8月月报：文化纸库存微降_出口下行-2012-09-05.ppt

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1、证券研究报告,8,7,行业,研究,Table_MainInfo造纸,文化纸库存微降，出口下行,行,中性,（维持）,2012 年 9 月 2 日,业,投资策略报告,重点公司重点公司 2012H 2012E恒丰纸业 0.21 0.42齐峰股份 0.30 0.74中顺洁柔 0.32 0.63太阳纸业 0.11 0.26博汇纸业 0.08 0.15,评级买入增持增持中性增持,投资要点 8 月造纸板块跑赢大盘：8 月造纸板块上涨 0.22%，同期沪深 300指数下跌 3.66%，板块跑赢大盘 3.88 个百分点。其中拟合的 8 家造纸重点公司上涨 0.81%，跑赢造纸板块整体。8 月纸价、浆价、废纸下跌

2、，月底有企稳迹象：8 月国内纸价整体下跌，跌幅约 0.5%-2%，仅箱板纸补涨 1%，国际市场上，涂布纸涨 1.3%，新闻纸跌 0.13%；原料方面，月国内木浆环比下跌 1%-3%，国际浆价跌 2%-4%，而废纸跌幅超 10%，价格已跌至 10 年初水平。,晨鸣纸业华泰股份岳阳纸业,0.05 0.140.04 0.080.02 0.05,中性中性中性,8 月最后一周，国内纸价、浆价企稳，废纸跌幅收窄。产量、进出口未恢复，文化纸库存：月机制纸产量同比增长 4.3%，环比下降 6.3%。国内需求疲软，净出口也同比下降超过 10%。7,月纸浆产量环比下降 3.8%，同比下滑超 10%，而纸浆、废纸进

3、口,相关报告国内浆价企稳，海外废纸下行 2012-8-26纸价微跌，纸品、纸浆产量持续下降 2012-8-19废纸跌跌不休，文具纸面临反倾销 2012-8-12Table_Author分析师：雒雅梅021-S0190510120006,量环比、同比均回升。8 月文化纸库存下降，当前主要纸种库存仍在合理水平之上。12 年或底部运行，下半年大幅反弹概率小，维持行业“中性”评级：需求低迷，产能加剧投放，导致供需面恶化，上半年行业业绩见底；库存高企、浆价回调或导致纸价上涨乏力，预计下半年行业景气大幅反弹概率小，维持行业“中性”评级，但下游增长稳定，受益于成本下降的特种纸、生活用纸行业仍可积极参与。推荐

4、恒丰纸业、重点关注齐峰股份、中顺洁柔：恒丰纸业卷烟配套用纸市占率全国第一，降焦减害、节能环保的趋势下高透纸和真空镀铝纸迎来增长高峰；齐峰股份因去年四季度储备较多低价浆，盈利大幅反弹；中顺洁柔下游需求稳定，受益于浆价成本下降和产能放量,建议重点予以关注。风险提示：1、原材料价格上涨；2、新产能密集投放。,研究助理：王婉婷021-请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,行业投资策略,目录,一、月观点.-4-二、市场表现：造纸板块跑赢大盘，估值存在溢价.-4-三、价格数据跟踪.-5-,1、纸价：箱板纸、国际涂布纸微涨.-5-2、原材料：浆价下跌、废纸大幅下挫.-7-,四、产量&进出

5、口量&库存数据跟踪.-9-,1、纸种：产量尚未回升，文化纸出口、库存下降.-9-2、原材料：纸浆产量下降，全球木浆库存回升.-12-,五、供需面改善仍需时日，维持行业“中性”评级.-14-,图 1 本月造纸板块上涨 0.22%（2012.8.31）.-4-图 2 造纸重点公司估值从高位回归（2012.8.31）.-4-图 3 造纸板块月涨跌幅排名第 11（2012.8.31）.-5-图 4 造纸板块年涨跌幅排名第 23（2012.8.31）.-5-图 5 铜版纸价格 8 月环比下跌 1.7%（2012.8.29）.-6-图 6 双胶纸价格 8 月环比下跌 0.5%（2012.8.29）.-6-

