有色行业分析月报(2012年12月)：烧结、粘结、热压钕铁硼发展前景辨析-2013-01-10.ppt

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1、,/,行,业,及,产,业,证,券,研,究,报,告,行,业,深,度,研,究,行,业,研,究,联系人,徐若旭,有色金属/有色金属冶炼2013 年 01 月 10 日看好维持相关研究关注铜融资:重复抵押是真正的风险有色行业分析月报（2012 年11 月），2012/12/10国产硬质合金：走在长征路上，成长契机来临有色行业分析月报（2012 年 10 月），2012/11/14探讨隐性铜铝库存所聚积的潜在抛售风险有色行业分析月报（2012 年 9 月），2012/10/10金属专家论坛：优势小金属下行有限有色行业分析月报（2012年 8 月），2012/09/10从形式到实质，稀土产业政策变化有色行

2、业分析月报（2012 年7 月），2012/08/14美联储 QE 对商品价格的讨论与分析有色行业分析月报（2012年 6 月），2012/07/10稀土探讨：镝在钕铁硼性能改进中的不可或缺有色行业分析月报（2012 年 5 月），2012/06/11锡金属：供应缺口成为常态，关注短中期催化有色行业分析月报（2012 年 4 月），2012/05/02证券分析师周小波 A叶培培 A0230511040055 ARG研究支持张岩 A徐若旭 A(8621)地址：上海市南京东路 99 号电话：（8621）23297818上海申银万国证券研究所有限公司http:/,烧结、粘结、热压钕铁硼发展前景辨析有

3、色行业分析月报(2012 年 12 月)主要观点：烧结、粘结、热压钕铁硼各具千秋。第一，热压钕铁硼对烧结钕铁硼的冲击有限：由于成型技术工艺限制，目前热压钕铁硼只能做成环形，使其应用范围受到一定限制，目前其主要用于汽车 EPS 电机领域；即使考虑热压钕铁硼在汽车EPS 市场的高速增长以及对烧结钕铁硼的挤占，相比烧结钕铁硼，热压钕铁硼市场规模极小，未来 5 年占烧结钕铁硼市场规模的比重小于 3%，因此对烧结钕铁硼需求增速的冲击也小于 3%。第二，烧结与粘结钕铁硼市场相互挤占程度轻微：由于在磁性能与成型上的巨大差异，粘结与烧结钕铁硼使用的交集并不大，粘结钕铁硼主要用于硬盘光驱主轴电机以及功率较小的微

4、特电机等领域，烧结钕铁硼更多用于功率较大的驱动电机等领域。烧结、粘结、热压钕铁硼在不同因素驱动下均有望快速增长。13-16 年，在汽车 EPS、新能源与混合动力汽车等领域的拉动下，烧结钕铁硼市场复合增速有望达 15%左右；在磁粉专利放开、新能源汽车与混合动力汽车等领域拉动下，粘结钕铁硼市场复合增速有望超过 10%；在汽车 EPS 领域拉动下，热压钕铁硼市场复合增速有望超过 20%。11 月多金属产量好于预期，后市复苏仍不确定。多金属 11 月份产量环比增速好于预期，尤其是加工类企业，铜材和铝材的环比增速均有上扬。冶炼方面，由于订单传导机制存在时滞，金属冶炼的产量增长不如加工类如此明显，但除了低

5、迷铝价和遭遇环保问题的精铅，其余多金属产量环比也呈现微幅正增长。从企业反馈的对后续订单的态度上来看，普遍存在信心不足的问题，一定程度上也反应了整体经济复苏力度偏弱的事实。对于后市，由于大宗商品价格不确定加之年底临近，企业备库均较为谨慎，且部分终端如空调等经过产量大幅反弹后库存也处于高位，这些都将限制企业 12 月份的开工率，预计多数子行业的开工率在 12 月会出现一个小幅的下滑，后市的复苏仍然不确定。12 月财政悬崖压制商品价格震荡，小金属底部徘徊。12 月美联储如期扩大 QE3的资产购买规模至每月 850 亿美元，并且更具体量化了未来宽松政策的退出指标，这符合我们 11 月月报的提示。然而由

