光伏专题系列四：救市政策力挽狂澜_投资逻辑依然偏弱-2012-11-12.ppt

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1、评级：,Table_Title,行,业,专,题,研,究,细分行业评级,证,券,研,究,报,告,Table_Summary,。,相关报告,股票研究太阳能,Table_MainInfo2012.11.12救市政策力挽狂澜，投资逻辑依然偏弱,Table_Invest,上次评级：,中性中性,侯文涛（分析师）021-证书编号 S0880512020002本报告导读：,光伏专题系列四洪荣华（研究助理）021-S0880112080024,Table_Industry,分布式并网等救市措施近期持续出台，新的激励框架渐明；分布式光伏难以解决需求总量问题，启动速度仍有待观察，对市场的影响限于受益逻辑偏弱的结构性

2、机会。摘要：行业在外需缩减、贸易壁垒的双重打击下濒临生死关头。FIT 下调导致欧洲需求增长放缓、欧美光伏双反导致出口预期减弱，在此双重打击之下，国内 70%的光伏出口将面临骤减风险。东南亚、非洲、南美等其他地域增长乐观，但市场开拓困难、需求规模难以支持国内产能；因此拉动国内需求已成为挽救光伏重症的“一剂主药”救市政策的目的在于对冲外部利空、提振内需信心、避免行业崩溃。分布式示范项目、国家电网并网承诺、银行信贷支持等救市政策的出台以及预期出台，对冲了海外利空、提升了行业对扩大内需的预期，有助于避免行业的信心崩溃(重症监护)。但对目前去产能化的进程不会产生实质影响，销售低迷和经营困难仍会是企业未来

3、一年的主流状态。分布式的实际拉动效果和力度有待观察。从国内分布式市场启动的速度和广度分析，难以对行业造成立竿见影的乐观预期。制度设计需要逐步完善，示范区的建设短期难铺开，并网和补贴的落实效果有待观察，新的光伏激励措施能否如期打开分布式市场也存在不确定性(药效显现需要时间)；因此我们认为分布式的意义在于保证国内需求市场的中期健康增长，而无法产生全面性的短期拉动效果。分布式将对市场的需求结构产生影响。国内的光伏激励制度正越来越接近成熟的欧洲模式，在市场格局上我们认为将有同样的趋势。从单晶/多晶、系统集成服务、配套设施、储能四个角度分别来看观点如下：1、国内光伏电站倾向于采用较为廉价的多晶电池，但在

4、面积有限、度电补贴的屋顶项目中，单晶电池的竞争力较强，因此我们认为单晶电池将在后期有所改观，主营单晶硅片的隆基股份(601012)受益。2、直接面向用户提供光伏发电和并网解决方案的系统集成企业将获得发展，但由于明显的地域化特征，很难出现大型公司。A 股目前缺少直接标的，中小型的光伏上市公司可能通过介入地方分布式示范区建设的方式受益。3、结构支架、中小型逆变器、BIPV、并网设备等配套设施均直接面向国内市场，受分布式的拉动作用较大。但相关上市公司在业绩体现方 面 弹性 较小，相关 受益 公 司有 爱康 科 技(002610)、金 刚玻璃(300093)、阳光电源(300274)、精工钢构(600

5、496)等。4、光伏储能在欧洲的市场需求开始启动，但在国内还未到临界点。目前光伏相关个股的受益逻辑均不够强。总体来看，救市政策对行业的反转拉动作用需在中长期体现，分布式预期之下的结构性机会存在，但受益逻辑不够强烈。目前行业的风险仍然大于机遇，行业拐点的到来需等待现有预期的进一步明确或者新的触发因素。请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Report太阳能：专题系列三：关注出货增长和成本下降对业绩的弹性太阳能：专题系列二：光伏政策退潮、平价曙光隐现太阳能：专题系列一：美欧光伏”双反”情形下的市场格局,2012.03.132012.02.292012.02.23,1.,行业专题研究目 录海