6、图 7 白板纸价格 8 月环比持平（2012.8.29）.-6-图 8 白卡纸价格 8 月环比下跌 1.8%（2012.8.29）.-6-图 9 箱板纸价格 8 月环比上涨 1%（2012.8）.-7-图 10 新闻纸价格 8 月环比下跌 1.9%（2012.8）.-7-图 11 国际涂布纸价 8 月环比上涨 1.3%（2012.8.28）.-7-图 12 新闻纸价格 8 月环比下跌 0.13%（2012.8.28）.-7-图 13 国内针叶浆价 8 月环比下跌 3.1%（2012.8.29）.-8-图 14 国内阔叶浆价 8 月环比下跌 0.7%（2012.8.29）.-8-图 15 NBS

7、K 价格 8 月环比下跌 3.4%（2012.8.28）.-8-图 16 BHKP 价格 8 月环比下跌 1.7%（2012.8.28）.-8-图 17 美废价格 8 月环比下跌 16.7%（2012.8.29）.-9-图 18 日废价格 8 月环比下跌 11%（2012.8.29）.-9-图 19 机制纸产量 7 月环比下降 6.3%（2012.7）.-9-图 20 新闻纸产量 7 月环比增长 11%（2012.7）.-10-图 21 未涂布纸产量 7 月环比增长 8.5%（2012.7）.-10-图 22 箱板纸产量 7 月环比下降 9.5%（2012.7）.-10-图 23 瓦楞纸箱产量

8、 7 月环比下降 2.8%（2012.7）.-10-图 24 铜版纸净出口量 7 月环比下降 21%（2012.7）.-10-图 25 双胶纸净出口量 7 月环比下降 13.9%（2012.7）.-10-图 26 白板纸净出口量 7 月环比下降 59%（2012.7）.-11-图 27 铜版纸库存期 8 月环比下降 5 天（2012.8）.-11-图 28 双胶纸库存期 8 月环比下降 5 天（2012.8）.-11-图 29 白板纸库存期 8 月环比持平（2012.8）.-12-图 30 白卡纸库存期 8 月环比持平（2012.8）.-12-图 31 新闻纸库存期 8 月环比高位持平（201

9、2.8）.-12-图 32 箱板纸库存期 8 月环比上升 1 天（2012.8）.-12-图 33 纸浆产量 7 月环比下降 3.8%（2012.7）.-13-图 34 纸浆进口量 7 月环比增长 12.4%（2012.7）.-13-图 35 废纸进口量 7 月环比微增 0.4%（2012.7）.-13-图 36 全球木浆库存期 7 月环比上升（2012.7）.-14-图 37 欧洲针、阔叶浆库存量 7 月环比下降 1.6%.-14-图 38 欧洲针、阔叶浆消费量 7 月环比下降 2.2%.-14-,请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-,敬请参阅最后一页特别声明,表 1,表 2,表 3,表

10、4,表 5,行业投资策略,图 39 行业营业收入持续增长.-15-图 40 行业利润总额持续增长.-15-图 41 行业毛利率将逐渐回升.-15-图 42 行业利润率将逐渐回升.-15-图 43 造纸行业产能及需求测算.-16-图 44 2000 2010 纸及纸板生产消费量及增速.-17-图 45 铜版纸产能及需求测算.-17-图 46 新闻纸产能及需求测算.-17-图 47 非涂布印刷书写纸产能及需求测算.-18-图 48 白纸板产能及需求测算.-18-图 49 箱纸板产能及需求测算.-18-图 50 新闻纸净利(元/吨).-19-图 51 铜版纸净利(元/吨).-19-图 52 白卡纸净