6、于市场被财政悬崖的阴影所笼罩，商品市场走势动荡。我们判断，进入 2013 年财政悬崖将更快的走向解决的末端，此时之前受到压制的流动性催化商品将有所释放，将令商品价格出现明显上扬。小金属方面：稀土、钨市场处于底部，由于市场需求低迷，12 月稀土与钨价持续小幅走低，基本回吐了 11 月的涨幅。其他小金属：值得注意的有，受近期钢铁市场景气带动，钼价持续小幅回升。投资建议：短期关注铅锌钼，中长期配置黄金稀土钨有望获超额收益。工业金属：我们认为基本面和流动性尚不支持基本金属价格持续大幅上涨，个股方面建议关注高附加值铝加工能力的利源铝业和受益于铅锌价格反弹的驰宏锌锗和中金岭南。黄金：我们认为由于财政悬崖带

7、来的美国信用货币体系的收缩而产生的金价下行压力的风险正在释放，并且进入 2013 年市场关注的重点将从财政悬崖转移至债务上限，这本身对美国国债形成冲击，将会造成贵金属的错误定价（虚高），但以此为契机带来的金价上扬将是值得关注的投资机会，依次推荐恒邦股份、山东黄金、中金黄金、辰州矿业。小金属：稀土、钨：近期经过市场的大幅反弹，短期内股价对市场好转已有较充分反映并对估值有了明显修正，我们依然战略性看好龙头公司中科三环和厦门钨业，维持“增持”评,级，股价若回调可战略性增加配置。其他小金属：受钢铁市场景气带动，近期钼价持续回升，可关注钼价持续回升对相关公司的催化。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法

8、律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围,1,2013 年 1 月,行业深度研究,投资案件投资评级与估值我们认为，烧结、粘结、热压钕铁硼各具千秋，烧结与粘结钕铁硼市场相互挤占程度轻微，热压对烧结钕铁硼市场冲击有限。13-16 年，在汽车 EPS、新能源与混合动力汽车等领域的拉动下，烧结钕铁硼市场复合增速有望达 15%左右；在磁粉专利放开、新能源汽车与混合动力汽车等领域拉动下，粘结钕铁硼市场复合增

9、速有望超过 10%；在汽车 EPS 领域拉动下，热压钕铁硼市场复合增速有望超过 20%。基本金属：我们认为基本面和流动性尚不支持基本金属价格持续大幅上涨，个股方面建议关注高附加值铝加工能力的利源铝业和受益于铅锌价格反弹的驰宏锌锗和中金岭南。黄金：我们认为由于财政悬崖带来的美国信用货币体系的收缩而产生的金价下行压力的风险正在释放，并且进入 2013 年市场关注的重点将从财政悬崖转移至债务上限，这本身对美国国债形成冲击，将会造成贵金属的错误定价（虚高），但以此为契机带来的金价上扬将是值得关注的投资机会，依次推荐恒邦股份、山东黄金、中金黄金、辰州矿业。小金属：稀土、钨：近期经过市场的大幅反弹，短期内

10、股价对市场好转已有较充分反映并对估值有了明显修正，我们依然战略性看好龙头公司中科三环和厦门钨业，维持“增持”评级，股价若回调可战略性增加配置。其他小金属：受钢铁市场景气带动，近期钼价持续回升，可关注钼价持续回升对相关公司的催化。关键假设点1、13-20 年，全球新能源汽车产量复合增速超过 50%、混合动力汽车复合增速超过 20%；2、12-16 年，汽车 EPS 渗透率分别达 25%、40%、50%、60%、70%，热压钕铁硼占汽车 EPS 用钕铁硼市场份额维持在 50%左右。有别于大众的认识市场可能担心，热压钕铁硼可能对烧结钕铁硼市场造成巨大冲击。我们认为，热压钕铁硼对烧结钕铁硼的冲击有限：

11、首先，由于成型技术工艺限制，目前热压钕铁硼只能做成环形，使其应用范围受到一定限制，目前其主要用于汽车 EPS 电机领域；其次，即使考虑热压钕铁硼在汽车EPS 市场的高速增长以及对烧结钕铁硼的挤占，相比烧结钕铁硼，热压钕铁硼市场规模极小，未来 5 年占烧结钕铁硼市场规模的比重小于 3%，因此对烧结钕铁硼需求增速的冲击也小于 3%。市场可能担心，粘结钕铁硼与烧结钕铁硼可能存在相互挤占。我们认为，二者之间的相互挤占程度轻微，各自有望蓬勃发展。首先，由于在磁性能与成型上的巨大差异，粘结与烧结钕铁硼使用的交集并不大，粘结钕铁硼主要用于硬盘光驱主轴电机以及功率较小的微特电机等领域，烧结钕铁硼更多用于功率较

