策略专题研究：创业板解禁影响几何-2012-09-25.ppt

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1、table_main策略研究/专题研究2012 年 09 月 21 日研究员：穆启国执业证书编号：S0570512070044电话：(021)5010 6020E-MAIL：HTTP:/Z.ZHANGLE.COM研究员：谢志才执业证书编号：S0570512070062电话：(0755)8249 2295E-MAIL：HTTP:/Z.ZHANGLE.COM相关研究,公司研究类模板_new创业板解禁影响几何？创业板研究系列之一投资要点：创业板解禁高峰 10 月到来，解禁将是长期问题。在类型上，创业板解禁几乎为首发解禁；从股东来看，10 月份市场将首次出现创业板大股东解禁，且大股东解禁将占据主导地位

2、；从行业来看，机械设备、医药生物行业仍是解禁的主力。从横向对比来看，创业板相对解禁压力要大于主板和中小板。鉴于创业板公司仍保持较快发行节奏，我们认为创业板解禁将不是短期问题。中小股东解禁负面效应远大于大股东解禁，股东性质不会明显影响解禁的市场反应。从资金冲击的角度来看，中小股东的减持比率约为大股东解禁后减持比率的 9 倍，对市场资金的冲击远大于后者；从市场反应来看，市场对中小股东解禁的负面反应亦远大与大股东解禁，大股东解禁日后 5 个交易日，解禁的市场负面反应基本消化。同时，我们还发现市场对不同股东性质（国有或者非国有）的大股东解禁的反应并没有出现明显分化，创业板大股东多属个人并不影响解禁规律

3、。创业板大股东解禁将对股指短期走势形成扰动，但长期来看创业板走势取决于基本面。由于以往大股东解禁日前市场总体反应负面，且大股东解禁到来将使创业板市场情绪承压，我们判断 10 月底前创业板指数将因解禁而受到扰动。长期来看，创业板指数走势将取决于基本面，主要原因在于：1）10 月底创业板解禁高峰期过后，根据历史经验创业板大股东解禁的负面效应将逐步消退，解禁公司的股价或将出现修复；2）当前市场给予创业板的高估值最终体现的是对其成长的性的预期，解禁本身并不影响基本面。在投资者上，建议投资者把握个股大额解禁时点，于解禁日前适度回避具有解禁压力的个股及板块，解禁日后可关注因解禁超跌且基本面有支撑的个股和板

4、块，股价在解禁日后往往出现修复。下半年创业板解禁集中的板块主要有：医药生物、机械设备、信息服务。免责条款及投资评级标准详见末页 1,table_page1,策略研究/专题研究|2012 年 09 月 21 日,目录,创业板解禁：规模、结构及 IPO 对解禁的影响.4创业板解禁规模及解禁结构.4新股持续发行使创业板解禁压力长期存在.7,解禁对市场影响实证分析.7资金冲击维度：中小股东解禁后减持远高于大股东.7市场维度：中小股东解禁的负面效应远大于大股东解禁.8,创业板解禁短期将形成扰动，股指长期走势取决于基本面.10,附：创业板解禁公司列表.11,风险提示.12,免责条款及投资评级标准详见末页

5、2,table_page1,策略研究/专题研究|2012 年 09 月 21 日,图表目录,图 1：年初至今创业板总体跑赢主板.4图 2：2012 创业板解禁主要以首发解禁为主.6图 3：2012 年主板解禁类型多元化.6图 4：10 月以后大股东解禁为主.6图 5：1-8M 创业板解禁行业分布.6图 6：9-12M 创业板解禁行业分布.6图 7：创业板相对解禁规模大于主板.6图 8：创业板首发仍然较为密集.7图 9：12 年 1M-8M 首发以创业板公司为主.7图 10：大非解禁后减持相对要少.8图 11：小非解禁后减持比率相当高.8图 12：解禁日前后累计收益和超额收益变化.9图 13：大