11、利(元/吨).-19-图 53 箱板纸净利(元/吨).-19-,主要纸种价格表现（2012.8.29）.-6-木浆价格表现（2012.8.29）.-7-废纸价格表现（2012.8.29）.-8-行业盈利预测.-15-重点公司盈利预测表.-16-,请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-,敬请参阅最后一页特别声明,Dec-00,Dec-01,Dec-02,Dec-03,Dec-04,Dec-05,Dec-06,Dec-07,Dec-08,Dec-09,Dec-10,Dec-11,1-4,1-11,1-18,1-25,2-1,2-8,2-15,2-22,2-29,3-7,3-14,3-21,3-28

12、,4-4,4-11,4-18,4-25,5-2,5-9,5-16,5-23,5-30,6-6,6-13,6-20,6-27,7-4,7-11,7-18,7-25,8-1,8-8,8-15,8-22,8-29,行业投资策略一、月观点价格方面：8 月国内纸价整体延续下跌，跌幅约 0.5%-2%，仅箱板纸补涨 1%，国际涂布纸微涨，新闻纸微跌；原材料方面，8 月国内浆价跌 1%-3%，外围浆价下行，废纸下跌超 10%，但月底跌幅收窄。产量与库存方面：7 月机制纸产量同比增长 4.3%、环比下降，纸浆产量同比、环比均下滑，8 月文化纸出口大幅下降，库存期下降 5 天，其余纸种库存持平，但仍在合理水平之

13、上。维持行业“中性”评级，推荐恒丰纸业、齐峰股份、中顺洁柔：下半年供给面仍然承压，库存高企、浆价回调或导致纸价上涨乏力，预计行业大幅反弹概率小，维持行业“中性”评级。但下游增长稳定，受益成本下降的特种纸、生活用纸行业仍可积极参与。推荐卷烟配套用纸龙头恒丰纸业、低价浆储备丰富的齐峰股份和下游需求稳定、成本下降和产能逐步释放的中顺洁柔。二、市场表现：造纸板块跑赢大盘，估值存在溢价8 月造纸板块上涨 0.22%，同期沪深 300 指数下跌 3.66%，板块跑赢大盘 3.88 个百分点。其中拟合的 8 家造纸重点公司上涨 0.81%，跑赢造纸板块整体。造纸重点公司估值水平仍然偏高，相对沪深 300 存

14、在溢价，尤其是上半年整体盈利不佳，溢价进一步扩大。近期，随着股价回调，估值水平亦现回归迹象。本周造纸重点公司平均 PE 为 21 倍，相对于沪深 300 平均 PE 溢价 55%。,图 1 本月造纸板块上涨 0.22%（2012.8.31）,图 2 造纸重点公司估值从高位回归（2012.8.31）,25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,沪深300,造纸(申万),50%20%-10%-40%-70%-100%,造纸重点公司相对沪深300折价率,数据来源：wind、兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-敬请参阅最后一页特别声明,行业投资策略,图 3 造纸板块月涨跌幅

15、排名第 11（2012.8.31）电子信息服务家具其他家用轻工信息设备医药生物包装印刷轻工制造化工造纸重点造纸综合黑色金属家用电器机械设备公用事业文娱用品餐饮旅游商业贸易金融服务有色金属采掘农林牧渔交通运输沪深300交运设备纺织服装建筑建材房地产食品饮料,图 4 造纸板块年涨跌幅排名第 23（2012.8.31）医药生物餐饮旅游有色金属房地产食品饮料电子家具公用事业家用电器金融服务其他家用轻工综合建筑建材沪深300农林牧渔信息设备信息服务交通运输轻工制造化工文娱用品采掘造纸纺织服装交运设备黑色金属包装印刷机械设备商业贸易造纸重点,-11%-8%-5%-2%1%,4%,7%10%,-15%,-1

