数据点评：工业企业如期进入被动去库存阶段-2012-10-30.ppt

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1、,资,策,略,行业比较 数据点评工业企业如期进入被动去库存阶段,研究结论10 月 27 日，统计局公布了工业企业 9 月经济效益指标，工业企业应收,报告发布日期东方证券策略团队,2012 年 10 月 29 日,帐款反弹，同比增速从 15.6%增至 16.5%；产成品库存继续下跌，同比增速从 11.3%降至 10.1%。工业企业如期进入被动去库存阶段：在上个月的点评制造业仍处于主动去库存阶段（9 月 28 日）中，我们指出，中国过去的几个库存周期长度基本都是 3 年半，结合基本面观察到的中长期投资占比持续升高、新开工计划投资持续升高等现象，我们判断：大概率在四季度制造业将进入被动去库存阶段。9

2、 月的数据验证了这一观点。我们已观察到应收帐款（表征需求）反弹，同时产成品库存继续下跌。我们分析认为，四季度和明年一季度极可能进入被动去库存阶段，并在其后转入主动补库存阶段，,证券分析师,邵 宇（S0860511110001）王 鹏（S0860512050001）陈 刚（S0860512080004）,动态跟踪,开启补库存的周期。处在“主动去库存阶段”的行业包括：石油和天然气开采业，黑色金属矿采选业，有色金属矿采选业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼及压延加工业，有色金属冶炼及压延加工业，食品制造业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工及木、竹、藤、,联系人,程

3、刚 吴胜春 孙 付 8621633258883207,棕、草制品业，造纸及纸制品业，印刷业和记录媒介的复制业。处在“被动去库存阶段”的行业包括：非金属矿采选业，其他采矿业、石油加工、炼焦及核燃料加工业，化学原料及化学制品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，通用设备制造业，专用设备制造业，仪器仪表制造业，电力、热力的生产和供应业。处在“主动补库存阶段”的行业包括：金属制品业，汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，农副食品加工业，酒、饮料和精制茶制造业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，废弃资源综合利用业。处在“被动补库存阶段”的行业包括：煤炭开采和洗选业，燃气生产和供应业，水的生产

4、和供应业。,S周忠伟 行业比较动态跟踪相关报告：上游行业 ROE 连续第五个月下行（10 月 25 日）经济环比改善逐渐被市场认识到（10 月 19 日）制造业仍处于主动去库存阶段（9 月 28 日）信心何在？（8 月 10 日）,【投,策略判断：从中长期信贷、新开工计划投资、PMI 等领先指标观察，经,济企稳仍在继续，制造业进入被动去库存阶段意味着需求出现支持。无论短期的情绪如何打击市场，不能对这一中期规律视而不见。预计市场下行是短暂的，稳定的力量或将取得中期胜利。证券研究报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内

5、正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,1,2,2.1,7,8,8,9,9,2.2,2.3,2.4,工业企业如期进入被动去库存阶段目 录工业企业进入被动去库存阶段.6附录：分行业数据（2012 年 8 月）.7上游采矿.7,2.1.12.1.22.1.32.1.42.1.5,煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属

6、矿采选业非金属矿采选业,2.1.6,其他采矿业,10,中游原材料加工.10,2.2.12.2.22.2.32.2.42.2.52.2.62.2.72.2.8,石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业医药制造业化学纤维制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业,1010111212131314,中游设备制造.14,2.3.12.3.22.3.32.3.42.3.52.3.62.3.7,通用设备制造业专用设备制造业汽车制造铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业其他制造业,14141516161617,

7、下游消费.18,2,2.4.12.4.22.4.32.4.42.4.5,农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织业,1818181920,2.5,工业企业如期进入被动去库存阶段,2.4.62.4.72.4.82.4.92.4.102.4.112.4.12,纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业家具制造业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制文教、工美、体育和娱乐用品制造业,20212122222323,公用设施火电气废.23,3,2.5.12.5.22.5.32.5.4,废弃资源综合利用业电力、热力的生产和供应业燃气生产和供应业水的