6、股东、中小股东解禁后市场反应.9图 14：国有大股东解禁前后市场表现.9图 15：非国有大股东解禁后市场表现.9,表格 1：下半年 A 股各板块和各类型解禁.5表格 2：首发解禁个股相对解禁日累计收益与累计超额收益.9表格 3：下半年创业板解禁公司列表.11,免责条款及投资评级标准详见末页 3,1201,1201,1201,1202,1202,1202,1203,1203,1203,1204,1204,1204,1205,1205,1205,1206,1206,1206,1207,1207,1207,1208,1208,1208,1208,1209,table_page1策略研究/专题研究|2

7、012 年 09 月 21 日两方面的因素促使我们对创业板解禁的影响给予高度关注：其一，10 月份将迎来创业板公司首个解禁高峰，特别是首批上市的 28 家上市公司的大股东集中在该月解禁；其二，在创业板大额解禁即将到来的背景下，创业板指数的市场表现却优于主板，从年初至今数据来看，创业板相对上证综合指数的超额收益达7.8%。解禁对市场而言通常意味着负面信息，而近期的市场表现却大相径庭，是市场反应滞后，还是我们此前对创业板大股东解禁过度担忧？带着这样的思考，我们有必要对创业板解禁对指数的影响进行厘清。不过，在逻辑上，我们首先要先对下半年创业板解禁的总体形势进行剖析，然后总结历史上解禁的市场规律，尔后

8、方能总结创业板解禁对市场影响。图 1：年初至今创业板总体跑赢主板,20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%,%,-20.00%,上证综合指数,中小板综指,创业板指数,资料来源：Wind,华泰证券创业板解禁：规模、结构及 IPO 对解禁的影响根据我们观察，下半年创业板解禁规模环比上半年加大，10 月、12 月是创业板解禁的两个高峰期。在类别上，几乎为首发解禁；从解禁股东来看，10 月份市场将首次出现创业板大股东解禁，且大股东解禁将占据主导地位；从行业来看，机械医药行业仍是解禁的主力。从横向对比来看，创业板相对解禁压力要大于主板和中小板。此外

9、，由于创业板解禁类型单一，IPO 是增加其未来解禁规模的主要原因，从近期较快的 IPO 节奏来看，我们预计在创业板解禁压力将持续存在。创业板解禁规模及解禁结构从解禁总量来看，下半年创业板解禁规模加大。这已是市场的共识，根据我们从财汇数据获取的全年解禁明细数据，下半年的 10 月及 12 月是创业板全年解禁的高峰期，其中 10 月份解禁总额高达 574 亿，12月份解禁金额也超过 110 亿。从解禁类型来看，创业板公司几乎为首发解禁。当前，限售股类型主要分为股改限售股解禁（俗称大小非）、首发解禁、增发解禁、配股解禁及其他类型的解禁（如追加限售、股权激励解禁）。因创业板公司上市之前已股改完成，增发

10、案例极少（仅有立思辰定发），创业板解禁与主板解禁的不同之处在于其解禁几免责条款及投资评级标准详见末页 4,table_page1策略研究/专题研究|2012 年 09 月 21 日乎为首发解禁。从解禁股东来看，9 月以前创业板解禁以中小股东为主，10 月后以大股东解禁为主。根据现行的解禁规定，不同股东解禁的期限存在差异，具体可分为：首发原始控股股东（实际控制人）解禁、其他首发原始非控股股东解禁，前者解禁期限一般为上市后 36 个月，后者解禁期限一般为上市后 12 个月（原机构投资者网下申购 3 个月的限售期在今年的新股发行制度改革中已经取消）。因创业板首批公司集中在 2009 年09 年 10

11、 月上市，到今年 10 月底正好达到 3 年的大股东解禁锁定期，创业板将进入大股东解禁时代。根据我们统计，从行业属性来看，下半年创业板解禁仍将以机械、医药生物为主。我们对比了 8 月之前的创业板解禁行业分布，机械、医药生物行业解禁规模分别位列前两位，从当前数据来看，9 月后创业板解禁仍将以上述两个行业为主，这是由创业板公司的构成机构决定的。从横向对比来看，创业板下半年相对解禁规模要大于主板和创业板。我们以 9-12 月主板、中小板、创业板解禁金额占上述三个板块的流通市值比率来衡量相对解禁规模，我们观察到尽管创业板在此区间内的解禁总规模仅 747 亿，但其占流通市值的比率为 21%，主板虽然解禁