16、0%,-5%,0%,5%,10%,数据来源：Wind、兴业证券研究所三、价格数据跟踪综述：箱板纸微涨，海外浆价、废纸延续下行1、纸价：箱板纸、国际涂布纸微涨国内：主要纸种 8 月下跌铜版纸：8 月均价 5315 元/吨，较上月下跌 1.7%，同比下跌 17.7%，跌幅扩大。铜版纸价格自 5 月来延续 3 个月下跌，受成本支撑，预计进一步下行空间小。受季节性因素影响，短期出货量或有增加，但基本面尚未回暖，纸价上涨乏力。双胶纸：8 月均价 6150 元/吨，较上月下跌 0.5%，同比下跌 9.1%。8 月双胶纸市场交投清淡，经销商大多采取实单实谈，以消化库存为主，高端纸价相对稳定，中低端双胶纸价格

17、在混乱中略有下行。白板纸：8 月均价 5033 元/吨，与上月持平，同比下跌 8.8%。理文、玖龙产能投放，市场供给增加，对纸价进一步造成压力。下游备货谨慎，多以观望为主，希望厂商在价格上给予更大优惠。请阅读最后一页信息披露和重要声明-5-敬请参阅最后一页特别声明,Aug-07,Nov-07,Feb-08,May-08,Aug-08,Nov-08,Feb-09,May-09,Aug-09,Nov-09,Feb-10,May-10,Aug-10,Nov-10,Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-11,Feb-12,May-12,Aug-12,Aug-07,Nov-07,Feb-08

18、,May-08,Aug-08,Nov-08,Feb-09,May-09,Aug-09,Nov-09,Feb-10,May-10,Aug-10,Nov-10,Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-11,Feb-12,May-12,Aug-12,Aug-07,Nov-07,Feb-08,May-08,Aug-08,Nov-08,Feb-09,May-09,Aug-09,Nov-09,Feb-10,May-10,Aug-10,Nov-10,Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-11,Feb-12,May-12,Aug-12,Aug-07,Nov-07,Feb-08,May-0

19、8,Aug-08,Nov-08,Feb-09,May-09,Aug-09,Nov-09,Feb-10,May-10,Aug-10,Nov-10,Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-11,Feb-12,May-12,Aug-12,行业投资策略白卡纸：8 均价 6107 元/吨，较上月下跌 1.8%，同比下降 14.6%。市场延续前期疲软态势，下游需求清淡，经销商备货为减少风险，不敢多备货。万国太阳 40万吨白卡纸项目预计 9 月中旬出纸，届时市场竞争更加激烈，纸价面临下行压力。新闻纸：8 月均价 5100 元/吨，较上月下跌 1.9%，同比下降 2.9%，处于 12 个月来的低位。

20、新闻纸下游需求较淡，且产量投放较多，价格上涨乏力。箱板纸：8月均价3517元/吨,较上月上涨1%，同比仍下跌13.9%。前期浆价、废纸大幅下跌，箱板纸价格失去支撑，降幅较大。月底，主要厂商喊涨，价格微升。表 1 主要纸种价格表现（2012.8.29）,项目,白板纸,白卡纸,铜版纸,双胶纸,新闻纸,箱板纸,本轮下跌前上轮最低点,价格所处时间价格存续时间,54882011.7-836382009.4-5,73752011.656172008.12,66502011.653132009.4,67672011.858002009.4-5,52002011.1143002009.4-7,40832011

21、.923832009.4-5,本周均价周涨幅8 月均价月涨幅（8 月）本轮跌幅当前价格距最低点下跌空间2012 年初以来涨跌幅,50330.00%50330.00%8.3%27.7%-3.2%,60750.00%6107-1.77%17.6%7.5%-3.3%,53000.00%5315-1.69%20.3%-0.2%-2.8%,61330.00%6150-0.54%9.4%5.4%-1.9%,51000.00%5100-1.92%1.9%15.7%-6.4%,35170.00%35170.96%13.9%32.2%-11.7%,数据来源：纸业联讯、兴业证券研究所图 5 铜版纸价格 8 月环比