12、大的驱动电机等领域。其次，烧结钕铁硼在汽车 EPS、新能源与混动汽车等拉动下，粘结钕铁硼在磁粉专利放开、新能源汽车与混动汽车等拉动下，均有望快速增长。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,3.1,2,2013 年 1 月,行业深度研究,目 录1.烧结、粘结、热压钕铁硼发展前景辨析.61.1 烧结、粘结、热压钕铁硼磁体：各具千秋.61.2 得益高磁性能，烧结钕铁硼有望享受新能源与混合动力汽车高速增长盛宴.71.3 磁粉专利放开、新能源与混动汽车有望促进粘结钕铁硼应用普及，对烧结冲击轻微.91.4 热压钕铁硼需求有望随汽车EPS高速增长，对烧结冲击有限.102.12 月有色指

13、数跑输大市，稀土永磁个股活跃.123.11 月多金属产量好于预期，后市复苏仍不确定.1411 月多金属产量好于预期，产量 12 月或将持平.143.2 11 月多数子行业开工率回复，企业备库趋于谨慎.164.铜精矿进口创年内新高，预计 12 月精铜进口大幅增加.185.12 月财政悬崖压制商品价格，小金属底部徘徊.225.1 12 月美联储扩大资产购买，财政悬崖压制商品价格震荡.225.2 伦铜库存大幅上扬压制价格，沪保税区铜库存飙升至历史高位.246.投资建议：短期关注铅锌钼，中长期配置黄金稀土钨有望获超额收益.26,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,3,2013 年

14、 1 月,行业深度研究,图表目录图 1：驱动电机是混合动力汽车动力系统的关键部件.7图 2：驱动电机是电动汽车动力系统的关键部件.7图 3：13-20 年全球新能源汽车产量增速有望超 50%.7图 4：13-20 年全球HEV产量增速有望超 20%.7图 5：粘结钕铁硼主要用于硬盘、光驱、汽车领域.9图 6：热压钕铁硼工艺流程.11图 7：粘结钕铁硼工艺流程.11图 8：热压钕铁硼需求占烧结钕铁硼需求比重很低，对烧结钕铁硼冲击有限.12图 9：11 月精铜产量同比上涨 18.43%至 50.80 万吨.14图 10：11 月原铝产量同比增长 13.32%至 166.18 万吨.14图 11：1

15、1 月精铅产量同比增长 7.96%至 44.19 万吨.14图 12：11 月精锌产量同比下滑 0.30%至 45.28 万吨.14图 13：11 月精镍产量同比增长 19.81%至 2.39 万吨.15图 14：11 月精锡产量同比上涨 20.32%至 1.54 万吨.15图 15：11 月铜材产量同比增长 6.89%至 104.88 万吨.15图 16：11 月铝材产量同比增长 35.95%至 289.32 万吨.15图 17：11 月铜杆线企业开工率出现反弹（数据截至 2012/12/07）.16图 18：10 月铜板带箔行业开工率低位徘徊（数据截至 2012/11/16）.16图 19

16、：11 月铜管企业开工率明显反弹（数据截止 2012/12/14）.17图 20：11 月铜冶炼企业开工率高位维持（数据截止 2012/12/21）.17图 21：12 月电线电缆企业开工率小幅下滑（数据截止 2012/12/28）.17图 22：过去 3 个月铝企业开工率震荡回落（数据截止 2012/10/31）.17图 23：11 月锌冶炼企业开工率高位稳定（数据截止 2012/11/30）.17图 24：11 月铅冶炼企业开工率集体反弹（数据截止 2012/11/30）.17图 25：11 月原铝净进口同比增长 4934.98%至 0.35 万吨.19图 26：11 月精铜净进口同比下滑

17、 32.81%至 22.97 万吨.19图 27：11 月精锌净进口同比增长 53.76%至 3.84 万吨.19图 28：11 月精铅净进口同比下滑 99.84%至 0.01 万吨.19,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,4,2013 年 1 月,行业深度研究,图 29：11 月精镍净进口同比减少 40.86%至 0.93 万吨.20图 30：11 月精锡净进口同比减少 33.20%至 0.28 万吨.20图 31：11 月铜材净进口同比减少 28.95%至 1.50 万吨.20图 32：11 月铝材净进口同比减少 5.45%至-18.98 万吨.20图 33：11