6、外设臵贸易壁垒，提振内需已成最后希望.31.1.美商务部终裁通过双反.31.2.美国双反带来的价格壁垒可能在欧洲重演.31.3.海外新兴+国内市场成为企业出路.42.国内光伏救市组合政策酝酿推出.52.1.企业财务危机引发地方政府救市抉择.52.2.多项救市政策开启，力推光伏分布式.63.分布式政策主要对需求结构产生影响.83.1.分布式政策可能引导出类似德意的市场之路.83.2.单晶硅电池的需求将受益于分布式.93.3.系统集成服务企业或为雨后春笋.103.4.分布式项目将增加配套及并网需求.113.5.国内的光伏储能尚难打开局面.11图表目录图 1、台湾电池片企业的月度销售额和毛利率水平.

7、3图 2、2011 年我国光伏出口结构.4图 3、欧盟双反终裁的结果猜想.4图 4、国内十二五期间的新增装机量预测(MW).5图 5、海外上市光伏企业的负债(亿美元)及负债率.6图 6、德意西受 FIT 政策刺激市场大幅增长.8图 7、国内光伏新增装机分类型预测(MW).8图 8、各国 2011 年新增安装量的类型结构.9图 9、6 月份之后光伏电池出口大幅萎缩.10图 10、近期单晶硅片价格跌幅大于多晶硅片($/片).10表 1、美国商务部终裁的双反税率.3表 2、欧美光伏双反的异同对比.4表 3、光伏新兴市场的分类.5表 4、国开行重点支持光伏企业名单.6表 5、近期各部委国内光伏政策一览

8、.6表 6、国内四种光伏应用形式的区别.7表 7、初装补贴和度电补贴的优劣比较.8表 8、欧洲 FIT 和国内政策的效果区别.9表 9、全球主要系统集成服务企业.10表 10、分布式相关受益公司.11表 11、用户进行光伏并网/自用行为的条件.12,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 13,行业专题研究1.海外设臵贸易壁垒，提振内需已成最后希望1.1.美商务部终裁通过双反30%左右的终裁税率拉平了中美光伏产品价差。10 月 10 日，美国商务部终裁确定了光伏电池片双反的最终税率水平，对于应诉的企业普遍征收比率在 30%左右。目前国内光伏组件的海外售价在 0.60.9$/w，而海外企业的

9、售价在 0.91.3$/w，征收 30%的关税后价差基本被拉平。美国通过此举期望达到保护本土光伏制造业的目的。表 1、美国商务部终裁的双反税率,倾销幅度,反倾销税率,反补贴税率,合计,尚德及其子公司天合光能其他应诉企业其他中国企业,31.73%18.32%25.96%249.96%,21.19%7.78%15.42%239.42%,14.78%15.97%15.24%15.24%,35.97%23.75%30.66%254.66%,数据来源：美国商务部、国泰君安证券研究通过采购第三方电池片规避双反的模式也可能被堵死。国内企业可采取海外设厂、采购台湾电池片等方式规避贸易壁垒，保证在美国的市占率。

10、(今年国内部分电池片订单已经转向了台湾光伏企业，使得台企的利用率相对好转。)但多名美国会议员和 Solarworld 均表示将力图填补此漏洞，这意味着中国产组件未来也可能被纳入关税征收范围。图 1、台湾电池片企业的月度销售额和毛利率水平数据来源：Photon International、国泰君安证券研究1.2.美国双反带来的价格壁垒可能在欧洲重演欧洲双反立案，征收范围更大，影响程度更深。欧盟提起的反倾销反补贴调查，范围包括了晶体硅光伏组件、电池片和硅片，中国企业只能通过海外设厂的方式进行规避(需要额外投建产能，而规模和人力成本优势不再)。由于欧洲在国内的光伏出口中占据 60%，欧盟双反的征收将