22、下跌 1.7%（2012.8.29）图 6 双胶纸价格 8 月环比下跌 0.5%（2012.8.29）,8,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500,铜版纸周均价（元/吨）,8,0007,5007,0006,5006,0005,500,双胶纸周均价（元/吨）,数据来源：纸业联讯、兴业证券研究所,图 7 白板纸价格 8 月环比持平（2012.8.29）,图 8 白卡纸价格 8 月环比下跌 1.8%（2012.8.29）,6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000,白板纸周均价（元/吨）,9,0008,0007,0

23、006,0005,0004,000,白卡纸周均价（元/吨）,数据来源：纸业联讯、兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明-6-敬请参阅最后一页特别声明,Nov-08,Feb-09,May-09,Aug-09,Nov-09,Feb-10,May-10,Aug-10,Nov-10,Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-11,Feb-12,May-12,Aug-07,Dec-07,Apr-08,Aug-08,Dec-08,Apr-09,Aug-09,Dec-09,Apr-10,Aug-10,Dec-10,Apr-11,Aug-11,Dec-11,Apr-12,Aug-12,Jan-

24、08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,8,行业投资策略,图 9 箱板纸价格 8 月环比上涨 1%（2012.8）箱

25、板纸月均价（元/吨）4,5004,0003,5003,0002,5002,000,图 10 新闻纸价格 8 月环比下跌 1.9%（2012.8）华泰（元/吨）6,5006,0005,5005,0004,5004,000,数据来源：纸业联讯、兴业证券研究所国际：涂布纸微涨，新闻纸微跌国际涂布纸：8月均价879美元/吨，较上月上涨1.3%，结束连续5个月的环比跌势，但同比仍下跌超过14%。国际新闻纸：8月均价620美元/吨，较上月下跌0.1%，同比下跌0.5%，创2011年以来新低。图 11 国际涂布纸价 8 月环比上涨 1.3%（2012.8.28）图 12 新闻纸价格 8 月环比下跌 0.13

26、%（2012.8.28）,110010501000950900850800,国际涂布纸（美元/吨）,800750700650600550500450400,国际新闻纸（美元/吨）,数据来源：Bloomberg、兴业证券研究所2、原材料：浆价下跌、废纸大幅下挫木浆：国内浆价下跌、月底企稳，海外浆价延续下行国内：8 月针叶浆均价 4565 元/吨，环比下跌 3.1%，阔叶浆均价 4570 元/吨，环比下跌 0.7%。旺季将至，浆价现探底迹象，8 月下旬价格企稳，贸易商迫切需求市场回归。国外：国际市场上，浆价延续下跌，月 NBSK 均价 818 美元/吨，环比下跌 3.4%，BHKP 均价 766

27、美元/吨，下跌 1.7%。表 2 木浆价格表现（2012.8.29）请阅读最后一页信息披露和重要声明-7-敬请参阅最后一页特别声明,Jan-07,May-07,Sep-07,Jan-08,May-08,Sep-08,Jan-09,May-09,Sep-09,Jan-10,May-10,Sep-10,Jan-11,May-11,Sep-11,Jan-12,May-12,Aug-07,Apr-08,Aug-08,Apr-09,Aug-09,Apr-10,Aug-10,Apr-11,Aug-11,Apr-12,Aug-12,Dec-07,Dec-08,Dec-09,Dec-10,Dec-11,Jan

28、-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,行业投资策略,乌针,银星,北木,月亮,布阔,针叶浆平均,阔叶浆平均,本周均

29、价周涨幅8 月均价月涨幅（8 月）本轮下跌前价格本轮价格跌幅09 年 2 月低点价格当前价格至低点空间2012 年初以来涨跌幅,46000.00%4550-1.09%720036.11%370019.6%-4.2%,45001.12%4460-4.09%725037.93%385014.4%-6.3%,46500.00%4650-6.06%735036.73%43506.5%-15.5%,46000.00%4600-1.08%730036.99%390015.2%-10.7%,46001.10%4570-0.65%580020.69%345025.0%5.7%,45880.27%4565-3.