12、绝对规模显著大于创业板，但其解禁占流通市值比率仅 2.5%。表格 1：下半年 A 股各板块和各类型解禁,月份201201201202201203201204201205201206201207201208201209E201210E201211E201212E,主板594.68895.71441.49638.14515.79691.361281.11705.91396.45454.68775.192066.70,中小板167.1867.33155.1194.2654.90140.64294.33227.28308.56167.281080.48541.61,创业板73.0065.9352.22

13、65.9557.5647.6057.9656.1532.16574.2929.89110.26,股改123.21644.1844.75180.04116.5135.20475.8390.6430.1458.6370.65144.36,首发395.07192.14295.84155.15190.59182.93908.21627.40578.63883.651346.931766.39,增发及其他316.58192.66308.22463.15321.16661.46249.36271.30128.42253.97467.98807.82,解禁总规模834.861028.98648.82798.

14、35628.26879.601633.40989.34737.181196.251885.562718.56,资料来源：Wind，财汇，华泰证券免责条款及投资评级标准详见末页 5,201312,201311,201310,201309,201308,201307,201306,201305,201304,201303,201302,201301,201212,201211,201210,201209,201208,201207,201206,201205,201204,201203,201202,201201,table_page1策略研究/专题研究|2012 年 09 月 21 日,图 2：

15、2012 创业板解禁主要以首发解禁为主增发及其他,图 3：2012 年主板解禁类型多元化,股改0.0%,0.5%,增发及其他40.9%,股改21.1%,首发99.5%,首发37.9%,股改,首发,增发及其他,股改,首发,增发及其他,资料来源：Wind,华泰证券图 4：10 月以后大股东解禁为主,资料来源：Wind,华泰证券图 5：1-8M 创业板解禁行业分布,700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.00,亿,120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%,120.00100.0080.0060.0040.0020.00,亿,

16、0.00,0.00%,0.00,机,医,信,公 电 化 信 建,农,商,家,交,交 采 有 黑 食,纺,轻 房 金 餐 综,械,药,息,用 子 工 息 筑,林,业,用,运,通 掘 色 色 品,织,工 地 融 饮 合,设,生,服,事,设 建,牧,贸,电,设,运,金 金 饮,服,制 产 服 旅,备,物,务,业,备 材,渔,易,器,备,输,属 属 料,装,造,务 游,创业板解禁,大股东解禁占比,1-8M创业板解禁行业分布,资料来源：Wind,华泰证券图 6：9-12M 创业板解禁行业分布,资料来源：Wind,华泰证券图 7：创业板相对解禁规模大于主板,250.00200.00150.00,亿,400

17、0.003500.003000.002500.00,亿,25.00%20.00%15.00%,100.00,2000.00,50.000.00,1500.001000.00500.00,10.00%5.00%,医药,机械,信息,纺 电 综 信 化 农 交 商织 子 合 息 工 林 运 业,食品,公 采 家 交 建用 掘 用 通 筑,有色,黑色,轻 房 金 餐工 地 融 饮,0.00,0.00%,生物,设备,服务,服装,设备,牧 设 贸渔 备 易,饮料,事业,电 运 建器 输 材,金属,金属,制 产 服 旅造务 游,主板,中小板,创业板,资料来源：Wind,华泰证券,9-12M,解禁规模（9-1

18、2M）资料来源：Wind,华泰证券,解禁占流通市值比率（9-12M）免责条款及投资评级标准详见末页 6,201009,201011,201101,201103,201105,201107,201109,201111,201201,201203,201205,201001,201003,201005,201007,201207,table_page1策略研究/专题研究|2012 年 09 月 21 日新股持续发行使创业板解禁压力长期存在创业板公司上市持续增加，板块解禁压力不是短期的问题。创业板上市公司已经完成股改，迄今仅有立思辰进行定向增发收购，故而解禁类型中首发解禁占比接近 100%。由于创业