11、给行业带来伤筋动骨的打击。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 13,行业专题研究,图 2、2011 年我国光伏出口结构数据来源：中国机电进出口商会、国泰君安证券研究,图 3、欧盟双反终裁的结果猜想数据来源：国泰君安证券研究,欧洲最终确定的税率会低于美国。从税率确定标准上看，欧盟仅对产生损害的倾销幅度征收，因此反倾销税将比美国低。从终裁方式上看，欧盟 27 成员国对终裁结果可以进行否决，这意味着不通过的概率相对较大。从对欧洲的影响上看，贸易壁垒将影响系统集成商的经营、欧盟可再生能源目标、和刚刚出现的平价市场。因此我们依然维持原有判断，即欧盟的税率最大可能是象征性的征收，这样的结果更符合

12、各方利益。表 2、欧美光伏双反的异同对比,双反调查发起时间参照国初裁、终裁时间征收推动因素征收范围征收税率对中国企业影响可规避方式,美国2011 年 11 月泰国2012 年 3、5 月分别初裁2012 年 10 月、11 月终裁Solarworld 推动，对华强硬以利于选举，保护本土就业，确保本国市场自给式的发展中国产晶体硅光伏电池、模块、层压板、面板及建筑一体化材料等见表 1小幅影响销售规模海外设厂、第三方电池片,欧盟2012 年 9 月、11 月美国立案后 29 个月期间初裁2013 年 12 月终裁Solarworld 推动，保护本土的光伏企业中国产晶体硅光伏组件、电池片和硅片预计反补

13、贴税类似美国，反倾销税比美国低大幅影响销售规模海外设厂,数据来源：国泰君安证券研究1.3.海外新兴+国内市场成为企业出路欧美贸易壁垒之后，新兴市场重要程度提升。在全球总体产能过剩的情况下，贸易壁垒将造成企业景气的强地域差异，欧美、台湾的光伏企业相对受益，而中国光伏企业将面对更为严重的产能闲臵和盈利问题。亚洲、拉美、非洲等新兴市场近期已成为市场开拓的重点，但增速快的同时，存在基数过小、终端扶持力度不够、政局不稳等诸多其他风险，不可能完全支撑起企业现有的生产规模。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 13,行业专题研究表 3、光伏新兴市场的分类,特点,代表性区域,政策刺激类(中期)政策刺激

14、类(前期)充分比价类,激励政策导致装机容量大增，因此政府加入了某些限定限制增长，但开发商给予组件商的让利空间相对较高政府短时间内推出光伏激励政策，初期的需求量和利润空间都相对较好具有相当的量可以取代传统欧洲市场的发货，一般采用逆,东南亚、东欧南美、日本印度、南非,向拍卖或 REC 等市场公开方式，开发商给予组件商的让利空间则相对较少数据来源：Solarzoom、国泰君安证券研究潜力最大的国内市场被寄予厚望，但制度设计滞后。9 月一度传出太阳能发电十二五规划将目标上调至 40GW 的消息，不论是 21GW 还是40GW，国内市场的放量预期确定无疑。但在执行层面上仍然存在诸多担忧，例如能源局认为近

15、期不宜大规模建设大型光伏电站，而面向用户的激励机制和电价政策尚未形成。因此业界普遍认为，不解决激励和并网问题，很难引导国内光伏需求的快速增长。图 4、国内十二五期间的新增装机量预测(MW)数据来源：Solarzoom、国泰君安证券研究2.国内光伏救市组合政策酝酿推出2.1.企业财务危机引发地方政府救市抉择LDK、尚德等企业可能通过国有化残存。光伏企业的负债率高企、现金流紧张，地方政府面临两难的抉择继续输血需要更多的海量资金，而破产重组对于地方的经济、就业、信贷、形象影响过大。近期地方政府不约而同的选择了国有化的道路，例如东营光伏进行国有化改制，LDK 增发 19.9%股权给地方政府参股企业 H