18、月铜精矿净进口同比增加 23.63%至 83.16 万吨.20图 34：11 月粗铜净进口同比增加 44.78%至 5.87 万吨.20图 35：11 月废铜碎料净进口同比增加 8.50%至 47.03 万吨.21图 36：11 月铅精矿净进口同比增加 30.48%至 17.78 万吨.21图 37：11 月氧化铝净进口同比增加 139.23%至 54.32 万吨.21图 38：11 月铝土矿净进口同比减少 21.38%至 361.2 万吨.21图 39：长江现货铜同LME三月期铜月度价格.23图 40：长江现货铝同LME三月期铝月度价格.23图 41：长江现货铅同LME三月期铅月度价格.23

19、图 42：长江现货锌同LME三月期锌月度价格.23图 43：长江现货锡同LME三月期锡月度价格.23图 44：长江现货镍同LME三月期镍月度价格.23图 45：上海金交所同LME现货黄金月度价格.24图 46：长江现货同LME白银月度价格.24图 47：全球主要交易所铜库存.25图 48：全球主要交易所铝库存.25图 49：全球主要交易所锌库存.25图 50：LME铅库存.25图 51：LME锡库存.25图 52：LME镍库存.25图 53：铜绝对PE走势.27图 54：铜相对PE走势.27图 55：铝绝对PE走势.27图 56：铝相对PE走势.27图 57：铅锌绝对PE走势.28图 58：铅

20、锌相对PE走势.28,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,5,2013 年 1 月,行业深度研究,图 59：小金属绝对PE走势.28图 60：小金属相对PE走势.28图 61：黄金绝对PE走势.28图 62：黄金相对PE走势.28表 1：烧结、粘结、热压钕铁硼与钐钴磁体的性能及优缺点对比.6表 2：13-20 年新能源与混动汽车拉动下，全球钕铁硼需求增速有望超 10%.8表 3：粘结钕铁硼在汽车上的应用有望愈发普及.10表 4：随着汽车EPS市场爆发，热压钕铁硼需求有望高速增长.11表 5：申银万国有色重点公司 12 月股价表现.12表 6：A股有色金属重点公司盈利预测和

21、估值表.30,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,6,2013 年 1 月,行业深度研究,1.烧结、粘结、热压钕铁硼发展前景辨析1.1 烧结、粘结、热压钕铁硼磁体：各具千秋烧结、粘结、热压钕铁硼由于原材料、制造工艺流程不尽相同，使得不同钕铁硼磁体表现出不同的特性。烧结钕铁硼：1、工艺流程：配料真空熔炼破碎磨粉磁场取向烧结热处理机加工钕铁硼磁体成品。2、优点：磁性能极高，是目前为止磁性能最大的磁性材料，目前商业化量产产品的最大磁能积高达 52MGOe。3、缺点：添加中重稀土镝/铽可以提高磁体的内禀矫顽力与工作温度，为了适应高温工作环境，部分牌号的烧结钕铁硼含较大比例高价值中

22、重稀土（镝、铽），使得产品单位成本较高；制造过程由于是先烧结为毛坯再进行机加工，使得加工过程损耗较高。粘结钕铁硼：1、工艺流程：磁粉与粘结剂等混料射出/压缩成型固化研磨表面处理注塑组装充磁粘结钕铁硼磁体成品。2、优点：产品易成型、具有极高的尺寸精度，从而满足硬盘、光盘等对精度要求极高的产品使用；产品不含中重稀土，使得产品单位成本较低；由于直接成型，因此加工过程损耗较低。3、缺点：磁性能较低，目前产品最大磁能积约为 12MGOe，远低于烧结钕铁硼的 52MGOe；由于上游磁粉由 MQI 垄断，产品价格高昂；内禀矫顽力与工作温度偏低。热压钕铁硼：1、工艺流程：磁粉磁粉装模真空感应加热压力下热压惰性

23、气体下高温压力热变形热压钕铁硼磁体成品。2、优点：在基本不使用中重稀土的情况下，能够实现极高的磁性能，目前产品最大磁能积可达 43MGOe；由于直接成型，使得其加工过程损耗低。3、缺点：目前热压钕铁硼最大的缺点是只能做成环形，很大程度上限制了热压钕铁硼的应用范围；由于热压钕铁硼技术壁垒高，目前全球仅有日本大同电子实现量产，垄断使得其价格高昂。表 1：烧结、粘结、热压钕铁硼与钐钴磁体的性能及优缺点对比,最大磁能积(MGOe),内禀矫顽力(kOe),剩磁(kGs),最高工作温度(),优缺点,烧结钕铁硼,35-52,12-30,11-15,250,优点：磁性能极高；缺点：含较多高价值中重稀土、加工过