30、13%727536.94%395013.9%-9.4%,46001.10%4570-0.65%580020.69%345025.0%5.7%,数据来源：纸业联讯、兴业证券研究所图 13 国内针叶浆价 8 月环比下跌 3.1%（2012.8.29）图 14 国内阔叶浆价 8 月环比下跌 0.7%（2012.8.29）,针叶浆周均价（元/吨）8,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,500数据来源：纸业联讯、兴业证券研究所图 15 NBSK 价格 8 月环比下跌 3.4%（2012.8.28）NBSK周均价（美元/吨）1,1001,00

31、0900800700600500,阔叶浆周均价（元/吨）8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000图 16 BHKP 价格 8 月环比下跌 1.7%（2012.8.28）BHKP EU（美元/吨）950900850800750700650600550500450,数据来源：Bloomberg、兴业证券研究所废纸：美废、日废下跌美废：8 月均价 165 美元/吨，环比下跌 16.7%，同比下跌近 40%，当前价格已跌至 2010 年初水平。日废：日废均价 185 美元/吨，环比下跌 11%，同比下跌超过 30%，当前价格已跌至

32、2009 年末水平。表 3 废纸价格表现（2012.8.29）请阅读最后一页信息披露和重要声明-8-敬请参阅最后一页特别声明,Aug-07,Nov-07,Feb-08,May-08,Aug-08,Nov-08,Feb-09,May-09,Aug-09,Nov-09,Feb-10,May-10,Aug-10,Nov-10,Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-11,Feb-12,May-12,Aug-07,Nov-07,Feb-08,May-08,Aug-08,Nov-08,Feb-09,May-09,Aug-09,Nov-09,Feb-10,May-10,Aug-10,Nov-10

33、,Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-11,Feb-12,May-12,Aug-12,7,7,40,行业投资策略,美废 8#,美废 11#,日废 8#,日废 11#,平均,本周均价周涨幅8 月均价月涨幅（8 月）本轮下跌前价格本轮价格跌幅08 年 11-12 月低点价格当前价格至低点空间2012 年初以来涨跌幅,138-1.4%188-21.3%20532.7%7744.2%-29.2%,1750.0%210-12.6%23826.5%9844.0%-21.5%,192-0.5%213-9.2%24722.3%10545.3%-21.0%,1700.0%203-13.0%2362

34、8.0%9047.1%-22.4%,169-0.4%203-13.8%23227.1%9345.2%-23.3%,数据来源：纸业联讯、兴业证券研究所,图 17 美废价格 8 月环比下跌 16.7%（2012.8.29）,图 18 日废价格 8 月环比下跌 11%（2012.8.29）,35030025020015010050,美废周均价（美元/吨）,30025020015010050,日废周均价（美元/吨）,数据来源：纸业联讯、兴业证券研究所四、产量&进出口量&库存数据跟踪综述：月纸及纸板总产量同比上涨 4.3%、环比下降；文化纸出口同比下降超 10%；库存回落。原材料方面，7 月纸浆产量环比

35、下降，同比下跌超 10%；全球木浆库存期延续回升，纸浆、废纸进口环比增加，同比增速回升。1、纸种：产量尚未回升，文化纸出口、库存下降机制纸产量环比下降机制纸及纸板：月份机制纸及纸板产量 977 万吨，环比下降 6.3%，同比增长 4.3%，同比增幅仍处低位。图 19 机制纸产量 7 月环比下降 6.3%（2012.7）,1,100900700500300100-100,机制纸及纸板当月产量（万吨）,环比增长（%）,3020100-10-20-30,数据来源：Wind、兴业证券研究所新闻纸：2012 年 7 月，我国新闻纸产量 33.3 万吨，环比增长 11%，同比下降 2.3%；请阅读最后一页

36、信息披露和重要声明-9-敬请参阅最后一页特别声明,Jan-07,Apr-07,Jul-07,Oct-07,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Jan-09,Mar-09,May-09,Jul-09,Sep-09,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Se