8、生产和供应业,23242525,工业企业如期进入被动去库存阶段,图表目录,图 1：库存周期：全部工业企业.6图 2：库存周期：煤炭开采和洗选业.7图 3：库存周期：石油和天然气开采业.8图 4：库存周期：黑色金属矿采选业.8图 5：库存周期：有色金属矿采选业.9图 6：库存周期：非金属矿采选业.9图 7：库存周期：其他采矿业.10图 8：库存周期：石油加工、炼焦及核燃料加工业.10图 9：库存周期：化学原料及化学制品制造业.11图 10：库存周期：医药制造业.11图 11：库存周期：化学纤维制造业.12图 12：库存周期：非金属矿物制品业.12图 13：库存周期：黑色金属冶炼及压延加工业.13

9、图 14：库存周期：有色金属冶炼及压延加工业.13图 15：库存周期：金属制品业.14图 16：库存周期：通用设备制造业.14图 17：库存周期：专用设备制造业.15图 18：库存周期：汽车制造.15图 19：库存周期：铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业.16图 20：库存周期：计算机、通信和其他电子设备制造业.16图 21：库存周期：仪器仪表制造业.17图 22：库存周期：其他制造业.17图 23：库存周期：农副食品加工业.18图 24：库存周期：食品制造业.18图 25：库存周期：酒、饮料和精制茶制造业.19图 26：库存周期：烟草制品业.19图 27：库存周期：纺织业.20图 28

10、：库存周期：纺织服装、服饰业.20图 29：库存周期：皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业.21图 30：库存周期：木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业.21图 31：库存周期：家具制造业.22图 32：库存周期：造纸及纸制品业.22图 33：库存周期：印刷业和记录媒介的复制.23图 34：库存周期：文教、工美、体育和娱乐用品制造业.23图 35：库存周期：废弃资源综合利用业.24图 36：库存周期：电力、热力的生产和供应业.24,4,工业企业如期进入被动去库存阶段,图 37：库存周期：燃气生产和供应业.25图 38：库存周期：水的生产和供应业.25,5,。,工业企业如期进入被动去库存阶段,10 月

11、 15 日，统计局公布了 41 个工业行业 8 月份经济效益指标，10 月 27 日，统计局公布了工业企业 9 月经济效益指标，本文中，我们将分从库存周期角度分上中下游进行梳理分析。,1 工业企业进入被动去库存阶段,库存周期，经济学里叫 Kitchin 周期，通常 2-4 年。在中国，我们观察到确实是这样。如图 1 中所示，蓝线是产成品库存，红线是应收帐款（表征需求）红线领先蓝线，因为企业生产随需求变化，,“需求-生产-库存”有一个逐级滞后。二者组合出四个阶段：,（a）主动去库存红线向下，蓝线也向下，是企业主动收缩生产；,（b）被动去库存红线向上，蓝线向下，库存是被需求吃掉了；,（c）主动补库

12、存红线向上，蓝线向上，企业主动增加生产；,（d）被动补库存红线向下，蓝线向上，需求不行，产品积压。,2011 年下半年以来，工业企业对需求的疲弱做出反应，控制投资和生产。工业企业应收账款净额（即需求）和产成品库存同时进入下行区间，即（a）主动去库存阶段。这个阶段到今天已维持了一年左右。,在上个月的点评制造业仍处于主动去库存阶段（9 月 28 日）中，我们指出，中国过去的几个库存周期长度基本都是 3 年半，结合基本面观察到的中长期投资占比持续升高、新开工计划投资持续升高等现象，我们判断：大概率在四季度制造业将进入被动去库存阶段。,9 月的数据验证了这一观点。我们已观察到应收帐款（表征需求）反弹，

13、从 15.6%增至 16.5%，同时产成品库存继续下跌，从 11.3%降至 10.1%。因此我们更加确信，四季度和一季度可能从（a）转入（b），并在其后转入（c），开启补库存的周期。,图1：库存周期：全部工业企业,资料来源：Wind，东方证券研究所,虽然工业企业整体现显出进入“被动去库存阶段”，各个行业的所处的库存周期阶段不尽相同。,（）处在“主动去库存阶段”的行业包括：石油和天然气开采业，黑色金属矿采选业，有色金属矿采选业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼及压延加工业，有色金属冶炼及压延加工业，食品制,6,工业企业如期进入被动去库存阶段,造业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品