16、RX，尚德国有化的猜测也频频见诸报端。我们认为最终这些企业仍然会在地方政府的庇佑下残存。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 13,六大,六小,4 月,6 月,行业专题研究图 5、海外上市光伏企业的负债(亿美元)及负债率数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究国开行仅支持六大六小，严控信贷风险。国开行将确保 12 家光伏企业授信额度，其余光伏企业贷款将受到严控。从名单上来看，上榜企业均为负债较高且与国开行有过深度合作的上市公司，因此我们认为国开行的支持仅仅是为了尽可能的降低坏账风险，而不能代表对这些企业的经营情况看好。表 4、国开行重点支持光伏企业名单,2011,2012,赛维

17、LDK、中能、尚德电力、赛维 LDK、中能、尚德电力、,英利、天合光能和晶澳阿特斯、晶科、阳光电源、中电光伏、新奥和昱辉阳光,英利、天合光能和晶澳阿特斯、晶科、锦州阳光、中电光伏、海润光伏和大全,数据来源：国泰君安证券研究输血企业并不能挽救行业。从地方政府和国开行的举措来看，均是基于自身立场而对市场的选择性介入，是给前期过热的投资买单，因此只能归类于“救企业”而不是“救行业”。如果出口萎缩、内需不振、价格低迷、成本难降的行业环境未发生改变，企业经营仍然难有起色。2.2.多项救市政策开启，力推光伏分布式多项救市政策预期，充分对冲美欧双反。多个部门近期集中、大力度表态将出救市措施，这与过去“行业发

18、展倒逼滞后政策”的现象截然不同。在美国双反终裁通过、欧盟双反立案之后，产品价格和行业信心均跌至谷底；国内在此时机酝酿多项光伏政策，一是对冲海外利空以提振行业信心，二是期望激发内需市场以挽救行业的萧条。表 5、近期各部委国内光伏政策一览,时间,政策分布式发电管理办法、并网管理办法草案出台，明确鼓励各类法人以及个人投资分布式发电，采取自发自用、多余电力上网、全部上网三种方式解决并网问题国务院常务会议：支持自给式太阳能等新能源产品进入公共设施和家庭,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 13,9 月底,，,、,行业专题研究,7 月 7 日9 月 14 日10 月 15 日10 月 19 日10

19、 月 25 日10 月 26 日10 月 26 日未来可能出台的政策,国家能源局印发太阳能发电发展“十二五”规划，确定 2015 年装机量达到 21GW 以上，其中分布式要达到 10GW国家能源局关于申报分布式光伏发电规模化应用示范区的通知要求各省上报不超过 3 个、装机总量不超过 500MW 的分布式示范区国开行完成关于进一步加强金融信贷扶持光伏产业健康发展建议 已上报发改委电监会：保障光伏发电安全并网发电和可再生能源发电保障性全额收购，并将深入推进电力改革，扩大用户直购电试点范围江苏省关于组织申报 2012 年度第二批金太阳示范工程的通知商务部、国家能源局新能源和可再生能源司、财政部、工信

20、部联合 36 家银行在河北保定召开会议，各部委人士基本达成共识，“让活得好的企业活得更好，让该死的企业通过这次调整让它死掉”出台国家电网关于大力支持光伏发电并网工作的意见，对符合条件的分布式光伏项目提供全过程服务，不收取费用，富余电力全额收购河北银监局：避免信贷盲目退出光伏产业，导致加大资金链断裂的风险1、财政部出台并网电价补贴细则；2、追加金太阳项目规模，启动第二批示范工程；明年可能将金太阳补贴改为度电补贴(0.30.4 元/度)；3、通过上调可再生能源电价附加或者征收化石能源燃烧税的方式，建立可再生能源电价附加资金稳定增长机制；4、国家电网出台关于促进分布式光伏发电并网管理工作的意见分布式