37、p-11,Nov-11,Jan-12,Mar-12,May-12,Jul-12,Jan-09,Mar-09,May-09,Jul-09,Sep-09,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,Mar-12,May-12,Jul-12,Jan-09,Mar-09,May-09,Jul-09,Sep-09,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,J

38、ul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,Mar-12,May-12,Jul-12,行业投资策略12 年累计产量 228 万吨，同比增长 10.4%。未涂布印刷书写纸：2012 年 7 月，我国未涂布书写纸产量 77.6 万吨，环比增长8.5%，同比增长 2.1%；12 年累计产量 498 万吨，同比下降 1.3%。箱板纸：2012 年 7 月，我国箱板纸产量 121.5 万吨，环比下降 9.5%，同比下降13.7%；12 年累计产量 888 万吨，同比下降 2.1%。瓦楞纸箱：2012 年 7 月产量 239 万吨，环比下降 2.8%，同比增长 11.4%，12 年累计产量 15

39、10 万吨，同比增长 8.8%。,图 20 新闻纸产量 7 月环比增长 11%（2012.7）,图 21 未涂布纸产量 7 月环比增长 8.5%（2012.7）,新闻纸当月产量（万吨）,环比增长（%）,未涂布印刷书写纸当月产量（万吨）,50454035302520151050,403020100-10-20-30,9080706050403020100,环比增长（%）,403020100-10-20-30,数据来源：Wind、兴业证券研究所,图 22 箱板纸产量 7 月环比下降 9.5%（2012.7）,图 23 瓦楞纸箱产量 7 月环比下降 2.8%（2012.7）,160140120100

40、806040200,箱板纸当月产量（万吨）,环比增长（%）6050403020100-10-20-30,28024020016012080400,瓦楞纸箱当月产量（万吨）,环比增长（%）403020100-10-20-30-40,数据来源：Wind、兴业证券研究所主要纸种出口同比下降铜版纸：2012 年 7 月，铜版纸净出口量环比下降 21%，同比下降 8.3%，2011 年以来首次出现同比负增长。双胶纸：2012 年 7 月，双胶纸净出口量环比增长 13.9%，同比下降 13.3%。白板纸：2012 年 7 月，而白板纸净出口量环比下跌 59%，同比下跌 70%，。,图 24 铜版纸净出口量

41、 7 月环比下降 21%（2012.7）,图 25 双胶纸净出口量 7 月环比下降 13.9%（2012.7）,请阅读最后一页信息披露和重要声明-10-敬请参阅最后一页特别声明,Jul-07,Oct-07,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,A

42、pr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,行业投资策略,12.0010.008.006.004.002.000.00,铜版纸净出口量(万吨),环比增长120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,7.006.005

43、.004.003.002.001.000.00,双胶纸净出口量（万吨）,环比增长120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,数据来源：纸业联讯、兴业证券研究所图 26 白板纸净出口量 7 月环比下降 59%（2012.7）,5.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00,白板纸净出口量（万吨）,环比增长,300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%,据来源：纸业联讯、兴业证券研究所文化纸库存期下降，箱板纸上升，其余纸种库存持平铜版纸：8 月生产商库存期 40 天，较 7 月份下降 5 天，较

44、11 年同期上升 5 天。部分纸厂以设备检修等方式减产，控制库存。旺季临近，铜版纸需求略有回升，库存压力缓解。双胶纸：8 月生产商库存期 30 天，较 7 月份下降 5 天，较 11 年同期下降 3 天。明年春季教材教辅进入备货期，短期出货或有增加，双胶纸库存有望小幅改善。新闻纸：8 月生产商库存期 41 天，较 11 年同期上升 1 天，年初以来一直高位持平。新闻纸供给增长较快，然而市场需求低迷，库存压力大。白板纸：8 月生产商库存期 29 天，与 7 月份持平，但较 11 年同期上升 1 天，市场需求萎缩，厂商出货困难。白卡纸：8 月生产商库存期 38 天，与 7 月份持平，远高于历史合理