14、和制鞋业，木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业，造纸及纸制品业，印刷业和记录媒介的复制业。,（）处在“被动去库存阶段”的行业包括：非金属矿采选业，其他采矿业、石油加工、炼焦及核燃料加工业，化学原料及化学制品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，通用设备制造业，专用设备制造业，仪器仪表制造业，电力、热力的生产和供应业。,（）处在“主动补库存阶段”的行业包括：金属制品业，汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，农副食品加工业，酒、饮料和精制茶制造业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，废弃资源综合利用业。,（）处在“被动补库存阶段”的行业包括：煤炭开采和洗选业，燃气生产和供应业，水的生产和供

15、应业。,2 附录：分行业数据（2012 年 8 月）,2.1 上游采矿,2.1.1 煤炭开采和洗选业,煤炭开采和洗选业处于主动补库存阶段，并将保持在这一阶段。,图2：库存周期：煤炭开采和洗选业,资料来源：Wind，东方证券研究所,7,工业企业如期进入被动去库存阶段,2.1.2 石油和天然气开采业,石油和天然气开采业业处于主动去库存阶段。,图3：库存周期：石油和天然气开采业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.1.3 黑色金属矿采选业,黑色金属矿采选业处于主动去库存阶段。,图4：库存周期：黑色金属矿采选业,资料来源：Wind，东方证券研究所,8,工业企业如期进入被动去库存阶段,2.1.4 有

16、色金属矿采选业,有色金属矿采选业处于主动去库存阶段。,图5：库存周期：有色金属矿采选业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.1.5 非金属矿采选业,非金属矿采选业处于被动去库存阶段。,图6：库存周期：非金属矿采选业,资料来源：Wind，东方证券研究所,9,工业企业如期进入被动去库存阶段,2.1.6 其他采矿业,其他采矿业处于被动去库存阶段。,图7：库存周期：其他采矿业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.2 中游原材料加工,2.2.1 石油加工、炼焦及核燃料加工业,石油加工、炼焦及核燃料加工业处于被动去库存阶段。,图8：库存周期：石油加工、炼焦及核燃料加工业,资料来源：Wind，东方证

17、券研究所,2.2.2 化学原料及化学制品制造业,化学原料及化学制品制造业处于被动去库存阶段。,10,工业企业如期进入被动去库存阶段,图9：库存周期：化学原料及化学制品制造业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.2.3 医药制造业,医药制造业处于被动去库存阶段。,图10：库存周期：医药制造业,资料来源：Wind，东方证券研究所,11,工业企业如期进入被动去库存阶段,2.2.4 化学纤维制造业,化学纤维制造业被动去库存阶段。,图11：库存周期：化学纤维制造业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.2.5 非金属矿物制品业,非金属矿物制品业处于主动去库存阶段。,图12：库存周期：非金属矿物制品

18、业,资料来源：Wind，东方证券研究所,12,工业企业如期进入被动去库存阶段,2.2.6 黑色金属冶炼及压延加工业,黑色金属冶炼及压延加工业处于主动去库存阶段。,图13：库存周期：黑色金属冶炼及压延加工业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.2.7 有色金属冶炼及压延加工业,有色金属冶炼及压延加工业处于主动去库存阶段。,图14：库存周期：有色金属冶炼及压延加工业,资料来源：Wind，东方证券研究所,13,工业企业如期进入被动去库存阶段,2.2.8 金属制品业,金属制品业处于主动补库存阶段。,图15：库存周期：金属制品业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.3 中游设备制造,2.3.1