24、程损耗高,优点：易成型、精度极高、加工过程损,粘结钕铁硼,6-12,7-18,6-8,150,耗低、不含中重稀土；缺点：磁性能低、,垄断导致价格高昂、工作温度较低优点：不使用中重稀土即可实现极高磁,热压钕铁硼,28-43,10-25,12-14,200,性能、加工过程损耗低；缺点：目前只,能做成环状；垄断致价格高昂,钐钴磁体,16-30,15-21,8-11,800,优点：耐高温、耐腐蚀；缺点：价格高昂、磁性能一般,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,7,2013 年 1 月,行业深度研究,资料来源：申万研究1.2 得益高磁性能，烧结钕铁硼有望享受新能源与混合动力汽车高速

25、增长盛宴烧结钕铁硼对于混合动力与新能源汽车不可或缺、难以替代：首先，驱动电机在混合动力与新能源汽车中不可或缺、无可替代；其次，驱动电机对磁体磁性能有着极高要求，使得拥有最大磁能积的烧结钕铁硼成为驱动电机的首选，其他磁体对其替代能力有限。,图 1：驱动电机是混合动力汽车动力系统的关键部件资料来源：申万研究,图 2：驱动电机是电动汽车动力系统的关键部件资料来源：申万研究,新能源与混合动力汽车有望成为烧结钕铁硼市场增长的关键驱动力：13-20 年全球新能源汽车产量复合增速有望超过 50%：根据 IEA 统计的世界主要国家地区对新能源汽车产业规划，全球新能源汽车产量有望由 12 年的 25 万辆增长至

26、20 年的 700 万辆，年复合增长率达 52%，至 2020 年新能源汽车渗透率有望达 6.7%。IEA 同时预计，随着新能源汽车经济性提升与普及，基础设施配套有望同步进行。13-20 年全球混合动力汽车产量复合增速有望超过 20%：新能源汽车快速增长的同时，混合动力汽车有望携手并进：根据三井集团预测，全球混合动力汽车产量有望由 12 年的 190 万辆增长至 20 年的 1050 万辆，年复合增长率达 24%，至 2020 年混合动力汽车渗透率有望达 10.1%。,图 3：13-20 年全球新能源汽车产量增速有望超 50%请参阅最后一页的信息披露和法律声明,图 4：13-20 年全球 HE

27、V 产量增速有望超 20%申万研究拓展您的价值,8,2013 年 1 月,行业深度研究,8006004002000,2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E,60%50%40%30%20%10%0%,120010008006004002000,60%50%40%30%20%10%0%,2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E,汽车厂商新能源汽车目标产量(万辆),政府新能源汽车规划(万辆),同比增长,占全球汽车产量比重,全球H

28、EV产量(万辆),同比增长,占全球汽车产量比重,资料来源：IEA 申万研究,资料来源：MITSUI 申万研究,新能源与混动汽车对钕铁硼单耗巨大：首先，纯电动汽车 EV 目前有两种技术方案，（1）采用稀土永磁电机作为驱动电机，钕铁硼单耗 5-10 千克/辆；（2）轮子驱动，若两轮驱动，钕铁硼单耗 10-20 公斤/辆；若 4 轮驱动，钕铁硼单耗 20-40 千克。其次，插电式混合动力汽车 PHEV 原理与 EV 类似，钕铁硼单耗略低于 EV。再次，非插电式混合动力汽车 HEV 钕铁硼单耗 2-3 千克/辆。我们采用保守估计，PHEV 与 EV 单耗 5 千克/辆，HEV 单耗 2.5 千克/辆。

29、据此测算得到，在新能源与混合动力汽车以及汽车 EPS 拉动下，13-20 年全球钕铁硼需求增速有望超过 10%，其中 13-16 年分别有望达 11%、15%、15%、14%。表 2：13-20 年新能源与混动汽车拉动下，全球钕铁硼需求增速有望超 10%,单位：万吨VCM 及消费电子用同比增长占比传统汽车用(含 EPS)同比增长占比新能源汽车同比增长占比混合动力汽车同比增长占比其他用同比增长占比合计,20114.040%3.030%0.11%0.44%2.626%9.9,2012E3.6-10%36%3.312%34%0.1150%1%0.527%5%2.4-5%24%9.9,2013E3.7