21、光伏发电接入配电网相关技术规定、分布式光伏发电接入系统典型设计等细化文件；5、可再生能源电力配额管理办法有望年底出台，明年实施。数据来源：国泰君安证券研究制度框架确定，完善需要时间。继分布式的装机规划和并网政策确定后，国内光伏市场有确定了中期目标、扫清了流程上的障碍。如何获取定额补贴成为下一个讨论焦点：定额补贴是否能达到度电 0.40.6 元的金额？是否从可再生能源附加中提取？是否能按时足额发放？分布式的制度设计能否在执行层面顺利？我们认为新的政策在制定及落实方面还需进一步的细化和完善，这一进程至少还需一年时间才能看到成效。表 6、国内四种光伏应用形式的区别,方式,项目规划,规模,单个规模,并

22、网,补贴方式,资金来源,西部大型电站,报批地方、34GW/年国家发改,几 MW 到几百 MW,并网需有路条，上网有容量指标,上网电价 1 元/度,可再生能源附加,委,金太阳,各省申请、今 年 第 一 批,几百 kW 到,申请需当地电网,初装 5.5 元/瓦，上,国家财政补,工程,上报,1.7GW，第二,几十 MW 不,书面意见。实际,网按照火电脱硫电,贴,批约 2GW,等,并网率 40%,价,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 13,行业专题研究,分布式示范,各省上报示范区,上 报 量 15GW,各省不超 3个，不 超,要求电网企业落实并网,不论自发自用和多余上网的，均按单,未定,50

23、0MW,位电量定额补贴(预计 46 毛),分布式电站,更为市场化,不定,6MW,免费接入、45 天内完成并网,自发自用为主，并网的按照 1 元/度电,可再生能源附加,价结算数据来源：能源局、发改委、国泰君安证券研究企业界反应平静，效果有待观察。促进分布式的政策经历了多次调整：从金太阳工程的自建到统一招标、从初装补贴到度电补贴、从难并网到简化流程、从分散项目到集中的示范区。企业在光伏分布式方面遇到的问题(屋顶难找、并网困难、盈利困难)正在逐一展现解决的前景，但后期是否能真正激发出分布式项目的建设热情还存在疑问，企业普遍的态度是谨慎乐观，等待后续的执行效果。表 7、初装补贴和度电补贴的优劣比较,补

24、贴方式项目效果并网补贴发放企业投资自发自用,初装补贴容易造成骗补，建成后闲臵电网企业积极性不够基本能够保证验收合格后全额发放初始投资成本较低自发自用为主，卖电不合算,度电补贴项目的发电效果能够保证要求电网进行配合对度电补贴的按时足额发放有疑问，对度电补贴的发放年限有疑问初始投资成本较高自发自用或者上网卖电，均有吸引力,数据来源：国泰君安证券研究3.分布式政策主要对需求结构产生影响3.1.分布式政策可能引导出类似德意的市场之路国内的屋顶市场将有高速增长。乐观的预期下，金太阳工程和分布式示范项目将可贡献 58GW/年的安装量，成长迅速。但这与几年前的意大利、德国 FIT 政策刺激下的屋顶市场放量仍

25、然有重要区别：德意主要是市场化的项目运作，而国内主要依赖政府的规划建设。,图 6、德意西受 FIT 政策刺激市场大幅增长数据来源：EPIA、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 7、国内光伏新增装机分类型预测(MW)数据来源：光伏产业联盟、国泰君安证券研究(预测)8 of 13,安装量,行业专题研究近期国内屋顶市场将以工商业为主，居民屋顶难有放量。原因主要有三方面：一、国内分布式的大推进依赖集中示范区，只有大型工商业园区才有充足的屋顶面积；二、国内居民用电价低于工商业，与欧洲情况刚好相反，同样的补贴情况下工商业项目更有吸引力；三、居民用电高峰在晚间，与光伏发电有时间差，自发自用