19、板再融资议题迟迟没有最终落实，我们预计下半年乃至明年创业板解禁中仍以首发限售股解禁为主。因而，导致短期内创业板解禁增加的主要因素就是未来的 IPO 发行节奏，首发高峰之后 12 个月对应其他首发股东解禁高点，之后 36 个月对应大股东解禁高点。从当前发行节奏来看，创业板公司年内发行数量已经远超主板、创业板，我们预计未来创业板公司仍将保持较快增长，总体的解禁压力将持续存在。,图 8：创业板首发仍然较为密集,图 9：12 年 1M-8M 首发以创业板公司为主,4035302520151050,706050403020100,24,46,66,主板,中小板,创业板,主板资料来源：Wind,华泰证券,

20、中小板,创业板,2012Y1M-8M首发上市公司数量资料来源：Wind,华泰证券,解禁对市场影响实证分析我们从资金冲击和市场反应两个维度考察历史上解禁对市场的影响。从资金冲击的角度来看，我们发现对于同等金额的解禁而言，中小股东的减持比率约为大股东解禁后减持比率的 9 倍，对市场资金的冲击远大于后者。从市场反应来看，总体上市场在解禁日前对解禁（不论大股东还是中小股东）的反应较为负面，表现为相对解禁日的超额收益持续下降，但细分来看，市场对中小股东解禁的负面反应远大与大股东解禁，大股东解禁日后 5 个交易日，解禁的市场负面反应基本消化，股价回归到解禁日前水平。此外，我们还发现，对于创业板即将到来大股

21、东解禁而言，市场对不同股东的性质（国有或者非国有）的大股东解禁并没有出现明显分化，因而创业板大股东多为个人的特征并不会影响其解禁规律。资金冲击维度：中小股东解禁后减持远高于大股东从逻辑角度推断，大股东不论在解禁操作难度还是解禁动机都将促使其更少解禁。一方面大股东减持不但面临更为严格的信息披露要求，市场负面反应也更为剧烈，另一方面，减持可能削弱大股东对公司的实际控制权，故而其在进行减持的过程中更为审慎。由于数据可获得性的原因，我们无法获得所有解禁中大股东、中小股东解禁后减持情况的精确数据，但中登公司公布的股改解禁及减持数据给我们研究这一问题提供了比较好的窗口。由于大非（基本为大股东、战略投资者持

22、股）、小非（除大非外限售股）与大股东、中小股东限售股高度重叠，因此大小非解禁后免责条款及投资评级标准详见末页 7,，,table_page1策略研究/专题研究|2012 年 09 月 21 日减持比率可以用来印证大股东、中小股东解禁后对资金的冲击。从实证结果来看，小非解禁后减持比率远远超过大非，由此我们判断创业板解禁后中小股东减持比率也将远超大股东解禁。在具体数据上，2008 年 7 月至 2012 年 9 月（有数据的区间），代表大股东、战略投资者的大非解禁后减持比率平均为 4.9%，而代表中小股东的小非解禁后减持比率高达 45%，小非解禁后减持比率是大非的 9 倍。,图 10：大非解禁后减

23、持比率小,图 11：小非解禁后减持比率相当高,2000,12.00%,180,100.00%,150010005000,亿,10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,160140120100806040200,亿,80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%,2008A,2009A,2010A,2011A,2012(YTD),2008A,2009A,2010A,2011A,2012(YTD),大非解禁股数（亿股）,大非减持比率（右）,大非平均减持比率（右）,小非解禁股数,小非减持比率（右）,小非平均减持比率（右）,资料来源：Wind,华泰证券,资料来源：Wi