30、5%34%3.816%35%0.3140%3%0.621%5%2.55%23%11.0,2014E4.15%33%4.517%36%0.550%4%0.830%6%2.85%22%12.6,2015E4.55%31%5.318%36%0.756%5%1.027%7%3.15%21%14.6,2016E5.05%30%6.318%38%1.036%6%1.111%6%3.45%20%16.7,2017E5.55%28%7.418%39%1.332%6%1.431%7%3.75%19%19.3,2018E6.05%27%8.818%39%1.840%8%1.724%8%4.15%18%22.4,2

31、019E6.65%26%10.217%39%2.543%10%2.125%8%4.55%17%26.0,2020E7.35%24%11.815%39%3.540%12%2.624%9%5.05%16%30.2,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,9,2013 年 1 月,行业深度研究,同比增长,12%,0%,11%,15%,15%,14%,16%,16%,16%,16%,资料来源：申万研究1.3 磁粉专利放开、新能源与混动汽车有望促进粘结钕铁硼应用普及，对烧结冲击轻微汽车有望成为粘结钕铁硼增长的主要动力：粘结钕铁硼主要用于硬盘、光盘、汽车领域，以银河磁体为例，三者占公司主

32、营收入比重分别为 47%、33%、12%。凭借在成型精度上得天独厚的优势以及符合轻薄短小的要求，粘结钕铁硼完全垄断了硬盘与光驱驱动主轴市场、地位无可动摇：这同时也意味着其在硬盘与光驱驱动主轴市场渗透率几无提升空间，未来有望随硬盘与光驱市场稳定增长。在这种情况下，汽车市场未来有望成为粘结钕铁硼增长的主要动力。图 5：粘结钕铁硼主要用于硬盘、光驱、汽车领域其他用,汽车用12%,8%,硬盘用,47%光驱用33%资料来源：银河磁体公告 申万研究磁粉专利放开、新能源与混动汽车有望促使粘结钕铁硼市场快速发展：目前，由于成本优势且对体积重量要求较低，目前传统汽车电机依然以采用铁氧体磁体为主。首先，14 年

33、MQ 磁粉专利到期有望促进粘结钕铁硼应用普及。此前由于 MQI垄断磁粉供应，MQ 磁粉售价极高，使得不含中重稀土的粘结钕铁硼售价甚至高于烧结钕铁硼，也使得粘结钕铁硼相比汽车用铁氧体不具性价比优势，成为制约粘结钕铁硼市场发展的重要因素。专利到期后国内企业可以将使用国产磁粉生产的产品销往全,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,10,2013 年 1 月,行业深度研究,球各地，由于国产磁粉售价极低（约为 MQ 磁粉售价的一半），粘结钕铁硼磁粉与产品售价的显著下降有望促进粘结钕铁硼应用的普及。其次，新能源与混合动力汽车的高速发展有望促进粘结钕铁硼应用普及。不同于传统汽车，新能源与

34、混合动力汽车对于电能转化效率、磁体重量等的要求骤然提升，因此也有望更多采用电能转化效率更高、重量更轻的粘结钕铁硼磁体，进而促进粘结钕铁硼在汽车上应用的普及。表 3：粘结钕铁硼在汽车上的应用有望愈发普及,时间轴,铸造磁体铝镍钴,铁氧体,烧结磁体钕铁硼,钐钴,铁氧体,粘结磁体钕铁硼,钐钴,电机：,过去,起动电机、电动车窗电机、刮水器电机、空调电机等,现在将来,执行器：气垫、减速器等,过去现在将来,传感器：速度、转数、曲轴角、凸轮角等,过去现在将来,量表：速度表、转数表、燃料表、温度表等,过去现在将来,注：实心圆圈代表主要应用，空心圆圈代表次要应用。资料来源：申万研究粘结钕铁硼在汽车上应用的普及对烧

35、结钕铁硼冲击轻微：由于磁性能上的巨大差异，使得粘结钕铁硼与烧结钕铁硼在汽车上使用的交集并不大，粘结钕铁硼主要用于功率较小的微特电机，而烧结钕铁硼更多用于功率较大的驱动电机，因此粘结钕铁硼在汽车上应用的普及对烧结钕铁硼难以产生明显冲击。1.4 热压钕铁硼需求有望随汽车EPS高速增长，对烧结冲击有限与粘结钕铁硼一样，热压钕铁硼生产也需要采用磁粉（成分略有差异），但由于生产工艺流程不同，使得热压钕铁硼的磁性能明显高于粘结钕铁硼、且已接近烧结钕铁硼。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,11,2013 年 1 月图 6：热压钕铁硼工艺流程资料来源：大同电子 申万研究,图 7：粘结