26、需配备储能系统。表 8、欧洲 FIT 和国内政策的效果区别,分布式发展政策建设安装类型用电模式电网容纳性,德国、意大利FIT 电价补贴根据 IRR 的吸引力由市场决定系统集成服务企业工商业屋顶、居民屋顶上网卖电为主，自用为辅可全部接纳入网,中国金太阳工程、分布式示范项目政府规划量，各地上报、审批业主自行建设为主，或者外包基本上全部为工商业屋顶自发自用为主，上网卖电为辅需要进行一定的电网改造,数据来源：国泰君安证券研究图 8、各国 2011 年新增安装量的类型结构数据来源：EPIA、国泰君安证券研究启动国内需求仅能救行业，而不能恢复高成长预期。基于现有的政策和市场展望，国内的分布式启动难以充分对

27、冲出口预期的下降，也难以支持国内 30GW 的产能规模。因此国内的分布式光伏项目并不能挽救整个光伏产业，但市场格局的变化将对需求结构造成一些影响，可能带来局部的投资机会。3.2.单晶硅电池的需求将受益于分布式单晶硅电池近几个月需求疲弱，价格下滑超过多晶电池。6 月份海外抢装潮后单晶电池的需求和价格下滑程度大于多晶电池，原因为：德国、意大利等国均以屋顶项目为主，倾向于采用转换效率更高的单晶电池，外需缩减对单晶电池影响更大；国内光伏电站建设主要采用多晶电池，内需接力适当支撑多晶电池需求。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 13,行业专题研究,图 9、6 月份之后光伏电池出口大幅萎缩数据来

28、源：海关总署、国泰君安证券研究,图 10、近期单晶硅片价格跌幅大于多晶硅片($/片)数据来源：PVinsights、国泰君安证券研究,适用的屋顶有限，单晶电池可更有效利用空间。与西部大型电站使用的荒漠不同，分布式项目大多需要工商业屋顶，例如 100MW 的项目至少需要 100 万平米以上的屋顶面积。以欧洲的经验来看，采用转换效率较高的单晶电池可以更为有效的利用有限的屋顶空间。分布式采用度电补贴方式，更有利于单晶电池。与金太阳工程的初装补贴不同，分布式将采用度电补贴 0.40.6 元的方式，因此从投资方获利的角度考虑，采用单晶电池更为合算(单位发电综合成本比多晶电池更低)。因此我们认为国内分布式

29、需求的启动将更加有利于单晶电池的销售回暖，A 股中弹性较大的公司为隆基股份(601012)。3.3.系统集成服务企业或为雨后春笋工程类、系统集成服务类企业将批量涌现。分布式项目的设计、施工、质量、优化等过程最终体现在单位投资的发电能力，在同样度电补贴的情况下优质项目具有更高的 IRR。因此我们认为后期国内系统集成企业将批量涌现，其作用是直接面向用户提供光伏发电和并网的解决方案(类似于德、意的情况)。系统集成环节初期分散，后期也难以垄断。集成服务环节具有轻资产、低进入壁垒、下游分散等特征，因此我们认为初期会出现较多的小型企业面向分布式项目(大型电力企业主要经营地面电站)，这一环节将消化一部分从制

30、造业退出的从业人员。中期来看，市场化(而非规划)的光伏项目将会给系统集成提供成长的土壤，但由于地域化特征明显，很难出现高市占率的大型垄断公司。表 9、全球主要系统集成服务企业,公司BELECTRIC中国电力投资集团First SolarSunEditionSunPowerJuwiSolarhybrid请务必阅读正文之后的免责条款部分,2010 排名120753220,2011 排名123456710 of 13,行业专题研究,Q-Cells 国际黄河上游水电开发中广核太阳能Acriv SolarEnfinityEDF Energiers NouvellesPhoenix SolarEnerpa