45、水平。白卡纸厂商出货困难，库存存在一定压力。箱板纸：8 月生产商库存期21天，较7月份上升1天。主流厂商库存均不高，部分厂商库存面临压力。,图 27 铜版纸库存期 8 月环比下降 5 天（2012.8）,图 28 双胶纸库存期 8 月环比下降 5 天（2012.8）,请阅读最后一页信息披露和重要声明-11-敬请参阅最后一页特别声明,行业投资策略,铜版纸库存期（天）,双胶纸库存期（天）,生产商,中间商,生产商,中间商,80,下游印厂,生产商合理水平,80,下游印厂,生产商合理水平,6040200数据来源：纸业联讯、兴业证券研究所图 29 白板纸库存期 8 月环比持平（2012.8）白板纸库存期（

46、天）,6040200图 30 白卡纸库存期 8 月环比持平（2012.8）白卡纸库存期（天）,生产商,中间商,生产商,中间商,80,下游印厂,生产商合理水平,80,下游印厂,生产商合理水平,6040200数据来源：纸业联讯、兴业证券研究所图 31 新闻纸库存期 8 月环比高位持平（2012.8）新闻纸库存期（天）,6040200图 32 箱板纸库存期 8 月环比上升 1 天（2012.8）箱板纸库存期（天）,生产商,下游印厂,生产商合理水平,生产商,下游印厂,生产商合理水平,100806040200,80706050403020100,数据来源：纸业联讯、兴业证券研究所2、原材料：纸浆产量下降

47、，全球木浆库存回升纸浆产量环比下降2012 年 7 月，我国纸浆产量 139 万吨，环比下降 3.8%，同比下降超过 10%；12年累计产量 1023 万吨，同比下降 8%。请阅读最后一页信息披露和重要声明-12-敬请参阅最后一页特别声明,Jan-09,Mar-09,May-09,Jul-09,Sep-09,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,Mar-12,May-12,Jul-12,Jan-07,Apr-07,Jul-07,Oct-0

48、7,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,行业投资策略图 33 纸浆产量 7 月环比下降 3.8%（2012.7）,250200150100500,纸浆产量（万吨）,环比增长（%）,3020100-10-20-30,据来源：Wind、兴业证券研究所纸浆、废纸进口量环比回升纸浆：2012 年 7 月，我国纸浆进口量增加，当月进口量 135 万吨，环比增长 12.4%，同比

49、增长 39.2%，增速回升。废纸：2012 年 7 月份国内废纸进口 235.5 万吨，环比微增 0.4%，同比增长 9.7%，增速小幅回升。,图 34 纸浆进口量 7 月环比增长 12.4%（2012.7）,图 35 废纸进口量 7 月环比微增 0.4%（2012.7）,纸浆当月进口量(万吨),环比增长,旧箱板纸(万吨）,旧报纸(万吨）,1801501209060300,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,300250200150100500,混合废纸(万吨）,废纸进口环比增长80%60%40%20%0%-20%-40%,数据来源：wind、纸业联讯、兴业证券研究所全球木浆

50、库存期回升，欧洲木浆消费量、库存量下降全球木浆库存期下降：2012 年 7 月全球木浆库存期为 38 天，较 6 月上升 4 天，高于历史平均水平（32 天）。欧洲木浆库存量：2012 年 7 月欧洲木浆库存量为 59.2 万吨，环比下降 1.6%；其中针叶浆库存 25 万吨，环比下降 2.5%，阔叶浆 34.3 万吨，环比下降 0.9%。欧洲木浆消费量：2012 年 7 月欧洲木浆消费量为 97 万吨，环比下降 2.2%；其中针叶浆消费量 39 万吨，环比下降 2.8%，阔叶浆消费量 58 万吨，环比下降 1.9%。请阅读最后一页信息披露和重要声明-13-敬请参阅最后一页特别声明,行业投资策