36、钕铁硼工艺流程资料来源：大同电子 申万研究,行业深度研究,受环形限制，热压钕铁硼目前主要用于汽车 EPS 领域：由于成型技术工艺限制，目前热压钕铁硼只能做成环形，使其应用范围受到一定限制，目前其主要用于汽车EPS 电机领域。随着汽车 EPS 市场爆发，热压钕铁硼需求有望高速增长：12 年汽车 EPS 市场呈爆发式增长，对液压助力系统的替代加速，11 年底汽车 EPS 渗透率尚不足 10%，到12 年底渗透率已快速提升至 25%左右。随着汽车 EPS 市场的爆发，热压钕铁硼需求有望随之快速增长，13-16 年全球热压钕铁硼需求量有望分别达 2547、3280、4054、4871 吨，分别同比增长

37、 65%、29%、24%、20%。表 4：随着汽车 EPS 市场爆发，热压钕铁硼需求有望高速增长,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,2016E,全球汽车产量(万辆)同比增长汽车 EPS 渗透率汽车 EPS 用钕铁硼成品单耗(克/辆)汽车 EPS 用钕铁硼总需求量(吨)同比增长热压钕铁硼占汽车 EPS 用钕铁硼的份额热压钕铁硼需求量(吨)同比增长,80033%10%1501201106%50%600106%,82443%25%1503091158%50%1546158%,84913%40%150509565%50%254765%,87463%50%150655929%50

38、%328029%,90083%60%150810724%50%405424%,92783%70%150974220%50%487120%,资料来源：申万研究热压对烧结钕铁硼市场冲击有限（前面对烧结钕铁硼需求的测算已考虑热压钕铁硼的冲击）：热压钕铁硼在汽车 EPS 市场需求的增长很大程度来自对汽车 EPS 用烧结钕铁硼需求的挤压，但相比烧结钕铁硼，热压钕铁硼市场规模极小，占烧结钕铁,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,占比,12,2013 年 1 月,行业深度研究,硼市场规模的比重不足 3%，因此总体而言其对烧结钕铁硼市场冲击有限，对烧结钕铁硼需求增速的冲击小于 3 个百分

39、点。图 8：热压钕铁硼需求占烧结钕铁硼需求比重很低，对烧结钕铁硼冲击有限,20151050,4%3%3%2%2%1%1%0%,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,2016E,烧结钕铁硼需求(万吨),热压钕铁硼需求(万吨),资料来源：申万研究2.12 月有色指数跑输大市，稀土永磁个股活跃2012 年 12 月有色指数延续了 11 月走势，整体跑输大市，但个别小金属个股活跃。12 月份，有色指数绝对涨幅为 16.72%，跑输沪深 300 指数 1.19 个百分点。子版块方面，磁性材料板块反弹迅猛，超出预期，其单月录得 27.61%的涨幅，其余稀土类个股如厦门钨业和包钢稀土也均

40、表现不俗，我们认为这属于股价提早反应市场预期国家收储带来的行业景气度回复从而带来的个股的估值修复，加之大盘反弹强劲，最终导致个股出现暴涨。12 月份黄金板块整体走势最弱，主要受累于财政悬崖和 QE退出的讨论对国际金价的压制，即便如此，仍有小盘类黄金股如恒邦股份、大元股份表现活跃。基本金属走势基本跟随大盘波动，未见明显超额收益。我们认为未来 2个月，在大盘没有明显反转的假设下，小金属题材类个股还将持续受到解禁、一季报预增等因素而备受关注，同时未来 2 个月我们看好债务上限对黄金市场的正向催化，由此也看好黄金类个股的行情。表 5：申银万国有色重点公司 12 月股价表现,股票名称,代码,半年绝对涨幅

41、,2012 四季度绝对涨幅,12 月涨跌幅,相对板块超额收益,相对沪深300 超额收,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,13,2013 年 1 月,行业深度研究,益铜,铜陵有色云南铜业江西铜业,000630000878600362,-2.07%-15.47%-0.21%,-4.21%-9.83%5.95%,14.89%14.97%18.65%,-1.83%-1.75%1.93%,-3.02%-2.94%0.73%,铝,焦作万方云铝股份神火股份新疆众和东阳光铝南山铝业中孚实业中国铝业,00061200080700093360088860067360021960059560