31、rc,620202084920,89101112131415,数据来源：IMS research、国泰君安证券研究3.4.分布式项目将增加配套及并网需求分布式项目的出现更利于小型光伏企业。国内的光伏制造集中在东部，分布式项目的出现将给小型光伏企业提供当地消化的可能。虽然目前来看风险仍然大于机遇，但对销售和盈利预期均跌至谷底的中小型上市公司来说，如果能以政企合作的方式进入地方的分布式示范项目，将有利于业绩的反转。可能受益的公司有向日葵(300111)、东方日升(300118)、超日太阳(002506)、亿晶光电(600537)、海润光伏(600401)等。分布式项目配套有利于支架、逆变、BIPV

32、、并网设备等。由于结构支架、中小型逆变器、BIPV、并网设备等配套设施均直接面向国内市场，分布式的启动将增加需求的规模，给相关公司提供更高的收入增长预期。相关上市公司我们按照弹性进行大致排序，依次为爱康科技(002610)、金刚玻璃(300093)、阳光电源(300274)。表 10、分布式相关受益公司,受益逻辑屋顶项目增多将提振单晶电池需求系统集成服务和工程的市场潜力增加分布式相关配套设施分布式项目并网相关设备,可能受益公司隆基股份保利协鑫、天华阳光、兴业太阳能爱康科技、阳光电源、金刚玻璃、精工钢构国电南瑞、许继电气、正泰电器、等等,受益程度底部相对好转订单增长有保证弹性中等新增业务方向、弹

33、性较小,中小型光伏受益于地方项目,向日葵、东方日升、超日太阳、底部相对好转亿晶光电、海润光伏等,光伏储能系统暂时难以受益,南都电源、成飞集成等,国内尚难受益,数据来源：国泰君安证券研究3.5.国内的光伏储能尚难打开局面光伏储能主要面向居民项目。大型光伏电站一般直接进行并网，不需储能；工商业屋顶光伏项目的发电时间段与用电时间段重合，不论是并网销售还是自用，都不需储能系统。只有居民屋顶项目采用自发自用方式时，白天发电夜晚自用，需要储能系统。居民目前大部分地区尚不满足倾向于自发自用(不从电网买电、也不售电)的条件有两个：光伏发电成,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 13,无,行业专题研究

34、本低于用电电价、光伏收购电价低于用电电价。目前满足条件的仅有居民用电价格较高的部分欧洲国家。海外光伏储能的政策激励及市场需求已开始逐渐启动。近期 EUpd 对德国屋顶光伏市场进行了市场调研，结果显示 88%的光伏潜在用户考虑安装储能解决方案。而德国光伏产业协会和德国环境部均表示正在着手制定储能系统的扶持政策，将储能解决方案纳入可再生能源法案。因此可以预期，光伏储能的需求将在海外率先规模化启动。国内光伏储能大规模启动的时点尚未到来。国内的自发自用项目即使考虑 0.40.6 元/度的补贴，也仅能将发电成本从 1.21.5 元/度降至 0.61.1元/度，仍然高于居民白天 0.6 元/度的用电价。因

35、此我们认为目前国内的光伏储能还未到达启动的临界点。表 11、用户进行光伏并网/自用行为的条件,光伏系统选择,建设/用电行为不建设光伏屋顶,条件COSTAUSE、COSTAFIT,代表性区域光伏激励不够的,国家,发电系统+并网,建设、所发电力,FITCOSTA、FIT USE,日本,全部并网销售,发电系统+并网发电系统+储能,建设，所发电力自用、多余销售建设，所发电力,COSTB USECOSTA、USEFITUSECOSTB、USEFIT,意大利的居民项目德国的居民项目,全部自用光伏收购电价(FIT)、光伏+并网的度电成本(COSTA)、光伏+储能的度电成本(COSTB)、用电电价(USE)，

36、默认条件 COSTBCOSTA数据来源：国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 13,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在

37、相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中

38、的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报

39、告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证

40、券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 13,