24、nd,华泰证券,市场维度：中小股东解禁的负面效应远大于大股东解禁市场对解禁负面反应通常在解禁日以前，预计创业板解禁负面效应将逐步体现。我们以 2009 年以来的首发限售股解禁数据进行事件研究，将解禁日设定为 T0，解禁前 N 个交易日设定为 T-N（如 T-20 表示解禁前 20 个交易日），解禁后 N 个交易日设定为 TN（如 T20 表示解禁后 20 个交易日）。这期间，共发生大股东、中小股东解禁 1896 次，从市场的反应来看，解禁前 20 个交易日到解禁日之间累计超额收益迅速下降（累计超额收益由 3.9%降为 0%）表明解禁个股在解禁日前总体上呈现下跌的势头。在剔除市场的影响后，我们也

25、得到相似的结果。解禁对个股的整体影响仍波及解禁后 1 个交易日，但在第 5 个交易日后负面效应逐步消失，直到第 20 个交易日累计超额收益为正（T20 平均收益 0.7%，平均累计超额收益 1.3%）。总体上看，解禁日前通常伴随着个股下跌，而解禁日后负面效应逐步消化，随着时间拉长甚至出现超越市场的反弹。中小股东解禁的负面效应远大于大股东解禁。根据我们此前的讨论，对相同规模的解禁而言，中小股东解禁对资金的冲击远大于大股东解禁。市场对中小股东解禁的负面反应也更胜于大股东解禁，中小股东解禁日前总体呈现累计超额收益直线下跌，且这种负面效应一直持续到解禁后第 1 个交易日；而大股东解禁日前超额收益虽有下

26、降，但降幅远不及中小股东解禁，且在解禁日后大股东解禁公司的累计超额收益迅速实现反转，在第 5 个交易日后解禁的负面效应已经完全抵消。企业控制人类型对解禁的影响较小。下半年创业板解禁中多为大股东解禁，部分投资者担心创业板公司的实际控制人多为个人，因而解禁后减持的可能性更高，对市场的冲击更大。我们对比了国有大股东解禁及非国有大股东解禁前后市场的反应，我们发现非国有企业首发解禁市场反应在解禁日前 5 个工作日之前并没有国有企业大股东解禁负面，解禁前 5 个工作日至解禁后 20 个工作日市场表现趋同，因而预计创业板大股东解禁与其他板块的大股东解禁的市场反应将不会出现明显的差别。免责条款及投资评级标准详

27、见末页 8,table_page1策略研究/专题研究|2012 年 09 月 21 日,图 12：解禁日前后累计收益和超额收益变化,图 13：大股东、中小股东解禁后市场反应,4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%,%,4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%,%,0.00%,-0.50%,T-20,T-10,T-5,T-1,T0,T1,T5,T10,T20,-0.50%,T-20,T-10,T-5,T-1,T0,T1,T5,T10,T20,-1.00%,相对T0收益,相对T0超额收益,大股东解

28、禁超额累计超额收益,中小股东解禁累计超额收益,资料来源：Wind,华泰证券图 14：国有大股东解禁前后市场表现,资料来源：Wind,华泰证券图 15：非国有大股东解禁后市场表现,4.00%3.50%3.00%,%,3.00%2.50%2.00%,%,2.50%1.50%2.00%1.00%1.50%0.50%1.00%,0.50%,0.00%,T-20,T-10,T-5,T-1,T0,T1,T5,T10,T20,0.00%,-0.50%,-0.50%,T-20,T-10,T-5,T-1,T0,T1,T5,T10,T20,-1.00%,相对T0收益资料来源：Wind,华泰证券,相对T0超额收益,

29、相对T0收益资料来源：Wind,华泰证券,相对T0超额收益,表格 2：首发解禁个股相对解禁日累计收益与累计超额收益,T-20,T-10,T-5,T-1,T0,T1,T5,T10,T20,解禁个股相对 T0 收益解禁个股相对 T0 超额收益大股东解禁相对 T0 收益大股东解禁相对 T0 超额收益中小股东解禁相对 T0 收益中小股东解禁相对 T0 超额收益国有大股东解禁相对 T0 收益国有大股东解禁相对 T0 超额收益非国有大股东解禁相对 T0 收益非国有大股东解禁相对 T0 超额收益,3.88%3.00%1.52%0.41%4.32%3.48%2.62%1.51%0.89%-0.21%,2.95