42、1600,-6.72%-10.53%-17.43%-8.71%-15.53%1.79%-11.47%-16.86%,1.40%2.53%-9.82%-3.18%-15.81%1.04%-1.59%3.01%,19.40%16.08%17.11%27.26%12.50%10.36%14.35%11.76%,2.68%-0.64%0.39%10.54%-4.22%-6.36%-2.37%-4.96%,1.49%-1.83%-0.81%9.35%-5.41%-7.56%-3.56%-6.15%,铅、锌,中金岭南宏达股份驰宏锌锗豫光金铅西部矿业,0000606003316004976005316011

43、68,4.99%-16.79%0.57%-7.80%-8.41%,10.23%-0.59%1.14%-14.44%-1.88%,21.80%12.63%13.93%12.85%17.19%,5.08%-4.09%-2.79%-3.87%0.47%,3.89%-5.29%-3.98%-5.07%-0.72%,黄金,中金黄金山东黄金紫金矿业,600489600547601899,-22.72%16.20%-1.29%,-8.58%-8.53%-4.49%,11.24%3.53%6.39%,-5.48%-13.19%-10.33%,-6.68%-14.39%-11.52%,小金属,吉恩镍业锡业股份包

44、钢稀土厦门钨业辰州矿业东方锆业金钼股份宝钛股份,600432000960600111600549002155002156601958600456,1.66%0.91%-5.09%-11.23%3.72%-23.41%-7.58%-5.49%,6.47%-3.26%10.15%-3.49%-8.18%-12.08%-0.09%3.38%,32.22%15.92%21.12%33.31%19.10%23.11%14.92%12.14%,15.50%-0.80%4.40%16.59%2.38%6.39%-1.80%-4.58%,14.31%-2.00%3.21%15.40%1.18%5.20%-3.

45、00%-5.78%,金属材料,中科三环宁波韵升安泰科技,000970600366000969,-17.87%-23.55%-13.65%,4.42%-8.32%-16.72%,29.33%26.76%14.04%,12.61%10.04%-2.68%,11.41%8.84%-3.87%,资料来源：Wind 申万研究,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,

46、Jan-12,Apr-12,Jul-12,Oct-12,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Oct-12,3.1,14,2013 年 1 月,行业深度研究,3.11 月多金属产量好于预期，后市复苏仍不确定11 月多金属产量好于预期，产量 12 月或将持平总体而言，多金属 11 月份产量环比增速好于预期，尤其是加工类企业，铜材和铝材的环比增速均有上扬，这反应了宏观经济环

47、比改善带来的下游需求端的复苏，特别是 11 月份大宗商品价格出现较深的回调，伦铜一度逼近至 7600 美元/吨附近导致终端需求加大补库力度，一定程度上也刺激了产量的增长。冶炼方面，由于订单传导机制存在时滞，金属冶炼的产量增长不如加工类如此明显，但除了低迷铝价和遭遇环保问题的精铅，其余多金属产量环比也呈现微幅的正增长。但从企业反馈的对后续订单的态度上来看，普遍存在信心不足的问题，一定程度上也反应了整体经济复苏力度偏弱的事实。加之严寒降临，北方企业开工将纷纷受到影响；且年底将近，企业回笼资金的诉求较大以及对大宗商品后市价格愈发谨慎，使下游及终端企业不敢过多备货，这或将限制 12 月份多金属的产量增

48、长。,图 9：11 月精铜产量同比上涨 18.43%至 50.80万吨,图 10：11 月原铝产量同比增长 13.32%至 166.18万吨,6005004003002001000,中国精炼铜产量（千吨）,50%40%30%20%10%0%-10%YOY%,1800150012009006003000,中国原铝产量（千吨）,80%60%40%20%0%-20%-40%YOY%,资料来源：CEIC,申万研究图 11：11 月精铅产量同比增长 7.96%至 44.19请参阅最后一页的信息披露和法律声明,资料来源：CEIC,申万研究图 12：11 月精锌产量同比下滑 0.30%至 45.28 万申万

49、研究拓展您的价值,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Oct-12,Jan-08,Apr-08,Jul-

50、08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Oct-12,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul