-07-27110509110329110329110329110329110329101202100427100316,CCCSD（选择性违约CCB*BB*BB*BB*BB*BB*BB+*BB+BBB+,稳定负面负面负面负面负面负面负面负面负面负面正面,12517120222110713110520110514110114110114110114101221100409091208091022,CCCCCCCB+*BB+BB+BB+BB+BBB*BBBBBB+A,负面负面负面负面负面负面负面负面负面负面负面负面,091029,A1*,负面,091216,BBB+*,负面,0912

41、07,A*,负面,法国,111119,Aa1,负面,120113,AA+,负面,951026,AAA,正面,880928,AAA,正面,920727,AAA,正面,德国,120724,AAA,负面,920317,AAA,正面,951026,AAA,正面,930429,AAA,正面,爱尔兰,120127,BBB+,负面,110712201141520101217,BA1BAA3BAA1,负面负面负面,110401110202101123,BBB+A*A*,负面负面负面,110414 BBB+110401 BBB+*101209 BBB+,正面负面负面,101005100719090702,AA2

42、*AA2AA1,负面负面负面,100824090608090330,AAAAAA+,负面负面负面,101006091104090408,A+AAAA+,负面负面负面,090417,AAA*,负面,090306 AAA*,负面,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,14,2013 年 1 月,世界经济,意大利,120127,A,负面,120113,BBB+,负面,111007,A+,负面,110617020515,Aa2AA2,负面正面,110919110217,AA+,负面负面,061019061019,AAAA,负面负面,葡萄牙,110705110405110315101

43、221100713100505,BA2BAA1*A3A1*A1AA2,负面负面负面负面负面负面,120113110329110329110324101130100427090113,BBBBBBBBBBB*A*AAA,负面负面负面负面负面负面负面,111125110401110401110324101223100324,BBBBB*BBB*A*A+AA,负面负面负面负面负面负面,090112,A+,负面,980604,AA,正面,西班牙,120613,BAA3,负面,121010,BBB,负面,120607,BBB,负面,120426,BBB+,负面,120127,A,负面,11-07-29,

44、Aa2*-,负面,120113,A,负面,111007,AA,负面,110310100930,Aa2AA1,负面负面,111013100428,AA AA,负面负面,100528031210,AA+AAA,负面正面,100630011213,AAA*AAA,负面正面,090119090112,AA+AAA*,负面负面,匈牙利,111125101206,Ba1BAA3,负面负面,090330,BBB,负面,101223,BBB,负面,100723,BAA1*,负面,081110,BBB,负面,090331,BAA1,负面,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,15,2013

45、年 1 月,世界经济,信息披露证券分析师承诺李慧勇、谢伟玉：经济。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务。客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况。法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使

46、用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研

47、究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）

48、咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,