30、%2.24%2.29%1.37%3.07%2.40%3.34%2.17%1.70%0.92%,2.09%1.65%1.66%1.15%2.17%1.74%1.69%1.19%1.64%1.12%,0.32%0.21%-0.26%-0.43%0.43%0.32%0.14%-0.10%-0.49%-0.62%,0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%,-0.12%-0.12%0.26%0.30%-0.19%-0.20%0.23%0.17%0.27%0.38%,0.10%0.11%1.39%1.44%-0.14%-0.14%1.90%1.4

31、2%1.10%1.45%,0.26%0.51%1.65%1.73%0.00%0.29%2.29%1.87%1.28%1.64%,0.66%1.26%2.37%2.73%0.34%0.98%2.44%2.83%2.33%2.67%,资料来源：Wind，财汇，华泰证券整理。注：T0 为解禁日，相对超额收益剔除了沪深 300 指数同期累计收益。免责条款及投资评级标准详见末页 9,1.,2.,3.,table_page1,策略研究/专题研究|2012 年 09 月 21 日,创业板解禁短期将形成扰动，股指长期走势取决于基本面,综合上面的讨论，我们认为 10 月份即将到来的创业板解禁在当前至 10 月底

32、之间将对创业板市场形成扰动，而创业板的长期走势则更取决于其成长性预期能否如实兑现。在投资上，建议投资者可以在解禁日前适度回避大额解禁个股和解禁集中的板块，解禁日后可以适度关注因解禁超跌且基本面有支撑的个股和板块。,首先，从短期来看创业板解禁对股指将形成扰动。主要原因在于：1）尽管 10 月份创业板解禁金额中 94%为大股东解禁（中小股东解禁环比没有增加），但历史上大股东解禁日前个股超额收益总体依然出现小幅下行，从而可能拖累市场表现；2）此外，从我们对机构投资者调研的信息来看，市场对创业板解禁仍存担忧，这在解禁日前将形成对市场情绪的压制，从而对创业板指数构成负面影响。但是，我们同时也认为对创业板

33、大股东解禁不必过于担忧，主要原因在于：1）10 月中小股东解禁金额环比来看没有增加，对市场资金的增量冲击不大；2）解禁本身并不影响公司的基本面，对公司业绩无影响。,其次，从长期来看我们认为创业板指数的走势将回归基本面，取决于市场对其成长性能否兑现。主要原因在于：1）在创业板解禁高峰期在 10 月底过后，根据历史经验，创业板大股东解禁的负面效应将逐步消退，解禁公司的股价或将出现修复；2）当前市场给予创业板的高估值最终体现的是对其成长的性的预期，从这个角度来看，创业板未来走势取决于创业板公司未来成长性。,再次，在投资者上，建议投资者把握个股大额解禁时点，于解禁日前适度回避具有大额解禁压力的个股，解

34、禁日后可以适度关注因解禁超跌且基本面有支撑的个股和板块，从历史看解禁日后股票价格往往出现向上修复。下半年创业板解禁集中的板块主要有：医药生物、机械设备、信息服务，具体解禁时点请参考附录。,免责条款及投资评级标准详见末页 10,table_page1策略研究/专题研究|2012 年 09 月 21 日附：创业板解禁公司列表表格 3：下半年创业板解禁公司列表,股票代码300084300125300110300148300267300268300113300124300123300216300138300164300270300269300156300011300271300273300141300

35、146300203300018300024300015300002300020300003300021300004300023300005300025300007300027300008300016300009300010300011,股票名称海默科技易世达华仁药业天舟文化尔康制药万福生科顺网科技汇川技术太阳鸟千山药机晨光生物通源石油中威电子联建光电天立环保鼎汉技术紫光华宇和佳股份和顺电气汤臣倍健聚光科技中元华电机器人爱尔眼科神州泰岳银江股份乐普医疗大禹节水南风股份宝德股份探路者华星创业汉威电子华谊兄弟上海佳豪北陆药业安科生物立思辰鼎汉技术,解禁日期2012-9-212012-9-212012