19、通用设备制造业,通用设备制造业处于被动去库存阶段。,图16：库存周期：通用设备制造业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.3.2 专用设备制造业,专用设备制造业处于被动去库存阶段。,14,工业企业如期进入被动去库存阶段,图17：库存周期：专用设备制造业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.3.3 汽车制造,汽车制造处于主动补库存阶段。,图18：库存周期：汽车制造,资料来源：Wind，东方证券研究所,15,工业企业如期进入被动去库存阶段,2.3.4 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业处于主动补库存阶段。,图19：库存周期：铁路、船舶、航空航

20、天和其他运输设备制造业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.3.5 计算机、通信和其他电子设备制造业,计算机、通信和其他电子设备制造业处于主动补库存阶段。,图20：库存周期：计算机、通信和其他电子设备制造业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.3.6 仪器仪表制造业,仪器仪表制造业处于被动去库存阶段。,16,工业企业如期进入被动去库存阶段,图21：库存周期：仪器仪表制造业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.3.7 其他制造业,其他制造业处于处于被动去库存阶段。,图22：库存周期：其他制造业,资料来源：Wind，东方证券研究所,17,工业企业如期进入被动去库存阶段,2.4 下游消费

21、,2.4.1 农副食品加工业,农副食品加工业处于主动补库存阶段。,图23：库存周期：农副食品加工业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.4.2 食品制造业,食品制造业处于主动去库存阶段。,图24：库存周期：食品制造业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.4.3 酒、饮料和精制茶制造业,酒、饮料和精制茶制造业处于主动补库存阶段。,18,工业企业如期进入被动去库存阶段,图25：库存周期：酒、饮料和精制茶制造业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.4.4 烟草制品业,烟草制品业不确定处于哪个阶段。,图26：库存周期：烟草制品业,资料来源：Wind，东方证券研究所,19,工业企业如期进入被

22、动去库存阶段,2.4.5 纺织业,纺织业处于主动去库存阶段。,图27：库存周期：纺织业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.4.6 纺织服装、服饰业,纺织服装、服饰业处于主动去库存阶段。,图28：库存周期：纺织服装、服饰业,资料来源：Wind，东方证券研究所,20,工业企业如期进入被动去库存阶段,2.4.7 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业,皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业处于主动去库存阶段。,图29：库存周期：皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.4.8 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业,木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业处于主动去库存阶段。,图30

23、：库存周期：木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业,资料来源：Wind，东方证券研究所,21,工业企业如期进入被动去库存阶段,2.4.9 家具制造业,家具制造业大概率已进入被动去库存阶段。,图31：库存周期：家具制造业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.4.10 造纸及纸制品业,造纸及纸制品业处于主动去库存阶段。,图32：库存周期：造纸及纸制品业,资料来源：Wind，东方证券研究所,22,工业企业如期进入被动去库存阶段,2.4.11 印刷业和记录媒介的复制,印刷业和记录媒介的复制处于主动去库存阶段。,图33：库存周期：印刷业和记录媒介的复制,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.4.12

24、文教、工美、体育和娱乐用品制造业,文教、工美、体育和娱乐用品制造业处于主动补库存阶段。,图34：库存周期：文教、工美、体育和娱乐用品制造业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.5 公用设施火电气废,2.5.1 废弃资源综合利用业,废弃资源综合利用业处于主动补库存阶段。,23,工业企业如期进入被动去库存阶段,图35：库存周期：废弃资源综合利用业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.5.2 电力、热力的生产和供应业,电力、热力的生产和供应业处于被动去库存阶段。,图36：库存周期：电力、热力的生产和供应业,资料来源：Wind，东方证券研究所,24,工业企业如期进入被动去库存阶段,2.5.3

25、燃气生产和供应业,燃气生产和供应业处于被动补库存阶段。,图37：库存周期：燃气生产和供应业,资料来源：Wind，东方证券研究所,2.5.4 水的生产和供应业,水的生产和供应业处于被动补库存阶段。,图38：库存周期：水的生产和供应业,资料来源：Wind，东方证券研究所,25,工业企业如期进入被动去库存阶段,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或,发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告,中所表述的具体建议或观点无任何直接或

26、间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值

27、和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分

28、析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,26,免责声明本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规

29、定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来

30、自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼,联系人：王骏飞,电话：传真：网址：Email：,021-63325888*1131021-,