36、-9-222012-9-232012-9-272012-9-272012-9-272012-9-282012-9-282012-9-292012-9-292012-9-302012-10-122012-10-122012-10-142012-10-192012-10-262012-10-262012-10-272012-10-282012-10-282012-10-302012-10-302012-10-302012-10-302012-10-302012-10-302012-10-302012-10-302012-10-302012-10-302012-10-302012-10-302012

37、-10-302012-10-302012-10-302012-10-302012-10-302012-10-30,解禁数量(亿)0.090.220.100.010.160.190.020.030.100.080.070.140.090.140.090.010.550.610.040.020.520.600.933.062.760.953.931.541.070.681.970.800.572.081.190.720.920.711.08,解禁市值(亿)1.363.031.440.083.361.850.560.561.510.970.862.622.651.961.220.198.6512.1

38、60.511.277.995.5924.0659.0751.6014.0841.9012.2826.028.1135.175.889.3335.469.2810.2010.865.1715.71,限售股份类型追加限售首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发股权激励首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发,免责条款及投资评级标准详见末页 11,table_page1策略研究/专题研究|2012 年 09 月 21 日,30001230001330001930001730002630000130002830000630002230

39、0014300275300274300272300137300154300196300157300276300277300166300134300155300157300146300148300165300162300141300166300115300154300257300147300029300031300033300035300036300032300030300219300034300110300192,华测检测新宁物流硅宝科技网宿科技红日药业特锐德金亚科技莱美药业吉峰农机亿纬锂能梅安森阳光电源开能环保先河环保瑞凌股份长海股份恒泰艾普三丰智能海联讯东方国信大富科技安居宝恒泰艾普汤臣倍

40、健天舟文化天瑞仪器雷曼光电和顺电气东方国信长盈精密瑞凌股份开山股份香雪制药天龙光电宝通带业同花顺中科电气超图软件金龙机电阳普医疗鸿利光电钢研高纳华仁药业科斯伍德,2012-10-302012-10-302012-10-302012-10-302012-10-302012-10-302012-10-302012-10-302012-10-302012-10-302012-11-22012-11-22012-11-22012-11-52012-11-52012-11-72012-11-92012-11-152012-11-232012-11-232012-11-272012-12-72012-12

41、-112012-12-152012-12-152012-12-192012-12-222012-12-232012-12-232012-12-232012-12-232012-12-232012-12-242012-12-252012-12-252012-12-252012-12-252012-12-252012-12-252012-12-252012-12-252012-12-252012-12-282012-12-28,1.280.550.620.751.451.000.870.741.601.070.270.600.390.130.090.000.040.120.100.050.270.

42、100.100.120.000.010.010.020.020.140.130.100.260.910.770.480.600.521.000.500.061.060.020.04,24.695.097.6216.2249.7412.215.5813.1110.2913.397.605.785.511.770.750.020.871.741.120.853.891.052.257.320.030.070.140.300.284.171.172.582.697.067.437.915.817.6019.854.850.5716.780.230.36,首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首

43、发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发首发股权激励首发,免责条款及投资评级标准详见末页 12,table_page1策略研究/专题研究|2012 年 09 月 21 日,300281300279300190300102,金明精机和晶科技维尔利乾照光电,2012-12-292012-12-292012-12-292012-12-31,0.110.420.070.17,1.864.311.761.85,首发首发首发追加限售,资料来源：Wind，财汇，华泰证券免责条款及投资评级标准详见末页 13,table_page1,

44、策略研究/专题研究|2012 年 09 月 21 日,风险提示,1、本报告基于 A 解禁的历史规律撰写，过去变化规律可能不适用于未来推演；,2、创业板解禁与主板解禁毕竟存在不一致，这种不一致主要有股东构成、公司的规模、公司的性质等等，,这些因素叠加可能导致创业板解禁规律与主板存在部分差异。,免责条款及投资评级标准详见末页 14,电,传,table_page1策略研究/专题研究|2012 年 09 月 21 日免责条款：本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完

45、整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整

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